2022年08月28日发布 行业新闻 1.北京移动完成全国首例5G三载波聚合技术商用验证 根据C114通信网8月25日报道，北京移动携手中兴通讯和联发科技，实现了国内首次依托700M频段和2.6G频段的上下行5G三载波灵活聚合技术用户端到用户端的实验测试。试验结果表明，单用户峰值下载速率最高能够达到3011Mbps，与单载波相比提高77%；上行能够灵活切换2.6G频段内的双载波聚合、以及2.6G频段和700M频段的三载波聚合，峰值速率可达385Mbps，相比单载波提高50%。该实验表明5G三载波聚合技术具备可行性，能够进行商业部署。 2.我国5G套餐全网用户达9.51亿年内有望突破10亿大关 根据人民邮电报8月25日报道，三大运营商7月的运营数据表明，我国5G套餐累计用户达9.51亿。根据此增速，我国5G套餐用户数或将在今年挺进10亿大关。具体来看，中国移动7月净增5G套餐用户1276.9万户，总数达5.24亿户。中国电信7月净增5G套餐用户568万户，总数为2.37亿户。中国联通7月净增5G套餐用户503.8万户，总数为1.90亿户。 3.新加坡电信拟出售巴蒂电信3.3%股份套现16.2亿美元 根据CA Finance8月24日报道，运营商集团新加坡电信Singtel计划以约16.2亿美元的价格出售其持有印度巴蒂电信BhartiAirtel的3.3%股份。新加坡电信表示，其将与BhartiEnterprises和新加坡电信的合资企业BhartiTelecom交易这3.3%的股份，交易计划在11月23日前结束，该交易旨在满足公司对5G和增长计划的资金需求。该交易结束后，新加坡电信仍持有巴蒂29.7%股份。

2022年08月28日发布 重点推荐：金辰股份、天通股份、捷佳伟创、双良节能、高测股份、宇晶股份、绿的谐波、天准科技、东威科技 核心个股组合：协鑫能科、双良节能、西子洁能、联赢激光、奥特维、罗博特科、高测股份、宇晶股份、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、航锦科技、禾望电气、华自科技、科威尔、绿的谐波、埃斯顿 本周专题研究：TOPCon、HIT电池凭借更高的光电转换效率，与伴随技术进步可持续降低的制造成本，逐渐受到行业新老玩家的青球。据不完全统计，目前已发布待建的TOPCon电池产能超过100GW、HJT电池产能超过94GW，其中包括中来股份、爱康科技等行业老玩家，也包括沐邦高科、金刚玻璃等跨界光伏新玩家。根据CPIA数据，预计2030年N型电池占比将超过70%，巨大的市场空间带动了相关电池设备厂商的高景气度，建议关注电池片设备相关厂商投资机会。1）具备TOPCon、HJT设备提供能力的，行业领先光伏电池设备供应商一一捷佳伟创。2）丝网印刷龙头、具备提供HJT电池整线工艺设备能力龙头：迈为股份。3）具备全套PECVD生产技术，已成功交付一台微晶HJTPECVD量产设备的行业新玩家：金辰股份。 重点跟踪行业 锂电设备，全球产能周期共振，预计21-25年年均需求超千亿，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头； 光伏设备，设备送代升级推动产业链降本，HTT渗透率快速提升，同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求，看好电池片、组件设备龙头； 换电，2025年换电站运营空间有望达到1357.55亿元，换电站运营是换电领域市场空间最大的环节，看好换电站运营企业： 储能，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司： 半导体设备，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节； 自动化，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头； 氢能源，绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢莫定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司； 工程机械，强者恒强，建议关注注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 风险提示 新技术开发不及预期 海外市场拓展不及预期 海外复苏不及预期、国内需求不及预期 原材料价格波动 零部件供应受阻 产品和技术送代升级不及预期 客户扩产不及预期 HTT技术进展不及预期

