2022年06月12日发布 电煤需求边际改善，现货价格在非电煤需求支撑下有望走强。据Wind数据，本周秦皇岛Q5500动力煤价格平稳，截至6月10日报收于1205元/吨，周环比持平。近期水电等新能源发电强劲，但随着复工复产的推进和迎峰度夏的到来，电厂用煤仍出现明显提升。据CCTD数据，6月以来二十五省电厂日耗降幅逐步收窄，电煤需求出现边际改善。化工用煤当前需求良好，但大多数煤矿保长协供应，市场煤供应紧张，据煤炭资源网，截至6月10日，陕西榆林Q6200块煤报价为1350元/吨，周环比上涨200元/吨。尽管当前电煤报价平稳，但在非电煤需求支撑下，动力煤现货价格有望走强。 焦煤市场偏强运行。据煤炭资源网数据，截至6月10日京唐港主焦煤价格为3050元/吨，与上周持平；产地方面，山西低硫周环比上涨173元/吨，灵石肥煤周环比上涨100元/吨，济宁气煤周环比上涨70元/吨，其余煤种价格平稳。据煤炭资源网，山西因井下问题生产受限的煤矿恢复正常，产地供应量有所回升。当前焦厂和钢厂库存均处于低位，随着北上等城市逐渐走出疫情影响以及稳增长措施不断落实，下游市场情绪出现升温。目前市场呈现供需紧平衡局面，预计后续需求回暖，焦煤价格将保持偏强运行。 焦炭市场开始走强。据Wind数据，截至6月10日天津港一级冶金焦价格为3410元/吨，周环比上涨100元/吨。需求方面，受宏观利好消息影响，下游开工回升，铁水产量有所增长，据煤炭资源网，钢厂库存现多维持中低位水平，但由于成材利润仍较低，采购节奏依然以按需采购为主。供给方面，焦煤价格反弹使焦企成本大幅上涨，受制于下游需求提升较缓，焦化板块利润继续回落，生产商生产积极性较差，市场供应略有收紧。总的来看，供应端在利润被压制的情况下生产受限、供应偏紧，需求端逐步恢复，预计焦炭市场近期有望走强。 投资建议：1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注山煤国际、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、中国神华。2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐电投能源，兖矿能源。3）焦煤板块有望受益于地产、基建投资带动的需求增长，建议关注淮北矿业，潞安环能，平煤股份，山西焦煤。 风险提示：1）经济增速放缓风险。2）煤价大幅下跌风险。3）政策变化风险。

2022年06月12日发布 最近两年的疫情冲击之后，一种市场观点认为居民收入降低，杠杆率处在高位，居民部门的购买能力下降。本篇报告中我们分别从储蓄率、杠杆率和存贷差额增速三类指标入手，测算分析不同省市地区的居民实际购买力。 国民储蓄率和居民部门储蓄率在疫情冲击后提升。我国国民储蓄率在2019年-2020年连续2年回升，2020年为45.07%。2020年疫情冲击下居民储蓄率和国民储蓄率均出现了上升。2021年，居民部门储蓄率仍未降至疫情前水平，2021Q1全国居民储蓄率38.2%，较2019Q1提升3.4pct。从储蓄意愿来看，根据央行城镇储户调查和《中国家庭财富指数调研报告》，2022年一季度居民储蓄意愿仍在上升。 居民部门储蓄率上行的原因，在于疫情对消费支出的影响大于对收入的影响。消费支出增速低于收入是近年来居民储蓄率上升的主要原因。这一方面是因为疫情冲击下部分消费场景缺失，另一方面是居民并未通过消费信贷等方式平滑收入和消费波动。在居民主要的消费支出分项中，服务类消费支出明显下滑，食品消费保持韧性。2022Q1的食品消费对消费支出的拉动甚至超过疫情前2019Q4的水平。个人住房贷款余额同比增速在2019年后持续下滑，居住类消费支出占比也出现了较大幅度的下滑。 我国居民部门资产负债率和收入杠杆率均处在较低水平。截至2022Q1，社科院口径我国居民部门收入杠杆率为62.1%，与Cecchetti等人通过18个发达经济体1980-2010年的数据，得到的85%收入杠杆率门槛值相比，仍存一定空间。2019年中国居民资产负债率为10.8%，剔除经营贷款后仅8.9%，比欧美发达经济体13%的平均值更低。从增速变化趋势来看，近3年杠杆率增速显著放缓，也为未来预留了一定的加杠杆空间。2021年剩余的加杠杆空间可以拉动的各省市地区房地产新增销售额基本在2020年全年销售额的1倍以上。 以储蓄率和存贷差增速指标来看，近年来不同省市地区居民真实购买力持续上升。不同省市地区的储蓄率在2020年后均有大幅增长。在疫情影响较小的2021年，部分省份储蓄率降低至疫情前水平。收入保持增长的条件下，储蓄率的上行也就意味着居民的购买力也是在上升的。多数地区存贷差额持续增长。2019年之后，居民存款增速提高至13%左右，贷款增速则从20%的高位下滑。目前存贷款增速比较接近。多数城市存贷差指标在2021年也保持正增长。住户存款扣减贷款规模的同比增速持续提升，且增速快于房价增长，这意味着居民实际购买力也在上升。 综合储蓄率、净现金和杠杆空间三方面因素，北京、山西和辽宁具有较高的潜在购买力。整体来看，沿海发达地区购买力分项得分较高，上海、北京和辽宁排名靠前。中西部地区加杠杆空间大。黑龙江、青海和山西资产负债率和收入杠杆率较低。购买力无忧，但居民意愿和市场需求的提振还有赖于居民对楼市预期的改善，未来政策重点或在稳房价和降负担。 风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期，房地产税、预售资金政策调控超预期。市场风险：地产行业销售下行幅度超预期。

