2022年06月30日发布 核心观点 我们关于纺织服装2022年中期投资策略为：疫后复苏，龙头掘金。聚焦疫后复苏阶段龙头企业巩固核心竞争优势并积极变革寻求高质量发展下的业绩反弹及估值修复。 复盘2022H1：外销韧性较强，内销短期承压。（1）成本：棉花等原材料价格持续高位震荡，压制纺企盈利空间，头部品牌通过价格传导压力，制造龙头以规模效应消化压力。（2）出口：3-4月疫情封控冲击物流及供应链，出口订单趋缓；短期看，复工复产下我国供应链韧性较强，出 恢复较快增长，人民币汇率贬值提升出口竞争力；长期看，劳动密集型产业转移趋势不改，我国保留技术性更强的原辅料生产环节。（3）内销：疫情严峻&封控趋严对服装零售造成显著冲击，4-5月行业经历最大下滑，复工复产下需求拐点已至；传统电商增速放缓，兴趣电商仍是风口，产品结构优化&品牌自播提升盈利能力、加强品宣推广；特殊事件影响仍在，国牌升级使大众接受度提升，运动鞋服行业维持高景气。 展望2022H2：疫后黄金赛道景气度回升，优质制造龙头业绩确定性强。（1）运动户外：全民健身热潮助推我国运动鞋服行业高景气，产品功能性及营销资源稀缺使行业集中度高。人均花费和渗透率提升下行业空间可期，户外及女性运动成为新增长驱动力。竞争加剧&疫情冲击加速行业洗牌，头部品牌壁垒加深。（2）童装：我国人口基数大，政策利好人口出生，家庭结构和生育观推动童装消费频次提升。新生代消费者为品牌品质支付溢价，“量”“价”驱动行业增长。龙头有望凭借品牌美誉度和产品设计创新巩固优势。（3）精致露营：疫情催化下精致露营顺势而起，短期消费热度不减，中长期需求推动产业链逐步完善，产业协同推动行业可持续成长。具备先发优势，积极布局产业链的头部企业有望长期受益。（4）纺织制造：制造商的开发能力、批量生产能力、产品质量及交期成为品牌方注重考量维度。头部品牌订单向核心供应商倾斜，制造端集中度提升。在客户&产能&研发建立壁垒的龙头业绩确定性强。 投资策略：疫后复苏，龙头掘金。展望下半年，我们依旧看好纺织服装行业的投资机会，疫情的持续影响将进一步推动行业竞争格局分化，细分龙头有望在疫后复苏阶段强化领先优势，建议把握两条投资主线：一是疫后品牌零售逐步恢复，高景气赛道龙头企业业绩优先反弹，估值修复空间较大，我们持续看好运动户外及童装行业规模增长及格局集中，重点推荐品牌向上&积极优化变革的细分赛道龙头。推荐品牌升级&业务全球化的安踏体育，童装市占率居前的森马服饰以及渠道优势突出的稳健医疗，同时建议关注波司登、361度、李宁、特步国际、牧高笛等；二是海内外疫情扰动下竞争优势凸显，核心壁垒深厚，业绩确定性强的优质纺织制造龙头，推荐运动鞋代工龙头华利集团，积极关注户外用品代工龙头浙江自然等。 风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

2022年06月30日发布 引言：08年后美股步入长牛，虽然引人注目的科技巨头FAAMG普遍实现几十倍涨幅，但设备租赁龙头URI、ASHTEAD实现更高涨幅，最高均上涨百倍以上，其发展轨迹、商业模式演变非常值得深入研究。 巨无霸企业成长肥沃土壤——北美设备租赁市场。随着北美城市化中后期人口红利逐渐消失、劳动力成本上升，“设备替人”需求持续增长，北美工程机械渗透率在近现代以来持续提升。而施工企业自持设备面临折旧、运输、维修管理等成本，不定点不定期使用情况下经济效益明显低于租赁模式，因此北美工程设备租赁行业自上世纪50年代起步后持续快速扩张，并呈现出规模大、发展快、集中度低三大特点，期间龙头租赁商通过整合分散的市场，提升市占率，打造出设备租赁行业巨头。 美国联合租赁（URI）：滚雪球之路，并购与内生增长共振。公司传奇创始人雅各布斯于1997年成立URI并将其在纽交所上市，1998-2001年通过约250次密集的收购活动迅速成为北美最大的设备租赁公司，2002-2007年进入整合阶段。2008年之后，公司第二代管理层上任后提出“强化核心租赁业务、优化租赁设备管理能力、降低运营成本、提升高毛利大客户占比”等精细化管理战略，并通过系列超大型并购快速实现多元化设备租赁布局，系列改革举措叠加当时美国经济持续复苏，公司进入盈利快速增长期，驱动公司股价实现百倍成长之旅。公司股价于2021年11月份达到历史最高值415美元/股，是2009年最低值的166倍。 URI经验总结：优质设备租赁商的四大特征。1）拥有规模化的销售网络：积极铺设销售网点打造规模效益，缩短服务半径、提高响应速度，提升品牌影响力，实现高于行业均值的出租率。2）具备上游低价采购及融资成本优势：依托规模效益，头部租赁商通常可以获得上游制造商给予的折扣或付款条款优惠，同时在融资渠道及资金成本上更具优势，使其在面对小型租赁商时具有一定价格优势。