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2021年11月04日发布

本周关注：10月29日，日本烟草（JT）发布2021Q3季报：2021年前三季度公司共实现收入1.77万亿日元（约155亿美元），同比增长11%；实现净利润3403亿日元（约29.86亿美元），同比增长31.1%；10月28日，雾芯科技宣布与赛赋医药共同建立“雾化吸入评价研究中心”，将在生命科学研究和雾化技术应用等方面展开更广泛的合作。

1、日本烟草公布2021Q3季报，减害产品市场规模持续扩大

根据公司公告，2021年前三季度其减害产品板块共实现收入463亿日元（约4.06亿美元），同比增长8.7%，主要受加热不燃烧产品销量增长推动；加热不燃烧烟弹销量为34亿支，同比增长13.3%。公司2021年前三季度在日本减害产品板块的市场占有率为9.8%。目前日本整体减害产品市场规模约占烟草行业总量的29.5%，2021年前三季度日本加热不燃烧烟弹总销量为344亿支，同比增长12.79%。2021Q3公司减害产品板块实现收入170亿日元（约1.49亿美元），同比增长1.8%，加热不燃烧烟弹销量为12亿支，同比增长9.1%。

行业方面，据公司预计，2021年日本香烟总销量下降幅度将由9%以上调整至8%以上，公司预计日本减害产品市场规模将全年保持不变，约占烟草行业总量的30%；烟草行业总量下降幅度预计从3.0%以上调整至约3.0%，反映出今年前三季度日本烟草行业的弹性交易量。公司产品方面，预计2021年其香烟销量下降幅度从低于11%调整至约10%；全年其加热不燃烧烟弹的销量预计维持在45亿只以上。

PloomX在日本推出市场反响良好，上调全年收入预期

由于整体烟草业务增长趋势强劲，公司将全年收入预期上调800亿日元至2.28万亿日元（约200.1亿美元）。减害产品方面，在日本，公司收到了消费者对PloomX非常鼓舞人心的反馈，但由于全球芯片短缺影响了加热烟草设备的生产，在今年剩下的时间里公司将优先考虑日本市场的设备供应。公司已经在日本推出PloomX，将继续努力确保市场份额的增长。此外，公司将进一步加强其业务基础，建立一个更加灵活和以消费者为中心的组织。

我们认为，受益于日本为全球最大的加热不燃烧产品市场，发展空间广阔，同时日本烟草重点关注在减害产品领域布局，PloomX亦将陆续在世界各地推出，其加热不燃烧设备销量有望持续增长。思摩尔国际作为公司加热不燃烧产品的电子雾化组件制造商，有望凭借其技术优势持续收益。

2、雾芯科技与赛赋医药合作成立雾化吸入评价研究中心

10月28日，雾芯科技宣布与赛赋医药共同建立“雾化吸入评价研究中心”，将在生命科学研究和雾化技术应用等方面展开更广泛的合作。雾芯科技与其合作主要从三个维度展开。其中，在雾化吸入评价研究中心设立的SPF(Specific Pathogen Free，无特定病原体)级动物实验房，实验人员将对实验动物进行生化指标检测、组织病理检查等，以系统评估雾芯科技产品在动物层面的减害和使用偏好。同时，雾芯科技目前正在逐步完善其“1+4”科学研究路径：即在保证产品品质的前提下，通过理化研究、毒理研究、临床研究和长期影响评估四大模块，全面开展对电子雾化器的科学评估。

投资建议：1）HNB产业链：国内市场--重点推荐：华宝国际/华宝股份（国内烟用香精龙头）、劲嘉股份（国内烟标龙头，积极卡位新型烟草）、中烟香港（收购上游巴西烟叶加工商，中烟唯一资本平台）；其次建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份等；国际市场--盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）；2）雾化产业链：重点推荐：思摩尔国际（全球雾化代工龙头）、建议关注：雾芯科技（国内雾化品牌龙头）。风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。