2022年10月20日发布 本期内容提要: 线束行业：全球集中度较高，国产替代空间大。汽车线束是汽车电路的网络主体。汽车线束主要由线缆、端子、接插件及护套等组成。下游线束行业集中度高，2020年线束行业CR3为70.9%，CR5为81.7%，随着国内自主品牌的崛起，国内主机厂逐步切换本土供应商，线束行业的国产替代空间较大。 线束趋势：电动化、智能化和轻量化带来变革新机遇。汽车智能电动化趋势下对车用线缆提出新要求，1）电动化转型下特殊线缆需求增加：新能源车用硅橡胶线缆、充电线缆、屏蔽线缆等特殊线缆需求增加，特殊线缆因加工工艺复杂，绝缘层屏蔽层等要求较常规线缆更高，单车价值量提升明显。2）智能化浪潮已至，高速线缆需求增加：随着汽车智能化的逐渐普及，以及辅助驾驶功能由L1级别向L3、L4高级别升级，车用传感器所需数量有望增多。随之而来的是高速数据传输线缆如同轴线缆、数据传输线缆等需求增加；3）轻量化趋势下铝材替代铜材：线缆占线束重量比较高，约75%，相比于铜材，铝材具有密度小价格低的特点，其替换铜材已为行业新趋势。目前仍有铝压接技术难点存在，但线束行业头部企业如泰科已经开发出用于接触铝导体的LITEALUM压接筒。特斯拉Model3已有铝线应用于高压充电线处，我们认为在特斯拉的引领下，线束行业有望加速轻量化变革进程，轻量化趋势下铝材用量的增加有望在成本端为行业提升盈利能力。 线束需求升级，线束线缆迎广阔空间：1）线束市场空间：新能源车用线束技术提升显著，单车价值量大幅增加。根据EVWIRE数据，新能源汽车线束单车价值平均在5000元左右，其中高压线束系统单车价值约2500元，传统乘用车线束则按照车型档次不同，单车价值量在2500、3500、4500元不等。我们预计到2025年线束市场规模有望达到900亿元，其中新能源车线束为500亿元，新能源车线束市场CAGR为29.8%。2）线缆市场空间：高压线缆因其加工工艺更复杂，所需绝缘层、屏蔽层更多，具有更高的单价和毛利率水平，单车价值量也相应大幅提升。2020年传统车用线缆单车价值量约为500元，新能源车用线缆单车价值量约为1000元。随着新能源车销量增长及单车价值量提升，我们预测2025年新能源车线缆市场有望达150亿元，CAGR为40.3%。 行业格局：外资主导，国产线束龙头显现。线束行业主要由外资及合资厂商垄断，形成了线束行业寡头竞争的局面。主要外资企业有日系矢崎、住电、古河；德系莱尼、德科斯米尔、科络普；美国李尔、安波福等。随着国内车企的逐渐发展以及国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，国内也涌现出一些本土汽车线束供应商，其凭借及时的物流运输、可靠的产品质量进入汽车厂商的供应体系。目前较大的本土线束企业主要有昆山沪光、上海金亭、柳州双飞等，且在技术要求较高的新能源高压线领域，昆山沪光已进入多家外资和内资主机厂供应体系，逐渐打破外资垄断。 投资建议：电动智能化变革下，线束作为汽车传输信息的神经系统迎来升级新机遇，高压高速线束需求增加为行业带来广阔增量空间。新浪潮下，汽车线束被赋予新动能，原本稳固的高集中度市场格局有望逐渐松动，本土线束厂商扩张时机已至。已有新能源高压线的企业有望直接受益，建议关注国内自主供应商【沪光股份】、【卡倍亿】。 风险因素：新能源汽车销量不及预期；铝材替代铜材进程不及预期；上游原材料涨价风险。

