2022年06月14日发布 盈利回升+估值回落，板块配置价值上升 多地消费刺激政策落地，促进消费市场加快复苏。截至6月10日，家电指数（申万）本月下跌2.0%，跑输万得全A指数5.8pcts。在中央的号召下，各省市陆续出台家电消费刺激政策。主要有两种模式，一种是由当地政府部门主导，发放消费券；另一种是与家电企业或销售渠道合作，政府补贴、企业让利及平台优惠叠加，共同刺激家电消费。展望2022Q2，家电板块的盈利回升+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）盈利回升：稳增长政策持续发力，家电需求侧逐步起稳；成本方面，预计叠加基数上升，22年上游成本压力边际递减，利润改善。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值略低于历史均值。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器；（2）受益于国内经济复苏，以及汇率海运等外部因素缓解的小家电，关注苏泊尔，新宝股份，小熊电器；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。 基本面：地产承压至阶段性高点，空调内销预期表现积极 地产数据：1-4月新房销售面积同比-20.9%，增速降幅进一步扩大。2022年1-4月，商品房销售面积较2021年同期下降20.9%。分析原因：1）上海疫情反复的辐射效应导致东部区域楼市销售严重受阻，全国商品房销售失去主要增长动力；2）当下政策层虽密集出台新政但尚未迎来成效收获期，购房者仍普遍处于观望状态，各区域楼市销售表现低迷进一步影响房企对地产投资的信心。展望未来，房地产销售与投资或将继续探底，市场亟需更大力度的稳增长政策以重塑预期。2022年1-4月，房屋新开工面积同比下降26.3%，房屋新开工受疫情拖累严重。2022年1-4月，房屋施工面积同比+0.0%；房屋竣工面积同比-11.9%。 家电产销：（1）空调：出厂方面，4月家用空调出货1541万台（yoy+0.9%），其中内销777万台（yoy+2.3%），稳增长政策持续发力，同时疫情缓解+夏季旺季临近，市场需求端预期表现积极导致渠道商备货意愿充分，空调内销进一步回暖；4月空调出口764万台（yoy-0.5%），同比增速转负但绝对量仍保持高位。零售端：4月空调全渠道零售量/额同比-15.4%/-10.5%，较2019年同期分别-57.0%/-57.2%，受疫情反扑全国范围内物流受阻及地产市场低迷影响。价格方面，3月线上/线下价格维持增长，同比分别+7%/+15%；（2）大厨电：4月油烟机全渠道零售量/额同比-21%/-12%，较19年同期-30%/-21%；（3）冰箱&洗衣机：4月冰箱全渠道量/额同比为-5.6%/-6.9%，较19年同期-14.9%/-14.9%，4月洗衣机全渠道量/额同比为-21.0%/-16.9%，较19年同期-24.1%/-20.8%。（4）清洁电器：4月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-16.7%/-8.5%，线上零售量/额同比分别为-16.2%/-8.0%，线下零售量/额同比分别-22.5%/-11.9%，全渠道量/额较2019年同期+2.0%/+37.7%。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。

