2022年08月15日发布 行情回顾 过去五个交易日（0808-0812）沪深 300 涨 0.82%，建材（中信）涨 3.13%，子板块中玻璃、其他专用材料及其他周期类品种涨幅较好，消费建材表现偏弱，上周产品涨价带动市场对水泥、玻璃下游需求回暖预期升温。个股中，四方达、立方数科、华民股份、濮耐股份、旗滨集团涨幅居前。 地方政府基建/地产表态趋于积极，看好后续景气回升0805-0811 一周 30 个大中城市商品房销售面积 230.6 万平方米，环比前几周有一定下降，回到了 6 月以来的周度较低水平，市场仍然处于底部震荡过程中。上周部分地区继续出台有利于促进商品房销售相关政策，主要集中于二套房首付比例降低及人才补贴领域，此外银保监会再次表示要有效满足房地产企业合理融资需求，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究。我们认为当前地产链条整体信心偏弱，后续若销售能够企稳，对地产产业链信心恢复或产生积极影响。 7 月末政治局会议后， 8 月 8 日河南印发《河南省全面加快基础设施建设稳住经济大盘工作方案的通知》，要求 9 月底前开工建设 84 个重点基建项目，总投资 1373 亿元。江苏省 8 月 12 日召开省政府重点工作部署视频会，要求咬定全年目标不动摇，强化重大项目牵引。此外浙江、广东、四川等地也有类似表态。 6 月基建投资数据中，公共设施管理业投资额单月同比增速达到 18.7%，显著高于过往水平，我们认为后续地方政府投资意愿或有所加强，对由地方主导的市政类投资产生积极影响。总体而言，虽然当前建材对应地产下游景气度仍低，但基建端有望边际向好，可积极关注基建端占比相对较高的建材品种，如水泥，减水剂，管道，防水等。 短期继续推荐高景气新材料品种， 关注传统超跌龙头 1） 新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期； 2）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道； 3）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量； 4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似； 5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化； 6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。 本周重点推荐组合 旗滨集团，山东药玻(与医药联合覆盖)，南玻 A，金晶科技，东方雨虹，海螺水泥 风险提示： 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响； 新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期。

2022年08月15日发布 板块走势分化，“国产替代+chiplet”持续催化上游上涨 本周（2022/08/08-2022/08/12）市场整体上涨，沪深300指数上涨0.82%，上证综指上涨0.95%，深证成指上涨1.22%，创业板指数上涨0.27%，SW电子上涨1.88%，SW半导体指数上涨下跌0.30%。 本周板块走势出现分化，直接受益于“国产替代+chiplet”相关标的持续上涨。上周由于“地缘事件+稀缺标的上市+chiplet助力国产半导体破局”三大因素叠加，板块上涨5%，本周由于美国总统拜登8月9日签署《2022年芯片与科学法案》，使之正式生效，叠加chiplet持续发酵，半导体上游设备、材料、零部件、封测板块呈现个股行情，下游设计、功率半导体板块出现回调。 1）半导体设备：上涨2.1%，存在各股分化。其中chiplet相关标的华峰测控涨10.0%、长川科技涨8.7%。 2）封测：上涨5.6%。Chiplet最直接受益板块，延续上周上涨态势，通富微电本周涨23.1%、长电科技涨1.5%、华天科技涨4.2%，晶方科技涨7.1%。 3）半导体材料：涨1.2%，其中雅克科技涨7.14%，安集科技上涨6.95%、晶瑞电材涨6.52%，前期涨幅较大的彤程新材出现小幅回调，跌5.11%，兴森科技同比持平。 4）半导体设备零部件：正帆科技上涨26%、华亚智能涨11.9%。 5）半导体设计：跌2.5%，除个别标的上涨外，板块普跌0%~12%不等。 6）功率半导体：跌5.3%，。宏微科技跌16.3%、东微半导跌14.6%，时代电气跌9.1%、闻泰科技跌6.6%，其他标的跌幅在6%以下。 