2022年10月23日发布 投资要点 重点推荐：高能环境，天壕环境，九丰能源，仕净科技，三联虹普，伟明环保，瀚蓝环境，绿色动力，洪城环境，天奇股份，路德环境，光大环境，英科再生，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。 建议关注：旺能环境，三峰环境，海螺创业。 电池回收周报：碳酸锂上行，钴镍回升，折扣系数上行，新能源汽车电池迎“退役潮”。 二十大报告：推动绿色发展，促进人与自然和谐共生。报告指出，我们要：1）推进美丽中国建设，坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，统筹产业结构调整、污染治理、生态保护、应对气候变化，推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展。2）加快发展方式绿色转型，推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式。3）深入推进环境污染防治，基本消除重污染天气，基本消除城市黑臭水体，加强土壤污染源头防控，提升环境基础设施建设水平，推进城乡人居环境整治。4）提升生态系统多样性、稳定性、持续性，加快实施重要生态系统保护和修复重大工程，实施生物多样性保护重大工程。5）积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。 加大油气资源勘探开发和增储上产力度，稳妥推进碳中和。二十大报告指出，要加强煤炭清洁高效利用，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快规划建设新型能源体系，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电，加强能源产供储销体系建设，确保能源安全。完善碳排放统计核算制度，健全碳排放权市场交易制度。提升生态系统碳汇能力。积极参与应对气候变化全球治理。 碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代。2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）后端循环利用：推动垃圾分类、危废等再生资源回用。4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行，CCER需求释放审批有望重启，我们预期近期CCER稀缺价格向上。 稳增长&REITs支撑行业三底，关注受益稳增长/减碳新赛道标的。减碳新赛道关注再生资源&清洁能源：1）再生资源：再生塑料【三联虹普】【英科再生】；酒糟资源化【路德环境】实控人定增1.1亿；推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】。2）清洁能源：稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开，推荐【天壕环境】；推荐上游制氢【九丰能源】。第二成长曲线关注新能源板块：推荐【伟明环保】固废主业成长动能充足，布局锂电新材料打造第二成长曲线。传统环境资产关注水务&固废稳增长板块：1）水务：推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺2022-2023年现金分红比例≥50%，股息率6.77%（2022/10/21），有安全边际;【中国水务】。2）垃圾焚烧：垃圾收费促商业模式理顺&现金流资产价值重估，依据现金流改善估值提振的受益程度，推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，当前股息率11.37%，PB（MRQ）0.36，PE（TTM）3.2倍（2022/10/21）；【瀚蓝环境】【绿色动力】。 最新研究：凯美特气深度：食品级二氧化碳龙头，电子特气发展势头强劲驱动公司新一轮成长期；伟明环保：固废运营稳健增长，新材料业务积极推进；九丰能源：业绩同环比高增，长协成本优势&转口经营灵活性验证 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期