3）合理设置设备结构以增厚利润和降低经营风险：头部设备租赁商倾向于在主业方向延伸布局多品类设备，实现交叉销售增厚利润，并降低单行业周期波动导致的经营风险。4）具备优异的业务全流程管控能力：使用数字工具提高业务效率、扩大管理半径，实时跟踪设备状况来降低资产灭失毁损及贬值风险，同时结合市场需求变动评估资产市值、下游景气度等指标，为最优化资产转售时点、出租价格奠定基础。 中国设备租赁市场：大水养大鱼。当前国内也已面临工地劳动力短缺、老龄化严重等问题，人口红利逐步消失，用工成本持续提升，机械替人趋势持续显现。我们测算2021年我国建筑设备租赁市场规模超9000亿元，行业呈高景气成长趋势。国内行业较为分散，若对标美国URI15%的北美市占率匡算，中国设备租赁市场15%市占率可孕育年营收超过1300亿元的超大型设备租赁企业，是URI的2倍。寻找中国未来设备租赁巨头，可重点聚焦以下几个特征：1）具备更强资本实力或上市融资平台；2）聚焦规模化设备租赁主业，并围绕主业做多元化设备布局；3）具备领先的管理体系可实现规模化扩张中的“熵减”；4）能把握中国市场特征，灵活配置租赁资产。 投资建议：目前国内已涌现出较多成长潜力突出的龙头企业，其中重点推荐高空作业平台快速扩张的国内建筑设备租赁领军企业华铁应急、铝模板租赁领军者志特新材；重点关注拟于港股上市的设备租赁龙头宏信建设、起重机械租赁龙头建设机械等。 风险提示：主要设备租金下降超预期风险，行业竞争加剧风险等。

2022年06月30日发布 行业新闻 1.中国联通携手华为成功建设世界上海中最高5G基站 根据C114通信网6月29日报道，中国联通联合华为成功在“世界海中最高猫道”上搭建“世界海中最高5G基站”。该5G基站建在距离海面高达270米，是全球最高的5G基站。据了解，猫道上的挑战赛现场的5G网络Speedtest测速下行速率高达750Mbps，上行速率240Mbps，成功实现海面到塔顶5G网络全覆盖，对猫道上的挑战赛进行全球网络直播。 2.斥资20亿元，三星收购德国可折叠OLED屏幕公司Cynora 根据C114通信网6月29日报道，三星显示公司以约20亿元的价格成功收购了德国显示屏公司Cynora GmbH。三星显示此次的收购内容主要为Cynora的知识产权和技术，并不包括工程师。据了解，Cynora的优势在于为可折叠设备制造刚硬版OLED屏幕，并且Cynora还拥有能提高显示屏功效并使蓝色和绿色的色彩再现的下一代发射技术。三星收购此次收购或能增强其OLED产品的竞争力。 3.Arm新一代Armv9 CPU Cortex-X3 核心性能提高22% 根据IT之家6月29日消息，英国芯片设计公司Arm在6月28日发布了新旗舰处理器Immortalis GPU，这是Arm公司首个在移动设备上包含基于硬件的光线追踪的GPU。据了解，该CPU采用10-16核，性能与上一代 Mali GPU相比将提高15%，并且支持硬件光线追踪。除此之外，Arm还发布了新一代Armv9 CPU，其核心包括Cortex-X3和Cortex-A715。Arm表示Cortex-X3的性能比原Cortex-X2提高了22%，Cortex-A715的性能比Cortex-A710提高了5%。

2022年06月30日发布 事件： 1）近日，山东省人民政府发布《能源保障网建设行动计划》，计划对海上风电建设作出规划：2022年，海上风电开工500万千瓦，建成200万千瓦左右。到2025年，开工1200万千瓦，建成800万千瓦；到2030年，建成3500万千瓦。 2）“十四五”期间，海南省规划11个海上风电场址，总开发容量为1230万千瓦，日前已有7.5GW海上风电项目确定业主及对应场址。1、山东海上风电建设再超预期，项目推进有望加速 根据此前《山东省可再生能源发展“十四五”规划》，到2025年，山东省全省海上风电力争开工1000万千瓦、投运500万千瓦。此次发布的《能源保障网建设行动计划》再度提高山东十四五期间海上风电建设规划，表现山东整体海上风电建设需求旺盛。 此外，山东项目今年在陆续推进中，如国家电投半岛南海上风电基地V场址500MW项目日前已破土动工，国华渤中I场址海上风电项目也已完成220kV/35kV海缆招标，山东能源渤中海上风电B场址亦开启项目招标。我们预计下半年仍有山东项目启动海缆招标，山东省海上风电建设有望持续加速推进。 2、积极关注山东地区布局/有供货业绩海缆公司 山东地区长期海上风电规划较高，整体建设需求旺盛，对于在山东地区有产能布局/具有较多历史供货业绩的海缆厂商值得重点关注： ①中天科技，中天科技与东营经济技术开发区管委会签约海缆基地项目，项目投资计划为15亿元，将形成年产1000km中高压海缆、500km超高压海缆的产能。该合作有望帮助中天科技加强区域关系，赋能订单获取。 ②亨通光电，亨通光电于今年中标山东半岛南V场址海缆项目，作为头部海缆厂商之一，亨通光电在山东区域也将具备较强竞争实力。 ③汉缆股份，汉缆股份总部位于山东青岛，为山东本土企业，具备一定区域优势，或将助力公司获取山东地区海上风电海缆订单。 3、海南市场有望逐步打开，头部厂商或更具竞争优势 “十四五”期间，海南省规划11个海上风电场址，总开发容量为1230万千瓦，其中规划了1个100万千瓦漂浮式海上风电试验项目。目前7.5GW项目确定业主方，海南海上风电市场有望全面打开，逐步推进海上风电项目建设。目前海缆厂商暂无海南地区产能布局，头部厂商凭借更为丰富的项目经验与品牌实力，或具备更强竞争优势，有望受益于海南地区海上风电建设推进。 4、持续坚定看好海缆头部厂商，行业高景气+竞争优格局保障业绩确定性海上风电产业持续高景气。双碳战略叠加平价上网驱动我国海上风电持续快速发展，远期来看，根据Worldbank资料，我国海岸线绵长，可开发海上风电资源近3000GW。 海缆壁垒高，海缆高压化/深远海化利好头部厂商。海缆行业竞争壁垒高，综合考虑资金、技术、资历、地理位置资源等，需较强综合竞争力。同时海缆目前向高电压等级发展，头部厂商如中天、亨通、东缆具备技术优势，并具有330kv/500kv超高电压等级海缆布局，利好头部厂商。 中天科技/亨通光电业绩快速增长可期。海缆持续高景气、高壁垒、优格局下业绩增长动力较强，光纤光缆涨价带来利润弹性，业绩持续快速增长可期。 风险提示：项目推进进度不及预期，行业竞争加剧影响盈利能力，项目规划落地不及预期，扩产进度不及预期的风险

2022年06月30日发布 国内： 本周（ 6 月 20 日-6 月 26 日）全国整体碳配额交易市场活跃度有所提升，试点平均碳价上涨。 本周碳配额二级市场成交量共计 116.17万吨， 同比上涨 111.72%， 其中全国碳市场交易量 52.01 万吨，同比上涨1040140%，碳试点交易量 64.16 万吨，同比上涨 16.94%，广东、天津、福建交易量均有较大幅度增长。从线上周均价上看，全国碳市场均价 59.71元/吨，同比上涨 1.2%，碳试点平均碳价 50.73 元/吨，同比下降 4.61%，交易量占比较大的天津、福建本周碳价下跌。 本周（ 6 月 20 日-6 月 26 日）全国整体碳信用（ CCER）二级交易市场交易量下滑。 从交易量上看，本周CCER 交易量下滑 24.71%，主要是上海等地 CCER 交易量大幅下降。根据可跟踪到的碳试点 CCER 挂牌交易价格，近 2 个月仅有北京试点公布挂牌交易价格，最近一次成交价格相对上次上涨 5.8%。 国外： 本周（ 6 月 20 日-6 月 26 日）国外碳配额二级市场交易量涨跌不一，碳价涨跌不一。 欧盟市场本周 EUA 拍卖量同比增长 30.1%，拍卖周均价上涨 0.16%，周内呈震荡走势； EUA 现货成交量增长 121.70%，期货成交量增长 3.31%，现货成交均价小幅增长 0.02%，期货成交均价小幅下跌 0.06%，周内期现货碳价呈震荡走势，本周三欧盟碳市场以及碳边境调节机制草案修正案通过欧洲议会投票，相比欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会通过的方案，本次通过的方案略有缓和，故周三碳价有所下跌，但此次方案的通过仍旧表明欧盟碳市场变革的决心和政策趋严的事实，故碳价依旧维持高位震荡。韩国市场本周 KAU21 现货成交量大幅下跌，跌幅为51.15%，但平均碳价上涨 36.59%。 相关新闻： 1） 6 月 24 日， 交通部、国家铁路局、中国民用航空局、国家邮政局联合印发了《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》； 2） 欧洲议会 22 日投票对碳市场改革的法律草案表示支持，呼吁对欧盟碳排放交易体系进行相应改革，并更快更广泛地实施碳边境调节机制。 投资建议： 碳交易市场将逐步从区域试点阶段过渡到全国交易阶段。碳交易市场体系的建立一方面有利于高排放企业通过节能减排技术降低碳排放，排放配额的市场化交易手段为其提供安排动力及经济性支撑，另一方面可再生能源企业也将受益于自愿核证机制的推广，通过 CCER 交易实现企业价值重估，同时全国碳交易市场建设初期对于相关系统建设需求较大。重点关注可再生能源、高排放龙头及第三方服务等领域的相关投资机遇。 风险提示： 碳中和政策推进力度不及预期，碳交易市场建设进度不及预期，碳交易市场活跃度不及预期。

