2022年06月13日发布 投资要点 【本周关键词】：美国通胀超预期，国内社融回升、出口超预期。 行情回顾： 1、 美国 5 月 CPI 涨幅创 40 年新高；国内 5 月 CPI 温和上涨： 1）基本金属，高通胀加强未来加息预期，基本金属价格短期承压；国内，国内疫情有所缓解，企业逐步复工复产需求恢复，主要商品库存去库，但整体经济企稳回升仍需政策传导。具体来看： LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.9%、 -1.5%、 -0.6%、 -4.5%、 0.0%、 -3.6%，整体价格涨跌互现； 2）贵金属，十年期美债实际收益率由 0.22%→ 0.39%， COMEX 黄金收 1,875.50 美元/盎司，环比上涨 1.37%， SHFE 黄金收于 397.54 元/克，环比下跌0.36%。 2、本周 A 股整体上升， 申万有色金属指数收于 5,441.93点，环比上涨 7.92%， 跑赢上证综指 5.12 个百分点，稀有金属、非金属 新 材 料 、 工 业 金 属 、 黄 金 的 涨 跌 幅 分 别 为 9.24%、 6.71%、5.05%、 1.75%。 宏观“三因素”总结：国内 5 月 CPI 当月同比温和上涨，国内社融规模回升； 美国 5 月 CPI 当月同比涨幅远超预期创 40 年新高； 4 月欧元区 PPI 续创新高，疫情持续反弹。 具体来看： 1） 国内 5 月 CPI 当月同比上涨 2.1%， 5 月社融规模较去年同期增加 8,399 亿元。其中，食品价格涨幅达 2.3%（ 前值为 1.9%），非食品价格涨幅达 2.1%（前值为 2.2%）。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.9%，涨幅与上月持平；央行发布 5 月社会融资规模增量为 2.79 万亿元，较上年同期多 8,399 亿元， 5 月新增人民币贷款为 1.89 万亿元，较上年同期多3,900 亿元。 2） 本周美国劳工部披露美国 5 月 CPI 同比上涨 8.6%，同比涨幅创 40 年来新高，远超市场预期（预期值为 8.30%）。美国 5月核心 CPI 当月同比上涨 6.0%， 前值为 6.2%，预期值为 5.9%。 3）周内，欧元区披露 4 月欧元区 PPI 当月同比为 37.2（前值为 36.9，预期值为 38.6），继续创历史新高； 本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊 91,849 例，环比上周增加 12,852.6 例，疫情降温后反弹。 4）在国内复工复产带动下，全球经济也呈现回暖迹象： 5 月全球制造业 PMI 为 52.4，环比上升 0.1。 但全球经济整体仍处于下行通道中。 贵金属：美国高通胀将继续支撑金价 周内，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，目前已经接近 2011 年的极值水平。我们认为实际利率决定金价长期趋势的判断依然成立，但参照 2011 年，在持续高通胀时期，由于美元同黄金脱钩的担忧持续升温，同时货币收紧预期也使得经济陷入衰退的概率增加，使得金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价。随着全球经济的持续下行，静待衰退后期黄金的趋势性机会。 基本金属： 高通胀强化加息预期，基本金属短期受压 周内，美国 5 月 CPI 当月同比超预期，未来加息预期陡增，基本金属价格走势短期受压；国内疫情有所缓解，企业逐步复工复产需求恢复，主要商品库存去库，但整体经济企稳回升仍需政策传导。 1、 对于电解铜，供给端，近期矿段事故频发，一些海外矿产停产停工，或对中国部分炼厂的长单头寸造成负面影响；需求端，国内终端有所恢复，并随着上海复工复产的推进，铜材企业开工率上升，但后市看空情绪较重，需求依然偏弱。截至 6 月 10 日，上海、江苏、广东三地社会库存 10.96 万吨，较上周增加 0.24 万吨。 2、 对于电解铝， 供给端，电解铝供应端本周稍有增加，开工产能上升，后期继续有计划中的复产以及新投产能释放。需求端，房地产低迷使得铝棒目前市场冷清，部分企业减产铝棒转产其他产品；汽车等有望在政策带动下向好发展、光伏等保持良好势头提振板带需求；氧化铝价格 2,965 元/吨，环比下降 0.54%，吨毛利为 13 元/吨，环比下降 158.57%；阳极价格 8,252 元/吨，环比持平，周内平均吨毛利 268 元/吨，环比上涨 13.73%；电解铝长江现货价格 20,500 元/吨，环比下降 0.19%，吨铝盈利 1,434 元，环比上涨 4.25%。周内，国内电解铝社会库存 85.3 万吨，较上周四库存下降 2.9 万吨，延续去库趋势。 3、 对于锌锭，海外方面，供应端延续偏紧格局，欧洲电价高企，冶炼成本维持高位；需求端，受房地产数据整体低迷的影响，此前较为亮眼的竣工同比增速趋 0，开工率、房屋销售数据等同样表现相对低迷，对锌锭的需求较为低迷。本周七地锌锭库存总量 23.18万吨，较上周五减少 0.68 万吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示： 宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