行业新闻 拜登签署《2022年芯片和科技法案》，预计补贴527亿美元的美国半导体研发美国时间8月9日，美国总统拜登在华盛顿签署《2022年芯片和科技法案》（CHIPS andScience Act 2022），这标志着一项罕见针对单一产业的高额补贴，在历时一年半的酝酿和博弈后，终于生效。未来预计提供大约2000亿美元用于科研，包括向国家科学基金会划拨810亿美元，向地区科技中心划拨100亿美元，向美国能源部划拨680亿美元，加上527亿美元的美国半导体研发，以及大约240亿美元的税收投资优惠，法案价值大约2800亿美元。其中用于半导体研发的527亿美元包括：1）“美国芯片基金”共500亿美元，其中390亿美元用于鼓励芯片生产，110亿美元用于补贴芯片研发。390亿美元中将在今年拨付190亿美元，未来四年再每年拨付50亿美元。而用以支持研发的110亿美元也将在2022财年总补贴额50亿美元，未来四年分别为20亿、13亿、11亿和16亿美元。2）“美国芯片国防基金”共20亿美元，补贴国家安全相关的关键芯片的生产，2022至2026年由美国国防部分期派发；3）“美国芯片国际科技安全和创新基金”共5亿美元，用以支持建立安全可靠的半导体供应链；4）“美国芯片劳动力和教育基金”共2亿美元，用以培育半导体行业人才。此外，该法案还规定了一系列优惠政策，比如为投资半导体制造创造25%的税收抵免等。 重要公告 1）扬杰科技：公司发布2022半年报，上半年实现收入29.51亿元，YoY+41.92%，归母净利5.87亿元，YoY+70.61%，扣非归母净利5.73亿元，YoY+72.35%。此前公司预告指引中，归母净利为5.16-6.20亿元，扣非归母净利为5.06-6.09亿元——此次业绩高于预告区间中值。22H1公司毛利率为36.57%、净利率为20.78%，同比分别增2.51/3.08pcts。经测算，22Q2公司营收15.34亿元，YoY+34.8%、QoQ+8.2%；同期归母净利为3.11亿元，YoY+64.6%、QoQ+12.7%，扣非归母净利为2.99亿元，YoY+66.1%、QoQ+9.1%。 2）华虹半导体：22Q2营收6.208亿美元，创历史新高，YoY+79.4%、QoQ+4.4%；毛利率33.6%，YoY+8.8pcts、QoQ+6.7pcts；净利0.532亿美元，YoY+43.2%，QoQ-47.8%——主要系汇兑损失。公司预计Q3收入6.25亿美元（QoQ+0.7%），毛利率在33%-34%。公司目前看到需求旺盛，所有工艺平台产能紧张，对特色工艺平台的需求充满信心。 3）中芯国际：22Q2营收19.03亿美金，QoQ+3.3%、YoY+41.6%，Q2毛利率微39.4%，QoQ-1.3pcts、YoY+9.3pcts。公司预计Q3收入环比0%-2%，毛利率介于38%-40%。公司表示这一轮周期调整至少要持续到明年上半年，但可以确定的是，集成电路行业需求增长和全球区域化趋势不变。 4）中颖电子：①22H1：收入9.0亿元，同比+32%；归母净利2.6亿元，同比+67%；扣非2.3亿元，同比+63%。政府补助是主要非经常性损益项目，金额约2537万。产品组合优化，毛利率48.0%，同比+3.24pct；净利率28.0%，同比+5.78pct。②22Q2：收入4.4亿元，同比+15%，环比-6%；归母净利1.3亿元，同比+49%，环比-1%；扣非1.2亿元，同比+45%，环比+12%。毛利率49.3%，同比+4.2pct，环比+2.4pct;净利率28.9%，同比+6.3pct，环比+1.8pct。 投资建议：持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业。 1）功率：下游新能源拉动的需求高景气仍将持续，建议关注扬杰科技、时代电气、斯达半导、士兰微、新洁能、宏微科技等； 2）模拟：龙头厂商料号稳步拓展、持续受益于国产化，建议关注圣邦股份、思瑞浦、希荻微等； 3）MCU：看好龙头通过产品结构调整+国产化持续实现业绩高增长，建议关注兆易创新、中颖电子等； 4）材料：下游需求火热，国产厂商在下游客户验证周期加快，建议关注立昂微、沪硅产业、兴森科技、安集科技等； 5）设备：晶圆厂进入开支高峰期，拉动上游设备需求，建议关注北方华创、芯源微、华峰测控、中微公司、拓荆科技等。 6）IP&EDA：华大九天、广立微、概伦电子、芯原股份。 7）设备零部件：江丰电子、新莱应材、华亚智能 风险提示：需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。

