2022年09月26日发布 投资要点 重点推荐：紫燕食品、华康股份等，建议关注：三元生物、百龙创园、日辰股份、颐海国际、海伦司、海底捞、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、君亭酒店、中青旅、广州酒家、同庆楼、亚朵酒店等 电商：本周重点关注跨境电商拼多多Temu出海进展，外消费降级趋势显著，各电商平台增速出现分化。抖音电商“丰收季”助农效果显著，与京东快递合作深化。1）拼多多Temu出海平台，供应链模式参考社区拼团模式，类似于多多买菜；客户群聚焦中低端客户。Temu依靠拼多多主站在国内积累多年的供应链，大数据与算法，运营能力，人才团队，相比海外电商有更强的竞争优势。2）以阿里巴巴和京东为代表的品牌方和以拼多多为代表折扣平台，增速上出现明显分化。22Q2阿里巴巴营收同比下降0.1%基本持平；京东营收同比增长5.4%，增速放缓；拼多多Q2同比增长36%，营收逆势上扬大幅高于市场预期。3）抖音电商发布《2022丰收节助农报告》，截止目前过去一年，平台实现农特产28.3亿单，平台三农达人数同比暴涨252%，农货商家数同比增长152%，电商助力农村发展效果显著，京东快递首批接入抖音电商“音需达”服务，将为抖音用户提供送货上门等配送服务。抖音电商强势联手京东快递旨在弥补供应链不足，降低因物流原因造成的退货率、投诉率，在一定程度上提升用户复购率。 代糖：美元兑人民币持续走高，出口替代继续演绎。产业层面，本周国际玉米现货价继续保持高位、人民币兑美元继续贬值，继续利好我国代糖制造产业的出口替代。 餐饮及供应链：现制茶饮龙头逆势高增长，彰显消费强韧性。8月餐饮社零同比增8.4%，验证我们之前本次餐饮恢复快于预期的观点。2020年首次突发疫情时餐饮社零增速由负转正用了10个月，此次由负回正一共只用了6个月。公司层面，本周现制茶饮龙头蜜雪冰城递交招股书，2021收入yoy+121%/归母净利润yoy+202%，疫情下逆势实现超高成长，彰显下沉消费市场强韧性。优质轻餐饮卤味龙头紫燕食品公告将于下周一上市，看好优质龙头上市后提振整体餐饮板块。 酒店：酒店预订间夜量反超疫前，低线高星酒店增速高于同业。携程Q2营收40亿，境内业绩复苏反超疫前，海外业务保持强劲增长。1）去哪儿数据显示，截至9月22日，全国“冷门城市”酒店预订间夜量同比2021同期增长近30%，同比2020年同期增长近70%，同比2019年疫情前同期增长近20%。其中高星酒店增幅高于行业，同比2021年同期增长近40%，同比2020年增长近50%，同比2019年疫情前增长近30%。2）携程集团22Q2季报，营收40亿元，同比下降32%，环比下降2%；本地酒店预订量较2019年同期增长超过30%，随着精准防疫政策的落地，复苏势头延续至第三季度。海外业务继续保持高增长，在欧洲和美国市场的收入已超过2019年同期。 风险提示 宏观经济下行导致消费力偏弱；疫情扰动，消费场景缺失；通货膨胀上行，CPI超预期。

2022年09月26日发布 投资要点 电力供需持续紧平衡，煤电保供价值凸显。2022年8月我国电力生产增速总体加快，全国发电量8248亿千瓦时（+9.9%），其中火电同比增长14.8%，增速较上月增加9.5pp；风电增长28.2%，增速比上月加快22.5pp，太阳能发电增速放缓，水电由增转降，核电降幅继续收窄；2022年8月全社会用电量8520亿千瓦时（+10.7%），第一/第二/第三/产业及城乡居民用电量同比增速分别为14.5%/3.6%/15.0%/33.5%。今年夏季气候总体温高雨少，电力供需偏紧，火电作为能源安全保障基础，8月出力持续好转，保供价值凸显。 调峰容量补偿及绿电交易价格逐渐明确，电力市场交易体系逐步完善。2022年9月20日，根据甘肃省发布的《甘肃省电力辅助服务市场运营暂行规则》，在调峰容量市场建设初期，火电机组50%以下调峰容量，按机组额定容量10%-5%分档纳入补偿。根据安徽省发布的《关于开展2022年绿色电力交易试点工作的通知》，明确绿色电力交易成交价格由电能量价格（“基准价格+上下浮动”形成，上下浮动范围不超过20%）和绿色环境权益价格（不设上限）两部分组成。调峰容量补偿及绿电交易价格的明确，有助于我国电力交易体系完善。 22年云南雨季高温少雨导致发电不足，电解铝行业限电降导致减产。云南是水电大省，截至目前水电装机占总电源装机78%，来水高峰期水电发电量占比超90%。7月以来的高温极端天气导致云南电力供应不足，电解铝行业出现限电现象。类比2021年云南限电导致10月底电解铝运行产能较5月初减少35%，预计2022年9月中旬开始的限电，也将导致22Q4云南电解铝产能显著下降。 当今世界水电行业的“珠穆朗玛峰”，白鹤滩水电站左岸机组全投产。2022年9月22日，白鹤滩水电站8号机组顺利运行，标志着白鹤滩水电站左岸机组全部投产发电。白鹤滩总库容206亿立方米，安装16台100万千瓦发电机组，已投产1200万千瓦，待投产400万千瓦。白鹤滩全面建成投产后，将成为仅次于三峡电站的世界第二大水电站，3年平均发电量可达624亿千瓦时，每年可节约标准煤约1968万吨，减少排放二氧化碳5160万吨。 我国能源和产业绿色低碳转型进展迅速，双碳工作实现良好开局。