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2022年09月06日发布

核心观点：2Q22，能源价格高位震荡，上游资源类企业盈利继续提升；油服行业盈利大幅改善，已恢复至疫情后单季度最好水平。受原材料价格上涨、下游需求回落影响，炼化、轻质化板块盈利承压。

Q22上游能源价格维持高位震荡。

油价：二季度均价继续抬升。2Q22，俄乌紧张局势持续，国际油价维持高位震荡。布伦特原油二季度均价112.07美元/桶，同比+62.76%，环比+14.82%。

气价：欧美套利，美国天然气价格大幅上涨。俄乌紧张局势下，俄罗斯减少对欧洲天然气供应，欧洲天然气价格大幅上涨，4Q21-1Q22连续两个季度英国天然气价格超过30美元/百万英热，而与此同时，美国天然气价格仅4-5美元/百万英热。欧美天然气价差扩大至27美元/百万英热以上，区域间套利空间加大，美国对欧洲天然气出口提升，美国天然气价格上涨。美国天然气二季度均价7.4美元/百万英热，同比+155%，环比+60%；欧洲天然气价格仍处历史较高水平，英国天然气二季度均价22.2美元/百万英热，同比+157%，环比-31%。

海外成品油裂解价差大幅上涨。6月3日，欧盟决定八个月内停止购买俄罗斯石油产品，欧洲成品油库存低位，尤其柴油库存降至近五年底部，海外成品油裂解价差大幅上涨。新加坡汽油裂解价差平均30.66美元/桶，同比+297%，环比+110%；新加坡柴油裂解价差平均44.91美元/桶，同比+793%，环比+129%。

石化产品：2Q22芳烃、EVA等景气较高。同比看，受原材料价格上涨、下游需求下滑等影响，多数石化产品价差同比回落，“乙烯-石脑油”、PDH二季度价差分别同比下滑33%、75%；涤纶长丝价差同比下滑43%，环比下滑24%。芳烃、EVA等产品二季度价差同比、环比均扩大，景气较高；尿素价差环比大幅提升。

我们将石化行业上市公司分为三个子板块：油气开采、油服、化工。

上游资源类上市公司主要包括：（1）三桶油，中国石油、中国石化、中国海油；（2）拥有油气资源（含LNG接收站）的民营企业，广汇能源、新奥股份、九丰能源、中曼石油、洲际油气、新潮能源。

油服板块上市公司主要包括：中海油服、石化油服、海油工程、中油工程、通源石油、准油股份、惠博普、仁智股份、恒泰艾普、潜能恒信、海默科技、博迈科。

化工板块上市公司主要包括：（1）炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、上海石化、华锦股份；（2）轻质化板块，卫星化学、东华能源、齐翔腾达；（3）煤化工板块，华鲁恒升、宝丰能源。

上游资源类企业：2Q22盈利继续大幅增长。2022年二季度，受益于油气价格大幅上涨，上游资源类公司盈利大幅提升。2Q22板块整体收入1.85万亿元，同比+30%；归母净利润1071亿元，同比+59%。其中，（1）三桶油：2Q22合计实现归母净利润1018亿元，同比+57%；（2）拥有油气资源（含LNG接收站）的民营企业：2Q22实现归母净利润52亿元，同比+124%。

油服板块：2Q22盈利大幅提升。油价震荡上行，油服行业逐步复苏。2Q22板块整体收入586亿元，同比+17%；归母净利润18.51亿元，同比+16%，环比+197%，盈利已恢复至疫情后单季度最好水平。

炼化板块：二季度盈利承压。2Q22，炼化板块收入2711亿元，同比+36%；归母净利润86亿元，同比-37%。我们认为板块整体归母净利润下滑，主要由于二季度原油价格高位，叠加疫情影响下游需求。其中，民营炼化整体归母净利润90亿元，同比-32%；东方盛虹、恒逸石化归母净利润环比有所增长，我们认为分别受益于EVA、海外成品油高景气。

轻质化：二季度盈利回落。2Q22轻质化板块收入274亿元，同比+18%；实现归母净利润16亿元，同比-35%，我们认为主要由于产品价差收窄。

煤化工：2Q22归母净利润相对稳定。2Q22，煤化工板块实现收入163亿元，同比+35%；实现归母净利润43亿元，同比+2.8%。

投资建议。建议关注：（1）受益于欧美天然气价差扩大的LNG接收站龙头企业，新奥股份、广汇能源等；（2）油价高位，上游资本支出提升，盈利大幅改善的油服龙头中海油服等；（3）低估值且积极布局新材料领域的民营炼化龙头企业，卫星化学、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等。

风险提示。原油价格大幅波动；石化产品景气回落。