2022年08月15日发布 投资要点 国内智能化板块表现亮眼，海外激光雷达板块涨幅较高。本周国内汽车电子板块小幅振荡，其中新能源汽车指数累计下降0.8%，智能车指数累计上涨0.6%，分别跑输沪深300指数1.6%和0.3%。从细分板块来看，车载摄像头和智能座舱板块表现亮眼。海外方面，本周纽交所全球电动智能车指数累计上涨3.5%，跑赢标普500指数0.3%。其中，激光雷达板块涨势强劲，Luminar和Velodyne累计上涨46%和55%，主因海外激光雷达厂商Q2业绩超预期。 7月国内车市景气持续，新能源车渗透率回升。7月国内汽车总销量为242万辆，同比+29.7%，环比-3.3%。从库存水平来看，7月汽车经销商综合库存系数为1.45，环比上升6.6%，同比与去年持平，整体位于安全区间，主要得益于购置税减免政策以及各地促汽车消费政策的持续推动。新能源车市方面，7月国内新能源车总销量59.3万辆，同比+119%，环比-0.5%，渗透率为24.5%，环比+0.7pct，下半年是车市传统旺季，加上多款新车密集交付，后续新能源车销量有望持续攀高，近日乘联会亦将新能源乘用车全年销量预期从550万辆提升至600万辆。此外，特斯拉中国7月销量受产线大规模改造升级影响明显回落，7月销量2.82万辆，同比-14%，环比-64%，其中出口1.98万辆，国内零售8461辆，上海超级工厂升级完成后年产能超过75万辆，产能大幅提升也将为后续销量增长提供强劲支撑。 比亚迪宣布进入泰国市场，舜宇车载镜头出货量同比+25.7%。1）电动化：乘联会上调2022年新能源乘用车销量到600万辆；阿维塔携bp共建高压快充网络；比亚迪宣布进入泰国乘用车市场；德产特斯拉ModelY确认装配比亚迪刀片电池；安森美新罕布什尔州碳化硅工厂落成。2）智能化：舜宇光学7月车载镜头出货量644.1万颗，环比+3.9%，同比+25.7%；武汉和重庆开启自动驾驶全无人商业运营试点；黑芝麻智能完成C＋轮融资；集度首款汽车机器人量产车型预计于2023年下半年正式交付；禾赛与一清达成战略合作；小米自动驾驶技术已进入测试阶段。 后续催化剂：新车方面，8月8日阿维塔11正式发布，各版本将于今年12月和明年Q1陆续开启交付；小鹏G9已于8月10日开启预售，预订开启24小时内订单达22819辆，新车将于9月正式后开启交付；此外，8月下旬长安深蓝SL03、比亚迪海豹、问界M7、蔚来ES7和理想L9等多款新车将陆续开启交付。展会方面，今年首个A级车展成都国际车展将于8月底开展，此前延期的中国汽车论坛预计也将于8月举办。 建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线： 1）智能驾驶：韦尔股份、北京君正、舜宇光学、联创电子、永新光学、长光华芯、蓝特光学、电连技术等 2）智能座舱：华阳集团、长信科技、隆利科技、水晶光电等 3）电动化：时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、法拉电子、江海股份、奥海科技、世运电路、三环集团、顺络电子等 风险提示：电动车渗透率不及预期风险；汽车智能化发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时风险

2022年08月15日发布 首个公租房REITs将发售 8月13日，华夏北京保障房REIT发布基金份额发售公告。这是8月以来第三只即将上市的公募REITs，同时也是首支公租房领域的公募REITs产品。 基金的底层资产规模较大。底层资产两个项目文龙家园项目、熙悦尚郡项目均位于北京市，分别位于海淀区、朝阳区，总建面分别为7.66万方、3.62万方；可出租房间共有2168间。项目整体估值为11.51亿元。 基金的流动性较好。华夏北京保障房REIT共募集5亿份，战略配售占比达到60%，其中原始权益人或其同一控制下的关联方的配售份额占总份额的35%，其他专业机构投资者占比25%。 现金分派率超过4%。根据招募说明书，华夏北京保障房REIT的可供分配现金在2022年（9-12月）、2023年分别预测为1656万元、4960万元，对应的年化现金分派率分别为4.30%、4.31%，与红土深圳安居REIT、中金厦门安居REIT的年化现金分派率基本一致。 项目的运营能力强。华夏北京保障房REIT的原始权益人和运营管理机构为北京市保障房中心有限公司，由北京市国资委100%控股。截至2021年末，北京市保障房中心持有公租房14.13万套，遍及全市16个区，已投入运营9.82万套，已入住8.42万户，具有丰富的运营管理经验。 华夏北京保障房REIT是第三只具有保障性质的租赁住房REITs产品，同样是第一支公租房公募REIT产品，对盘活存量资产意义非凡。目前，公租房市场规模较大、具有良好的发展前景：北京“十三五”期间，累计分配公租房18.79万套；截至2021年北京市累计筹建公租房20万套，但是截至2021年初，北京市依然有公租房轮候家庭11.8万户，每年新增备案家庭超过2万户，有较大的住房保障需求。