2022年08月28日发布 主要观点： 双碳背景下风电行业持续高景气，风电材料升级转型加速双碳背景下可再生能源发展进入快车道，风电是我国仅次于煤电和水电的第三大发电来源，也是发展最快的可再生能源之一。截至2021年底，中国风电装机规模328GW，占全球比例为39.2%，其中2021年新增47.57GW。根据《“十四五”可再生能源发展规划》，到2025年，可再生能源发电量达到3.3万亿千瓦时，风电发电量较2020年实现翻倍，5年复合增速达到15%。随着我国风电产业的蓬勃发展，为风电产业所需的化工产品带来了巨大空间。我们梳理了风电产业链相关化工品，包含增强材料、基体树脂、夹芯材料、辅材等等。我们认为，这些化工品将充分受益风电行业增长，特别是海上风电带来的叶片大型化趋势、轻量化需求和快速迭代趋势下，有望实现量价齐升。经过我们测算，2025年风电材料市场总规模将超过1400亿元，较2021年翻倍。 叶片：大型化、轻量化、迭代加速趋势显著 叶片是风机中成本最高的部件，占风机成本的20%甚至以上。叶片中，基体树脂占比约36%，增强材料占比约28%，芯材占比约12%。总体来说，叶片形成三个趋势：大型化、轻量化和迭代加速。随着风电进入平价上网时代，风机招标价格降低，降本最有效的途径就是不断扩大风电机组的单机容量。由于风电机组产生的电能与叶片长度的平方成正比，叶片大型化成为必然趋势。长度增加随之而来的是自重增加，带来成本的推升和影响净空，因此叶片材料轻量化迭代也成为产业发展的规律。同时叶片迭代周期在显著加快，从材料的研发到模具的需求都在加速。从叶片行业的角度，重资产及下游高集中度的特点导致行业新进入困难，整体呈现强者恒强态势。 增强材料：高模玻纤及碳纤维共享风电增长红利 风电叶片主要构成包括树脂基体、增强材料以及粘接剂、芯材等，其中增强材料主要有玻璃纤维和碳纤维两种。玻纤因为其优异的性能同时兼顾经济性成为目前大型风力发电机叶片材料的首选。同时高模玻纤新型号的出现增加了其未来的发展潜力，高模玻纤拉伸模量等性能能够比肩碳纤维，同时兼有玻纤的成本优势，在风电渗透率提升过程中仍将扮演重要角色。当然，当叶片超过一定尺寸后，碳纤维的优势将更加显现，特别是对于追求极致更大叶片的海上风电领域，碳纤维比玻璃纤维在材料用量、劳动力、运输和安装成本方面都有显著降低。另外，随着碳纤维产能产量的不断释放，碳纤维成本将很快能够大规模匹配下游可承受范围。总体我们认为，碳纤维和高模玻纤能够共享风电领域增长红利。 基体树脂：环氧树脂高性价比为主流，聚氨酯机械性能优异将作为补充，生物基尼龙56因良好的可再生和可回收性是富有前景的新型材料 目前主要用于生产风电叶片的复合材料中，基体树脂则用于提供韧性与耐久性。环氧树脂由于良好的力学性能、耐化学腐蚀性和尺寸稳定性是最为常见的基体树脂。出于对力学性能和生产效率的更高追求，产业界也在持续研究开发新型树脂体系，最有代表性的有聚氨酯树脂、生物基尼龙56、尼龙66等。与传统材料环氧树脂相比，聚氨酯树脂具有更为优异的机械性能和抗疲劳性能，固化更快，生产效率更高，加工性能好，尤其在今年环氧树脂价格上涨以及风电全行业降本增效的背景下，聚氨酯的成本优势也得以凸显。尼龙66具备优异加工性能，生物基尼龙56在此基础上还具有原料可再生、产品可回收、成本可竞争的优势。我们认为环氧树脂长期将是主流的基体树脂材料，聚氨酯树脂在未来将成为环氧树脂体系的补充。同时尼龙66和生物基尼龙56将成为比较富有前景的新型材料。芯材：PET材质替代轻木及PVC加快芯材位于夹芯结构复合材料内部，对设备起到保持稳定性、减轻重量同时增强刚度的作用，其成本占叶片材料总成本的20%左右。由于传统轻木种植条件较为苛刻，供应不稳定，且成本偏高，结构泡沫更有潜力。当前已使用PVC芯材与轻木进行配合使用。由于PET泡沫同样具有强度高质量轻的特点，并且综合性能优于PVC泡沫，耐热性好于PVC，具有可塑性强、加工方便、生产成本较低的优点，同时易于回收，近年来PET泡沫替代PVC泡沫形成趋势。 其他材料：关注格局较好及进口替代的细分风电材料除此之外，风电用化学品还包含固化剂、结构胶粘剂、二甲基亚砜、树脂涂料、铸造用树脂、风机灌浆料等。 固化剂：环氧树脂在固化剂的作用下才能交联成热固性材料，因此固化剂在风电领域用于基体树脂体系和环氧结构胶中。由于环氧树脂是最主流的基体树脂，通常使用较为适配环氧体系的胺类固化剂，其中聚醚胺经过时间检验成为唯一满足大型发电叶片制造要求的环氧固化剂有一定技术壁垒，中期供需格局较优异。酸酐固化剂属于加热固化剂，更适用于大梁拉挤成型工艺。甲基四氢苯酐需求预计将随着拉挤板材渗透率提升而快速增加。结构胶粘剂：胶粘剂用于叶片组装粘结，关系到叶片的刚度和强度，需要能够长期承受应力、环境作用。环氧树脂胶粘剂适用于大多数材料的粘接、强度高、耐温介电性能好、耐腐蚀耐老化，长期以来是主流的叶片结构粘胶剂，短期无替代材料。叶片用结构胶粘剂市场格局稳定，康达新材占据全球六成以上的市场领域，海外市场仍有上升空间。 二甲基亚砜：二甲基亚砜（DMSO）是碳纤维原丝纺丝过程中的主要溶剂，对原丝性能起着极其关键的作用。每吨PAN碳纤维原丝消耗0.5~1吨DMSO，预计2021年全球碳纤维消耗DMSO1.7~3.3万吨。DMSO生产控制难度较大，新增产能受限，目前竞争格局优异，近两年碳纤维大规模扩产将带动需求快速增长，龙头兴发集团将充分受益。 树脂涂料：聚氨酯涂料是主要风电防护涂料，有机氟硅和环氧树脂作为补充。目前我国风电用涂料基本被进口品牌垄断，亟需国产化替代，目前国内企业飞鹿股份布局的风电叶片涂料产品通过德国GL认证，昊华科技也有相关风电涂料产品。 铸造用树脂：风电设备铸件主要包括轮毂、底座、固定轴部件（含定子主轴等）、齿轮箱部件（含行星架、箱体等）等。目前风电领域应用最为广泛的铸造用树脂为呋喃树脂。呋喃树脂市场格局较稳定，圣泉集团及兴业股份是国内龙头。呋喃树脂，上游原材料糠醛占比80%，近年来供需有所改善。 风机灌浆料：灌浆料是替代混凝土做海风塔筒底部加固的改性水泥基材料。塔筒更高、叶片直径更大，对塔筒和基础的承载能力要求更高，对灌浆料要求更加苛刻。海上风电灌浆料主要被海外企业占领市场，国内企业苏博特拥有强大技术储备，渗透率逐渐提升。 投资建议 建议关注风电材料领域的龙头企业及技术领先的公司。 风险提示 1）风电装机并网不及预期； 2）政策支持不及预期； 3）原材料价格大幅波动； 4）细分行业竞争加剧