2022年06月30日发布 行业核心观点： 近期智能驾驶产业发生诸多重要积极变化。深圳出台《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》，为 L3+自动驾驶汽车上路提供了法律依据；理想 L9 发布，智能化方面亮点颇多； L2 辅助驾驶渗透率正快速提升， 2022年高算力计算平台+激光雷达加速上车，或成为 L3 级别车型量产元年。立法层面和技术层面均积极向好，有望加速智能驾驶产业发展。 投资要点： 深圳立法智能网联，填补 L3 级别自动驾驶法律空白： 《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》对于 L3 以上车辆的产品准入、车辆上路、权责划分等问题进行了明确规定：智能网联汽车取得相关准入、列入国家汽车产品目录或者深圳市智能网联汽车产品目录后，可以销售；高度自动驾驶和完全自动驾驶的智能网联汽车可不配备驾驶人； 经公安机关交通管理部门登记，可以上道路行驶；经交通运输部门许可，可以从事道路运输经营活动。 深圳在自动驾驶立法上的突破有望为国家层面及其他城市推出相关政策提供了参考，有望在全国范围内由点及面加速推广，推动 L3+自动驾驶的落地。 理想 L9 发布，智能化全面升级：智能座舱方面，标配了两颗高通骁龙8155 芯片;采用五屏交互模式，AR-HUD 取代仪表盘；在语音交互基础上增加手势交互，通过 3D ToF 传感器配合融合算法实现手势控制。智能驾驶方面，搭载 11 颗摄像头、1 个毫米波雷达、12 个超声波雷达、1 个激光雷达。而算力平台采用了 2 颗英伟达 Orin-X 芯片，双处理器互为算力冗余。采用全栈自研的感知、决策、规划和控制软件，支持全场景NOA、自动泊车、自适应巡航等辅助驾驶功能。 多款新车年内上市，预埋高级别自动驾驶硬件：从今年拟上市的新车来看，英伟达 Orin-X 芯片和激光雷达已成为旗舰车型的标配，高算力芯片+激光雷达的组合可以充分支持更高级别的自动驾驶功能。英伟达Orin 目前已成为多数车企自动驾驶计算平台的首选。高通 Ride 平台也将于 2022 年量产，预计将加剧自动驾驶芯片市场的竞争，从而使产品和技术加速渗透和迭代。感知层方面，多传感器融合成为大势所趋，激光雷达的上车将带来感知能力的充分提升。随着激光雷达技术成熟、成本下降，有望迎来规模化装车。 投资建议：智能驾驶产业正处快速变革期，L2 辅助驾驶渗透率正快速提升。2022 年高算力计算平台+激光雷达加速上车，充分增强汽车计算能力和感知能力，更高级别的自动驾驶已具备硬件基础。随着相关法规的出台，L3+自动驾驶落地进展有望加速，产业链上下游将充分受益。建议关注域控制器、汽车软件等增量市场的参与厂商。 风险因素：政策落地不及预期，技术发展不及预期，智能汽车渗透不及预期。

2022年06月30日发布 “双碳”共识加快全球光伏装机速度，而短期内产业链价值仍然以中国光伏厂商为主，因此，本轮中长期的光伏装机潮，有望助推国内光伏组件厂商的扩产意愿。同时，在电池技术快速迭代的趋势下，产能技术升级更是价值挖掘之地。本文通过推算近3年的光伏装机缺口，判断未来产能提升的需求，观察光伏设备行业的景气度，同时瞄准产业链降本、N型技术升级等角度的预期差，挖掘可行性较高的机遇。 支撑评级的要点 长期逻辑：“双碳”背景下装机需求能见度高，设备需求无忧。全球多国的“双碳”目标或在2030年获阶段性检验，将推动未来十年的新能源建设浪潮。通过预估国内光伏装机需求、国内光伏组件的出口需求，并基于已有的组件产量，推算出光伏组件产量缺口在22-24年高达27-106GW。再纳入产能并没有完全被利用的考量，我们认为22-24年的产能升级/建设需求还有至少16-52GW的缺口。 核心逻辑：产能升级路线多样，预期差产生价值。光伏设备需求来源于(1)新增产能扩建、(2)存量产能升级。目前新增产能的能见度较高，边际变化，在于新技术迭代推动产能升级。目前正处于向N型技术迭代的关键时期，TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等多工艺路线均获得积极推进，短期内TOPCon因产线改造性价比较高而获得推进，而HJT也因高效率的优势蓄势待发，IBC更因适用于BIPV而获得青睐。因此，产能技术升级路线更是价值挖掘之地。同时，光伏设备的价值量随技术演进而提升，待新技术日渐成熟，叠加后续的规模效应，将提升设备企业的盈利能力。 短期边际变化：组件出口预期上修，产能需求增强。欧盟公布RepowerEU能源规划，至2025年/2030年的累计光伏装机量达320GW/600GW水平，而欧洲地区是中国光伏组件出口的第一大地区；据美国白宫官方宣布豁免从柬埔寨、马来西亚、泰国、越南等东南亚四国采购的光伏组件24个月的进口关税，而隆基、晶科、晶澳、天合等在东南亚均布局了硅片、电池、组件等一体化产能。我们认为，海外市场中长期的光伏需求上修，对中国的组件出口及海外产量有较大的利好，激励产能提升动作，鉴于国内厂商依赖国产设备进行产品研发，将带动国产设备商的经营增长。 