2022年10月23日发布 主要观点： 本周上证综指涨幅为1.57%，钢铁板块涨幅为2.12%；子板块中普钢板块涨幅为2.49%，特材板块跌幅为0.51%。 钢材市场：国内疫情多点散发，市场情绪低落，需求释放受限；钢厂亏损面增加，后期供给增长有限；钢价或将低位反复。 需求端：随着天气转凉，基建仍存在赶工期需求，需求有所释放。但在疫情反复影响下，各地区高速封控，市场运输不畅，加上北方即将进入供暖季，天气转凉室外施工受限，整体工程需求不佳，需求或将逐步下降。 成本端：本周国内原料品种除焦炭外价格皆有所下调，成本重心下移后，对现货的支持力度有所减弱。考虑到钢企利润收缩等原因，预计下周原料价格仍将震荡偏弱运行。 供应端：本周钢材产量小幅上升，社会库存延续下降而钢厂库存则出现累积。随着钢厂亏损面的增加，后期供给端继续增长空间有限。 政策面：进入四季度，稳投资继续加力，一批重大项目密集开工。据不完全统计，10月1日-10月19日，各地集中开工的重大项目投资规模合计4803亿元，涉及基础设施、制造业等领域。同时，政策举措和季节性因素将支持房地产市场继续呈现积极变化。 高频数据： 1）钢材价格：Myspic综合钢价指数-2.02%，其中长材、扁平板分别-2.09%、-1.92%。螺纹钢价格为3,630.00元/吨，环比-3.43%；热轧板卷价格3,880.00元/吨，环比-2.02%。原材料成本：铁矿石价格为676.50元/吨，环比-3.70%；焦炭价格为2598.50元/吨，环比-7.49%；焦煤价格为2030.00元/吨，环比-6.41%。盈利：螺纹、线材、热轧盘面利润分别为-321.24元/吨、381.56元/吨、-506.24元/吨。 2）产量：冷轧、热轧、线材、中厚板、螺纹产量分别为82.93(+1.31%)/315.49(+0.82%)/135.41(+2.57%)/144.19(+0.95%)/299.19(+1.96%)万吨。开工率：高炉开工率82.05%，环比-0.69pct；电炉开工率58.33%，环比+5.80pct；高炉产能利用率88.26%，环比-0.88pct；电炉产能利用率52.69%，环比+4.17pct。库存：钢材总社库1034.82万吨，环比-4.02%；钢材总厂库483.35万吨，环比+0.04%；螺纹社库433.95万吨，环比-5.24%；螺纹厂库205.57万吨，环比+0.53%。 特钢方面，在高质量发展政策导向下，管道、钢结构等细分赛道值得关注。从新基建的角度考虑，中国的管道已进入更新换代阶段，农村的供水排水系统建设粗糙，城镇海绵管网建设也近在眼前，建议关注新兴铸管、金洲管道、友发集团等。作为新能源汽车领域核心金属材料，电工钢也是值得关注的板块，新能源汽车迅速发展带动了电工钢的下游需求，目前板块估值普遍不高，长期看好电工钢板块，建议关注宝钢股份、马钢股份、首钢股份等。 投资建议 制造业需求复苏叠加碳达峰、碳中和背景，钢铁行业盈利逻辑得以重构，钢企在周期轮动中进一步受益，我们长期仍然看好钢铁板块。国防军工、航空航天产业高景气度叠加广阔的国产替代空间，高温合金、特种不锈钢、超高强度钢等产品占据绝对优势地位，建议重点关注中报业绩兑现行业高景气度的特钢龙头：抚顺特钢；传统领域龙头+热门新兴业务标的更受市场青睐，建议重点关注不锈钢棒线材及云母提锂龙头：永兴材料；以及冷轧不锈钢领域的高成长性龙头标的：甬金股份。 风险提示 新冠疫情反复；经济下行加快；原材料价格大幅波动；地产用钢需求大幅下滑；钢材去库存化进程受阻。

