2022年09月26日发布 全球天然气供需分布不均，地缘错配促使全球天然气贸易活跃。从储量角度看，2020年全球天然气已探明储量为188.1万亿立方米，主要分布在中东地区、独联体国家、亚太地区、北美洲和非洲，分别占比40.3%、30.1%、8.8%、8.1%和6.9%。从各国产量方面来看，2021年美国天然气产量居世界第一，占比达23.1%，俄罗斯位列第二位，占比为17.4%，全球天然气供给较为集中。从各地区消费量来看，北美和亚太消费量较大，2021年北美洲和亚太地区天然气消费量分别为1034.11、918.30亿立方米，占全球总消费量的比例为25.6%、22.7%，欧洲地区消费占比为14.1%。受全球天然气供需地域分布错配影响，全球天然气贸易持续活跃。 全球LNG贸易量持续增长，管道建设持续推进。LNG方面，据Statista数据，2021年全球LNG贸易量为516亿立方米，同比增长5.31%，2000-2021年LNG全球贸易量由1370亿方提升到5160亿方，CAGR约为6.52%。据克拉克森数据，2021年全球LNG海上船队运力总载重量达50.51百万吨，LNG船队载重量呈稳步上升趋势。在建管网方面，截至2020年末，全球在建里程合计为5.46公里。此外，同期全球计划建设管道里程高达12.07万公里，全球天然气运输管道正持续铺设。 我国LNG接收站稳步建设，管道进口能力持续提升。LNG接收站方面，据SiaEnergy统计，截至2021年上半年，我国LNG接收能力达到8880万吨/年，同比增长25%。我国LNG接收站的快速发展有力填补了天然气的供给缺口，对全国天然气协调供应起到重要作用。进口管道方面，当前我国两大进口管道中俄东线天然气管道部分已投产，中国-中亚天然气管道D线正在建设中，未来随着上述管线的建设完成，包含中国-中亚天然气管道A/B/C线、中缅天然气管道在内的四大进口管线每年最大输气能力可达1350亿方，管输能力持续提升。 欧洲加速全球“抢气”，天然气价格中枢有望将维持高位。自俄乌冲突以来，欧洲持续通过多渠道、多方向进行天然气气源补充，具体措施包括和多国签订合同与合作协议获得天然气供应、建设LNG接收站以获得更大的接收容量、建设天然气管线以增加气源。短期内大量的LNG进口及新进口协议的签订造成了欧洲及全球天然气价格的走高。未来，随着全球地缘政治的持续震荡以及各地天然气基础设施的持续建设，全球天然气贸易格局将逐步变化，天然气价格或维持高位。 投资建议 地缘政治问题及全球天然气基础设施建设进展将逐步带动天然贸易格局变动，全球天然气价格中枢或将保持高位。相关标的：天壕环境、广汇能源、新天然气等。 风险提示 俄乌局势变化、下游需求不及预期、海外管道建设项目不及预期。

2022年09月26日发布 核心观点 1.9月20日，国内首个GWh级全钒液流储能电站开工。9月20日，新疆察布查尔县25万千瓦/100万千瓦时全钒液流电池储能+100万千瓦市场化并网光伏发电项目开工，项目装机规模为100万千瓦，储能方面采用250MW/1GWh全钒液流电池，项目计划2023年年底前并网。液流电池是正负极电解液为分离状态的电池，正极与负极通过电解质溶液存在于电池外部的储罐中，两部分电解质各自循环。液流电池组成结构包括电堆单元、电解液、电解液存储单元、控制单元。按照电解质溶液活性物质的不同，液流电池可以分为全钒液流电池、全铁液流电池、锌溴液流电池等。新型储能市场发展势头强劲，钒电池发展空间广阔。根据CNESA的数据，截至2021年底，我国已投运的新型储能累计装机量为5.73GW，同比增长75%，占已投产电力储能项目累计装机容量的12.5%。2021年我国新型储能新增规模为2.4GW，同比增长54%，首次突破2GW。据CNESA预测，2026年我国新型储能累计规模将达到48.5GW，2022-2026年复合年均增长率为53.3%，发展空间广阔。全钒液流电池储能作为新型储能之一，优势显著。在正常的温度和气压下运行，全钒液流电池不存在电池过热而导致的爆炸或燃烧风险，安全性高；电解液可以循环使用，电解液中的活性物质仅发生价态变化，避免电解质的交叉污染，从而可以多次循环，延长了使用寿命，全钒液流电池的循环寿命超1万次，较锂电池和钠电池有所提高；此外，钒电池灵活调节的功率与容量，适用于更多应用领域，发展潜力较大。我国钒矿产量与储量均居世界第一，能够为钒电池产业发展提供保障。储量方面，根据Wind数据，2021年全球钒矿石已探明储量为2400万吨，其中中国已探明可供开采的钒矿石储量950万吨，占全球储量比例为39.6%。产量方面，2021年全球钒矿石产量11万吨，中国钒矿石产量7.3万吨，占全球产量比例为66.4%。中国钒矿产量与储量均居世界第一，钒矿资源丰富，能够为钒电池产业发展提供保障。资源分布方面，中国的钒资源主要分布于四川地区和河北地区。从相关生产企业方面来看，钒电池业务相关企业主要包括永泰能源、大连融科、北京普能等，中国上游钒资源企业包括钒钛股份、河钢承钢、安宁股份等。 2.行情回顾。从细分领域来看，公用事业子板块涨跌不一，其中上涨幅度最大的三个子板块是燃气、内地低碳、风力发电，上涨幅度分别为2.92%、0.80%、0.28%，下跌幅度最大的三个子板块是火电、光伏发电和电能综合服务，下跌幅度分别为1.05%、0.83%和0.74%。周涨幅排名前三的依次为德龙汇能、聆达股份、ST浩源，周涨幅分别为19.2%、15.2%、11.1%；周跌幅排名前三的依次为长青集团、立新能源、天富能源，周跌幅分别为13.0%、10.8%、9.2%。 投资建议 钒电池行业将保持高景气，技术将持续发展。相关企业或将受益，如：永泰能源、钒钛股份、河钢股份。 风险提示 下游需求不及预期、安全事故风险、技术进步不及预期。

2022年09月26日发布 核心观点 【市场表现】 上周五沪深 300 指数收于 3856.0 点， 一周跌幅 2.0%； 上证综指收于 3088.4 点， 一周跌幅 1.2%。 在中信一级行业中， 机械行业周跌幅 1.0%， 排名第 12。 年初至今， 机械行业跌幅 17.7%， 排名第 18。 上周机械行业中表现较好的前五分别为发动机设备（ +4.3%） 、 光伏设备（+2.4%） 、 3C 设备（+1.6%） 、 矿治机械（+1.4%） 和机床设备（+1.2%），跌幅最大的为半导体设备（-7.0%） 。 【 重点资讯】 1） 2022 年 9 月， CME 预计挖掘机销量（含出口） 18250台左右， 同比下降 9%左右。 其中国内市场预估销量 9250 台， 增速-33%左右； 出口市场预估销量 9000 台， 增速 46%左右（CME） 。 2） 2022 年1-8 月， 全国工程机械单月平均开工率为 61.5%， 整体趋稳； 8 月全国工程机械单月平均开工率为 64.0%， 延续第二季度以来增长趋势（央视财经） 。 3） 2022 年 1-8 月， 全国太阳能新增发电装机容量 44.5GW， 相比去年同期增长 22.4GW。 截至 8 月底， 太阳能发电装机容量约 3.5 亿千瓦，同比增长 27.2%（国家能源局） 。 