2022年06月13日发布 光伏玻璃价稳，需求支撑一般 本周2mm光伏玻璃价格21.92元/平方米，环比持平；3.2mm光伏玻璃价格为28.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数17.36天，环比增加6.54%。近期组件厂家消化部分成品库存，采购略有放缓，需求端支撑一般。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量56210吨，环比上周持平；随着前期点火产线陆续达产，供应呈现连续增加趋势。继续看好短期龙头公司量价齐升逻辑。 浮法盈利继续下探，成本端趋稳 本周浮法玻璃国内均价环比上周降低45.00元/吨，降幅46.10%。整体看，本周国内浮法玻璃市场需求一般，下游加工厂开工保持偏低位，订单仍表现不足。厂商库存7051万重量箱，环比增加235万重量箱，周内产能为174925t/d，较上周持平。成本端：周内纯碱市场高位整理，原料价格趋于稳定。原片价格再次下调，整体利空行业利润水平。后期来看，成本端大概率仍高位维持，当前多数原片厂价格已低于成本线水平（行业平均利润-143元/吨），但需求无明显好转下，雨季临近将影响原片走货，短期不排除局部原片价格仍有一定调整预期，预计行业综合利润仍将有所下滑。我们认为后续随疫情好转及降准落地有利地产信心修复，浮法玻璃需求端仍有望回暖，Q3需求有望达到小高峰。 继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值 1）光伏玻璃：光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐23年PE不到20倍的龙头公司【信义光能】，【福莱特】（均与电新联合覆盖）； 2）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。

2022年06月13日发布 1.【本周关键词】：5月国内新能源汽车销量回暖；6月北方稀土挂牌价环比下跌800元/吨；欧盟或考虑将锂列为“危险化学品” 2.行情回顾：需求复苏预期增强，商品价格企稳：1）锂，下游询单有所好转，本周国内电池级碳酸锂上涨0.4%至48.09万元/吨，电池级氢氧化锂报价稳至49.1万元/吨，锂精矿价格上涨0.7%。无锡电子盘碳酸锂期货价格上涨2.3%。2）稀土：下游采购有所增加，价格处于高位震荡，国内氧化镨钕报价上涨0.8%至96.3万元/吨，北方稀土6月氧化镨钕挂牌价81.39万元/吨，环比下降800元/吨；中重稀土方面，氧化镝报价下降1.4%至254.5万元/吨，氧化铽报价稳至1455万元/吨。3）钴，本周MB钴（标准级）报价下跌5.0%至36.75美元/磅、MB钴（合金级）报价下跌5.2%至36.75美元/磅；4）镍：产业链低库存持续，短期资金博弈下，镍价波动加大，本周，LME镍环比下降6.71%；SHFE镍环比上涨0.12%。5）股票行情：本周申万有色指数上涨7.92%，跑赢沪深300指数4.26%，具体细分板块来看：黄金板块上涨1.75%，工业金属板块上涨5.05%，锂板块上涨13.83%，稀土永磁板块上涨8.11% 3.新能源车产业链终端需求：1）国内5月新能源汽车销量靓眼。5月，国内新能源汽车产销分别完成46.6/44.7万辆，环比增长49.5%/49.6%，同比增长均为1.1倍。其中纯电动汽车产销量分别完成36.4/34.7万辆，同比分别增长1倍和93.9%；插电混合动力汽车产销分别完成10.2/10万辆，同比分别增长1.8/1.6倍。2）海外5月电动车销量回暖：欧洲六国（德、法、瑞典、挪威、意大利、西班牙）5月电动车销量12.1万辆，同比增长2%，环比增长20%。5月美国电动车销量为7.32万辆，环比+2.4%，同比+36%，电动化渗透率为6.6%。 4.锂：需求复苏预期增强，价格迎新一轮上涨行情。1）5月电动车销量环比增长近50%，超市场预期，电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，表明产业链成本压力传导顺畅，这或将进一步打开锂价上行空间。2）供给端，随着青海地区因温度提升国内逐步增量，本周碳酸锂产量6940吨，环比增长14.41%；氢氧化锂产量4690吨，环比上涨0.71%。3）库存端，碳酸锂库存由5032→吨4936，环比减少1.91%；氢氧化锂库存由796→816吨，环比增加2.51%。4）海外锂资源：据路透社报道，欧盟委员会目前正在评估欧洲化学品管理局(ECHA)的提案，将碳酸锂、氯化锂和氢氧化锂归类为对人体健康有害的物质。全球最大锂生产商Albemarle表示，如果欧盟将锂列为“hazardous material”，该公司将不得不关闭其位于德国Langelsheim 的工厂，欧洲锂资源开发不确定性增加。 5.稀土永磁：行业格局重塑，价格企稳回升。5月国内氧化镨钕产量5544吨，环比+0.26%，同比+1.65%。轻稀土矿供应维持稳定，虽南方矿计划开采，但数量有限，缅甸矿进口数量亦不多，国内整体离子型矿紧张；废料成本居高，部分工厂难以维持生产，氧化镨钕企业开工率未有明显变化，周度产量从1320→1320吨，环比持平。需求随疫情缓解逐渐修复，供给紧张格局不变，现货价格延续上行趋势。 6.钴：价格走弱。需求受到高价影响，电解钴下游市场观望情绪较浓，镍价高波动对三元材料需求同样造成冲击，3C需求表现疲软，下游以刚需采购为主。 7.投资建议：维持行业“增持”评级。新能源上游原材料稀土磁材锂钴铜箔铝箔等，电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。核心标的：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。 8.风险提示：宏观经济波动、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。