2022年08月28日发布 主要观点： 电池涨价预期兑现迎来盈利修复，车厂向上一体化布局加强电池保供开启降本之路宁德时代22H1归母净利81.7亿元，同比+82%，其中Q2归母净利66.7亿元，环比大幅+347%，涨价预期兑现盈利修复且超预期。电池厂短期部分成本压力传导给车厂得到毛利率一定程度的修复，随中游部分环节产能释放价格改善，电池厂先受益成本压力缓解，电池板块或将迎来提振。车企向上一体化加速，广汽埃安宣布开展自主电池产业化建设，项目总投资109亿元，垂直整合布局有利于保障电池供应及降本增效。 隔膜供需偏紧延续，美联新材深耕湿法加速放量，前瞻布局半固态，打造平台优势电动车旺盛需求下隔膜尤其优质产品供给仍偏紧。新进入者美联新材深耕湿法，持续在设备、工艺、资金、客户四大壁垒方面持续实现有效突破。量：安徽美芯1#及2#产线合计1.5亿平产能已基本满负荷生产并批量供货，3#及4#产线合计1.5亿平正加紧调试中，预计8月底试生产。公司坚定推进产能建设，已与芝浦机械签订设备采购合同，23年或将新增6亿平产能，远期规划或将超过15亿平，从新进入者进一步抢占份额。利：量产产品良率或达80%以上，属行业较优位置，凸显较强的技术工艺水平。随产品升级，后续应用新型设备、且大规模量产后逐步提升运营参数，盈利水平有望逐级提升。公司立志成为锂电池、钠电池、半固态电池等产业优秀的湿法隔膜供应商，正加快研发半固态电池用隔膜，目前已拥有相关技术储备。此外，出资1400万获得深圳华钠新材7%股权前瞻性布局钠电，打造平台化竞争优势。 供需决定锂价高位，中下游需求释放或放大紧缺，利润持续上移业绩高增虽然7月8月汽车传统销售淡季带来需求放缓，但新能源车仍保持较高增速，且供应链各环节典型如正极随疫情后销量放量而库存逐级消化，另一方面为金九银十销售旺季做备货准备，同时四川限电也部分且短期影响到产业链供给，而上游来看无论是海外国内还是精矿锂盐，短期几乎没有快速释放的超预期增量，供需决定锂价高位持续，且已出现逐步上涨迹象。拥有优质锂资源、自供率高及一体化锂企业绩大幅增长且低估值。 建议关注：一产能释放、成本压力缓解毛利回升电池厂：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等；二供需支撑锂价高位利润释放锂资源公司：科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业、金圆股份等；三格局清晰、优势明显、供需仍紧中游材料环节：恩捷股份、美联新材、璞泰来、长远锂科、当升科技、德方纳米等。 风险提示：新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期；原材料价格波动。

2022年08月28日发布 行业展望及配置建议： 新能源汽车： 近日，交通运输部联合国家能源局、国家电网有限公司、 中国南方电网有限责任公司印发了《加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案》，方案提出： 第一阶段，力争到 2022 年底前，全国除高寒高海拔以外区域的高速公路服务区能够提供基本充电服务； 第二阶段， 到 2023 年底前，具备条件的普通国省干线公路服务区（站）能够提供基本充电服务； 第三阶段，到 2025 年底前，高速公路和普通国省干线公路服务区（站）充电基础设施进一步加密优化，农村公路沿线有效覆盖， 基本形成“固定设施为主体， 移动设施为补充， 重要节点全覆盖；此外， 对于高速公路服务区，每个服务区建设的充电基础设施或预留建设安装条件的车位原则上不低于小型客车停车位的 10%。我们认为， 充电基础设施建设继续加码， 将推动新能源基础设施建设进一步完善， 有望缓解新能源车高速公路充电痛点，有利于提高新能源车渗透率。 推荐： 旭升股份、 杉杉股份、亿纬锂能、宁德时代、中伟股份、当升科技、长远锂科、比亚迪、恩捷股份、壹石通、中科电气、超频三、星源材质、德方纳米、孚能科技、天赐材料 新能源发电和储能： 1） 新能源发电方面， 2022 年 8 月 24 日， 工信部、市场监督局、国家能源局发布《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》，文件要求：优化产业布局， 各地相关部门合理引导上下游建设扩张节奏；规范行业秩序，支持行业协同发展，稳定产业供需。我们认为， 光伏行业出现阶段性供需错配、部分供应链价格剧烈震荡等情况，本次政策将协调上下游扩张节奏，营造产业共赢的光伏产业新发展格局，有助于行业长期稳健发展。 2） 储能方面， 浙江、河北、山东、青海、安徽、四川成都等省市陆续发布储能项目清单。 从项目规模上来看，仅有河北、浙江、山东、山西四省公示了项目规模，总规模超 10GW。