2022年06月13日发布 每周一谈：地产开工低谷期水泥产量涨跌不一 水泥需求主要来自于固定资产投资以及房地产开发投资共同驱动，总量自2013年起已较为平稳，总体波动取决于地产及基建的相对景气度。2022年地产开工偏弱，我们意图通过复盘历史上地产低谷期水泥需求变动来研判2022年水泥需求的变动。 2012年：地产与基建增速呈现剪刀差，水泥需求逆势增长。全年水泥产量达21.93亿吨，同比增长6.57%。2012年初地产开工增速及基建投资增速的剪刀差持续扩大，地产累计开工面积同比增速至7月触及低点-9.8%，全年同比下滑7.3%。而基建维持较高增速且逐月提升，全年同增13.7%，有效对冲地产开工下滑对需求端的拖累。然而需求景气并不等同于业绩景气，价格是胜负手。水泥价格大幅下行，水泥制造板块上市公司全年净利润122.87亿元，同比下滑45.66%。在水泥需求总量提升时，相关产业有着较为优异业绩表现，减水剂企业录得优异业绩，垒知集团、红墙股份2012年归母净利润同增42.01%、39.54%。 2015年：地产疲弱，基建开工增速下行，水泥需求低迷。轮地产低谷从2014年便已开始，新开工面积同比下滑10.7%，2015年开工端低迷延续，在2014年基础上再度下滑14%。2015年基建投资处在高位，但结构上来看开工端颇为低迷，导致基建对水泥需求支撑不足，上半年新开工固定资产投资项目总投资额同比增速趋于0。2015全年水泥产量23.48亿吨，同比下滑5.18%。在2015年水泥需求处于低位时，水泥企业业绩难有超预期表现，上市公司全年净利润70.49亿元，同比下滑61.5%。总量逻辑缺失时，减水剂企业营收同样较为不理想，苏博特、垒知集团、红墙股份营收分别同比-23.69%、-24.81%、-17.39%。 审视当前所处的宏观环境，我们认为本轮地产开工冲击强于2015年（销售修复时点更为滞后），虽然基建拖底亦强于2015年，但水泥需求总体并不乐观。2015年销售面积增速在5月便已回正，开工面积增速全年下滑14%，反观今年年地产销售面积仍处于深度低迷中，开工端的修复通常滞后于销售修复约6个月，因此本轮地产开工端的冲击预计也将强于2015年，我们预计2022年地产新开工或下滑20%左右。在稳增长的推动下，固定资产投资项目已初见起色，前四月新开工项目总投资额累计增长28%，预计将对下半年水泥需求带来一定支撑。但从全年的角度来看，新开工项目总投资额总体增速或难以维持在20%以上水平，难以完全对冲地产端开工的拖累，水泥需求总体或略低于2015年。 重点子行业跟踪： 玻璃：更好的配置机遇在Q2业绩底充分定价后。至6月10日，全国最新玻璃均价为1834.21元/吨，较上周均价小降2.36%。需求以刚需采购为主，开工率保持低位。整体库存延续上涨趋势，重点监测省份生产企业库存总量为7051万重量箱，较上周库存增加235万重量箱，增幅3.45%。浮法玻璃进入盈亏平衡期，部分落后产能已亏损。下一阶段需求回升盈利能力改善，若需求复苏证伪则行业冷修将加剧，边际上看都将迎来更光明的时点。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：基本面仍承压，配置机会偏情绪性。截止2022年6月10日，全国水泥均价414.5元/吨，环比上周下跌1.82%。水泥需求仍会小幅下降，淡季水泥价格仍有下跌空间，市场预期较差。本周熟料库存继续增长，全国熟料库容比均值为72.49%，与上周相比下降0.68pcts。磨机开工负荷为48.77%，较上周下降2.73pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为235.41元/吨，较上周四上下跌7.30%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌27.38%。 消费建材：重点提示重视消费建材趋势性行情的开端，5月基本面探底，地产销售同样有望探底，我们展望持续的边际改善，股价底或已经出现，率先布局原材料成本已企稳的子行业（更大业绩改善幅度）。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至6月10日收盘，建材板块本周下跌0.39%，沪深300指数上涨3.65%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第26位，年初至今涨幅为-14.67%，在申万31个板块中位列第18位。 个股涨幅前五名：中旗新材、凯伦股份、纳川股份、青龙管业、金刚玻璃。 个股跌幅前五名：瑞泰科技、祁连山、晶雪节能、宁夏建材、中铁装配。 投资策略：稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

