2022年06月10日发布 在疫情的影响下，2020H1网络安全行业受到影响最大的是网络安全服务，下滑比例达到27.7%，其次是安全硬件下滑了10.4%，而安全软件仍然保持了2.63%的正增长。在2021H1，安全服务需求在疫情后快速恢复，同比增速达到了110%，是三个子类中最高的。从2年增速角度来看，安全硬件、软件、服务的增速分别为22%、52%和44%，安全软件是网络安全行业中增长最快的子类。 在行业竞争格局方面，安全硬件市场相对固化，但UTM防火墙领域仍面临较大的竞争；安全软件中，仅安全软件网关市场表现出集中化趋势，国产替代态势明显；安全服务市场格局也在快速变化中，4个子类都发生了前5大厂商位次的更迭。 从IDC数据来看，安全硬件中的VPN（增速超过20%）、安全服务领域中的托管安全服务（同比增长61.2%）、安全软件领域中的终端安全（增速超过40%）2021年都在细分领域领涨。从上市公司收入数据来看，数据安全、国产化安全、托管安全、工控安全、云安全、态势感知、终端安全都是值得重点关注的新安全赛道。 区域收入来看，华东地区排名靠前的公司为深信服23.74亿、奇安信13.44亿元、安恒信息7.69亿元、天融信5.50亿元、启明星辰5.20亿元；华东地区在上市公司总收入占比最高的网安公司分别为安恒信息42%、深信服35%、迪普科技30%、亚信安全25%、奇安信和山石网科23%。 2020年行业需求滞后确认特征明显。2020年网络安全上市公司订单很大一部分集中在Q4集中确认，带来了Q4收入增速的超预期，也进一步加剧了Q4在全年的收入占比和利润占比。2021年来看，这样的季节性结构正在逐步回归到正常水平。 考虑到俄乌战争期间网络安全成为了两国之间重要的攻击手段，以及2021年网络领域多个重要的法律法规的出台对行业需求的支撑作用，我们认为2022年网安行业还将保持高景气度。同时，在疫情背景下公司势必会执行更加保守的投入策略，有利于全年盈利状况的改善。 个股方面，重点推荐估值优势和成长性兼具的启明星辰（002439）、天融信（002212）、绿盟科技（300369）。 风险提示：原材料供应短缺压力的持续；行业竞争压力持续加大；疫情发展超预期；政府财政压力波及网络安全投入预算。

2022年06月10日发布 投资要点： 市场表现 本周（6.2-6.8）沪深300指数上涨3.35%，家电（中信）板块下降0.21%，行业跑输大盘3.56个百分点，在30个中信一级行业中排名第27。细分子行业方面，白色家电-0.57%，小家电0.23%、厨房电器-1.48%、照明电工及其他2.49%、黑色家电-1.24%。个股方面，近五个交易日ST雪莱（+20.95%）、星帅尔（+9.35%）和东方电热（+8.47%）涨幅居前，金莱特（-20.23%）、*ST圣莱（-15.31%）和银河电子（-9.89%）跌幅居前。 家电行业要闻 苏宁易购3天空调安装量环比增长87% 世行大幅下修今年全球经济增长预期至2.9% 青岛国家骨干冷链物流基地开工 投资建议 每年年中的线上大促“618”已经拉开序幕，阶段性销售数据也陆续出炉。据奥维云网监测数据显示，5月30日-6月5日厨卫品类家电在抖音/快手两大平台实现总销量3.5万台，销额0.6亿元，其中新兴厨电实现销售额0.11亿元。从年初至今政策端不断释放促进家电消费的利好，各地政府也相继发放消费券促进当地消费，且此次线上大促恰逢上海地区的复工复产，因此我们认为“618”有望刺激家电消费，集中释放需求，迎来近期终端销售的小高峰。综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关注美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）、北鼎股份（300824）、浙江美大（002677）和新宝股份（002705）。 风险提示 宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。