4） 隆基采用自主研发的掺镓 P 型硅片制备的硅异质结电池（p-HJT） 获得效率新突破： 在掺镓 P 型全尺寸(M6，274.3cm2)单晶硅片上， 隆基将硅异质结电池转换效率推高至 26.1%（中国证券网） 。 5） 近期， 深圳市誉辰智能装备股份有限公司递交科创板上市申请， 目前审核状态为“已问询“（GGII） 。 【重点公告】 1） 海目星： 公司拟设立全资子公司在成都建设海目星西部总部及激光智能装备制造基地项目（一期） ， 项目投资金额约 15 亿元。同时公司发布 2022 年度向特定对象发行 A 股股票预案， 拟募集资金不超过 20 亿元， 用于西部总部及激光智能装备制造基地项目（一期） 、 海目星激光智造中心项目及补充流动资金。 2） 欣旺达： 公司计划在义乌投入约 213 亿元， 建设动力电池及储能电池总产能约 50GWh 生产基地： 项目分两期实施， 第一期计划投入约 128 亿元建设 30GWh 电芯、 模组、 PACK和电池系统生产线； 第二期计划投入约 85 亿元建设 20GWh 电芯、 模组、PACK 和电池系统生产线。 3） 通威股份： 公司拟在盐城市投资建设“年产 25GW 高效光伏组件制造基地项目” ， 预计固定资产投资约 40 亿元，项目建设周期 24 个月。 【本周观点】 国家光伏大庆基地公布半年度实验数据， N 型电池中 TOPCon 发电量最优。 国家光伏、 储能实证实验平台（大庆基地） 半年度试验数据显示，不同技术类型的组件产品中， N-TOPCon 组件发电量最好， 该结果充分彰显 N 型电池中 TOPCon 路线的优越性。 隆基股份采用自主研发的掺镓 P型硅片制备的硅异质结电池（p-HJT） 获得效率新突破， 将硅异质结电池转换效率推高至 26.1%。 在能源结构转型背景下， 受益于技术的规模化应用， TOPCon、 HJT、 IBC 等技术的电池产线扩产、 投产速度加快， 随着相关制造及材料成本下降， n 型电池片产能有望迎来爆发， 将创造广泛的光伏设备更新换代空间， 根据新增装机容量及光伏设备企业订单情况来看， 我们认为光伏设备行业景气度将延续， 国内光伏设备龙头企业有受益。 海目星拟定增募资不超过 20 亿元， 进军西南市场。 9 月 20 日， 海目星披露定增预案， 计划募资不超过 20 亿元， 用于西部总部及激光智能装备制造基地项目（一期） 、 海目星激光智造中心项目及补充流动资金。 募投项目的实施在满足下游客户快速增长的需求的同时， 为公司未来可持续发展奠定基础。 为应对动力电池产能大规模增长需求， 设备厂商积极扩产， 但由于优质设备产能有限， 受需求大幅增长影响， 设备企业交付压力逐步显现， 锂电设备或将进入卖方市场， 以宁德时代、 比亚迪等为代表的主流企业纷纷通过入资或者长单等各种方式深度绑定国内锂电设备企业。 政策加持、 动力电池企业持续扩张、 中国设备企业进入全球供应链体系、 动力电池企业绑定锂电设备企业等将为行业输送长期增长动力，预计中国锂电池设备市场将保持较高的增长态势， 优质龙头企业有望持续受益。 2021 年国内集成电路全行业销售额首次突破万亿元。 9 月 20 日， 根据工信部“大力发展新一代信息技术产业” 新闻发布会消息， 2021 年国内集成电路全行业销售额首次突破万亿元， 2018-2021 年复合增长率为 17%，是同期全球增速的 3 倍多。 目前我国集成电路产业仍面临产业基础薄弱、高端芯片供给不足等问题， 未来在工信部坚持融合创新、 坚持市场导向、坚持政策协同、 坚持开放共享的政策背景下， 国内集成电路产业有望逐步实现高质量发展。 晶圆厂资本支出维持高位以提高产能， 叠加晶圆厂对国产设备供应链的支持和培育加深带来的国产化进程提速， 本土设备厂商将面临更多发展机会， 并且有望持续受益。 1-8 月全国工程机械单月平均开工率为 61.5%， 整体趋稳。 8 月全国工程机械单月平均开工率为 64.0%， 延续二季度以来增长趋势。 其中汽车起重机开工率为 80.5%， 已经连续 18 个月开工率第一， 表明我国基建投资呈现持续发力的态势， 展现出强大的韧性和潜力。 当前俄乌冲突导致大宗商品价格大幅震荡， 柴油价格持续攀升等因素或在一定程度上影响行业需求， 但基建发力、 房地产政策边际放松以及国外工程建设加速回暖仍有望推动下半年挖机需求进一步边际改善。 工程机械出口将拉升总销量，对冲国内销量的下滑， 在此背景下， 积极布局海外市场的工程机械龙头企业有望持续受益。 投资建议 光伏设备相关标的包括捷佳伟创、 迈为股份、 海目星、 帝尔激光、 奥特维等； 锂电设备相关标的包括先导智能、 赢合科技、 杭可科技、 星云股份、 利元亨等； 半导体设备相关标的包括北方华创、 盛美上海、 中微公司、 拓荆科技、 华海清科、 芯源微、 万业企业、 华大九天、 概伦电子等；工程机械相关标的包括三一重工、 徐工机械、 恒立液压等。 风险提示 国内疫情反复； 基建及地产投资低于预期； 半导体行业短期景气度下行；光伏项目落地不及预期等。

2022年09月26日发布 投资建议：中期继续看好钢铁板块。在盈利历史中高位、估值历史低位的大背景下，压减粗钢产量叠加稳增长发力，板块将迎来基本面推动的投资机会。看好：1）强业绩、高分红、高弹性的普钢股；2）低估值优质特钢股与加工股；3）景气子版块硅铁、管道。 行业观点：短期需求改善。受国内中秋期间压制的需求延后释放，二十大前基建赶工和国庆节前备货的影响，本周钢铁需求显著改善，钢贸出货量达24万吨，周环比增48%，年同比增26%，总库存周环比减1.0%；仍需持续关注基建、地产发力情况是否能支撑钢铁需求的持续增长。股票层面，继续首推特钢、新材料及加工股，个股恒星科技、广大特材、望变电气、三祥新材、中信特钢等，关注中钢天源，周期股重点关注华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、鄂尔多斯等。 行情回顾：本周（9月18日-9月23日）申万钢铁环比减5.0%，落后上证综指0.9pct。涨幅居前的个股为ST未来（9.9%）、永兴材料（7.1%）、常宝股份（6.8%）。本周螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭期货主力合约最新报价分别为3765元/吨、3809元/吨、718元/吨、2741元/吨，较上周（9月11日-9月16日）分别变动2.1%、1.4%、0.4%、4.5%。行业动态： 普钢：本周钢材社会库存1088万吨，环比减1.7%；其中长材库存604万吨，环比减2.4%；板材库存485万吨，环比减0.8%。九月中旬钢厂库存均值1766万吨，环比增3.5%。本周全国237家钢贸商出货量24万吨，环比增48.0%；本周上海终端线螺走货量1.6万吨，环比增55.2%。本周跟踪的螺纹、热轧、冷轧、中厚板成本滞后毛利分别为444元/吨、173元/吨、3元/吨、326元/吨。 铁矿：本周澳、巴、印铁矿石发货量2542万吨，环比增7.1%；北方6港到港量1417.1万吨，环比增37.9%。本周铁矿石港口库存13184万吨，环比减3.9%。本周港口进口矿日均疏港量315万吨，环比增12.6%。 焦煤焦炭：本周焦炭价格整体趋强，部分地区焦企已有提涨，预计节前焦炭价格有调整预期；本周炼焦煤市场偏强运行，各煤种上涨明显，市场成交活跃度周环比上升。 铁合金：整体随着黑色端的好转及国庆钢招提前展开的预期，硅锰本周表现尚可，低价现货偏紧，询盘增多，市场信心恢复；随着国庆节临近，需求有望恢复，近期部分区域疫情在好转，预计本周硅铁价格或将高位震荡为主。 特钢：本周模具钢市场价格坚挺运行，询价量略有增加；全国优特钢市场价格窄幅震荡，预计下周市场价格震荡偏强运行；本周工业线材价格盘整上行，交易方面来看下半周好于上半周。 不锈钢：本周镍价呈先涨后跌走势；铬铁市场呈现上涨态势；国庆节前备货意愿不明显，不锈钢价格涨后易跌。 风险提示：房地产下滑，制造业回暖不及预期。