2022年06月13日发布 估值再平衡逐步结束，情绪修复随时出现。不破不立，逻辑上“破”的阶段已经逐步完成，但“立”的阶段目前还相对模糊，因此当前我们更倾向于首先看反弹，暂时不确认是否会反转。 支撑评级的要点 估值再平衡逐步结束，情绪修复随时出现。我们将2022年医药板块定位为再平衡的阶段，这个过程痛苦而有必要。我们在2022年度策略报告《泡沫挤压下的再平衡》、2季度策略报告《泡沫释放，行业在再平衡中趋向稳定》中明确提出：医药创新投资进入相对理性的新阶段。泡沫被挤压之后医药板块更健康，未来进入再平衡阶段。再平衡之后行业呈现相对稳态，板块较难获得大幅的估值扩张，但细分板块和个股机会层出不穷。从2021年7月以来，医药板块已经调整11个月，板块下跌幅度达到40%，从时间和空间上来看，本轮调整逐步接近结束状态。估值上来看，A股医药板块估值PE24倍（TTM），接近近10年以来的估值最低点（近10年以来最低点为2019年1月4日，23.57倍）。剔除科创板，医药板块估值已经低于2019年1月的历史最低值。而港股医药股PE更是低至14倍，考虑到港股还有大量的18-a公司，传统医药企的估值还会更低，例如：康哲药业7倍，白云山7倍，中国中药8倍，丽珠医药10倍，石药集团13倍，威高股份13倍。以目前的估值水平，板块情绪修复随时出现。不破不立，逻辑上“破”的阶段已经逐步完成，但“立”的阶段目前还相对模糊，医保等压制行业增速的因素长期存在。因此当前我们更倾向于首先看反弹，暂时不确认是否会反转，尤其是在2019-2021年间逻辑充分演绎的板块在1-2年内很难再回到前期高点。 关于几个问题的论述：1、怎么看待医保体系的未来？未来医保基金的压力会越来越大，集采、国谈、DRG/DIP等手段长期存在。医保进入全面精细化管理时代是常态，在医保无法大幅扩容的前提下，商业健康险必须发展。受制于信息孤岛问题，商业健康险的险种设计等发展缓慢，虽然未来将成为我国医保体系的重要组成部分，但现阶段能发挥的作用相对有限。2、怎么看待创新药&中国企业的出海？中国国内的支付体系难以支撑世界级原创性药品的产生，中国国内可行的商业逻辑是改良式创新：快速跟进全球领先，快速进医保，高性价比竞争。国内市场超额收益的获取难度比之过去10年要难上不少。产品出海方面：当前直接申报FDA上市短期内仍有不小的难度（但仍有成功案例如传奇生物等），license-out、里程碑付费等相对比较初级的出海模式仍然很重要，高端仿制药（注射剂等）出海也是一条走得通的路子。而医疗器械的创新相对来说风险较低，投入回报率较高，中国有望出现世界级医疗器械企业。CDMO行业能较好的发挥中国人力成本较低，服务意识好，完备的产业化基础优势，也能够产生世界级的企业。尽管在中国的原创性创新进行得较为困难，但全社会投资回报率都在下降，再加上创新药&械一二级市场退出通道的完善，可以确定的是仍然将有大量社会资本将源源不断的投入到医药创新中。 后疫情时代行业逻辑逐步回归常态。疫情背景下，IVD行业、新冠药物及原料药产业链、疫苗等相关抗疫产业获得明显的超额收益（但资金主导的力量更为明显）。随着疫情的逐步控制和防疫政策的不断优化，医药行业投资逻辑逐步恢复正常，未来看好的方向：低估值综合性药企、新型疫苗&技术、创新药&医疗器械，CRMO行业、中药等。 重点推荐 迈瑞医疗、华东医药、健友股份、海正药业、普洛药业、沃森生物、凯莱英、博腾股份、昭衍新药、诺唯赞。此外，重点关注：荣昌生物、君实生物、康华生物、迪安诊断、丽珠集团。 评级面临的主要风险 市场流动性风险、医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险（产品研发失败等）。

2022年06月13日发布 每周一谈： 磷肥是含有磷元素化学肥料的统称。 通常磷元素的浓度和纯度以五氧化二磷（P2O5）含量计算。磷酸一铵和磷酸二铵是国内用量最大的磷肥，二者合计超过 85%。一铵和二铵的主要区别在于氮磷比不同，一铵氮磷比较低，一般和氮肥钾肥制作成复合肥使用，二铵磷氮磷比更高，可作为底肥直接使用。 供给侧结构性改革持续推进，国内化肥产能过剩问题得到缓解。 由于环境污染、生产能耗以及上游磷石膏处理等问题，磷肥及磷化工企业供应端受到持续压力，近年来磷铵和黄磷产能逐步收缩。行业新增产能从 2012 年开始持续降低，同时落后产能陆续退出，化肥行业的产能过剩情况得到逐步缓解。未来磷肥产能增长相对有限，而磷肥需求有望持续增长。 全球磷肥产能增速放缓。 据 IFA， 2015-2021 年期间，全球磷肥产能（折纯P2O5）年均复合增速约 2%，全球新增产能主要来自非洲、西亚和 EECA 地区约 500 万吨 P2O5，同时北美和东亚地区部分产能退出， 2021 年磷肥产能达到 4651 万吨。预计磷肥产能扩张从 2023 年开始，产能将增长 402 万吨（折纯 P2O5），以 EECA、突尼斯和巴西为主。 全球磷肥施用量将保持每年 1%左右增速稳定增长。 2020 年全球磷肥施用量同比增 7%，是自 2010 年以来的最大增长。东亚和南亚的磷肥消费量占据全球一半以上，南亚和拉丁美洲是 2020 年全球磷肥消费增长的主要驱动力，拉丁美洲有望在 2021/22 年继续保持在增速首位，而长期来看，非洲有望成为磷肥消费增长最快的市场。预计 2021 年以后，全球磷肥施用量增长将较为稳定，保持每年 1%左右的增长速度。 疫情和地缘政治的影响下，粮食安全驱动磷肥价格易涨难跌。 俄罗斯对乌克兰发动特别军事行动，为应对西方国家制裁，威胁取消化肥出口，磷肥价格进一步暴涨。俄罗斯是全球最大的化肥及相关原材料供应商之一，尿素、磷铵、钾肥、复合肥出口占全球贸易额的 18%、 14%、 27%和 38%，俄罗斯化肥的主要市场为巴西、欧盟和美国。未来 2-3 年粮食价格将维持高位震荡态势，同时与粮食相关的必需品如磷肥等，将为各国所重视，贸易不畅通有望维持磷肥价格在高位。 