2022年06月10日发布 投资要点 整体：上周（20220411-20220417），沪深300涨跌幅为-0.99%，创业板涨跌幅为-4.26%，汽车行业涨跌幅为-2.50%，在中信一级30个行业排名第13位。 细分行业：汽车销售及服务以-1.69%的周涨跌幅排行最前，摩托车及其他行业以-5.79%的周涨跌幅排行最后。 概念板块：乙醇汽油、共享汽车分别以-1.78%、-2.51%的周涨跌幅排行最前，锂电池、宁德时代产业链指数行业分别以-7.86%、-6.87%的周涨跌幅排行最后。 个股：汽车行业（中信）上周（20220411-20220417）38只个股实现正收益。其中，万里扬以+9.80%的涨跌幅排行首位，*ST猛狮以-19.94%的涨跌幅排行最后。 估值：截至2022年4月15日，汽车行业（中信一级）的PE(TTM)为33.87，新能源汽车的PE(TTM)为45.96。 行业要闻 1）比克与宁波方正签订电池结构件长期供货协议； 2）蔚来暂停整车生产； 3）本田发布2030年电气化战略：推30款车，年产超200万辆； 4）长安发布新能源品牌“深蓝”2025年前推30款新车。 原材料价格 本周三元材料、磷酸铁锂原料价格较稳，供需格局没有较大变动，钴酸锂市场仍高位运行。负极材料方面价格维持稳定。 投资建议 3月以来，新冠疫情多地扩散，本土确诊病例与无症状感染者人数增多，特别是汽车主要零部件产区的上海疫情，对物流与零部件产生了较大影响，预计将会影响4月汽车产销。当前市场估值处于相对低位，建议关注新能源整车、核心电池零部件企业，如：比亚迪、当升科技、贝特瑞、容百科技、星源材质、恩捷股份。 风险提示 经济增长低于预期；汽车销量不及预期；新冠肺炎疫情持续蔓延。

2022年06月10日发布 双碳政策叠加基建主题，环保公用转债兼具攻守之势。当下环保行业估值处于历史绝对底部，根据Wind数据，截至2022年6月8日，申万环保指数PE（ttm）仅为19.71，申万环保指数从年初至今累计-17.89%，公用事业指数从年初至今累计-11.52%。按照我们中泰环保公用板块统计，2022年Q1基金持有环保板块（含检测）总市值为142.09亿元，持股市值占0.44%，环比下降0.03%，同比下降0.15%；与此同时，受碳中和政策和新能源风光建设的双重推动，2022年Q1公用板块公募基金持股继续保持增长，持有公用事业股总市值为355.93亿元，持股市值占1.10%，环比增长0.19%，同比增长0.63%。今年受疫情影响，市场整体回落，在经济下行压力较大的背景下，随着稳增长各类刺激手段的推行和落地，环保作为基建补短板的重要方向，估值修复有望带来补涨行情，而碳中和大背景下公用电力的看点更为突出，基于此，兼具攻守之势的环保公用转债也值得重点关注。 环保公用转债融资需求较大，价格回调后呈现一定性价比。截至2022年6月8日，环保公用板块已发行可转债29只（不包含退市的转债），在全行业中排名第5位，总发行规模366.18亿元，排名第8位。其中公用事业发行9只可转债，融资总额202.89亿元，环保发行20只可转债，融资规模201.28亿元。可转债募集资金主要用于项目建设，还有部分募集资金用于补充流动资金或偿还银行贷款，极少数募集资金用于收购。尽管公用环保转债整体转股溢价率有所上升，但价格随着正股回调明显，纯债溢价率也有所下降，后续转债价格有望随着正股价格进一步上涨而走势回升。 总结：公用板块：双碳目标下绿电发展确定性较高，建议关注海上风电资源优质的新能源运营标的福能转债、在手项目丰富的优质光伏运营商晶科转债、装机稳定增长的优质风电运营商节能转债。全国各流域梯级水电持续开发，建议关注具有独特水资源优势的川投转债。天然气供需持续偏紧，建议关注地方天然气优势运营商皖天转债、项目资源储备丰富的首华转债。环保板块：细分龙头通过外延并购拓展新业务，打造第二成长曲线，建议关注垃圾焚烧优质龙头进军动力电池回收的旺能转债、携手紫金矿业进军新能源的龙净转债、纳入控股股东固废处置资产的洪城转债。