2022年09月26日发布 投资要点： 近日召开的国务院常务会议要求做好跨周期调节，提出“加强财政、金融、就业政策联动”，特别强调财政主导加快支出进度和专项债使用进度，金融机构加大配合力度，使基建项目尽快转化为实物工作量。同时，会议强调下一步要将问题转地方和部门整改，各工作组要与督查整改衔接，协调解决问题，重点推进支持基础设施建设。我们认为随着基建政策持续推进、发力重点关注地方与部门衔接落实过程，上半年基建项目落实进度缓慢的问题将进一步得到解决，同时政策性开发性金融工具增加额度，上半年筹备开工项目有望在下半年陆续形成更多实物工作量，支撑基建板块需求。维持行业“推荐”评级。 政策支持下，各地基建施工进度加快，主要建筑原材料需求筑底企稳，各项指标有所好转。9月6日至12日，单周水泥企业出货量814.1万吨，环比上升2.15%，整个三季度基建端水泥周平均用量在190-210万吨之间。随着多地高温天气结束、电力供应紧张与施工受限得到缓解，全国各地均陆续迎来基建赶工高潮，施工进度逐步加速，带动建筑产业链需求回暖。地产端，近期包括郑州、南宁、浙江、湖北、陕西等多地政府牵头，联动地方AMC、地方国企等多种形式的国有资本，共同成立房地产纾困基金，稳定房地产市场发展。杭州、郑州等地出台政策支持地产需求恢复，部分地区数据显示8月份地产行业开始筑底复苏。推荐中国交建、中国化学、中国中铁、中国建筑、安徽建工。 9月2日工信部举行新闻发布会，会上表示近期工信部牵头制定有色金属、建材行业碳达峰方案，拟于近期发布实施。工信部组织遴选了原材料工业“二十大低碳技术”，积极推动氢冶金、非高炉炼铁等新工艺新技术推广应用。原材料工业因工艺特点等因素影响，是高耗能、高排放行业，原材料工业碳排放约占规模以上工业排放总量的2/3以上，约占全社会排放总量一半以上，原材料工业碳减排将大幅降低整个建筑领域碳排放，助推建筑全流程实现绿色化。随着工业原材料领域碳达峰方案的推出和落实，水泥、钢铁等行业节能降碳与碳捕集、碳利用技术的推广落实有望加速，相关行业设计工程龙头公司将直接受益。推荐中材国际、中国中冶。 8月18日，科技部等九部门发布关于印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030年）》的通知，到2025年实现重点行业和领域低碳关键核心技术的重大突破，支撑单位国内生产总值（GDP）二氧化碳排放比2020年下降18%，单位GDP能源消耗比2020年下降13.5%。建筑领域全周期碳排放量大、减排空间大，绿色节能趋势将加速推进，绿色建筑、装配式建筑、光伏建筑一体化等方向有望持续受益，推荐中国电建、杭萧钢构，重点关注装配式建筑龙头鸿路钢构、精工钢构。 风险提示：重点关注公司业绩不及预期；专项债发行及基建投资增速恢复不及预期；原材料价格持续上涨；疫情反复或持续时间超预期；宏观环境出现不利变化。

2022年09月26日发布 9 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 行业动态： 本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 41 个品种价格上涨， 35 个品种价格下跌， 25 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是 BDO、液氯、磷酸、双酚 A、硝酸；而跌幅前五的品种分别是 PVA、 NYMEX 天然气、硫酸钾、尿素、 DMF。 本周 WTI 原油收于 83.49 美元/桶，收盘价周跌幅 1.89%；布伦特原油收于 90.46 美元/桶，收盘价周跌幅 0.42%， NYMEX 天然气收于 7.09 美元/MBTU, 收盘价周跌幅 14.8%。 周内美联储大幅加息令市场担忧需求下降，国际原油及天然气价格震荡下跌。周内前期，需求疲软和经济下行风险继续作用市场，不过拉克巴士拉码头发生石油泄漏而暂停出口，供应有所收窄，原油价格先跌后涨。周内后期，美国原油库存增加，同时美国美联储大幅加息 75 个基点， 多国央行纷纷跟进加息，加大了经济放缓的风险。周五， 海外期货市场，布伦特及 WTI 主力合约分别下跌 4.46%和 4.91%，天然气主力合约下跌 2.56%。 数据方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至 9 月 16 日当周，美国原油产量 1210万桶/日，较前一周持平。 美国原油库存量 4.30774 亿桶，较前一周增加114 万桶。展望后市，全球经济衰退担忧暂时超过了石油供应短缺问题，预计油价将延续偏弱震荡。 本周 BDO 收报 14550 元/吨，周均价上涨 16.53%。供应方面： 根据卓创资讯的统计数据，本周 BDO 开工负荷为 39%，较上周上涨 2 个百分点， 国泰装置负荷恢复，长城能化及东源装置换剂， 市场整体开工保持低位，且新疆地区运输受限，市场供应量依然偏紧。需求方面：下游 PBAT 开工回升，原料消耗速度加快，下游氨纶领域 PTMEG 市场盘整运行，终端下游开工有所提高，但仍有库存待消化。 展望后市，货源供应持续紧张， 下游刚需订单跟进，但随着市场价格快速上涨，下游采购积极性较前期有所减弱，预计 BDO 价格仍有上行空间。 本周 PA66 收报 26000 元/吨，周均价上涨 4.56%。当前国内 PA66 行业负荷不高，市场现货供应收缩。原料端，己二酸走势止跌有涨，国产己二腈生产稳定， 但己二胺货源延续紧张格局，商家出现惜售情况。 需求端，下游刚需跟进。展望后市，原料供应短缺，成本支撑强劲，聚合厂开工较低，场内货源供应过剩局面缓解。需求端，当前处于传统需求旺季，预计 PA66 价格近期偏强运行。 投资建议： SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）处在历史（2002 年至今）的 2.9%分位数，市净率（MRQ 剔除负值）处在历史水平的 45.7%分位数。 9 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注广汇能源等。 9月金股： 万华化学。 风险提示 1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

