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2022年06月30日发布

核心观点

我们关于纺织服装2022年中期投资策略为：疫后复苏，龙头掘金。聚焦疫后复苏阶段龙头企业巩固核心竞争优势并积极变革寻求高质量发展下的业绩反弹及估值修复。

复盘2022H1：外销韧性较强，内销短期承压。（1）成本：棉花等原材料价格持续高位震荡，压制纺企盈利空间，头部品牌通过价格传导压力，制造龙头以规模效应消化压力。（2）出口：3-4月疫情封控冲击物流及供应链，出口订单趋缓；短期看，复工复产下我国供应链韧性较强，出

恢复较快增长，人民币汇率贬值提升出口竞争力；长期看，劳动密集型产业转移趋势不改，我国保留技术性更强的原辅料生产环节。（3）内销：疫情严峻&封控趋严对服装零售造成显著冲击，4-5月行业经历最大下滑，复工复产下需求拐点已至；传统电商增速放缓，兴趣电商仍是风口，产品结构优化&品牌自播提升盈利能力、加强品宣推广；特殊事件影响仍在，国牌升级使大众接受度提升，运动鞋服行业维持高景气。

展望2022H2：疫后黄金赛道景气度回升，优质制造龙头业绩确定性强。（1）运动户外：全民健身热潮助推我国运动鞋服行业高景气，产品功能性及营销资源稀缺使行业集中度高。人均花费和渗透率提升下行业空间可期，户外及女性运动成为新增长驱动力。竞争加剧&疫情冲击加速行业洗牌，头部品牌壁垒加深。（2）童装：我国人口基数大，政策利好人口出生，家庭结构和生育观推动童装消费频次提升。新生代消费者为品牌品质支付溢价，“量”“价”驱动行业增长。龙头有望凭借品牌美誉度和产品设计创新巩固优势。（3）精致露营：疫情催化下精致露营顺势而起，短期消费热度不减，中长期需求推动产业链逐步完善，产业协同推动行业可持续成长。具备先发优势，积极布局产业链的头部企业有望长期受益。（4）纺织制造：制造商的开发能力、批量生产能力、产品质量及交期成为品牌方注重考量维度。头部品牌订单向核心供应商倾斜，制造端集中度提升。在客户&产能&研发建立壁垒的龙头业绩确定性强。

投资策略：疫后复苏，龙头掘金。展望下半年，我们依旧看好纺织服装行业的投资机会，疫情的持续影响将进一步推动行业竞争格局分化，细分龙头有望在疫后复苏阶段强化领先优势，建议把握两条投资主线：一是疫后品牌零售逐步恢复，高景气赛道龙头企业业绩优先反弹，估值修复空间较大，我们持续看好运动户外及童装行业规模增长及格局集中，重点推荐品牌向上&积极优化变革的细分赛道龙头。推荐品牌升级&业务全球化的安踏体育，童装市占率居前的森马服饰以及渠道优势突出的稳健医疗，同时建议关注波司登、361度、李宁、特步国际、牧高笛等；二是海内外疫情扰动下竞争优势凸显，核心壁垒深厚，业绩确定性强的优质纺织制造龙头，推荐运动鞋代工龙头华利集团，积极关注户外用品代工龙头浙江自然等。

风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。