2022年06月14日发布 6月10日，NJOY旗下两款一次性小烟产品通过PMTA上市申请，分别为NJOYDaily系列的浓郁烟草味（含4.5%尼古丁）和特浓烟草（含6%尼古丁）两种口味。 投资要点 监管策略延续，关注薄荷醇禁令听证会 口味：本次通过的产品口味与此前相同，NJOYDaily的口味烟发出MDO，暂未对薄荷味做出任何决定。4月28日FDA宣布拟禁止在美国销售薄荷醇卷烟的计划，5月4日起公众可对该条例提出意见，6月13日和6月15日FDA将召开听证会，本次听证会结果在对薄荷味卷烟进行监管同时，也将会为薄荷电子烟监管指引方向。 考核因素：减害与未成年保护是PMTA审核的核心指标。FDA表示，NJOY之所以符合标准，是因为其雾化物相比于卷烟燃烧产生的雾化物显著减少了气溶胶和潜在有害成分。此外，实验结果表明NJOY产品对于转化成年吸烟者的好处大于该产品吸引未成年人的风险，虽然一次性产品在未成年人中较为流行，但烟草口味对未成年人吸引力较低，其通过PMTA对成年吸烟者改用电子烟并减少卷烟消费有益。 一次性产品监管压力凸显，换弹式22H2增长可期 美国4月14日正式将合成尼古丁纳入FDA监管，各一次性品牌需在5月14日前提交PMTA申请，并于7月13日前通过PMTA，否则将退出美国市场，预计市场中众多一次性产品在有限时间与高申请成本下难以通过PMTA申请，22H2美国一次性产品市场或将承压。21年至今一次性产品凭借口味优势在美国市场快速成长，换弹式产品市场需求承压。随着22H2众多一次性产品难以通过PMTA而退出市场，换弹式产品有望回到快速成长通道。 PMTA审核提速，大牌优先过审 自22年3月25日Logic旗下8款电子烟产品获得PMTA授权以来，月均有一家品牌的产品通过PMTA，涉及Vuse、Logic、NJOY三大品牌，审核提速同时大牌优先过审趋势明显。根据FDA提交的PMTA报告，其预计22年6月30日前完成240项主流产品PMTA申请的审核，23年6月30日前完成全部240项PMTA申请审核。 投资建议 海外PMTA审核提速，龙头品牌优先过审，头部生产商将充分受益，重点推荐技术实力领先的龙头思摩尔国际。 风险提示 行业渗透率提升不达预期、竞争加剧

2022年06月14日发布 事件 6月10日，中汽协发布5月汽车工业经济运行情况，乘联会发布5月乘用车市场数据。 评论 5月新能源车产销明显回暖。1）2022年5月，我国新能源车产量达46.6万辆，同增114%、环增49%，渗透率达24%，销量达44.7万辆，同增106%、环增50%，渗透率达21%。1~5月我国新能源车产销量分别达207.1万辆和200.3万辆，同比均增长1.1倍。各家整车厂订单充足，新能源车供不应求加剧导致未交付订单拖期严重，5月产销量取决于生产端。2）疫情及涨价潮过后，5月销售订单环比修复；6月第1周客流及订单继续提升。叠加各地地方政府新能源车补贴政策，预计3-5月的消费需求将得到释放。预计Q2新能源车批发销售117万，同增90%，环减1%。 5月比亚迪新能源车市占率超30%、一马当先，奇瑞、吉利、领跑、哪吒、赛力斯增速亮眼。1）月初多家车企发布5月新能源车销量数据，比亚迪连续第三个月实现10万+、销量达11万台、同增250%、市占率超30%，1~5月比亚迪销量达50万台、同增公司在手订单达50万辆，交付周期超5个月。广汽新能源销量销量达2.2万台、同增97%，奇瑞新能源销量达2万台、同增242%，吉利新能源销量达1.7万台、同增260%，理想汽车销量1.15万、同增166%，零跑销量1万，同比增速突破200%，赛力斯销量超5千万台，同比增速达14倍。哪吒（1.1万）、小鹏（1万）销量同环比均实现增长，表现亮眼。蔚来销量7024辆，增速放缓。受疫情影响，特斯拉中国销量为9825辆、同减55%。2）预计H2将迎来新车放量大爆发（全年重点车型45款，H1/H2分别交付16/29款）。6月新车型节奏提速，蔚来ES7（6月15日发布）、理想L9（6月21日上市，8月交付）、小鹏G9（预计6月上市，8月交付）、哪吒S（6月6日预售，年底交付）、问界M7（6月底预售，7月交付）、零跑C01（4.5w订单，Q3交付）。 智能化持续提速，关注H2搭载激光雷达新车销量。1）根据佐思汽研，2022年Q1中国乘用车L2及以上自动驾驶功能装配率达30.1%，同比提升12.7pct。其中，L2级装配率为25.7%，同比提升10pct；L2.5级装配率为3.4%，同比提升1.6pct；L2.9级装配率为0.96%，同比提升0.96pct。2）6月多款新车型（小鹏G9、理想L9、蔚来ES7等）均搭载激光雷达，关注H2搭载激光雷达新车销量。我们认为未来伴随激光雷达价格下沉，行业渗透率有望快速提升，国内激光雷达零部件供应商包括舜宇光学、永新光学、炬光科技、蓝特光学、水晶光电。 投资建议 我们看好汽车电动化、智能化，推荐车载连接器、车载光学、车载显示行业，推荐瑞可达、电连技术、京东方精电、舜宇光学科技、永新光学。 风险提示 新能源车需求不及预期，汽车智能化不及预期，行业竞争格局恶化。