北京市明确将在“十四五”期间，争取建设筹建保障性租赁住房40万套（间），占新增住房供应总量的40%，保障性质的租赁住房市场规模潜力较大。 本周REITs跑输上证综指 本周，REITs指数下跌0.17%，上证综指上涨1.55%，国债指数上涨0.04%。滚动4周，REITs指数上涨1.18%，上证综指上涨1.51%，国债指数上涨0.38%。根据我们的统计测算，截至2022年8月13日，REITs指数与上证综指呈现较弱的负相关，相关系数为-0.34；REITs指数与国债指数呈现较强的正相关，相关系数为0.72，这主要与REITs具有稳定现金流的特性有关。本周，产权类REITs下跌0.61%，特许经营权类REITs上涨0.10%。滚动4周，产权类REITs上涨1.73%，特许经营权类REITs上涨0.80%。整体看本周产权类REITs指数表现弱于特许经营类REITs指数。 产权类REITs的ABS估值普遍低于特许经营权类REITs 截至2022年8月13日，ABS估值最高的是平安广交投广河高速REIT，达到14.86倍；估值最低的是红土创新盐田港REIT，ABS估值2.37倍。分资产类型看，产权类REITs的ABS估值在5倍以下；特许经营权类REITs普遍估值在5倍以上，仅富国首创水务封闭式REIT估值为3.37倍。 投资建议：首个公租房REIT即将发售，是8月以来的第三只保障性质的租赁住房REITs，未来或有更多保障性质租赁住房REITs上市。随着政策的逐渐落地，我们看好REITs市场整体的发展空间。建议关注：1）受益于资产升值并具有良好运营能力的园区基础设施类REITs，如园区基础设施类REITs、仓储物流类REITs；2）具有稳定现金流，分红率较高的特许经营权类REITs，如生态环保类REITs、能源基础设施类REITs、交通基础设施类REITs。 风险提示：政策实施不及预期、宏观经济不及预期、项目运营不及预期

2022年08月15日发布 核心观点 PET复合铜箔优点突出。PET复合铜箔采用PET薄膜两边镀铜的“三明治结构”，具有安全、成本低、能量密度高等优点： PET铜箔在被穿刺时，能够形成断路，起到“保险丝”效果，防止电池起火； PET材料价格低于铜，2022年8月11日，阴极铜价格为6.21万元/吨，而PET材料价格为8980元/吨。随着PET复合铜箔工艺的成熟，其生产良率将逐步提升，工艺成熟后PET复合铜箔成本将低于传统铜箔； PET铜箔质量轻，电池能量密度提升。 PET铜箔成为产业发展趋势。 随着行业发展，宝明科技、万顺新材、双星新材等多家企业纷纷布局PET铜箔； 其中，宝明科技发布总投资为60亿元的PET复合铜箔扩产规划，印证PET复合铜箔具备良好的产业化前景，同时亦有望形成示范效应，推动PET复合铜箔产业加速发展。 市场空间：PET铜箔发展前景好，将为相关设备带来发展机遇，根据测算，2025年在PET铜箔渗透率达到25%的情况下，PET电镀设备市场空间约133亿元。 受益标的： 设备龙头：东威科技； PET铜箔企业：宝明科技、万顺新材、双星新材、诺德股份、方邦股份等。 风险提示：PET产业发展不及预期；行业竞争加剧的风险；市场空间测算偏差风险；报告引用数据更新不及时的风险。

2022年08月15日发布 本周关注：奥驰亚集团（Altria）发布2022Q2季报暨2022年半年度财务报告，2022H1实现税后净收入101.93亿美元，同比减少2.9%，实现归母净利润28.50亿美元，同比减少20.2%；其中，2022Q2实现税后净收入53.74亿美元，同比减少4.3%，实现归母净利润8.91亿美元，同比减少58.5%。 传统烟草出货量下滑，下调对JUUL投资的预计公允价值 传统烟草板块，2022H1公司实现税后收入89.57亿美元，同比增长0.7%，其中2022Q2实现税后收入47.36亿美元，同比减少0.7%，主要由于出货量下滑，与售价上升、促销活动支出减少的影响相互抵消。出货量方面，公司2022H1于美国国内卷烟出货量为431.26亿支，同比减少8.9%，其中旗下万宝路香烟出货量383.25亿支，同比减少8.2%，主要受行业下滑速度、零售份额损失和贸易库存变动等因素的影响。经贸易库存变动等因素调整后，公司预估2022H1在美国国内卷烟出货量同比减少9%，其中2022Q2出货量同比减少10%。截至2022H1，公司传统烟草的整体市场占有率为48.2%，同比降低0.7pct，其中万宝路香烟在卷烟类别中的市占率为42.6%，同比下降0.4pct，主要受宏观经济压力等因素影响。 雾化电子烟方面，2022Q2公司下调对JUUL投资的预计公允价值至4.5亿美元，导致产生12亿美元的未实现非现金亏损，主要系FDA对JUUL产品的行政审查出现有利结果的可能性降低，以及运营费用较高导致长期营业利润率降低等。 