2022年09月26日发布 行业走势： 上周上证综指下跌 1.22%，创业板指数下跌 2.68%，公用事业与环保指数下跌 0.22%。环保板块中，水处理板块下跌 2.09%， 固废板块下跌 0.27%；电力板块中，火电板块下跌 0.72%，水电板块下跌 0.23%，清洁能源发电板块下跌 0.93%， 燃气板块上涨 2.12%。 本周要点： 能源保供+调峰需求下传统能源有望加速复苏： 据中电联发布的数据， 1-8 月我国全社会用电量 5.78 万亿千瓦时，同比增长 4.4%，其中单 8 月份全社会用电量 8520亿千瓦时， 同比增长 10.7%。 从发电侧看， 1-8 月全国发电量 5.6 万亿千瓦时， 其中单 8 月份全国发电量 8248 亿千瓦时， 同比增长 9.9%。 8 月受到高温干旱影响，丰水期来水量罕见地显著低于预期， 水电发电量大幅下滑， 8 月全国水电发电量1226 亿千瓦时， 同比下降 11%， 水电大幅下滑背景下部分省份开始限电， 同时火电发电量迅速提升， 8 月火电发电量达到 5989 亿千瓦时， 同比增长 14.8%。 8 月部分地区限电背景下能源保供进一步受到重视， 叠加新能源大规模增长背景下的调峰需求， “十四五”期间煤电、 气电、 核电等基础负荷电源有望加速复苏： 1） 火电投资正在快速增长： 2021 年四季度以来，受能源“保供+调峰”双重需求影响，国家层面能源发展战略调整，火电投资迎来拐点。 据中电联统计的数据， 2022年 1-8 月火电投资完成额达到 480 亿元， 同比增长 60.1%， 火电投资大幅增长背景下设备端有望加速复苏， 建议关注受益于火电灵活性改造标的【 青达环保】 ； 2） 气电“十四五”规划大幅提升： 多省大幅提升气电“十四五”规划， 其中广东投资力度最大， 目标在“十四五”期间新增天然气发电装机容量约 3600 万千瓦，到 2025年末广东省气电装机有望达到 6280 万千瓦，较 2020 年底增长 134.3%。 此外，东部经济发达地区浙江、 山东、 上海以及具备气价优势的四川、 重庆均发布“十四五”气电装机增长目标， 据我们统计， 仅上述省份合计规划新增的气电装机规模就超过 5560 万千瓦，相比 2020 年底全国在运的 9802 万千瓦增长将超 56%， 气电设备端将充分受益于气电装机增长， 推荐国内调压站龙头， 业务多点开花的【 水发燃气】； 3） 核电审批进度加快： 今年以来核电核准进度进一步加快，自今年上半年一次性核准三门二期、海阳二期及陆丰核电共 6 台机组后，9 月又一次性核准了漳州二期、广东廉江一期共 4 台机组， 2022 年至今我国一共已核准 10 台机组， 核准量大幅超过 19-21 年的 4 台、 4 台、 5 台机组， 核电项目大规模核准将带动后续几年项目投资额持续增长， 推荐国内核电/火电凝结水精处理龙头【 力源科技】。 海外高气价下国内 LNG 转售业务大幅增长：据海关报告，2022 年 1-8 月我国 LNG出口量达到 27.4 万吨， 相比于 2021 年全年的 2.6 万吨出现大规模增长， 国内天然气贸易商已积极参与国际 LNG 现货市场转售业务。 今年 1-8 月出口的 27.4 万吨 LNG 中， 出口日本 6.4 万吨、 西班牙 6.5 万吨、 韩国 6 万吨、 泰国 5.76 万吨以及马耳他 2.1 万吨。 国内 LNG 出口量的大幅增加主要由于我国今年以来天然气库存激增， 尤其俄罗斯进口气明显增加。 据海关数据， 过去一年国内从俄罗斯进口气量同比正增长 28.5%， 已从中国的第六大天然气供应商升至第四大， 同时国内第二大天然气供应商卡塔尔过去一年出口量也同比增长 66.7%。 俄乌冲突叠加供暖需求高峰即将到来， 海外（ 尤其欧洲） 天然气价格有望持续保持高位震荡， 仍然利好国内天然气贸易商国际转售业务， 推荐覆盖天然气全产业链、 自有 LNG 接收站充分受益于国际贸易红利的【 新奥股份】 。 市场信息跟踪： 1）碳市场跟踪： 本周全国碳市场碳排放配额（ CEA）总成交量 610 吨，总成交额3.53 万元。挂牌协议交易周成交量 610 吨，周成交额 3.53 万元，最高成交价 58.00元/吨，最低成交价 57.00 元/吨，本周五收盘价为 57.48 元/吨，与上周五持平。本周无大宗协议交易。截至本周，全国碳市场碳排放配额（ CEA）累计成交量 1.95亿吨，累计成交额 85.59 亿元。 本周，广东碳排放权成交量最高，为 29.78 万吨。碳排放平均成交价方面，北京市场成交均价最高，为 87.27 元/吨，福建市场成交均价最低，为 24.32 元/吨。 2）天然气价格跟踪： 本周全国 LNG 出厂成交周均价为 7085.92 元/吨，环比上涨424.95 元/吨， 涨幅 6.38%。其中，接收站出厂周均价 7434.79 元/吨，环比上涨220.86 元/吨，涨幅 3.06%；工厂出厂周均价为 6826.7 元/吨，环比上涨 516.59元/吨，涨幅 8.19%。 3）煤市场价格跟踪： 据 wind 和中国煤炭资源网，本周 CCI5500 综合价格指数为792 元/吨，环比上周不变。从产地来看， 榆林 5800 动力混煤坑口价 1070 元/吨，周环比持稳。鄂尔多斯电煤（ Q5500）坑口价 958 元/吨， 周环比持稳。大同南郊动力煤（ Q5500）车板价 1067 元/吨，周环比持稳。 投资组合 【大元泵业】 +【 水发燃气】 +【国电电力】 +【新奥股份】 +【力源科技】 风险提示： 政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，动力煤长协签订比例不及预期，电价下调风险。

2022年09月26日发布 核心观点 1、2022年8月以来磷酸价格大幅上行。截至2022年9月23日，我国热法磷酸市场均价为10258元/吨，周涨3.05%，较8月初上涨25.6%；华东85%工业湿法净化磷价格为10300元/吨，较8月初上涨19.1%。磷酸价格上行主要受供需两方面影响，供给方面，磷酸产能持续收缩，未来新增产能有限。2017至2021年，我国磷酸有效产能从434.1万吨下降到333.5万吨，降幅为23.2%，产量从222.26万吨下降到203.29万吨，年均复合增长率为-2.2%。磷酸上游为磷矿石，由于我国磷矿产业长期存在过度开采与高污染等问题，近年来政策对磷矿石的管制逐渐趋严。受上游原料制约，未来磷酸新增产能有限。需求端，磷肥过剩产能基本出清，磷酸铁锂产能高速扩张。磷酸下游主要应用领域为磷肥和磷酸盐。磷肥方面，2021年以来，磷肥过剩产能已基本出清，整体对磷酸需求较为平稳。2021年磷酸一铵和磷酸二铵有效产能分别为1846万吨和2205万吨，较2020年分别同比下降0.54%和0.45%；截至2022年8月，磷酸一铵和磷酸二铵有效产能较2021年未发生变化。