2022年10月18日发布 日本取消入境限制，港台游客领跑：10月11日起，日本取消入境人数5万人上限；恢复包括美国、韩国，中国香港、中国台湾、中国澳门等68个国家及地区的免签证入境政策，入境日本仅需提交三次疫苗接种证明或出国前72小时内核酸阴性证明，入境后不需检测及自我隔离。9月的最后一周，12月至1月的国际航班机票预定量一跃增至上周的5倍，其中中国台湾和香港地区增长最为显着。在线酒店预订网站Agoda显示，日本酒店检索用户IP最多来自韩国，其次是中国香港和中国台湾。香港快运航空公司现已增加10-12月航班班次，其中香港日本往返航班占超380班次。中国台湾赴日旅游更具热情，10月11日当天，桃园机场赴日旅客占客流比例达17.2%。 亚洲各国陆续开放边境，机票上涨、酒旅产品价格下降。除日本放宽入境限制外，泰国8月中旬宣布10月1日起至23年3月31日，延长免签和落地签游客在泰逗留期限；新加坡从8月29日起，取消了几乎所有的边境限制措施；韩国9月底宣布，从10月1日起，海外入境人员无需再履行入境首日新冠核酸检测义务。据Scott’sCheapFlights数据显示，近期美国东海岸往返韩国的票价为775美元，2019类似航线的票价仅需550美元。酒旅产品价格有所下降，据Priceline，亚洲地区酒店今年的平均房价相比2019年120美元/晚价格下降7%。 疫情跟踪：上周（10月8日-10月14日）国内本土新冠新增病例合计11462例，环比上升53.48%。截至10月14日，国内现有累计确诊数量4563例，环比下降上升38.31%。全球（除中国）范围内新冠新增确诊病例296.30万例，环比下降5.34%。10月7日-10月13日，国内日均新增接种疫苗8.77万剂次。截至10月13日，据国家卫健委国内每百人新冠疫苗接种量241.11剂次。 行情回顾：上周（10月10日-10月14日）申万社服行业指数涨幅1.32%，在申万一级31个行业中排名第22。同期沪深300指数涨幅0.99%，社服行业跑赢沪深300指数0.33pcts。社服细分板块中，教育及专业服务表现较好，涨幅分别为10.24%、3.13%。截至10月14日，沪深300PE-TTM为11.26X，估值水平为过去1年半的2.3%，社服行业PE-TTM为104.67X，位于历史分位84.0%。 投资建议：十一假期免税消费回暖，中免海口国际免税城即将于10月28日开业，王府井公告国际免税港即将于2023年1月开业，离岛免税消费有望持续升温，建议持续关注；受疫情影响假期出行消费数据触底，但本地游消费有所回暖，结合周边入境政策放开后出行整体表现，预计疫情企稳后酒店、景区等相关板块业绩将迎来快速反弹，建议持续关注出行相关政策变化。 风险提示：疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。

2022年10月18日发布 本周投资观点：1）免税：三亚已实现社会面清零，静待疫情好转实现客流回暖。国庆期间海南离岛免税购物日均销售额超1.5亿元,当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，市场份额与折扣率的短期波动并不影响免税生意本身的长期价值。重点关注中国中免，以及积极推进海南岛民免税落地的王府井，自身产能释放周期与行业景气度周期共振的美兰空港。2）酒店景区：疫情两年来（2020~2022）酒店行业总供给累计下降26.0%，行业连锁化率从26.0%提升到35.0%。伴随行业供需与格局改善，行业集中度持续提升。头部酒管集团竞争重心开始从规模壁垒打造转移至品牌价值提升与高效经营。我们认为疫情后周期龙头酒店将充分受益于格局改善之后的规模优势与品牌优势红利释放。重点推荐锦江酒店，重点关注聚焦中高端与度假酒店的君亭酒店，看好重定向之后金陵饭店的资源禀赋释放，关注华住集团、首旅酒店。3）人力资源服务：企业稳步推进疫后复工复产，生产生活秩序的全面恢复推动企业用工需求增加，我们认为在劳动力市场供需环境日趋复杂的背景下，更多的企业出于降低成本和对疫情未来不确定性将倾向于采用灵活用工方式招聘。重点关注深耕灵活用工领域发展的科锐国际、国内人力资源服务龙头外服控股。 行情回顾：本周社会服务指数上涨1.3%，跑赢沪深300指数0.33个百分点，行业涨跌幅排名第22（共31位）。行业估值水平（PE-TTM）为42.5倍，相对沪深300溢价率为303.6%（+12.1pp）。个股方面，本周社服行业A股有47家股票涨幅为正，50家下跌，其中博瑞传播表现最好（+26.8%），信测标准(+19.2%）、凯文教育(+16.0%）涨幅较高，海伦司(-19.4%）、海底捞(-16.3%）跌幅较大。 