口含烟市场规模相对稳定，旗下哥本哈根品牌保持领先地位 口含烟板块，2022H1公司口含烟产品实现税后收入12.17亿美元，同比减少2.9%，其中2022Q2实现相关税后收入6.33亿美元，同比减少3.8%，主要由于出货量下滑和促销支出增加。2022H1公司口含烟产品共出货4.02亿袋，同比减少3.2%，主要受到贸易库存变动、零售份额损失以及行业下滑速度等因素的综合影响；经贸易库存变动调整后的出货量预估同比减少1%。受宏观经济压力影响，2022H1口含烟行业整体出货量同比下滑0.5%。市场份额方面，截至2022H1，公司口含烟产品的市场占有率为46.8%，同比下降1.1pct，旗下哥本哈根品牌以27.6%的市占率保持行业领先，on!品牌在美国口含烟市场的占有率同比提升2.7pct至4.5%。 公司CEO Billy Gifford表示，2022H1烟草业务在充满挑战的宏观经济环境中表现良好，无烟品牌继续推动盈利能力提升，on!品牌市场拓展良好；公司预计2022年全年实现经调整EPS为4.79-4.93美元，同比增长4%-7%。我们认为，随着国际烟草巨头将研发和战略重点转向无烟产品，新型烟草的全球变革趋势已然成型，建议关注相关供应链企业。 投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。 风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。

2022年08月15日发布 核心观点 不畏博弈情绪，计算机板块回暖态势不变。计算机行业指数本周上涨0.10%，主要系海光信息上市前后博弈情绪的加剧。计算机板块年初至今下跌 22.47%，跑输沪深 300 指数 7.30pct，在行业涨跌幅排名中排第 30 位。 尽管计算机尚未出现板块性的 Beta 机会，但在行业层面我们认为从情绪发酵到估值修复的演绎将会持续。我们建议继续重点关注：自主可控需求紧迫的硬科技板块、赛道长坡厚雪的工业智能化板块、产业趋势持续加速的智能汽车板块以及 5G 下游应用的 VR/AR 板块。 元宇宙浪潮奔腾，VR 行业高景气不改。VR 行业下半年热度提升：（1）新产品持续更迭。国内率先发布下一代 Pancake 方案一体机，国外大厂预计 9月至 10 月将密集跟随发布新品，市场关注度提升；（2）内容与用户形成共振。SteamVR 活跃用户比例创新高，新款游戏应用量、质齐升，行业加速步入正反馈；（3）投融资活动频繁，产业前景广阔。2022H1 全球 VR/AR融资并购金额达 312.6 亿元，同比增长 37%，步入 7 月，国内手机厂商与大厂积极布局 VR 领域。IDC 预计 2022 年 VR 硬件的出货量将会达到 1390万台，同比增长 26.6%，下半年随着疫情逐步缓和，各类促消费政策落地，VR 销量有望超预期增长。创维数字作为国内 VR 赛道的稀缺标的，建议持续重点关注。 风险提示：宏观经济波动的风险；疫情反复的风险；原材料价格大幅波动的风险；VR 新产品推广不及预期的风险等。

2022年08月15日发布 近期多省份出台重点基建项目，坚定看好 Q3 基建再度发力。8 月 9 日，河南省人民政府办公厅印发全面加快基础设施建设稳住经济大盘工作方案，方案提出，将投资超 4.2 万亿元，开工建设 602 个重点基础设施建设项目， 2022年 9 月底前开工建设 84 个重大基础设施项目，总投资 1373 亿元。8 月 12日，湖北省举行三季度重大项目集中开工活动，本次共集中开工亿元以上重大项目 1758 个、总投资 9063 亿元、年度计划投资 1914 亿元。总体来看，当前，我国经济正处于企稳回升的重要窗口期，能否实现全年经济合理平稳增长，三季度至关重要，重大基建项目有望成为此轮建设的重要抓手，看好Q3 基建再度发力。 近期此前涨幅较多的稳增长板块调整较多，截止本周五，按照去年末净资产，山东路桥、安徽建工、陕西建工均已破净，浙江交科 PB 为 1.27，四川路桥PB 为 1.83，纯基建地方龙头 PB 已经回到 1 倍附近。当前对基建的大政策确实不多，但小政策不断，这虽然不利于基建的政策β行情，但其实有利于基建落地带来的业绩释放。20 年以来，我们从四川路桥开始，把握了地方国企的系统性行情，其核心在于激励机制理顺后业绩释放的能力和动力明显增强。放业绩的能力角度，当前看并没有发生本质变化，仍在积极兑现，而放业绩的动力角度，1 倍PB 对于地方国企的融资和激励都是关键指标。地方国企自 20 年以来治理结构和考核导向的变化，导致 1 倍 PB 的底部坚实。