其中河北省项目规模最大，为 5060MW；山西省项目规模最小，为 780.7MW。 推荐： 美畅股份、隆基股份、通威股份、东方电缆、晶澳科技、赛伍技术 行业动态： 新能源汽车： 广汽集团总投资 145.9 亿投资动力电池项目。 8 月 25 日，广汽集团公告，同意设立自主电池公司，开展自主电池产业化建设，项目总投资 109 亿元，由控股子公司广汽埃安、全资子公司广汽乘用车及广汽商贸分别持股 51%、 40%、 9%。 另外，广汽集团还通过《关于巨湾技研建设电池生产基地的议案》，同意参股公司广州巨湾技研有限公司建设电池生产基地项目，量产极速充电动力电池的电芯、模组以及 PACK 系统，项目总投资 36.9 亿元。 新能源发电和储能： 8 月 25 日，工信部公开征求对《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》的意见， 意见表示将提升太阳能光伏供给能力，发展先进高效的光伏产品及技术： 第一，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术，支持高效低成本晶硅电池生产，推动 n 型高效电池、柔性薄膜电池、钙钛矿及叠层电池等先进技术的研发应用，提升规模化量产能力； 第二， 鼓励开发先进适用的智能光伏组件，发展智能逆变器、控制器、汇流箱、跟踪系统等关键部件； 加大对关键技术装备、原辅料研发应用的支持力度； 第三， 鼓励开发安全便捷的户用智能光伏系统，鼓励发展光伏充电宝、穿戴装备、交通工具等移动能源产品； 探索建立光伏“碳足迹”评价标准并开展认证； 第四， 加快构建光伏供应链溯源体系，推动光伏组件回收利用技术研发及产业化应用。， 风险因素： 下游需求不及预期风险；技术路线变化风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国际贸易风险等。

2022年08月28日发布 事件：国内首家虚拟电厂管理中心落地深圳 8月26日，深圳虚拟电厂管理中心成立，为国内首家虚拟电厂管理中心。根据央视新闻，深圳虚拟电厂已接入分布式储能、数据中心、充电站、地铁等类型负荷聚合商14家，接入容量达87万千瓦，接入容量已接近一座大型煤电厂的装机容量。未来深圳虚拟电厂管理中心将加快推动分布式光伏、用户侧储能、V2G（新能源汽车与电网能量互动）等分布式能源接入虚拟电厂集中管理；探索开展分布式能源市场化交易平台建设、运营和管理；研究分布式能源交易及消纳量的核算、监测和认证；配合开展绿电交易业务，并提供相关服务等工作。预计2025年，深圳将建成具备100万千瓦级可调节能力的虚拟电厂，逐步形成年度最大负荷5%左右的稳定调节能力。 新型电力系统风起，虚拟电厂蓝海市场开启 “双碳”背景下，新能源装机比例及用户侧间歇性负荷的进一步增长，对电力系统灵活调节能力提出了越来越高的要求。根据36氪引自国家电网数据，通过火电厂实现电力系统削峰填谷，满足5%的峰值负荷需要投资4000亿；通过虚拟电厂，在建设、运营、激励等环节投资仅需500-600亿元。我们认为虚拟电厂显示出较强的经济性，有望成为提高新型电力系统灵活性的重要手段，对缓解电力紧张、促进新能源电力消纳发挥重要作用。根据封红丽在《虚拟电厂市场发展前景及实践思考》一文中的测算，可调负荷需求方面，预计到2025年、2030年，分别需构建可调负荷资源库约7850万、10620万千瓦；单位造价方面，以投资成本1000元/千瓦计算，预计2025年、2030年，虚拟电厂投资规模将分别约为785亿元、1062亿元。 政策与产业共振，重视虚拟电厂投资机遇 政策方面，2022年6月23日，山西省能源局发布《虚拟电厂建设与运营管理实施方案》，为目前国内首份省级虚拟电厂运营管理文件，对建立现货背景下的虚拟电厂市场化运营机制提出具体实施方案。 产业方面，此前5月20日国电投深圳能源虚拟电厂平台试点，成为国内首个虚拟电厂调度用户负荷参与电力现货市场盈利的案例。本次深圳虚拟电厂管理中心成立，标志着深圳虚拟电厂迈入快速发展新阶段。 投资建议 我们看好地方在虚拟电厂领域的政策和实践探索，建议重视政策与产业共振下的虚拟电厂投资机遇，重点推荐朗新科技、远光软件、东方电子等在虚拟电厂领域具有产品技术储备和项目落地的电力信息化核心厂商，其他受益标的包括国能日新、南网科技、国网信通、恒实科技等。 风险提示：疫情反复风险；“双碳”落地不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2022年08月28日发布 投资要点 2022 年 8 月 25 日，工信部发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》 。 意见提出了能源电子产业（主要包括太阳能光伏、新型储能电池、重点终端应用、关键信息技术及产品等领域）的发展目标：到 2025 年，能源电子产业年产值达到 3 万亿元，综合实力进入世界先进行列；到 2030 年，能源电子产业综合实力持续提升，形成与国内外新能源需求相适应的产业规模。 意见特别指出，要提升太阳能光伏和新型储能电池供给能力： 1）发展先进高效的光伏产品及技术。