优先考虑存PE优势的Alpha机会。近两年多数光伏设备公司的营收、盈利水平保持较高水平增长，“双碳”目标迫切叠加政策扶持导向确定性需求，未来经营增长的可信度高，优先考虑PE优势的Alpha机会。多数设备公司的PE接近行业的平均水平，而高测股份、捷佳伟创、上机数控等公司存在PE优势。 投资建议 A股光伏设备推荐组合：捷佳伟创（电新组覆盖）、迈为股份（与电新组共同覆盖）、晶盛机电；建议关注：帝尔激光、高测股份、奥特维、上机数控、双良节能、金辰股份 评级面临的主要风险 国际地缘政治摩擦导致组件出口波动；原材料价格上涨抑制设备商的盈利能力；技术引领行业竞争格局重塑的风险。

2022年06月30日发布 品牌服饰：疫后修复，优选高景气和需求确定性较强的赛道龙头 服装作为可选品类，短期受疫情冲击较大，但已进入改善区间。经过近3年时间，消费者已建立疫情常态化意识，整体消费趋于理性。叠加短期部分城市疫情防控力度加大（如常态化核酸）、高线城市失业率高增，我们预计疫后报复性消费在服装领域或偏弱。 运动、童装、家纺或率先恢复。自身高景气、受益于疫后健康意识提升的运动品类或展现出较强的复苏态势（2020年运动品牌季度流水环比恢复强劲），同时需求偏刚性的童装（儿童处于快速生长期，每年都需要换新），以及受益于居家时间延长，生活品质要求提升的家纺有望表现出较强的韧性。 线上助力疫后复苏。线下受常态化核酸、消费者心理变化影响（疫情反复，担心感染），短期恢复仍需时间，而线上随物流的逐步恢复，有望成为各品牌拉动需求增长的动力。 建议关注：国产运动龙头安踏体育和李宁、童装龙头森马服饰、以及电商先发优势明显、高性价比的水星家纺。 纺织制造：内外需压力加大，关注运动制造商以及差异化先行者。 内需：疫后服装或难出现报复性消费，预计短期内需恢复或弱于2020年。 外需：通胀导致美国整体服装零售增速放缓，并且经历两年时间，美国服装补库需求也在减弱；同时，随东南亚防疫政策松动，部分前期转移至国内的订单出现回流，我们预计下半年行业整体出口或面临压力。 运动需求仍较强劲：外需方面，Adidas、Puma、Deckers、Lululemon等品牌于北美地区2022Q1单季度收入增幅均环比提速；同时，Nike、VF的营收增速也优于美国服装行业整体水平。内需方面，618各国牌增势强劲。 建议关注：东南亚产能布局领先、下游主要为运动行业的细分制造龙头华利集团、申洲国际；以及凭借技术突破，实现高端差异化转型，产能难以转移至东南亚，同时下游为高景气运动赛道的差异化升级先行者台华新材。 疫情反复风险；经济增速放缓超预期风险；棉价大幅波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年06月30日发布 理想 L9 发布，五屏三维空间交互智能座舱亮相。2022 年 6 月 21 日，理想 L9正式发布。理想 L9 是一台旗舰级全尺寸 SUV，围绕家庭用户打造了 6 座极致舒适空间，创新的五屏三维空间交互智能座舱，将智能电动车的驾驶、视听、娱乐体验全面融合。车载屏幕是目前画面清晰度、细腻感和色彩还原度最高的 3K 车规级 OLED 屏幕； 中央控制屏与副驾娱乐屏是两个 15.7 英寸的 3K 车规级 OLED屏幕，采用一体式无缝设计；后舱娱乐屏同样为 15.7 英寸的 3K 车规级 OLED屏，支持电动开启和关闭，以及角度调节功能。理想 L9 的智能座舱采用了两颗高通骁龙 8155 车规级芯片，保障了五屏三维交互的流畅性和响应速度；车载网络通信采用 5G 双运营商，确保高速网络的实时在线。 长安阿维塔 11 发布，搭载 HI 全栈智能汽车解决方案。2022 年 5 月 20 日，阿维塔 11 正式发布。阿维塔 11 是业内首个全系标配华为 HI（Huawei Inside）全栈智能汽车解决方案的车型，具备 400tops 的高算力，和 750V 的高压充电能力。座舱搭载华为的 HarmonyOS 智能座舱，智慧互联屏由主副驾两块 10.25英寸高清全液晶屏和 15.6 英寸全高清悬浮式中央触控屏构成。悬浮式中央触控屏采用快捷交互设计，高频应用一触可达，且具备快捷手势操作、分屏应用等功能；副驾触控显示屏基于一芯多屏能力，为副驾带来专属影音娱乐功能。 智能座舱升级纷至沓来，多屏互联、域内集中正成为主流趋势。中国座舱智能科技配置的新车渗透速度要快于全球，根据 IHS 预测，2020 年中国市场智能座舱渗透率为 48.8%，到 2025 年渗透率有望达到 75%（届时全球渗透率为 59.4%）。智能座舱升级带给消费者最直观的感受是车载显示屏量和质的升级。