2022年06月13日发布 医药周观点：国内疫情得到有效控制，建议关注需求修复主线 近期随着上海疫情得到有效控制后，全国疫情形势整体保持平稳，每日新增本土确认人数、新增本土无症状感染者人数持续下降，基本回到3月初的水平，全国多个省份已有多日无新增病例，我们认为4-5月国内疫情导致院内处方药销售和院外自我诊疗/消费医疗需求受到影响，疫情防控形势的稳定有助于医院正常诊疗秩序的恢复、消费医疗需求的释放，基本面迎来边际改善，我们看好在疫情中受损的药品/器械/服务类公司进入反弹窗口期。投资建议：1.中药板块中，我们推荐：品牌价值明显，主要销售渠道在零售终端，对医保支付依赖度低、政策风险小，自我诊疗需求释放驱动业绩平稳增长的OTC中成药企业，包括华润三九、羚锐制药和健民集团，此外还包括估值较低，在儿科等多个领域销售能力出众；通过BD不断丰富自身产品线的济川药业、在细分领域具有差异化优势的处方药公司新天药业；产品具有稀缺性和自主定价权，中长期有望保持量价齐升态势的品牌中药龙头同仁堂。2.化学药板块中，我们推荐：(1).产品具有一定技术难度、竞争格局在中期没有恶化迹象，同时渗透率较低，潜在市场空间大的公司，建议关注九典制药、兴齐眼药：2.具有行业壁垒的特殊领域，如麻醉药、核素药物，包括人福医药、东诚药业。3.消费医疗领域，我们推荐：(1)在疫情得到控制的情况下，生长激素新患入组数量有望逐步恢复，建议关注长春高新、安科生物；（2）3季度是过敏性疾病发病高峰期，脱敏治疗产品将迎来销售旺季，建议关注我武生物。 市场回顾：个股表现来看，上周涨幅排名前五的个股为：特宝生物（22.38%）、康惠制药（22.05%）、大理药业（20.37%）、兴齐眼药（19.08%）和博腾股份（18.15%）。跌幅排名前五的个股为：*ST济堂（-66.67%）、欧林生物（-14.50%）、圣诺生物（-8.30%）、天智航-U（-7.37%）和拓新药业（-7.18%）。细分行业方面，全周医药生物细分板块均保持上涨，医疗服务涨幅最大，上涨9.82%；医药商业表现最弱，上涨1.11%。 估值：估值处于历史低位，截至6月10日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）23.82倍，PB（LF）3.23倍。 风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

2022年06月13日发布 本周专题： 6月6日，科技部部长王志刚多次提到“超超临界高效发电技术”。本周我们梳理国内外超超临界发电技术的发展，并对其未来的发展做出展望。 核心观点 超超临界发电技术：更低度电煤耗，更高发电效率 超超临界高效发电技术是指燃煤电厂将水蒸汽压力和温度提高到超临界参数以上，实现大幅提高机组热效率、降低煤耗和污染物排放的技术，是火电节能减排的主要技术之一。目前超超临界发电机组主要指蒸汽压力25MPa、温度580℃以上的超高参数燃煤火力发电机组，其发电效率在43.8%～45.4%之间，远高于亚临界机组的37.5%。超超临界高效发电技术优势在于进一步为度电煤耗打开下降空间。目前我国百万千瓦级超超临界高效发电技术供电煤耗最低可达到264克/千瓦时，与2021年的302.5克/千瓦时的度电煤耗水平相比还有较大的下降空间。 国内外超超临界高效发电技术发展进程梳理 国外方面，目前对于超超临界发电技术研究发展方向主要集中在高参数的超超临界技术(A-USC)和超临界循环流化床技术(USC-CFB)上。A-USC技术蒸汽温度在700-760℃，压力在30-35MPa，机组热效率可达到50%或更高。循环流化床燃烧发电技术煤种适应性广，能够充分利用低热值煤资源等劣质燃料。美国于2009年6月投产460MW的超临界CFB锅炉。国内方面，我国的超超临界高效发电技术起步于2002年左右，目前已经是世界上超超临界1000MW机组发展最快、数量最多、容量最大也是运行性能最先进的国家。目前超超临界高效发电示范工程占煤电总装机容量的26%。五大发电集团均已投运超超临界发电机组，其中国家能源集团超超临界煤电百万千瓦机组44台，占全国近三分之一。此外，多家上市火电发电企业也有布局超超临界发电机组，其中华能国际拥有16台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组和国内首次采用的超超临界二次再热燃煤发电机组。 1.3.技术成熟+政策利好有望持续推进超超临界技术发展 我国度电煤耗降低效果显著：据中电联数据，我国6000千瓦及以上电厂供电标准煤耗由2008年的345克/千瓦时降至2021年的302.5克/千瓦时，降幅为12.3%；与国外对比，我国发电煤耗2011年后低于美国，并于2017年达到与欧洲平均煤耗整体相当的水平。去年11月两部委印发《全国煤电机组改造升级实施方案》，明确按特定要求新建的煤电机组原则上采用超超临界、且供电煤耗低于270克标准煤/千瓦时的机组；对供电煤耗在300克标准煤/千瓦时以上的机组，“十四五”期间改造规模将不低于3.5亿千瓦。作为目前技术最成熟，商业化运行最普遍的洁净燃煤发电新技术，超超临界发电技术将发挥愈加重要的作用。 投资建议：超超临界发电技术是提高煤电发电效率及节能环保水平的重要手段之一，未来将在煤电清洁化转型方面发挥重要作用。火电转型新能源标的方面，长协煤占比高的企业火电盈利能力有望率先修复，建议关注【国电电力】【皖能电力】【华能国际（A+H）】；水电标的方面，今年以来主要流域来水偏丰，基本面明显改善，水电业绩弹性可期，建议关注【华能水电】【长江电力】；新能源运营商兼具成长空间和稳增长属性，预期下半年现金流改善幅度大，建议关注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】。 风险提示：政策推进不及预期、超超临界发电技术迭代不及预期、煤炭价格波动、用电量需求不及预期等。