2022年06月13日发布 产品、技术、生态不断突破，信创软硬件龙头就位。一方面，芯片设计及制造环节有望得到改善，华为“缺芯”问题有望缓解，海光四号实现工艺制程重大突破；另一方面，产业链各环节齐头并进，龙头引领下生态逐渐搭建完备，以华为（鲲鹏生态）、中科院计算所（中科曙光&海光生态）、中国电子（PK生态）为代表的三大生态正在引领信创发展。随着三大生态的建立、竞争格局持续改善，中国软件、海光信息作为基础软件与硬件的双龙头就位。 格局改善+经营改善+稀缺卡位，中国软件龙头确立。中国软件在经历多次投资、整合优质资产后，已形成完善的自主基础软件与生态布局。1）操作系统竞争格局改善，公司旗下麒麟OS在中国Linux市占率连续11年居首，同时相关适配工作正在不断推进，当前生态适配产品数已突破40万大关，刷新自主操作系统生态新高度，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外CPU，公司对麒麟持股比例有所提高，将进一步强化在自主操作系统这一“稀缺”领域的布局。2）经营质量持续改善，2021年公司实现营收103.52亿元（YoY39.73%），归母净利润为0.76亿元（YoY10.77%），同时现金流也迎来拐点。3）经营机制改善，2022年公司首次在总公司层面实施股权激励，将进一步激发骨干积极性。4）卡位“PKS”体系关键环节，公司旗下麒麟OS和达梦DB为中国电子信创生态的重要环节，考虑到未来党政信创进一步下沉，同时行业信创渗透率将持续提升，预计2025年可形成接近8000亿的市场空间，公司依托中国电子的信创生态，可受益生态协同作用，深度受益于信创发展。 技术迭代+业绩拐点+数字经济底座，“信创灯塔”海光信息即将登陆。1）核心技术领先，海光信息是少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的IC设计企业，核心技术实现自主可控，率先完成高端通用处理器和协处理器产品成功流片，并实现了商业化应用，产品性能对标海外一线厂商，在国内厂商中处于领先地位；2）国内处理器市场份额领先，2020年CPU产品销量约占总体市场份额的3.75%，公司产品占据了国内自主x86服务器处理器绝大部分市场份额。3）运营商招标结果再度验证海光产品力获认可，从近期电信运营商招标来看，海光也保持了强劲势头。4）2021年扭亏为盈，实现营收23.10亿元（YoY126.07%），净利率达14.16%，归母净利润为3.27亿元（YoY935.65%），有望进入高速发展期。5）上市进程顺利推进，募投资金将进一步强化公司在处理器设计与研发的核心能力。未来根植国内市场，深度受益信创发展的同时，也有望在国内庞大市场需求的带动下迭代与升级，产品拓展至更多领域，并持续扩大市场份额。 投资标的：中国软件、中科曙光、纳思达、金山办公。 风险提示：政策推进不及预期；经济下行超预期；贸易摩擦加剧。

2022年06月13日发布 本周专题：2020 年珠宝板块启动时点复盘；纺服供应链制造端转移趋势延续 【新型烟草】：NJOY Daily 成为首次通过 PMTA 的一次性电子烟品牌。2022 年 6 月 11 日，首款一次性电子烟品牌 NJOY Daily 通过PMTA，其中该品牌的两种烟草味版本获得授权，成为第八个获得FDA PMTA 审批的电子烟品牌，同时也是第二款获得 FDA 授权的NJOY 产品。NJOY Daily 通过的两种烟草味版本尼古丁含量分别为：浓郁烟草味（仅含 4.5%尼古丁）和特浓烟草（仅含 6%尼古丁） 。截至目前通过美国 PMTA 上市的电子烟品牌都是烟草口味，尚未有其他口味电子烟。此次 FDA 没有对薄荷味 NJOY Daily 型号做出决定，但对含有烟草和薄荷醇以外其他口味的 Daily 型号发布营销拒绝令(MDO)。我们认为 FDA 对于尼古丁含量并未进行严格限制。但口味仍限制于烟草口味，薄荷醇后续或仍存在通过审核的机会。且延续之前的观点，认为后续 Vuse alto 获取 PMTA 或具备较强确定性。 国内市场处于生产、零售牌照密集发放期，行业迎来短期催化。生产端，自 5 月 5 日起，于 2021 年 11 月 10 日前既存生产企业可向所在地的省级烟草专卖行政主管部门提出许可证申请。截至 5 月 27日，国家烟草专卖局官网显示，已有 14 家电子烟企业申请烟草专卖生产许可证的核发，且状态均为已受理（尼古丁类 4 家、电子烟产品类 3 家、烟油类申请 8 家）。预计牌照将在 6、7 月发放。渠道端，各省陆续发布电子烟零售许可证，电子烟牌照规划数量约覆盖当前全国92%的专卖店、集合店，且总体符合预期，预计能够较好满足消费者触达 【黄金珠宝】 ：我们通过复盘 2020 年珠宝板块行情启动时点，以及各品牌商门店经营情况、新增门店的时点，认为在新增确诊病例大幅下降、疫情有效控制的背景下，市场预期好转，黄金珠宝品牌商股价反弹或领先于基本面复苏。具体来看，2020 年疫情平均日新增确诊人数于 2 月达到峰值后，3 月环比大幅减少 97.6%，疫情得到有效控制，后续防控形势持续向好。而社零于 2020 年 3 月触底后开始反弹，4 月达 2.8 万亿元，同比-7.5%，此后均呈上升趋势。金银珠宝类商品零售值与整体社零呈现相同变化趋势，3 月达 154.7 亿元，同比-12.1%，自 2020 年 3 月触底后也逐渐复苏。随着金银珠宝商品零售于 3 月开始复苏好转，市场预期转向使得股价反弹领先于基本面改善，各黄金珠宝企业股价大致在 3 月末、4 月末开始反弹，两者存在约 1-2月的时滞。且此轮上涨中受益标的上涨持续时间约 4-15个月。珠宝品牌商门店经营普遍于 20Q2-Q3 开始改善，加盟店显著增长约滞后于门店经营改善 1 个季度。具体来看，周大福 2020 年中国内地门店随疫情 Q1 控制后，Q2 门店经营情况显著改善。 公司 Q3 新增门店数量大幅增长，约滞后于门店经营改善 1 个季度。周大生 2020年各渠道营收于 Q3 显著改善，加盟店反弹优于自营。公司单店营收20Q3 显著改善，20H2 单店毛利同比由负转正。20Q4 新增加盟店数量大幅增长，约滞后于门店经营改善 1 个季度。潮宏基 20H2 营收显著好转，其中时尚珠宝的加盟、批发收入反弹最快。新增加盟店数量在疫情有效控制后，于 20H2 快速增长。