磷酸盐方面，近年来磷酸铁锂产能高速扩张，推动磷酸需求增长。根据高工锂电数据统计，2021和2022年国内磷酸铁锂规划产能超540万吨，随着新增产能的陆续投放，磷酸需求量有望持续提升。2022年磷酸出口大幅增长，进一步拉动磷酸需求。2022年1-8月我国磷酸出口量为32.44万吨，同比增长47.87%。此外，2022年以来磷矿石价格大幅上涨，对磷酸价格形成支撑。截至2022年9月23日，磷矿石市场均价为1043元/吨，较年初上涨61.7%，同比上涨75.2%。综合来看，磷酸供给持续收缩，下游磷酸铁锂产能高速扩张，新增产能释放下，磷酸供需趋紧，价格有望持续上行。 2、截至2022年09月22日，中国工业品价格指数报5172点，周跌0.5%。化工产品涨跌不一，其中BDO涨3.6%，腈纶毛条跌12.1%。BDO方面，近期受多家工厂装置检修换剂影响，市场整体开工低位，且新疆地区运输受限，市场供应量偏紧，推动BDO价格上行。腈纶毛条方面，受限电限产等政策影响，纺厂开工负荷大幅下滑，下游需求较为低迷，致使腈纶毛条价格承压下行。 3、过去一周，原油价格下行。截至2022年09月23日，布伦特原油主力连续期货价报86.2美元/桶，周跌5.7%，WTI原油主力连续期货结算价报78.7美元/桶，周跌7.5%。原油价格下跌的原因主要为，近美国8月CPI同比上涨8.3%，美联储加息概率大幅增加，经济衰退担忧加剧，致使原油价格承压下行。 4、行情回顾。过去一周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有120家上市公司股价上涨或持平，占比28.0%，有309家上市公司下跌，占比72.0%。周涨幅排名前3的依次为北化股份、七彩化学、丽臣实业，周涨幅分别为20.8%、20.7%、16.2%；周跌幅排名前3的依次为乐通股份、世名科技、青岛金王，周跌幅分别为28.2%、20%、17%。 投资建议 目前磷酸下游需求持续向好，供需有望趋紧，相关生产企业或将受益，如云天化、兴发集团、川金诺等。 风险提示 原料价格异常波动、限电限产影响下游开工情况、国内疫情反复等。

2022年09月26日发布 建筑行业一周行情 一周行业涨跌幅。本周（9.19-9.23）建筑装饰行业（SW）下跌0.79%，强于上证综指（-1.22%）、沪深300（-1.95%）、深证成指（-2.27%）本周表现，周涨幅在SW31个一级行业中位居第10位，行业排名与上周（第24位）相比上升14位。分子板块看，装修装饰（1.73%）、国际工程（1.02%）和房屋建设（0.74%）板块实现上涨，工程咨询服务板块表现最弱（-2.32%）。 一周个股表现。本周中信建筑行业中共有38家公司录得上涨，数量占比26.03%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-0.79%）的公司数量56家，占比38.36%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所减少。行业涨幅前5为东易日盛（31.63%）、上海港湾（19.24%）、罗曼股份（16.60%）、中化岩土（13.52%）、江河集团（13.09%）；本周行业跌幅前5为美芝股份（-11.22%）、ST云投（-11.34%）、奇信股份（-12.12%）、*ST美尚（-12.83%）、海波重科（-25.44%）。 行业估值。从行业整体市盈率来看，至9月23日建筑装饰行业市盈率（TTM）为9.40倍，行业市净率（MRQ）为0.87倍，行业市盈率较上周相比有所下降，市净率较上周相比有所下降。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE位居倒数第3位，高于煤炭、银行；PB估值位居各一级行业倒数第2位，高于银行。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国铁建（3.79）、中国建筑（4.03）、陕西建工（4.58）、中国中铁（4.61）、山东路桥（5.51）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.46）、中国交建（0.53）、中国中铁（0.57）、东方园林（0.61）、中国建筑（0.63）。 行业动态分析 本周国家和基建相关部门层面均再提投资加码政策，本周国常会提出狠抓政策落实，推动经济回稳向上，近期国务院对部分地区开展大督查，各稳住经济大盘督导和服务工作组要与督查整改衔接，协调解决问题，重点推进支持基础设施建设、设备更新改造等扩投资促消费政策落实。 9月21日，交通强国建设试点工作推进会议召开，交通运输部部长李小鹏指出要统筹推进加快建设交通强国工作，包括：1）要全力畅通交通物流，加快建设现代交通物流体系；2）要全力扩大交通有效投资，加快建设综合立体交通网；3）要督促指导各地做好干线公路安全提升前期工作，强化资金保障，加快推进项目实施，尽快形成实物工作量。 在资金供给方面，据不完全统计，截至9月21日，河北、山东、四川、云南、江西、江苏、浙江、海南、甘肃、宁波、厦门等11个省市，公开了第四季度或10月份地方政府债券发行计划，总计将发行2343亿元新增专项债。地方10月份新增专项债发行计划为5000多亿元结存专项债限额中的部分，专项债发行规模充足。国家发改委副秘书长杨荫凯日前表示，近期，发改委已组织地方报送并筛选形成了今年新的一批准备项目清单。加上今年前期准备项目清单中有一些尚未安排的项目，总体上能够满足5000多亿元限额存量的发行需求。另一方面，农发基础设施基金第二期已投放1000亿元，主要投向交通基础设施、能源基础设施、城乡冷链和重大物流基础设施、农业农村基础设施、社会事业、市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、新型基础设施八大领域，重点支持广东、江苏、山东、浙江、河南和四川六个经济大省。此外，国家开发银行在投放首批2100亿元国开基础设施投资基金的基础上，推动开发性金融工具新增额度加快落地，新增额度也已投放1500亿元，支持项目421个。 在新型电力建设领域，本周国家能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据，截至8月底，全国发电装机容量约24.7亿kW，同比增长8.0%。其中，风电装机容量约3.4亿kW，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.5亿kW，同比增长27.2%。1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3209亿元，同比增长18.7%。其中，太阳能发电1025亿元，同比增长323.8%；电网工程完成投资2667亿元，同比增长10.7%。