市场回顾： 板块表现： 本周中信一级石油石化指数涨跌幅+7.62%，位居 30 个行业指数第 3 位。本周沪深 300 指数+3.65%，中信一级石油石化指数相对上证指数+3.97%。石油石化子板块涨跌幅情况：石油开采（+12.13%）、油品销售及仓储（+11.40%）、油田服务（+6.63%）、其他石化（+6.30%）、工程服务（+3.39%）、炼油（+2.86%）。 个股涨跌幅： 本周石油石化板块个股涨跌幅前 5 名：新潮能源（+33.49%）、广聚能源（+24.79%）宇新股份（+23.51%）、广汇能源（+22.57%）、蓝焰控股（+21.55%）；个股涨跌幅后 5 名：大庆华科（-11.53%）、蒙泰高新（-2.07%）、宝利国际（-1.57%）、渤海化学（-0.73%）、沈阳化工（-0.00%）。 风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

2022年06月13日发布 近期，美国商务部工业与安全局（ BIS）正式发布了针对网络安全领域的最新出口管制规定（以下简称“新规”） 。 新规将我国划分为 D 类，并规定在没有经过相关审批的情况下，各实体禁止向中国分享安全漏洞。 美国网络安全禁令生效，限制向中国共享网络漏洞。 BIS 新规将全球国家分为 ABDE 四类，其中 D 类是最受限制的国家和地区。 早在去年 10 月，美国 BIS 就发布了“禁止攻击性网络工具出口”的规定，旨在阻止美国实体单位向我国和俄罗斯出售攻击性网络工具。相比前次规定，本次新规重点在于禁止向中国分享网络安全漏洞，这意味着美国企业即便发现软件系统存在漏洞、安全问题，也不能分享给中国客户，除非获得许可。 微软认为网络安全漏洞分享机制的受限将会降低其发现、修复漏洞的速度，压制全球部署常规网络安全活动的能力。 网安政策相继落地。 2022 年上半年，《 “十四五”推进国家政务信息化规划》 、《 “十四五”数字经济发展规划》 、《 2022 年政府工作报告》等文件相继提出要强化网络安全、数据安全和个人信息保护， 落实信息安全和信息系统等级分级保护制度， 切实有效防范各类风险。 2022 年 2 月 15日，《网络安全审查办法》正式施行（简称“办法”）。办法将网络平台运营者开展数据处理活动影响或者可能影响国家安全等情形纳入网络安全审查范围，并明确要求掌握超过 100 万用户个人信息的网络平台运营者赴国外上市必须申报网络安全审查。 国产厂商迎来利好，全产业链规模有望突破 2400 亿元。 BIS 新规的生效将会影响微软等科技巨头在中国市场的业务。 根据《中华人民共和国网络安全法》第 22 条， “网络产品、服务的提供者发现其产品、服务存在安全缺陷、漏洞等风险时，应当立即采取补救措施，按照规定及时告知用户并向有关主管部门报告。 ”而在新规限制下，美国公司很难与国内用户进行网络安全漏洞的分享与合作，国产网络安全厂商迎来利好。 根据CAICT 数据， 2021 年我国网络安全产业规模预计为 2002.5 亿元，增速约为 15.8%。 考虑到网络安全“自主可控”重要性的凸显，以及微软等巨头在国内市场份额缩减的可能，我国网络安全产业规模增速预计将进一步提升。以 20%的增速测算， 2022 年全产业市场规模约为 2403 亿元，行业发展将步入快车道。 建议关注： 新规将加速我国网络安全和信创进度， 对应措施或将实施，全产业链规模有望实现快速提升。推荐启明星辰，重点关注深信服、中孚信息、奇安信、绿盟科技、三六零等。 风险提示： 政策推进不及预期， 技术突破不及预期。

2022年06月13日发布 本周行情回顾。 根据 Wind 数据，本周申万电子板块涨跌幅为-0.97%。细分情况来看，本周电子各版块普遍处于小幅调整状态。半导体板块-1.42%，消费电子-0.73%。其中半导体板块中， IC 制造本周涨幅 2.47%、封测本周涨幅 0.47%。个股方面，申万电子分类涨幅前 5 的个股分别为：天华超净（ 24.6%）、中京电子（ 13.6%）、盛洋科技（ 12.2%）、和林微纳（ 10.1%）、金溢科技（ 9.7%）。 复盘历史，目前行业估值仍处于历史低位，我们认为可以重点关注电子行业。 重视电子气体行业。 根据集微网消息，目前俄罗斯已经限制氦、氖等关键电子惰性气体出口，截止 2022 年 12 月 31 日前只有获得特别许可的国家才允许相关惰性气体出口。 国内情况： 根据凯美特气官微， 5 月底巴陵石化己内酰胺产业链搬迁与转型升级发展顺利，目前凯美特气正紧密跟进上游相关工作，基于巴陵石化空分装置具体情况，附加一套氦氖氪氙稀有气体粗制提取装置。 华海清科登陆科创板。 本周，国内 CMP 设备龙头公司华海清科成功登陆科创板。目前公司规模效应逐步显露， 2021 年公司实现营收 8.05 亿元，同比增长 108.58%。 自 2019 年起，公司陆续收到包括长江存储、华虹无锡、积塔半导体在内企业的多个 CMP 订单，截至 2021 年末，公司已发出未验收结算的 CMP 设备 69 台，未发出产品的在手订单超过 70 台。 台积电、力积电 5 月营收新高。 根据公司财报显示， 台积电 5 月营收1857.05 亿新台币，环比 7.6%，同比 65.3%，继续创历史新高；晶圆代工厂力积电 5 月营收 74.01 亿新台币，环比 1.0%，同比 42.8%，创单月新高。 