2022年06月13日发布 川财周观点 铝板块本周上涨 3.97%， 政策端， 据 SMM，云南省印发 2022 年能源保供实施方案，今年云南省将开展流域梯级以及跨流域水电联合优化调度，确保水能利用率在 99%以上；加强水风光联合优化调度，保障新能源优先发电上网，利用效率在 99%以上；力争全年统调火电发电量450 亿千瓦时以上；新增新能源装机 1100 万千瓦，力争开工 2000 万千瓦；科学精准配置储能，力争 480 万千瓦清洁煤电项目开工；新增可再生能源消费不纳入能耗双控考核。供给端，能源价格持续高位，海外电解铝供应受限，海外铝仍有缺口。俄乌冲突下，欧洲对俄罗斯的能源制裁持续加码，煤炭、石油、天然气的进口均受到大幅影响。据 SMM， 5 月 27 日欧洲电解铝升水价格已抬升至 610 美元/吨，环比上涨 4.27%，同比上涨 158.47%。国内方面，能源供应保障力度加强， 5 月末开始广西、云南部分前期减产的产能开始恢复，开工率有望继续提高，供给端恢复步伐有望提速。进入 6 月以后，国内电解铝预计进入新一轮产能投放期。需求端， 国内外需求持续旺盛，国内当前电解铝已复产 231 万吨，复产比例超 60%，在稳增长的背景下基建发力贡献了传统领域的需求增量，新兴需求中，新能源光伏、汽车电动化继续高景气，国内外价差也在不断提振出口需求。 库存端， 一季度海外电解铝减产超 90 万吨，国内电解铝产量迅速恢复至去年同期水平，疫情对传统下游建筑地产、交通运输、电力等需求形成较大拖累。 伴随国内出口增多及消费回升，国内铝库持续去化，在此背景之下，建议关注水电产能有天然优势，能源成本和结构具有优势的电解铝标的，例如南山铝业、中国铝业、云铝股份等。 锂盐需求持续改善，复苏预期增强， 锂电指数上涨 6.31%。 需求端， 新能源车补贴政策力度加大，北京等地单车补贴 0.3-2 万元不等，销量数据有望助推锂电需求。产业链复工复产持续深入推进，如特斯拉已经接近满产状态，单日产量正在恢复至疫情前水平，复产速度加快；供给端， 当前供给紧缺的现象依然在持续。国内原料厂家基本维持满产状态， 但检修企业开工率逐渐提升，青海地区因温度提升逐步增量；海外方面，供给依旧保持之前的紧平衡状态，整体供给增量相对有限。 成本端， 阿根廷海关总署（ DGA）对碳酸锂出口设置参考价格为 5.3万美元/吨。设置出口参考价主要是为增强锂价透明度，避免影响税收和外币清算的滥用行为。根据 ECLAC 的报告，阿根廷和智利的出口价格明显低于每年公布的市场价格，阿根廷和智利的平均差异为 58%和 21%，认为公司在向关联方（合作伙伴公司）销售时设定的转让价格存在逃税和影响外汇进入外汇市场的滥用行为。设置参考价格将允许销售价格与正常值存在偏差，预计参考价格将跟随市场价格进行调整。 盈利端： 锂板块业绩已呈现连续多个季度业绩爆发式增长，年内逐季提升概率大。因此，从供需多方面来看，当前锂价基本企稳，锂盐板块的估值将迎来持续修复。在标的选择上，一是可以关注成本压力迎来缓解的电池厂：宁德时代、亿纬锂能等；二受利润上移的产业上游的锂资源公司：盛新锂能、天齐锂业等。稀土板块本周上涨 7.04%，需求和价格共同推动板块估值修复。 价格端， 由于短期供需紧张格局加剧，稀土价格本周小幅上行，北方稀土挂牌价公布，与五月基本持平。 中长期来看，受新能源市场发展前景乐观和重稀土原料供应难以增加的支持，产品价格下降幅度有限。 需求端，随着当前上海复工持续深入推进，工业电机、新能源汽车、空调等需求正在恢复，随着疫情好转，港口正在恢复运输，海外需求也在有序增加。 中重稀土市场上，整体呈现稳中偏弱格局，下游客户需求不高并且全球经济增长预期不佳。 供给端， 进矿数据仍有所降低，同时海外长期供给相对有限，加拿大第一家、北美第二大稀土生产商 VitalMetals 的Nechalacho 稀土矿目前开始交付，预计 2022 和 2023 年产量为 300 和 600 吨的氧化镨钕，到 2025 年扩产后目前规划仅有 1200 吨氧化镨钕，项目进展缓慢。国内方面，中重稀土由于环保等问题的限制，减产和停产现象严重。北方轻稀土矿受到的限制相对较小，而南方在开采指标受限的情况下，废料的冶炼分离由于原材料的供应问题，无法正常生产，尽管目前有一定挖采计划，但产出仍数量不多，且供给增加仍需要时间。长期来看，稀土目前和锂钴需求高增的逻辑相似，而国内供给端比锂钴要更优异，看好其拥有全球定价权的核心资产价格重估带来的机遇。建议关注相关标的：北方稀土、金力永磁、五矿稀土。俄乌冲突叠加美国通胀高企，贵金属价格将维持高位。 本周贵金属板块上涨 3.78%。 经济数据方面， 欧美 10 年期国债基本见顶，对于金价上方的压力具有缓解。美元指数见顶回落，地缘和滞胀风险为金价提供长期支撑。 通胀预期方面， 当前原油商品受地缘冲突支撑维持高位震荡，叠加疫情影响，当前地缘政治影响和大宗商品价格高企的带动下，高通货膨胀短期内难以得到解决，全球经济或面临经济滞胀的可能，贵金属价格将维持高位。 建议关注：山东黄金、赤峰黄金。。 风险提示：宏观经济不及预期、磷酸铁锂需求不及预期、上游原材料价格过高。