加快智能光伏创新突破，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术，支持高效低成本晶硅电池生产，推动 N 型高效电池、柔性薄膜电池、钙钛矿及叠层电池等先进技术的研发应用，提升规模化量产能力。 2）开发安全经济的新型储能电池。 加强先进储能技术及产品规模化应用。研究突破超长寿命高安全性电池体系、大规模大容量高效储能、交通工具移动储能等关键技术，加快研发固态电池、钠离子电池、氢储能/燃料电池等新型电池。 光伏行业：装机需求十年十倍增长，N 型电池产业化提速，拥抱新技术变革 1） 光伏装机需求： 我们测算 2030 年中国光伏新增装机有望达 416-536GW， CAGR达 24%-26%；全球新增装机需求将达 1246-1491GW，CAGR 达 25%-27%。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大的市场空间。 2）N 型电池产业化提速，TOPCon、HJT、IBC 等多种技术路线并存。N 型电池转换效率高，将替代 P 型电池成为未来光伏电池主流技术。根据 CPIA，2021 年N 型 TOPCon、HJT、IBC 电池平均转换效率分别达 24%、24.2%、24.1%，均高于PERC 平均转换效率 23.1%，未来有进一步提升空间。根据 CPIA 预测，至 2025年，N 型电池市占率有望由 2021 年的 3%提升至 40%。 3）拥抱钙钛矿、新型储能等新技术变革。 （1）钙钛矿：凭借高效率（单结理论效率超 31%、与 HJT 叠层理论效率达 43%）、低成本优势（产业链大幅简化等） ，有望成为下一代光伏新势力，根据我们深度报告测算，预计 2030 年设备市场空间超800 亿。 （2） 新型储能： 是新型电力系统运行的重要组成部分， 我国已明确了 2030年 30GW 储能装机、 2025 年新型储能系统成本降低 30%以上并具备大规模商业化应用条件等目标，已有 20 多省明确了新能源配置储能要求，进入发展快车道。 投资建议：光伏需求十年十倍；拥抱 N 型、钙钛矿、新型储能等新技术变革 重点推荐：晶盛机电、上机数控、迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、亚玛顿、罗博特科、奥特维、高测股份、帝尔激光、天宜上佳、英杰电气等； 重点关注：天通股份、精功科技、苏州固锝、东方日升、通威股份、晶科能源、京山轻机、 中来股份、聆达股份、金风科技、杰普特、拓日新能、 杭萧钢构、 同力日升等。 风险提示： 光伏产品或技术替代的风险；下游扩产不及预期；疫情对海外需求影响。

2022年08月28日发布 投资要点 事件： 8 月 24 日，国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，对于房地产行业，提出“允许地方‘一城一策’ 灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求”。 一城一策”下信贷政策或有更大发挥空间 8 月 24 日召开的国常会提出：“允许地方‘一城一策’ 灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求”。这是自 7 月 28 日中央政治局会议提出“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”后，进一步对合理性住房需求的定调。从表述上看，我们认为信贷工具在未来的楼市调控中会被当做一种重要的工具来使用：先前楼市主要靠行政手段如限购限贷等进行调节，信贷政策由央行指导下各地金融部门调控，这一方针的提出，可以设想未来政府住建部门和金融管理部门的协同会进一步加强，更有利于把控楼市调控的节奏。 5 年期以上 LPR 下调 15 个基点，首套房贷利率下限 4.1% 8 月 22 日，央行公布月度贷款市场利率报价，其中 5 年期以上 LPR 为 4.3%，下调 15个基点。 5 年期以上 LPR 对应房贷利率基准，对于存量房贷用户，贷款利率有望在下一个年度调整；对于新购房者，未来房贷压力会减小。 这次降息无论对刚性需求及改善性需求的购房者均有刺激效果， 据 2022 年 5 月 15 日央行发布的差别化住房信贷政策“首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（ LPR）减 20 个基点。二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行”，调整后首套房贷利率下限为 4.1%，二套房贷利率为 4.9%。 各地政策继续宽松，首单全额担保民营房企债券落地 上周，多地进一步出台房地产宽松政策：江西萍乡售楼处设“购房补贴”窗口，购房补贴在购房款中直接抵扣；湖北阳新县买新房最多补贴 1.2 万元，收购库存房作棚改拆迁置换房源；江西九江市出台人才安家费最高补贴 100 万元。在当前房地产行业基本面未见明显好转的背景下，各地方继续出台政策稳定楼市。 据龙湖集团 8 月 23 日公告，将发行规模为不超过人民币 15 亿元，为期三年，票面利率询价区间为 3.00%-4.30%。这是首单中债信用增进投资股份有限公司全额担保的民营房企债券。当前由于民营房企再融资难度较大，。