2022年06月12日发布 事件：2022年6月10日，国务院办公厅发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025年)》，要求2022年抓紧启动实施一批城市燃气管道老化更新改造项目，2025年底前，基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。 考虑安全和稳增长，老旧燃气管道改造有望提速：2021年，燃气安全事故频发，其中重要原因之一为燃气管道老旧。2021年6月13日，湖北十堰发生重大燃气事故，造成26人死亡，138人受伤，事故直接原因为天然气中压钢管严重锈蚀破裂，导致燃气泄漏进而发生爆炸。燃气管道等老化更新改造是重要民生工程，同时也有利于促进有效投资、扩大国内需求。未来三年城燃老旧管道改造有望进入高峰期，据中国能源报文章披露，2022年将力争开工改造存在安全隐患的燃气管道约2万公里、完成投资500亿元；“十四五”期间我国将更新改造老旧燃气管道10万公里。 老旧燃气管道改造资本开支大，有望导致燃气行业并购整合加速：根据国办发?2022?22号文，城燃企业要依法履行燃气管道老化更新改造的出资责任，建立改造资金由专业经营单位、政府、用户合理共担机制；改造相关成本费用计入定价成本，在成本监审基础上，综合考虑当地经济发展水平和用户承受能力等因素，按照相关规定适时适当调整供气价格。因此，城燃企业短期内将面临较大的资本开支，将通过上调气价的方式回收相关成本。同时，考虑到2022年城燃上游气价大幅上涨，我国主要的气源企业确定了较高的管道气销售政策，据金联创披露，2022年天然气用户合同期量按照该用户上一年同期使用量的80%-95%进行配置，价格较基础门站价格的上浮比例普遍为20%-95%。老旧燃气管道改造增加的资本开支以及2022年上游气源提价，使得小型城燃企业面临极大的资金压力，因而退出意愿有望大幅增加，我们判断燃气行业有望迎来并购潮，大型城燃公司有望通过并购进一步增加其市占率。 投资建议：老旧管网改造有望导致并购加速、大型城燃企业市占率有望提升，推荐国内天然气龙头【新奥股份】，建议关注区域优质城燃龙头【深圳燃气】。此外，老旧燃气管道改造对燃气管道需求将有所提振，建议关注燃气管道供应商【金洲管道】【常宝股份】。 风险提示：天然气价维持高位；老旧燃气管网改造进度不及预期。

2022年06月12日发布 行业走势：上周上证综指上涨2.8%，创业板指数上涨4%，公用事业与环保指数上涨2.65%。环保板块中，水处理板块上涨2.05%，大气治理板块下跌4.32%，节能与能源清洁利用板块上涨8.21%，园林板块上涨3.51%；电力板块中，火电板块上涨3.09%，水电板块上涨1.77%，地方电网板块上涨3.52%，燃气板块上涨9.27%。 本周要点： 1）公用事业观点： 各省新能源规划已陆续发布，继续推荐省属绿电平台：6月6日，广西发改委印发《广西可再生能源发展“十四五”规划》，规划“十四五”期间新增风电18GW（其中陆上风电15GW，海上风电3GW）、新增光伏13GW。各省能源“十四五”规划已陆续发布，新能源发展确定性强。除了全国范围布局的大型电力央企之外，我们认为省属电力平台在省内具备“唯一性”，同样具备较强竞争力。因此我们重点梳理了各省级绿电平台，从三个维度分析省级平台成长潜力：1）从各省“十四五”规划看新能源“量增”空间：目前“十四五”新能源规划最高的省份为内蒙古（84.33GW）、云南（73.09GW）；2）从各省资源禀赋和电价看项目盈利能力，综合利用小时和电价两方面分析，陆上风电方面云南、四川、广西地区项目盈利能力相对较强；光伏方面黑龙江、四川盈利能力相对较强；海上风电方面福建省盈利能力领先；3）从各省级平台项目获取和融资成本看公司竞争力。省级绿电平台重点推荐受益于优质风资源，装机增长确定性强的【云南能投】、公司、集团均出台较高“十四五”新能源装机规划，具有较大成长潜力的【晋控电力】，同时建议关注大力发展海上风电，省内项目获取能力较强的【福能股份】【中闽能源】【粤电力A】。 能源项目建设进度加快：近日，各地政府陆续出台《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，要求落实重大能源项目的核准、开工、建设等工作，推动能源领域重大项目尽快实施。其中，浙江要求确保三门核电二期等项目开工，全年新增并网风光装机400万千瓦以上；广东要求海上风电新增并网装机超过100万千瓦；云南全年新开工新能源装机2000万千瓦；河北全年新增新能源并网装机800万千瓦以上。大批能源项目加速实施，全年新能源建设目标进一步明确。推荐大幅提升“十四五”新能源发展规划、火电业绩确定性改善的【国电电力】以及“核电+新能源”双轮驱动的【中国核电】。 老旧管道改造实施方案发布，城燃行业集中度有望提升：6月10日，国务院办公厅发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025年)》，要求2022年抓紧启动实施一批城市燃气管道老化更新改造项目，2025年底前，基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。未来三年城燃老旧管道改造有望进入高峰期，老旧燃气管道改造增加的资本开支以及2022年上游气源提价，使得小型城燃企业面临较大的资金压力，退出意愿增加，燃气行业有望迎来并购潮，大型城燃公司有望通过并购进一步提升其市占率。推荐国内天然气龙头【新奥股份】，建议关注区域优质城燃龙头【深圳燃气】。 