2022年06月13日发布 核心观点 中航电子吸收合并中航机电，打造具有国际竞争力的机载系统上市平台。 6 月 10 日中航电子和中航机电发布公告，中航电子拟以发行 A 股方式换股吸收合并中航机电。 中航机电与中航电子的换股价格分别为12.59 元/股和 19.06 元/股，换股比例为 1： 0.6605。合并前，中航电子的总股本为 19.28 亿股，中航机电总股本为 38.85 亿股，按换股比例计算，合并后中航电子总股本 44.94 亿股。本次合并前，中航电子和中航机电的市值分别为 397 亿元和 440 亿元。合并后，两家上市公司的优势资源凝聚一体，协同效应增强， 将打造具有国际竞争力的航空机载系统上市平台， 中航电子市值有望接近千亿规模。 2022年是国企三年改革行动最后一年，上市公司资产注入、股权激励等改革措施有望加快推进。 5 月 18 日，国资委召开“深化国有控股上市公司改革，争做国企改革三年行动表率专题推进会”。会上强调“要继续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，盘活或退出低效无效上市平台等”，“加大力度依规有序推进上市公司股权激励，加大科技型上市公司的激励力度，注重多种激励工具的系统集成等”。建议关注中航工业、中国电科等军工集团下国企改革投资机会。 业绩验证及行业发展稳定性看，军工板块的成长确定性更高。 2021 年，军工行业上市公司共实现营业收入 5039.67 亿元，同比增长 13.31%；实现归母净利润 309.40 亿元，同比增长 25.66%。 2022Q1，军工行业上市公司共实现营业收入 1033.88 亿元，同比增长 12.75%；实现归母净利润 74.75 亿元，同比增长 15.77%。业绩持续增长验证板块高景气度。“十四五”期间，装备带量采购逻辑不变，下游主机厂需求保持平稳增长，景气度自下而上传导。从生产、交付来看，军工行业的生产更有计划性，资源调动能力强，对于疫情等其他变动因素的抵御能力较强。 下游需求确定叠加自身生产、交付完成能力强， 军工行业上市公司未来业绩增长确定性更高。 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。 1）主机厂合同负债+预收款项验证，业绩传导有效，全产业链景气度确定性强。 主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。 2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。 关注中航光电、振华科技、航天电器、鸿远电子、雷电微力等。 风险提示： 疫情反复影响宏观经济环境的风险；装备研发进展及采购进度不及预期的风险；军品采购价格下降的风险；行业竞争加剧风险

2022年06月13日发布 发展历程： 结合垃圾焚烧发电行业的发展历程，大致可以分为四个阶段：探索期、初步成长期、高速发展期和稳定发展期。 2012-2020 年，在政策支持、需求驱动、技术优势等因素影响下，垃圾焚烧发电进入高速发展期。 2021 年起， 我国垃圾焚烧发电行业已相对成熟，进入稳定发展阶段。 拐点已至：“跑马圈地”转向“运营为王”。 垃圾焚烧发电行业具有区域垄断、资金+技术密集型、专业化程度高等特点，盈利模式稳定； 2020 年以来， 新增垃圾焚烧发电项目逐渐减少，“跑马圈地” 模式接近尾声， 进入“运营为王” 时期，行业上市公司期间费用管控良好，运营管理水平不断提升； 2020-2021 年，随着垃圾焚烧相关补贴政策加速出台，增量项目进入竞价上网时代，存量项目入库加快，补贴覆盖率提升，对现有项目现金流形成有效保障。 路在何方： 农村大有可为、城市内生增长、新业务创造第二曲线。 随着在建项目的不断投运，我国生活垃圾焚烧处理能力已基本满足生活垃圾无害化处置需求。未来行业增长空间主要来自三个方面： 1） 农村地区受收运体系不完善等因素影响，无害化处理率较低， 在政策推动下，农村垃圾收运体系有望进一步完善，潜在市场空间或释放； 2）人均生活垃圾产生量与城市化和经济发展水平关联较大，随着居民生活水平的提高，将诞生新的产能需求； 3）结合自身现金流优势及资源禀赋，垃圾焚烧发电企业探索新能源业务转型，寻求新的利润增长点。 投资建议： 我国垃圾焚烧发电行业已进入成熟期，存量项目的高效运营及降本增效成重点；随着经济发展及城市化进程推进，居民生活水平提升较快，人均垃圾产生量或保持增长，同时乡村地区清运体系逐步完善，有望进一步释放市场潜在需求；“无废城市” 背景下，通过打通固废全产业链实现项目协同处理，“焚烧+”市场机遇广阔；部分企业探索新能源业务，寻找新的利润增长点。谨慎推荐瀚蓝环境、高能环境，建议关注旺能环境。 风险提示： 1）政策推进不及预期； 2） 新业务开展不及预期； 3） 地方财政压力。

