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2022年06月13日发布

每周一谈：

我国新能源汽车自 2015 年开始规模放量后，至今已有近 7 年光景。按动力电池5-8 年使用年限估算，第一批动力电池规模化退役已逐步开启。 据中国汽车技术研究中心统计， 2020 年退役动力电池累计达到 20 万吨， 2025 年预计达到 78 万吨，年复合增长率超 31%。 之前我们根据新能源汽车产销量预估 2021-2026 年累计退役动力电池量将由 33GWh 增涨到超 230GWh，年复合增长率超 45%。

公交客运领域磷酸铁锂电池有望成为初期退役电池的重要来源之一。 我国在2015 年前后开始新能源汽车放量时，公共交通领域是除乘用车外另一主要应用领域。而公交领域使用的动力电池以磷酸铁锂电池为主。首批电池退役潮来临时， 早期应用于公交、大巴等运营车辆的磷酸铁锂电池将首先进入退役阶段。

新能源车推广初期，公交客运是除乘用车市场外的重点领域之一，但从产量占比来看相对较低，客车的产量仅占全部新能源汽车产量的 20%左右。

但新能源客车的单车平均装车电量是乘用车的 4-5 倍。以 2022 年 5 月为例，纯电客车单车平均装车电量为 190kWh，而乘用车单车平均装车电量为49.7kWh。我们根据近年纯电客车与乘用车单车电池装车量之比的变化情况，估算得出在 2015 年前后的客车电池装车量占比约为 50%左右。

新能源客车领域，尤其是纯电动客车领域，磷酸铁锂装机量占比常年维持在95%以上。考虑到新能源乘用车在初期也有一定数量采用磷酸铁锂，则电池退役潮来临初期，磷酸铁锂电池退役量约能占退役电池总量的 50%甚至更高。

磷酸铁锂退役电池来源将先以客车为主，逐步向以乘用车为主转换。 2020 年以前，纯电客车磷酸铁锂装机量占比分别维持在 60%及 20%左右，乘用车占比在20%以下。进入 2020 年，随着刀片电池等技术的应用，磷酸铁锂电池在乘用车中的装机量及装机量占比快速提升。 随着退役潮的推进，磷酸铁锂电池的来源将从以客车为主，逐步转变为以乘用车为主。

投资策略： 相较三元锂电池回收，磷酸铁锂电池回收因近年来相关材料价格处于低位，所受关注与投入相对有限，随着磷酸铁锂装机量占比近年来的快速提升，以及各类材料价格的飙涨，磷酸铁锂回收才逐步又引起各方兴趣，推荐关注在该领域具有一定技术优势，产能进入释放期且在回收渠道有针对客车领域布局的光华科技。

风险提示： 磷酸铁锂原料等价格大幅波动，电池回收市场竞争加剧等。

行情回顾：

申万环保板块涨跌幅-0.4%，在申万一级行业中排名 27/31。

子版块方面，水务及水治理、环保设备、固废治理、综合环境治理、大气治理五个申万 III 级板块涨跌幅为 1.28%、 -0.2%、 -1.42%、 -1.92%、 -2.4%。

具体个股方面，清水源（ 18.67%）、兴源环境（ 14.94%）、中环装备（ 12.21%）涨幅靠前；中国天楹（ -6.73%）、艾布鲁（ -7.25%）、德创环保（ -38.01%）跌幅较大。