市场信息跟踪： 1）碳市场跟踪：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量15.01万吨，总成交额895.80万元。截至本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量19298.67万吨，累计成交额84.34亿元。本周广东碳排放权成交量最高，为88.00万吨，天津本周无成交量。碳排放平均成交价方面，成交均价最高的北京市场为70.61元/吨，最低的为福建市场的24.11元/吨。 2）天然气价格跟踪：国内LNG价格下跌，据萝卜投资数据，本周全国LNG出厂价格指数为6760元/吨，环比下跌321元/吨，跌幅6.21%；全国液化天然气LNG市场价为6382元/吨，环比下跌171元/吨，跌幅2.61%。 3）煤市场价格跟踪：本周煤价持稳：据煤炭资源网发布的数据，本周CCI5500综合价格指数为792元/吨，环比上周不变。从产地来看，榆林5800大卡指数910元，周环比持稳；鄂尔多斯5500大卡指数787元，周环比持稳；大同5500大卡指数912元，周环比持稳。 投资组合 【云南能投】+【晋控电力】+【中国核电】+【国电电力】 风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。

2022年06月12日发布 一周行情回顾 本周，申万房地产指数上涨0.17%，沪深300指数上涨3.65%，相对收益为-3.49%，板块表现弱于大盘。 行业基本面 本周(06.03-06.09)，华西地产组跟踪的58个重点城市一手房合计成交40771套，同比增速-52.3%，环比增速-17.9%；合计成交面积414.9万平方米，同比增速-52.5%，环比增速-22.3%。 本周(06.03-06.09)，华西地产组跟踪的16个重点城市二手房合计成交12698套，同比增速-28.9%，环比增速-17.9%；合计成交面积118.3万平方米，同比增速-37.3%，环比增速-18.5%。 本周（06.03-06.09），华西地产组跟踪的17个重点城市商品房库存面积19500.8万平方米，环比增速-2.5%，去化周期121周。 本周（05.30-06.05），土地供给方面，本周供应土地5073.6万平方米，同比增速-6.7%；供应均价2420元/平方米，同比增速20.2%。土地成交方面，本周成交土地2060.3万平方米，同比增速-15.1%；土地成交金额1232.9亿元，同比增速153%。 本周（06.03-06.09）房地产企业合计发行信用债224.3亿元，同比增速112.4%，环比增速35.6%。 投资建议 本周，武汉经开区取消限购、天津上调首套房公积金贷款限额、济南二套房贷款首付下调至40%、厦门非户籍人口持有半年以上劳动合同可在岛外购房、镇江首套房贷款比例降至20%、大连全面放开落户，此外，多地放松贷款比例、公积金额度及购房资格。 目前，房地产行业调控政策持续放松，板块估值有望进一步修复。我们重点推荐业绩确定性强的龙头房企万科A、保利发展、招商蛇口、滨江集团、旭辉控股集团，以及物管板块的碧桂园服务、招商积余、新城悦服务、旭辉永升服务、新大正和南都物业。相关受益标的包括金地集团、龙湖集团、绿城中国、中国海外发展、保利物业、绿城服务等。 风险提示 销售不及预期，房地产调控政策收紧。

2022年06月12日发布 事件：中航电子、中航机电6月10日发布资产重组预案公告，我们梳理核心内容如下： 1）中航电子以发行A股方式换股吸收合并中航机电； 2）合并完成后，机载公司将其原持有中航电子和中航机电的股份按照换股比例换成的中航电子股份对应的表决权委托给中航科工，中航科工仍为中航电子的控股股东，直接控股比例为16.92%，总的具备表决权股份比例为49.86%； 3）中航电子拟采用询价的方式向包括中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞在内不超过35名特定投资者非公开发行A股股票募资不超过50亿元； 4）两家公司股票将于6月13日开市起复牌（两家公司均于5月27日开市起停牌，此前公告预计停牌时间不超过10个交易日，复牌时间符合预期）。 具体方案及点评如下： 中航电子换股吸并中航机电，拟向特定对象募资不超过50亿元。1）中航电子本次换股吸收合并发行的为境内上市人民币普通股，每股面值为1元；2）中航电子换股价格19.06元/股，中航机电换股价格12.59元/股，中航机电与中航电子换股比例为1:0.6605，中航机电总股本38.85亿股将全部参与此次换股，故中航电子为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为25.66亿股；3）本次换股吸收合并完成后，中航机电将终止上市并注销法人资格，中航电子将承继及承接中航机电的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务；4）目前中航科工拟认购5亿元，航空投资拟认购3亿元，中航沈飞拟认购1.8亿元，成飞拟认购1.8亿元。募资发行的股份18个月内不得转让。 吸并完成后，中航电子EPS将增厚12.34%（不考虑募集资金）。1）本次交易前，中航电子总股本为19.28亿股；中航机电总股本为38.85亿股，按照1:0.6605的换股比例对应中航电子股本为25.66亿股，若不考虑募集配套资金，本次合并完成后，中航电子总股本将增至44.94亿股。2）2021年中航电子归母净利润为7.99亿元，EPS为0.41元/股；中航机电2021年归母净利润为12.71亿元。