老凤祥 2020 年黄金产品销量于 Q3 显著好转，新增门店数量于 Q2 开始显著增长。截至 6 月 11日 24 时，新增本土确诊病例 122 例，较 4 月份有明显下降。6 月 1日上海市宣布进入第三阶段，加快复工复产；6 月 3 日北京市转入动态清零阶段，疫情政策逐步放宽，标志着本轮疫情即将接近尾声，预计 6 月份疫情将全面恢复正常生产生活秩序。我们看好疫情后珠宝消费中婚恋需求回补，品牌商迎来基本面改善。同时随着疫情对线下门店冲击边际弱化，珠宝板块在市场预期好转驱动下，或再次迎来股价反弹领先于基本面复苏。 【纺织服装】纺织服装出口景气度延续，国产龙头加速海外建厂： 5月纺织织物及制品出口额同比+15.7%，服装及衣着附件出口额同比+24.6%，延续 Q1 高景气。回顾过往八年全球服饰出口情况，服装制造逐步向成本较低的越南等东南亚国家转移，代工制造龙头加速布局东南亚产能承接海外优质客户订单，但国产面辅料出口份额提升，主要是面辅料具备研发设计和技术壁垒，龙头企业加速中高端转型，受到全球产业链转移影响较小，后续伴随海运费回落具备利润提升的机会。 【造纸板块】 ：延续我们在 5 月 16 日《造纸 21A&22Q1 复盘及展望：木浆上行一体化企业受益，特纸压力逐步松动》核心观点：特纸压力逐步松动，首推五洲特纸。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但浆纸系逐渐步入淡季，预计难以支撑浆价再次大幅上涨，且海外阔叶浆产能将在下半年陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故 22H2 起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低（五洲特纸 PE-TTM 仅为 17.2X），结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒来看，具备较高安全边际。 【户外运动】 ：户外休闲场景高景气及延续性拥有产业链验证，推荐浙江自然、哈尔斯，关注牧高笛。全球疫情反复下，兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐，根据 COCA，2010-2019 年国内户外用品零售额 CAGR 为 15%，预计 2022 年将达到280 亿元；相关企业订单自 20Q4 起相继大幅趋势性增长。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，同时 OBM 业务同步高速发展的企业。 【培育钻】 ：美国对俄罗斯钻石出口制裁升级或加速培育钻渗透。4 月印度培育钻出口数据向好，创自 2019 年以来新高，验证下游需求旺盛。进口额环比下滑，主因 3 月补库存等需求带来的高基数、中国疫情影响供应链，以及加工厂产能普遍下调，但同比仍向好。5 月美国对俄天然钻毛坯出口制裁升级。天然钻市场价格波动+高通胀或促使生产商涉猎培育钻。国内生产商新增产能预计于 2022 年持续放量。 【家居板块】 ：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。 投资建议造纸板块：浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】 ，建议关注【博汇纸业】 、 【晨鸣纸业】 。建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】 、建议关注【华旺科技】 、 【仙鹤股份】 。 家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】 ；22 年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】 ；多渠道布局成果初现的【志邦家居】 ；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】 ；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】 ；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】 。 珠宝钻石：建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】 ， 【黄河旋风】 ， 【中兵红箭】 。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】 ；以及在 2021Q3 推出省代模式后加速开店的【周大生】 ；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】 。 电子烟：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的的生产龙头【思摩尔国际】 。 户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】 ，公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长；以及国内最大的保温杯制造商【哈尔斯】 ，公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志，自有品牌重点发力，占比有望持续提升。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】 。 风险提示 疫情反复且影响超预期、原材料价格波动、可选消费增长不及预期。