行业数据更新：10月7日-10月13日，上海地铁客运量为6158.3万人次，环比上周上升35.0%；10月8日-10月14日，海口美兰、三亚凤凰机场日均起降架次分别为174、104架次，环比上周分别-30.0%、-12.0%，同比-32.9%、-57.3%。2022年8月，全国城镇调查失业率为5.3%，同比上升0.2个百分点，环比下降0.1个百分点。 新冠疫情跟踪：10月8日-10月14日，1）全国：我国新增报告本土确诊及无症状病例累计10978例，环比上周+21.2%；无新增死亡病例；2）三亚：三亚本周累计新增确诊及无症状感染者0例；3）全球：全球新增新冠肺炎确诊病例约303.3万例，环比-2.5%；新增死亡人数约8467例，环比-7.9%。 新冠疫苗接种情况：截至10月14日，全球累计报告接种新冠病毒疫苗约128亿剂次，每百人新冠疫苗接种量为162.2剂次，高于全球、北美、欧洲水平48.6%、32.3%、35.1%。10月8日-10月14日全球日均接种新冠疫苗约307.0万剂次，环比减少42.4%；全国日均接种新冠疫苗约9.2万剂次，环比增加69.0%。 行业重点信息跟踪：1）酒店：国庆假期周边酒店火热机票创五年新低；中集集团将在Facebook总部园区建硅谷地标酒店。2）餐饮：轻食连锁品牌“身材食料”获得数百万天使轮融资；上海第一个连锁餐饮低值可回收利用项目启动。3）景区：“最上海”旅游指数首次发布：迪士尼乐园居热门旅游地标榜首；王府井国际免税港拟2023年1月开业。4）旅游零售：王府井获批经营海南离岛免税业务，日本大阪环球影城支持蚂蚁集团Alipay+支付服务；国际机场理事会(ACI)：预计全球航空旅游业预计到2024年恢复至2019年水平。5）旅游服务：中国中免三亚参股投资发展公司，注册资本25亿元；第132届广交会将于10月15日开幕。6）人力资源：国家新版职业分类大典净增158个新职业；2022年世界技能大赛特别赛韩国赛区比赛开幕。7）商贸零售：雄安新区打造数字化新外贸增长高地；跨境电商企业超前备货海外仓。 上市公司重点公告跟踪：永辉超市：公司2022年10月份至今合计回购公司股份1001.2万股，已支付金额3058.7万元；科锐国际：公司2022Q3归属于上市公司股东的净利润预计同比去年增长0%-5%，预计2022Q1-Q3归属于上市公司股东的净利润对比去年同期增长10%-22%。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、市场竞争加剧风险。

2022年10月18日发布 事件：航司发布 9 月经营数据。9 月国内航空业景气度受疫情影响环比8 月有较明显的下滑。但国际航线方面，各航司增开航班的趋势较为明显，国际航线管制的放开初现端倪。 疫情扰动下，供给环比明显下滑：国内航线方面，南航与东航 9 月运力投放分别相当于 19 年同期的 57.6%和 58.4%（国航未发布，但预计趋势类似） ，皆呈现出较明显的下降。 目前来看，由于疫情难以完全压制，我们预计 10 月情况较 9 好转有限。十一假期受疫情影响，客流量提振效果并不明显。 客座率维持在 70% 左右，具备较强韧性：9 月各航司客座率较 8 月基本持平，三大航客座率以 70%为基准小幅波动，优先保障客座率，以缓解现金流的压力。9 月受疫情影响需求明显下滑，客座率能基本持平上月我们认为略超预期。 伴随航班换季，多航司宣布增开国际航班： 7 月-9 月，各航司国际航线运力投放出现了较明显的提升，其中吉祥、南航与东航的 9 月国际航线ASK 相比 7 月分别提升了 60%、30%和 24%，东航和南航 9 月的国际航线运力投放达到近一年以来的最高水平。 10 月 17 日晚，东航官方微博发布消息，计划于 10 月底恢复多条国际航线，自 2022 年 10 月 30 日冬春航季正式开启后，东航计划每周客运国际航线将增至 42 条 108 班。 其他航司近期也有类似增开航班的表态。我们预计 10 月开始的冬春航季里，各航司国际航线运力投放有望达到19 年同期的 10%左右（此前约 5-6%）,各航司的国际航线运力投放都会有较明显的提升。虽然目前航班绝对量还比较低，但有序放开的趋势已经较为明显。 投资建议：行业整体恢复盈利必须仰仗国际航线的开放。我们建议继续观察行业政策面的变化，特别是国际航线管制的放松趋势。但从预期角度，我们认为经过本轮疫情，行业不管是需求端还是政策端都真正见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