本次采用中债信用提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保的方式增信发债，有助于缓解优质民营房企的再融资困境。 投资建议： 在销售恢复节奏放缓的背景下， 8 月底的国常会提出的灵活应用信贷支持“一城一策”观点印证了我们此前强调的“因城施策有望进一步放松”的推断。在宽松的政策环境与结构性复苏的市场环境将持续驱动行情演绎的环境下，持续推荐三条主线： 1）前期利空出尽、受益于集中供地政策优化的困境反转企业：万科 A； 2）竞争格局持续改善下的龙头房企：绿城中国、保利发展； 3）高评级的稳健经营民企：滨江集团、旭辉控股集团。 风险提示： 融资环境收紧超预期；疫情持续冲击房地产销售；土地市场出让规则变化；房地产销售政策变化；地产调控政策变化；引用数据滞后或不及时

2022年08月28日发布 2022年上半年，受到疫情等因素超预期影响，中国经济增长放缓。受此影响，截至2022年二季度，中国16个主要城市的优质零售物业存量达到9,720.2万平方米，平均租金录得735.5元每平米每月，环比下跌0.9%。 展望未来，中国零售市场的长期基本盘依然稳健。零售物业持续优化运营和升级调改，为疫情后消费市场复苏做好准备。在零售物业市场供应方面，主要有以下发展趋势： 利好政策密集出台； 刚需型社区商业崭露头角； 全渠道零售被持续关注； 可持续发展受到重视。 受到中国经济发展、综合国力增强、人口结构改变、移动互联网普及、中国文化自信提升，以及新冠肺炎疫情等多重因素的影响，我国的消费主体及其消费行为发生了改变。中国的零售行业不断推出新商业模式、新服务内容，以及新零售业态，以适应消费人群和消费方式的变化。在零售物业市场需求方面，影响市场的趋势有很多。我们将研究分析以下五大发展趋势： 新消费品牌崛起； 餐饮企业抢滩预制菜市场； 新式烘培引领风潮； 绿色消费迎来新风口； 运动健身消费新趋势。 北京 截止到2022年二季度，北京零售市场总存量为1,506万平方米，其中购物中心存量为1,327万平方米，占比持续上升至88%。 随着疫情常态化，北京各购物中心客流及消费活力逐步恢复正常，各商场基本完成了一轮品牌及业态的调整。疫情的反复使市场仍旧承压前行，核心商圈平均租金报价略有下降，空置率基本保持稳定。截止2022年上半年，北京零售市场核心商圈标杆项目首层平均租金报价为人民币2,300元每月每平方米，空置率为10%。 疫情之下，市场恢复仍需时日，新项目招商及开业压力较大，预计整体市场供应的脚步将继续放缓。未来三年，北京零售物业市场预计将有277万平方米的新增供应入市，80%以上都位于非核心商圈，项目类型多为综合体或社区配套型。 上海 2022年上半年，受新冠肺炎疫情影响，上海GDP同比下降5.7%。上海居民在四月份和五月份居家隔离。购物中心暂停营业两个月，于六月初恢复线下营业。今年上半年，上海零售物业市场没有新增供应，总存量维持在2,082.5万平方米。 由于疫情的冲击，上海零售市场租赁需求在2022年二季度锐减。截至季末，上海全市整体空置率环比上升0.8个百分点，至10.2%，为近五年来全市最高空置率水平。上海中高端购物中心首层租金报价为838.8元每月每平方米，环比下降3.4%。 展望未来，2022年下半年，上海经济运行将加快恢复，消费市场将逐步回暖。由于庞大的人口基数和强大的消费者购买力，上海零售市场在未来的发展前景保持积极。上海零售物业市场仍为投资者关注的重要市场。 深圳 过去一年，深圳全市共迎来82.0万平方米的新增供应，令深圳优质购物中心市场存量在2022年二季度达到591.6万平方米，较2021年同期存量同比增长16.1%。 受到疫情的冲击，2022年初全市优质购物中心租金有所下滑，但随着疫情逐步得到有效控制，市场回暖迹象明显。市、区级政府相继发放多轮消费券，并出台汽车、电子及家电消费补贴提振信心。商场在举办五一、端午主题活动以及周年庆、年中促销的同时纷纷让利推出消费折扣券和团购券，激发市场潜力。全市整体空置率较2021年三季度高点回落1.26个百分点至5.67%，租金也回升至每月每平方米860.21元。 2022年，全市将有52万平方米的未来供应，且新供应均集中于下半年入市，主要包括后海汇、天河城等分布在核心商圈的项目。 广州 从2021年第三季度到2022年第二季度，广州优质零售物业市场共迎来两座购物中心开业，推高全市存量达到4,793,086平方米，比2021年第二季度存量同比增长1.0%。外部环境不确定性的增加令一些新项目的入市节奏有所放缓。 过去一年全市优质零售物业市场净吸纳量录得125,530平方米，同比下降87.7%。其中体育中心占比34.9%，成为全市净吸纳水平最高的商圈。一些购物中心对业态布局或主力店铺进行调整，全市空置率同比上升1.2个百分点至5.7%。餐饮是开店主力，近一年新开门店数量占全市的44.1%。 预计年内广州还将有440,000平方米新增供应入市。尽管其中不乏位于核心商圈的优质项目，但由于多数供应量位于非核心商圈，在外围区域商业氛围得到增强的同时，全市最优层平均租金的增长或将受到限制。 成都 从2021年第三季度至2022年第二季度，全市共计录得新增供应273,000平方米，推高全市存量至739万平方米，全市存量位居全国第三。 