2022年10月23日发布 市场回顾：本周（2022.10.17-2022.10.21），沪深300指数下跌2.59%，计算机指数上涨2.22%。 周观点：信创板块具备广阔成长前景 1、政策趋势明确 近年来，国家高层多次表态强调科技自主重要性，提出建立健全关键核心技术攻关新型举国体制，强调突破各类关键核心技术“卡脖子”问题。国务院及各部委也持续推出相关政策。信创顶层设计目标明确，有望催化信创产业长期持续发展。 2、蓝海市场可期 党政信创，据国家统计局，2020年公共管理和社会组织国有单位就业人员约1957万人；行业信创，据国资委、财政部和国家统计局数据，金融、电力、石油等多个行业信创人员合计约4500万人。党政信创+行业信创覆盖人员合计约6500万。据采招网，信创PC整机单价约5000元，信创服务器单价约5万元，可测算得信创产业潜在空间为数千亿，如果再考虑相关的行业应用软件，整个市场空间更为乐观。信创蓝海市场可期，有望打开产业龙头成长天花板。 3、把握有核心竞争力的标的 建议重视政策催化和产业趋势加速的信创板块投资机遇。重点推荐普联软件、神州数码、彩讯股份、卓易信息、致远互联、海光信息、中科曙光、中国长城、龙芯中科，受益标的包括金山办公、中国软件、海量数据、太极股份、东方通、普元信息等；EDA领域，推荐华大九天，受益标的包括广立微、概伦电子等；CAD领域，推荐中望软件、广联达等；PLC领域，推荐中控技术、宝信软件等；金融信创领域，推荐恒生电子、京北方、顶点软件、中科软。 投资建议 （1）智能网联汽车：推荐中科创达、东软集团、四维图新、道通科技、淳中科技、千方科技、科大讯飞，受益标的包括德赛西威、万集科技等； （2）卫星遥感应用：推荐航天宏图、中科星图、超图软件； （3）产业互联网：推荐国联股份、中控技术、中望软件、宝信软件、赛意信息、鼎捷软件、爱科科技等； （4）能源IT：推荐朗新科技、云涌科技、东方电子、瑞纳智能、和达科技、远光软件，受益标的包括恒华科技、南网科技、国网信通等； （5）云计算：推荐中科曙光、用友网络、广联达、石基信息、明源云、福昕软件、泛微网络、致远互联、普联软件、浪潮信息，受益标的金山办公、新开普等； （6）金融IT：推荐恒生电子、京北方、顶点软件、中科软、指南针、财富趋势，受益标的包括宇信科技、长亮科技、高伟达、天阳科技、中亦科技等； （7）信息安全：推荐深信服、安恒信息、奇安信、天融信、绿盟科技、启明星辰、美亚柏科、迪普科技、拓尔思、三六零等；受益标的包括卫士通、亚信安全等。 风险提示：疫情反复风险；信息化投资不及预期风险；公司研发不及预期风险。

2022年10月23日发布 投资要点： 电子板块逆势上涨，设备材料涨幅居前 本周大盘指数中，上证指数下跌1.08%，深证成指下跌1.82%，创业板指下跌1.60%；电子板块指数本周上涨1.85%，在31个申万一级行业中涨幅位居第8位。在电子行业细分板块中，本周上涨板块较多，多数板块迎来反弹，仅消费电子零部件及组装板块小幅下跌。其中半导体设备、集成电路封测和半导体材料涨幅较大，分别上涨17.97%、5.41%、5.07%。年初至今，电子行业各板块仍然跌幅较大，回调较深。 面板价格年底有望触底企稳，大陆厂商份额持续提升 10月21日，群智咨询发布《2022全球显示器面板市场总结及展望》。从出货规模来看，2022年下滑9.7%，2023年或将难以回暖；从价格上来看，市场仍处于严重的供大于求状态，面板价格有望年底触底；从供应格局来看，供应链正面临“重建和洗牌”，大陆厂商供应比重增长；从产品结构来看，“降本增效”推动下，结构升级迎契机。在供应链和市场需求大幅波动的过程中，全球显示器面板供应格局也正在重建和洗牌过程中，大陆面板厂有望在这一轮竞争中提升市场份额，建议关注京东方A/TCL科技。 投资建议：持续看好国产替代以及景气分化标的 此前中央深改委会议要求健全关键核心技术攻关新型举国体制，在新体制下国产替代薄弱环节得到进一步重视，国内半导体产业链自主可控有望加速，作为产业基础的设备材料行业有望率先受益，因此我们长期看好半导体设备及材料，重点标的盛美上海/拓荆科技/华海清科/鼎龙股份/神工股份/富创精密。此外，风光电储维持高景气度，新能源汽车强劲增长，IGBT供不应求，SiC器件逐步产生业绩。建议关注上游功率半导体/汽车芯片/车载FPC等板块，重点标的国芯科技/新洁能/闻泰科技/华润微。 风险提示 新冠疫情反复的风险；美制裁进一步升级的风险；新能源汽车及光伏等新兴产业增速低于预期的风险；晶圆厂扩产不及预期的风险。