2022年06月13日发布 投资要点： 行情回顾。截至2022年6月10日，申万有色金属行业本周上涨7.92%，跑赢沪深300指数4.26个百分点，在申万31个行业中排名第2名；申万有色金属行业本月上涨8.50%，跑赢沪深300指数4.90个百分点，在申万31个行业中排名第3名；申万有色金属板块年初至今下跌5.38%，跑赢沪深300指数8.82个百分点，在申万31个行业中排名第7名。 截至2022年6月10日，本周有色金属行业子板块中，能源金属板块上涨13.26%，小金属板块上涨9.24%，金属新材料板块上涨6.71%，工业金属板块上涨5.05%，贵金属板块上涨1.75%。 有色金属行业周观点。工业金属。国内疫情得到控制，工业金属供需端两弱局面正逐步修复，6月8日，国常会强调经济下行压力依然突出，要高效统筹疫情防控和经济社会发展，以时不我待的紧迫感推动稳经济政策再细化再落实，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。铜方面，随着上海解封，进口铜将逐步流入中国市场。日前，五矿资源已与秘鲁当地原住民达成暂时协议，社区将停止抗议，LasBambas铜矿将重启经济活动，整体铜供给端得到一定宽松；铝方面，本周国内外铝库存持续走低，支撑铝价高位。随着国内疫情缓解，国内铝加工企业开工率继续走高。在旺季需求的预期以及国家稳增长经济政策的推动下，工业金属需求亟待提升，有望推动板块上涨。建议关注云铝股份（000807）、神火股份（000933）、明泰铝业（601677）、嘉元科技（688388）。贵金属。6、7月美联储加息预期不改，其他主要国家央行态度集体转鹰。此外，6月9日，欧洲央行货币会议上计划在7月份加息25个基点，并表示将在9月继续加息。面对世界范围内的通胀高企，主要国家央行态度纷纷转鹰，预计贵金属板块短期承压。能源金属。疫情得以控制，锂电池及汽车厂商开工回归正轨，下游消费助推锂资源行情高涨。锂精矿高成本驱动下，锂盐产品价格易涨难跌，行业高景气度不减，看好锂电板块中长期稳定性及发展性。建议关注天齐锂业（002466）、盛新锂能（002240）、赣锋锂业（002460）、华友钴业（603799）、中矿资源（002738）。稀土磁材。截至6月10日，稀土价格指数收于370.7点，较上周末上涨2.67点，较4月末上涨31.66点。下游新能源板块需求高景气，稀土及磁材厂商加快扩产步伐，本周稀土磁材板块涨势可人。建议关注北方稀土（600111）、盛和资源（600392）、正海磁材（300224）、金力永磁（300748）、宁波韵升（600366）。 风险提示：宏观经济增长不及预期；美联储及欧洲央行货币政策收紧超预期；能源金属及小金属价格下跌；有色金属下游需求不及预期；企业在建项目建设进程不及预期；行业供需格局改变致使行业竞争加剧；俄乌局势不确定性对工业金属价格带来的波动影响等。

2022年06月13日发布 流动性：5月M1M2增速差环比下降1.1个百分点至-6.5个百分点。（1）BCI融资环境指数2022年5月值为40.91，环比上月-2.26%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年5月为-6.5个百分点，环比-1.10个百分点。 基建和地产链条：5月小松挖机小时利用数延续6年同期最低水平。（1）本周价格变动：螺纹+0.21%、水泥价格指数-2.59%、橡胶+1.71%、焦炭+3.18%、焦煤+1.23%、铁矿-0.31%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+0.24pct、+2.75pct、-2.00pct、-3.06pct；（3）2022年5月小松挖机小时利用数为104.0小时，环比+1.86%、同比-17.13%。 地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉利润维持3年以来低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.60%；（2）本周钛白粉利润为693元/吨，环比+46.05%，平板玻璃毛利润为-95元/吨。 工业品链条：冷轧钢材毛利处于2016年以来低位水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-0.56%、+0.22%、-0.19%，对应的毛利变化-28.76%、-2.83%、+1.51%。 细分品种：预焙阳极价格维持2017年以来最高水平。