2022年06月13日发布 华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等公开资料汇总整理由24家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数维稳至766.28点，走势弱于于市场整体走势。上证综指和创业板指分别2.80%、4.00%，华安合成生物学指数跑输上证综指2.80个百分点，跑输创业板指4.00个百分点。 科技部投入1.86亿支持“合成生物学”重点专项 科技部发布的国家重点研发计划“合成生物学”重点专项2022年度项目申报指南的通知，明确2022年度指南围绕人工基因组合成与高版本底盘细胞、人工元器件与基因回路、特定功能的合成生物系统等3个任务进行部署，拟支持8个项目，其中包括2个部市联动项目，拟安排国拨经费概算1.46亿元。同时，拟支持10个青年科学家项目，其中包括4个部市联动项目，拟安排国拨经费概算4000万元，每个项目400万元。 项目范围涵盖研究系统（单细胞、多细胞、无细胞）、技术维度（功能元件、基因回路、生命体系）及应用场景（制造、医疗、食品、农业等）多层次内容，以期实现针对人工合成生物创建的重大科学问题，围绕物质转化、生态环境保护、医疗水平提高、农业增产等重大需求，突破合成生物学的基本科学问题，构建几个实用性的重大人工生物体系，创新合成生物前沿技术，为促进生物产业创新发展与经济绿色增长等做出重大科技支撑的总体目标。 推进生物育种产业化，国家级转基因大豆玉米品种审定标准印发 6月8日，农业农村部发布通知，为落实党中央、国务院关于有序推进生物育种产业化应用的决策部署，国家农作物品种审定委员会组织制定了《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》和《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》，其中对相关作物品种转化体真实性、转基因目标性状有效性提出合规要求，需仅含有申报的转化体且满足耐除草剂、抗虫性、回交转育的转基因品种三种转基因目标性状有效性条件之一。 国家级转基因大豆玉米品种审定标准印发，意味着转基因大豆、玉米品种鉴定方面有了进一步的政策推进。转基因在落地的过程有两个核心点，一个是转基因转化体的安全证书，一个是品种的审定。其中，转化体安全证书前的准备工作有性状研发、中间实验、环境释放、生产性试验，2019-2021年已有国产玉米、大豆品种连续获批农业转基因生物安全证书，即目前转基因玉米、大豆品种已经完成“安全正式获批”阶段。4月29日，农业农村部发布了2022年第一批转基因生产应用安全证书，其中包括4个转基因玉米。至此，我国已有11个转基因抗虫耐除草剂玉米和3个转基因耐除草剂大豆获得了生产应用安全证书。此修订填补了转基因农作物品种的内容，在政策上表明，转基因从实验阶段落实到商业化阶段迈出了重要一步。 依托清华大学专利技术，衍微科技完成5000万元天使轮融资 近日，合成生物技术初创企业北京衍微科技有限公司（简称“衍微科技”）完成5000万元人民币的天使轮融资，红杉中国和峰瑞资本共同领投，水木创投和康裕资本跟投。首轮融资主要用于团队组建、实验室建设、新产品管线开发和成熟产品的市场推广。 衍微科技依托清华大学专利技术，致力于实现专用化学品的绿色生物制造，面向农业、油田、日化、医药等应用领域，业务涵盖高抗逆生物催化剂、基于生物模板的纳米与单原子金属催化剂、以及高附加值专用化学品等品类，部分产品的技术水平处于行业领先地位。 除在合成生物技术和绿色化工技术领域具有完整和独具优势的研发能力，衍微科技在新产品的工程化实现和商业化落地方面也具有坚实的专业能力和实践经验，两类产品已经具备量产条件，正在与不同领域头部客户联合开展应用测试。 风险提示 政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

2022年06月13日发布 投资要点 年初以来，板块领先于大盘： 本周化工（申万）行业指数涨幅为 6.03%，创业板指数涨幅为 4.00%，沪深 300 指数上涨 3.65%，上证综指上涨上涨 2.80%，化工（申万）板块领先大盘 3.23 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-8.04%，创业板指数下跌幅度为-23.06%，沪深 300 指数下跌幅度为-14.20%，上证综指下跌幅度为-9.75%，化工（申万）板块领先大盘 1.71 个百分点。 事件： MDI 价格转强反弹，万华码头泊位改造环评公示。本周初起，国内聚合 MDI一改跌势，转强反弹。 6 月 9 日早间，受海外装置临停消息面，早盘国内聚合 MDI市场价已调涨至 17300-17500 元/吨，相较于上周周末前的 16200-16400 元/吨，上涨 1100 元/吨，涨幅 6.8%。 6 月 9 日，烟台港万华工业园码头有限公司"103 号泊位增加丙烯吞吐量及配套管线工程"进行环评二次公示。 点评： 成本助推 MDI 价格走高，静待下游需求回升。 MDI 原料纯苯市场高位整理，强势支撑苯胺成本面。除了成本支撑外，随着国内疫情好转，下游需求也在逐渐提升。从MDI 主要下游行业看，我们认为随着华东沿海地区持续复工复产，物流畅通速度加快，需求端有望逐步恢复向好，静待消费力提升。同时新能源汽车下乡活动已经开启，汽车行业逐渐回暖。 万华工业园码头泊位改造，服务聚氨酯一体化项目。烟台港万华工业园码头有限公司"103 号泊位增加丙烯吞吐量及配套管线工程"进行环评二次公示，本项目建成后码头 103 号泊位吞吐量由 205.4 万吨增加至 214.9 万吨。 产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： 硝酸(98%)(10.81%)、磷矿石(贵州 30%车板含税)(10.50%)、 PET 瓶级(8.15%)、 Brent 期货(5.72%)、碳酸二甲酯(5.56%)。 产品价格跌幅居前品种： 107 胶(新安化工)(-14.92%)、 R134a(-11.90%)、混炼胶(新安 化 工 )(-9.09%) 、 钛 渣 (TiO2-74%, 四 川 )(-9.02%) 、 马 尾 松 节 油 ( 优 级 , 福建)(-4.86%) 风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险