量方面，由原本的一个中控屏，向副驾液晶显示、液晶仪表盘、HUD（抬头显示）、流媒体后视镜和后排液晶显示持续拓展，三联屏、四联屏逐渐成为主流趋势；质方面，显示技术由原本的 LCD 逐步向 OLED、mini LED 以及未来的 4K 演进。与此同时，多屏化带来了更为丰富的人机交互功能，例如中控和副驾屏之间的流转和信息共享、可见可控的车控功能调节、网联数字化功能等。汽车 E/E 架构由分布式向域集中式演进，反映在座舱域，即在同一颗 SOC 上，虚拟支持丰富的应用和操作系统，使得座舱控制系统向域内集中式演进，AI 算力也不断攀升。 国产智能座舱供应链崛起正当时。 近年来国内自主品牌和造车新势力加快对汽车智能化的配置，特别是造车新势力为打造差异化竞争抢夺市场份额，进一步丰富智能座舱的硬软件配置。目前在车机、液晶仪表、HUD、座舱应用软件领域上国内供应商已较为成熟，具备较强竞争力；而上游的座舱芯片、操作系统等方面外资厂商仍为主导地位，国内芯片厂商如地平线、芯擎科技等亦在积极布局车载芯片。我们持续看好国产智能座舱产业链：需求端，国内汽车市场繁荣发展，Tier1 与中国车厂的紧密合作将使其产品有更多验证和量产的机会；供给端，政策支持叠加车辆数据安全的战略性需要，倒逼国产 tier1 厂商实现技术自主化。 投资建议： 我们看好深度捆绑头部车企的本土供应链公司持续受益于智能座舱浪潮和本土科技车企的崛起。建议关注：（1）智能座舱域控制器：德赛西威、中科创达、华阳集团、均胜电子；（2）显示屏及触控膜组：京东方精电（H） 、三利谱、创维数字、长信科技、华安鑫创；（3）SoC 芯片：晶晨股份、全志科技。 风险分析：智能座舱发展不及预期，上游芯片供给不确定性，消费升级不及预期。

2022年06月30日发布 5月国产特斯拉批发32165辆，1-5月合计215851辆，同比+68%，6月恢复双班满产。2022年5月，国产特斯拉批发量为32165辆，同比-3.9%，环比+2027.31%；国产Model3批发量12133辆，同比-41.49%，环比+2908%；国产ModelY批发量20032辆，同比+57.39%，环比+1987%。国产ModelY/Model3的月度批发量比值达到1.65，ModelY需求持续旺盛。上海工厂已于5月23日开始实行两班生产，每天生产2600辆电动汽车，产量恢复到疫情前水平。同时，特斯拉上海工厂将迎来扩产，ModelY销量也将随产能增加而得到进一步提升，我们预计2022年内销量MY/M3比值将提升到2。目前国内Model3/Y交付时间为20-24周/10-14周。 出口占比69%，弥补4月缺口。5月国产Model3出口量8183辆，出口占比67%；国产ModelY出口量14157辆，出口占比71%。其中Model3出口占比接近过去季度次月峰值水平，ModelY出口占比创三个季度新高。 国内新能源车渗透率26.4%，同比+13.8pct，特斯拉市场份额波动向上。5月，新能源车渗透率达26.4%，环比-2.9pct。其中纯电占比为76.4%，仍为新能源车主力。受上海工厂出口影响，特斯拉市场份额周期性波动明显，每季度第三个月为季度峰值。5月上海工厂产能仅恢复至单班满产状态，且产量以出口为主，故在国内纯电车/新能源车/乘用车中的市场份额仅为4.9%/3.7%/1.0%。我们预计，2022年特斯拉国内批发量75万辆，其中内销/出口量分别为56/19万辆，内销量中Model3/ModelY分别为19/37万辆，出口量中Model3/ModelY分别为14/5万辆。 特斯拉北美销量51096辆，ModelY持续领跑最畅销新能源车型。5月，Model3/ModelY/ModelS/ModelX在北美的销量分别为20810/23893/4058/2335辆，同比+86.4%/+53.9%/+131.9%/-3.6%，占比分别为40.7%/46.8%/7.9%/4.6%。自2020年9月起，ModelY一直保持是特斯拉在北美最畅销车型。我们预计2022/2023年特斯拉北美销量分别为62/97万辆，其中Model3/Y/S/X分别为19/37/3/3万辆。目前美国Model3/Y交付时间为2022.9-2022.12/2023.1-2023.4。 特斯拉在北美纯电/新能源汽车市场份额达69.3%/31.9%。特斯拉推动北美EV发展，份额在EV市场稳定在70%左右，5月份年内持续回升。从结构上看，特斯拉在北美地区纯电/新能源汽车市场的份额在70%/35%上下浮动，5月达69.3%/31.9%，在年内持续回升；特斯拉在北美汽车市场的份额整体上升趋势明显，5月为3.9%。主力车型Model3和ModelY在B级车中市场份额趋稳，5月达4.39%/5.04%。2021年以来，在北美B级车市场，ModelY和Model3份额显著提升，今年5月分别达5.04%和4.39%，2022年Q1整体趋稳。