近一年来疫情反复，为扩大内需、提振消费，成都在2022年二季度发放消费券，促进了短期消费、刺激了消费意愿，从而推动全市租金环比上涨0.52%至624.11元/平方米/月；另一方面，在疫情中，主动或被动调场频率增加，截止2022年第二季度，大部分项目调场完成，推动全市空置率环比下降0.83个百分点至6.86%。 根据统计，2022年交子商圈还将迎来大魔方和SKP两个重量级项目，届时，交子商圈商业体量也将赶超春盐商圈达到约150万平方米，成都有望正式进入双中心时代。 杭州 过去一年，为应对复杂严峻的国际环境和疫情波动带来的严重冲击，杭州政府大力推进经济稳进提质八大攻坚行动，加快落实惠企纾困系列政策。有鉴于此，全市经济运行呈现稳中有进的发展态势。 杭州经济基本面的持续稳定，为零售市场的发展提供了重要保障。从2021年第三季度至2022年第二季度，杭州优质零售市场迎来十大商业项目的正式开业，共计新添体量约109.9万平方米，全市优质零售物业的总体存量攀升至578.4万平方米。 在复杂的市场环境中，商业项目投资减缓、施工延期将是大概率事件，未来新增供应也将出现明显放缓的节奏。预计后期开发商将会在投资规模、运营模式、融资机制等方面作出战略调整。对于头部企业而言，持续拓展“轻资产”模式不仅是完善网格布局的战略补充，也是参与存量市场的重要路径。

2022年08月28日发布 长时储能，是碳中和时代的必然选择。储能的本质是实现能量在时间和空间上的移动，让能量更加可控。储能的应用可以让分布式的发电源更加“优质”，让整个电力系统更加灵活。储能是高比例可再生能源下的必然要求：以美国加州为例，2021年可再生能源发电高峰时占比超50%，在夏季早晚缺电高峰需要30%以上的进口电力才能支撑正常用电。在这样的情况之下，长时储能成为了碳中和时代的必然呼唤。对于长时储能而言，最重要的是为电力系统的灵活性调节提供支撑。在推进节奏上，整体将会是循序渐进的，可以分为三个阶段：阶段1，主要由传统机组提供灵活性，抽水蓄能大力建设，新型储能补充灵活性缺口；阶段2，抽水蓄能逐步落成，与传统机组一起成为灵活性调节主力；阶段3，存量机组改进空间殆尽、抽水蓄能地理资源约束呈现，只有依靠新型长时储能技术提供增量灵活性资源。分地域来看，推进节奏上先欧美，后国内，当前已有很多欧美国家处于阶段3，中国处于阶段1向阶段2过渡的过程中。 长时储能技术形式多样，抽水蓄能、锂离子电池储能发展领先。概况而言，长时储能技术可分为机械储能、储热和化学储能三大主线，其中机械储能、化学储能装机规模占比较高。1）抽水蓄能：当前最成熟、最经济的大规模储能技术，但储能设备选址受限、项目开发周期较长；2）压缩空气储能：效率提升下，极具潜力的大规模储能技术；3）锂离子电池储能：当前最具代表性、最经济的化学储能技术，但面临着锂资源掣肘；4）钠离子电池储能：比锂电理论成本更低的储能方式，循环寿命为当前最大劣势；5）液流电池储能：容量与功率模块分离，适合长时储能，但处于产业化降本初期；6）熔盐储热：适合大规模储热，但无法作为独立储能电站使用。 无资源约束的情况下，平准化度电成本（LCOE）是衡量各种技术优劣的最重要指标。我们针对五种长时储能技术，在当前情况下，计算其全生命周期成本，在配置时长为5小时的情况下，其LCOE由低到高分别为抽水蓄能＜压缩空气储能＜锂离子储能＜钠离子电池储能＜液流电池储能。影响LCOE的三大最重要的指标分别为：初始投资成本、转换效率、循环寿命。对其关键指标进行敏感性分析，1）抽水蓄能：当前成本最优的长时储能方式，技术成熟，各项指标不会再发生明显的变动；2）压缩空气储能：若实际储能效率提升到70%，其经济性有望超过抽水蓄能；3）锂离子电池储能：随产业化进程加速和原材料价格回落，锂离子储能初始投资成本将逐步下降；4）钠离子电池储能：当初始投资成本降低到1.3元/Wh时，其经济性有望超过现在的锂电储能；5）液流电池储能：当初始投资成本降低到2元/Wh时，其经济性有望超过现在的锂离子电池储能。 投资建议：长时储能技术在全球范围内空间广阔。从需求端：考虑到放量节奏和需求总量两方面因素，不应局限于国内，应放眼全球。考虑到中国企业会凭借着技术和成本优势在全球范围内占领份额，优选储能设备制造环节。（1）锂电：当前海外长时储能的主要选择，推荐宁德时代、阳光电源；关注比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、星云股份、盛弘股份、科士达、科陆电子、英维克、青鸟消防、国安达；（2）压缩空气储能：技术进步加快，关注中储国能（未上市）、陕鼓动力；（3）钠离子电池：锂资源约束下的对冲技术，推荐宁德时代，关注华阳股份、中科海钠（未上市）、钠创新能源（未上市）、鼎胜新材、容百科技、当升科技。（4）液流电池储能：关注大连融科（未上市）、攀钢钒钛、河钢股份、上海电气、北京普能（未上市）、国网英大。（5）抽水蓄能：关注东方电气、哈尔滨电气、中国电建、浙富控股。（6）熔盐储热：关注西子洁能。 风险分析：储能技术成本下降不及预期风险；政策支持不及预期风险；新能源装机不及预期风险。