2022年06月14日发布 本周地产板块弱于大市，物业表现较亮眼。本周申万A股房地产板块涨跌幅为+0.2%，在各板块中位列第20；WIND港股房地产板块涨跌幅为0%，在各板块中位列第15。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为+2.7%，恒生中国企业指数涨跌幅为+2.6%，沪深300指数涨跌幅为+2.2%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深300的相对收益分别为+0.1%和+0.5%。 本周土地成交量降低，土拍热度低温。本周全国300城宅地成交建面264万㎡，单周环比-74%，单周同比-86%，平均溢价率7%（仅上海部分地块集中土拍）。2022年初至今，全国300城累计宅地成交建面17134万㎡，累计同比-58%；年初至今，华润置地、建发房产、中海地产、绿城中国、保利发展的权益拿地金额位居行业前五。 本周一手房销售环比小幅下滑、同比下降。本周40个城市商品房成交合计407万平米，周环比-7%，周同比-46%，其中：一线城市周环比+4%，周同比-45%；二线城市周环比-11%，周同比-43%；三四线城市周环比+7%，周同比-59%。 本周二手房销售环比上升、同比降幅收窄。本周17个城市二手房成交合计147万平米，周环比+25%，周同比-25%，其中：一线城市环比+21%，周同比-40%；二线城市周环比+26%，周同比-18%；三四线城市周环比+26%，周同比-50%。 居民中长期贷款新增额延续低迷。2022年5月，全国新增人民币贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元，而居民中长期贷款新增1047亿元，同比少增3379亿元，2022年以来，居民中长期贷款新增额单月同比均为负，主要由于居民购房意愿不高，住房贷款新增额较低。2022年3月以来，全国和地方在房地产供给端、需求端、信贷端均出台了不同程度的宽松政策，政策落地后市场销售需要一定恢复时间，对标2014-16年的宽松调控周期，我们预计8月份全国商品房销售额单月同比或将转正，居民中长期贷款走势或与房地产市场销售一致。 上海商品房销量回升，改善市场率先启动。自6月上海疫情解封以来，新建商品房成交面积逐周递增，2022年第24周（6月4日-6月10日），成交面积达31.4万方，环比+64.8%，同比-52.4%（同比降幅收窄），绝对值正逐步接近上海疫情爆发前3月份的周度销售水平，从项目表现来看，高端改善楼盘销售恢复更为迅速。在郑州，5月开盘去化率达到65%（4月仅26%），主要由于主城改善区域改善项目，首开去化率约99%带动整体开盘去化率上升。改善市场已经率先启动，我们认为本轮市场的企稳回暖或将主要由改善需求带动。 投资建议 我们认为在宽松政策持续落地的促进下，市场基本面好的高能级城市和改善性需求有望引领市场逐步企稳回暖。推荐销售投资逆势增长、布局优质重点城市、主打改善产品的房企，如绿城中国、建发国际、滨江集团。物业板块，预计独立经营能力强的民营物企未来估值将有修复，推荐碧桂园服务和旭辉永升服务。 风险提示 宽松政策对市场提振不佳；疫情影响市场恢复；多家房企出现债务违约