光伏装机容量高速增长，下游景气度高，行业增速可观，建筑行业部分公司布局光伏电站建设和运营，有望对企业形成新的业绩增量，建议持续关注建筑公司中光伏板块投资机会，包括电力建设和运营央企龙头中国电建、配网建设EPCO龙头苏文电能。 总体上，建筑行业新老基建建设维持全面推进态势，在前期政策落地发力和重大项目实施加速背景下，自5月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快，带动实物投资提升，3季度及全年基建投资仍有望维持提速状态，后续行业基本面改善值得关注，稳增长投资主线不变，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平建议重点关注：1）交通工程承包龙头标的：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营企业苏文电能。 在地产领域，近30省市出台“保交楼”举措，其中整治烂尾楼力度最大的河南，今年以来推动694个停工烂尾项目复工建设，目前已实现50个停工烂尾项目竣工交付。9月22日，国家开发银行向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目；9月23日建设银行称，拟出资300亿设立住房租赁基金，将收购房企存量资产，改造为租赁住房，“保交楼”专项借款工作正在紧张有序的进行当中。此外，地产行业销售数据、新开工面积和竣工面积仍在筑底阶段，随地产行业边际放松政策持续加码，后续主要静待实际落地效果和数据改善，目前保交付稳楼市政策为行业重点目标，建议关注地产链建筑设计、房建施工、装修装饰及消费建材板块基本面改善及估值提升带来的投资机会。 在建筑行业微观层面，多家公司实现新签订单的同比正向增长，部分央企龙头新签订单增速亮眼，行业龙头基本面整体向好，全年业绩释放值得期待。此外，前期由于原材料价格上涨造成的对盈利水平的担忧有望在下半年得到改善，龙头企业盈利水平或呈现一定程度提升。在“建筑+”逻辑上，碳达峰碳中和背景下，分布式光伏、抽水蓄能等领域政策明确规划体量庞大，建筑企业积极布局光伏工程、运维、抽水蓄能或实施工程+实业战略，并相继取得成效，“建筑+”逻辑有望逐步兑现，2022Q3基建板块有望迎来业绩、估值的双重提升。建议关注前期基建板块调整后低估值央企和地方国企龙头、基建勘察设计企业、布局电力运营、光伏、抽蓄等业务的“建筑+”类企业投资机会。 我们认为2022年下半年基建投资重点领域仍将集中在交通、水利、电力和城镇化建设相关领域，尤其建议重点关注稳增长主线水利建设、抽水蓄能和电力建设板块投资机会，中报表现亮眼的公司市场表现值得期待，同时布局绿电建设和运营的企业业绩估值提升可期。 本周投资建议 目前稳增长持续加码，覆盖传统基建、新型城镇化建设、抽水蓄能、电力建设等，基建重要性提升至国家安全相关，同时财政支出力度加大，5月、6月、7月、8月基建投资增速持续提升，政策实施初显成效，建筑行业两新一重建设需求明确，各地建设计划体量庞大，资金供给相对充足。目前疫情影响逐渐放缓，稳增长政策力度不减，后续有望持续加大，本周持续建议关注受益于稳增长目标下“两新一重”优质基建标的，同时“建筑+”逻辑未来将逐步兑现，重点关注交通、水利、抽水蓄能、配电网建设和BIPV领域优质龙头投资机会， 包括： 1）中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建等建筑央企，山东路桥、安徽建工等区域基建龙头，订单业绩表现出色，估值优势显著，为基建加码的主要力量，以及稳增长和行业集中度提升的主要受益者； 2）中国电建、安徽建工，为水利水电板块施工建设优质标的，受益水利投资加码和抽水蓄能建设提速； 3）设计总院、华设集团，产业链前端优质勘察设计标的，优先受益基建稳增长加码以及所在省份十四五期间基建需求释放； 4）苏文电能，在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放； 5）华阳国际、筑博设计，房建设计龙头，有望受益于地产行业政策边际改善以及十四五期间装配式建筑建设需求释放。 2022年行业投资观点 2022年建筑行业有望迎来基本面、政策驱动和“建筑+”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。 建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，助力业绩改善，将率先受益稳增长目标下的基建需求释放，同时积极布局新业务，提升综合实力，助力估值修复。 近期稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，均助力“两新一重”建设推进，基建投资提速值得期待。 建筑行业积极拥抱“新经济”，围绕“建筑+”积极布局新产业，BIPV、储能、碳汇等成为上市公司重点布局的领域，部分公司新产业已初显成效，未来有望持续发力，助力公司和行业估值水平提升。行业龙头和区域龙头将持续深耕传统业务，围绕着传统业务进行全产业链扩张和上下游延伸，并充分受益行业集中度的提高，未来业绩释放具有可持续性。 整体来看，建筑行业既有业绩良好、估值极低的“白马”，也有布局“建筑+”、站在市场风口的“黑马”，行业整体趋势向好，具有基本面支撑和政策催化，且“建筑+”助力估值提升，看好2022年建筑行业整体走势。 中长期配置主线建议 建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“双碳”背景下“建筑+”新业务板块积极布局： （1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥，安徽建工等区域基建龙头。同时，城轨设计和减振龙头将充分受益于新型城镇化建设下城市轨交需求的释放，重点推荐地铁设计和天铁股份。 （2）基建勘察设计优质标的。设计总院，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。 （3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入的阶段。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设经营，有大多拥有水电运营资产，布局抽水蓄能电站可能性较大，未来有望充分受益抽水蓄能发展，重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。 （4）装配式建筑。我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域，建议关注华阳国际、筑博设计、精工钢构、东南网架。 （5）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能，建议关注布局BIPV的精工钢构、东南网架、启迪设计。 风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等