碳交易及CCER机制正在推进中，基础设施端，碳核算监测为碳交易的基础条件，建议关注参与碳监测试点项目的迪龙转债。环卫行业发展趋于稳定，建议关注环卫龙头、覆盖全产业链的侨银转债。 风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年06月10日发布 2022年上半年行业回顾：（1）纺织制造：出口制造景气度和确定性好于内需，部分优质龙头业绩呈现持续较快增长。（2）品牌服饰及时尚消费：国内消费受疫情拖累明显，4/5月压力最大。从上市公司板块Q1看，不同品类间表现分化，化妆品、运动服饰等表现相对较强，大众休闲和男装等相对疲弱。（3）物流受限波及电商发货与产品上新，谨慎的经济预期抑制可选消费支出，此轮疫情对消费行业的挑战大于2020年。 2022年上半年板块二级市场表现：板块表现好于沪深300与创业板指数，其中纺织制造强于品牌服饰，上半年行业内牛股也集中于纺织制造板块，一方面以牧高笛为代表的新兴露营赛道龙头，在行业快速增长的背景下，业绩的高成长与标的稀缺性在上半年持续推升估值；另一方面以伟星股份、鲁泰为代表的传统出口制造龙头，受益于稳定的订单需求、原材料价格上涨与人民币兑美元贬值等多重因素，在上半年也跑赢了大盘与行业指数。 2022年下半年行业展望：（1）外热内冷的需求，叠加日益夯实的全球竞争力，纺织出口制造订单预期将保持较好增长。（2）运动鞋服、家纺受益疫情下国民对个人健康和家居用品品质需求的提升，化妆品与医美将延续用户消费习惯培育后市场的高景气，下半年有望迎来不同程度的复苏。（3）黄金珠宝消费待疫情缓解后需求回补，下半年回暖预计也会更明显。（4）中高端服饰由于核心客群消费能力受损不大，未来具备复苏韧性。（5）大众休闲服饰面临目标客群收入下降、品类分流等各种因素影响，中长期挑战相对较大，终端修复预计滞后于其他品类。 后疫情时代行业大趋势：（1）消费分层进一步加剧。高端奢侈品牌韧性强、复苏快，定价权进一步提升；大众品牌呈现更高的脆弱性，中档消费塌陷是大概率趋势。（2）行业优胜劣汰加快，龙头强者更强。疫情加速行业渠道出清，优质资源将进一步向头部靠拢，本土龙头品牌也朝着供应链提速、全渠道布局等方向不断进化。（3）逆全球化给本土品牌带来了更多市场空间。 投资建议与投资标的 伴随疫情的有效控制和全国范围内复工复产的有效推进，预计6月将成为可选消费逐步复苏的起点。鉴于目前行业估值和机构持仓均处于历史底部区间，且行业最困难时期已经过去，我们对行业维持“看好”评级。落实到下半年的行业投资策略，我们建议一方面以部分优质出口制造龙头为盾，把握确定性机会，重点推荐伟星股份(002003，买入)、浙江自然(605080，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)，建议关注牧高笛(603908，未评级)。另一方面也要积极布局具备弹性的品牌服饰龙头，尤其是我们中长期最看好的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，增持)和爱美客(300896，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)和华熙生物(688363，增持)。另外中高端服饰建议重点关注波司登(03998，买入)、报喜鸟(002154，买入)、罗莱生活(002293，增持)、比音勒芬(002832，未评级)等公司。 风险提示 疫情反复和宏观经济波动、贸易摩擦、棉价和汇率波动对出口型企业的冲击、电商格局演变和流量再分配等对品牌公司的可能影响等。