当前时点，传统建筑板块，我们继续坚定推荐地方国企（山东路桥、四川路桥、粤水电，关注浙江交科，安徽建工，北新路桥），同时建议关注央企的投资价值。同时建议继续重视BIPV 等建筑+的中长期投资机会（中国电建、中国化学、江河集团等）。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨 2.19%，沪深 300 指数上涨 1.15%，三级子板块悉数上涨，其中建筑装修涨幅居前，录得 8.33%正收益。个股中江河集团（+33.60%）、赛为智能（+26.26%）、嘉寓股份（+26.17%）、中设股份（+15.03%）、杰恩设计（+13.51%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下， 地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工等，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、粤水电、江河集团、鸿路钢构、中国化学等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；装配式龙头集中度提升不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。

2022年08月15日发布 一、本周回顾与周专题： 本周（8.8-8.12）申万医药指数上涨0.75%，涨跌幅列全行业第22，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。我们持续提示后面要逐步对医药乐观，并开始对医药各类资产进行大梳理，本周周专题，我们对疫苗板标的进行了全面梳理。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周医药前三天调整，后两天反弹，整周略涨。细分领域上看，没有特别突出的主线，涨的比较好的大多都是中小市值个股逻辑，中报业绩条线，大票核心赛道资产虽然有所震荡，但从周度来看偏稳定。 2、原因分析：本周医药前三天表现较弱，后两天有所反弹，但是整体跑输。我们认为主要有两个原因：1）医药上周经历了几天反弹，但整体还处于底部区间，因为行业没有出现巨大的基本面变化，所以是呈现一种“进4退3”的磨底状态，因而本周前三天表现较弱，缩量调整；2）周四周五医药的上涨主要是伴随全市场的普涨行情，叠加周二周三缩量下跌后的技术性反弹共振。医药目前处于过渡悲观预期之下，筹码出清后的底部区间，虽然行业基本面没有太大变化，但是认知情绪在不断修复，所以反映出来的是底部个股的逻辑，近期又是中报季，业绩稍微亮眼一点市场敏感度较高。另外上周值得注意的两个事情，一个是XBI指数的表现持续强势，后续可能会持续带动创新及产业链的情绪修复，考虑到“灾后重建心态”，创新药本身会更好。另一个是医药成交量极度收缩，极度冰点的状态，也提示技术性底部的区间。 3、当下展望：对于医药，6月份以来，已经累计了一定的反弹幅度，需要盘整休息，7月的走势是在消化从交易角度做医药复苏的资金撤离，往往一进一出可能对一个刚刚底部向上的行业情绪上的扰动会更大，毕竟刚刚有希望又对积极性进行了打击，这往往可能带来更为极致的悲观情绪表达，当下就是这样的状态，无限接近于极致底部区间，但是因为行业无巨大变化，所以板块在走U字底，“进4退3”的状态。各种极致事件表达出来，往往酝酿中长期机会，我们对下半年医药的相对收益仍然乐观，主要驱动来源就是市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化和当下市场状态下的比较优势（反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等），过程可能会比较纠结，是U字底而不是V字底，过渡期先从个股选择开始，近期可以关注的条线：前期负向预期过分解读过分压制的超跌辨识度容量票（寻求阻力最小的方向）、中报业绩线（寻找短期预期差）、创新（大单品、国际化、平台化）、国企改革（下半年有望持续演绎）等。中长期维度的突破点包括：医药创新（新技术、平台化、国际化）、医药消费（眼科、医美、特色服务）、医药制造（进口替代、国际化）。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”，22年6月开始，医药的修复过程已经开启，要逐步乐观。