2022年06月13日发布 行业要闻追踪：萤石网络首发过会。萤石网络、涂鸦智能等物联网云平台厂商连接数、用户数实现快速增长，反映物联网赛道的高景气趋势，尤其是智能家居细分赛道方兴未艾。而在当前智能家居互联互通背景下，物联网云平台重要性日益凸显，产业链上游环节如通信模组、智能控制器亦有望同步受益，建议关注【移远通信】、【乐鑫科技】、【拓邦股份】等。 5G R17标准冻结，5G商用迈向新阶段。5G R17标准对已有商用特性进行优化，并引入RedCap，有助于推动5G垂直行业应用深入，建议关注三大运营商【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】及工业互联网网关如【映翰通】、【三旺通信】。中长期来看，5G R17扩展毫米波频段，新频段网络设施的部署将为通信设备厂商带来发展机遇，建议关注【中兴通讯】；且R17支持非地面网络（NTN），有助于推动卫星互联网建设。 行业重点数据追踪：1）运营商数据：据工信部数据，2022年4月国内移动电话用户总数达16.6亿户，其中，5G移动电话用户达4.13亿户，渗透率达到24.8%；2）5G基站：截至2022年4月，5G基站总数已达到161.5万个；3）云计算及芯片厂商：22Q1，BAT资本开支合计181亿元（同比+19%，环比-28%）；22Q1，海外三大云厂商及Meta资本开支合计355.18亿美元（同比+30%，环比-2.8%）。信骅2022年5月营收4.66亿新台币（同比+52.7%，环比+2.5%），上修全年营收增速至优于45%；Intel DCAI 22Q1营收同比+22%至60亿美元；AMD Computing and Graphics 22Q1实现营收28亿美元（同比+33%，环比+8%）。 行情回顾:本周通信（申万）指数下跌1.62%，沪深300指数上涨1.75%，板块表现弱于大市，相对收益-3/37%，在申万一级行业中排名第26。在我们构建的通信股票池里有148家公司，本周平均涨跌幅为-0.81%，各细分领域中专网、光器件光模块和北斗等板块分别上涨1.15%/0.55%/0.21%。 投资建议：看好政策出台带动产业链景气度提升。建议关注三条主线：（1）二季度受疫情影响有限的高弹性行业优质龙头主要有：物联网模组（移远通信）、光器件模块（天孚通信、中际旭创）；（2）政策加码积极推动的产业：如北斗（华测导航、北斗星通）、工业互联网（映翰通、三旺通信）方向；（3）下半年行业景气度提升的方向：通信+汽车（瑞可达）、通信+新能源（中天科技、亨通光电）。 2022年6月份的重点推荐组合：移远通信、天孚通信、亿联网络、亨通光电、华测导航。 风险提示：全球疫情加剧风险、5G投资建设不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。

2022年06月13日发布 本 周市场回顾。 第 23 周房地产板块指数弱于沪深 300 指数，弱于创业板指。房地产板块较沪深 300 指数相对收益为 -3.5%。沪深 300 指数报收 4238.99，周度涨幅为3.7%；创业板指数报收 2556.47，周度涨幅 4.0%；房地产板块指数报收 3093.89，周度涨幅为 0.2%。 本周行业要闻。 央行发布 5 月金融统计数据，居民中长期贷款增加 1047 亿元。统计局发布 5 月份全国 CPI、 PPI 数据。国务院批复同意“十四五”新型城镇化实施方案。南昌降低首付比例。珠海缩小限购区域。呼和浩特降低按揭贷款利率及二套房首付比例。上海： 2022 首批集中供地 36 宗地全部成交，其中 13 宗封顶 19 宗底价，八成由国企摘牌。国金铁建渝遂高速基础设施公募 REITs 获上交所通过。 本周一线城市新房销售量较上周上升， 二线城市新房销售量较上周微降， 二手房销售量均较上周上升。 第 23 周 29 大城市新房销售为 2.55 万套，较第 22 周减少2.3%； 11 大城市二手房销售 10110 套，较第 22 周增加 25.8%。一线城市新房、二手房交易较第 22 周分别增加 24.0%、增加 17.8%；二线城市新房、二手房交易较第 21 周分别减少 6.6%、增加 39.8%。 库存量较上周基本持平，库销比较上周降低。 截至第 23 周， 15 大城市库存为 124.1 万套，较第 22 周基本持平；库销比为22.9 个月，较第 22 周减少 0.3 个月。 本周土地市场出让热度较上周降低。 第 23 周26 大城市合计成交土地 12 块。 土地出让金额降低。 第 23 周 26 大城市土地出让金为 238 亿元，较第 22 周减少 999 亿元。 平均溢价率上升。 第 23 周 26 大城市土地成交平均溢价率为 5.8%，较第 22 周上升。 重点公司公告。 万科、保利、龙湖、金地等多家企业发布 2022 年 5 月经营快报。截至本周万科 A 累计回购金额 6.76 亿元。新华联控股股东所持全部股权被轮候冻结，涉及 61.17%股权。宝龙商业停止向宝龙控股收购于上海的办公楼。 