（1）石墨电极：超高功率为27500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为5425.1元/吨，环比+1.22%；（2）镍：价格为220700元/吨，环比上周-0.90%；（3）预焙阳极：本周价格为8000元/吨，环比+0.00%；（4）电解铝价格为20500元/吨，环比-0.19%，测算利润为1909.2元/吨（不含税），环比+1.51%；（5）钢铁行业综合毛利润为344元/吨，较上周-10.45%；（6）钼精矿价格为2580元/吨，环比+0.78%。 比价关系：盘螺和螺纹钢的价差本周五达390元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.91；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为140元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达410元/吨，环比-30元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达390元/吨，环比上周+8.33%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-40元/吨。 出口链条：5月美国PMI新订单值环比+1.60个百分点至55.10%。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3229.56点，环比+1.35%；（2）本周美国粗钢产能利用率为81.60%，环比-0.80个百分点；（3）2022年5月，美国PMI新订单值为55.10%，环比+1.60个百分点。 估值分位：本周沪深300指数+3.65%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（+10.99%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是30.72%、72.94%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：钢铁行业供给收缩预期增强，叠加稳增长预期下，钢铁行业基本面改善预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新钢股份、宝钢股份；预焙阳极价格处于2017年以来最高水平，建议关注索通发展。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。

2022年06月13日发布 投资要点： 行情回顾：2022年6月6日-6月10日，中信消费者服务行业指数整体上涨3.65%，涨跌幅在所有中信一级行业指数中居第九位，跑输同期沪深300指数约0.01个百分点。中信消费者服务行业细分板块中，综合服务、酒店餐饮、旅游休闲、教育板块涨跌幅分别为-0.22%、-0.58%、4.71%、4.34%，酒店及餐饮、综合服务及教育板块跑赢沪深300指数。行业取得正收益的上市公司有17家，涨幅前五分别是中公教育、创业黑马、中国中免、视源股份、金陵饭店，分别上升12.06%、7.75%、7.05%、4.81%、4.53%。取得负收益的有35家，其中跌幅前五的上市公司分别是同庆楼、*ST圣亚、君亭酒店、*ST腾邦、*ST东海A，涨跌幅分别为-7.06%、-7.49%、-9.20%、-11.54%、-71.36%。截至2022年6月10日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约44.94倍，环比小幅提升，低于行业2016年以来的平均估值46.58倍。旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE（TTM）分别为43.17倍、101.92倍、30.67倍、29.46倍。 行业运行数据：截至2022年6月10日，我国每百人新冠疫苗接种量达234.61剂次，新冠疫苗累计接种量达33.89亿剂次，七日平均新冠疫苗接种量约69.14万剂次。全球每百人新冠疫苗接种总量达151.44剂次，其中每百人新冠疫苗完全接种率达60.58%。 行业重点新闻：（1）2022年端午节假期国内旅游出游7961.0万人次，国内旅游收入258.2亿元，按可比口径分别恢复至2019年同期的86.8%、65.6%。（2）浙江省、甘肃省发布通知调整防控措施，坚决防止层层加码和“一刀切”。（3）携程暑期机票预订环比增长162%。（4）海南将追加1亿元消费券资金，包含2000万元离岛免税消费券。 行业观点：维持对行业的推荐评级。端午假期出游人数按可比口径恢复至2019年同期的86.8%；国内旅游收入恢复至2019年同期的65.6%，疫情影响拐点得到确认，出行需求快速反弹。近期文旅部缩小跨省游熔断范围至出现中高风险地区的县市，浙江等多个省市要求低风险地区人员流动不再查验核酸证明，鼓励人员有序流动，防疫限制逐渐精准化，居民对疫情担忧有望淡化，或提振旅游消费信心。推进后续有望受益于纾困减税政策帮扶和旅游信心恢复的景区类重点公司宋城演艺（300144）、长白山（603099）、张家界（000430）等，酒店龙头锦江酒店（600754）、首旅酒店（600258）等，推荐国内疫情受控后、机场防疫要求放松，旅游需求有望逐步复苏的免税龙头中国中免（601888）等。 风险提示：宏观经济下行；行业政策变动；相关政策推进不及预期；疫情反复；疫苗及药物研发不及预期等风险。