2022年06月13日发布 半导体景气度边际走弱，消费电子关注VRAR及折叠屏。过去一周上证指数上涨2.80%，电子下跌0.74%，受近期部分产品砍单、跌价冲击，子行业中半导体跌幅居前，下跌1.76%。我们认为，基于3Q20至3Q21半导体产业量价齐升所引致的高基数效应，4Q21以来行业增速水平已出现持续收窄，根据SIA数据，2月以来存储、光电子、微组件月销量同比增速已经转负，模拟芯片、逻辑芯片数据表现相对强势，价格稳定性更强，建议关注相应细分市场龙头。与此同时，消费电子板块于3Q传统备货旺季叠加疫情后追单需求，3Q22基本面有望环比显著改善，继续推荐“果链”以及仍处于“量变引发质变”阶段的VR/AR、折叠屏、荣耀产业链。 Pico扩张美国团队，开拓美国消费级VR市场。据Protocol讯，字节跳动旗下的Pico已经开始在美国组建新团队，主要专注于VR内容许可及向美国消费者营销其VR硬件，字节跳动已经将部分美国员工从TikTok调到Pico，包括一直专注于为Tiktok构建内容合作关系的业务发展主管Sally Wang，同时正加紧为Pico寻找优质的内容。目前Pico已经收揽了《Superhot VR》，《Red Matter》等在Quest平台大获成功的作品。伴随着字节跳动在VR领域的投入加大，本土VR软硬件生态有望加速成熟，继续推荐歌尔股份、长信科技、鸿利智汇、蓝特光学、长盈精密等。 苹果召开全球开发者大会，建议关注果链龙头配置价值。6月7日苹果召开全球开发者大会(WWDC)，发布了iOS 16、watchOS 9、iPadOS 16、macOSVentura四大系统；此外，苹果发布了M2芯片，其采用5nm制程，集成超过200亿个晶体管，CPU、GPU性能较前代分别提升了18%、35%；同时苹果发布了搭载M2芯片的新款MacBook Air和MacBook Pro电脑。考虑到当前复杂的疫情形势及国际政治环境，继续推荐用户群体消费力下行风险较小、同时受益于华为高端机用户换机周期的苹果产业链，相关标的包括：歌尔股份、闻泰科技、立讯精密、东山精密、鹏鼎控股。 需求与政策双驱动，汽车半导体下游景气持续。据中汽协数据，5月新能源汽车销量44.7万辆(MoM+49.5%，YoY+106%)。近期各地发布多项政策推动新能源汽车渗透：北京推出“以旧换新”购买新能源车补贴政策，深圳发布新能源小汽车消费补贴政策等。在需求恢复及政策支持双驱动下，下半年新能源汽车景气有望持续，相应地，汽车半导体需求将随之增长，推荐关注汽车电动化环节的功率半导体代工龙头华虹半导体，以及有较大规模自有产能释放的功率半导体厂商士兰微、闻泰科技等。 台积电、联电5月营收再创新高，硅片、气体等材料持续涨价。全球主要晶圆代工厂台积电、联电5月营收同比增长65%、42%，续创新高，两家公司近期亦传出进一步涨价预期。在此背景下，WSTS最新预计全球半导体销额22年将增长16.3%，较前次预测提高5.9pct，23年有望增长5.1%。与此同时，日本硅片大厂SUMCO和气体供应商昭和电工分别计划将硅片和高纯气体提价30%、20%，晶圆厂扩产潮下，以硅片为代表的半导体材料持续供不应求，未来两年，中芯京城、长江存储二期等本土大项目将进入产能密集释放期，继续推荐受益本土产能扩张及国产替代需求的中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、万业企业、鼎龙股份等。 重点投资组合 消费电子：歌尔股份、闻泰科技、精研科技、立讯精密、东山精密、易德龙、传音控股、视源股份、光弘科技、鹏鼎控股、京东方A、蓝特光学、海康威视、长信科技 半导体：圣邦股份、晶晨股份、华虹半导体、士兰微、中芯国际、力芯微、韦尔股份、芯朋微、北京君正、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、赛微电子 设备及材料：北方华创、万业企业、鼎龙股份、立昂微、安集科技、中微公司、沪硅产业、中晶科技、创世纪 被动件：江海股份、顺络电子、三环集团、风华高科、洁美科技、泰晶科技 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧

2022年06月13日发布 核心观点 行情回顾 本周轻工制造行业指数下跌 1.00%， 跑输大盘 4.66pct；造纸子板块下跌0.83%，跑输大盘 4.49pct。 本周沪深 300 指数上涨 3.65%，轻工制造(申万)指数下跌 1.00%，跑输沪深 300 指数 4.66pct，在 28 个申万一级行业中位列第 28位，排名最末；二级行业中，造纸子板块下跌 0.83%，跑输大盘 4.49pct。本周轻工四大子板块按跌幅由小至大排列依次为造纸、文娱用品、包装印刷、 家具板块， 本周分别下跌 0.83%、 1.99%、 2.04%、 2.76%。产业链数据跟踪 原材料方面， 本周国废到厂价下跌， 外废价格维稳；木浆外盘报价维稳， 木浆现货价格涨跌互现；溶解浆价格上涨 200 元/吨。 （ 1） 本周国废到厂价（不含税）下跌13 元/吨；美废、欧废、日废 OCC 东南亚主港 CIF 价格维稳；（ 2） 本周阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳； 阔叶木浆现货价格下跌 50 元/吨，针叶木浆现货价格上涨 89 元/吨； 2022 年 5 月下旬中国三大港口木浆库存合计 182 万吨，环比增加5.5%；（ 3） 本周溶解浆价格上涨 200 元/吨。 