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2022年06月28日发布

核心观点：2022年二季度，国际原油均价继续抬升，我们预计产业链盈利分化，上游油气及油服类企业盈利有望环比提升；而受高油价以及疫情影响，炼化行业整体面临一定压力。民营炼化芳烃产能占比大、一体化装置较为灵活，具有相对优势。

俄乌紧张局势下，上游能源价格维持高位震荡。

油价：二季度均价继续抬升。2Q22，俄乌紧张局势持续，6月3日欧盟决定六个月内停止购买俄罗斯海运原油，国际油价维持高位震荡。截至6月23日，布伦特原油二季度均价111.81美元/桶，同比+62%，环比+14%。

气价：欧美套利，美国天然气价格大幅上涨。俄乌紧张局势下，俄罗斯减少对欧洲天然气供应，欧洲天然气价格大幅上涨，4Q21-1Q22连续两个季度英国天然气价格超过30美元/百万英热，而与此同时，美国天然气价格仅4-5美元/百万英热。欧美天然气价差扩大至27美元/百万英热以上，区域间套利空间加大，美国对欧洲天然气出口提升。2022年1-3月，美国对欧洲LNG累计出口217.69亿立方米，同比上升152.68%，美国天然气库存低于2018-2021年平均值，美国天然气价格上涨。截至6月23日，美国天然气二季度均价7.5美元/百万英热，同比+159%，环比+63%；欧洲天然气价格仍处历史较高水平，英国天然气二季度均价22.2美元/百万英热，同比+157%，环比-31%。

海外成品油裂解价差大幅上涨。6月3日，欧盟决定八个月内停止购买俄罗斯石油产品，欧洲成品油库存低位，尤其柴油库存降至近五年底部，海外成品油裂解价差大幅上涨。截至6月23日，新加坡汽油裂解价差平均近30美元/桶，同比+288%，环比+89%；新加坡柴油裂解价差平均44美元/桶，同比+765%，环比+290%。

石化产品：2Q22芳烃、EVA等价差扩大。（1）芳烃：由于海外成品油裂解价差高位，美国调油需求旺盛，当地芳烃装置负荷降低，同时叠加日韩装置检修，全球芳烃价格大幅上涨。截至6月23日，PX、苯二季度平均价差分别环比扩大95%、98%。（2）EVA：受益于光伏需求旺盛，EVA价格上涨，价差扩大。截至6月23日，EVA二季度平均价差同比+52%，环比+39%。（3）此外，丁二烯、MTBE二季度平均价差分别环比扩大345%、35%。

2Q22人民币贬值。截至6月23日，美元兑人民币汇率6.7，较一季度末上涨5.7%。我们认为二季度人民币贬值，有利于出口占比较高的产品（生物柴油等），以及海外收入占比较高的油气及油服类企业盈利。

石化行业2Q22业绩前瞻。2022年二季度，我们预计产业链盈利分化，上游油气及油服类企业受益于油价上涨，盈利有望环比提升；而受高油价以及疫情影响，炼化行业整体面临一定压力。民营炼化芳烃产能占比大、一体化装置较为灵活，具有相对优势。

投资建议。建议关注：（1）低估值、受益疫情缓解的民营炼化、化纤龙头新凤鸣、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化等；（2）能源价格高位震荡，关注拥有油气资源的中国海油、广汇能源、新奥股份，以及油服龙头中海油服等。

风险提示：原油价格大幅波动；石化产品价格、价差下滑；在建项目进度不及预期。