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2022年10月20日发布

1.能源革命推动社会进步，人类发展中经历了三次能源革命及能源替代。安全性、经济性、清洁性是能源革命（替代）本质需求。能源的安全性确保能源需求能够得到稳定保障；能源的经济性驱动着能源选择的变化；能源清洁性要求促进能源变革。三者的核心在于技术进步。技术进步与资源禀赋特征共同促进能源替代。

2.能源替代：能源价格变动与可再生能源不稳定下的优化选择。（1）能源经济性替代：当国际市场油气价格上涨时，煤炭体现出成本优势，成为短期替代油气能源的最优选择。煤与油之间主要通过电动车代替燃油车、煤制油以及煤化工替代石油化工实现替代；煤与气之间主要通过煤电替代气电、燃煤供暖替代燃气供暖和煤制气实现替代。（2）能源稳定性替代：可再生能源的发展还受制于技术、经济性和安全可靠性影响，而煤炭与可再生能源之间可通过电力替代来应对可再生能源的不稳定性，提供电力供应保障。（3）我国丰富的煤炭资源储备、煤与油气相似的终端消费场景、较高的可再生能源占比为实现煤炭能源替代提供了基础。

3.供给方便：国际能源价格上升，能源进口同比大幅下滑。2022年1-8月，煤、石油、LNG进口累计量同比下降15%、4.7%和22.1%。基于该变化率，预计2022年全年煤炭进口相比2021年减少4858万吨，石油减少2401万吨，天然气进口减少185亿立方米，其中LNG减少246亿立方米，管道天然气增加62亿立方米。同时，基于我国增产保供策略，石油和天然气的供给全年将分别增加557万吨和115亿立方米，煤炭起到托底保障作用，缺口基本由煤炭增产来补充。

4.需求方面：2022年，煤炭需求增加约1.9亿吨，以满足消费需求增加和其他能源替代。（1）在2021年能源供需基准上进行替代。①从全年来看，经济性替代方面，需要煤炭（替代油气）3180.8万吨，以实现对1606.2万吨石油和67.9亿立方米天然气的替代；增加煤炭需求4857.5万吨，补足进口短缺；②稳定性替代方面，增加煤炭需求2567.2万吨，实现与可再生能源的替代；（2）2022年能源消费增长部分的煤炭需求，还需额外增加煤炭8216.2万吨，满足2022年能源消费总量增量的煤炭需求。（3）仅看2022年四季度，我们测算需要额外煤炭需求7232.8万吨，以满足能源替代和能源消费增量的总需求。

5.预测明年：2023年，能源替代的煤炭需求波动范围为-4964.6万吨到6331.2万吨。在未来油气价格回落且可再生能源电力增加的低煤炭需求情景下，出现其他能源替代煤炭的情况，进而相比2022年减少煤炭需求4964.6万吨；而在油气价格维持高位且可再生能源电力出力降低的高煤炭需求情景下，需进一步提供6331.2万吨煤炭来满足能源替代需求。我们预测2023年的煤炭替代需求量约为2081.8万吨，基于2022年上半年的高基数，上半年煤电替代水电的需求较多。

6.投资建议：能源革命与能源替代推动了社会经济进步，在当前国际能源价格高位、新能源波动加大的情况下，国内煤炭能源发挥了经济性替代和稳定性替代的作用。2022年，我们预测经济性替代和稳定性替代需要增加煤炭5748.0万吨，仅四季度就会增加3793.9万吨，主要因为水电出力大幅下降。2023年能源替代的煤炭需求波动范围为-4964.6万吨到6331.2万吨，我们预计为2081.8万吨。在全球能源供需紧张格局下，国内相对低价的煤炭必然会替代高价能源，也必须要为新能源的不稳定性来兜底。受今年极端天气影响，四季度水电供应大幅下降，煤炭需求进一步提升。维持行业“超配”评级。建议关注中国神华、陕西煤业、发展煤制乙醇的淮北矿业、转型新能源的盘江股份、华阳股份以及煤矿智能化龙头天地科技。

7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；国际油气价格回落；安全事故影响。