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2022年10月20日发布

核心观点

2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京隆重开幕。二十大报告指引了中国在未来的全方位、高质量的发展方向，构筑了国家富强、民族振兴、人民幸福的中国梦的伟大蓝图。而交通运输作为经济发展的“大动脉”，为伟大蓝图的实现注入动力，坚持交通强国的战略、盘活交通运输作为产业发展的动力。

会议指出要坚持以推动高质量发展为主题，通过深化供给侧结构性改革促进国际国内双循环，增强国内循环的内生动力，提升国际循环质量和水平。其中的关键包括区域协调发展，体现在多层次区域开放、区域一体化、区域协调发展、国土均衡开发四个方面，它们的实现均需要交通运输作为载体，借助客运和货运的高效流动以协调各区域经济发展。

国家高度重视交通强国战略，不断出台各种规划和政策支持交通运输行业的可持续发展。根据国家发展改革委、交通运输部发布的“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，到2025年我国交通运输行业将会迎来高速发展：首先，货运方面，①快递货运：2025年快递业务量将达到1500亿件，五年CAGR为12.5%；②公路铁路：铁路营业里程将达到16.5万公里，高铁营业里程将达到5万公里；公路通车里程将达到550万公里，高速公路建成里程达到19万公里。其次，客运方面：①航空：航空运输总周转量将达到1750亿吨公里，五年CAGR为17.0%；旅客运输量将达到9.3亿人次，五年CAGR为17.2%；②机场：民用运输机场将增加至270个，保障起降架次达到1700万架次，五年CAGR为12.9%。

紧跟国家战略的步伐，我们全面看好交通运输各子行业的发展前景，着重从快递、航空、机场三个行业展开逻辑分享：

快递业正走向高质量发展的量价齐升阶段。首先是数量增长：伴随“两进一出”战略的有效落实，2021年快递业务量已突破1000亿件，未来快递业务新增量有望进一步释放。其次是高质量服务带来的价格增长：政府的价格监管政策使快递价格战偃旗息鼓，单票收入下降趋势得到有效遏制，未来行业将从单纯低价抢量走向拼服务的高质量发展阶段。行业进一步通过规模经济和数智化升级改造，单票成本有望继续下降，抬升毛利率。

航空业逐步走出低谷，货运率先恢复，未来可期。新冠疫情导致的国内外多地的封控隔离措施，造成人员出行频次大幅减少，使得航空运输业受到重创，尤其体现在客运方面，2021年客运量、旅客周转量分别为2019年的66.76%、55.78%。但航空业仍保持韧性，由于跨境电商和医药食品冷链运输需求的增加，货运先行恢复，2021年货物周转率为2019年的105.68%。我们认为随着新冠疫情趋于缓和，将使得沉寂良久的航空行业得到显著的恢复和发展。

机场的周期属性将逐步转为消费属性。由于下游航空运输板块受制于疫情防控，客流量发展受阻，2021年旅客吞吐量、飞机起降架次分别为2019年的67.09%、83.85%，航空性收入和非航性收入均下滑严重。我们认为伴随疫情形势与防控政策的变动、以及机场奢侈品消费的回流，将使得非航收入中的免税收入持续释放盈利，进而推动机场行业的周期属性转向消费属性。

建议关注：伴随二十大的政策性引导，长期来看交运行业保持增长的基础仍然存在，尤其是货运先于客运回暖，因此我们维持行业“看好”评级。快递板块：借力政策转型，快递收入量价齐升，建议关注综合物流龙头顺丰控股，以及成本管控好、单票毛利较高的圆通速递和市场份额稳定、盈利有望持续好转的韵达股份、申通快递；航空板块：①政策支持与国内外需求增长，货运率先复苏，建议关注货运收入较高的南方航空，以及货运收入增速较快的中国国航；②疫情反复抑制客运收入增长，复杂国际局势导致的汇率和油价波动，建议关注成本管控优秀的春秋航空；机场板块：建议关注国内需求旺盛、产能持续释放的深圳机场，若疫情出现缓和，建议关注具有长期成长价值的上海机场和白云机场。

风险提示：疫情等突发性公共卫生事件导致经营不及预期；相关支持政策落地不及预期；经贸环境变动；汇率、利率波动风险。