2022年10月20日发布 细分赛道一周新闻跟踪 2.1传统车企新能源领域 1、广汽丰田：纯电bZ4X正式上市（2022.10.10） 广汽丰田首款e-TNGA纯电中型SUVbZ4X正式上市，开启广汽丰田纯电新纪元。新车共推出五大配置版本，综合补贴后建议零售价19.98万-28.78万元。全球旗舰品质，全新专属工厂，广汽丰田bZ4X将以超越以往的先端科技魅力，为用户带来“一秒惊艳，长久安心”的纯电新体验。 2、广汽埃安：第二智造中心投产（2022.10.12） 10月12日，据汽车之家报道，广汽埃安第二智造中心正式竣工投产，这意味着广汽埃安在产能上进一步向上突破。这是2022年广汽埃安第二次完成产能扩增。随着第二智造中心的投产，广汽埃安整体规划产能已经突破了40万辆/年大关，在多班生产下产能最高可以达到60万辆/年。 3、雷诺、吉利：将推出首款合作汽车（2022.10.13） 据外媒报道，雷诺集团与浙江吉利控股集团在韩国合作开发的首款量产车将于2024年推出，这是一款带有快背车轮廓的中型混合动力跨界车。 雷诺公布了该车的轮廓图像，但未透露其名称。该款车将在雷诺韩国汽车公司位于釜山的工厂生产，面向韩国和出口市场。 4、北汽极狐：极狐汽车销量同比增长24.84%。（2022.10.18） 10月18日，北汽集团官微发布消息称，9月份，极狐汽车销量同比增长24.84%。截至目前，极狐汽车在全国共拥有超过150家店面。

2022年10月20日发布 事件：据中国工程机械工业协会对33家叉车制造企业统计，2022年9月，销售各类叉车85953台，同比下降5.51%，累计销售叉车807914台，同比下降4.58%。 叉车销量月度增速降幅收窄，通用制造业边际改善迹象或已显现：2022年Q2以来，叉车行业销量增速转负，4-9月，叉车月度销量增速分别为-22%、-16%、-7%、-10%、-15%、-5.5%，9月增速降幅明显收窄。叉车销量和制造业景气度具有较强相关性，2022年3月以来，PMI指数低于50（除6月外），叠加通胀、地产投资下滑影响，制造业景气度周期下行，而疫情又加速了行业下滑，导致叉车销量增速下滑；9月，PMI指数50.1，再次站上荣枯线，通用制造业周期筑底阶段，行业边际改善迹象已显。从资金面来看：①8月份制造业固定资产投资完成额累计同比10%，投资端维持增长态势；②9月份，新增社融3.53万亿元，预期2.73万亿元，前值2.43万亿元，规模和结构均有所改善，其中企业中长贷、委托贷款高增，实体融资需求回升；③9月以来，国务院常会会议、中国人民银行确立政策贴息、专项再贷款等一系列政策，特定领域实体的政策，支持新基建和制造业转型升级等方向的设备购置和更新改造。资金面好转，有望推动制造业加速复苏，提升相关设备需求。 叉车出口韧性较强，国产产品全球竞争力提升得益于龙头公司新能源布局深化：从出口表现来看，根据中国工程机械工业协会，2022年1-8月，叉车累计出口达到23.8万台，同比增长20%，延续2021年以来出口增长的趋势，占总销量比重持续提升，达到33.0%，相比2021年全年占比28.7%，提升4.25pct。从电动类产品出口来看，根据海关总署数据，2022年1-8月，电动叉车及装有升降或搬运装置的工作车辆出口达37.9万台，同比增长53.1%。电动叉车表现出更强的需求增长态势，国产龙头公司均在积极实施新能源战略，持续推出锂电、氢能等新能源新产品：①杭叉集团：早在2018年开始与宁德时代合作，定制开发专用的异形锂电池，批量应用在全系列叉车产品上，同时积极投资三电核心技术，2021年实施可转债投资“6万台新能源叉车项目”，提高零部件/整机制造能力，公司目前全系列产品均实现新能源化；②安徽合力：公司同样与宁德时代、杭州鹏成新能源等成立合资公司，推动行业电动产品锂电化发展进程。根据公司公告，2022年上半年，持续推出新能源新品，包括G2系列同步磁阻电机锂电池叉车、高压锂电叉车等，新品订单总量超万台。出口方面成绩斐然，实现整机出口同比增长27%，收入同比增长68%。 叉车头部企业表现超越行业，盈利能力改善明显：安徽合力发布三季度业绩快报，2022年前三季度，公司实现营业收入119.49亿元，同比+1.09%；实现归母净利润6.86亿元，同比+34.34%；单三季度，收入39.24亿，同比+1.2%，归母净利润2.54亿，同比+92%，对应净利率6.47%，同比+3.1pct。