根据台积电法说会，公司展望产能紧张将贯穿 2022，全年资本开支计划不变。公司预期客户存货将长期维系历史高水平， 2022 年资本支出维持之前指引，规模 400 亿美元至 440 亿美元。 关注后续面板价格变动。 6 月根据 WitsView 数据， LCD 电视面板价格持续下行，目前大部分报价已经跌至历史低点，其中电视面板 32 寸、 43 寸、55 寸价格均环比下降 3 美元， 65 寸电视面板价格环比下降 6 美元。根据TrendForce 预计，随着面板价格触底甚至部分尺寸价格接近成本价，后续随着面板厂产能降载，乐观预计电视部分尺寸面板价格有望于 6 月触底并在 7 月持平。 高度重视国内半导体及汽车产业格局将迎来空前重构、变化，以及消费电 子细分赛道龙头： 1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、 FPGA、处理器及 IP 等产业机会； 2）半导体代工、封测及配套服务产业链； 3）智能汽车核心标的； 4） VR、 Miniled、面板、光学、电池等细分赛道； 5）苹果产业链核心龙头公司。 相关核心标的见尾页投资建议 风险提示： 下游需求不及预期、中美科技摩擦

2022年06月13日发布 本周地产后周期各板块表现均相对弱势。本周沪深300指数上涨3.65%，地产后周期各板块中，家具、厨房电器、黑色家电、白色家电、照明电工板块本周分别下跌4.18%、3.49%、2.30%、1.40%、0.77%，小家电、服务机器人板块分别上涨1.03%、2.38%，分别跑输大盘7.83pct、7.15pct、5.95pct、5.06pct、4.42pct、2.62pct、1.28pct。 内销：5月洗碗机、集成灶、厨小电、清洁电器线上销售均有显著回暖。（1）上游原材料价格：本周软体家具化工原材料价格走势分化，铜、铝价上涨，不锈钢价下跌，塑料类原材料价格走势分化。（2）国内地产需求：2022年5月二手房交易量同比降幅收窄。根据国家统计局公布的地产数据，2022年4月全国住宅销售面积同比下降42.4%，竣工面积同比下降12.2%；二手房交易方面，2022年5月全国10大城市二手房交易量为3.73万套，同比下降39.4%（4月同比下降49.1%），1-5月累计同比下降45.6%；精装房开盘方面，根据奥维云网统计数据，2022年4月全国精装房开盘量约12.3万套，同比下降39.8%（3月同比下降33.1%），1-4月累计同比下降48.6%。（3）零售跟踪：4月家具、家电零售额同比降幅扩大。细分品类来看，根据奥维云网监测数据，2022年5月烟灶消、洗碗机、集成灶、厨小电、清洁电器、扫地机器人线上销售额同比分别增长20.1%、61.3%、67.2%、13.7%、133.3%、171.2%。 出口：5月家具出口额转为同比正增长，家电出口额延续同比负增长。（1）海外地产需求：4月美国成屋销量同比下降6%，持续负增长；私人住宅新开工量同比增长15%，增幅扩大。（2）板块及细分品类出口表现：2022年5月家具出口额转为同比正增长（0.3%），家电出口额延续同比负增长（-8.3%）。细分品类来看，根据海关总署披露的数据，2022年4月，电扇、微波炉、抽油烟机、电磁炉、电热水壶、电热咖啡机、多士炉等品类出口额同比增速较上月有显著增长，但洗衣机、冰箱、电烤箱、搅拌机、面包机等品类出口额同比增速有不同程度回落。2022Q1电热水壶品类出口额同比增速较2021Q4有所增长，其余品类出口额同比增速均有所下降。 投资建议与投资标的 建议优选在新兴渠道、品类融合等方面构筑坚实基础的地产后周期龙头。建议关注品类丰富、渠道多元、产品力突出的定制家居龙头索菲亚(002572，买入)、欧派家居(603833，增持)、尚品宅配(300616，增持)、志邦家居(603801，未评级)，软体家具龙头顾家家居(603816，未评级)；受益于扫地机、小家电等新兴品类高增长，建议关注国内扫地机器人龙头科沃斯(603486，增持)、石头科技(688169，买入)，持续品类创新的小家电龙头九阳股份(002242，增持)、新宝股份(002705，买入)、小熊电器(002959，增持)、北鼎股份(300824，增持)。 风险提示 地产销售、竣工不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险

2022年06月13日发布 近日，《海南省超常规稳住经济大盘行动方案》 （以下简称《行动方案》）正式印发实施。该方案围绕“七个超常规、一个统筹”提出 47 大项共 120分项务实管用措施， 旨在以超常规的认识、举措和行动增添经济增长动力、挖掘高质量发展潜力、激发全社会开放创新活力，千方百计稳住全省经济大盘，全力以赴实现全年经济平稳健康发展目标。 6 月 8 日，《行动方案》政策解读新闻发布会举行，多部门负责人围绕几个稳住经济大盘的重要方面进行解读。该方案后续有望利好以海南为业务中心的餐饮、住宿、零售、旅游、教育、文化、体育等行业，使诸多行业发挥协同效应，共同加速未来业务的恢复和步入正轨。 核心内容： 长线作战，目标清晰。 1）该行动方案从 2022 年 5 月 27 日开始延续至 12月 31 日，体现了稳经济大盘工作的持续性； 2）行动目标清晰，将“4 月触底、 5 月回升、 6 月恢复正常”作为第二季度目标。