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配置思路： A、政策线：（1）国企改革（太极集团、同仁堂、国药现代）；（2）中药（配方颗粒：红日药业、中国中药、华润三九；中药低估值高增长：健民集团、康缘药业、佐力药业、济川药业；中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业）； B、科技线：（1）创新技术平台（信达生物、君实生物、贝达药业、恒瑞医药、科济药业）；（2）大单品（南新制药、百克生物、迪哲医药等）； C、成长线：（1）医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份等）；（2）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材国际化：维力医疗、采纳股份等；（4）眼科（爱尔眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）；（5）CXO（药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技等）；（6）注射剂出口（健友股份、普利制药）； D、复苏线：（1）特色医疗服务（国际医学、三星医疗等）；（2）疫苗（智飞生物、康华生物、万泰生物、康泰生物）；（3）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等）；（4）制药装备&耗材（东富龙、楚天科技、纳微科技等）； E、其他长期核心资产（长春高新、片仔癀、药店等）。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。

2022年08月15日发布 光伏玻璃价格略降，下游需求稳定 本周2mm光伏玻璃价格20.5-21.15元/平方米，环比下滑1.54%；3.2mm光伏玻璃价格为27-27.5元/平方米，环比下滑0.91%。厂商库存天数19.92天，环比增加4.13%。近期市场新单跟进情况一般，部分价格稍有松动。国内1-6月光伏新增装机量达到30.88GW，其中6月份新增装机7.17GW，同比+131.29%，环比+86%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量62110t/d，环比持平。 浮法大幅去库，盈利小幅回暖 本周浮法玻璃国内均价环比上涨3.40%。整体看，本周国内浮法玻璃市场价格普遍提涨，成交良好。厂商库存6159万重箱，环比下降1067万重箱，周内产能为172840t/d，较上周持平。成本端：周内纯碱市场弱势调整，成本端压力略有缩减但仍处高位。原片价格周内上涨，整体利润水平延续小幅回升趋势。 光伏玻璃关注新看点，浮法中长期仍看地产端改善 1）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】，【福莱特】（均与电新联合覆盖）； 2）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 3）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。

2022年08月15日发布 本周观点： 中报陆续披露，把握业绩超预期机会的同时，积极关注关注业绩估值匹配度高的个股及Q3预期修复的标的。本周沪深300上涨0.82%，医药生物行业上涨0.75%，处于28个一级子行业第21位；本周医药板块继续回暖，中报强劲、基本面变化及热点相关个股表现亮眼。当前医药板块仍处于调整后的底部区间，板块估值、资金配置均处于较低位置，属于良好的配置窗口期，建议持续保持乐观，自下而上关注三类标的：1）积极把握业绩与估值匹配度较高，且有一定催化的个股。如业绩恢复增长，创新收获不断的科伦药业；产品快速放量、业绩持续超预期的专科制剂卫信康等。建议在仿制药板块持续寻找两类公司：①集采影响过去、创新转型持续收获；②集采免疫的小而美专科制剂企业。2）8月业绩披露期间积极把握可能超预期、表观增速快的个股。如CRO/CDMO中的药明生物、凯莱英、昭衍新药、百诚医药等。其他如奥锐特等；3）关注Q3预期修复的标的。关注①连锁药店的业绩拐点和估值修复：益丰药房、大参林、老百姓等；②出口制造型企业的成本、物流的改善：同和药业、普洛药业、健友股份等。③二类疫苗接种的恢复：智飞生物、康泰生物、华兰生物、百克生物等；④临床CRO/SMO的恢复：泰格医药、药明康德等。⑤消费类疫后修复，特别是涉及暑期学龄儿童消费场景的修复：爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、我武生物、长春高新等。 国产新冠口服药纳入新冠诊疗方案及临时纳入医保，建议关注新冠产业链投资机会。8月9日，国家卫生健康委和国家中医药局发布《关于将阿兹夫定片纳入新型冠状病毒肺炎诊疗方案的通知》，将该药纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（第九版）》。