合并后中航电子归母净利润为20.7亿元，按照合并后股本测算对应EPS为0.46元/股，较吸并前增厚12.34%。 资产重组意义重大，近千亿机载龙头呼之欲出。截至5月26日收盘后停牌时，中航电子和中航机电市值分别为397亿元和440亿元，合计市值837亿元。此外根据年报披露，两家公司体外仍有较多隶属于航空工业集团，但委托两家公司管理的研究所资产。中航机电体外尚有609所、610所，中航电子体外有607所、613所、615所、618所、631所等受托管理的研究所资产。中航电子和中航机电分别为我国航空电子系统、航空机电系统的龙头企业，本次交易将在机载系统层面实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，有助于进一步提升航空工业机载系统的综合实力。合并后的中航电子或将成为千亿市值的航空机载龙头上市公司。 风险提示：交易审批风险；机载系统需求不及预期风险等。

2022年06月12日发布 价格：本周钢材价格上涨。本周20mmHRB400材质螺纹价格为4810元/吨，较上周环比+0.2%，热轧3.0mm价格为4950元/吨，较上周环比+0.0%。本周原材料价格分化，本周港口铁矿石价格与上周相比下跌；焦炭价格与上周相比上涨；废钢价格与上周相比上涨。 利润：本周螺纹钢利润下滑。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周-22元/吨，-16元/吨和-78元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润环比前一周小幅下滑。 产量与库存：本周螺纹钢产量周环比上升，五大钢材厂库周环比下滑、社库周环比上升。产量方面，本周五大钢材品种产量1004万吨，周环比升22.99万吨，其中建筑钢材产量周环比增5.06万吨，板材产量周环比升17.93万吨，螺纹钢本周增产7.98万吨至305.6万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存周环比增43.75万吨至1544.46万吨，钢厂总库存636.76万吨，周环比降20.48万吨，其中，螺纹钢社库增27.22万吨，厂库降11.1万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量289.48万吨，周环比降32.99万吨，本周建筑钢材成交日均值14.94万吨，周环比下降17.39%。 投资建议：5月人民币贷款增速、社融增量显著回升,货币信用端政策宽松效果显现，叠加稳经济一揽子措施逐步推进，上海地区下游稳步复工复产，钢材需求有望逐步回归。短期来看，本周钢材消费受南方汛期等因素影响整体表现不佳，测算本周螺纹钢表观消费量289.48万吨，环比降32.99万吨。库存方面，厂库继续下滑，但社库在连续4周降库后，出现回升。整体看，稳经济各项政策效应逐步显现，钢材需求回归预期较强，钢材基本面或将逐步改善。建议关注：1）普钢板块：宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁；2）特钢板块：甬金股份、中信特钢、广大特材；3）高温合金标的：抚顺特钢；4）石墨电极标的：方大炭素；5）管材标的：友发集团、金洲管道、新兴铸管；6）高股息标的：方大特钢、南钢股份、三钢闽光。 风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

2022年06月12日发布 本周（6.06-6.10）关注：汽车市场恢复明显，新能源带动自主品牌份额向上 在复工复产稳步推进，以及各项汽车消费刺激政策下，5月汽车产销分别完成192.6万辆和186.2万辆，环比分别增长59.7%和57.6%，汽车市场恢复明显。其中,自主品牌新能源车企销量高速增长，5月自主品牌中的新能源车渗透率达51.8%，较2021年同期提升27.1pcts。受自主品牌新能源车销量提振，自主品牌乘用车市场恢复程度好于乘用车整体，2022年1-5月我国乘用车自主品牌市占率达48.7%，较2021年提升4.3pcts。电动化、智能化为自主品牌向上提升份额提供了机遇，在供需双侧进一步提升下，看好自主品牌崛起。 行情回顾：汽车行业周涨幅3.65%，居A股行业第10位 （1）本周（6.06-6.10）沪深300指数涨幅3.65%，其中汽车板块涨幅3.63%，跑输大盘0.02个百分点，位居A股行业第10位。 （2）整车厂方面，本周（6.06-6.10）比亚迪、理想汽车、小鹏汽车等公司周涨幅超过15%。零部件方面，保隆科技、华阳集团、泉峰汽车等周涨幅超10%。 行业重要新闻：上汽通用五菱与大疆联合造车 （1）6月9日，上汽通用五菱与大疆对外宣布，双方首个全球战略合作成果正式落地，首款搭载大疆车载系统的新能源量产车型即将上市。 （2）6月9日，德赛西威智能网联惠南工业园二期项目已正式开工。该项目于2018年开建，一期项目在2021年落地并陆续投产。 （3）丰田正计划推出一款全新的氢能燃料电池汽车，预计2023年发布。这将是丰田在Mirai之后的第二款FCV乘用车。 （4）特斯拉在内蒙古呼和浩特的门店6月8日正式开门迎客，这也是这家新能源国际车企在内蒙古的首家门店。 本周观点（6.06-6.10） 复工复产+政策刺激供需双重推动，汽车板块基本面向好，看好国内自主品牌崛起。整车厂方面，受益标的包括比亚迪、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、上汽集团以及新势力蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等。零部件方面，受益标的包括隆盛科技、贝斯特、菱电电控、欣锐科技、科博达、得邦照明、中国汽研、星宇股份、文灿股份、骆驼股份、岱美股份、保隆科技、阿尔特、华域汽车、拓普集团、银轮股份、旭升股份、新泉股份、三花智控等。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期。