2022年06月10日发布 事件：2022年6月9日，IDC发布《全球以太网交换机季度跟踪报告》。 交换机市场营收同比高增，行业韧性仍存 根据IDC数据，22Q1全球以太网交换机市场收入为76亿美元（约507亿人民币），同比增长12.7%，尽管全球供应链面临宏观经济隐患、地缘政治冲突、新冠疫情等多方面不确定性的挑战，全球交换机市场在22Q1仍体现了卓越的抗压性和稳健性，数据中心的持续扩容需求以及园区交换机健康有序的更新周期为市场增长提供了稳定动力。 分类看，数据中心交换机与高速交换机激增 22Q1全球非数据中心交换机营收占比为53.7%，收入同比增长6.4%，端口出货量同比增长4.7%；数据中心交换机营收占比为46.3%，收入同比增长20.8%，端口出货量增长3.7%。数据中心交换机收入和出货量的背离主因为高端交换机占比提升，核心为超大规模业主和云服务提供商的持续扩容的需求推动：200/400GbE交换机收入环比增长35.6%，端口出货量环比激增78.6%；100GbE交换机营收占比为26.7%，收入同比增长22.4%，端口出货量同比增长26.1%。较成熟的低端交换机市场“量增价减”，收入较为稳定：1GbE交换机营收占比为31.4%，收入同比增长1.2%，端口出货量同比增长4.3%；10GbE交换机营收占比为19.5%，收入同比下降5.7%，端口出货量同比增长5.7%；2.5/5GbE交换机收入环比增长0.5%，端口出货量环比猛增21.5%。 分区域看，中国以22.8%增速冠绝全球 22Q1全球大部分国家或地区交换机营收实现增长：中国市场同比增长22.8%，为全球最高，美国、加拿大、西欧、中东欧、亚太（不含中日）、拉丁美洲、中东和非洲市场分别同比增长17.9%、14.9%、11.7%、9.0%、8.8%、5.6%、2.6%，而日本市场则同比下降17.9%。 投资建议：海外云厂商加大投资、国内新基建+东数西算，叠加高速交换机占比提升，我们认为多因素共振下数通行业景气周期有望持续，重点推荐市场份额持续提升且有出海逻辑的头部品牌厂【紫光股份】、【星网锐捷】；深度绑定大客户、在手订单饱满、业绩确定性强的数通ODM细分龙头【菲菱科思】，同时建议关注行业优质设备制造商【共进股份】。 风险提示：国内数通需求不及预期；国内厂商出海进度不及预期；市场竞争加剧；宏观经济环境及国际政治形势恶化导致的供应链风险。

2022年06月10日发布 绿色建材家具下乡活动全面推进，农村地区消费潜力有望逐步释放。工信部、住建部、农业农村部、商务部、国家市监总局、国家乡村振兴局于3月14日联合发布了《关于开展2022年绿色建材下乡活动的通知》，此次题为“绿色建材进万家美好生活共创建”的建材及相关品类下乡活动时间为2022年3月至2022年12月。6月6日，工信部等六部委组织召开2022年绿色建材下乡活动信息发布及线上平台启动会，标志着2022年绿色建材下乡活动全面推进，有望激活乡村地区消费潜力，扩内需、稳增长。同时，会议发布了首批下乡活动产品清单及企业名录，顾家家居、喜临门、志邦家居、索菲亚、王力安防等多家上市公司的多种产品均有入选，并且将按照“部门指导、市场主导、试点先行”的原则，在全国范围内选择5个左右基础条件好、有积极性的地区试点开展活动，鼓励对绿色建材消费予以适当补贴或贷款贴息。目前，浙江省已经获批成为第一个试点地区，天津、山东、四川等地也在积极申报过程中。 家具家电同属耐用消费品，家具下乡或可类比家电下乡，有望推动各类家具产品在农村市场的渗透率提升。我国家电下乡政策从2007年12月开始在山东、河南、四川、青岛四地试点，2008年起逐步扩大至全国，直到2013年逐步退出，家电下乡涉及范围广、补贴力度大。在此期间，农村居民洗衣机、冰箱、彩电、空调每百户保有量分别从2007年的45.94/26.12/94.38/8.54台提升至2013年的71.20/72.90/112.90/29.80台，CAGR分别为8%/19%/3%/23%。2007-2013年，洗衣机、冰箱、彩电、空调销量分别由3836.2/4465.9/8381.2/8816.7万台提升至7245.1/9135.6/13958.1/14056.9万台，CAGR为11%/13%/9%/8%。近年，家具品类中定制橱柜渗透率约60%，定制衣柜30%，床垫60%，功能沙发销售量渗透率约4.4%，销售额渗透率为12%，各品类渗透率预计仍有提升空间。 