2022年10月18日发布 【每日一问】 近来年来养老政策重要性明显提升。2019年4月国务院发布《关于推进养老服务发展的意见》，2021年3月制定的“十四五规划”中提到，至2025年将支持300个培训疗养机构转型为普惠养老机构、1000个公办养老机构增加护理型床位，养老机构护理型床位占比提高到55%。2022年10月的二十大报告中也提及“积极应对人口老龄化国家战略，发展养老事业和养老产业”，与十九大不同的是，将“应对人口老龄化”上升为国家战略。 养老产业规模扩展仍具较大空间。全国老龄委称2014-2050年中国老年人口消费潜力将从4万亿元增至106万亿元左右，占GDP比例将从8%增至33%。按照统计局数据，截至2021年末，我国60岁及以上人口2.67亿人，而养老服务机构床位总数仅501.6万张，以此计算，不到2%的高龄人口能获得配套养老机构服务。社科院预测的2030年养老产业市场规模为13万亿元，与2017年中国房地产行业销售规模相当。 各类竞争主体跑马圈地，产业迎来新一轮升级。我国养老产业主要参与主体有：1）保险公司：2010年9月，保险资金正式获准进入养老地产市场。养老地产以其长期稳定资产的特点吸引险企进行投资。2）地产公司：万科在养老社区、嵌入式养老服务中心及自持老年公寓三个方向上都有尝试。保利2012年开始布局，继和熹会养老公寓也被集团视作地产开发销售后的又一商业模式。不过，开发商习惯于高周转、赚快钱的模式，而养老地产产业链长，资金要求量大、市场回报慢，开发商缺乏后续养老服务相关经验，当前其资金压力又较大，因此进行养老产业投资的意愿并不高。 当前养老地产主流的盈利模式主要是销售模式、持有模式、租售并举、会员制等，存在不确定性。1）销售模式：与传统的出售产权房方式基本一致，在地产项目建设基础上附加养老设施与服务。这种模式资金回笼快，风险相对较小，但也意味着开发商放弃了持有物业带来的溢价和收益。2）持有模式：有利于后期运营的持续收入，但对资金要求高，投资回收期较长，且对开发商的运营管理有较高要求。这种模式一般是政府主导的福利性质养老地产项目，采用BOT建设方式。3）“销售+持有”并举模式：适用于普通养老公寓和大型混合式养老社区的开发，以北京太阳城、上海亲和源老年公寓等项目为代表。4）会员制模式：由于出售会员卡的模式能够迅速回笼资金，提高资金的周转效率，是多数大型养老机构都将其作为主要推广模式，即一次性缴纳高额会员卡费用，其后每月缴纳较低的房费及其他费用。然而这一模式对于获客能力不强、品牌效应不高的养老企业而言难以走通。5）分散租赁模式：采用收取一定押金，分月或分季度付款的盈利模式。由于盈利模式的不确定性，房企对于养老行业的探索在逐渐冷却。万科董事会主席郁亮多次对外表示，养老业务只是摸索业务，还没有找到合适的模式，还需要继续摸索。 国内大多养老机构处于微利经营甚至亏损状态，存在着普遍的盈利难问题。财政部数据显示，截至2019年3月，盈利的养老机构利润率在5%到10%之间。老龄委2014年数据显示，我国仅19.4%的养老机构略有盈利，48.1%的养老机构基本持平，32.5%的养老机构亏损。 我们认为，导致养老机构盈利困难的原因有以下几点：1）目前我国养老机构空置率较高，收入难以实现最大化饱和化。国际上通常认为，一个养老机构达到80%的入住率，才能实现收支平衡。而全国老龄委数据显示，2014年全国养老机构平均入住率为48%。北京大学2019年调研统计中发现：北京仅4%的养老机构实现盈余，超过60%的养老机构需要10年以上的时间才能收回投资。我们认为低入住率主要是因为养老机构的结构性问题，高端供给偏多，低端供给缺乏，“未富先老”是我国老龄化的显著特征，大多数老人支付能力有限。我国老年人口是以中低收入的劳动者为主的社会群体，全国老龄委数据显示2014年我国企业退休人员基本养老金水平月平均仅2061元。多数老年人的养老问题只能由非营利组织来解决。而当前民办养老中高端机构供给偏多，而中低端的却供给不足，供需不匹配导致养老机构普遍入住率较低。 2）养老机构开发周期长、投入较大、运营成本较高。一方面，部分地区养老机构建设用地紧张，新建养老机构的土地成本高。另一方面，老龄办调查显示在平均约19年的余寿中，健康余寿只有9年左右，其余10年是带病或失能状态，因此养老机构通常需要配备医疗护理属性，医护人员的成本通常较高。3）养老机构投融资支持政策不健全，养老机构融资方式单一、融资对象狭窄、融资结构不合理，这都让企业在运营养老产业的过程中，资金回笼也更加缓慢。 20%的养老机构是如何实现盈利的？1）高服务高价格策略。形成品牌后，未来新开设的机构主要走中高端路线，收费标准提升以实现盈利。2）开源和节流。除了“床位费、护理费、餐饮费”传统三项收费之外，提供个性化增值服务、康复医疗服务等增加收入来源，同时优化护理服务物理空间，有效配置护理人员，提升人均服务效率的提升。3）通过各类营销手段，增强品牌知名度和影响力，以提升项目入住率。4）通过规模经济实现盈利：小型化、社区化、连锁化经营是养老机构获取市场份额、提高市场竞争力的一种可选方式。 我们认为我国未来养老产业的发展方向和亟待解决的问题主要有：1）匹配需求，形成梯队化服务产品。政府需要在引导民间资本进入中低端养老机构方面做出更多的政策指引。2）产品服务体系更趋多元化和特色化。