2022年06月14日发布 投资要点： 核心组合推荐：【紫光国微】【中航光电】【航天电器】【西部超导】 市场表现：本周上证综指涨跌幅为+2.80%，创业板指涨跌幅为+4.00%，中证军工涨跌幅为+1.36%。本周中信国防军工指数涨跌幅为+0.74%，涨跌幅排名为22/30；本周申万国防军工指数涨跌幅为+0.62%，涨跌幅排名为22/31。年初至今上证综指涨跌幅为-9.75%，创业板指涨跌幅为-23.06%，中证军工涨跌幅为-22.92%。中信国防军工指数涨跌幅为-22.96%，涨跌幅排名为27/30；申万国防军工指数涨跌幅为-23.68%，涨跌幅排名为28/31。 板块估值：目前，中信国防军工指数PE-TTM为61.33，处于过去5年22.59%分位。申万国防军工指数PE-TTM为54.97，处于过去5年7.33%分位。军工板块安全边际明显。 三条主线进行国防军工投资。1.随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注【中航沈飞】【中航西飞】这样的核心壁垒主机厂商；2.产能释放有望刺激上游产业景气，航空发动机产业链是军工板块最优质的赛道之一，长期看具有较好弹性。【宝钛股份】【西部超导】等上游原材料厂商一季度克服原材料上涨压力，持续看好后续公司业绩增长；【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】等铸锻厂业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力，建议关注【宝钛股份】【西部超导】【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】；3.当然，还有新增、存量设备国产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，我们建议关注相关标的【紫光国微】、【振华科技】等。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进不及预期。

2022年06月14日发布 在经济增速放缓、外部黑天鹅频现的大环境下，第三消费时代一方面是诸多新兴消费品崛起的时代，另一方面本质上对消费品企业提出了更高的挑战。相较于第二消费时代的批量生产批量消费的相对粗犷式运营，第三消费时代是细分化的时代，企业的精细化运营能力成为了更为关键的竞争因素。现阶段来看，这种要求贯穿营销、渠道（出口）、供应链等多方面，这些也是当前行业正在悄然发生变化、对行业竞争格局会产生重要影响的方向。本文从营销、出口、供应链三条主线维度切入，剖析精细化运营主线大趋势下的潜在变化，以对2022年下半年乃至更长期的家电投资策略进行展望。 营销为王内需分化，关注新兴渠道营销红利。第三消费时代下消费行为向情绪主导迁移，家电销售营销布局重要性有所凸显。疫情以来影响家电线上线下渠道表现分化，但22年以来渠道正发生趋势变化。（1）线上：新兴抖音与小红书等内容平台快速兴起，抖音：流量优势突出，兴趣电商模式下激发的潜在需求空间明显，有望保持高速的增长；小红书：已经成为消费者决策的重要入口，目前平台家居家装热度正高，且当下仍是种草蓝海；（2）线下：流量逐步恢复，且细分渠道上亦有新机遇。建材市场：更契合消费者一站式购物、家装风格一体化等消费理念，逐步成为家电销售重要渠道；下沉市场：家电下乡政策、零售巨头加码布局有望推动新一轮的下沉市场红利。 从出海到深耕，从欧美到亚太。短期：出口高基压力显现，预计H2出口基数压力有所缓解；长期：我国家电企业的制造与研发能力已位居全球前列，下一阶段重点主要集中在线下渠道的深耕。市场维度：亚太市场战略位置逐渐突出，以科沃斯、极米科技为代表的新兴品类标的发力日韩发达市场。 供应链优势：产业链延伸、抗压性强、组织优化。中国家电企业注重核心零部件把控，白电龙头格力美的等近年进一步加速芯片领域布局。原材料目前压力最大的时候或已过去，海运高点回落后企稳。组织架构方面，目前正进行新一轮组织优化和降费提效，供应链的综合竞争力进一步增强。 投资建议 随着市场竞争粗犷式赛道竞争向精细化企业运营转移，对公司的各方面能力都提出了更高要求，在外部黑天鹅频现的环境下，建议布局兼具α和β属性、深耕符合时代趋势的精细化运营、能够有效应对外部环境变化的投资标的。β层面，建议优选确定性强的赛道：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。α层面，推荐关注创新产品持续领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技；产品力/渠道力/营销力优势兼具、基本没有短板、扫地机+洗地机双轮驱动的清洁龙头科沃斯；旗舰新品表现优异、产品力优异、持续发力渠道营销、内销份额持续提升的扫地机龙头石头科技；Q2业绩修复可期、品牌战略升级明晰长远发展方向的创意小家电龙头小熊电器；抗风险能力强的高端定位优势持续显现、降本增效逻辑持续兑现的海尔智家。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，海运及汇率波动风险，芯片缺货涨价风险。