投资建议与投资标的 本周二手房销售及上海复工复产带动下的一线城市新房销售均有所回升， 5 月居民新增中长期贷款由负转正， 上海首批次供地仍呈现冷热分化，综合来看行业基本面的修复趋势仍需继续观察。 本周主要城市宽松政策出台的节奏阶段性放缓， 表明政策对于需求端的刺激仍较为克制， 短期内政策发力或进入观望期。而在供需两端政策平均发力的思路下， 我们认为市场修复不会一蹴而就， 低评级房企短期仍然缺乏加杠杆能力， 这将拖累其资产负债表修复的节奏。我们继续看好龙头房企市场调整阶段的优势地位， 此外区域型房企有望在结构性市场中拥有更好的弹性。 看好业绩稳健的一线龙头， 推荐保利发展(600048，买入)、万科 A(000002，买入) ； 与业绩具有弹性的二线龙头，推荐金地集团(600383，买入)、 龙湖集团(00960，买入)。同时我们看好迅速成长且信用受损较小的物管和商管行业，推荐碧桂园服务(06098，买入)、保利物业(06049，买入)、招商积余(001914，增持)、 新大正(002968，买入)、 融创服务(01516，买入)、 星盛商业(06668，买入)。 风险提示 销售大幅低于预期。 逆周期政策不及预期。利率发生明显上升。

2022年06月13日发布 发改委要求推进生活垃圾收费，促商业模式C/B端理顺。全国生活垃圾收费视频工作会议围绕全面推进生活垃圾收费改革、生活垃圾差别化收费、非居民厨余垃圾计量收费、农村生活垃圾收费等作了经验交流，并对重点工作进行部署：1）差别化收费：分类分步推进生活垃圾收费工作，持续深化分类计价和计量收费，因地制宜制定政策；2）理清补偿范围：进一步理顺生活垃圾收费与财政投入关系，明确各自补偿范围，合理制定收费标准；3）加大收缴力度：加大居民和农村生活垃圾收费工作推进力度。自2021年7月1日起原由住建部负责征收的城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，主管部门变动进一步增强收缴率。长期以来，生活垃圾处理费用普遍由政府财政支出，此次会议进一步推进生活垃圾生产者付费制度的落实，将原本由地方财政支出承担的垃圾处理费转嫁至居民/非居民生产端，有利于商业模式由G端向C/B端转移。 垃圾焚烧存量补贴兑付加速，补贴退坡&垃圾收费促商业模式理顺，顺价至C端支付难度低。2022年中央政府性基金其他项预算增超3600亿元，存量补贴发放加速。政策明确新项目竞争配置，按补贴退坡幅度由高到低排序纳入，市场化机制加强。当退坡幅度较大时促进垃圾处理费调升。垃圾收费制度下可将上涨部分转移至居民端，提升了调价的可行性。我们测算若补贴退坡0.05/0.10/0.15元/度，垃圾处理费提升部分顺价至C端对应人均垃圾处理费为0.30/0.61/0.91元/月，占人均可支配收入的0.01%/0.02%/0.02%；若由居民完全承担，则人均垃圾处理费为1.82/2.13/2.43元/月，占人均可支配收入的0.05%/0.06%/0.07%。 分类计价计量收费与垃圾分类协同，推动资源化产业底层架构完善。政策在此前定额基础上推进分类计价计量收费的差别化征收模式，更能体现不同垃圾处理成本和资源化价值。1）分类计价模式与垃圾分类协同互促，分类计价需要由成熟的垃圾分类体系作为支撑，分类垃圾价低、混合垃圾价高的差别化征收标准可以调动垃圾分类的积极性，实现双向协同；2）推动资源化产业底层架构完善，促进废电池、废塑料、废油脂等回收体系的建立，打通后端资源化渠道。 垃圾分类提升固废产业链运行效率，焚烧企业吨上网提升可对冲国补退坡影响。1）垃圾分类后各类垃圾能够以最合适的方式进行处理，提高固废产业链从前端收转运到后端处置整体的运行效率。2）对于垃圾焚烧企业而言，干湿分离后吨上网可以得到显著提升，叠加技术升级运营提效。我们测算若补贴退坡0.05/0.10/0.15元/度，吨上网由280度/吨提至315/350/385度/吨，可在不调升处理费情形下保持原有盈利水平。 垃圾收费促商业模式变革，行业现金流预期改善：1）经营性现金流在存量改善的基础上通过生产者付费模式在长期进一步优化；2）新项目竞争配置，市场化机制加强；3）行业增速放缓，项目进入运行期，自由现金流改善在即。依据现金流改善估值提振的受益程度，重点推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，当前股息率7.47%，PB（MRQ）为0.54，对应2022年PE为4倍（2022/6/12）；【瀚蓝环境】存量国补有望回收显著改善现金流；【绿色动力】高成长&低估值兼具，项目量效双升；【伟明环保】固废主业动能充足&盈利领先。建议关注【旺能环境】、【三峰环境】。分类计价模式&垃圾分类协同，推动资源化产业底层架构完善：重点推荐电池回用【天奇股份】，再生塑料【三联虹普】【英科再生】，建议关注再生油【嘉澳环保】【北清环能】【卓越新能】。 风险提示：政策推行时间及执行效果不达预期，项目进度低于预期

