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2022年08月15日发布

本周关注：奥驰亚集团（Altria）发布2022Q2季报暨2022年半年度财务报告，2022H1实现税后净收入101.93亿美元，同比减少2.9%，实现归母净利润28.50亿美元，同比减少20.2%；其中，2022Q2实现税后净收入53.74亿美元，同比减少4.3%，实现归母净利润8.91亿美元，同比减少58.5%。

传统烟草出货量下滑，下调对JUUL投资的预计公允价值

传统烟草板块，2022H1公司实现税后收入89.57亿美元，同比增长0.7%，其中2022Q2实现税后收入47.36亿美元，同比减少0.7%，主要由于出货量下滑，与售价上升、促销活动支出减少的影响相互抵消。出货量方面，公司2022H1于美国国内卷烟出货量为431.26亿支，同比减少8.9%，其中旗下万宝路香烟出货量383.25亿支，同比减少8.2%，主要受行业下滑速度、零售份额损失和贸易库存变动等因素的影响。经贸易库存变动等因素调整后，公司预估2022H1在美国国内卷烟出货量同比减少9%，其中2022Q2出货量同比减少10%。截至2022H1，公司传统烟草的整体市场占有率为48.2%，同比降低0.7pct，其中万宝路香烟在卷烟类别中的市占率为42.6%，同比下降0.4pct，主要受宏观经济压力等因素影响。

雾化电子烟方面，2022Q2公司下调对JUUL投资的预计公允价值至4.5亿美元，导致产生12亿美元的未实现非现金亏损，主要系FDA对JUUL产品的行政审查出现有利结果的可能性降低，以及运营费用较高导致长期营业利润率降低等。

口含烟市场规模相对稳定，旗下哥本哈根品牌保持领先地位

口含烟板块，2022H1公司口含烟产品实现税后收入12.17亿美元，同比减少2.9%，其中2022Q2实现相关税后收入6.33亿美元，同比减少3.8%，主要由于出货量下滑和促销支出增加。2022H1公司口含烟产品共出货4.02亿袋，同比减少3.2%，主要受到贸易库存变动、零售份额损失以及行业下滑速度等因素的综合影响；经贸易库存变动调整后的出货量预估同比减少1%。受宏观经济压力影响，2022H1口含烟行业整体出货量同比下滑0.5%。市场份额方面，截至2022H1，公司口含烟产品的市场占有率为46.8%，同比下降1.1pct，旗下哥本哈根品牌以27.6%的市占率保持行业领先，on!品牌在美国口含烟市场的占有率同比提升2.7pct至4.5%。

公司CEO Billy Gifford表示，2022H1烟草业务在充满挑战的宏观经济环境中表现良好，无烟品牌继续推动盈利能力提升，on!品牌市场拓展良好；公司预计2022年全年实现经调整EPS为4.79-4.93美元，同比增长4%-7%。我们认为，随着国际烟草巨头将研发和战略重点转向无烟产品，新型烟草的全球变革趋势已然成型，建议关注相关供应链企业。

投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。