第三季度目标为全省 GDP、投资、消费等主要经济指标当季增速基本恢复正常水平，并进一步提出了经济增速继续保持全国前列的年度目标，将全省全年投资增速目标由 8%提高到 10%。该方案以大力度和长期性的特点展示了推动经济高质量发展的坚定决心。 刺激消费回补， 重振供给侧动力。四月底以来，各类促消费措施可概括为“八·百·万·亿”。 “八”指《海南省促进消费若干意见》提出的 8 条促消费措施； “百”指全省举办百场各类宣传促销活动； “万”指发动免税、餐饮、家电、汽车、百货商超等万家商户参与享受优惠券和让利促销； “亿”指的是省财政安排 1 亿元消费券发放活动，其中， 3000 万元用于离岛免税数字人民币消费券， 2000 万元用于餐饮、购物、旅游消费券。方案整体围绕离岛免税购物、汽车、旅游、餐饮、家电等消费热点，拿出实质性措施推动消费需求快速恢复。此外，方案还提到推动主导产业发展作为稳定经济大盘的重要支撑，通过促进旅游业恢复带动占 GDP20%的经济体量实现较快恢复性发展， 进一步强化供给侧稳增长。 市场主体纾困解难，促进充分就业。市场主体方面，方案提到加大增值税留抵退税力度并扩大纾困政策适用行业；政府采购部分将面向小微企业的价格扣除比例进一步提高；针对生产经营困难的中小企业全面落实“欠费不停供”政策；支持运用多种金融工具助力企业获取信贷资金支持。促进就业方面，方案提出对招用应届毕业生的企业，政府将给予每人一次性扩岗补贴；明确政府为高校毕业生创业者提供一定创业载体；提高就业的稳岗返还比例；支持部分社保缓缴等。以上政策一方面旨在解决就业问题，同时还为企业输送劳动力，为企业业务的恢复以及市场供给者的基本经营提供多方面的砖瓦支持。 投资建议： 《海南省超常规稳住经济大盘行动方案》从 8 大方面出发，提出 47 大项120 分项措施， 旨在以超常规举措增添经济增长动力、稳住全省经济大盘。该方案同时体现了省政府的治理思维，希望通过发挥多行业恢复的协同效应，充分解放海南省地区生产力，带动全省经济快速步入正轨。方案也向市场传递了政府对于后续经济恢复发展的信心，有利于引导市场积极预期。 在方案和疫情逐步常态化的趋势下， 我们判断后续有望收获利好的行业为方案支持力度较大的免税、 餐饮、住宿、零售、旅游、客运、文化、体育等行业；故此， 我们维持行业强于大市评级。 继续推荐受方案利好较多的免税龙头企业中国中免，推荐处于消费回补、文旅恢复中的酒店、景区、旅游服务优质标的，推荐在稳岗稳就业政策下获得利好的人服企业科锐国际。 评级主要面临的风险提示： 新冠病毒疫情反复、政策落地及执行不及预期、消费能力复苏受损

2022年06月13日发布 每周一谈： 5G R17 标准宣布冻结，标志着 5G 第二个演进版本标准正式完成。5G 标准持续演进，从“毛坯”到“精装”再到“软装”。 业界专家评价 R15 版本是 5G 技术标准的“毛坯”， R16 版本是“精装”，而 R17 版本是“精装”之上的“软装”。 从技术演进阶段来划分，行业一般将 Rel-15/16/17 三个版本称为 5G 演进的第一阶段；之后的 Rel-18/19/20 这三个版本，称为 5G Advanced。 R17 将毫米波频段从 52.6GHz 扩展到 71GHz。 R17 引入了“NR-Light”（即RedCap），对 5G 功能和特性进行裁剪，将 5G NR 普及到更低复杂度的终端，有利于降低终端的能耗和价格。同时 R17 引入了卫星通信。R17 引入了“新终端”、“新网络”和“新功能”， R17 标准制定有三大特点。 一是对商用特性进行改进：优化关键功能，完善现网应用；提升关键指标性能，深化应用场景；例如提升上行业务信道覆盖能力和定位精度，降低能耗。 二是引入新功能，进一步拓展 5G 的应用场景。轻量级新型终端（RedCap）通过降低终端带宽和天线数目、减少功耗开销等技术手段，可满足低成本、低功耗、中等数据速率的物联需求。天地一体新网络（NTN）技术通过卫星天链中继实现上千公里覆盖，与地面通信构建空天地一体化立体融合网络。 三是探索新方向。 R17 首次探索了 5G 空口与 AI 技术的融合，制定了统一的功能框架，为 5G-Advanced 演进标准实现 AI 使能的 5G 智能空口设计奠定了基础；同时 R17 首次设计了分层化网络大数据智能分析架构。产业界提出了在 5G 网络中研究性能与成本的平衡， RedCap 孕育而生。 当前 5G 行业模组较高的价格（500-1000 元） 对 5G 规模落地造成了挑战。 3GPP 在 R17 中提出了 5G 轻量级（reduced-capability,RedCap）终端。在确保业务需求及性能的前提下，通过终端裁剪，达到终端成本降低、尺寸极致、功耗减少等效果，有助于推动 5G 终端规模应用，扩大 5G 应用场景。 RedCap 技术能力可承载中高速移动物联网业务，预计 RedCap 将重点应用于智能安防监控、新型穿戴设备、远程操控、高清视频监控等领域。 市场回顾： 本周（2022.06.06-2022.06.10），上证指数、深圳成指和创业板指的涨幅分别为 2.8%、 3.5%、 4%，申万通信指数涨幅为-0.41%，排名第 25 位。 本周通信板块个股表现： 股价涨幅前五名为：意华股份、盛洋科技、七一二、 ST 凯乐、华测导航股价跌幅前五名为：灿勤科技、东方通信、世纪鼎利、中通国脉、长江通信投资策略：（1） 5G 网络覆盖持续提升， 5G 基站数突破 160 万，持续推荐 5G设备商龙头：中兴通讯；（2） 5G 套餐用户数渗透率的提升拉动运营商 ARUP值，运营商放弃价格战，建议关注：中国移动；（3）物联网行业发展进入快车道，重点推荐车载通信模组的投资机会，建议关注广和通、移远通信；（4）双碳背景下，绿色节能发展成为主旋律，重点推荐精密温控龙头：英维克。 风险提示： 5G 发展不及预期， 中美贸易摩擦进一步升级，