2022年06月13日发布 宏观： 5 月通胀超预期加大美联储加息压力，国内社融回暖提振经济修复预期。 美国5 月 CPI 同比上涨 8.6%， 创 40 年新高，通胀升温可能迫使美联储更激进行动，美联储加息压力有所加大。国内来看， 据央行数据， 5 月社会融资规模增量为 2.79 万亿元，比上年同期多 8399 亿元。已验证了“宽信用”复苏，但结构上仍有改善空间，其中新增人民币贷款和政府债券两者合计贡献新增社融同比增量的 93%，而其他分项变化不大。 此外 22 年 5 月我国以美元计价的出口同比为 16.9%，较 4 月 3.9%的同比增速明显回升，远超预期的 7.3%， “疫后复苏”初显成效， “稳增长”逻辑正持续演绎。 钢： 稳增长政策持续推进，或将推动需求持续向好。 本周螺纹钢产量环比微幅上升0.27%，消耗量环比明显上升 8.20%。本周钢企复产继续，据 Mysteel 数据，本周长流程螺纹钢产能利用率为 76.0%，环比明显上升 2.16PCT。 随着上海复工复产及稳增长政策持续推进，或将推动需求持续向好。 新能源金属： 阿根廷设碳酸锂出口最低价，或增强锂价高位持续预期。 锂方面，本周国产 56.5%氢氧化锂价格为 46.75 万元/吨，环比持平；国产 99.5%电池级碳酸锂价格为 46.75 万元/吨，环比小幅上升 0.86%。本周 MB 标准级钴环比明显下降，四氧化三钴环比明显下降。镍方面，本周 LME 镍现货结算价格为 28055 美元/吨，环比小幅上升 1.25%。 工业金属： 疫情影响减弱，关注基建、汽车需求修复结构性投资机会。 本周铜冶炼厂 TC/RC 环比明显下降，全球精炼铜产量、原生精炼铜 3 月产量环比大幅上升，电解铝 4 月开工率维持高位为 92%，环比微幅上升 0.44PCT；库存方面， LME 铜库存环比大幅下降， LME 铝库存环比明显下降；价格方面，本周 LME 铜现价环比明显上升 2.51%， LME 铝现价环比小幅上升 0.89%；盈利方面，本周新疆、云南、山东电解铝盈利环比下降， 内蒙电解铝盈利环比上升。 金：美国高通胀率引发加息加速的担忧，金价加速下行。 本周 COMEX 金价环比小幅下降 0.94%，黄金非商业净多头持仓数量环比明显上升 1.55%；本周美国 10 年期国债收益率为 3.15%，环比微幅上升 0.19PCT。 投资建议与投资标的 钢：普钢方面，建议一方面关注吨钢碳排放强度、吨能耗较低的上市公司，建议关注中信特钢(000708，买入)、方大特钢(600507，未评级)、华菱钢铁(000932，买入)，另一方面关注 PB 较低的上市公司，如马钢股份(600808，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、鞍钢股份(000898，未评级)、太钢不锈(000825，未评级)； 特钢方面，建议关注新能源核电特材供应企业，如久立特材(002318，买入)。 新能源金属：建议关注赣锋锂业(002460，未评级)、永兴材料(002756，买入)、盐湖股份(000792，未评级)等锂资源丰富的企业。 铜：建议关注铜金矿端均扩张的紫金矿业(601899，未评级)；及锂电铜箔生产企业： 嘉元科技(688388，未评级)、诺德股份(600110，未评级)等。 铝：建议关注再生铝龙头企业明泰铝业(601677，买入)，及高端铝材企业华峰铝业(601702，买入)等。 金：建议关注山东黄金(600547，未评级)、盛达资源(000603，未评级)等 风险提示 宏观经济增速放缓；原材料价格波动

2022年06月13日发布 核心观点 市场回顾：本周沪深300指数上涨3.65%，公用事业指数上涨2.65%，环保指数下跌0.40%，周相对收益率分别为-1.00%和-4.06%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第12和第27名。分板块看，环保板块下跌0.40%；电力板块子板块中，火电上涨3.58%；水电上涨1.43%，新能源发电上涨3.49%；水务板块上涨0.75%；燃气板块上涨5.72%；检测服务板块上涨2.19%。 异动点评：近日，国家层面发布多项可再生能源发展规划，大力推动抽水蓄能开发建设，环保板块中拥有水利建设业务的兴源环境涨幅高达14.94%；水电行业股票多数上涨，抽水蓄能项目较多的三峡水利、湖北能源分别上涨18.12%、17.44%。本周疫情影响减弱，煤价稳中有升，电力板块全面上涨，火电中长源电力上涨17.79%，新能源发电宝新能源上涨10.70%。燃气行业中贵州燃气上涨34.47%。 专题研究：2022年上半年我国各流域水资源较为丰富，与去年同期相比，各大型水库水量均有一定幅度的上升，整体来水偏丰。历年平均表现下，第三季度为来水高峰期，第一季度至第四季度入库量分布占全年的10.98%、20.84%、47.56%、20.61%。在丰水期内，各水电公司发电量均有一定幅度的上升，市盈率或同时升高。站在全年角度，大部分年份以Q3市盈率最高，Q4市盈率有所回落，但仍高于Q1、Q2。以2020年第三季度的丰水期为例，各水电公司市盈率均大幅增加，丰水期带来的效益显著。2022年一季度市盈率增速与往年丰水期相比也有所增加，预计2022第三季度来水量进一步增多时，水电公司业绩也将显著提升。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。3、今年来水偏丰，把握水电机会。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源；电能综合服务苏文电能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。