秦皇岛动力煤Q5500平仓价持续上涨，2022年9月16日价格为1408元/吨，周涨幅为3.5%，较前一周环比增加4.7%；电煤价格方面，本周CECI沿海指数：5500K成交价为1440元/吨，周环比上涨5.3%，较年初上涨79.6%。2022年9月22日，中国LNG出厂价格全国指数达到7270元/吨，周环比上涨4.8%。2022年9月23日，三峡水库入库流量13200立方米/秒，周环比上涨88.6%。 投资建议：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及优质绿电企业：1）火电：华电国际、国电电力、华能国际、内蒙华电等；2）风光：广宇发展、三峡能源等；3）水核：长江电力、中国核电等；4）其他：青达环保、新奥股份、协鑫能科、中国天楹、川能动力等。 风险提示：煤价回落不及预期、调峰容量补偿不及预期、水电来水不及预期等。

2022年09月26日发布 基建房建：“金九银十”呈现结构性变化 本周国常会继续强调稳经济，要求稳经济督导及服务工作组要保持“在线”状态，重点推进财税金融支持基础设施重点项目建设、设备更新改造等扩投资促销费政策措施落实，在方向上进一步明确，也再次强调了“保民生”，区域上继续要求经济大省挑大梁。在整体方向上，稳经济保民生的趋势依然清晰，在此背景之下，基建的重要性在今年将持续凸显，尤其是民生保障类项目建设仍将持续力推。 基建在今年的支撑作用更加显着，市政房屋有所加快。根据百年建筑网的高频数据样本，代表大基建用量需求的水泥直供数据持续发力，上周占比接近三成，直供量环比增长4.5%以上，基建工程进度恢复正常，需求呈现回补，此外重大项目支撑也更显着。在前期专项债的铺垫之下，市政房建进度提速，新开工项目需求回升。 水泥：华东、中南涨价，磨机开工率、出货率提升 价格：全国水泥价格环比上涨0.6%，主要涨价地区为华东和中南地区，涨价幅度在20-30元/吨，需求回补带来的涨价意向已有体现，华北、西南、东北价格下调10-30元/吨。后续将伴随供给端错峰停产，以及下游需求抬升的趋势，再加上煤炭涨价导致的成本端压力，后续有望持续涨价。 开工率：全国平均磨机开工率为54.5%，环比增加2.5个百分点，其中华东开工率大幅提升12.5个百分点，华东和中南地区开工率为6-7成，华北与西北地区开工率为5-6成，西南和东北地区开工率为4-5成。 出货率：9月下旬，随着天气好转，下游需求量继续提升，全国平均出货率环比增加近6个百分点，其中华东和华南地区出货率普遍达到8成，华北和华中地区恢复到近7成水平，其他地区5-6成水平。 库容比：全国平均库容比为68.75%，环比小幅提升0.5个百分点，其中东北和西南地区均提升5.63个百分点，华东地区库容比近6成，其他地区均接近7成。 玻璃：需求略有回升，均价略有提升 本周浮法玻璃库存略降，扭转了之前上涨的趋势，下游需求回升下备货增加，同时涨价刺激下游拿货。纯碱成本小幅下降，但能源价格高位，当前玻璃利润仍然承压，今年地产宽松政策持续发布，我们认为后续应持续关注“保交楼”政策实际落地情况。 玻璃价格： 5mm浮法玻璃价格：价格小幅下降。截至2022年9月22日，全国5mm浮法白玻价格为88.6元/重箱，环比-0.45%，同比-42.96%。光伏玻璃价格：保持稳定。截至2022年9月23日，光伏3.2mm镀膜玻璃(均价）为26.5元/平方米，环比-0%，同比+1.53%，3.2mm原片玻璃(均价）为19元/平方米，环比-0%，同比-2.56%，光伏2.0mm镀膜玻璃(均价）为20元/平方米，环比-0%，同比-2.44%，2.0mm原片玻璃(均价）为14.5元/平方米，环比-0%，同比-3.33%。 玻璃库存：累库缓解。截至2022年9月22日，全国（小口径）玻璃库存为5026万重箱，环比-157万重箱，同比+2643万重箱；全国（大口径）玻璃库存为6472万重箱，环比-209万重箱，同比+3415万重箱。 玻璃成本：截至2022年9月22日，纯碱价格（元/吨）为2814.29，环比-0.13%，同比-2.84%，石油焦价格（元/吨）为4048.13，环比-1.22%，同比+63.44%，重油价格（元/吨）为6267.5，环比-0%，同比+41.56%，天然气价格（米/m2）为3.45，环比-0%，同比+18.78%。 玻璃差价：截至2022年9月22日，5mm浮法玻璃天然气差价为24.18元/重箱，环比+0.8%，同比-76.36%；5mm浮法玻璃石油焦差价为19.76元/重箱，环比+0.33%，同比-81.27%；5mm浮法玻璃重油差价为8.22元/重箱，环比+44.19%，同比-91.5%。 光伏玻璃差价：截至2022年9月22日，5mm浮法玻璃天然气差价为24.18元/重箱，环比+0.8%，同比-76.36%；5mm浮法玻璃石油焦差价为19.76元/重箱，环比+0.33%，同比-81.27%；5mm浮法玻璃重油差价为8.22元/重箱，环比+44.19%，同比-91.5%。 投资建议： 关注基建链条，建筑工程及设计方面，建议关注头部建筑央企国企，如中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、山东路桥、地铁设计、苏交科等，建材方面，建议关注海螺水泥、冀东水泥、东方雨虹、科顺股份等，在“保交楼”政策预期下，建议关注旗滨集团等。高景气新材料板块建议推荐减隔震龙头震安科技，玻纤板块建议关注山东玻纤、中国巨石、长海股份、中材科技，风电叶片时代新材等。 风险因素：基建、房地产投资大幅下滑，原材料成本大幅波动。