过去几十年间，企业的目标十分单一：实现财务增长，越快越好。如今，面临着来自投资者和客户的压力，企业在评估活动时不得不考虑更为多样化的增长标准，例如环境、社会和监管指标。人们可能会将其解读为“反利润论”，然而，事实并非如此——这些因素将促使企业重新定义增长，着力改善民生。如果财务增长不再是企业的唯一业务目标，那么，其他目标包括哪些？我们如何高效实现其他目标，同时保持盈利，以实现可持续发展？如此一来，企业不仅能够缓解压力，还有望紧握划时代机遇，挖掘全新的价值增长点。 发布单位：Fjord

这份报告是基于来自农业、汽车 、钢铁 、航空 、造船 、航运 、电信 、电力 、电气、云服务等行业的领先企业，和行业协会与研究机构的管理人员和专家的调研，以及相关案例研究，探讨了中国制造业如何利用物联网，结合各自所在的产业和人工智能、区块链等新兴技术开发出基于数据的创新服务，推动业务增长，希望对读者能开卷有益 。 发布单位：埃森哲

制造业对于市场需求变化、供应链、原材料等各种市场不确定性早已习以为常，但新冠疫情无论在规模、严重程度和突发性方面对制造业的影响都是史无前例的。随着互联网的日益普及，物联网和传感器技术的广泛应用，以及工业软件的不断进化，数据的采集、存储、传输、展现、分析与优化都具备了良好的技术基础。在这种背景下，制造业数字化转型的浪潮势不可挡。本指南将帮助制造企业重新思考，解锁新价值，转危为机。 发布单位：avanade

2021年，对VR/AR产业意味着什么？这一问题指向两个关键性线索： 第一，从产业发展进程来看，技术发展驱动市场渗透率加速提高，VR/AR产业正跨越低谷迎来复苏，2021年将成为“产业二次腾飞起点”，腾飞的关键标志是市场渗透率大幅增长； 第二，从外部环境来看，国内外VR/AR资本热度回归且流向更加理性，国内政策大力引导产业规模化发展，2021年将成为“产业规模化元年”，意味着行业玩家有动力且有资源扩充产能。 亿欧智库认为，评估2021年作为“产业二次腾飞起点”和“产业规模化元年”的条件是否成熟，可以从VR/AR产业发展底层逻辑入手，即技术条件驱动软硬件产品走向市场，基于场景的应用不断丰富完善驱动市场规模扩大，行业玩家对生态的布局驱动市场进入正向循环可持续发展阶段。因此，亿欧智库聚焦国内VR/AR产业，分析了技术、应用、生态三大层面的发展现状和未来趋势，从技术成熟度、应用场景商业变现潜力、生态融合成熟度等具体维度展开研判，以期发现产业未来机遇点、重点赛道和优质玩家，为关注中国VR/AR产业发展的读者提供有益参考。 发布单位：亿欧智库

至美观点：2021年度行业七大预测 ▪AR/VR进入行业高速发展期的黎明阶段，B端解决方案商落地快速渗透，低价位消费级C端产品将纷至沓来。 ▪疫情仍未见底，宅经济、无接触经济刚需继续刺激AR/VR技术升级迭代提速、商业落地加速。 ▪中国AR/VR领域支出规模将继续领跑全球，预计中国市场全年行业融资数额和融资事件数量将大幅超过上年，行业标签进入年度热词。 ▪AR赛道、关键硬件领域投融资规模将持续领先，VR赛道开始拼数据，内容巨头将加入前方战斗。 ▪MRToFuture;掌握核心原创领先技术的创企更加吸金吸睛，商业闭环能力将拉开竞争优势。 ▪头部创企格局尚未明晰，后发黑马值得期待。 ▪Apple Glass眼镜引爆全球AR热。 发布单位：至美资本