2022年06月13日发布 2022年 1-4月国内累计销售汽车 769.1 万辆（-12.1%） 。 上海等地疫情停工等影响 4-5 月产销， 近期已逐步恢复，国内汽车销量有望触底回升， 并迎来持续上行周期。 我们预计 2022年汽车销量有望达到 2645 万辆（+0.7%），其中乘用车2255 万辆（+5.0%），商用车 390 万辆（-18.6%） 。 1）整车领域， 乘用车企销量表现分化，综合竞争力强、产品周期向上的车企份额有望持续提升， 推荐长安汽车、 长城汽车，关注广汽集团； 2）零部件领域， 随着销量回暖，业绩有望恢复并与估值形成双击， 建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐银轮股份、 福耀玻璃、 精锻科技、 宁波华翔等，关注保隆科技、广东鸿图、继峰股份等； 3）新能源领域， 我们预计 2022 年新能源汽车销量有望达到 550 万辆（+56.2%） ，长期高增长确定性强。 推荐国内龙头比亚迪与受益比亚迪及特斯拉产业链的银轮股份、精锻科技， 关注泉峰汽车、 旭升股份、 三花智控等； 4）智能网联领域， ADAS及智能座舱渗透率快速提升， L3车型量产有望带动激光雷达、域控制器及线控底盘高增长，推荐均胜电子、 拓普集团、伯特利、德赛西威，关注华阳集团、 经纬恒润、光庭信息、 湘油泵等。 考虑到汽车板块景气度触底回升， 新能源及智能网联前景看好，维持强于大市评级。 支撑评级的要点 乘用车关注龙头企业与处于新品周期的车企。 乘用车企业销量表现分化，综合竞争力突出、产品周期向上的车企市场份额有望持续提升，推荐长安汽车、 长城汽车，关注广汽集团。商用车领域， 重卡下半年有望回暖，合规化及国六实施有望推动轻卡未来量价齐升，关注福田汽车等。 零部件关注产品升级、客户拓展及低估值修复。 随着汽车销量持续回暖，业绩有望恢复并与估值形成双击。产品端，关注新增产品及产品升级（空气悬架、一体压铸、热管理等） 带来价值提升的投资机会，推荐银轮股份、福耀玻璃，关注保隆科技、 广东鸿图等。客户端，关注国产替代和全球化带来的投资机会，推荐拓普集团、伯特利，关注继峰股份等。估值端，推荐估值较低业绩稳健的宁波华翔、华域汽车，关注一汽富维、松芝股份、常熟汽饰等。 新能源有望延续高增长， 重点关注比亚迪、 特斯拉及新技术产业链。 我们预计 2022 年新能源汽车销售约 550 万辆（+56.2%） ，后续高增长方向明确。 比亚迪、特斯拉等销量有望快速增长，供应链有望受益。推荐比亚迪，关注其产业链泉峰汽车、 欣锐科技等；特斯拉产业链推荐银轮股份、精锻科技等，关注旭升股份、三花智控等。此外插混、扁线电机、800V 高压平台、 SiC 电控等新技术快速发展，相关产业链持续受益。 ADAS 及智能座舱快速渗透， 华为小米等推动产业快速发展。近年来 ADAS及智能座舱渗透率快速提升， L3 车型陆续量产有望带动激光雷达、域控制器及线控底盘高增长， 相关产业链将持续受益。 华为小米等跨界加入竞争，有望加速智能电动汽车发展。 推荐均胜电子、伯特利、拓普集团、德赛西威，关注华阳集团、经纬恒润、光庭信息、湘油泵等。 投资建议 整车： 乘用车销量触底回升， 车企分化加剧， 推荐长安汽车、 长城汽车，关注广汽集团。 零部件： 建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐银轮股份、 福耀玻璃、 精锻科技、 宁波华翔等，关注一汽富维、松芝股份、常熟汽饰等。 新能源： 新能源汽车销量 2022 年有望持续高增长，后续高增长确定性强。推荐国内龙头比亚迪，以及受益新技术、 比亚迪及特斯拉产业链的均胜电子、拓普集团，关注泉峰汽车、 欣锐科技、 旭升股份、 三花智控等。 智能网联： ADAS 及智能座舱快速渗透， 华为小米等加速产业发展。 推荐均胜电子、伯特利、拓普集团、德赛西威，关注华阳集团、经纬恒润、光庭信息、湘油泵等。 评级面临的主要风险 1） 汽车销量不及预期； 2） 芯片短缺，原材料涨价； 3）产品降价及毛利率下滑。