2022年10月22日发布 事件： 近日，青海能源局印发《2022 年青海省新能源开发建设方案》，通知公布了 2022 年新能源建设计划，明确配套储能技术类型的储能规划装机量共 6.36GWh， 其中， 压缩空气储能 3.04-3.84GWh，占比 48%-60%。 投资要点： 未来大型长时储能主流路线之一，规模和经济性可媲美抽蓄。 压缩空气储能是大型长时机械储能， 通过电能与压力势能+热能的相互转化，以实现储能和放电。 据中国科学报等，压缩空气储能特点是容量大（已有签约项目的容量达 1GW/6GWh）、安全环保（无爆炸风险）、 成本低（ 现有规划项目单位投资成本 4.8-7.5 元/W，度电成本0.3-0.5 元/KWh）、寿命长（可达 30 年以上）、 建设周期短（ 1.5-2年）。 我们认为，相较氢储能、 重力储能、液流电池等长时储能路线，压缩空气储能从经济性和技术成熟度等方面来看，是更接近大范围推广的储能形式。 当前压缩空气储能系统能量转化效率已可达 70%（ 来源于中国储能），未来随着规模的扩大， 经济性有望进一步凸显。 商用大年将至， 现有规划装机量 6.3GW。 根据我们统计，截至 2022年 9 月，我国压缩空气储能在建/筹建装机量 6.3GW， 远高于我国现有累计装机 182.5MW。 根据观研报告网预计， 悲观/中性/乐观预期下， 2025 年我国压缩空气储能装机量为 3.5/6.8/10.1GW， 2030 年为 27.7/43.2/58.6GW。 据国家发改委， 2025 年我国新型储能装机将超 30GW，则中性预期下，压缩空气储能装机量占比为 23%。 中性预期下， 预计 2022-2025 年膨胀机、压缩机市场空间为 118、57 亿元。 据观研报告网， 压缩空气储能产业链上游包括设备（压缩机、膨胀机、换热器等）、 盐穴/储气罐、电源管理系统等。 据美国能源部，压缩空气储能设备价值量占比 50%， 其中， 膨胀机/压缩机/其 他 设 备 价 值 量 占 系 统 整 体 比 例 为 30%/14.4%/5.6% 。 按 照2025/2030 年我国压缩空气储能中性预期新增装机量 6.6/43.0GW，假设上述设备价值量占比不变、 单位投资成本 6 元/W， 则 2022-2025年压缩空气所需的膨胀机、压缩机市场空间为 118、 57 亿元，2022-2030 年膨胀机、压缩机市场空间为 773、 371 亿元。 投资建议： 行业上， 压缩空气储能是当前更接近大范围推广的长时储能形式， 商用大年将至，维持行业“推荐”评级。 个股上，建议关注压缩机厂商陕鼓动力、金通灵， 膨胀机厂商东方电气、上海电气和哈尔滨电气， 换热系统厂商西子洁能等， 项目设计开发厂商三维化学， 盐穴资源厂商苏盐井神。 风险提示： 政策变动风险； 装机不及预期；行业竞争加剧；技术进步不及预期；测算存在主观性，仅供参考；重点关注公司业绩不及预期

2022年10月20日发布 事件 2022年10月19日，民航预先飞行计划管理系统发布2022年冬春航季航班计划，将于10月30日开始执行，至2023年3月25日为止。据统计，国内航司客运航班量为112621班/周（不含国际），同比+2.3%。 评论 国内客班数量小幅增长，国际客班进一步加密。按起降一次计为1班，2022年冬春航季国内航司客运航班量为112621班/周，同比+2.3%，增速低于2021年同期的+6.8%。其中国内线、地区线客运航班量分别为111995班/周和626班/周，同比分别+2.3%、+10.8%，2021年同期增速分别为+7.1%、-35.4%。国内线方面，客班同比仅小幅增长且增速下降，或源于全行业运力增长放缓，我们预计供给增速下降将延续。