头部企业有望趁政策东风，凭借制造端突出的产品力、以及成本控制能力持续拓展下沉市场，提升市场份额，扩大品牌影响力。根据我们测算，中性假设下定制橱柜行业规模约1009亿元，衣柜规模约1358亿元，2020年零售欧派厨柜、索菲亚衣柜市占率仅6%、5%，2020年顾家、敏华内销沙发市占率分别为5%、6%，喜临门、慕思内销床垫市占率分别为4%、7%，行业格局依旧分散。头部企业于产品端积累深厚，有望快速推出针对下沉市场需求的产品，并且进一步发挥渠道运营管理能力，在现有零售网络基础上向下延伸，触达更多乡村消费群体。 我们认为，家具下乡政策有望推动下沉市场的需求释放，头部企业凭借对渠道的掌控力有望快速铺开零售网络，通过规模优势推出具有性价比的产品，软体赛道推荐【喜临门】【顾家家居】，定制赛道推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。 风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

2022年06月10日发布 事件： 5月31日，财政部、税务总局发布公告，对购置日期在2022年6月1日至12月31日期间且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。 5月开始，新冠疫情在全国各地散发局面逐步降低，自6月1日起，上海进入全面恢复正常生产生活秩序阶段，在落实落细各项防控措施的同时，复工复产也应时而动，物流需求和货运需求同步恢复。 投资要点： 物流运输需求恢复，利好商用车胎零售市场 五月开始，全国各地疫情逐步好转，货运及物流需求迅速回升。快递方面，一是疫情期间由于物流不畅，导致很多的快递积压，另一方面，疫情也抑制了人们的网购需求，所以随着疫情好转，快递行业快速恢复。货运方面，随着工厂复工复产，对于原材料和产成品的运输需求恢复，货运量环比上升。2022年5月，整车货运流量指数均值为95.46，同比-18.65%，环比+12.66%;公共物流园吞吐量指数均值为93.27，同比-25.07%，环比+16.61%；主要快递企业分拨中心吞吐量指数均值为86.23，同比-26.41%，环比+16.16%。货运物流的恢复和快递行业回暖，商用车轮胎的使用频次增加，大大提升商用车胎的替换需求。 疫情好转叠加购置税减免，乘用车销量回升 2022年6月1-5日，全国乘用车零售16.8万辆，同比下降5%，较上月同期增长6%；全国乘用车批发16.3万辆，同比下降7%；较上月同期增长17%。由于6月3-5日是端午节假期，因此实际有效销售时间仅有1-2日，相对于去年的端午节在6月14日，今年6月第一周走势已经体现出政策启动的增量效果。 减免购置税政策从6月1日开始实施，同时叠加国家和各地促消费政策集中在6月开始发力，促消费政策启动期的效果较强，预计3-5月的延迟消费需求应该有一定的释放，有利于6月零售的增量。乘用车销量提升，意味着配套市场对于乘用车胎需求提升，将一定程度改变国内乘用车配套市场供需格局，有利于轮胎企业提升销量，实现原材料涨价部分的价格传导。 行业评级及投资策略基于以上分析，结合行业景气度，给予轮胎行业推荐（维持）评级。 重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份。 风险提示需求恢复不及预期、公司项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、经济下行风险等。