为老人提供一站式的养老服务解决方案。3）产品服务体系金融化的探索。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（10月18日）申万房地产板块下跌1.13%，相对沪深300收益率为-0.92%；恒生地产板块上涨0.61%，相对恒生指数收益率为-1.20%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨跌幅均值分别为-0.65%、-0.46%、-0.63%。地产板块跑输沪深300，节后销售回暖仍待观察，10月为四季度房企债务到期量的小高峰，市场对销售是否实质性回暖、房企信用风险事件会否继续出现仍有担忧；即将进入三季报密集披露期，房企业绩仍然承压，信用风险对于融资的负反馈、销售回款不畅或导致前三季度部分房企现金流出现净流出。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为-1.28%，排名前三是华侨城A、绿地控股、阳光城，涨跌幅分别为-0.21%、-0.35%、-0.51%。华侨城披露2022年度第六期中票申购说明，发行规模上限15亿元，期限为3+N年，申购区间为2.80%-3.80%，联合资信给予发行主体信用级别为AAA，债项评级为AAA。主流内房股今日涨跌幅均值为0.20%，排名前三是越秀地产、华润置地、龙湖集团，涨幅分别为6.16%、1.13%、0.63%，为区域性国企、稳健的龙头央企和优质头部民企。

2022年10月19日发布 海外资管机构ESG实践：APG可持续发展投资规模不断扩大，创立智能化评估系统。荷兰养老基金（APG）是欧洲最大的退休金管理公司之一，截至2020年底，公司总资管规模超过5700亿欧元，可持续发展投资（SDI）规模为909亿欧元，可持续发展投资规模占总资产比例持续增长。APG综合考虑收益、风险、成本以及ESG四个维度，积极投资于评估结果为“Leaders”或有实质性改进的“Laggards”。为实现智能化评估，APG与澳大利亚养老等客户合作开发依据AI评估的SDI的系统-ENITS。截至2020年底，ENITS已完成对8000家公司的SDI评估。在尽责管理方面，2020年，APG同53家公司讨论人权问题，同85家公司讨论劳工标准，并通过积极行使投票表决权，推动被投企业积极改善自身ESG表现。 国内ESG动态：深交所发布数字经济、ESG增强等12条指数，加快推进产品端建设。9月29日，深交所全资子公司深圳证券信息有限公司发布聚焦先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域，发布深证高端装备制造、深证数字经济、深证生物经济、创业板新能源、深指ESG增强等12条指数。ESG增强指数系列基于国证ESG评价方法，应用ESG整合策略编制，与今年7月发布的ESG基准指数系列、ESG领先指数系列共同构成以深市核心指数为母指数的多层次ESG指数体系，更好服务日益增长的可持续投资需求。 ESG行业发展动态：普华永道预计到2026年全球ESG基金规模将达到34万亿美元，占全球资产规模比例为21.5%。普华永道预计，2026年全球资产管理公司的环境、社会和企业管治（ESG）相关资产管理规模将从2021年的18.4万亿美元增加到33.9万亿美元。复合年增长率（CAGR）为12.9%。分区域来看，欧洲ESG资产管理规模将增长53%至19.6万亿元，亚太地区的ESG资产管理规模的增长速度最快，预计到2026年将达到3.3万亿美元，实现超过三倍的增长。ESG产品在非洲、中东以及拉丁美洲的市场占有率正在增加，占250亿美元的资产管理规模。 ESG行业动态：港股上市公司ESG信息披露率达95.2%，保持近全覆盖。10月10日，商道纵横发布《港股上市公司2021财年ESG信息披露统计研究报告》，报告显示截至2022年9月5日，香港联合交易所有限公司上市公司共计有2567家，已于港交所披露ESG信息的企业共计2443家，占比为95.2%。在独立刊发ESG报告的1253家上市公司里，1075份报告以“环境、社会及管治（ESG）”命名，占比86%。据统计，样本公司在ESG信息披露时参考《香港联合交易所有限公司证券上市规则》附录二十七之《环境、社会及管治报告指引》的数量最多，占比93.9；其次是GRI可持续发展报告标准的参考，占比66.7%。除此之外，新兴国际标准的参考数量也明显上升，如气候相关财务信息披露工作组（TCFD）气候相关信息披露框架、可持续会计准则委员会（SASB）制定的行业披露准则和联合国可持续发展目标（SDGs），占比分别为30.3%、19.7%和12.1%。 风险提示：ESG发展不及预期；双碳战略推进不及预期；政策推进不及预期。