2022年09月26日发布 行情回顾：家电（中信）行业指数本周涨跌幅表现较差，下跌4.81%，周涨幅在中信一级行业指数中排名倒数第4，跑输同期沪深300指数2.86个百分点。本周，家电细分板块表现一般，全部录得负收益并跑输沪深300指数；其中，白色家电Ⅱ指数、厨房电器Ⅱ指数跌幅较大，超过5%。个股方面：本周家电（中信）行业个股赚钱效应较差，有20只个股录得正收益，占比约25%，周涨幅超过5%的有7个，周涨幅超过10%的有4个；家电（中信）行业有59只个股录得负收益，占比约74%，周跌幅超过5%的有18个，周跌幅超过10%的有5个。 北上资金：2022年9月19日-9月23日，陆股通共净流出61.34亿元。其中，CS家电板块净流入10.14亿元，净流入金额位居中信一级行业的第三位。 行业运行数据：根据奥维云网，2022年第38周（2022/09/12-2022/09/18），国内线下家电市场销额同比-25.7%，销量同比-31.09%，均价同比+5.93%；国内线上家电市场销额同比-13.81%，销量同比-11.15%，均价同比-2.99%。大家电：整体市场销售热度较低，洗衣机线上销额同比增长；厨卫电器：大多品类销售情绪欠佳，集成灶线下销额同比增长，燃热、电热线上销额同比增长；厨房小电：线上表现优于线下，电蒸锅全渠道销额保持增长，电饭煲、破壁机、电水壶线上销额增长；环境健康电器：线下表现好于线上，扫地机器人、电暖气、净饮机线下销额同比增长。 行业观点：维持对行业的推荐评级。在房地产行业增速放缓，家电行业渗透率饱和度逐步升高的情况下，家电企业业务多元化盛行。其中，汽车产业发展为家电企业赋能，家电企业纷纷进入汽车赛道，切入零部件供应链。随着低碳与环保产业兴起，新能源汽车在国内政策推动下，渗透率快速提升。根据中汽协，2022年8月，我国新能源汽车产销量首次突破60万辆。多个家电企业跨界瞄准汽车热管理，主要系因为新能源车对热管理要求高，而家电企业精于热管理，技术优势明显。在国内新能源汽车快速发展下，可关注切入汽车零部件赛道的头部家电企业，如美的集团（000333）、海信家电（000921）、三花智控（002050）、盾安环境（002011）。另外，中怡康发布数据显示，国内清洁电器今年上半年的表现继续保持优异，驶入发展快车道，中怡康预计2022年全年国内清洁电器市场规模能突破300亿元。其中，中怡康预测今年手持无线吸尘器、扫地机器人、洗地机分别能达到500万台、400万台和360万台的市场销量。可关注国内扫地机器人龙头科沃斯（603486）。 风险提示：宏观经济波动风险、贸易摩擦和关税壁垒带来市场风险、行业竞争加剧导致的价格战风险、疫情风险、政策变动风险等。

2022年09月26日发布 我们认为随着25万元以上价格带车型新能车渗透率提升、新车型不断推出、 Model Y产能提升，新势力之间竞争将加剧。 9月21日小鹏G9上市， 23日更新配置。 9月21日，小鹏G9正式上市，搭载国内首个量产的车端800V高压SiC平台， 4C版本峰值功率达430kW，配合小鹏S4超快充桩可实现充电5分钟续航200km。 9月23日，小鹏更新配置后共有8款车型，续航里程570KM车型3款， 702KM车型2款， 650KM性能版2款、上市纪念版1款，售价在30.99-45.49万元之间，相比初始发布价格降低1.5-3万元；其中， 800V高压平台及3C超快充电池包、 XPILOT智能辅助驾驶系统为全系标配， Pro及以上版本车型将标配 “ 5D音乐座舱”， Max版车型标配XNGP智能辅助驾驶系统。 理想L8提前上市， L7、 L6车型信息初步公布。 9月22日，理想宣布L8提前至9月30日发布， 11月初正式开启交付， L8定位中大型六座SUV，将提供Pro和Max两个车型，配备四驱增程电动系统、空气悬架等配置和功能。此外，理想还公布了中大型五座SUV L7，预计将于2023年一季度发布并开启交付；中型五座SUV L6，售价在30万元以内。 需求跟踪： 9月前两周，乘联会日均批发销量5.1万辆，同比为+29%，环比+8%；日均零售4.4万辆，同、环比分别为+10%/-7%。 传统消费旺季，叠加疫情较上周有所好转， 本周汽车批发及零售均较第一周好转。 乘联会预计9月狭义乘用车零售195万辆，同比+23.3%，环比+4.2%；其中，新能源零售预计58万辆，同比+73.9%，环比+9.5%。 成本跟踪：本周（ 9月19日-23日）原材料成本环比上周小幅下跌， 9月（ 1-23日）环比8月全月继续下行。 我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料价格分别为0.44、 6.34、 1.87、 1.27、 0.81万元/吨，环比分别为-0.1%、 -0.1%、 -0.4%、 +0.9%、 -0.6%，小幅下跌； 9月1-23日，价格分别为0.44、 6.25、 1.85、 1.26、 0.81万元/吨，环比-1.8%、 +0.4%、+0.3%、 -1.0%、 +0.7%，整体看仍处于下行通道。 