2022年06月12日发布 本周核心观点 1） 国防部长出席香格里拉对话会，就中美关系及台湾问题做出发言。6 月 12 日，国务委员兼国防部长魏凤和在第 19 届香格里拉对话会上就“中国对地区秩序的愿景”议题作大会发言。魏凤和指出，人类社会正经历史上罕见的多重危机，出路在于维护践行多边主义，推动构建人类命运共同体。在中美关系上， 魏凤和认为当前中美关系正处于重要关口，其稳定发展符合两国和世界共同利益。中国反对以竞争定义中美关系，并向美方提出四个要求： ①不要攻击抹黑中国， ②不要遏制打压中国， ③不要干涉中国内政， ④不要损害中国利益。在南海问题上，魏凤和表示，在中国与东盟国家共同努力下，南海局势趋稳向好，但有的大国长期以“航行自由”之名行“航行霸权”之实，我们域内邻居必须共同警惕和防止域外国家搞乱南海。在台湾问题上，魏凤和表明严正立场：台湾问题是中国的内政，祖国统一是绝对要实现的。若有人胆敢把台湾分裂出去，我们一定会不惜一战、不惜代价，任何人都不要低估中国军队的决心意志和强大能力。 十四五期间全军加快武器装备现代化建设，坚决挫败一切外部势力干涉和“台独”分裂行径，相关需求持续释放， 军工产业链或将持续受益。 2） 中航电子拟换股吸收合并中航机电，中航沈飞持续健全市场化经营机制。 中航电子 6 月 10 日发布公告，拟以发行 A 股方式换股吸收合并中航机电，中航电子为吸收合并方，中航机电为被吸收合并方。中航机电与中航电子的换股比例为 1:0.6605，参照该比例计算，中航电子为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为 25.66 亿股。本次吸收合并完成后，机载公司将其原持及中航机电换股所得的中航电子股份对应的表决权委托给中航科工。另外，中航电子拟采用询价的方式向包括中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞在内的不超过 35 名特定投资者非公开发行 A 股股票募集配套资金不超过 50 亿元。另一方面，航空工业沈飞表示，自开展国企改革三年行动以来， 其坚定贯彻中央提出的“尊重市场经济规律和企业发展规律，紧紧围绕激发活力、提高效率，切实深化劳动、人事、分配三项制度改革，破除利益固化的藩篱”的具体要求，以提高企业经营效率为目标，以收入分配为突破口，坚持改革顶层设计与市场化经营机制专项改革相结合，最大限度激发人才创新创造活力，增强企业发展动力，为“十四五”及 2035年中长期发展规划保驾护航。 2022 年作为三年国企改革的收官之年，军工央企率先垂范积极响应，改革红利有望进一步扩大。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备： 无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面， 导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。 卫星互联网方面， 北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在 2021 年同比增速开始增长，预计 2022、 2023 年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为 6G 移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 4）信息化板块： 因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自 2018 年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计 2022 年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】。 5）新材料板块： 建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中简科技】。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期