2022年06月13日发布 主要观点: 近期我们主要关注618预售情况，根据亿邦动力网统计，运动服装TOP5中，FILA、DESCENTE、耐克、阿迪达斯4个品牌的销售额超亿元；运动鞋品类中，占据前两位的安踏、阿迪达斯销售额均破亿。但鞋服相关品类明显受挫，其中男装、内衣、箱包、鞋类和服饰配件预售期销售额均下降了一个量级。女装则与去年同期基本持平，排名TOP3的品牌蕉下、NERDY和Mo&Co均有超千万的销售额。鞋服相关品类中男装和流行男鞋的下降最为明显，销售额均较去年缩水近一半左右。 板块观点：我们继续推荐：（1）成长赛道、受经济放缓影响小的户外露营产业链：继续推荐牧高笛，尽管公司已有一定涨幅，但我们判断公司中报和全年业绩仍存在超预期可能；根据魔镜数据，公司在618预售户外品类中前10有3，其他受益标的包括探路者、三夫户外。（2）制造端Q2在海外订单外流、国内订货会延迟背景下，环比可能差于Q1，但结合贬值因素利润端有望持续稳健。优选海外布局比例高、越南暂无承接能力的细分板块，推荐浙江自然、健盛集团；（3）随着上海、北京疫情改善，服装板块有望迎来估值修复机会，推荐报喜鸟。 行情回顾：跑输上证综指0.98PCT 本周，上证综指上涨2.80%，创业板指上涨4%，SW纺织服装板块上涨1.82%，跑输上证综指0.98PCT、跑输创业板指2.18PCT，其中，SW纺织制造上涨5.07%，SW服装家纺上涨0.25%。目前，SW纺织服装行业PE为15.99。本周，电商表现最好，涨幅为5.74%；内衣表现最差，跌幅为2.8%。 行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下跌1.3% 截至6月10日，中国棉花328指数为21247元/吨，本周下跌1.30%；中国进口棉价格指数（1%关税）为26953元/吨，本周上涨6.89%。截至6月9日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为26234元/吨，本周上涨1.36%。整体来看，国内外价差倒挂继续扩大，目前外棉价格高于内棉5706元。 根据美国农业部(USDA)最新发布的6月全球棉花供需平衡表，2022/2023年度全球棉花总产预期为2640.3万吨，环比上月预测调增45万吨；单产787公斤/公顷，环比下降13公斤/公顷；消费需求预期为2646.2万吨，环比下降9.8万吨；期末库存预期1802.2万吨，环比调减1万吨。 根据美国农业部(USDA)最新发布的6月中国棉花供需平衡表，2022/2023年度中国棉花总产预期598.7为万吨，环比上月持平；单产190.1公斤/公顷，环比上月持平；消费需求预期为827.4万吨，环比上月持平；期末库存预期797.4万吨，环比调增4.3万吨。 据海关总署统计，2022年5月，服装及衣着附件出口金额为151.99亿美元，同比上升24.6%；前5个月累计服装及衣着附件出口金额为622.16亿美元，同比增长10.2%。2022年5月，纺织纱线、织物及制品出口金额为140.28亿美元，同比增长15.7%；前5个月累计纺织纱线、织物及制品出口金额为628.51亿美元，同比增长12.1%。 风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。

2022年06月13日发布 事件：2022 年 6 月 9 日，3GPP RAN 第 96 次会议圆满结束，5G R17 标准宣布冻结，标志着 5G 第二个演进版本（第三个版本）标准正式完成。 R17 是对前两个 5G 标准版本的持续演进升级 R15 侧重于增强移动宽带（eMBB）方面的提升，即更快的网络传输速率，主要面向 2C 市场，并引入对超可靠低时延通信（uRLLC）的支持；频谱方面，R15 引入对Sub-7GHz 和毫米波的支持；5G 架构方面，R15 支持可扩展和向前兼容。 R16 侧重于向垂直行业应用拓展，引入对免许可频谱（NR-U）的支持，首次引入 NRV2X 及面向 C-V2X 的基于 5G NR 的直连通信，并支持 5G 广播以及集成接入与回传（IAB）。 R17 对前两个标准版本进行了扩展，频谱方面，将毫米波频段从 52.6GHz 扩展到71GHz；引入“ NR-Light”（RedCap），通过对 5G 功能和特性进行裁剪，将 5G NR普及到更低复杂度的物联网终端，并降低此类终端的能耗和价格；引入天地一体新网络（NTN） 、增强的 IAB、射频中继器等，并支持增强的工业物联网、定位和 V2X。 对已商用特性进行改进，完善现网应用，提升关键性能指标 R17 在 5G 规模商用之后制定，汲取了实际部署的经验和不足，实现了标准与商用联动协同。在提升关键指标性能方面，上行业务信道覆盖能力和室内工厂理想环境下的定位精度大大提升， 工业互联网时延敏感网络的空口授时精度从 R16 的±540ns提升到±145ns~±275ns。 引入新终端 RedCap、新网络 NTN 和新功能 MBS 轻量级新型终端（RedCap）通过降低终端带宽和天线数目、简化双工传输、裁剪协议流程功能、减少功耗开销等技术手段，可满足低成本、低功耗、中等数据速率的物联需求，与 NB-IoT 形成互补，适配工厂传感、视频监控及可穿戴设备等多种应用场景。 天地一体新网络（NTN）通过卫星天链中继实现上千公里覆盖，与地面通信相辅相成，共同构建空天地一体化立体融合网络，为用户提供“ 无处不在、无时不在”的通信服务。 