投资建议：短期内， 量和结构遇短期瓶颈。中长期， 自主崛起趋势进一步明朗，短期休整之后板块仍大有可为。 1）整车： 自主品牌崛起，关注比亚迪、吉利汽车等公司； 2）汽车零部件： 下游格局重塑叠加技术变迁，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①空气悬架： 关注中鼎股份；②一体化压铸： 短期内成本侧压力缓解，长周期看板块盈利有望持续修复，关注文灿股份、泉峰汽车、嵘泰股份；③智能汽车： 智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注华阳集团、中国汽研、德赛西威；④热管理， 关注三花智控、银轮股份。 风险提示： 疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期； 智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

2022年09月26日发布 2022年9月20日，上海市经信委发布了《上海市燃料电池汽车示范应用专项资金管理办法（征求意见稿）》。文件中提到，将对本市车辆运行数据符合国家综合评定的新能源汽车运营企业、本市研发生产关键部件并应用于国内示范城市车辆的企业给予资金奖励；布局建设加氢站，对燃料电器汽车和加氢基础设施设备升级改造给予资金补助。关键零部件每个企业同类关键零部件产品奖励总额不超过3000万元。（北极星氢能网） 9月21日，广州市发展和改革委员会发布关于印发广州市氢能基础设施发展规划（2021-2030年）的通知。文件中提到，广东省将氢能和燃料电池列为优先发展产业，通过政策鼓励氢燃料电池汽车应用和氢能基础设施发展，将广州列为氢燃料电池汽车商业运营、加氢站基础设施建设等示范试点城市，并确定了广州市氢能产业发展规划原则和目标、规划布局、分析周边产地资源现状、发展制约原因、氢能供应能力、项目安全性及保障等。利用电力市场改革的契机，探索在广东电力交易平台上增加制氢用电交易品种，以充分利用可再生能源电力、核电及谷电等资源。“十四五”阶段（2021-2025年）规划目标为，形成3.5万公斤/天（1.3万吨/年）燃料电池用氢气制氢能力，形成不低于4万公斤/天加氢能力（1.5万吨/年），可以满足6000辆以上氢燃料电池车运行用氢需求。（北极星氢能网、证券日报网） 川财周观点 水电解制氢系统是可再生能源制氢的核心装备，是构建清洁低碳氢能产业的重要环节之一。9月21日，由中国氢能联盟研究院发起起草的国内首个电解槽评价标准《碱性水电解制氢系统“领跑者”性能评价导则》正式发布。该标准的发布建立了我国在碱性电解水领域的评价体系，将有助于我国可再生能源制氢装备制造行业的稳步发展。目前，多家制氢企业和机构参与了标准的制定工作，已顺利完成5家厂商碱性水电解制氢系统的测试认证工作，碱性电解水制氢进程稳步推进中，可以关注氢能产业布局完善、具备核心竞争力的投资机会。 市场一周表现 本周氢能源指数下跌0.39%，上证指数下跌1.22%，沪深300指数下跌1.95%。个股方面，氢能行业周涨幅前三的公司为：恒华科技（300365.SZ,14.39%），宝丰能源（600989.SH,13.60%），卫星化学（002648.SZ,13.37%）；周跌幅前三的公司为：京城股份（600860.SH,-13.24%），江苏神通（002438.SZ,-12.37%），金宏气体（688106.SH,-11.96%）。 行业动态 9月21日，由中国氢能联盟研究院发起，国家能源集团、中船集团第七一八研究所、中科院大连化物所、清华大学、华北电力大学等十四家单位起草的《碱性水电解制氢系统“领跑者”性能评价导则》团体标准正式发布。作为中国氢能联盟发起的氢能领跑者行动推出的首个标准化文件，《评价导则》规定了碱性水电解制氢系统的评价指标体系、综合评价方法与等级划分、评价模式、评测流程和测试方法，涵盖气密性、泄漏量、额定氢气产量、氢气纯度、静态试验测试等基础指标和电解制氢能耗、电流密度等核心指标。《评价导则》通过实测数据综合计算得分并定级，构建了碱性水电解制氢系统的多维度整体评价性能，实现国内水电解制氢系统在统一评价体系的性能测评，有助于引导可再生能源制氢装备健康有序发展。（氢能联盟CHA） 9月22日，据上海市交通委员会消息，来自上海嘉定首批5辆搭载着国内氢燃料电池系统的公交车，已正式投入运营。不久前，上海临港新片区的第二座加氢站也投入使用，为部分常规氢动力公交车提供加氢服务。（证券时报e公司） 9月22日，中国氢价指数体系发布暨上海期货交易所和上海环境能源交易所战略合作协议签约活动成功举行。此次由上海环交所、上期所、长三角氢能研究院联合发布的中国氢价指数体系首批“长三角氢价格指数”直观反映了长三角氢价格及清洁氢价格的总体水平和变动趋势，对政府监测市场、氢能源上下游关联企业决策、投资分析等具有价格参考作用，为形成有效的氢能行业市场价格风向标，推动全国性氢交易平台及体系建设奠定了基础。同时指数核算考虑了碳排放因素，将氢气定价与碳排放价格挂钩，也将发挥碳市场价格引导作用，促进碳氢协同发展。未来在全国氢能领域专家及相关机构的支持下将进一步完善中国氢价指数体系，持续探索碳氢耦合交易。