2022年06月12日发布 本周（2022.6.6–2022.6.10，下同）：本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅-1.61%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2.21%、3.08%，超额收益分别为-3.82%、-4.69%。 行业重要政策、事件变化、数据跟踪点评：（1）李克强考察交通运输部并主持召开座谈会强调，进一步畅通交通物流，保障市场主体运行，稳住经济大盘：座谈会指出要坚持适度超前，加强交通基础设施和现代物流体系建设，抓紧梳理一批建设项目，优化审批流程，强化用地等要素保障，加大长期低息贷款支持，能开的要尽开早开，有望推动交通领域重点项目加速落地，投资增速回升。（2）中国人民银行发布2022年5月金融数据：5月社融数据超预期，得益于政府债券加速发行和信贷超预期反弹的拉动，反映政策大力推动信贷投放和财政政策发力效果逐步显现，但票据融资贡献仍然较大，反映实体经济融资需求较弱。我们认为在货币持续宽松、地产进一步放松的环境下，信贷的改善以及财政政策的进一步发力有望延续，支撑基建需求的加速释放和地产需求的改善。 周观点 5月社融数据超预期，反映政策大力推动信贷投放和财政政策发力效果逐步显现，在货币持续宽松、地产持续放松的环境下，信贷的改善以及财政政策发力延续，支撑基建需求的加速释放和地产需求的改善。短期政策重心在于前期措施的落实、加速，后续进入成效的验证期，Q3有望出现显着改善，基建链条尤其是新型基建领域将是后续需求的亮点。从财务报表角度，设计咨询、专业工程2022Q1在收入端同比增速上仍然维持历史中枢水平及以上的增长，显示企业市场份额逆势扩张或细分行业景气改善的端倪，随着需求进一步改善，利润表有可能显现出改善弹性。我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会：（1）稳增长继续发力下基建市政链条景气和估值提升：看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，从历史复盘来看，基建央企在宽货币发力到经济企稳阶段享受持续超额收益，关注中国交建、中国中铁、中国铁建、苏交科、中国建筑（中海资产估值修复）等。（2）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》也明确提出推广建筑光伏、装配式建造装修等。建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际、亚厦股份、中铁装配；新能源业务转型和增量开拓的中国电建、中国能建等；受益建筑光伏市场放量的精工钢构、森特股份、东南网架等，绿色建材（铝模板）租赁服务商志特新材等。（3）国企改革方向：2022年是国企改革三年行动的收官之年，预计国企改革在稳步推进的同时，此前在企业治理结构、强化激励、混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期，建议关注有降本增效下业绩改善、新业务转型布局以及资产重组等方向，关注四川路桥、中国电建、山东路桥、中国中冶等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。

2022年06月13日发布 核心推荐 基础化工重点 核心资产（万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工、 新和成）； 钛白粉（龙佰集团） 、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、 农药（扬农化工、 广信股份）、复合肥（新洋丰） 等。 石油化工重点 OPEC+联合减产形成油价底部支撑， 但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、 全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、 东方盛虹、 卫星化学、 桐昆股份、 恒力石化）；关注宝丰能源。 每周行业动态更新 本周化工品价格指数上涨， 核心原料油价上涨， LPG 气上涨， LNG 气下跌，煤价上涨； C4、芳烃、化纤、 塑料部分产品价格上涨。 本周中国化工品价格指数 CCPI+2.9%； 核心原料价格布油+1.9%， 进口 LPG+0.9%，国产 LNG 气-3.8%，烟煤+11.6%。 原料端， C4、芳烃部分产品价格上涨， C2、 C3 部分产品价格下跌；制品端，化纤、 塑料部分产品价格上涨， 氟化工、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 本周油价上涨， 地缘政治扰动持续， 美国夏季出行高峰持续。 本周布油结算价从 119.7 涨至 122.0 美元/桶（涨幅 1.9%） 、美油结算价从 118.9涨至 120.7 美元/桶（涨幅 1.5%）；美国商业原油库存 4.17 亿桶（周环比+0.5%），美国原油钻井数 580 口（周环比+1.0%）。 供应端， 根据隆众资讯， 俄乌冲突依然没有缓和迹象，西方对俄的制裁压力有增无减，市场对于供应风险的忧虑情绪延续， 此外伊朗核问题陷入停滞，委内瑞拉解禁也非易事。 需求端， 根据隆众资讯， 美国夏季出行高峰继续进行中，燃油需求旺盛，此外虽世界银行下调全球经济增长预期，但亚洲疫情带来的拖累已基本消散。 政策面来看， 根据隆众资讯， 美联储加息周期延续，欧美央行未来均有增强加息力度的计划，长线继续利好美元，对油价形成一定抑制。地缘政治来看， 根据隆众资讯， 乌克兰与俄罗斯短期内没有展开对话的可能性，和谈及停火协议遥遥无期。 天然气价跟踪： 价格跟踪： 本周欧美天然气涨跌不一， NBP 环比-18.49%， TTF 环比-7.19%，HH 环比 0.00%， AECO 环比+3.35%。现货方面， HH 现货环比+12.11%；加拿大 AECO 现货环比+15.59%，欧洲 TTF 现货环比-8.81%。价差方面，东北亚 LNG 现货到港均价为 7939 元/吨，环比-2.45%，接收站销售均价为 6828元/吨，环比-236 元/吨（-3.34%）。 