收入端：行业销量增速下滑背景下，实现收入正增长，得益于公司创新驱动发展，锂电新能源产品销量及国际化业务保持增长。利润端：一方面得益于钢材价格下降释放成本端压力，2022年三季度，根据wind数据，钢材综合价格指数为114，同比-24.8%；另一方面，由于出口收入快速增长，我们预计汇兑收益有所增加。 投资建议：国内市场通用制造业周期筑底阶段，行业边际改善迹象已显，有望提振工业车辆设备需求；海外市场国产新能源产品竞争力持续提升，出口有望持续增长。在国内需求有望复苏，海外需求保持景气背景下，建议关注：杭叉集团、安徽合力、诺力股份。 风险提示：下游制造业投资不及预期；原材料价格波动风险；海外市场需求不及预期。

2022年10月20日发布 1.能源革命推动社会进步，人类发展中经历了三次能源革命及能源替代。安全性、经济性、清洁性是能源革命（替代）本质需求。能源的安全性确保能源需求能够得到稳定保障；能源的经济性驱动着能源选择的变化；能源清洁性要求促进能源变革。三者的核心在于技术进步。技术进步与资源禀赋特征共同促进能源替代。 2.能源替代：能源价格变动与可再生能源不稳定下的优化选择。（1）能源经济性替代：当国际市场油气价格上涨时，煤炭体现出成本优势，成为短期替代油气能源的最优选择。煤与油之间主要通过电动车代替燃油车、煤制油以及煤化工替代石油化工实现替代；煤与气之间主要通过煤电替代气电、燃煤供暖替代燃气供暖和煤制气实现替代。（2）能源稳定性替代：可再生能源的发展还受制于技术、经济性和安全可靠性影响，而煤炭与可再生能源之间可通过电力替代来应对可再生能源的不稳定性，提供电力供应保障。（3）我国丰富的煤炭资源储备、煤与油气相似的终端消费场景、较高的可再生能源占比为实现煤炭能源替代提供了基础。 3.供给方便：国际能源价格上升，能源进口同比大幅下滑。2022年1-8月，煤、石油、LNG进口累计量同比下降15%、4.7%和22.1%。基于该变化率，预计2022年全年煤炭进口相比2021年减少4858万吨，石油减少2401万吨，天然气进口减少185亿立方米，其中LNG减少246亿立方米，管道天然气增加62亿立方米。同时，基于我国增产保供策略，石油和天然气的供给全年将分别增加557万吨和115亿立方米，煤炭起到托底保障作用，缺口基本由煤炭增产来补充。 4.需求方面：2022年，煤炭需求增加约1.9亿吨，以满足消费需求增加和其他能源替代。（1）在2021年能源供需基准上进行替代。①从全年来看，经济性替代方面，需要煤炭（替代油气）3180.8万吨，以实现对1606.2万吨石油和67.9亿立方米天然气的替代；增加煤炭需求4857.5万吨，补足进口短缺；②稳定性替代方面，增加煤炭需求2567.2万吨，实现与可再生能源的替代；（2）2022年能源消费增长部分的煤炭需求，还需额外增加煤炭8216.2万吨，满足2022年能源消费总量增量的煤炭需求。（3）仅看2022年四季度，我们测算需要额外煤炭需求7232.8万吨，以满足能源替代和能源消费增量的总需求。 5.预测明年：2023年，能源替代的煤炭需求波动范围为-4964.6万吨到6331.2万吨。在未来油气价格回落且可再生能源电力增加的低煤炭需求情景下，出现其他能源替代煤炭的情况，进而相比2022年减少煤炭需求4964.6万吨；而在油气价格维持高位且可再生能源电力出力降低的高煤炭需求情景下，需进一步提供6331.2万吨煤炭来满足能源替代需求。我们预测2023年的煤炭替代需求量约为2081.8万吨，基于2022年上半年的高基数，上半年煤电替代水电的需求较多。 6.投资建议：能源革命与能源替代推动了社会经济进步，在当前国际能源价格高位、新能源波动加大的情况下，国内煤炭能源发挥了经济性替代和稳定性替代的作用。