2022年9月22日，长三角氢价格为33.69元/公斤，长三角清洁氢价格为34.17元/公斤，后续将每两周进行发布更新。（北极星氢能网） 9月22日，内蒙古发改委公布了《可再生能源制氢项目能评中关于能耗强度计算咨询》，其中提出，可再生能源（风光电）制氢项目中电解水制氢用的电应该算作能源消耗，不能做为原料用能扣减。（北极星氢能网） 9月23日，工业和信息化部召开“主动服务和融入新发展格局促进制造业区域协调发展”主题新闻发布会。京津冀三地正在协同谋划新能源及智能网联汽车、氢能和燃料电池、工业互联网等新兴产业布局，鼓励重点领域龙头企业在京津冀范围提升产业链保供能力，通过制定关键零部件供应替代计划稳链、引进上下游配套项目补链、发挥各地优势协同布局实现强链。北京市大兴区、天津市滨海新区、河北省唐山市等12个城市(区)已获批成为国家首批燃料电池汽车示范城市群。（21世纪经济报道） 9月23日，由国氢科技配套，联合长沙中联重科环境产业有限公司、东风商用车开发的首批17台氢燃料电池环卫车正式交付佛山南海。此次交付车辆包括18吨后装压缩车和18吨高压清洗车2款车型，搭载国家电投华南氢能产业基地生产的“氢腾”FCPS-C120燃料电池动力系统，将于今年10月正式投入运营。（CHC氢能大会） 9月23日，河南氢能产业发展中长期规划明确提出，到2025年推广各类氢燃料电池汽车5000辆以上，车用氢气供应能力达到3万吨/年，氢气终端售价降至30元/公斤以下，绿色低碳比例不断提高，建成3~5个绿氢示范项目。据了解，郑州原计划年内新增500辆氢燃料电池汽车，后来把这个目标加到了650辆。（郑州晚报） 公司动态 双良节能（600481.SH）：9月21日，双良集团旗下上市公司双良节能系统股份有限公司子公司江苏双良新能源装备有限公司首套1000Nm3/h绿电智能制氢系统下线。该系统电解槽最大制备量可达1000Nm3/h，通过气液分离装置将碱液沉降分离后，经过提纯的氢气纯度可达到99.9999%以上。可广泛应用于煤化工与石化、钢铁与冶金、合成氨等工业领域与民用领域。（北极星氢能网） 风险提示：供应链瓶颈导致需求量不及预期、氢能市场推广不及预期等。

2022年09月26日发布 二十年一轮船周期的向上本质上是由于产能周期和更新周期共振驱动。一方面，船舶的拆解更新寿命在二十年左右，带来了每一轮的更新需求。另一方面，经过周期底部十年被动或主动的产能出清，使得整个行业集中度大幅提升。随着更新需求的逐步恢复，行业开始出现了明显的供需缺口。产能周期和更新周期的叠加共振，催化了船周期的向上。运价的波动对造船端有影响，但历史复盘回溯并不是最核心的因素。市场一方面担心，运价的剧烈波动会影响船东下新船订单的意愿。历史复盘来看，当期运价的变化会部分影响船东下单意愿，但航运是一个波动性较大的市场。新船下订单，到最终新船投入运营至少需要两年甚至更长的的时间。对于船东来讲，当期的运价并不能真正指引他们做资本开支。为了维持船队的规模以及本身的竞争力，船东有没有足够盈利累计，有没有充裕的现金流能够去实现资本开支是更重要的因素。尽管运价有所分化，但油运还是干散货运在本身更新周期及环保要求下，下单意愿强烈。市场另一方面担心，未来部分船型运价的剧烈回调会影响航运板块股价表现从而形成板块效应，拖累造船板块向上。我们认为，在相对独立逻辑的船周期向上过程中，下游运价的波动是必然要经历的过程。回顾2003-2008年上一轮周期，不管是油运价格还是干散货运价格在04年11月-05年8月都有过比较大幅的回调。但造船板块仍然在分歧中逐步演绎向上。大周期复苏初期，关注新造船价格与板块公司业绩的逐步释放。 通威25GW组件扩产项目落地盐城，天合拟在淮安建设15GW高效电池及15GW组件。9月22日，通威股份发布公告，计划于江苏盐城经济技术开发区建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目，预计固定资产投资约40亿元。9月23日，天合光能拟在淮安经济技术开发区投资建设年产15GW高效电池和15GW大功率组件项目，项目总投资约60亿元人民币（含流动资金）。计划分两期实施，其中一期5GW电池+10GW组件，二期10GW电池+5GW组件。项目规划用地面积约1200亩，其中一期用地约515亩。一期项目自用地摘牌之日起至正式投产运营周期为12个月，具体根据协议安排及结合实际情况决定。二期项目根据一期项目建设情况及市场情况另行确定具体建设计划。受需求提升及技术迭代影响，光伏下游扩产意愿较强，光伏设备板块基本面景气度较高，我们认为板块在经历一段时间的估值消化后，后续将有反弹机会，建议关注相关公司业绩及订单边际变化及产业链催化剂释放。 本周行业及公司动态：1）光伏设备：通威、天合扩产计划落地，产业链价格持续维持高位；2）锂电设备：欣旺达两地建投电池项目，总投资333亿元；3）油服：吉林油田减氧空气驱技术增油显著，累计增油达3000吨以上；4）激光及通用自动化：四部门印发《原材料工业“三品”实施方案》，目标为2035年达到世界先进国家水平；5）机器人:特种焊接机器人博清科技完成数千万元新一轮融资，焊接机器人渗透率有望持续提升。 本周组合核心标的：建议关注具备高景气的成长赛道与高弹性、拐点向上的周期板块投资机会，油服板块推荐【迪威尔】、【中海油服】、【杰瑞股份】，锂电设备板块推荐【杭可科技】、【先导智能】，光伏设备推荐【奥特维】、【帝尔激光】，通用自动化方面推荐【锐科激光】、【汇川技术】，船舶板块建议关注【中国船舶】。 风险提示：1、锂电厂商扩产进度不及预期；2、船舶行业复苏不及预期；3、推荐公司业务增长不及预期。

