理工酷

2020年12月03日发布

核心观点

持续推荐景气修复&格局优化。

（1）家居：竣工景气周期叠加消费强势回补，21年家居景气处于温和上升阶段。20年疫情期间细分龙头通过补贴等方式夯实品牌渠道建设，疫后自上而下首选竞争格局优化的软体、并建议关注整装破局的定制以及跨境电商驱动的出口。

（2）造纸：全球货币政策刺激疫后需求景气复苏，叠加人民币升值周期，利好21年造纸资产配置。细分纸种文化纸、白卡纸疫后格局进一步优化，龙头企业份额足够集中；箱板纸外废进口清零限制，原料壁垒加速小企业出清。

看多新型烟草/海外大麻产业大势。

（1）全球：美国雾化烟赛道PMTA执行在即、产业市场份额加速集中，加热不燃烧IQOS产品MRTP过审、开辟历史进程。

（2）国内：中国雾化烟市场蓬勃发展、悦刻为代表的品牌方加速扩张，加热不燃烧中烟产品储备日益成熟、政策存在向上预期。

配置思路

配置思路一：关注景气、格局双优化。（1）家居：关注格局优化，中期看好欧派家居（多品类多渠道运作通顺、整装破局）、敏华控股（供应链优势突出、内销提速发展阶段）、顾家家居（区域零售中心改革赋能增长、大家居战略稳步落地）。（2）造纸：首选成长，持续关注太阳纸业（细分产品均处向上周期、规模扩张）、博汇纸业（白卡提价叠加管理改善，盈利弹性可期）。

配置思路二：电子烟产业链机遇。中烟加热不燃烧产品加速储备、潜在具向上催化。持续推荐关注思摩尔国际（凭借陶瓷核心技术绑定优质客群）、华宝国际（薄片滤嘴等资质全面、烟弹组装技术相对成熟）、劲嘉股份（新型烟草领域起步较早布局领先）。

配置思路三：高成长、低估值优质个股。复盘历史规模成长及估值，重点推荐梦百合（海外工厂布局深化制造实力、多品类扩张及零售布局）、裕同科技（中高端纸包龙头、3C包装制造实力突出&多领域拓展思路清晰）、齐心集团（产业互联网平台渐入佳境）。

配置思路四：长期领跑的核心资产。格局为王，长期配置蚂蚁市场的绝对龙头，建议布局晨光文具（传统业务积累渠道护城河、九木开店加速&科力普发展良好）、公牛集团（深耕民用电工领域、品类延伸助力成长）。

催化剂

（1）家居行业龙头集中度提升超预期；（2）加热不燃烧政策存在向上预期；（3）纸价提升超预期；（4）跨境电商出口超预期

风险提示

疫情影响持续时间超出预期或于冬季反复、贸易摩擦导致制造企业订单受影响、原材料价格或汇率剧烈波动