ModelS和ModelX在对应的C级车市场份额仍然较小，5月市场份额分别为3.57%和2.05%，其中ModelS占比创下2021年以来新高。 特斯拉欧洲销量滞后上海工厂出口约1.5个月。5月，Model3和ModelY欧洲销售量分别为213/934辆，Model3多次拿下欧洲新能源车市场销冠。特斯拉在欧洲市场的月度销量呈现明显的季度性波动，这与国内出口比例的季度性波动明显对应，时间差约1.5个月。目前德国Model3/Y交付时间为2023.1-2023.3/2022.10-2022.12。在欧洲市场中，Model3在B级车市场的份额逐渐提升至10.8%，柏林工厂加速爬产释放特斯拉欧洲销量潜力。这一方面由于ModelY进入欧洲市场较晚，另一方面是由于上海工厂的ModelY要优先满足国内市场的旺盛需求，出口欧洲产能有限。目前，柏林工厂仅生产ModelY车型，4月产量823辆，我们预计5月、6月产量将达2000、4000辆，未来ModelY在欧洲市场的销量将快速提升并超过Model3，特斯拉在欧洲市场的销量增长潜力也将被释放。我们预计2022/2023年特斯拉欧洲销量分别为31/52万辆，其中2022年Model3/ModelY分别为23/8万辆。 4月欧洲新能源汽车渗透率17.1%，短期受激励政策到期、俄乌冲突、上海特斯拉出口影响较大。主要系供给端受芯片短缺及乌克兰线束企业Leoni停产影响，欧洲汽车产能严重受限；需求端受新能源车激励政策到期及通胀率提升影响，民众实际收入和购买意愿降低。Leoni目前产能已恢复，5月渗透或有改善。特斯拉方面，通过移动平均去除季节性后，特斯拉在纯电/新能源/乘用车市场份额自2021年起有稳定提升，2022年3月达15.5%/9.4%/1.8%。2021年欧洲新能源汽车渗透率持续提升，12月已达23%。2022年初欧洲多国新能源车激励政策到期，新能源汽车销售受到短期影响，1月渗透率下滑至15.1%，2月起开始回升，4月为17.1%，新能源汽车渗透率整体保持向上。 行业评级及投资策略：特斯拉2021年全球交付量93.6万辆，同比+87%；2022年Q1全球交付量31.0万辆，同比+68%；2022年1-4月特斯拉国产销售21.6万辆，同比+68%。上海工厂已于5月23日开始实行两班生产，每天生产2600辆电动汽车，产量恢复到疫情前水平。结合今年上海工厂扩产后年产能将达到100万辆，我们认为停产期间损失的4-5万辆产量将有望得到弥补。特斯拉产业链核心供应商，量价齐升。特斯拉通过赋能高集成度的解决方案国产供应商，不断拓品类，系统集成能力增强，从而推动了配套的单车价值量提升，这与传统OEM供应体系正好相反。这一趋势也会体现在新势力的供应体系变革中。维持汽车行业“推荐”评级。 重点关注个股：特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸，将推动下一阶段特斯拉浪潮。我们预计，2022年会批量出现：特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商。推荐拓普集团、银轮股份、双环传动、旭升股份、爱柯迪、华域汽车、三花智控、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、文灿股份、华达科技、星宇股份。 风险提示：特斯拉柏林工厂、德州工厂进展不及预期；特斯拉上海工厂扩产不及预期；汽车芯片短缺恢复不及预期；特斯拉全球销量不及预期；重点关注公司业绩不及预期。

2022年06月30日发布 6月28日，国务院发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，该方案结合当前奥密克戎变异株传播特点，在上一版的基础上进行修订和补充，继续全面落实“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，最大限度统筹疫情防控和经济社会发展。6月29日，为落实国务院“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展，方便广大用户出行，工信部即日起取消通信行程卡“星号”标记。新版方案和行程卡调整主要在疫苗接种范围、风险人员隔离管理期限和方式、风险区域划定标准、疫情监测要求、核酸检测策略等方面做出调整，减弱了对人员流动的限制，降低了出游面临的风险成本，提高旅游者的出游信心和意向，或将进一步提升实际出行人次，利好旅游业供需恢复。 核心内容： 风险人员隔离方式调整，激发游客出游信心。密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”，密接的密接管控措施从“7天集中隔离医学观察”调整为“7天居家隔离医学观察”。