国际线方面，10月以来多家航司已宣布陆续恢复及增班多条国际航线，新航季东航计划每周客运国际航线增至42条108班，较10月中旬约翻1倍。根据韩联社报道，中国和韩国之间的航班将由目前的每周27班增至64班。此外，中国和马来西亚、泰国之间的航班也有望增加。考虑此前国务院关于逐步、稳妥增加定期国际客运航班的有关要求，我们预计国际增班趋势仍将延续。 航司时刻增速分化，春秋航空时刻增速领跑。分航司看，2022年冬春航季各航司周客运航班量（不含国际）如下：春秋航空4144班，吉祥航空3677班，中国国航17759班，中国东航20835班，南方航空23663班，其中同比2021年客运航班量，春秋航空+6.2%，吉祥航空-2.6%，中国国航+2.8%，中国东航+1.5%，南方航空+2.3%，华夏航空-4%；较2019年同期客运航班量，春秋航空+36.7%，吉祥航空+9.4%，中国国航+7.7%，中国东航+1.4%，南方航空+8.3%，华夏航空+3%。春秋航空在疫情期间展现盈利韧性，机队增速较快且得到较好的消化，时刻增速得以领跑。 枢纽机场客运航班量同比增长有限，深圳机场时刻增速领跑。分机场看，2022年冬春航季客运航班量（不含国际）同比2021年：上海两场+0.2%，首都机场-0.2%，白云机场基本持平，深圳机场+2.2%。枢纽机场时刻增速低于整体行业增速，其中深圳机场时刻增速领先。2022年冬春航季国内客运航班量较2019年同期：上海两场+26.8%，首都机场-22.5%，白云机场+23.7%，深圳机场+15.2%，除首都机场因转场航班量下降外，各枢纽机场国内客运航班数量较2019年均大幅增加，主要源于部分国际时刻转为国内使用。待国际线放开后，后续航季或将进一步调整。 投资建议 维持行业“买入”评级。过去半年防疫政策边际优化，入境隔离政策改为“7+3”，香港地区9月修改政策为“0+3”，同时多条国际航线开始复航或加密。考虑疫苗普及率已较高，新冠小分子药物研发持续推进，国际航线终将恢复。未来两年航司运力增速放缓较为确定，而中国民航业需求具备韧性，届时供需缺口显现，票价有望上行，航司业绩将大幅反弹。近期航班量持续低迷，静待基本面恢复。航司方面，推荐国际放开后盈利弹性较强的中国国航、民营航司中国际线占比较高的春秋航空，关注吉祥航空、东方航空、南方航空。机场方面，推荐受益国际放开的上海机场、白云机场。 风险提示 疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险、免税业务恢复不及预期风险。

2022年10月20日发布

2022年10月21日发布 行业复苏：价优于量，ADR大幅增长带动RevPAR恢复。2020年2月欧美疫情爆发至2022年8月，美国酒店业OCC从为2019年的58%上升到93%，而ADR恢复更为强劲，从仅为同期55%的最低点恢复至2019年同期水平114%，受益ADR强势复苏，目前美国酒店业RevPAR恢复达到2019年同期的106%。 行业供给：供给侧略有收缩，龙头开店速度整体略降。美国酒店行业疫情后存在供给略有收缩和连锁化率微升的现象，2020年美国酒店业房间数较2019年略下降2.4%，供给收缩可能导致疫后形成供需错配，同时也是造成房价先行复苏且复苏程度高于入住率，进而使得RevPAR恢复弹性有所提升的原因。与中国酒店龙头疫情期间大幅拓店不同，海外酒店龙头开店速度在疫情期间整体略下降，但随着行业复苏，投资意愿增强，自2021年起储备店净增回升，已全部转正，其中温德姆与希尔顿的储备店净增已超过2019年。 复苏场景分析：美国领先欧洲追赶，休闲高奢恢复更优。 1）分地区：美国领先，欧洲追赶。美国疫情防控政策较为宽松，经营恢复情况全球领先，欧洲在今年2月放开旅游管控后迎来反弹，表现超过2019年同期； 2）分赛道：休闲旅游服务优于商旅出行。美国周末休闲出行恢复情况显著优于工作日商务出行，而欧洲自2020年1月以来，休闲旅游出行表现始终优于商务出行； 3）分档次：奢华高端弹性大，经济型韧性强。