2022年10月19日发布 多家航司陆续恢复及增班国际航线，航班量提升超预期。为尽快贯彻落实国务院关于逐步、稳妥增加定期国际客运航班的有关部署，近日多家航司制定航班恢复方案，在多条国际航线上陆续恢复及增班。 ①东航计划于10月底恢复多条国际航线，包括上海-曼谷-青岛、杭州/青岛/南京/昆明-东京成田、青岛/南京/烟台-首尔仁川、青岛-迪拜等航线。自2022年10月30日冬春航季正式开启后，东航计划每周客运国际航线将增至42条108班（截至到10月中旬，东航每周可执行的国际航线数量为25条54班）。 ②南航方面表示，计划10月起恢复广州-雅加达、大连-东京成田航线。同时，在广州—迪拜等航线上增班。恢复并加密以后，南航国际航班将由原来的每周71班增加至每周86班（往返计为2班）。 ③海南航空方面称，换季后将继续运营北京—布鲁塞尔、重庆—罗马、深圳—温哥华等10条往返国际客运航线。 9月26日6时起，香港放宽边境检疫至“0+3”，此后香港出入境人数显著提升。根据入境事务局统计，9月26日至10月16日，香港出入境人数合计达37.47万人次，同比增长213%，环比增长24.5%。10月16日，香港机场管理局公布了9月的航空交通量，香港国际机场客运量达52.5万人次，比2021年同期大幅上升132.7%，恢复至19年同期的10.71%，考虑9月前25天检疫政策尚未放宽，预计10月份香港国际客运量较19年恢复度或将实现较大幅度提升。香港“0+0”市场预期强烈。 投资建议：航司为感知出入境管控政策的前哨，东航、南航等航司恢复多条国际航班传达积极信号，同时入港政策调整后香港航班需求激增彰显出入境需求的旺盛，建议左侧整体关注大消费板块，关注思路是【出行产业链】和【泛餐饮产业链】，优选【去过杠杆的】或者【供给侧市场出清过的】行业公司，具体如下： 出行产业链。①航空机场。【东航南航国航】【上海机场】【白云机场】②酒店。【锦江酒店】【首旅酒店】【君亭酒店】【华住集团】③免税。【中国中免】【王府井】【海汽海发海基】④OTA及出境游。【携程】，【同程】【众信旅游】【ST凯撒】⑤景区主题公园。【宋城演艺】【天目湖】【中青旅】【海昌海洋公园】【香港中旅】⑥医美化妆品。【爱美客/华熙】【珀莱雅/贝泰妮/水羊/家化/丸美/科思】 泛餐饮产业链。①餐饮连锁。【同庆楼】【九毛九】【海底捞】【海伦司】【奈雪的茶】②餐饮供应链。【安井食品】【千味央厨】【宝立食品】【立高食品】【颐海国际】③泛休闲食品。【绝味食品】【盐津铺子】【甘源食品】【良品铺子】【紫燕食品】【五芳斋】④啤酒软饮料。【东鹏饮料】【青岛啤酒】【重庆啤酒】【燕京啤酒】⑤白酒。【山西汾酒】【古井贡酒】【舍得酒业】【洋河股份】【酒鬼酒】【贵州茅台】【泸州老窖】【五粮液】 风险提示：宏观经济波动风险，疫情复苏不及预期风险，公司自身经营风险

2022年10月19日发布 行业视点： 锂电：锂盐价格高位上涨，推动产业链一体化布局。国内碳酸锂价格继续上涨。截止10月14日，电池级碳酸锂价格在54-55万元/吨，较国庆节前上涨2万元/吨。碳酸锂市场价格持续上涨，当前市场现货供应仍较为紧缺，目前产业链的利润已经完全向上游资源转移，短期内碳酸锂供需矛盾难改，预计碳酸锂的价格大概率将继续维持上涨趋势。锂价高位上涨，动力电池生产成本进一步抬高，下游动力电池以及整车厂商盈利持续承压。锂价高位推动产业链一体化布局加速，锂矿资源成为产业链争夺焦点。锂电全产业链链条较长，涉及矿石采矿、冶炼加工、材料合成、电池制造以及整车等环节，一体化可以提升企业盈利能力，保障原材料供应。上游以矿资源为核心，完成从上游矿端/锂盐到中下游材料/电池/整车的一体化，目前赣锋锂业、天齐锂业已逐渐形成从资源到电池再到回收的一体化锂电生态链闭环。中下游对锂需求的提升以及对锂资源重要性的强调，可以由下游主动发起矿端及冶炼端的一体化合作。目前下游企业宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、青山控股、特斯拉等都有一体化上游矿端或冶炼的布局。 行业重要信息： 中电联：2022年1-9月电力消费情况。1-9月，全社会用电量同比增长，26个省份全社会用电量实现正增长；工业和制造业当月用电增速高于全社会平均水平；化工和有色行业用电正增长，建材和黑色行业用电负增长。1-9月，全国全社会用电量64931亿千瓦时，同比增长4.0%，其中，9月份全国全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%。 一周市场表现： 行业表现：本周在30个中信一级行业中，医药指数、计算机指数、农林牧渔指数涨幅位列前三位，分别为7.52%、7.38%、7.26；食品饮料指数、消费者服务指数、煤炭指数涨幅位列后三位，分别为-4.76%、-3.37%、-2.31%。 子板块表现：子板块中风电指数、锂电设备指数、火电指数涨幅位列前三位，分别为10.98%、10.57%、10.06；水电指数、电网指数、燃气指数涨幅位列后三位，分别为2.18%、3.18%、3.33%。 个股涨跌幅情况：电力能源行业上市公司中，建投能源、桂冠电力、金龙羽、融钰集团、远东股份涨幅位列前五，分别上涨，ST天成、神力股份、长城电工、鸣志电器、联美控股涨幅位列后五，分别上涨。