隔离期限减少，隔离方式更加灵活，显着降低了游客出游面临的风险成本，预期将会提升游客跨地市、跨省出游的意愿，或有助于提高游客出行半径。同时，随着入境隔离政策的放宽和近期政策对客运航班的支持，国际间人员流动有望逐步恢复。 风险区域调整利于企业复工复产，行程卡摘星降低游客出行忧虑。区域上，明确高风险区原则上以居住小区（村）为单位划定，中高风险区所在县（市、区、旗）的其他地区为低风险区。人员识别上，为方便国民出行，国务院次日宣布取消通信行程卡“星号”标记。风险区域识别标准在实现精准防控的同时，能够较大程度推进各地的复工复产，减少由于零散病例造成局部地区封锁、企业停工及出行阻碍，为景区、酒店、餐饮、旅行社等文旅行业恢复正常运营提供保障。行程卡的摘星措施也将降低游客出行焦虑与担忧，使出行对个人生活的潜在风险进一步缩小，或将进一步扩大游客的出游半径和出行意愿。 联防联控机制稳步落实，助力旅游业精准防控。方案要求地方加强部门间信息共享，根据风险评估结果及时向社会发布疫情信息和健康风险提示，强调发生疫情后5小时内发布疫情、风险区域等相关信息。该措施有利于旅游部门及时落实精准化“熔断”机制，减少旅行社企业的信息获取成本，及时控制旅游带来的疫情传播风险。 投资建议： 《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》是疫情常态化防控背景下对于疫情防控措施的阶段性调整，反映了我国当前对于疫情防控和经济发展统筹进行的决心，为各风险时期、地区、机构的防控措施进行了细化安排，也为减少疫情对社会复工复产的影响提供了优化方案。行程卡取消标星望有利于提高国内人员流动从而助推文旅行业平稳复苏，叠加暑期旅游旺季将至，我们认为政策的放宽望提升暑期文旅业经营主体的营收水平，从而推动全年业绩复苏，因此维持行业强于大市评级。我们继续推荐免税龙头企业中国中免；跨省旅游有序放开，推荐处于文旅恢复逻辑中的首旅酒店、锦江酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、丽江旅游、众信旅游、岭南控股等酒店、景区、旅游综合服务标的；避暑旅游迎来高峰，推荐避暑胜地长白山；复工复产有望增加消费需求及企业灵活用工需求，推荐快乐家庭消费标的豫园股份及综合人服领军企业科锐国际。 评级主要面临的风险提示： 新冠病毒疫情多发反复，政策落地及执行不及预期，行业复苏不及预期。

2022年06月30日发布 上周行情 上周，沪深300上涨3.53%，申万机械设备板块上涨3.88%，跑赢大盘0.35个百分点，在申万所有一级行业中位于第13位，19个子行业中表现较好的子行业为印刷包装机械、机器人、激光设备。 估值方面，截至2022年6月29日，申万机械设备板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为26.04倍，相对沪深300的估值溢价率为123%。 个股方面，涨幅居前的为巨轮智能（61.23%）、泰嘉股份（55.95%）、宝馨科技（53.15%），跌幅居前的为中亚股份（-32.31%）、必得科技（-20.69%）、大连重工（-14.62%）。 行业新闻 1)6月中国工程机械市场指数102.16，同环比降幅略微收窄。 2)CME观测：6月挖掘机国内销量10000台左右。 3)工信部：5月工程机械开工率67.15%。 公司新闻 1)哈工智能发布关于转让子公司部分股权的公告。 2)山科智能发布关于中标物联网远传水表采购项目的公告。 3)大叶股份发布关于美国对中国手扶式汽油扫雪机反倾销,反补贴调查结果终裁生效的公告。 4)双环传动发布2022年半年度业绩预告，归母净利润同比+84.15%-99.76%。 本周行业策略与个股推荐 工程机械方面，根据CME的预测，2022年6月挖掘机销量为18000台左右，同比下降约22%。我们认为，6月挖机预估销量虽整体降幅仍较大，但分市场来看，受国内项目开工带动，国内市场降幅环比出现改善，预计Q3在高基数影响减弱背景下，以挖机为例的工程机械销量数据有望逐步改善。在此预期下，建议重点关注工程机械龙头三一重工（600031）、中联重科（000157），以及核心零部件生产商恒立液压（601100）。 光伏设备方面，两会政府工作报告对碳达峰表述由2021年“扎实做好”转变为“有序推进”，提出能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。这将有效缓解能耗双控对我国经济增长的制约，加速清洁能源代替传统能源转型，建议关注捷佳伟创（300724）、帝尔激光（300776）。 风险提示：疫情蔓延风险；宏观经济增速低于预期；原材料价格波动风险。