疫情影响较为显著时，奢侈及高端酒店跌幅最为明显，经济型酒店韧性较强，跌幅相对更低，反弹时，奢华及高端档次也相对明显。推断原因或为经济型需求较为刚性以及疫情之下更具性价比因而跌幅小，高奢型契合疫情好转后集中释放的休闲度假需求影响以及其目标客群支付能力较强，能够承受更大幅度提价。 行业股价复苏节奏：前期经营恢复与政策放松共同驱动，后期对政策敏感度下降，复苏过程中出现一定溢价，后回归理性。2020年3月海外第一轮疫情集中爆发，龙头酒店股价迅速下跌并探底。在疫情复苏初期，疫苗研制成功、防控政策放松等积极信号与酒店经营数据相关度高，共同恢复驱动股价上行。RevPAR恢复至疫前水平后，由于进一步提升的空间具有不确定性，股价对政策放松敏感度下降，主要是行业逐步恢复来驱动股价上行。 个股股价复苏：海外酒店集团表现分化，业绩为主要驱动，美国及休闲需求恢复程度最好。本文选取海外规模前7的酒店集团作为样本，整体上看经营恢复至疫前水平的公司估值也回归到疫前水平，股价主要由业绩恢复驱动。累计最大涨幅可以大概分为三个档次：1）精选国际与温德姆，受益美国本土休闲出行复苏，恢复程度最大；2）希尔顿、万豪、凯悦，主要布局美国本土且RevPAR具备较高弹性的高奢酒店集团恢复程度次之，3）洲际、雅高，受欧洲与大中华区经营恢复较慢影响，恢复程度最差。 他山之石：看国内酒店后续复苏。1）节奏相似：当前我国尚处复苏进程中场，参考海外复苏过程，完全放开时达到高峰，预计国内酒店板块有望在未来随我国进一步放开迎来上行行情，其中不排除出现溢价，后续逐步回归理性的可能。2）国内酒店龙头基本面有明显改善：国内酒店行业疫情期间供给下降较海外更为明显，需求复苏后存在明显供需错配，复苏弹性更强。与国外龙头不同，国内酒店龙头在疫情期间逆势加速开店，内在价值提升，回归理性后有望较疫前表现更好。 行业评级与重点推荐个股：海外酒店在疫情防控政策放松后迅速迎来反弹，经营回稳向好，看好我国酒店行业在疫情防控政策松动后迅速修复，维持酒店行业“推荐”评级。重点推荐华住集团、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店。 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，疫情反复影响出行，重点关注公司业绩不及预期，中国与国际市场并不具备完全可比性，报告中相关数据仅供参考。

2022年10月21日发布 核心观点 行业：9月全行业快递业务量价同比增速均有所回落。 1）9月快递业务收入预计约930.6亿元，同比增长约1%，环比提高5.3%。1-9月累计业务收入约7694.9亿元，同比增长3.6%； 2）9月快递业务量97亿件，同比增长2.6%，环比提高2.8%。1-9月累计快递业务量799.9亿件，同比增长4.2%； 3）行业单票收入同比增速下滑。9月平均单票收入9.6元，同比降低1.6%，环比提高2.4%；1-9月累计单票收入约9.62元，同比降低0.6%。 上市公司：通达系件量增速下滑，高基数下单票收入涨幅收窄，各公司表现分化加剧。 1）收入端：申通当月快递业务收入增速连续7个月持续领跑，申通（41.4%）>圆通（19.1%）>韵达（13.3%）>顺丰（2.4%），1-9月累计增速申通（41.3%）>圆通（27.6%）>韵达（23.3%）>顺丰（5.1%）； 2）件量端：各公司业务量增速分化加剧，9月业务量同比增速：申通（22.6%）>顺丰（8.7%）>圆通（7.6%）>韵达（-7.9%），环比8月增速：圆通（2.9%）>顺丰（1.8%）>韵达（0.8%）>申通（0.0%）；1-9月累计业务量增速，申通（22.1%）>圆通（8.9%）>顺丰（2.9%）>韵达（1.1%）。9月市场份额圆通领跑，圆通（16.1%）>韵达（15.5%）>申通（12.6%）>顺丰（9.9%）。 3）基数走高，通达系单票收入同比增速收窄。9月顺丰单票收入16.05元，同比-5.8%，环比2.8%，我们预计主要系快递产品结构变化，退货件及丰网件占比提升影响；圆通单票收入2.52元，同比10.7%，环比持平，剔除菜鸟裹裹影响单票收入约0.09元，同比增长6.51%；韵达单票收入2.63元，同比22.9%，环比0.4%。