2022年06月13日发布 电子行业指数本周涨跌幅：截至2022年6月10日，申万电子行业本周下跌0.74%，跑输沪深300指数4.39个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第30位；申万电子板块2022年6月累计上涨1.15%，跑输沪深300指数2.45个百分点；申万电子板块2022年至今累计下跌29.27%，跑输沪深300指数15.07个百分点。 电子行业二级子板块本周涨跌幅：截至2022年6月10日，申万电子板块的6个二级子板块本周涨跌互现，涨幅从高到低依次为：SW其他电子（6.44%）、SW消费电子（-0.04%）、SW元件（-0.30%）、SW电子化学品（-0.67%）、SW光学光电子（-1.32%）和SW半导体（-1.76%）。 本周部分新闻和公司动态：（1）面板业现十年来最大幅度减产，液晶屏跌价超一年；（2）台积电5月销售额1857.1亿元台币同比增长65%；（3）台积电2nm第一期工厂预计2024年底前投产；（4）舜宇光学科技：5月手机镜头出货量同比下降8.9%；（5）日月光：5月营收537.99亿元同比增长27.3%；（6）群创光电：5月合并营收180.05亿元同比减少42.6%；（7）笔电组装商广达5月营收环比增19.8%预期6月出货优于5月；（8）日本SUMCO、昭和电工半导体材料涨价2-3成；（9）机构：全球半导体市场2023年预计增长5％，达6796亿美元；（10）纬创5月销售额743.4亿元台币，同比增长21.9%；（11）北京君正：获绍兴韦豪举牌拟继续增持公司股份；（12）海康威视：拟分拆子公司海康机器人至创业板上市；（13）佳禾智能：拟发行不超过11.2亿元可转债。 电子行业周观点：从2021年报&2022年一季报的情况来看，电子行业业绩在22Q1出现分化。一方面，智能手机、笔电、平板电脑等消费类终端需求萎靡，出货量同比下滑；另一方面，以半导体设备、材料为代表的国产替代主线维持高景气度，而汽车电子、AR/VR、折叠屏等下游创新为行业发展贡献增量。投资方面，建议从行业景气度出发，把握半导体材料与设备、高端被动元器件、高层数PCB板、AR/VR、折叠显示屏、功率半导体、汽车连接器和车载PCB等投资主线。 风险提示：下游需求不如预期，行业竞争加剧等。

2022年06月13日发布 多晶硅价格 根据硅业分会及PV-InfoLink数据，本周国内单晶致密料成交均价为26.50万元/吨，周环比涨幅0.34%。本周全部硅料企业6月份订单已基本签订完毕，硅料价格延续微涨走势，根本原因仍是供不应求：硅片企业在相对高利润的支撑下，原有企业和扩产企业开工率均维持高位，同期硅料企业原有产能基本维持满开，扩产产能也在逐步释放中，但供应仍不及需求。全年国内产量预计调高至80万吨，相比需求仍略显不足，因此预计硅料将始终维持紧缺局面。 硅片价格 根据PV-InfoLink数据，单晶硅片两大龙头主流规格的价格依旧维持平稳，预计当前价格以维持趋势为主，供应端硅片库存尚在合理水位，虽然需求端硅片库存陆续有所恢复正常，但是目前硅片库存压力尚在风险级以内，预计短期硅片价格下行几率不高。 电池片价格 根据PV-InfoLink数据，本周成交价格M6、M10和G12分别落在每瓦1.14-1.17人民币、每瓦1.18-1.2人民币、每瓦1.16-1.18人民币的价格水位。预计M10尺寸价格在供应紧张下有机会小幅上扬。 组件价格 根据PV-InfoLink数据，本周执行新单集中式项目出厂价格在1.86-1.9元人民币的价位，分布式项目出厂价格约在每瓦1.92-1.96元人民币。当前组件成本高昂，下半年组件跌价恐有难度，预期接下来集中式项目将有部分开动，组价价格有望上调每瓦1-2分人民币。 投资建议 近期九部委发布《“十四五”可再生能源发展规划》，明确国内可再生能源发展目标，叠加海外装机需求旺盛，今年全球光伏新增装机有望超预期，重点推荐：爱旭股份、福斯特、鑫铂股份、海优新材、金博股份、隆基股份、大全能源，积极关注：美畅股份、石英股份、晶澳科技、东方日升、天合光能、通威股份、晶盛机电、帝尔激光、迈为股份、锦浪科技。 风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险。

2022年06月13日发布 本周数据：大宗价格保持稳定 主要原材料价格本周基本稳定。汽车及供应链主要原材料冷轧普通薄板、热轧板卷、铝、铜、天然橡胶、聚丙烯本周均价环比分别-0.1%、+0.2%、-0.2%、+0.2%、+0.3%、-0.4%；近一个月均价环比分别-2.3%、-5.1%、-1.8%、-2.2%、+1.2%、-0.2%。 本周观点：供给恢复+政策超预期落地优选整车+零部件 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年。本月核心组合【伯特利、长安汽车、比亚迪、拓普集团、上声电子、新泉股份、文灿股份、春风动力】。 乘用车：5月狭义乘用车批发超预期，供给需求加速释放。5月狭义乘用车销量为160.3万辆，同比-0.3%，新能源月度渗透率达26.6%。政策刺激覆盖面超预期，燃油与新能源并重。复盘过去三轮较大的刺激政策，我们认为此次在总量上将会进一步提升，结构上新能源在下沉市场的提升空间较大。坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【比亚迪、长安汽车、吉利汽车H、长城汽车】，受益标的【小康股份、小鹏汽车H、理想汽车H】。 零部件：电动智能重塑产业秩序，基本面反转+新定点催化，坚定看多汽车零部件。短期，量增+份额提升共振驱动收入高增，叠加原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性，优选智能电动+新势力产业链+低估值龙头，推荐： 1、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；2）轻量化高景气：铝价趋稳，业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份】； 3、低估值龙头：优选【福耀玻璃、星宇股份】。 摩托车：据中汽协数据，4月国内中大排量摩托车实现销售3.8万辆，同比+20.5%，环比+14.3%。2022年1-4月累计销售12.0万辆，同比+40.5%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。 本周行情：整体强于市场乘用车板块领涨 本周A股汽车板块上涨3.9%（流通市值加权平均，下同），在申万子行业中排名第9位，表现强于沪深300（上涨3.8%）。细分板块中，乘用车、汽车服务、其他交运设备及汽车零部件分别上涨7.6%、5.0%、2.2%、1.2%，客车、货车分别下跌7.5%、5.6%。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期。

2022年06月13日发布 事件 6月7日，焦炭主要生产企业对焦炭价格进行上调，冶金煤价格上涨100元/吨，焦煤价格出现新一轮上涨。 点评 煤炭价格持续高位运行，冶金煤价格小幅上涨。2022年以来，动力煤价格一直处于高位运行。近期中央层面密集部署要求确保能源正常供应，多举措缓解企业资金压力。从采矿端、企业端和成交端密切监督。煤炭行业当下呈现出高盈利、强需求、供给不稳定等几个特征。同时，近期冶金煤在下游需求的催化下，市场交易情绪抬升，价格持续上涨。在动力煤价格政策约束较强的前提下，焦煤价格开始抬升。 欧盟加码俄罗斯能源禁令，国内外供给存在不确定性。当前，俄乌冲突导致的国际煤炭供应端不确定因素增加，国内部分终端用户在交易层面加大了采购力度。而随着天气转热进入夏季，电厂用煤需求将有所增加。而在六月之后，受俄乌冲事件的不确定性仍较大，海外欧盟将在8月第二周，全面禁止加俄罗斯的煤炭进口，全球煤价将有较强支撑。国内不断强调保供稳价下，疫情叠加战争影响，俄罗斯煤炭运输效率较低的影响，海外供给增加的可能性较小。需求方面，国内方面，不断落实稳增长相关举措，在房地产、基建、制造业等环节纷纷助力，复工复产叠加稳增长对于煤炭的需求是较大的。国内的供给压力陡然增加，放开煤炭审批将会缓解部分动力煤的压力，但用电高峰到来后，将优先保障长协电厂的用煤，市场煤仍将偏紧，而焦煤、煤化工等原料仍在一段时间保持较强的价格弹性。 高分红高利润支撑行业估值中枢有望抬升。煤炭板块今年以来跑赢沪深300指数近40%，核心原因在于有利润端的强支撑。数据来看，煤企利润可观，叠加高分红高股息，一季度煤炭板块的基金持仓大幅增加。而估值方面，很多优质公司仅为5倍左右，较高的安全边际使得煤炭板块的市场热度和资金偏好出现了较大差异，机构投资者对于煤炭板块的价值认知在不断提升。在利润端和供需端的支撑作用下，行业估值中枢有望抬升。一方面，建议关注开采发电业务一体化的相关公司：中国神华、兖矿能源；另一方面，建议关注炼焦煤、煤化工业务优势明显的标的，如山西焦煤、晋控煤业。 风险提示：疫情超预期波动；下游需求不及预期。

2022年06月13日发布 贵金属：美CPI创40年来新高，滞胀担忧及地缘政治因素彰显黄金投资价值 本周COMEX黄金上涨1.15%至1875.20美元/盎司，COMEX银下跌0.07%至21.93美元/盎司。本周金银比较上周有所走高，目前为85.53。COMEX黄金、白银非商业净多持仓增加。SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓下降。 本周五公布的美国5月CPI同比上涨8.6%，高于预期与前值，创1981年12月以来新高。市场对后续加息的预期进一步增强。拜登表示了对通胀的关注，CPI分项数据显示，能源、食品、住宅、车等分项指数的走高是推升通胀的重要原因，除此之外，其他指数也有所上升，短期难以迅速控制，加大了市场对美联储更长时间更大幅度加息的预期。通胀高企之下，美联储可能将采取更为激进的紧缩，而市场态度较为悲观，消费者信心不足，经济衰退的压力进一步增加。 尽管通胀水平已经很高，但目前俄乌冲突仍难言将结束，供应链问题导致的能源、原材料、食品的高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动。此外，俄乌冲突长期持续，对全球经济前景黯淡的担忧也在逐步升温。从而，对于滞涨及全球经济前景的担忧将继续支撑贵金属价格。 地缘政治风险本周持续。俄乌双方持续拉锯，而部分欧洲国家提供军事武器援助的态度也为俄乌矛盾推波助澜。国际局势继续动荡，俄乌冲突或将长期存在，贵金属避险价值凸显。 整体而言，美联储为应对创纪录高企的通胀而将采取的更激进的加息将使商品价格承压，但通胀短期难控制到位，美国滞涨及全球经济前景担忧仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。 