2022年06月13日发布 投资要点 整体：上周（2022.06.06-2022.06.12），沪深300涨跌幅3.65%，上证指数涨跌幅2.80%，创业板指涨跌幅4%。基础化工涨跌幅6.03%，跑赢沪深300指数2.38个百分点，跑赢上证指数指数3.23个百分点，跑赢创业板指2.03个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第4位。 板块：上周新材料指数涨跌幅3.47%，跑输沪深300指数-0.18个百分点，跑输创业板指-0.53个百分点，跑赢上证指数0.67个百分点。新材料指数板块中各子行业行情大部分上涨，本周涨幅前三的子行业分别是有机硅(9.38%)、锂电化学品(7.99%)、可降解塑料指数(3.64%)，跌幅唯二的子行业分别是OLED材料指数(-2.31%)、碳纤维(-0.68%)。 个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比70%。涨幅居前的个股有宇新股份(23.51%)、晨光新材(19.93%)、振华新材(18.78%)，跌幅居前的个股有中英科技(-8.45%)、清溢光电(-5.62%)、神工股份(-4.58%)。 估值：截至2022年6月12日，当前创业板指PE（TTM）为51.09，过去三年平均PE为58.5，新材料指数PE（TTM）为31.45，过去三年平均PE为44.1，新材料指数相对创业板指溢价率为-38.44%。 行业要闻 1)锂离子电池材料行业龙头企业，瑞泰新材创业板IPO申购 2)实现4微米极薄锂电铜箔工业化生产！江铜集团成功掌握关键技术 3)投资5.5亿元！全球电子科技巨头默克落户张家港 4)天马研发出新一代低频OLED方案，预计2022年量产 5)官宣！比亚迪给特斯拉供电池 核心观点 短期观点： 新材料行业估值处于底部区间。2022年一季度成长性行业的估值和预期看，碳纤维行业国产化替代空间大、下游新能源、光伏等行业持续高景气，建议关注碳纤维原丝龙头吉林碳谷，碳纤维制品方面建议关注中航高科、金博股份，建议重点关注积极拓产的民用碳纤维龙头中复神鹰；军工新材料受宏观环境波动较小，下游需求稳定，展现出了逆周期高景气度，建议重点关注市场上唯一一家从事军工隐身材料研发、生产与销售的企业华秦科技。 风险提示 疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。大幅回调，5月份以来，在疫情逐渐缓解，供应链有序恢复，原材料价格回落的影响下，新材料行业整体反弹超过10%。截至2022年6月12日，新材料指数PE（TTM）为31.45，过去三年平均PE为44.1，处于历史底部区间。在我们统计的93家新材料行业公司中，PE（TTM）历史分位数（自上市以来）在0-5%、5-10%、10-20%、20-50%、50%以上的公司占比分别为20%、17%、17%、23%、23%，整体来看，新材料行业具有较高的成长性，配置价值已现。 新材料行业下游多涉及新能源、光伏、半导体、军工等高景气度行业，成长动力充足，短期景气度有望延续，二季度业绩有望兑现。从新材料子行业来

2022年06月13日发布 投资要点 重点推荐：高能环境，天奇股份，三联虹普，瀚蓝环境，绿色动力，洪城环境，九丰能源，金宏气体，光大环境，英科再生，路德环境，仕净科技，伟明环保，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。 建议关注：旺能环境，三峰环境，海螺创业。 垃圾收费促商业模式理顺&现金流资产价值重估，分类计价推动资源化体系完善。2022年6月9日，国家发改委召开全国生活垃圾收费视频工作会议，要求①分类分步推进生活垃圾收费工作，持续深化分类计价和计量收费，因地制宜制定政策；②理顺生活垃圾收费与财政投入关系，明确各自补偿范围，合理制定收费标准；③加大居民和农村生活垃圾收费工作推进力度。随着垃圾差别化收费制度的落实，有利于1）现金流长期改善：原本由地方财政支出承担的垃圾处理费转嫁至居民/非居民生产端，有利于商业模式由G端向C/B端转移，经营性现金流在存量补贴兑付提速的基础上有望通过生产者付费模式在长期进一步优化。2）资源化架构完善：分类计价计量收费与垃圾分类协同，推动资源化产业底层回收体系的建立与完善。3）产业降本提效：分类处置提高固废产业链整体运行效率，垃圾焚烧企业吨上网提升可对冲国补退坡影响。 生态环境部发布关于做好2022年企业温室气体排放报告管理相关重点工作的通知。《通知》要求，各地应于2022年6月30日前完成对发电行业重点排放单位2021年度排放报告的核查、确定并公开2022年度重点排放单位名录等工作，本次受新冠疫情影响，各地可延至2022年9月底前完成上述工作。