2022年09月26日发布 航运方面， 9 月 19 日， TD3C（中东-中国）航线的油轮运费指数时隔两年半首次突破 W100 点，运价突破 6 万美元/天。我们认为三季度 VLCC 使用比例较上半年明显提高，而由于 VLCC 本身在全球原油运力当中占比较大，其使用比例提高会显著带动油运市场走强，预计在今年四季度原油冬运旺季和欧洲对俄制裁临近节点，VLCC 使用比例或将进一步上升并继续支撑油运市场。航空方面，香港检疫政策调整为“0+3”模式，新措施传递出香港国际线加速恢复的积极信号，预计新措施之后，无需隔离的香港将成为优先选择的中转地，中转通道更加的顺畅，叠加香港国际航线和班次明显多于内地，预计内地旅客进出港需求也会显著增加。 核心观点： ①VLCC TD3C 运费时隔两年半首次突破 W100，三季度 VLCC 装运数量激增。根据普氏 cFlow 船舶数据，今年上半年 VLCC 月度装运数量平均为 107 艘，第三季度装运数量达到 135 艘，增加了 26.2%。通常 VLCC、苏伊士型、阿芙拉型油轮分别可装载 200 万桶、 100 万桶、 75 万桶原油，因此当原油运输需求大幅增长时， VLCC 的使用比例就会上升，而 VLCC 本身由于在全球原油运力当中占比较大，其使用比例提高会显著带动油运市场走强，我们预计在今年四季度原油冬运旺季和欧洲对俄制裁临近节点， VLCC 使用比例或将进一步上升并继续支撑油运市场。 ②香港入境检疫政策调整为“0+3”模式，国际航空出行市场加速恢复。 香港隔离“3＋ 4”政策调整为“0＋3”政策，其国际航线恢复速度与全球开放速度进一步接轨， 香港航空公司披露目前其已经恢复运营疫情前航点的 40%，预计年底前恢复至 60-70%。我们预计新措施之后，无需隔离的香港将成为优先选择的中转地，中转通道更加的顺畅，叠加香港国际航线和班次明显多于内地，预计内地旅客进出港需求也会显著增加。 ③8 月快递龙头企业市占率进一步提升，旺季来临关注行业量价行情。 8 月行业 CR8 为 84.8%环比持平，全行业 CR8 环比持平，但 A 股上市公司市场份额从 7 月的 54.0%提升至 8 月的 54.87%，提升较明显。同时 8 月“快递重镇”义乌受疫情影响较为明显。月件量环比 7 月减少 25%，由于韵达在义乌地区件量占比相对较高，受封控影响较大，故 8 月在其他上市公司快递件量同比上涨明显的情况下，韵达件量同比下降 2.43%。我们认为，疫情对快递件量短期冲击已经度过，同时价格端政策保持强持续性，快递价格回升趋势稳健，重点关注四季度行业旺季电商网购消费增量，叠加旺季提价带来的量价双升。 行业高频动态数据跟踪： ①航空物流： 9 月货运航班保持高位运行态势，日均执飞航班环比增长近10%。 ②航运港口： 原油成品油运价环比增加， SCFI 指数大幅下跌。 ③快递物流： 8 月快递龙头企业市占率进一步提升，旺季来临关注行业量价行情。④即时物流： 美团优选开启“金牌产地·喜迎丰收”活动，即时物流赛道景气上行。 ⑤航空出行： 全国疫情防控有序，民航客运量环比增长近两成，千万级机场流量回升明显。 ⑥公路铁路： 本周查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费持续上涨， 9 月 21 日最高值达 360。 ⑦交通新业态： 不同平台接连发力，滴滴出行占据大部分网约车市场份额。 投资建议： 建议关注油运复苏带来的投资机会。 建议关注招商轮船（601872.SH）、中远海能(600026.SH)和招商南油(601975.SH)。 动态参与航空出行板块困境反转机会。 建议关注中国国航（601111.SH）、上海机场（600009.SH）、春秋航空（601021.SH）、华夏航空（002928.SH）建议积极布局跨境物流供应链赛道机会。 重点推荐嘉友国际（603871.SH）和海晨股份（ 300873.SZ），建议关注中远海特（ 600428.SH）、顺丰控股（002352.SZ）、长久物流（603569.SH）。 风险提示： 新冠疫情反复发生、交通运输政策变化、航运价格大幅波动等

2022年09月26日发布 动力煤： 本周（ 9.16-9.23） 动力煤价格继续上涨。 秦港 5500 平仓价 23 日报收 1335 元/吨， 较上周升 5.47%。 广州港库提价年度价格中枢较去年增 18.42%。 本周港口库存回补。 冶金煤： 本周冶金煤整体上涨。 港口主焦煤 23 日报收 2570 元/吨， 较上周增 0.78%， 进口价差为 337 元/吨， 较上周收窄 180 元/吨。 炼焦煤港口库存小幅下降， 处于低位； 下游库存微幅回升， 可用天数有所增加但仍处于偏低水平。 山西喷吹煤价格报收 2030 元/吨， 较上周上涨 9.73%。 焦钢： 本周焦炭价格持平， 钢铁价格微幅上涨。 23 日临汾产二级焦价格报收 2380 元/吨， 较上周持平， 测算焦化厂利润-1078 元/吨， 较上周降 455 元/吨。 