2022年06月12日发布 研究背景：近年来机床刀具国产替代进程加快，按照机床工具工业协会工具分会数据显示，进口刀具消费占比由2015年的37%降至2021年29%左右。2021年以来，随着多家刀具企业上市，借助资本市场进行产能扩充，国产替代进程进一步深化，本文就机床刀具行业市场规模、竞争格局、国产替代进程，以及头部企业异同点等核心问题进行一一解答。 核心观点：根据我们的测算，硬质合金数控刀片国产化率约37.3%，整体硬质合金数控刀具国产化率约58.7%，国产替代空间可观。航空航天、轨道交通等领域进口品牌占比仍较高，高端刀具领域的国产化进程有待深化，头部企业任重道远。我们预计疫情后制造业复工复产与补库存需求叠加影响下，6~8月份刀具行业需求弹性较大，下半年随着通用制造业景气度回升，机床刀具行业需求将持续保持高位。建议关注：中钨高新、欧科亿、华锐精密。 国产替代空间可观，高端刀具领域国产化进程有待深化2021年我国刀具消费额达477亿，进口刀具规模138亿，进口刀具依赖度约29%，该数据由2015年的37%降至2021年29%左右，呈逐年降低趋势。根据我们的测算，硬质合金数控刀片国产化率约37.3%，整体硬质合金数控刀具国产化率约58.7%，国产替代空间可观（硬质合金数控刀具分为可转位刀具与整体刀具，其中可转位刀具由数控刀片、刀体构成）。国产刀具与进口刀具在价格和应用上仍有明显差异。①价格角度：国产刀具价格明显低于进口品牌，以数控刀片为例，日韩品牌数控刀片均价15-20元/片，欧美均价50-80元/片，国产均价5-10元/片；②国产刀具定位中低端，进口刀具定位中高端，尤其在航空航天、轨道交通等高端领域依然高度依赖进口刀具。综上所述，国产刀具仍有较大提升空间，高端刀具国产化进程有待深化。 头部企业任重道远，不断加大高端刀具产品布局2021年下游需求旺盛，头部企业均取得80%以上的增长。随着头部企业IPO产能陆续释放，叠加再融资项目（华锐的可转债、欧科亿的定增），产能将持续扩充，有望保持较快增速，同时，加大高端刀具产品布局，推动高端领域刀具的国产替代进程。①中钨高新：预计下半年新产能投产，主要针对航空航天与医疗器械领域。②欧科亿：3月底IPO募投项目已投产，产能爬坡顺利；数控刀具产业园项目顺利推进，预计2023年年底可投产。③华锐精密：预计IPO募投项目将于2022年Q4投产，可转债项目有望于2023年底投产。 6~8月份刀具行业需求弹性大，头部企业率先受益4、5月份疫情影响下华东地区制造业运行受阻，目前经销商与终端客户库存均处于较低水平。预计随着华东地区复工复产，物流运输正常化后，下游制造业追赶进度与经销商和终端客户补库存需求相叠加，6~8月份刀具行业需求弹性较大。从出货量来看，头部企业4、5月出货量受疫情影响较小，主要系：①疫情背景下，进口品牌断供，目标产品加速导入市场；②销售渠道完善，单一地区需求波动对公司整体出货影响有限。因此，行业需求恢复后，头部企业将率先受益。展望未来，我们认为下半年随着通用制造业景气度回升，机床刀具行业需求将持续保持高位，国产替代加速的背景下，头部企业业绩将保持稳定增长趋势。 投资建议： 预测6~8月份刀具行业需求弹性较大，头部企业竞争优势明显。建议关注中钨高新、欧科亿、华锐精密。 风险提示： 市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑，疫情反复影响需求，产能爬坡不及预期、原材料涨价影响盈利能力，市场空间测算不及预期，国产化率测算假设数据误差较大。