库存跟踪： 根据 EIA 数据显示，截至 6 月 3 日，美国天然气库存量为 19990亿立方英尺，环比+970 亿立方英尺（环比+5.10%，同比-16.60%），低于 5 年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至 6 月 3 日，欧洲天然气库存量为 18322 亿立方英尺，环比+1105.51 亿立方英尺（环比+6.42%，同比+24.32%）。国内价格： 本周国内 LNG 继续下调。截至 6 月 9 日， LNG 主产地报价为 6371元/吨，较上周-2.06%；消费地价格同步下行，截至 6 月 9 日， LNG 主要消费地均价为 6749 元/吨左右，较上周-3.90%。 LNG 接收站报价 7071 元/吨，环比-3.45%。 重点化工品观点更新： 化工品价格涨跌幅： 本周价格涨幅靠前的重要产品为复合肥+16%、甲苯+13%、硝酸+12%、涤纶短纤+10%、异丁烯+10%、聚酯切片（纤维级+10%、半光切片+9%、有光切片+8%、瓶级+7%） 、磷矿石+8%等。 本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯-30%、 R142b-19%、醋酸-11%、三氯甲烷-11%、异丁醛-8%等。 新能源上游化工品价格涨跌幅： 光伏产业链相关化工品： 工业硅-8%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯+3%、 EVA（光伏级） 持平等。 锂电产业链相关化工品： 磷矿石(30%)+8%、 磷酸-1%、碳酸锂（工业级持平、电池级+0.2%）、磷酸铁持平、 工业磷酸一铵(73%)持平、 六氟磷酸锂-13%等。 成本支撑强劲， 部分地区开工下降， 复合肥价格上涨。 本周复合肥(45%CL,湖北)涨 16.2%至 4020 元/吨。 成本端，当前原料各产品不断挺价调涨，成本面支撑强劲； 需求端，根据百川盈孚， 北方麦收农忙，基层销售展开，玉米肥扫尾，小麦肥预收灵活操作，新单推进缓慢观望；供给端，根据百川盈孚， 厂家仍以前期订单生产及发运为主， 部分厂家降负生产，短时调整负荷观望，东北等地开工下降明显，检修装置较多。 下游采购活跃， 开工环比降低， 硝酸价格上涨。 本周硝酸(华东)涨 11.5%至 2995 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 本周苯胺(华东)涨 4.7%至 12200 元/吨，下游涨价利好上游硝酸挺价， 且下游企业生产积极性增强，采购活跃，带动华东硝酸企业出货；供给端，根据百川盈孚， 本周开工环比-11.7%， 河南一企业暂定 6 月 10 日前后检修， 甘肃一厂 4 月底开始装置维修尚未复产，宁夏一厂 5 月底停车至今，预计下周复产， 山西一厂6 月初检修，复产时间待定。 PTA 支撑成本， 企业上调报价， 抬高涤纶短纤价格。 本周涤纶短纤(1.4D,38 毫米,华东)涨 9.9%至 9150 元/吨。 成本端，本周 PTA(华东)涨 14.0%至 7730 元/吨，成本面支撑强劲； 需求端，根据百川盈孚， 本周涤纶短纤出货情况一般，采买维持刚需；供给端，根据百川盈孚， 本周宁波大发短纤装置升温重启，滁州兴邦短纤企业开工提升，产量开工均有所增加。 成本支撑较强， 产销环比上升， 聚酯切片价格上涨。 本周聚酯切片价格上涨， 聚酯切片(纤维级,华东)涨 9.6%至 8550 元/吨， 聚酯切片(半光切片)涨 8.9%至 8525 元/吨， 聚酯切片(有光切片)涨 8.3%至 8475 元/吨， 聚酯切片(瓶级)涨 7.3%至 9600 元/吨。 成本端，本周 PTA(华东)涨 14.0%至 7730 元/吨，成本面支撑强劲； 需求端，根据百川盈孚， 本周聚酯切片产销较上周小幅提升，目前切片纺民用丝工厂开工多在五成附近；供给端，根据百川盈孚， 切片方面，本周开工 83.90%， 瓶片方面，本周开工 96.16%。 后续产量有望缩减， 市场流通货源较少，推高磷矿石价格。 本周磷矿石(30%,贵州)涨 8.4%至 1030 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 当前下游如黄磷、磷肥、磷酸盐等产业对磷矿石需求良好，并且如今新能源行业的发展大势，对高品位磷矿的需求有望逐渐加大； 安检层面，根据百川盈孚，国务院安委会组织开展全国安全生产大检查综合督导和考核巡查工作， 全国如山东、江苏、江西、湖北等省份针对此情况进行安全生产检查， 据悉湖北安全生产检查持续到 12 月底，后续产量有望会有较大幅度缩减；品位层面，根据百川盈孚， 随着多年的开采，市场对高品位的矿石消耗巨大，导致磷矿平均品位持续下滑；企业方面， 贵州开磷集团、云南云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，仅有少量对外销售或部分一单一议， 此外部分企业在减少外销货源的同时，还对外采购高品位矿石，导致市场流通货源较少，寻矿较为艰难， 无矿山企业具有一定压力。 风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