本周木浆系纸品价格均有小幅下跌， 箱板纸价格维稳。 根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价， 本周双胶纸、铜版纸、白卡纸价格分别下跌 8 元/吨、 25 元/吨、 39元/吨；箱板纸出厂均价维稳。 本周木浆系纸品盈利水平回落，废纸系纸品盈利水平小幅提升。 以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平， 本周双胶纸、铜版纸、白卡纸盈利水平与上周相比下降约37 元/吨、 52 元/吨、 47 元/吨；废纸系纸品盈利水平增加约 10 元/吨。 2022 年 4 月机制纸及纸板制造业产成品库存环比增加 3.3%。 （ 1） 机制纸及纸板2022 年 1-4 月累计产量 4431 万吨，同比增长 0.9%；（ 2） 经剔除价格因素影响，2022 年 4 月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加 30.5%，环比增加3.3%；（ 3） 纸及纸板进口量方面， 2022 年 1-4 月累计同比下降 31.3%；出口量方面， 1-4 月累计同比增加 48.7%%。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

2022年06月13日发布 上周（2022.6.6-2022.6.10）行情回顾： 上周沪指首日低开高走收涨，第三日大幅震荡，第四日高开低走收跌，第五日低开高走大幅回升。深指首日低开后大幅回升至第二日收涨，第四日高开低走大幅下跌，第五日低开高走大幅回升。上证综指累计上涨 2.80%，报收 3,284.83。沪深 300 上周上涨3.65%，报收 4,238.99。上周社会服务子板块及旅游零售板块中 4 个上涨，涨跌幅由高到低分别为：旅游零售(+7.05%)， 教育(+5.22%)，专业服务(+2.03%)，酒店餐饮(+0.29%)，旅游及景区(-1.53%)。上周申万（2021）31 个一级行业中 24 个上涨，涨幅最大的五名是煤炭、有色金属、石油石化、基础化工、非银金融，其中社会服务板块上升 1.44%，在申万一级 31 个行业排名中位列第 17。社会服务行业跑输沪深 300 指数 2.21pcts。 消费券促进海南免税消费，小长假恢复形势靓丽；酒店行业聚焦经营复原，周边民宿仍为消费主体；政策调整跨省游复苏，暑期游预订回暖。 海南专注提振消费复苏，离岛免税恢复亮眼： 近日，海南印发《海南省超常规稳住经济大盘行动方案》，强化离岛免税购物热点，包括发放2000 万元离岛免税购物满减消费券，实施离岛免税销售主体经营激励措施等等。乘风政策支持的红利强化离岛免税消费热点，深挖并释放市场被压抑的消费需求。 端午小长假期间，海控全球精品免税城销售额同比增长约 274%，免税购物人数同比增加约 136%，免税购买件数同比增长约 558%。消费上的复苏重振了免税从业人士信心，彰显了海南离岛免税仍具备相当潜力静待释放。 酒店行业加速回血，民宿成主要赛道： 自我国疫情防控进入常态化阶段后，随着“端午”假期来袭，各大酒店品牌在有序逐渐地升温，北京恢复正常开业的高星酒店超过 510 家，约占北京市高星酒店总量 65%。 去哪儿数据显示，上海端午假期环比上周末酒店预订量增长了 16 倍。携程平台的民宿日均订单量较 2019 年同期高出近 10%。在跨区域流动不确定的情况下，距离近、高频词的周边游正逐步成为游客主要旅游消费模式，由此衍生的民宿赛道促进酒店推陈出新，打磨产品多元化层次及深度，侧面显现出酒店行业内驱增长极表现强势。 跨省游有序回暖，暑期旅游热度上行： 端午跨省团队游占比与清明假期相比，增幅超过 20%，相比“五一”假期增长近 10%。携程发布《2022 年暑期旅游趋势预测》 ，数据显示，近一周携程平台上暑期机票订单环比增长 162%；团队旅行产品订单量环比增长 109%；暑期酒店的订单环比增长超五成。小长假旅游市场的回暖态势提振了疫后旅游行业复苏决心，疫情好转叠加政策利好，正逐渐驱散游客对长线游不确定性的阴霾，预计旅游市场或将迈入更快节奏的上升期，恢复逻辑向好。 投资建议： 海南采取超常规举措促免税消费，积极复原各项经济指标；随着疫情防控措施步入收尾阶段，各大酒店品牌专注疫后业绩修复。民宿作为疫下酒店的衍生赛道，长期来看正发展成为出行常选项目；小长假期间旅游业有序回春，政策利好下恢复的跨省游支撑游客暑期出行信心，为旅游业的复苏添砖加瓦。 继续推荐免税龙头企业中国中免；推荐处于文旅恢复逻辑中的首旅酒店、锦江酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、丽江旅游、众信旅游、岭南控股等酒店、景区、旅游综合服务标的；推荐冰雪旅游需求释放受益标的长白山及注重高频消费场景与生活服务创新标的豫园股份；推荐深耕人力资源服务行业具备长期增长极的科锐国际。 风险提示： 新冠病毒疫情反复，行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。