23 日焦炉开工率 77.60%， 较上周降 1.1个百分点。 焦化厂和港口在补库趋势中但本周小幅回落， 钢厂焦炭库存回升。 23 日螺纹钢价报收 4125 元/吨， 本周升 0.17%。 23 日全国 247 家钢厂高炉开工率 82.81%， 较上周升 0.40 个百分点。 观点： 本周煤炭板块涨 3.2%， 领涨全行业。 分煤种看， 动力煤受供给因素扰动淡季不淡， 四季度国内动力煤将会迎来全年最大旺季， 叠加欧盟能源危机也将在冬季持续发酵， 冬季动力煤的价格有望再次冲高。 冶金煤开工旺季价格回升， 存在一定结构性机会。 当前煤炭股板块动态估值仍处于历史偏低位置（ 近 5 年的 5.12 百分位）， 叠加股息率保持在较高水平， 板块安全边际高。 同时， 根据价格走势判断， 我们认为下半年板块业绩仍将有不低的增速， 未来煤炭股仍具备比较大的修复空间。 动力煤建议关注兖矿能源、 陕西煤业、 中国神华、 晋控煤业； 非动力煤建议关注潞安环能、 山西焦煤、 平煤股份。 此外， 因碳酸锂价格高企打开钠离子电池发展空间也引发市场较高关注度， 华阳股份转型涉及钠离子电池等储能领域， 建议重点关注。 风险提示 价格强管控； 经济衰退； 供给弹性大幅提升； 海外煤价大幅下跌； 其他扰动因素。

2022年09月26日发布 酒旅餐饮 本周酒店餐饮及休闲（长江）/消费者服务HK(中信)指数累计涨跌幅-2.30%/-5.84%。涨跌幅较大个股分别为：呷哺呷哺（+4.88%）、海底捞（-13.29%）、奈雪的茶（-11.75%）、同程旅行（-11.71%）、岭南控股（-10.32%）、同庆楼（-9.06%）。 观点：1）受国内多地疫情反复及本地过节倡导影响，酒旅市场以周边本地游为主，整体表现平淡；对国庆出游市场保持谨慎乐观，关注假期市场恢复情况；2）现阶段，国内疫情形势及政策变化仍为影响市场复苏的主要因素，建议关注疫情之下行业格局改善，组织管理强和现金流健康的龙头。 美容护理 本周美容护理（申万）指数累计涨跌幅-8.00%，涨幅较大个股为：力合科创（+0.26%）；跌幅较大个股为：青岛金王（-17.04%）、爱美客（-15.55%）、华熙生物（-9.93%）、百亚股份（-9.42%）。 观点：1）线上格局持续分散化，重视抖音、直播电商等渠道红利。2）近期淘宝超头主播复播，热度不减，有望对品牌双十一业绩产生拉动。3）化妆品品牌表现分化，头部品牌在疫情冲击、政策趋严以及流量格局重构下展现较强的抗风险能力和发展韧性，建议积极关注。同时积极关注部分品牌升级、渠道转型机会。 教育人服 本周中国教育指数累计涨跌幅-7.95%。涨跌幅较大个股分别为：宇华教育（-18.37%）、高途集团（-17.14%）、新东方-S（-15.89%）、天立国际控股（-15.69%）、有道（-15.64%）。 观点：1）教育政策已日趋见底，K12教培公司股价对政策影响反映已较为充分，目前龙头教培公司已确立战略发展方向，转型逐渐进入正轨，建议积极关注教育龙头公司转型机会；2）人服方面，8月份全国城镇调查失业率为5.3%，比上月下降0.1个百分点。失业率仍处于较高水平，就业形势仍存在较大不确定性。

2022年09月26日发布 本周核心变化： “环比改善”是重头戏。 本周沥青装置开工率保持高位，环比上周小幅下滑 0.3pct到 44.2%，同比+8.7.pct，油价从高位回落后，沥青毛利或有增厚推高开工率。水泥需求环比恢复良好，全国出货率环比提升 5.5pct 到 69.3%，华东(不含鲁)在台风过境后需求旺盛，出货率回升 11.2pct至 80.0%， 京津冀提升 1.7pct 至 69.2%。 华东地区发货普遍恢复至 8-9 成， 期间各企业积极推涨价格，安徽合肥、铜陵、芜湖等地公布上调 10-20 元/t，浙江杭绍、甬温台提价 30 元/t，江苏南京江北地区上调 30 元/t，上海上调 10-30 元/t，江西赣东北、赣南提价 10-30 元/t。 继续推荐“万能胶”板块：短期看好 Q3 毛利弹性及地产竣工回补，长期“万能胶”下游全面开花。①回天新材看点包括：光伏胶回款改善、份额巩固提升， 5G 通讯领域加快拓展大客户资源，动力电池胶加快产能投放与下游积极验证。 ②硅宝科技看点包括：建筑胶（上半年逆势同比增长 18%，下半年有望受益竣工回补、市占率提升），光伏胶、动力电池胶（合作客户增加、提高单一客户渗透率），硅碳负极（加快建设），以及上游有机硅 DMC 单体降价、 Q3 毛利率受益。万能胶行业重点推荐【硅宝科技】【回天新材】。 地产链： 银保监会指出， 房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转， 合理满足房地产市场融资需求，稳妥处置恒大等部分头部房企风险。 我们继续建议消费建材 2 个方向： ①二手房/新房均受益的 C+小 b， ②加快竣工交付。消费建材重点推荐：【伟星新材】，弹性组合【三棵树】【坚朗五金】【东方雨虹】【科顺股份】【北新建材】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】。 竣工链同步推荐【旗滨集团】 +【硅宝科技】，玻璃行业或迎来斜率较小的“ V 形回暖”，建筑胶龙头受益外需改善、份额提升、成本下降、工业胶高增。 