基本金属：供应压力渐显，关注国内刺激政策提振 本周基本金属较上周多数下跌，LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周下跌0.89%、1.52%、4.47%、0.60%、0.00%。 铜：宏观紧缩压力升温，供需宽松格局渐显 本周五公布的美国5月CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，超出预期。当下控制通胀仍是美联储的重要目标，在通胀数据公布之后，市场对于未来更加激进加息的预期升温，宏观压力使铜价承压。 基本面方面，海外铜矿呈现恢复状态，同时仍有新的扰动出现。整体而言，矿端未来供应的增长相对确定，矿相对宽松预期不变。随着5-6月我国冶炼厂的集中检修期逐渐过去，以及前期祥光复产，后续大冶和方圆的产量释放，我国冶炼端下半年呈现产量逐步增长的格局不变。从而边际变化仍关注需求端的改善程度。但就目前来看，需求的改善暂时有限，5月空调生产及汽车消费动力动力不足，拖累铜消费表现。而后续消费改善仍需观察刺激政策对铜消费的提振。 整体上，美联储紧缩政策带来宏观压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，中期铜价面临下行压力。 铝：中期国内供应压力释放，全球需求尚待驱动 海外能源问题仍难言结束，拉尼娜现象影响下，今年的高温有可能继续推升能源需求，在当下紧张的能源局势及未缓和的俄乌关系影响之下，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 而相较之下，国内供应端压力则逐渐凸显，氧化铝面临大量新投产能将释放所带来的供应压力，虽然短期5-6月增速放缓，但由于云南汛期来水好于预期，电力保障充足利于产能释放，剩余产能未恢复地区电解铝供应增量集中在下半年，中期国内供应的恢复对价格有所压制。 目前的忧虑主要还是在于需求端，不仅是国内尚在等待政策刺激转化为需求的逐步好转，还有海外在地缘政治冲突、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来的需求回落担忧。 整体上，短期供应端海外边际维持，但仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端缓慢实现增量。而国内短期消费仍偏弱，驱动在于后续国内消费好转力度；海外对需求的担忧渐起。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，届时价格承压。 铅：短期供需双弱，成本及原料带来价格支撑 进入6月，原生与再生冶炼厂集中检修后，恢复的企业较多，加之再生企业新产能释放，预计6月产量环比增长。铅价目前受到两方面的支撑，一是成本，再生铅利润依旧亏损，铅价跌至炼厂成本附近，影响生产出货意愿，并提供成本支撑；二是原料，由于国产矿不足而进口矿难补充，原料问题制约铅冶炼厂的生产，目前铅精矿和废电瓶原料的供应相对偏紧。 终端仍处于淡季，上周假期影响延续，整体需求疲软，本周下游开工环比下滑。疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体消费不佳，供需双弱下预计铅价维持震荡。 锌：供应端释放仍有限制，需求弱现实强预期 海外方面，能源问题依旧使得锌锭供应有隐忧。一是俄乌冲突下欧洲天然气供应仍面临短缺风险；二是拉尼娜现象影响之下欧洲夏季对天然气的需求有可能依旧较大；三是作为锌锭供应大国的印度及日本，其电力紧张问题依旧未得到解决，仍有可能影响到供应。 而国内供应的制约也仍在于矿原料紧张。随着锌的内外比价修复，锌矿进口亏损收窄，后续国内冶炼厂原料有望从国内矿山渐复产及进口矿中得到补充，产量有环比提升预期。但随着近两年及一季度锌矿产量长期不及预期，全年来看，海外贡献的矿增量预计不及年初预期，而加工费显示短期矿原料依旧将维持紧张，成为供应制约。预计6月锌锭产量将再度环比及同比下滑。 同其他金属一样，锌的边际驱动也来自需求提振，而目前来看，上海复工复产之后，需求好转程度有限，但在刺激政策下，市场对需求预期较好，对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现。 锡：供需宽松延续，锡价表现弱势，关注刺激政策提振 供应端，5月精锡产量呈现同比与环比增长，而根据安泰科，进入6月，主要生产商也无检修计划，大部分将维持正常生产，从而6月的产量有望进一步增长。进口方面，一是孟连县出现疫情实施管控，因而作为缅甸锡矿出口的主要口岸之一的孟连县勐啊口岸已经关闭，影响锡矿进口；二是跌价后锡进口窗口关闭，因而部分缓解供应压力。 基本面改善还得关注需求。目前锡需求不佳，终端电子行业锡焊料需求疲弱，下游订单减少，锡库存逐步回升。后续价格的驱动在于现货供应压力的缓解或是电子行业消费的起色，关注复工复产的预期改善及促消费刺激政策的提振。 小金属：市场氛围好转，需求回暖带动部分小金属价格上涨 钨需求不佳拖累价格，传导至矿端价格承压。周初与大企业的钨市指导价下调，市场信心不足，钨铁、APT需求依旧不佳。本周钼产品价格呈现反弹，近期下游消费有所好转，本周钢招积极采购钼铁且采购价上涨，市场信心好转，钼精矿供应紧张惜售，市场氛围回暖。