2022年10月19日发布 投资要点： 电子行业本周整体跑赢大盘。 本周沪深300指数上涨0.99%，申万电子指数上升2.11%，行业整体跑赢大盘1.12个百分点，涨跌幅在全部申万一级行业中排第21位， PE(TTM)25.22倍。半导体、其他电子、电子元器件、光学光电子、消费电子、电子化学品子板块分别变动-1.43%、 4.29%、 4.84%、 6.63%、 3.17%、 -2.92%，其中涨跌比较明显的是电子元器件、光学光电子以及消费电子板块。 电子板块观点： 电子板块有望企稳止跌，关注国产替代加速。 美商务部对向中国出口的芯片技术限制升级。 随着“芯片法案”以及最新美对华出口管制新规陆续出台，美国对国内半导体产业制裁加码，近日， 美国商务部工业和安全局（BIS）公布了一系列更广泛的出口管制新规，半导体制造端限制延伸至 18 纳米或以下的 DRAM 芯片、 128 层或以上的 NAND 闪存芯片和 14 纳米或以下的逻辑芯片， 叠加半导体行业处于景气度下行周期，悲观情绪加速释放，短期电子板块震荡加剧；中长期来看，美国制裁进一步加剧，供应链国产化进程有望提速。 随着相关不利因素的落地，市场悲观情绪进一步缓解， 建议优先关注持续受益于国产替代化加速的相关半导体材料以及半导体设备龙头企业。 投资建议： 1）半导体材料：我国半导体材料国产替代仍处初期，硅片、 CMP材料以及光刻胶等原材料仍具备较大替代空间，部分子板块景气度持续高企，长期配置价值凸显，关注鼎龙股份、沪硅产业等； 2）功率半导体：随着新能源行业持续扩容， IGBT是新能源核心上游，将有望持续受益于海内外新能源的快速发展，关注斯达半导、时代电气； 3）面板行业：本轮部分面板价格已持续下跌近15个月，国内外面板厂均已调减稼动率，今年10月份全球面板厂仍维持低稼动运行，供需情况将进一步缓解，面板价格有望在四季度企稳回暖，关注京东方A、 TCL科技等。 风险提示：（1）全球宏观经济波动风险；（2）下游终端需求不及预期风险；（3）新技术发展及商业化不及预期风险； (4)中美贸易摩擦风险；（5）国产替代不及预期风险

2022年10月19日发布 投资要点： 市场表现：（ 1）食品饮料板块： 本周食品饮料板块较上周收盘下跌4.73%，涨幅较上证综指低6.31pct，较沪深300低5.72pct，在31个申万一级板块中排名第31位， PE(TTM)为37.06倍。（ 2）细分板块： 各主要细分板块涨跌不一， 食品加工、休闲食品、乳品涨幅居前，分别上涨3.08%、 1.54%、 0.44%；白酒、啤酒、调味发酵品跌幅居前，分别下跌6.38%、 4.88%和4.72%。（ 3）个股方面： 涨幅前三为黑芝麻，皇氏集团， 华统股份， 分别上涨21.7%、 19.4%和17.9%，跌幅前三为重庆啤酒，海天味业， 山西汾酒， 分别下跌11.3%、 9.6%和8.2%。 白酒观点： 短期低预期，白酒进入去库存阶段。 短期受双节消费平淡、以及“禁酒令”传闻影响板块估值，预期相对较低。（ 1）行业方面， 一方面，国庆区域存在分化，江苏、安徽表现较优，宴席回补明显，龙头表现较优，除部分疫情影响较重区域，整体库存并未增加，保持合理；另一方面，国内多数上市龙头酒企全年打款任务已完成或接近完成，业绩压力可控，龙头无虞， Q4市场进入去库存阶段，去库存效果对春节表现、2023年酒价影响直接，望成为Q4股价核心动因。（ 2）公司方面， Q3业绩预告陆续发布，茅台环比上季回落但仍稳健，收入利润仍维持15%+，泸州老窖业绩预告，次高端略超预期，今世缘业绩超预期，山西汾酒延续高增长，古井贡利润略低于预期。整体看，已公布上市酒企Q3业绩整体符合预期，地产酒表现稳健，继续关注确定性较高的高端白酒及地产酒龙头。 非白酒食饮观点： 关注零食、预制菜、乳制品行业（ 1）零食龙头迎变革， Q3业绩上修。 盐津铺子Q3预计实现归母净利润0.77~0.91亿元（ +169%~216%），较此前预告0.72~0.86亿元进一步上修。公司经过一年改革，大单品叠加全渠道战略成效显著，三四线经销商、夫妻老婆店，以及低线城市零食连锁渠道、线上实现低成本快速扩张，盈利、规模双改善，此外定量装、中岛模式打开KA卖力，效益稳定，公司整体结构优化，进入新的上升通道，持续关注。（ 2）关注预制菜长期趋势。 