2022年，我们预测经济性替代和稳定性替代需要增加煤炭5748.0万吨，仅四季度就会增加3793.9万吨，主要因为水电出力大幅下降。2023年能源替代的煤炭需求波动范围为-4964.6万吨到6331.2万吨，我们预计为2081.8万吨。在全球能源供需紧张格局下，国内相对低价的煤炭必然会替代高价能源，也必须要为新能源的不稳定性来兜底。受今年极端天气影响，四季度水电供应大幅下降，煤炭需求进一步提升。维持行业“超配”评级。建议关注中国神华、陕西煤业、发展煤制乙醇的淮北矿业、转型新能源的盘江股份、华阳股份以及煤矿智能化龙头天地科技。 7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；国际油气价格回落；安全事故影响。

2022年10月20日发布 加氢站组成 加氢站主要由储氢系统、压缩系统和加注系统组成，是实现氢能利用的关键设施。 国家支持及市场空间大 随着国家大力支持氢燃料汽车的发展布局氢能产业场规模迅速提升，加大加氢站的建设与投入，2021年我国加氢站市场规模达到，众多企业不断加码，加氢站行业市30.52亿元，同比增长84.7%。 加氢站行业上、中、下游情况 加氢站行业各产业链条参与企业众多。上游分为氢气制备、氢气储运两个环节；中游为加氢站的建设和运营；下游以氢燃料电池整车企业、氢燃料电池动力系统制造商等为主要参与者

2022年10月20日发布 工业软件共分四大类，CAx属于研发设计类中的一系列关键基础软件 国外CAx依托硬件发展逐渐成型并不断改进来满足工业需求；中国CAx发展相对落后 全球和中国CAx市场均将保持增长，中国CAx市场发展意愿更大，增长动力更强 全球和中国CAx市场基本由国际龙头企业主导，中国企业有明显差距 CAx是工业上游的底层关键软件，国内外差距明显，在科技制裁下国产替代需求大 不断扩大的工业规模和偏低的工业智能化水平为CAx软件发展带来机遇 制造强国指数表明我国工业智能信息化程度不足，各类政策推动工业软件加快发展

2022年10月20日发布 中国是全球光伏逆变器的主要生产地，是光伏IGBT的主要消费市场。 中国光伏IGBT企业在全球竞争力相对较弱，行业主要份额为海外厂商占据。 本土厂商的技术进步与下游光伏逆变器需求的上升推动光伏IGBT行业发展。 IGBT是一种可实现电路控制与电能转化的功率半导体，应用范围广泛，光伏IGBT应用于光伏逆变器，是影响其性能的重要部件 IGBT又称绝缘栅双极性晶体管，是由BJT（双极型三极管）与MOSFET（绝缘型场效应管）组成的复合型全控电压驱动式功率半导体器件，在电路中作为电路开关，通过开关控制改变电压，拥有栅极G、集电极C、与发射极E，由栅极与发射极之间的电压决定其导通与关断。IGBT的用途包括变频、整流、变压、放大功率与功率控制等，是电子装置中电能转换与电路控制的核心。 IGBT同时具备MOSFET输入阻抗高、控制功率小、驱动电路简单、开关速度快和BJT通态电流大、导通压降低、开关损耗小的优点，适用于中、大功率应用的电力电子器件。当前普遍应用于650-6500V的中高压领域，主要包括工业控制、白色变频家电、风电、光伏、新能源汽车等。

2022年10月20日发布 行业概述 交换机是基于以太网实现数据传输和交换的数通设备，按照不同维度拥有多种分类 交换机发展30余年已升级至第四代产品，随着新需求增多交换机技术仍在持续升级中 数据中心和电信运营建设、各行业企业数字转型等利好因素将推动市场规模持续增大 全球交换机市场呈现一超多强竞争格局；中国市场表现为两强争霸 5G基站部署和数据中心改造扩容将在未来较长时期为交换机行业带来更多需求 光模块与交换机共同作为网络搭建中的重要组件，两者发展相辅相成 定义与分类 交换机是基于以太网实现数据传输和交换的数通设备，按照不同维度拥有多种分类 交换机：按照应用领域分类交换机属于光通信设备中数通设备的一种，指基于以太网进行数据传输和交换的多端口网络设备，每个端口都可以连接到主机或网络节点，主要功能就是根据接收到数据帧中的硬件地址，把数据转发到目的主机或网络节点。 