本周钒市场报价偏强，市场对钒有需求好转的预期，随着钢招的陆续发布，活跃度增加。本周镁价先抑后扬，由于原料价格高，价格持续下跌挤压利润触及成本，工厂挺价惜售，下游需求有所好转，带动镁价止跌企稳。本周精铟跌势暂缓，但需求疲弱而供应压力大的局面依旧维持。铬矿依旧受南非发运影响，供应偏紧。但铬铁需求不佳，成本倒挂下已有减产，挺价情绪小有增强。5月钛白粉产量环比小幅减少，同比呈现增长。钛白粉目前处于消费淡季，市场稳定价。钛矿稳定为主。本周锑锭价格稳定，需求小幅好转，看涨氛围回暖。铋主流市场供应紧张，终端需求逐步恢复，本周精铋价格延续前期的上涨。 风险提示 1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险 2.俄乌冲突继续恶化 3.国内疫情影响消费超预期 4.海外能源问题再度严峻

2022年06月13日发布 终端需求持续回暖，国内锂盐、锂精矿价格持续上调。 根据SMM数据，截至周五（6月10日），电池级碳酸锂报价46.75万元/吨，环比增长0.4万元/吨；工业级碳酸锂报价44.90万元/吨，环比增长1.1万元/吨；电池级氢氧化锂报价46.75万元/吨，环比不变；工业级氢氧化锂报价45.25万元/吨，环比不变；根据Fastmarket判断，本次中国碳酸锂价格上调主要系磷酸铁锂电池下游需求改善，同时这也为氢氧化锂价格上涨提供了支持。6月9日，Fastmarkets东亚地区氢氧化锂评估价为75美元/公斤，环比不变，折合人民币约50.25万元/吨，碳酸锂报价为73美元/公斤，环比不变，折合人民币约48.91万元/吨，依旧高于国内市场。我们预计国内市场伴随疫情消散，复工复产加速推进，需求回暖；但供给难增，Pilbara新任CEODaleHenderson在RisingStars会议商表示对于锂的供应增量大部分来自锂云母/非洲的观点持谨慎态度，在此供需格局下锂盐价格大概率继续上涨。 普氏能源下调锂精矿评估价，长期上涨趋势不变。6月10日，普氏能源咨询评估锂精矿（SC6）价格为6200美元/吨（FOB，澳大利亚），环比下降296美元/吨，虽然本周普氏能源锂精矿评估价格略有下降，但Fastmarkets锂精矿评估价维持6290美元/吨不变，且SMM现货价略微上调0.73%至4830美元/吨。本周Allkem表示目前估计的2022财年锂辉石年产量预计将略低于指引约2-4%，介于192,000至196,000干吨之间，主要系劳动力不足及疫情导致边境延迟开放，由此可见锂精矿生产困难重重，2022年供给增量有限，因此我们预计锂精矿价格长期上涨趋势不变。 下游需求尚未复苏，镍钴价格依旧小幅下调。 本周镍铁（10%）周度均价为1526元/镍点，环比下降0.91%，主要系下游需求依旧疲软，我们预计随着疫情不断好转，需求复苏，后市镍铁价格有望上调。电池级硫酸镍周度均价为46980元/吨，环比下降1.43%，主要系供应端随着原料成本让步有所好转，整体市场供应量增加，而需求增长不及预期，前驱产量几乎没有复苏，整体市场需求仍然偏弱，供大于求，导致硫酸镍价格依旧小幅下降。 本周金属钴周度均价为45.88万元/吨，环比下降2.57%，有止跌迹象。主要系疫情缓解下，下游开工率有所恢复，但需求依然不及预期，供多需少局面依然存在，导致金属钴价格小幅下行。本周硫酸钴周度均价为8.53万元/吨，环比下降2.57%，较上周的8.65%下降幅度有所减缓，主要系疫情缓解下前驱体厂逐步复工复产，叠加5月受中间品到港减少及国内需求惨淡钴盐产量大幅下滑，导致供给紧张，价格有所止跌。四氧化三钴周度均价为300元/千克，环比下降9.78%，主要系国内市场3C数码需求依旧疲软，价格持续下探。 本周国内稀土市场整体行情较为稳定。 本周国内稀土市场整体行情较为稳定，周初受端午节刚结束和上海解封影响，主流轻重稀土产品价格基本维持稳定，个别小幅上涨；而临近周末受北方稀土挂牌价格不是很可观以及下游需求跟进缓慢的影响，镨钕镝铽系产品价格有所下滑。我们预计随着上海等地复工复产的快速推进，稀土下游市场逐步恢复正常生产，加之稀土原料供应难增，未来稀土价格有望再次上涨。 投资建议 随着锂精矿价格的持续上涨，锂盐加工成本上升，锂盐价格有望在下半年回升到前期高位甚至突破。同时，企业也应关注锂资源价值拓展问题，随着产业链利润大幅向上游锂矿资源端转移，上下游一体化企业在未来的激烈竞争中将占据有利地位。在此，建议大家关注上下游一体化企业，推荐关注甘孜州134号脉在采的【融捷股份】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】；阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；受益标的包括格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】以及近期首吨粗制磷酸锂顺利出产的【金圆股份】。 风险提示 1）四川锂矿开发进度不及预期； 2）锂盐价格大幅下滑； 3）下游需求不及预期； 4）地缘政治风险。