此外，8月13日，海南省医疗保障局发布《关于将阿兹夫定片临时纳入医保基金支付范围的通知》，将阿兹夫定片临时纳入海南省医保基金支付范围，按甲类药品政策执行。我们认为伴随阿兹夫定临时纳入医保基金支付范围，预计后续将会有相关订单陆续落地，同时尚有VV116、普克鲁胺等国产新冠口服药临床推进中，建议持续关注上下游产业链投资机会，如复星医药、奥翔药业、拓新药业、华润双鹤等，同时建议关注其他研发进度靠前的公司及相关配套产业链，如君实生物、众生药业、先声药业等。 重点推荐个股表现：本周平均下跌1.31%，跑输医药行业2.06%。8月重点推荐：药明康德，药明生物，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，凯莱英，信达生物，昭衍新药，益丰药房，大参林，普洛药业，迪安诊断，康方生物，拱东医疗，奥锐特。 一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-19.2%，同期沪深300收益率-15.2%，医药板块跑输沪深300收益率4.1%。本周沪深300上涨0.82%，医药生物行业上涨0.75%，处于28个一级子行业第21位，子板块除医药商业、医疗服务下跌外其余均上涨，其中医疗器械涨幅最高，为2.08%，生物制品涨幅最小，为0.65%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值27.88倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为32.22倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-13.45%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.7倍PE，低于历史平均水平（36.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为21%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年08月15日发布 近期水泥行业动态： 上周水泥指数上涨0.42%， 跑输建材指数。 1-6月水泥产量9.77亿吨， 同比下滑15.0%， 6月单月水泥产量1.96亿吨， 同比下滑12.9%， 降幅环比小幅收窄。 上周全国水泥市场价格423元/吨， 环比下降0.6元/吨。 价格上涨地区主要有辽宁、 吉林、 黑龙江、 福建和贵州，幅度10-40元/吨；价格回落区域为新疆乌鲁木齐， 跌幅100元/吨。 8月上旬， 国内水泥市场需求受高温、 台风天气， 以及部分地区疫情复发影响，继续呈疲软状态， 企业出货率大体保持在5-8成水平， 价格出现震荡调整走势。 鉴于高温天气渐近尾声， 8月下旬水泥市场需求环比将会有所提升，而企业错峰生产将会持续， 因此， 后期随着市场供需关系好转， 将支撑水泥价格恢复性上调。 需要注意的是， 受宏观经济形势偏弱影响， 前期市场需求将会缓慢复苏， 部分地区如产能过剩较为严的区域价格推涨或将出现反复， 但整体趋势上将会保持震荡上行为主。 核心观点： 22Q1水泥价格仍高于去年同期， 体现出较好的价格协同性， 5月行业价格竞争加剧引发市场悲观预期， 但我们认为此次价格战本质原因是需求下滑幅度超预期引发的市场应对不足， 并不意味着供给协同的破裂， 在淡季之后新的竞合关系或将形成， Q3旺季价格仍可能会提涨。 上半年水泥板块遭受需求下滑与煤价上涨双重压力， 下半年均有望得到缓解（基建投资有望继续提速， 同时地产边际好转， 共同提振水泥需求且煤炭价格同比压力减弱） ， 预计8月价格提涨有望催化估值修复。 中长期看“ 双碳” +“ 双控” 政策有望带动行业供给格局进一步优化： a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%， 未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出， 总产能将收缩8.6%以上。 b)水泥行业未来有望纳入碳交易， 碳税+减排改造加剧小企业成本压力， 龙头竞争优势凸显， 有望通过兼并收购进一步扩张， 话语权增强， 价格中枢有望逐步抬升， 另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。 中长期来看， 新一轮周期或从21年下半年开始， 当前水泥基本面与估值或均处于底部区域， 从股息率及估值角度， 水泥股仍具有较高的投资性价比。