双碳政策持续推进，利好低碳环保资产。 碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代。2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）后端循环利用：推动垃圾分类、危废等再生资源回用。4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行，CCER需求释放审批有望重启，我们预期近期CCER稀缺价格向上。 稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成长逻辑2.0：A）稳增长+新工具+新领域组合发力。政策+：双碳，基建投入加强；模式+：REITs回报率提升；空间+：第二成长曲线。B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等增强回报确定性，现金流改善。2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs：水+管网【洪城环境】、垃圾焚烧【绿色动力】【瀚蓝环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。B）新赛道：再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、电池回用【天奇股份】、再生塑料【三联虹普】【英科再生】、酒槽资源化【路德环境】；高冰镍：【伟明环保】；氢能：【九丰能源】。 最新研究：氦气：气体黄金进口依赖97.5%，国产替代加速，碳中和约束供应资源端重估。REITs扩募规则正式落地，环保优质运营资产有望优先受益迎价值重估；九丰能源深度：LNG“海陆双气源”布局完善，制氢&加氢优势打开广东、川渝氢能市场；金宏气体深度：国产特气加速起航，乘碳中和之东风抢跑氢能&资源化。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期

2022年06月13日发布 行业追踪（2022.6.4-2022.6.10） 5 月土地市场依旧偏冷， 一线成交整体平稳 2022 年 1-5 月全国 300 城土地累计成交建面 5.06 亿平方米，同比-30%，降幅较 1-4月扩大 1 个百分点；分能级看，一线、二线、三四线城市分别同比-48%、 -37%、 -23%，一线累计降幅较 4 月收窄 11 个百分点； 1-5 月成交金额 9668 亿元，同比-57%；其中，一线、二线、三四线城市分别同比-59%、 -58%、 -55%。 5 月市场整体表现依旧偏冷，土地投资仍处惯性下降通道，平均溢价率继续收窄。一线城市土地成交规模累计同比表现优于二三四线，流拍率呈回升态势，主要得益于北京、广州月内完成集中供地。 热点地块驱动， 北京二轮土拍溢价率微涨 近日，上海、北京完成新一轮集中供地。第二轮北京土拍主要规则调整如下： 1）新增预挂牌环节； 2）“套内 70/90”政策再度缩减，仅少数地块执行该要求。北京二批次集中供地 17 宗地中成交 14 宗地块，成交建面 144 万方、成交总价 500 亿元、成交楼面价34603 元/平，平均溢价率 5.4%， 7 宗地块底价成交，占比 50%。房企投资信心受损下流拍率较首轮提升，但溢价率较首轮微涨 1 个百分点，主要受区域间地块热度分化加剧影响。企业方面， 30 家竞拍房企中仅有 3 家民企，华润、中海、首开等大型国央企及地方龙头参与积极，而 14 宗地块中半数通过联合体竞得表明当前市场环境下，房企以合作方式补充资源的倾向性趋强，以规避开发风险、分摊资金压力。 竞拍门槛降低，上海首轮土拍量价回温 首轮上海土拍主要规则调整如下： 1）取消打分入围环节，改为挂牌方式； 2）土地监管资金由原来最高的 130% 下调至 110%。 22 年上海首批土拍 36 宗土地全部成交，成交建面 425 万方、成交总价 835 亿元、成交楼面价 19631 元/平、平均溢价率 3.5%，19 宗地块底价成交，占比 52.7%。拍地门槛降低后成交量价、溢价率较去年三批次均有上升。松江、青浦、闵行等热点核心地块成交规模及溢价水平领先。 企业方面，国央企仍是拿地主力，拿地占比超过八成，招商蛇口、中铁建、建发等大型房企成交金额领先。受益于“招挂复合”取消及监管资金调降， 上海城投、临港集团等本地国资底价斩获多宗地块，上海同润、佳运置业等民企也实现扩储，中小房企拿地机会增多。 整体来看，一线核心土地市场的韧性反映出其真实需求对基本面的良好支撑，而现阶段二三线市场销售及投资信心的修复则因城市基本面区别较大存在迟滞，且区域间冷热各异已是土地市场的共性趋势。我们认为 5 月以来销售企稳有望带动市场信心，整体复苏趋势确立与否除考虑需求边际改善效果外，二批土拍热度恢复状况将同具指标意义。 受疫情影响， 新房、二手房、土地市场本周成交降幅持续扩大 新房市场本周成交 405 万平，月度同比-43.81%，相较上月下降 0.32pct；累计库存12851 万平，一线、二线去化加速，三线及以下去化放缓。二手房市场本周成交 144 万平，月度同比-25.98%，相较上月改善 2.13pct。 