2022年06月13日发布 《北京市“十四五” 时期污水处理及资源化利用发展规划》发布，着力推进城市污水处理及资源化利用。 近日， 北京市发展改革委、 市水务局联合印发了《北京市“十四五”时期污水处理及资源化利用发展规划》（以下简称《规划》），《规划》 明确了“十四五”时期主要目标和 2035 年的远景目标：到2025年，北京污水处理能力将达800万立方米/日，再生水利用率稳步提升，污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立；到 2035 年，北京污水处理能力将达 900 万立方米/日，全市城乡污水基本实现全处理，形成系统、安全、环保、经济的污水处理及资源化利用格局，支撑构建绿色、生态、安全的水生态环境。 近五年北京市污水处理率整体呈上升趋势，从 2016年的 90.58%提升至 2020年的 96.56%。北京市污水处理及资源化利用处于全国领先水平，基础较好。污水处理率在全国排名靠前， 16 年到 20 年均排在全国前十名， 19 年位列全国第二名。 到“十三五”末， 全市污水处理率已达到 95%， 再生水利用率超过 60%，基本实现污泥无害化处置。 随着十四五期间对城市污水处理及资源再利用的大力推进，北京污水处理率以及污水再生利用率有望得到进一步提升，这将有助于污水处理行业的发展。 做好抽水蓄能产业链协调 ， 提高机组设备制造产能。 6 月 10 日，国家能源局召开推进抽水蓄能项目开发建设视频会议，贯彻落实国务院扎实稳住经济一揽子政策措施部署以及促进新时代新能源高质量发展实施方案要求，统一思想，提高认识，明确任务，部署工作，加快抽水蓄能项目开发建设，推进抽水蓄能高质量发展。 近年来，我国纯抽水蓄能产能逐年提升，从 2009 年的 13,700 兆瓦提升至 2021 年的 36,390 兆瓦，涨幅约 165.62%， 超 160%。 根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021—2035 年）》， 到 2025 年， 抽水蓄能投产总规模 6200万千瓦以上；到 2030 年，投产总规模 1.2亿千瓦左右；到 2035年，形成满足新能源高比例大规模发展需求的，技术先进、管理优质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企业。加大抽水蓄能投产规模有助于发挥投资拉动作用，保障电力行业发展，促进新能源发展，加快我国新能源低碳转型。 本周国内动力煤市场整体偏强上行， 进口煤市场交投未有明显提升。 本周国内动力煤市场整体偏强上行。产地方面， 6 月上旬国内煤矿多保持正常产销；主流煤矿多积极兑现长协，基本无波动。就市场煤来看，主流煤矿保长协后对外销售资源有限，且暂停对外销售的煤矿数量有增加，市场可售资源缩量；而下游化工、焦化、建材等非电终端用户需求继续释放，拉运积极性较高，部分贸易型客户也有备货需求释放，到矿拉运车辆增加，装车排队耗时较久。整体来看，主产区煤矿多保持即产即销，未有库存，部分民营及露天矿坑口价格上行较明显。 下游需求方面，本周电力用户拉运继续以长协为主，市场煤下游需求主要来源于非电力用户。目前电厂日耗提升速度较慢，高位库存多暂未出现明显下降，以山东地区为例，目前主力电厂库存可用天数多保持在 20 天左右，长协及保供资源保障下，采购市场煤积极性不高；化工、建材、焦化等非电力用户采购需求则继续释放，到矿拉运车辆保持在高位水平，仍对市场形成较强支撑。我们判断后续电厂补库需求释放仍然不高，煤价或维持震荡走势。 国内 LNG均价持续低位， 美国天然气价格震荡上行。 本周， 国内 LNG 供应方面，液厂 LNG 产量环比上周小幅下降，海气到港量环比上周增加，槽批出货量环比上周有减少；需求方面，由于小长假交通限行，对本周内整体成交量产生影响，节后市场逐渐恢复，接收站槽批及液厂出货均有一定好转，但总体来看需求提升幅度有限，多属于节后刚需补库。下周 LNG 供应或维持增势，需求或延续疲软现状。 卓创资讯预计短期内 LNG 价格的下滑走势或得以巩固。 本周，美国最大的液化天然气生产和出口商之一的自由港天然气公司的德州自由港港口的一个液化设施发生突发爆炸，预计该设施将关闭至少三周，向欧洲供应天然气将被推迟。虽然美国国内天然气得到了额外的补充，但天然气价格震荡一天后重回涨势，因为美国部分地区持续热浪，带动天然气发电需求的增加。此外，受全球天然气供给偏紧影响，国际天然气价格维持高位震荡，天然气需求季节性提升，供应端受国际政治关系影响较大， 我们预计天然气价格中长期维持高位运行。 投资建议 随着“十四五”有关环保行业的目标逐渐明确， “十四五”期间污水处理及资源化利用稳步推进， 污水处理行业有望迎来发展机遇，投资需求有望增加，污水处理产业链有望受益，推荐关注国内过滤成套装备的领先企业，持续拓展新能源及砂石高景气赛道的【景津装备】。再生资源回收利用是碳减排的重要路径之一，同时兼具污染物减排的协同效益，无疑是实现碳达峰和碳中和不可或缺的方式。 在“双碳”背景下， 借着新能源国家利好政策的东风，必将迎来新一轮的高速发展。受益的标的有稀土废料领先企业，深度布局废钢、报废汽车回收利用的【华宏科技】。 在各省市政府部门协力完成“十四五”规划的背景下，国家加快能源领域项目改革创新，新能源装机有望快速增长，新能源运营商则受益于内需扩大，运营效率提升，业绩提升 我们推荐关注火电转型新能源标的【华能国际】 ; 同时受益的新能源运营电站有【太阳能】、【节能风电】，受益的港股标的有【龙源电力】、【华润电力】、【中国电力】。 风险提示 1）碳中和相关政策推行不及预期； 2）动力煤、天然气需求季节性下降； 3）电力政策出现较大变动。