申通单票收入2.44元，同比15.6%，环比增长0.8%，剔除菜鸟裹裹影响单票收入约0.12元，同比增长9.95%。1-9月单票收入：顺丰15.91元，同比增长2.2%，韵达2.55元，同比增长21.9%，圆通2.56元，同比增长17.2%，申通2.50元，同比增长15.7%。 投资建议与投资标的 把握行业转型升级发展机遇期。中短期看，我们认为快递行业处于从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段，行业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升，企业自身经营质量将成为主导因素，行业虽短期出清较难，但企业间分化将加剧。中长期看，国家政策指引快递产业迈入高质量发展阶段，推动行业拓展服务地理与内容边界，深度挖掘二次增长曲线。 建议关注政策与基本面共振，单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递。收入端的价格指导政策和成本端的派费指导政策底均已现，行业重回健康竞争秩序，关注头部企业经营分化情况。旺季将至，建议关注圆通速递(600233，未评级)、韵达股份(002120，未评级)、申通快递(002468，未评级)； 此外关注顺丰控股(002352，未评级)，3季度业绩超预期，公司成本管控效果逐步兑现，鄂州机场全面投运，收购嘉里物流与公司发挥协同效应，关注公司国际和供应链业务进展。 风险提示 电商消费低迷风险、疫情反复封控风险、局部价格战加剧风险、监管政策变动风险

2022年10月21日发布 价格：锂价在10月维持高位，持续普涨 截至10月18日，亚洲金属网工业级碳酸锂报价52.55万元/吨，电池级碳酸锂报价54.25万元/吨，电池级氢氧化锂报价53.25万元/吨，锂精矿报价5640美元/吨。整体锂价在10月维持高位，氢氧化锂/电碳/工碳/精矿皆环比上涨，涨幅依次达9.7%、8.4%、8.2%、6.2%；尤其在国庆节后，各品种报价皆创下历史新高。 供给：稳步释放，但增速较中下游需求增速较慢 锂资源最新开发动态： 雅化集团终止对加拿大超锂项目的投资 永兴材料年产2万吨电池级碳酸锂项目全面达产 中矿资源Bikita项目公布储量报告，新增矿山东区71万吨LCE资源量，项目合计资源量达到156万吨LCE

2022年10月21日发布 光伏行业需求：未来10年10倍大赛道；硅片占据较强地位、盈利能力强 1）光伏未来需求十年十倍，预计2030年全球新增装机达1246-1491GW，CAGR=26%。 2）预计硅片仍处格局较好、盈利高景气环节。未来核心受益短期：182/210大尺寸结构性紧缺。中期：硅料+石英砂限制硅片有效产出。长期：硅片格局仍处产业链较好环节，颗粒硅潜在成本优势将带来行业新变量。 硅片行业格局：处光伏产业链强势环节，成本转嫁能力强、竞争格局好产能统计：预计2022年底主流硅片厂产能超470GW。一方面来自隆基、中环老玩家扩产，一方面来自上机、双良、高景、京运通、美科、宇泽等新入玩家扩产。 竞争格局：预计硅片仍将是光伏产业链较为强势环节，盈利能力将维系。过去：竞争格局好、带来硅片具较强成本转嫁能力，龙头企业维持高盈利。2020年12月至今，硅料价格累计涨幅超270%。但硅片价格同步上涨，覆盖大部分上游成本涨幅。龙头企业仍能接近1毛/W的高水平。 未来：竞争格局无明显恶化，硅片仍处光伏产业链溢价能力较强环节。预计2022年硅片CR5市占率有望保持70%以上高位水平、行业CR2合计市占率超50%。硅片仍是行业竞争格局较集中的环节，具有产业链强势地位。电池片、组件行业迎HJT、TOPCon技术升级迭代、及短期成本端带来的盈利压力，预计行业集中度提升有限。 硅片行业盈利：受制大尺寸+硅料+石英砂紧缺、颗粒硅新变量，景气维系 短期：大尺寸硅片产能+硅料产能紧缺，硅片盈利能力较好在硅料紧缺背景下，硅片具成本传导能力。