2022年06月13日发布 原油：油价继续攀升。供给紧张叠加需求拉动预期推动国际原油价格继续上升。周内前期，市场预期OPEC小幅提升产量难以缓解全球原油供给紧张格局，伴随抗疫措施逐步缓解，叠加需求复苏前景强劲，国际原油价格持续上行。周内后期，尽管美国商业原油库存增加，但美国石油战略储备却降至历史性低点，同时美国汽油库存意外下降，叠加沙特阿拉伯上调对亚洲和欧洲原油官方售价，以及伊核协议前景不明，国际油价震荡上涨。目前布伦特原油周均价为121.11（+0.90）美元/桶，WTI原油周均价为119.89（+3.28）美元/桶。 PX：市场强势上涨。本周原油价格持续上涨带来成本端良好支撑，PX市场重心宽幅拉升。在美国、欧洲等地区成品油需求维持高位背景下，芳烃由于调油，PX原料减少，国际市场供应依旧紧张，PX外盘价格强势运行。供给端，周内一套89万吨/年PX装置实现投产，由于行业利润良好，市场整体负荷继续提升，国内供应稳步提升。需求端，下游PTA重启提负拉动原料需求，市场未有新增检修传出，整体市场开工提升。目前PXCFR中国主港周均价在1462.14（+173.16）美元/吨，PX与原油价差在579.14（+167.70）美元/吨，PX与石脑油周均价差在596.99（+174.75）美元/吨，开工率84.67%（+0.00pct）。 PTA：重心宽幅上扬。PX市场由于国际需求拉动强劲，价格宽幅上涨。成本端价格上行叠加PTA市场期货跟进幅度有限，PTA行业利润受到大幅挤压，行业加工费一度压缩至负值。供给端，本周PTA装置重启提负增加，周内华东累计370万吨/年PTA装置重启、660万吨/年PTA装置提负，东北一套375万吨/年PTA装置提负。需求端，下游聚酯库存不高，但受近期PTA价格涨幅过大影响，下游备货意愿不佳，成交仍以刚需为主，同时市场即将进入传统淡季，聚酯及终端市场需求整体呈弱势。目前PTA现货周均价格在7450.00（+548.57）元/吨，行业平均单吨净利润在-349.71（-238.87）元/吨，开工率67.30%（+4.50pct），PTA社会流通库存至174.90（-5.10）万吨。 MEG：价格显著上涨。本周原油价格持续上涨，石脑油价格高位调整，动力煤价格偏暖运行，成本端强势支撑。供应端，周内一套30万吨/年乙二醇装置重启，一套20万吨/年装置停车检修，装置重启和检修并存，国内整体产量仍有所缩减。港口方面，库存由高位小幅下降，库存去化带来一定市场提振。需求端，本周聚酯产业链重心走强，部分贸易商采购较为积极，但聚酯工厂库存依旧承压，叠加原料价格高企，整体开工情况表现不佳，需求端暂无明显改善。目前MEG现货周均价格在5055.00（+127.14）元/吨，华东罐区库存为114.98（-3.02）万吨，开工率58.60%（-1.50pct）。 涤纶长丝：价格大幅上涨。端午节后成本端快速上扬，长丝现金流大幅压缩，长丝企业多次上调报价，成交重心持续上行。下游担忧采购成本继续上行，多进行采购，市场产销数据开始放量。周中受成本宽幅上行，下游对高价货源较为抵触，成交气氛逐步转淡。供给端，受福建地区管道安全检查影响，长丝市场供应下滑明显。需求端，下游织造企业流动资金紧张，接单数量有限，受原料大幅上涨影响，下游加弹、织造企业减产意愿增加。目前涤纶长丝周均价格POY8970.00（+445.71）元/吨、FDY9442.86（+364.29）元/吨和DTY10285.71（+371.43）元/吨，行业平均单吨盈利分别为POY-202.90（-45.99）元/吨、FDY-154.54（-100.03）元/吨和DTY-192.47（-95.29）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为POY29.50（-3.00）天、FDY30.80（-2.70）天和DTY35.70（-2.10）天，开工率80.00%（+0.90pct）。 织布：价格小幅上调。受涤纶长丝价格大幅上涨影响，部分织造厂商连续上调坯布价格，但上调幅度较小，大多在0.01-0.05元/米区间。当前江浙地区织机开工率为48.12%（+0.44pct），坯布库存34.50（-1.00）天。 涤纶短纤：市场强势上涨。本周原料价格的大幅上涨对短纤形成强势成本支撑，短纤企业在成本提振下多次上调报价，但下游对暴涨的短纤价格愈发抵触，纱企在库存高压下操作较为谨慎。供给端，本周宁波一装置升温重启，滁州一短纤企业负荷提升，整体产量开工均有所增加。需求端，受短纤价格持续攀升影响，个别下游适度跟涨，但多数纱企对高价货源接受能力不足，主要维持刚需采买。目前涤纶短纤周均价格8983.81（+499.52）元/吨，行业平均单吨盈利为-27.80（-10.27）元/吨，涤纶短纤企业库存天数为2.10（+0.90）天，开工率71.10%（+2.60pct）。 聚酯瓶片：市场震荡上行。本周聚酯瓶片受成本推动，市场价格大幅走高，市场整体成交气氛好转。伴随各地区疫情得以控制，交通物流持续好转，企业货物流通顺畅，但受近期瓶片价格涨幅较大影响，下游采购依旧维持谨慎心态。目前PET瓶片现货平均价格在9503.57（+485.71）元/吨，行业平均单吨净利润在449.91（-19.44）元/吨，开工率98.40%（+6.10pct）。 信达大炼化指数：自2017年9月4日至2022年6月10日，信达大炼化指数涨幅为154.40%，石油石化行业指数涨幅为12.36%，沪深300指数涨幅为10.23%。 相关上市公司：桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、新凤鸣（603225.SH）和东方盛虹（000301.SZ）等。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。