多播广播功能（MBS）通过灵活的传输模式及反馈机制，实现多播广播业务的高效可靠传输，可服务于公共安全、赛事直播等多种应用场景。 投资建议：5G R17 标准发力中高速物联网及 RedCap 能力终端，扩展高容量uRLLC 场景，并促进 5G 与 AI 的融合，物联网（车联网）、工业互联网等场景应用将迎增量，物联网领域重点推荐高景气赛道模组厂商【美格智能】、【移远通信】、【广和通】、【有方科技】以及高精度定位龙头【华测导航】，工业互联网领域重点推荐设备商【紫光股份】、【 菲菱科思】，建议关注【映翰通】、【三旺通信】、【东土科技】。 风险提示：5G 商用不及预期；宏观经济下行风险。

2022年06月13日发布 国际油价高位运行，国际天然气价格创历史新高，磷矿石价格上行；半导体、新能源材料关注度较高。 行业动态： 上周均价跟踪的101个化工品种中，共有43个品种价格上涨，29个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是甲乙酮、甲苯、纯苯、磷酸、PTA；而跌幅前五的品种分别是原盐、二氯甲烷、维生素A、甲基环硅氧烷、液氯。 本周WTI原油收于121.5美元/桶，收盘价周涨幅2.22%；布伦特原油收于123.07美元/桶，收盘价周涨幅2.80%。OPEC小幅增产不及市场预期，防疫措施阶段性放松，原油需求有望复苏，本周原油价格震荡上行。根据EIA数据，美国商业原油库存上周意外增加200万桶，预期下降190万桶，而战略石油储备以创纪录速度减少730万桶，为1987年3月以来最低。同时，国际原子能机构（IAEA）批评伊朗未能充分解释在未披露地点出现的铀痕迹，伊核谈判陷入紧张局面，伊朗石油或依然无法进入全球市场。后市来看，美国飓风季来临，墨西哥湾炼油能力或受冲击，欧盟持续减少对俄罗斯的原油依赖，预计油价仍将维持高位。 本周MDI、TDI止跌回升，聚合MDI（华东）收报1.78万元/吨，收盘价周涨幅7.88%；纯MDI（华东）收报2.08万元/吨，收盘价周涨幅2.46%；TDI（华东）收报1.69万元/吨，收盘价周涨幅3.05%。成本面看，原油上行背景下，苯胺价格上调明显，苯胺（华东）收报1.22万元/吨，收盘价涨幅4.72%，对MDI价格形成有力支撑。供应面看，国内MDI装置运行正常，日本MDI装置停车检修，韩国MDI装置缓慢恢复中，美国陶氏MDI装置因前端原料装置供应问题宣布不可抗力等对价格形成推涨作用。后市来看，行业内部分工厂存在减量供应的预期，成本面支撑依然强劲，预计价格仍有继续上调的空间。 本周有机硅价格拐点或现，甲基环硅氧烷收报2.25万元/吨，收盘价周涨幅2.27%，金属硅价格有所企稳，收报1.82万元/吨，收盘价周跌幅1.09%，三氯氢硅下游对高价有所抵触，价格有所回落。根据百川盈孚数据，截至6月2日当周全国有机硅产量为3.84万吨，环比前周下降6.34%，除了山东金岭、中天化工装置检修之外，另有湖北兴发、唐山三友以及蓝星星火降负荷生产。成本面金属硅价格虽仍在下降，但由于前期有机硅跌幅明显大于成本跌幅导致单体厂成本压力明显，让利意愿受限。后市来看，有机硅短期供应趋紧，需关注下游需求对价格的拉动作用。 投资建议： 本周观点 周期类行业：农药、化肥涨势不减，磷化工产业链走强。截至2022年5月27日，跟踪的产品中42%的产品月均价环比上涨；52%的产品月均价环比下跌；另外6%产品价格持平。截至2022年5月27日，WTI原油月均价环比上涨6.7%，布伦特原油月均价环比上涨3.9%。行业数据：2022年4月化工行业PPI指数109.4，环比2022年3月下降0.55%。政策方面，《“十四五”生物经济发展规划》发布，意见指出“十四五”期间生物经济总量规模将迈上新台阶，生物经济增加值占国内生产总值的比重稳步提升，生物医药、生物医学工程、生物农业、生物制造、生物能源、生物环保、生物技术服务等战略性新兴产业在国民经济社会发展中的战略地位显著提升。化工行业中的可降解生物基塑、农化产品、医药中间体等有望受益，看好一体化行业龙头公司在碳中和背景下的产业升级与规模、研发优势。 成长类公司：锂矿拍卖成交价支撑碳酸锂价格上调。根据上海有色网数据，截至2022年5月27日，电池级碳酸锂均价收报46.25万元/吨，较上月涨幅约0.2%。EVA等产品价格再次持续走高。半导体材料方面，沪硅产业全资子公司芬兰Okmetic预计投资3.88亿欧元用于扩大200mm半导体硅片生产规模。半导体材料进口替代有序推进，行业维持较高景气度，股价经过前期充分调整迎来较好布局窗口。 投资建议：随着国内外需求复苏，稳增长等政策发力，行业整体走势向好。关注二季度环比向好子行业的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团、亚钾国际等。 6月金股：利尔化学 风险提示 1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。