2022年06月10日发布 “十四五”规划大力发展新基建和数字经济 2021年来，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》、《“十四五”新型基础设施建设规划》、《“十四五”数字经济发展规划》等规划相继推出，明确了新基建的建设重点是面向数字经济领域，要求大力发展新基建和数字经济。 数据中心是新基建的核心 数据中心作为数据框纽和应用载体，是承载着各行各业信息系统的基础设施保障。数据中心是数字经济的基石，也是新基建的核心，人工智能、大数据、云计算、元字宙、物联网等都需要数据中心提供算力及存储。2022年正式启动的“东数西算”工程对我国的数字经济发展有重要的战略意义，是我国全面推进算力基础设施化的重要举措。 扩展现实是下一代沉浸式互联网 XR主要利用头戴显示、触摸反馈、手势控制等技术，将用户的视觉、触觉、听觉、嘎觉、动作等信息与虚拟世界相连，为用户提供沉浸式的下一代互联网体验。目前的XR设备的发展阶段和早期的智能手机类似，存在内容遗乏、价格较高、体验不佳等诸多缺点。但是随着技术、应用、生态的发展和完善，XR将会提供越来越优质的用户体验。尤其苹果AR产品在近几年有望发布，可能成为引爆产业发展的契机。 工业互联网助力传统产业升级 与传统生产方式相比，工业互联网通过将基础设施、工业设备、传感器等全部连接起来，并将海量的数据实时采集、精准分析、智能反馈，将企业的研发、生产、管理流程进行了优化，最终实现资源的高效配置，提高生产效率，促进了企业内部以及产业链上下游的协同能力，进而推动企业和整个行业的高质量发展。 风险提示 风险1、技术发展不及预期：2、政策支持力度不如预期：3、经济增速放缓：4、中美资易厚探加剧。

2022年06月10日发布 核心观点 市场回顾：5月沪深300指数上涨1.87%，公用事业指数上涨9.10%，环保指数2.68%，月相对收益率分别为7.22%和8.44%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第9和第6名。分板块看，环保板块上涨10.32%；电力板块子板块中，火电上涨10.10%；水电上涨7.23%，新能源发电上涨12.06%；水务板块上涨8.97%；燃气板块上涨7.81%。 异动点评：5月，环保板块和电力板块全线上涨。环保板块中，因受控股子公司的锂电池材料、碳化硅材料概念，华控赛格涨幅达到36.51%。因国企改革三年行动进入收官年，市场认为电力资产将加速重组，火电板块中，通宝能源和晋控电力分别上涨40.18%和29.61%；水电板块中，明星电力上涨44.21%。新能源板块中，国家层面发布多项新能源发展规划，地方政府的“十四五”能源发展规划也陆续出炉，提振了新能源板块的市场信心，其中*ST科林上涨56.21%。 专题研究：《“十四五”可再生能源发展规划》高质量发展可再生能源，公平竞争促储能迎良机 6月1日，国家发展改革委、国家能源局、财政部等九部门联合发布“十四五”可再生能源规划，《规划》明确，目标到2025年，可再生能源消费总量达到10亿吨标准煤左右，占一次能源消费的18%左右；可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右，风电和太阳能发电量实现翻倍；全国可再生能源电力总量和非水电消纳责任权重分别达到33%和18%左右，利用率保持在合理水平；太阳能热利用、地热能供暖、生物质供热、生物质燃料等非电利用规模达到6000万吨标煤以上。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。3、今年来水偏丰，把握水电机会。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源；电能综合服务苏文电能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。