土地市场本周成交建面 2293 万平，滚动 12 周同比-34.46%；成交总额 1254 亿元，滚动 12 周同比-53.36%；全国平均溢价率+3.13%，滚动 12 周同比-16.67pct。 本周申万房地产指数+0.17%，较上周提升 2.54pct，涨幅排名 23/31，跑输沪深 300指数 3.49pct。 H 股方面，本周 Wind 香港房地产指数-0.02%，较上周下降 0.31pct，涨幅排序 6/11，跑输恒生指数 3.45pct；克而瑞内房股领先指数为-2.32%，较上周下跌 1.55pct。 把握政策结构性宽松的 beta 与收并购的 alpha 投资建议： 未来行业 beta 取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度； alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。 持续推荐： 1）优质龙头： 中国海外发展、 金地集团、保利发展、万科 A、龙湖集团、招商蛇口； 2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团； 3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：首开股份、华发股份、金融街、越秀地产、建发国际等地方国企。 风险提示： 行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期

2022年06月13日发布 军工新材料：电解钴价格小幅回暖。（1）本周电解钴价格 44.20 万元/吨，环比+0.9%。电解钴和钴粉比值 0.97 ，环比+12.0%；电解钴和硫酸钴价格比值为 5.42 ，环比+4.0%。这两个比值说明本周军工相对于制造业和新能源车表现转强。（2）碳纤维本周价格 185.8 元/千克，环比-0.27%。毛利 57.98 元/千克，环比+0.5%，价格和毛利均处于 20 年以来较高水平。（3）钛、铼、铍价格环比与上周持平。 新能源车新材料：5 月国内新能源车产量超预期，环比提升近 50%。（1）本周 Li2O 5%锂精矿中国到岸价已达到 5050 美元/吨，环比+1.00%。（2）本周电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为 46.69 、44.42 和 46.75 万元/吨，环比+0.8%、+1.31%和+0%。WIND 显示电碳 LC2207 合约价格本周为 47.2万元/吨，环比+2.4%，已升水近 0.51 万元/吨。5 月国内电动车产量超预期，达到 46.6 万辆，环比提升 49.4%，新能源车渗透率达到 24.2%，为年内次高水平。本周国内碳酸锂周度产量再创年内新高值，达到 6940 吨，环比大幅提升 17.3%。（2）本周硫酸钴价格 8.20 万元/吨，环比-4.1%。（3）本周磷酸铁锂、523 型和 811 型正极材料价格分别为 15.50 、34.30 和 35.45 万元/吨，环比+0%、-0.1%和+0%。本周中游高景气度延续，磷酸铁锂和三元材料周度产量为 16910 吨和 9620 吨，环比提升 0.96%和 1.26%。其中磷酸铁锂周度产量再创年内新高值。（4）本周氧化镨钕价格 96.25 万元/吨，环比+1.0%。氧化镨钕价格已连续 8 周上涨，主要系疫情缓解后，国内新能源汽车、家电、消费电子等订单有所改善。 光伏新材料：多晶硅价格小幅上涨。（1）本周光伏级多晶硅价格 32.48 美元/千克，环比+0.6%，价格仍处于近 6 年较高位置。（2）本周 EVA 价格 26,200元/吨，环比+0%，保持 2013 年来较高位置。（3）本周 3.2mm 光伏玻璃镀膜价格 28.5 元/平米，环比+0%。 核电新材料：主要品种价格与上周环比持平。（1）本周氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为 24,083 元/吨、250 元/千克、4500 元/千克、20813 元/吨、19562.5 元/吨，环比+0%，+0%，+0%，+0%，+0%。 消费电子新材料：钴类品种价格继续下行。 （1）本周四氧化三钴价格 33.25 万元/吨，环比-4.32%。本周钴酸锂价格 485.0 元/千克，环比-4.0%。（2）本周碳化硅价格 8,800 元/吨，环比+0%；本周高纯镓、粗铟和精铟价格分别为3,625 、1,345、1,445 元/千克，分别环比+0%、+0%、+0%；本周二氧化锗价格 6,350 元/千克，环比+0%。 其他材料：铂、铑价格回调。（1）本周 99.95%铂、铑、铱价格分别为 221、3,579.5 、1,208 元/克，环比-1.3%、-7.1%、+0%。 建议关注标的：继续全面看好金属新材料板块。锂精矿价格处于高位仍利好锂资源自给率高的企业。建议关注天齐锂业、融捷股份、赣锋锂业；青海建设世界级盐湖产业基地被再度提及，国内自主可控的盐湖资源具有重大战略意义，建议关注盐湖股份、科达制造、蓝晓科技。 风险提示：估值过高风险；技术路径变化的风险；企业经营激进、战略出现偏差、治理失败等风险、宏观政策以及流动性调整的风险。