交换机相当于一台特殊的计算机，由硬件和软件组成，连接计算机、服务器、摄像设备、打印设备、IP电话等终端设备，并通过与其他交换机、无线接入点、路由器等网络设备互联，构建网络进而实现所有设备的互联互通。 按照不同维度分类：按照在网络中所处的位置和分工，交换机可分为核心交换机、汇聚交换机和接入交换机，此分类法最基本和常用；按网络覆盖程度，交换机可分为广域网和局域网交换机；按照不同端口结构，交换机可分为固定端口和模块化交换机；按照不同传输带宽和速率，交换机可分为百兆、千兆、万兆、十万兆交换机等；按照不同规模应用，交换机可分为企业级、校园级、部门级、工作组和桌机型交换机；按照是否支持网关功能，交换机可分为网管型和非网管型交换机。

2022年10月20日发布 军用雷达的概念、分类、作用 军用雷达是用于军事目标的雷达，是一种利用电磁波探测目标的军事设备，它通过发射电磁信号并接收从目标反射回来的信号测量目标的位置参数、运动参数并提取目标的有关技术。军用雷达是专门为特定的军事用途而设计制造的无线电探测和定位装置，它是获取陆、海、空、天战场全天候、全天时战略和战术情报的重要手段之一，是防天、防空、防海和防陆武器系统和指挥自动化系统的首要视觉传感器，因此在警戒、侦察、敌我识别等方面获得了广泛应用。雷达系统主要包括：产生高功率辐射信号的雷达发射机；向空间辐射信号和接收从目标反射信号的天线；将微弱的接收信号进行放大滤波和变换的雷达接收机；对雷达信号进行处理、录取与显示的雷达终端设备；控制雷达天线转动，控制与录取天线波束指向数据的雷达伺服设备；雷达各分系统协调工作的频率综合器和定时器等。 军用雷达的分类有多种方法，常用的主要分类方法有按功能、按技术体制、按工作波长、按承载平台等。军用雷达被称为现代战争的“千里眼”，是当前电子战和信息战的核心装备。当前先进的雷达不仅能够远程探测隐身飞机、弹道导弹、地上兵力、海上编队，还能够精确控制打击武器对目标跟踪制导，以及对重点区域进行连续的侦察监视，获取高清晰战场情报，融入“观察－确认－决策－打击”(OODA)作战流程环的程度越来越深，在信息化联合作战中发挥着举足轻重的作用。军用雷达的重要性主要表现在三个方面：①军用雷达是各级别作战指挥系统中能够实时、主动、全天候获取有关目标战场环境信息的探测手段；②军用雷达是各类先进作战平台不可或缺的组成部分，是实现远程打击、精确打击的必要手段；③军用雷达是评估各类先进武器系统和进行军事技术研究的测试手段。雷达作为战场侦察监视与情报搜索的主要战术装备，是战场态势感知和快速反应的主要技术途径，其性能与效能发挥决定我方力量战场战斗力和生存力。

2022年10月20日发布 行业回顾 本报告期医药生物行业指数涨幅为12.36%，在申万31个一级行业中位居第1，跑赢沪深300指数（-0.35%）。从子行业来看，医药生物三级行业指数普涨，其中医疗设备、医疗耗材、体外诊断涨幅居前，分别上涨29.50%、17.75%、14.83%。 估值方面，截至2022年10月14日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.06x（9月23日为21.26x），估值有所回升，仍低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（82.22x）、医疗设备（51.44x）、其他医疗服务（46.38x），中位数为30.09x，体外诊断行业（6.58x）估值最低。 本报告期，两市医药生物行业共有34家上市公司的股东净减持31.47亿元。其中，3家增持0.66亿元，23家减持32.13亿元。 