2022年08月28日发布 要点 全球数据流量增长推动光通信行业发展，光模块作为核心部件将持续受益。随着5G、云计算、大数据等技术与应用的快速发展，全球数据流量持续增长，光通信与光网络需求得到了快速提升。光模块是光通信产业链中的关键器件，将充分受益于产业新趋势。根据 LightCounting 的数据，2016 年至 2020 年，全球光模块市场规模从 58.6 亿美元增长到 66.7 亿美元，预测 2025 年全球光模块市场将达到 113 亿美元，为 2020 年的 1.7 倍。 电信与数通市场投资持续发力，新技术应用推动行业持续增长。GPON 的规模化部署、传输网扩容以及东数西算传输投资，将推动电信侧光模块的需求。云计算、大数据、元宇宙等新兴应用以及 AI 带来的高算力与大存储需求推动数通市场的基础设施建设。长期来看，800G、硅光模块、CPO 技术、相干光模块等新技术创新需求将推动行业持续增长。 横向拓展激光雷达蓝海市场，有望开启发展新阶段。光模块公司深耕激光光学，利用技术领域的共通之处，横向拓展激光雷达蓝海市场。根据沙利文预测，激光雷达全球市场规模至 2025 年为 135.4 亿美元，相较于 2019 年可实现 64.5%的年均复合增长率，为相关公司带来全新发展机遇。 投资建议：我们认为光模块行业的发展趋势向好，国产光模块产业链相关公司在不同领域均显现了不俗的竞争实力，重点推荐：（1）中际旭创：光模块业务全球领先、国内第一，规模化优势明显，产品与技术全面布局，充分受益于行业增长。（2）天孚通信：为光通信客户提供八大技术平台垂直一体解决方案，紧跟技术前沿，开发高速光引擎项目，布局激光雷达与医疗产品，打开新的蓝海市场。（3）新易盛：大力拓展海外业务，紧跟 800G、硅光、相干等前沿技术，产品逐步走向高端化。（4）光迅科技：布局上游光器件，业绩稳定增长，有望受益于传输网景气度回升。 (5）光库科技：稀缺的上游核心器件供应商，公司的光纤激光器件打破国外垄断，达到全球领先水平，光通信器在部分领域保持领先地位，前瞻布局铌酸锂调制器，有望突破我国光芯片瓶颈，积极布局激光雷达领域，拥抱自动驾驶新蓝海。(6）博创科技：10G PON 市场细分龙头，电信市场保持优势，前沿布局硅光子技术，有望打开成长空间。(7）长光华芯：国内高功率激光芯片龙头，聚焦产业链上游核心器件，高功率激光芯片国内领先，研发 VCSEL 与高速光通信系列产品，拓展新市场。 风险分析：电信与数通市场基础设施投资不及预期、行业竞争加剧、硅光等新技术发展不及预期。

2022年08月28日发布 OPEC减产倾向叠加天然气危机，油价上行 本周OPEC放出减产消息，叠加欧洲能源危机持续发酵，原油供需格局收紧，国际油价上涨。截至8月26日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于98.90美元/桶和92.97美元/桶，分别较上周上涨2.9%和3.7%，美元指数交投收于108.9附近。 美国石油钻井机数量与上周持平，原油库存减少328万桶至4.217亿桶 本周，美国石油活跃钻井数增加4座，为605座，油气钻机总数增加3座，为765座。上周，美国原油库存量4.217亿桶，较前一周减少328万桶；美国汽油库存量2.156亿桶，较前一周减少2.7万桶；馏分油库存量为1.116亿桶，较前一周减少66万桶。 2022年7月OPEC产量增加，较上月增加21.6万桶/日至2890万桶/日 2022年7月OPEC产量增加，沙特产量为1071.4万桶/日，较上月增加15.8万桶/日；伊拉克产量为449.6万桶/日，较上月增加3.0万桶/日；伊朗产量为255.8万桶/日，较上月减少1.1万桶/日；委内瑞拉产量为66.1万桶/日，较上月减少4.9万桶/日；利比亚产量为63.2万桶/日，较上月减少1.1万桶/日。 本周，丙烯价格上涨，石脑油、乙烯、丁二烯、纯苯价格下跌，石脑油、PDH、价差上涨，MTO价差下跌。 OPEC表明减产意愿，欧洲能源危机持续发酵 本周OPEC表现出减产倾向，引发供给端担忧，叠加美国原油需求数据持续向好，欧洲天然气危机进一步发酵，油价震荡上行。需求端，本周EIA公布的上周美国原油库存下降328万桶，汽油库存下降2.7万桶，8月前三周美国原油、汽油库存分别累计下跌1034万桶、467万桶，体现出原油需求的回升。供给端，本周OPEC表示，如果伊朗与西方达成核协议，从而为石油市场带来更多产量，那么OPEC+的减产是有必要的；考虑到OPEC闲置产能仅余270万桶/日，我们认为缺乏增产意愿和能力的OPEC将使原油供给趋紧。天然气方面，欧洲天然气危机持续，本周荷兰TTF天然气价格报收339欧元/MWh，周内涨幅达38.7%；六月以来欧洲接连遭遇高温和干旱天气，莱茵河水位降低严重影响了能源运输和水力发电，叠加Gazprom预计于8月31日起停止对欧供气三天，欧洲天然气价格、电力价格屡创新高，能源危机持续发酵。国内方面，得益于高油价和多年增产努力，2022H1中石油、中海油分别实现归母净利润824亿元、719亿元，均创历史同期最好水平。后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、美国加息情况、OPEC+增产执行情况、奥密克戎毒株扩散态势、疫苗接种和新冠特效药开发进展等。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，奥密克戎毒株扩散，OPEC+产量增速过快。