基建链：水泥+建筑+减水剂是我们重点推荐的子方向。①水泥长三角库存小幅下滑 0.4pct 至 57.3%，华东地区库存下降 0.8pct 至 62.3%，西南地区库存+5.6pct 至 76.3%。重点关注【上峰水泥】【海螺水泥】【华新水泥】。 ②建筑建议重视业绩兑现与新基建转型，推荐【中国电建】【鸿路钢构】。 ③减水剂龙头【苏博特】，看好市占率提升、新材料扩品、稳增长发力。 ④防水重点关注【东方雨虹】【科顺股份】， 管道重点关注【中国联塑】【东宏股份】。 玻璃：光伏玻璃报价暂稳，截至本周四， 3.2mm 镀膜面板主流大单报价 26.5 元/平方米，环比持平，同比涨幅 1.92%。产能方面，当前行业日熔量 6.7 万吨，环比+2.53%，同比+59.96%。行业库存约22.74 天，环比-2.59%，同比+73.37%。相关公司重点关注【福莱特】【洛阳玻璃】【亚玛顿】【金晶科技】【旗滨集团】。 浮法玻璃库存环比下降。 本周重点监测省份生产企业库存总量为 6472 万重量箱，较上周减幅 3.13%，库存天数约 32.39 天，较上周减少 1.05 天。周内产线冷修 1 条， 关停 1 条，改产 3 条。 本周多数地区价格走稳， 四川成交重心价格下移，后期随着十一假期临近，预计价格继续偏稳运行，重点关注【旗滨集团】。 风险提示： 基建项目落地不及预期；地产政策放松不及预期；疫情的负面影响。

2022年09月26日发布 投资要点： 行情回顾：2022年9月19日-9月23日，中信消费者服务行业指数整体回调2.42%，涨跌幅在所有中信一级行业指数中居第十九位，跑输同期沪深300指数约0.47个百分点。中信消费者服务行业细分板块中，综合服务、酒店餐饮、旅游休闲、教育板块涨跌幅分别为-1.05%、-2.41%、-2.33%、-3.29%，仅综合服务板块实现正收益。行业取得正收益的上市公司有7家，涨幅前五分别是三盛教育、创业黑马、开元教育、华天酒店、行动教育，分别上升20.78%、8.86%、5.47%、4.64%、2.43%。取得负收益的有44家，其中跌幅前五的上市公司分别是中公教育、ST文化、张家界、同庆楼、岭南控股，涨跌幅分别为-7.51%、-7.61%、-7.65%、-9.06%、-10.32%。截至2022年9月23日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约40.53倍，环比回落至行业2016年以来的平均估值47.07倍以下。旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE（TTM）分别为46.80倍、41.33倍、24.14倍、24.11倍。 行业运行数据：截至2022年9月23日，我国每百人新冠疫苗接种量达240.96剂次，新冠疫苗累计接种量达34.36亿剂次，七日平均新冠疫苗接种量为13.56万剂次，疫苗接种数有所回升。全球每百人新冠疫苗接种总量达160.60剂次，其中每百人新冠疫苗完全接种率达62.48%。 行业重点新闻：（1）文旅部等五部门就边境旅游管理办法公开征求意见，取消“边境旅游项目审批”，将“旅行社经营边境游资格审批”下放至省级旅游主管部门，并要求放宽边境旅游管制。（2）三亚全部景区有序恢复营业，10家离岛免税店全部恢复营业，海南省商务厅在海口、三亚发放7000万元离岛免税、餐饮、零售等消费券。（3）中国旅游研究院戴斌院长表示，随着政策储备、压力测试和精准防控经验的积累，中国的入出境旅游市场在年底年初迎来一个稳步复苏和逐步回暖的窗口期，是完全可以期待的。（4）去哪儿数据显示，十一部分航线经济舱价格已飙至全价。（5）香港宣布5大防疫策略，机场入境检疫改为0+3；澳门预计11月恢复内地旅行团赴澳旅游及电子签注办理 行业观点：维持对行业的推荐评级。本周出入境旅游利好密集释放，香港机场入境防疫要求改为“0+3”，澳门11月或放开内地旅行团游。与政治因素导致的国内防疫要求暂时收紧相对比，国内防疫与出入境限制放松呈现双轨推进。考虑到居民对疫情担忧逐渐淡化，短期国内防疫收紧或引导旅游出行转向周边、本地游释放，对板块估值影响较小，年底年初出入境旅游市场有望迎来稳步复苏和逐步回暖的窗口期，政策放松利好可期。境外方面，日本、泰国等周边国家基本取消出入境防疫要求，《边境旅游管理办法》进入征求意见阶段，我国出入境限制有望按照地区>边境>亚太>彻底放开路线逐步推进。推荐优先受益于出入境限制放松的出境游龙头众信旅游（002707），机场免税业务有望复苏的免税龙头中国中免（601888），建议布局业绩弹性较大的景区个股云南旅游（002059）、天目湖（603136）、宋城演艺（300144）等，小而美的酒店龙头君亭酒店（301073）等，连锁酒店龙头锦江酒店（600754）、首旅酒店（600258），餐饮+预制菜的同庆楼（605108）等。 风险提示：（1）宏观经济波动导致居民收入水平下降，从而降低旅游消费意愿及能力；（2）行业政策放松及帮扶不及预期，可能对板块估值造成较大影响；（3）行业受疫情影响较大，若疫情反复则可能导致业绩承压；（4）新冠药物研发与治疗效果不及预期，老年人口疫苗接种率难以提高，可能延缓防疫放松的进程等风险。