重要行业资讯 先声药业「伊布替尼」首仿获批上市，原研2021年销售额98亿美元 荣昌生物泰它西普获美国FDA孤儿药资格认定，治疗重症肌无力 华领医药领衔研发的全球首创（first-in-class）新药葡萄糖激酶激活剂（GKA）华堂宁上市 国家卫建委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备 国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购中选结果公布 药明生物将被移出美「未核实名单」 默沙东与国药集团就新冠口服药「莫诺拉韦」达成合作协议 四川省医保局拟将中药零售药店纳入医保协议管理、开展中成药带量采购 投资建议： 我们上期建议继续关注估值与业绩相对匹配的医疗设备、医疗研发外包、血液制品三个子行业。本报告期，受《国家卫建委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》的政策刺激，医疗设备引领医药生物板块强势反弹。我们认为，行业强势反弹的基础是医药行业估值处于历史低位区域，目前潜在回报率较高，存在均值回归的基础。同时，压制行业估值的因素存在边际变化：一是骨科脊柱类耗材集中带量采购规则设计更完善，降价更合理；二是药明生物从美国商务部工业和安全局(BIS)“未核实名单”中被移除，药明生物之前纳入该名单，导致CXO板块大幅调整；三是财政贴息贷款更新改造医疗设备政策，提高医疗设备未来2年的业绩确定性，提振投资者信心。我们继续推荐关注估值与业绩相对匹配的医疗设备、医疗研发外包、血液制品三个子行业，同时自下而上关注三季度业绩超预期的标的。 风险提示： 新冠疫情反复；政策不确定性。

2022年10月20日发布 行情回顾： 本报告期内电子板块跌幅为2.22%，沪深300指数跌幅为0.35%，电子板块跑输沪深300指数1.87个百分点，在所有申万一级行业中排序23/31。 申万电子三级行业表现：涨幅最大的是品牌消费电子（4.96%），跌幅最大的是半导体设备（-19.41%）。 个股表现：涨幅前五的个股为：亚世光电（34.29%）、*ST瑞德（32.35%）、兴瑞科技（31.93%）、鸿合科技（26.99%）、恒铭达（26.97%）；跌幅前五的个股为：硅烷科技（-72.47%）、力芯微（-42.17%）、海光信息（-36.32%）、华峰测控（-36.25%）、好利科技（-34.97%）。 行业观察： 美国对中国半导体产业制裁再升级，国产替代砥砺前行 IDC：预计2026年全球可折叠手机出货量达4150万台 本周观点： 美国商务部在半导体制造和先进计算等领域对华升级出口管制措施，包括九项新规则，旨在对中国企业获取高性能计算芯片、先进计算机、特定半导体制造设施与设备以及相关技术实施进一步限制。同时，在将9家中国实体移出“未经验证清单”过程中，又将31家中国实体列入，包括中国最大的存储芯片制造商长江存储，以及北方华创的一家子公司。 此举限制了中国先进制程晶圆厂产能建设，对国内成熟产能建设影响有限，MCU、移动设备、物联网、汽车电子等主流产品预计不受影响；先进工艺受限使得存储产业面临较大生存与发展压力。但长期看，这将倒逼国内晶圆厂加速国产设备、材料、零部件验证和导入步伐，半导体上游环节国产化将持续加速。 建议关注（1）国产设备零部件：江丰电子、华亚智能、富创精密、神工股份等；（2）半导体代工：中芯国际等；（3）存储芯片：北京君正、兆易创新、普冉股份等。 风险提示： 市场超预期下跌造成的系统性风险；通胀上行影响超过预期；市场竞争加剧。

