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2022年10月20日发布

事件

2022年10月19日，民航预先飞行计划管理系统发布2022年冬春航季航班计划，将于10月30日开始执行，至2023年3月25日为止。据统计，国内航司客运航班量为112621班/周（不含国际），同比+2.3%。

评论

国内客班数量小幅增长，国际客班进一步加密。按起降一次计为1班，2022年冬春航季国内航司客运航班量为112621班/周，同比+2.3%，增速低于2021年同期的+6.8%。其中国内线、地区线客运航班量分别为111995班/周和626班/周，同比分别+2.3%、+10.8%，2021年同期增速分别为+7.1%、-35.4%。国内线方面，客班同比仅小幅增长且增速下降，或源于全行业运力增长放缓，我们预计供给增速下降将延续。国际线方面，10月以来多家航司已宣布陆续恢复及增班多条国际航线，新航季东航计划每周客运国际航线增至42条108班，较10月中旬约翻1倍。根据韩联社报道，中国和韩国之间的航班将由目前的每周27班增至64班。此外，中国和马来西亚、泰国之间的航班也有望增加。考虑此前国务院关于逐步、稳妥增加定期国际客运航班的有关要求，我们预计国际增班趋势仍将延续。

航司时刻增速分化，春秋航空时刻增速领跑。分航司看，2022年冬春航季各航司周客运航班量（不含国际）如下：春秋航空4144班，吉祥航空3677班，中国国航17759班，中国东航20835班，南方航空23663班，其中同比2021年客运航班量，春秋航空+6.2%，吉祥航空-2.6%，中国国航+2.8%，中国东航+1.5%，南方航空+2.3%，华夏航空-4%；较2019年同期客运航班量，春秋航空+36.7%，吉祥航空+9.4%，中国国航+7.7%，中国东航+1.4%，南方航空+8.3%，华夏航空+3%。春秋航空在疫情期间展现盈利韧性，机队增速较快且得到较好的消化，时刻增速得以领跑。

枢纽机场客运航班量同比增长有限，深圳机场时刻增速领跑。分机场看，2022年冬春航季客运航班量（不含国际）同比2021年：上海两场+0.2%，首都机场-0.2%，白云机场基本持平，深圳机场+2.2%。枢纽机场时刻增速低于整体行业增速，其中深圳机场时刻增速领先。2022年冬春航季国内客运航班量较2019年同期：上海两场+26.8%，首都机场-22.5%，白云机场+23.7%，深圳机场+15.2%，除首都机场因转场航班量下降外，各枢纽机场国内客运航班数量较2019年均大幅增加，主要源于部分国际时刻转为国内使用。待国际线放开后，后续航季或将进一步调整。

投资建议

维持行业“买入”评级。过去半年防疫政策边际优化，入境隔离政策改为“7+3”，香港地区9月修改政策为“0+3”，同时多条国际航线开始复航或加密。考虑疫苗普及率已较高，新冠小分子药物研发持续推进，国际航线终将恢复。未来两年航司运力增速放缓较为确定，而中国民航业需求具备韧性，届时供需缺口显现，票价有望上行，航司业绩将大幅反弹。近期航班量持续低迷，静待基本面恢复。航司方面，推荐国际放开后盈利弹性较强的中国国航、民营航司中国际线占比较高的春秋航空，关注吉祥航空、东方航空、南方航空。机场方面，推荐受益国际放开的上海机场、白云机场。

风险提示

疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险、免税业务恢复不及预期风险。