2022年06月13日发布 每周一谈： 我国新能源汽车自 2015 年开始规模放量后，至今已有近 7 年光景。按动力电池5-8 年使用年限估算，第一批动力电池规模化退役已逐步开启。 据中国汽车技术研究中心统计， 2020 年退役动力电池累计达到 20 万吨， 2025 年预计达到 78 万吨，年复合增长率超 31%。 之前我们根据新能源汽车产销量预估 2021-2026 年累计退役动力电池量将由 33GWh 增涨到超 230GWh，年复合增长率超 45%。 公交客运领域磷酸铁锂电池有望成为初期退役电池的重要来源之一。 我国在2015 年前后开始新能源汽车放量时，公共交通领域是除乘用车外另一主要应用领域。而公交领域使用的动力电池以磷酸铁锂电池为主。首批电池退役潮来临时， 早期应用于公交、大巴等运营车辆的磷酸铁锂电池将首先进入退役阶段。 新能源车推广初期，公交客运是除乘用车市场外的重点领域之一，但从产量占比来看相对较低，客车的产量仅占全部新能源汽车产量的 20%左右。 但新能源客车的单车平均装车电量是乘用车的 4-5 倍。以 2022 年 5 月为例，纯电客车单车平均装车电量为 190kWh，而乘用车单车平均装车电量为49.7kWh。我们根据近年纯电客车与乘用车单车电池装车量之比的变化情况，估算得出在 2015 年前后的客车电池装车量占比约为 50%左右。 新能源客车领域，尤其是纯电动客车领域，磷酸铁锂装机量占比常年维持在95%以上。考虑到新能源乘用车在初期也有一定数量采用磷酸铁锂，则电池退役潮来临初期，磷酸铁锂电池退役量约能占退役电池总量的 50%甚至更高。 磷酸铁锂退役电池来源将先以客车为主，逐步向以乘用车为主转换。 2020 年以前，纯电客车磷酸铁锂装机量占比分别维持在 60%及 20%左右，乘用车占比在20%以下。进入 2020 年，随着刀片电池等技术的应用，磷酸铁锂电池在乘用车中的装机量及装机量占比快速提升。 随着退役潮的推进，磷酸铁锂电池的来源将从以客车为主，逐步转变为以乘用车为主。 投资策略： 相较三元锂电池回收，磷酸铁锂电池回收因近年来相关材料价格处于低位，所受关注与投入相对有限，随着磷酸铁锂装机量占比近年来的快速提升，以及各类材料价格的飙涨，磷酸铁锂回收才逐步又引起各方兴趣，推荐关注在该领域具有一定技术优势，产能进入释放期且在回收渠道有针对客车领域布局的光华科技。 风险提示： 磷酸铁锂原料等价格大幅波动，电池回收市场竞争加剧等。 行情回顾： 申万环保板块涨跌幅-0.4%，在申万一级行业中排名 27/31。 子版块方面，水务及水治理、环保设备、固废治理、综合环境治理、大气治理五个申万 III 级板块涨跌幅为 1.28%、 -0.2%、 -1.42%、 -1.92%、 -2.4%。 具体个股方面，清水源（ 18.67%）、兴源环境（ 14.94%）、中环装备（ 12.21%）涨幅靠前；中国天楹（ -6.73%）、艾布鲁（ -7.25%）、德创环保（ -38.01%）跌幅较大。

2022年06月13日发布 核心观点 行情回顾：全周沪深300指数上涨3.65%，创业板指数上涨4%，纺织服装行业指数上涨0.93%，表现弱于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块上涨2.56%，品牌服饰板块下跌0.44%。个股方面，我们覆盖的李宁、珀莱雅和太平鸟等取得了正收益。 海外要闻：（1）Zara等快时尚全线涨价。（2）香港4月零售大涨逾一成。（3）Marks&Spencer马莎百货盈利上涨。 行业与公司重要信息：（1）贝泰妮：重楼投资通过大宗交易方式、集中竞价交易方式合计减持公司股份423.6万股，占公司总股本的1%。（2）歌力思：公司通过上交所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份296.1万股，成交最高价为10.13元\股，最低价为9.5元\股，已支付的资金总额为人民币2903.52万元（不含佣金等交易费用）。（3）比音勒芬：公司股东谢挺先生因自身资金需求拟在公告发布之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价交易方式减持本公司股份667.8万股（占公司总股本的1.12%）。（4）5/28~6/10消费行业投融资情况：a.内衣品牌奶糖派完成近亿元人民币B轮融资；b运动科技公司EQLZINC.完成逾千万美元Pre-A轮融资；C.曲美家居旗下全资子公司QumeiRunto完成2亿元人民币新一轮融资。 本周建议板块组合：伟星股份、李宁、珀莱雅、浙江自然和华利集团。上周组合表现：伟星股份0%、李宁9%、珀莱雅4%、浙江自然-4%和华利集团-1%。 投资建议与投资标的 本周市场在周期股带领下继续强势反弹，纺织服装板块中，制造表现整体强于品牌服饰，运动服饰、化妆品等高景气赛道在市场风险偏好回归的过程中，龙头股价的表现也相对更强。伴随疫情的有效控制和全国范围内复工复产的推进，预计6月将奠定可选消费逐步复苏的起点。各地政策对消费和实体经济的支持持续兑现，后续经济逐步企稳，消费大环境有望得到改善，现阶段品牌消费龙头是不错的左侧配置选股的时间点。一方面二季度业绩低点已经被充分预期，另一方面一旦终端消费数据的改善得到确认，考虑到前期跌幅较大，股价有机会走出修复行情，并且弹性也更大。鉴于目前行业估值和机构持仓均处于历史底部区间，且行业最困难时期已经过去，我们对行业维持“看好”评级。落实到行业本周策略，建议继续维持“制造龙头+高景气赛道龙头”的均衡配置（具体见以上本周投资组合）。落实到下半年的行业投资策略，我们建议一方面以部分优质出口制造龙头为盾，把握确定性机会，重点推荐伟星股份(002003，买入)、浙江自然(605080，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)，建议关注牧高笛(603908，未评级)。另一方面也要积极布局具备弹性的品牌服饰龙头，尤其是我们中长期最看好的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，增持)和爱美客(300896，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)和华熙生物(688363，增持)。另外中高端服饰建议关注波司登(03998，买入)、报喜鸟(002154，买入)、罗莱生活(002293，增持)、比音勒芬(002832，未评级)等公司。 风险提示 国内外疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、通胀和人民币汇率波动等。