同时大尺寸硅片制造成本更低，盈利能力有望保持更高水平、带来下游需求加速提升。预计2022年大尺寸（182+210尺寸）需求将提升至90%，2022年大尺寸有效产能为230GW，大尺寸产能仍结构性紧平衡。预计2022年仍将是硅料产能决定硅片有效产能，大尺寸硅片盈利能力将较好。 中长期：“石英砂+颗粒硅”将成新变量，具核心竞争力硅片厂将受益 石英砂：受制于石英砂资源的紧缺（拉晶坩埚的核心原材料），预计2023年硅片将处光伏产业链中最紧缺环节之一。随着硅料产能的释放，叠加硅料环节利润向下游转移（硅片作为紧缺环节将优先受益），预计2023年硅片环节较高盈利将维系。 颗粒硅：颗粒硅不仅在制造成本大幅降本，在拉晶环节也明显降本。能拿到更多颗粒硅产量的硅片企业将仍保持较高盈利能力，综合竞争力将维持。 远期：硅片行业价格下跌是历史趋势，需求才会真正爆发。头部厂商因拥有更优的成本管控能力、以及更强的融资能力，在行业的下行期间，抵御风险能力更强。 硅片设备行业：赢家通吃——需抓住技术迭代期的“先发优势” 硅片设备行业集中度高，基本2-3家占据90%以上的市场份额。设备厂商需在技术迭代的变革期，优先做出好产品、合作下游核心大客户至关重要。 看好盈利景气环节的硅片行业、及竞争格局好的硅片设备行业。看好拥抱新技术、具备持续更新迭代研发和制造体系的龙头公司。 投资建议：看好：隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技；重点推荐：上机数控、晶盛机电、奥特维、高测股份、金博股份；重点关注：双良节能、京运通、天通股份、精功科技、连城数控等。 风险提示：光伏产品或技术快速迭代风险；产能扩张竞争格局恶化风险。

2022年10月21日发布 核心观点 政策端：中央方面：财政部发布加强“三公”经费支出管理严控通知，严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。央行明确公积金下调规定。 因城施策方面：多地跟进下调房贷利率，天津、武汉、贵阳等十多个城市首套按揭利率至4%以下；宜宾降低首套二套商贷首付比例；湛江、柳州等地出台公积金宽松政策；贵州鼓励机关、企事业单位职工开展商品房团购，团购优惠价格不计入商品房备案价格跌幅比例范围。 市场端： 2022年第41周，全国46城商品房成交面积399万方，环比260.5%，同比-26.6%；10月前14天46城成交面积同比-35.2%，降幅较9月扩大16.2pct。一线城市年度累计销售面积同比-25.1%，优于二三线城市。 41周重点城市开盘去化率39.1%，环比下降7.1pct。二手房方面， 2022年41周， 17城二手房成交套数18409套，同比63.3%； 10月前14天17城二手房成交同比51.4%，涨幅较9月扩大27pct。 土地端： 集中供地方面， 广州2022年第三批次共推出20宗土地中最终成交15宗，成交建面353万方，成交地价总额约479.2亿元，整体溢价率0.5%。 3宗土地流拍， 2宗地块提前终止交易。从拿地企业来看，地块均由国央企和地方企业竞得，保利、华润均有竞得。 行业格局优化Alpha与政策持续宽松Beta行情共振。 本轮周期中央房住不炒的大基调未曾改变，宽松政策并非全面放开，对于时间和城市范围仍有所限制。从先前各地因城施策的散点式宽松政策上升到各部委自上而下的协同发力，随着政策宽松预期的打开，板块将迎来beta行情。中长期来看，融资以及土地获取集中度的提升带来行业格局优化，优质房企将迎来集中度及利润率的双升。 持续推荐： 1）经营稳健、融资畅通、一二线土储占较高的龙头房企：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展； 2）行业底部拿地扩张的优质房企：滨江集团、华发股份。 风险提示 疫情再次升级对地产销售端造成冲击，房价超预期下跌，融资环境改善不及预期，行业流动性风险加剧等。