短期受益疫情修复，餐饮B端渠道逐步恢复，同时点状疫情同样利好C端表现；长期来看因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升， B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落， C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。 关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品、日辰股份等。（ 3）乳制品需求呈现弱复苏。 8月中秋订货会直接带动乳制品消费，中秋期间动销保持平稳，整体呈现弱复苏。同时疫情催化健康饮食的消费需求，年内确定性较强。成本端看，三季度原奶和辅材价格进入下行周期，盈利能力有望持续改善。奶酪竞争格局改善，妙可蓝多表现稳健。行业整体确定性仍强。 关注伊利股份、妙可蓝多。 投资建议： 重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡、洋河、口子窖、迎驾贡、金徽酒等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、安井食品、味知香、千味央厨、伊利股份、妙可蓝多、青岛啤酒、乐惠国际等。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。

2022年10月19日发布 投资要点： 周度回顾： 石油石化板块本周（10.10-10.14） 上涨0.36%，截至本周最后交易日市净率LF1xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周提升10.21%至日均交易量为6989亿元； 本周美元指数上涨0.45%至113.29，美联储加息落地， 美元维持强势格局；本周油价环比下跌，截至10月14日， WTI与布伦特原油期货结算价分别为85.61、 91.63美元/桶，分别下跌7.59、 6.42个百分点； 两地价差本周继续走阔，每桶价差由上周的5.28上涨至6.02。 原油本周价格整体较为弱势，但价格水平仍旧维持高位。 1）库存：全球原油库存水平较往年均值下滑明显，潜在补库需求维持； 2）需求：全球需求维持在较高水平（略超疫情前），部分区域诸如中印及东南亚区域需求增速超预期； 3）供给：油气企业资本开支扩张温和，产能释放有限； 4）地缘政治： 俄乌冲突下全球供应链重塑及中东区域风险。 全球原油供应整体紧平衡，我们认为Q4油价预计在80-100美金区间，上游盈利稳定性强，建议持续关注。 下游高端聚烯烃有望明年逐步投产，新材料发展日新月异。 光伏胶膜原料EVA及POE粒子，下游需求好，整体毛利率水平在光伏胶膜产业链中处于较好水平，考虑到明年需求有望回暖， EVA粒子及POE粒子量价有望持续提升。 随着万华POE项目逐步推进及诸多企业POE中试公告完成， 叠加POE量价提升机会，国产化加速。 近期，上海石化48K大丝束碳纤维材料国产化一期投产并产出合格产品，达到国际领先水平，国内化工企业在新材料领域成果不断，为后续材料领域的升级、换代贡献新的市场空间。 市场表现 本周石油石化行业指数上涨0.36%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨1.57%,深证成指上涨3.18%，创业板指上涨6.35%,沪深300指数上涨0.99%。 建议关注中国海油、中国石油、广汇能源上游企业以及油服公司（中海油服） ； LNG：关注新奥股份、深圳燃气、 中集安瑞科；油服设备：博迈科、杰瑞股份业绩提升机会。建议关注炼化龙头（中国石化、恒力石化、恒逸石化）、中游景气提升机会（新凤鸣、桐昆股份） 。 风险提示 原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降； 安全生产风险， 项目进度不及预期。

2022年10月19日发布 内销板块： 22Q2家居龙头表现稳健，行业集中度持续提升。21年下半年以来新房销售持续走弱，对家具行业需求造成短期影响，叠加22上半年国内局部疫情扰动，行业整体面临一定压力，22H1行业收入增速为8%，其中22Q2单季度增速为4%，欧派家居（yoy+13%）、索菲亚（yoy+10%）、顾家家居（yoy+6%）、喜临门（yoy+19%）收入增速继续领跑行业，龙头依旧表现出更强的经营韧性。 从利润端来看，软体表现更优，龙头公司持续投入销售费用、加快抢占市场份额。22H1家居板块利润整体有所下滑，其中Q1/Q2单季度板块归母净利润同比-4%、-6%。软体龙头顾家家居、喜临门Q2归母净利润同比+16%、+24%，表现优于行业水平。行业整体面临压力的情况下，龙头仍然维持销售端费用投入，22H1欧派家居销售费用8.2亿（yoy+31%）、喜临门投入6.4亿元（yoy+30%），持续全渠道营销投入以建立品牌影响力，辐射更广泛的客群，同时持续赋能经销商，并提供帮扶政策，坚定深耕零售渠道。 