2022年10月20日发布 核心观点 2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京隆重开幕。二十大报告指引了中国在未来的全方位、高质量的发展方向，构筑了国家富强、民族振兴、人民幸福的中国梦的伟大蓝图。而交通运输作为经济发展的“大动脉”，为伟大蓝图的实现注入动力，坚持交通强国的战略、盘活交通运输作为产业发展的动力。 会议指出要坚持以推动高质量发展为主题，通过深化供给侧结构性改革促进国际国内双循环，增强国内循环的内生动力，提升国际循环质量和水平。其中的关键包括区域协调发展，体现在多层次区域开放、区域一体化、区域协调发展、国土均衡开发四个方面，它们的实现均需要交通运输作为载体，借助客运和货运的高效流动以协调各区域经济发展。 国家高度重视交通强国战略，不断出台各种规划和政策支持交通运输行业的可持续发展。根据国家发展改革委、交通运输部发布的“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，到2025年我国交通运输行业将会迎来高速发展：首先，货运方面，①快递货运：2025年快递业务量将达到1500亿件，五年CAGR为12.5%；②公路铁路：铁路营业里程将达到16.5万公里，高铁营业里程将达到5万公里；公路通车里程将达到550万公里，高速公路建成里程达到19万公里。其次，客运方面：①航空：航空运输总周转量将达到1750亿吨公里，五年CAGR为17.0%；旅客运输量将达到9.3亿人次，五年CAGR为17.2%；②机场：民用运输机场将增加至270个，保障起降架次达到1700万架次，五年CAGR为12.9%。 紧跟国家战略的步伐，我们全面看好交通运输各子行业的发展前景，着重从快递、航空、机场三个行业展开逻辑分享： 快递业正走向高质量发展的量价齐升阶段。首先是数量增长：伴随“两进一出”战略的有效落实，2021年快递业务量已突破1000亿件，未来快递业务新增量有望进一步释放。其次是高质量服务带来的价格增长：政府的价格监管政策使快递价格战偃旗息鼓，单票收入下降趋势得到有效遏制，未来行业将从单纯低价抢量走向拼服务的高质量发展阶段。行业进一步通过规模经济和数智化升级改造，单票成本有望继续下降，抬升毛利率。 航空业逐步走出低谷，货运率先恢复，未来可期。新冠疫情导致的国内外多地的封控隔离措施，造成人员出行频次大幅减少，使得航空运输业受到重创，尤其体现在客运方面，2021年客运量、旅客周转量分别为2019年的66.76%、55.78%。但航空业仍保持韧性，由于跨境电商和医药食品冷链运输需求的增加，货运先行恢复，2021年货物周转率为2019年的105.68%。我们认为随着新冠疫情趋于缓和，将使得沉寂良久的航空行业得到显著的恢复和发展。 机场的周期属性将逐步转为消费属性。由于下游航空运输板块受制于疫情防控，客流量发展受阻，2021年旅客吞吐量、飞机起降架次分别为2019年的67.09%、83.85%，航空性收入和非航性收入均下滑严重。我们认为伴随疫情形势与防控政策的变动、以及机场奢侈品消费的回流，将使得非航收入中的免税收入持续释放盈利，进而推动机场行业的周期属性转向消费属性。 建议关注：伴随二十大的政策性引导，长期来看交运行业保持增长的基础仍然存在，尤其是货运先于客运回暖，因此我们维持行业“看好”评级。快递板块：借力政策转型，快递收入量价齐升，建议关注综合物流龙头顺丰控股，以及成本管控好、单票毛利较高的圆通速递和市场份额稳定、盈利有望持续好转的韵达股份、申通快递；航空板块：①政策支持与国内外需求增长，货运率先复苏，建议关注货运收入较高的南方航空，以及货运收入增速较快的中国国航；②疫情反复抑制客运收入增长，复杂国际局势导致的汇率和油价波动，建议关注成本管控优秀的春秋航空；机场板块：建议关注国内需求旺盛、产能持续释放的深圳机场，若疫情出现缓和，建议关注具有长期成长价值的上海机场和白云机场。 风险提示：疫情等突发性公共卫生事件导致经营不及预期；相关支持政策落地不及预期；经贸环境变动；汇率、利率波动风险。