2022年06月10日发布 事件 北京除丰台和昌平以外大部分地区恢复堂食。自6月6日开始，呷哺集团旗下240余家呷哺呷哺和凑凑门店正式开始堂食，目前开放堂食的北京门店占比超80%。北京部分凑凑餐厅在6日中午的客流情况已超平时，营业额同比增加将近50%。 投资要点 疫情期间行业“M“化属性明显，上市企业均受疫情影响较大。餐饮行业对高端和低端影响均不大，人均100~300间受到冲击最大。分公司来看：呷哺呷哺，4月呷哺和凑凑均较上年同期收入下滑40%，凑凑保持80家开店目标，目前完成11个。上海地区凑凑作为第二批保供单位，5月5日恢复团购。九毛九：太二，4月同店下滑48%，五一下滑43%；九毛九，4月同店下滑26%，五一下滑22%。因近两年门店大幅调整，九毛九增速低于行业。太二自养鲈鱼项目进展不错，去年自供比例40%，今年三季度第二批投苗验收，明年底自产比例80%。据鲈鱼大宗价格来看，20年四季度价格跳涨之后，一直在历史最高位小幅波动，太二的自养项目意义较大。海底捞：3-4月翻台率较上年同期下降20%，五一下降40%；今年一季度关店18家，累计完成278家，接近关店300家的目标。除疫情以外，海底捞的品牌衰退问题和饱和问题突出。海伦司：深圳表现好于长沙好于武汉，各城市需等位门店30-40家上下，5月中下旬以来表现环比或有改善。奈雪的茶：3月全国同比下降35%，4月下降45%，五一下降50%。标准店和Pro下滑没有明显差异。开店目标350家不变。端午小长假期间，奈雪的茶全国门店客流量较节前翻一倍，多地门店销售额、销量均实现翻倍增长，上海门店复工后销量较疫情前环比提升超30%。 疫情导致餐饮行业估值逻辑改变，更加关注疫后拓展预期。疫情加速了中小餐饮公司出清，头部企业得益于良好的现金储备，逆势扩张，带动连锁化率的提升。疫情反复导致餐饮行业估值逻辑的改变，短期业绩不太受重视，市场关注的重心投放在了疫情后的业绩修复以及未来拓店的确定性，并通过关注翻台率和开店预期两项指标，来预测企业恢复和扩张情况，因此疫情更加利好头部企业。 餐饮行业顺周期属性明显，本次修复预计会快于2020年。2020年下半年疫情以来，餐饮消费相较经济变化具有约1-6个月的滞后性。目前2022年5月社零数据还未出，2022年3-4月社零数据来看，餐饮收入为5,544亿元，同比下滑20%，降幅较2020年同期的38%收窄18个百分点。上海自4月初进入封控以来，3月和4月的社会消费品零售总额（住宿餐饮业）分别下降至70.5亿元和36.7亿元，同比分别下滑46%和72%，占全国社会消费零售总额餐饮收入的比同比分别下跌1.3和2.6个百分点，为2.4%和1.4%。6月全面复工复产开始，随着商场及餐饮门店的开始营业，餐饮行业修复在意料之中。相较2020年疫情后的影响程度，和本次稳增长和促销费的力度，本轮有望引来更为迅速的反弹。 投资建议：建议关注持续进行产品创新、供应链完善以及具有品牌文化积淀的头部企业。 风险因素：疫情反复对餐饮行业影响超预期；经济下行带来消费力的降低；食品安全问题。

2022年06月10日发布 发展氢能源是优化替代传统化石能源，真正实现碳中和的优选之举。我国碳排放量位列全球第一，长期发展会导致生态环境不断恶化且能源危机日益显著，已严重威胁到我国在国际中的能源发展地位，促使我国走上发展新能源之路。其中氢能凭借：取环保、获多元、储有量、用有需且高效，既为燃料亦为能源发展使用，成为我国走经济社会可持续发展之路的必要路径。 2060年中国氢能需求量达约1.3亿吨，使用氢能代替传统能源减少碳税效率高达76.7%，合计可节约超过700亿美元碳税。从碳排放降本角度看，2060年工业用氢占比最大超过60%，可实现减少碳排放量141.1亿吨，节约423.3亿美元的碳税；为交通运输领域减少碳排放量72.76亿吨和建筑及其他部分减少21.01亿吨，分别实现减少218亿美元和约63亿美元的碳税。逐步实现2060年碳中和降本、优化能源格局提升国际地位的多元目标。 成本是制约氢能发展最主要的因素，制储运加注各个环节成本均有下降空间。目前，制氢环节上，主要依托化石燃料合化工生产中副产物作为主供氢源的原材料以节省制氢成本，未来最优解绿氢主要通过国家政策引导，从原料供应、技术及相关设备三维度突破；储氢环节上，一方面高压气态瓶改造成为重点，另一方面，需推动低温液态储氢和介质储氢的发展；运氢环节未来趋势主要在液氢运输以及管道运输，通过技术发展与规模化生产双向驱动降成本之路；加注环节加强顶层设计，利用传统能源企业基础设施优势合建加氢站降本。