地产政策密集出台，后周期家居板块估值或将持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。 出口板块： 我们认为，受通胀及补贴退坡的影响，耐用消费品需求预期将逐步回归均值，非耐用消费品如保温杯、塑料餐具景气度显著高于家居用品，需关注结构性分化。2022年1-8月，中国家具及零件累计出口465.30亿美元，同比-1.2%；22年1-8月保温杯、塑料餐具出口累计同比增速分别为27%、26%，保持高景气，品类间分化显现。 出口短期需求受海外通胀、地缘政治等因素影响承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。头部公司凭借全球化布局、规模优势、供应链优势及客户资源优势方面领先，21年物流费用高企，出口企业加速了在墨西哥、越南建厂，墨西哥建厂助于加快交货和生产时间，料龙头业绩表现优于行业平均水平，行业承压阶段供给端中小产能或逐步出清，行业集中度有望提升。得益于人民币贬值、原材料价格回落，部分出口标的Q3业绩或有超预期表现。推荐细分赛道龙头【家联科技】、【嘉益股份】（与家电联合覆盖）、【海象新材】，建议关注出口占比高的家居龙头【顾家家居】、【敏华控股】，单品类渗透率提升的【共创草坪】、【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。 风险提示：地产销售、竣工不及预期，原材料价格上行风险，行业竞争加剧，中美贸易摩擦风险，汇兑损益测算仅为团队预测值，以公司实际披露数据为准。

2022年10月19日发布 历史观：长期视角看短期，海风处于中长期向上产业周期起点 1）长期：深远海打开海风想象空间，降本支撑平价时代可持续发展。我国海上风电潜在可供开发的资源接近3000GW，其中50米水深以内的固定式海风资源1400GW，漂浮式海风资源1582GW。截至2021年末，我国海上风电累计装机仅26.4GW，占可供开发资源的比例不到1%，未来还有充足的成长空间。长期来看，随着漂浮式等新技术的进步，海风成本进一步降低达到平价后，在较好收益率的驱动下将实现长远可持续发展。 2）中期：沿海各省加码海风建设，“十四五”海风将实现从1到10的跨越。截至目前，沿海11省市均提出了“十四五”期间海上风电发展计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已接近110GW，计划并网容量达到51GW左右；各省海风规划不仅为“十四五”装机提供了保底，也在提前布局“十五五”。我们认为各省并网目标仅是保底量，乐观估计“十四五”海风新增装机70GW以上，同比增加700%+。 3）短期：前置指标招标规模可观，海风即将开启中长期向上周期。截至9月末，2022年公开市场海上风机招标9.4GW；从招标趋势来看，海风2022年招标预计达到15GW以上（包含非公开市场&EPC招标），同比+430%。在目前的招标量指引下，预计2023年海风新增装机在12GW左右，同比增速100%+，海风即将开启中长期向上周期。此外，海上风电项目一般提前1-2年招标，2024-2025年的海风装机将在2023年开始招标。根据“十四五”装机规划，我们预计2024-2025年装机预计在35GW以上，因此2023年海风招标预计依然维持快速增长。 全球观：欧美等加码海风开发，海风迎来全方位驱动 1）欧洲：海风目前已经全面平价，海风向上势能充足。根据IRENA发布的2021年可再生能源成本报告，2021年欧洲海上风电度电成本为0.065美元/kWh，折合约为0.4-0.45元/kWh；此外，欧洲计划在2024-2025年建成投运的海风项目电价基本都在0.4元/kWh以下，已经全面实现平价。根据GWEC的预测，2022-2031年欧洲海上风电新增装机将达到141GW，CAGR为26%。 2）美国：政策助力海风发展，未来10年装机量超35GW。2022年初，美国能源部发布《海上风能战略》，规划到2030、2050年海上风电累计装机规模将达30GW、110GW。2022年8月，美国政府通过《2022年通胀削减法案》，法案恢复此前对海风的30%减免，减免旨在帮助项目开发商降低成本。根据GWEC数据，预计2022-2031年，美国海上风电累计新增装机容量为35.03GW，年均新增超3.50GW，规模较为可观。 3）亚洲：海上风电快速发展，长远发展空间可观。根据GWEC预测，2022-2031年亚洲地区（不含中国大陆）新增海风装机量达38.4GW，CAGR为23%。其中，根据越南《电力发展规划》草案，越南预计2030年海上风机累计装机容量达7-8GW，2045年达70-80GW。截至2021年末，越南海风累计装机不到1GW，未来发展空间较大。