2022年09月26日发布 1.新能源汽车 工信部提出引导各地新能源汽车差异化协同发展 我们认为，近年来，我国新能源汽车产销呈现高速增长态势，但不同地区发展水平具有一定差距，且充换电设施、家庭网络、车路协同等基础建设仍有不足。工信部提出“统筹新能源汽车产业布局，引导各地差异化协同发展”，将助力各地利用自身优势推进各自区域新能源汽车产业布局，并且有助于加强各区域各产业链之间的联动效应，逐步推动上游资源的稳价保供，促进产业链的供应畅通，总体上将有利于国内新能源汽车行业健康、长久发展。此外，技术为新能源汽车长足发展的核心，多重技术类型的持续迭代升级将带来新能源汽车的繁荣发展。 核心观点： 新能源汽车短期高景气度恢复趋势逐步确立，中长期高成长逻辑主线不变，全球电动化实现共振，新能源汽车将进入加速渗透阶段。持续看好： 1）国内新能源汽车恢复高景气度态势，电池端原材料价格影响向下游传导+下半年材料成本下降，有望迎来量利修复； 2）制造工艺、电池结构、化学材料等多个方面的技术升级，带来包括电池端在内的多环节机遇，具备技术领先优势的企业将加固自身护城河； 3）快充性能需求提升，有望带动负极材料、CNT导电剂等相关材料技术迭代以及需求提升； 4）钠离子电池技术日趋成熟，有望在储能、低速车等领域实现率先应用，具备相关正极材料、负极材料、集流体以及电池端技术、产品、产能布局的企业有望获得增量市场； 5）供需偏紧+钠离子电池产业化有望加速需求扩大的铝箔环节； 6）终端需求迎来反弹后，中上游供给仍偏紧的负极材料（石墨化）、隔膜、铜箔等； 7）原材料价格回落叠加动力电池价格上涨，盈利有望向好的动力电池企业； 8）龙头高成长、高确定性机会，特斯拉、比亚迪及新势力等车企以及宁德时代、LG化学等动力电池供应链； 9）长续航、快充需求扩大，以及4680电池等新技术落地，带来的高镍正极材料、硅基负极材料、导电剂以及新型锂盐等环节机遇； 10）需求定位愈加清晰，带来的磷酸铁锂&三元材料电池以及正极材料机会；以及高镍化趋势带来的正极材料以及前驱体行业格局更加明朗，龙头优势有望不断放大；海外客户占比较高的供应商成本传导更具优势； 11）在行业快速增长趋势下，自身优势增强推动业绩有望实现超预期表现的二线标的； 12）竞争格局清晰，具备较强的护城河标的；技术路线明确，拥有迭代逻辑较强产品的优秀企业； 13）产能加速布局有望显著受益行业需求快速增长的相关标的； 14）在政策支持下，有望快速发展的氢能源以及燃料电池汽车环节； 15）储能、两轮车等具备结构性机遇的细分环节，以及持续完善的充换电设施环节。 受益标的：天奈科技、宁德时代、鼎胜新材、亿纬锂能、当升科技、杉杉股份、璞泰来、中科电气、容百科技、振华新材、中伟股份、诺德股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、德方纳米、震裕科技、天赐材料、孚能科技、鹏辉能源、华友钴业、宏发股份、科达利、特锐德等。 2.新能源 德国联邦财政部发布《2022年度税法》，对满足条件的屋顶光伏免除所得税或者增值税 我们认为，对满足条件的屋顶光伏免除所得税或者增值税的政策措施展现了德国对于分布式光伏和储能的支持力度，或将进一步促进德国2023年及以后的光伏新增装机容量的增加和储能占比的提升，为实现“碳中和”和能源结构的转型保驾护航。 广西打造千亿级海上风电产业集群取得新突破 广西沿海地区位于北部湾北部，海岸线长1595公里，海洋资源丰富，然而广西省海上风电发展较缓，根据国投委微信公众平台报道，2022年8月，广西投资集团获得防城港海上风电示范项目180万千瓦开发权，并参股钦州90万千瓦海上风电示范项目，至此广西海上风电实现零突破。我们认为，此次广西打造千亿级海上风电产业集群意味着沿海各省愈加重视海上风电在助力我国实现“碳达峰、碳中和”中的重要地位，我国海上风电具备长足的发展空间。 中核汇能发布5.5GWh储能招标需求 我们认为，本次中核汇能招标规模较大，且覆盖全钒液流、磷酸铁锂以及风冷、液冷不同技术路线。储能行业高景气度延续，招标需求有望持续增加，储能产业链企业将有望获取充足订单。 宁德时代全场景储能解决方案亮相美国太阳能展 我们认为，以宁德时代为代表的储能产业领军企业推动技术不断创新迭代，能量密度、循环寿命以及安全性的优化，带来系统成本下降，储能电站的经济性将持续上升，储能行业有望加速发展。 核心观点： （1）光伏 光伏项目具备较强的“投资品”属性，项目内部收益率是影响行业需求增长的重要因素。我们认为，产业链供应能力的增强将提高装机规模上限：今年全球装机量有望达到250GW，明年有望达到350-400GW，中长期看在全球能源转型背景下，具备较好经济性的光伏有望保持快速增长。 行业发展趋势上，我们认为，1）随着N型新技术电池片经济性显现，电池片出货结构中N型特别是TOPCon产品占比有望持续提升；2）硅料产能逐季释放有望向下游让利，下游制造端可在其他非硬性供需紧张环节通过国产替代等，谋求量利关系更优解；3）在上游紧平衡下，组件厂商景气度出现分化，凭借上游布局/渠道/成本端等优势，需求向头部供应商聚集，同时，重视在成本端及产业链布局上具备优势的新进入者对二三线厂商份额的进一步挤占和自身市占率的增强。 关注市场变化下的供需关系及技术变革下的结构性机遇，如N型硅片及多晶硅、垂直一体化厂商、耗材环节和设备环节、逆变器、光伏胶膜、分布式光伏、光伏支架、石英砂等。 受益标的：通威股份、TCL中环，隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、锦浪科技、德业股份、阳光电源、昱能科技、禾迈股份、正泰电器、芯能科技、福斯特、海优新材、中来股份、联泓新科、中信博、石英股份等。 （2）风电 短期来看，行业量增价稳：①1-8月国企累计招标达67.42GW，行业需求有所支撑。根据风电之音不完全统计，截至8月31日，8月国有企业开发商共发布风电机组设备采购招标容量达8.1GW，其中海上风电招标规模为1.9GW；1-8月国有企业开发商累计风电机组设备采购招标容量达67.42GW。22年招标规模同比21年同期显著增长，为后续风电装机需求提供可靠保障；②低价竞争暂缓。根据风电头条不完全统计，8月风电中标项目累计约17.74GW，其中含塔筒陆上最高中标单价3864.96元/kW，最低中标单价2050元/kW；不含塔筒陆上最高中标单价1920元/kW，最低中标单价1535.5元/kW；含塔筒海上最高中标单价3811.4元/kW，最低中标单价3263元/kW。 中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，平价时代风电行业将摆脱周期性波动特点，持续看好风电行业的装机需求及发展空间。 受益标的：大金重工、日月股份、东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、汉缆股份、万马股份、天顺风能、天能重工、广大特材、新强联、长盛轴承、明阳智能、金风科技、中材科技、金雷股份等。 （3）储能 我们认为，全球能源转型持续深入，风电、光伏装机量规模不断扩大带来储能领域景气度攀升，欧洲市场高电价推动户用储能快速增长，储能市场空间有望超预期。我们看好： 1）电池：储能系统装机规模的快速增长将直接推动锂电池需求提升，以及钠电池、钒电池等技术发展以及应用，具备性能成本优势、销售渠道以及技术实力的企业有望受益； 2）逆变器：PCS与光伏逆变器技术同源性强，且用户侧储能与户用逆变器销售渠道较为一致，逆变器技术领先和具备渠道优势的企业有望受益； 3）储能系统集成：储能系统集成看重集成商的集成效率、成本控制以及对零部件和下游应用的理解，在系统优化、效率管理、成本管控以及应用经验具备竞争优势的供应商有望在储能市场规模扩大中受益。 4）高压级联：国内风光配储政策力度加强，大容量储能项目有望加速建设，高压级联技术有望迎来机遇。 5）海外储能：欧洲能源紧张，需求加大带来供需错配机遇，海外户用以及工商业储能环节将受益增长。 受益标的：智光电气、金盘科技、阳光电源、锦浪科技、德业股份、科士达、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、派能科技等。 3.风险提示 新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；疫情发展超预期风险。

2022年09月26日发布 主要观点: （1）品牌端：9月以来，疫情有所反复，我们判断品牌服装9月终端增速不及7、8月。（2）制造端：Q3议价能力强的公司有望受益于贬值；在欧美通胀、以及客户去库存背景下，我们判断明年制造端出口增速在10%以上。近期我们推荐两条主线：（1）所处细分行业景气度高：推荐新能源汽车内饰标的兴业科技、露营标的牧高笛；（2）品牌服装估值修复：推荐报喜鸟。 行情回顾：跑输上证综指3.79PCT 本周，上证综指下跌1.22%，创业板指下跌2.68%，SW纺织服装板块下跌5.01%，跑输上证综指3.79PCT、跑输创业板指2.33PCT，其中，SW纺织制造下降5.19%，SW服装家纺下跌4.78%，SW饰品下跌5.30%。目前，SW纺织服装行业PE为18.26。纺织板块、制造板块均下跌，纺织机械、鞋类表现较差，涨幅为-9.06%、-9.40%。 行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下降0.72% 截至9月25日，中国棉花328指数为15615元/吨，本周下降0.72%。截至9月25日，中国进口棉价格指数（1%关税）为19410元/吨，本周下跌5.78%。截至9月22日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为19199元/吨，本周下跌5.20%。整体来看，国内外棉价差倒挂收窄，目前外棉价格高于内棉价格3795元。 行业新闻：安踏儿童正在全方位创建一个专业运动生态；下游订单随国庆临近转淡，动力不足国际棉价下行压力放大；订单强劲成为过去，鞋履制造巨头九兴警告行业去库存，奢侈品也不能幸免；“爆单”变成了“缺单”东南亚“订单荒”来得有点快。 风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。

2022年09月26日发布 无需过分关注金属价格短期波动。9月22日，美联储宣布加息75基点将联邦基金利率目标区间上调到3.00%-3.25%之间，虽然符合市场预期，但再次加剧了市场对欧美经济陷入衰退的担忧，大宗商品价格全线下挫。我们认为权益市场无需过分关注金属价格短期的波动，金属资源未来几年的核心矛盾是资本开支周期导致的供给强约束，而全球能源危机进一步强化了这一约束。因此，我们继续提示金属资源未来几年投资逻辑需要围绕金属价格持续高位运行的前提展开，关注业绩确定性高、估值低、成长性好的资源企业（包括前向一体化布局的资源企业），以及新能源需求高增长背景下的金属深加工和新材料企业。 供给端持续收缩继续支撑铝价上行。SHFE铝价跌2.4%至18485元/吨。据百川盈孚，上周铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.02、0.02个pct至46.89%、36.87%。本周铝价主受宏观面影响，周中美联储宣布9月加息75bp，符合市场预期。流动性持续收紧，铝价跟随大宗商品价格震荡下行。基本面来看，当前供给端持续收缩给予铝价较长支撑：国内云南限电持续发酵；四川产能虽陆续复产，但SMM预计产能将于10月底才能全部恢复。海外能源危机仍为电解铝产能释放最大限制因素，据SMM，目前欧洲地区减产产能达154万吨/年，新增6.4万吨/年产能减产，且尚有15万吨/年的产能仍有减产预期，若全部减产，我们预计届时欧洲电解铝产能减产将达169万吨/年，占欧洲电解铝产能约46.2%，减产产能占比过半。供给弹性继续收窄，叠加库存仍处低位，我们预计供给端对铝价中枢上行仍有较强支撑。SHFE铜价跌2.4%至61290元/吨，LME+SHFE铜库存上升1.74万吨至17.5万吨。美联储加息75bp靴子落地，铜价伴随大宗商品价格震荡下行。考虑美联储年内或仍有近125bp加息空间，宏观面对铜价仍有扰动，但当前铜库存仍维持在低位，需求即将迎来旺季，我们预计铜价仍维持震荡运行态势。 Pilbara锂精矿拍卖价格再创新高。本周无锡盘碳酸锂价格上涨2.62%至52.95万元/吨，百川工碳和电碳价格分别上涨0.61%和0.88%至49.40和51.76万元/吨，锂辉石价格上涨2.34%至6550美元/吨，氢氧化锂价格维持49.09万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升0.40pct至83.55%，产量增长0.40%至8579吨；氢氧化锂开工率环比上升2.11pct至52.12%，产量增长2.10%至4618吨。青海、四川和江西等地陆续解封，运输逐步恢复，不过厂家订单以长协为主，散单流通有限，市场供应依旧紧张。成本面，本周Pilbara举行年内第6次锂辉石精矿拍卖，成交价（FOB）6988美元/吨，折7708美元/吨（SC6.0,CIF），创拍卖价格新高，对应碳酸锂成本为51.8万元/吨左右，本批5000吨锂精矿预计10月中旬交付。需求端，据EVvolumes初步统计，全球8月份新能源汽车销量89.04万辆，同比增长61%，其中中国、美国和欧洲分别同比增长91%、49%和3%。我们认为本次Pilbara拍卖以数字形式反映了市场对于四季度锂资源供需矛盾的认知，在海外锂矿与盐湖建设进度普遍延后、实际产量普遍低于产量指引的情况下，锂资源2022-2023年或将继续维持紧平衡状态，锂价高位运行有支撑，建议关注锂资源自给率高且成长性好的企业，长期关注纵向一体化布局的锂资源龙头企业。 稀土价格波动上涨。本周稀土价格整体走势上扬，但经历了快速拉涨又回调的行情，氧化镨钕由60.25万元/吨上涨至周二的65.75万元/吨，后回调至63.75万元/吨。金属镨钕由73万元/吨上涨至79.5万元/吨后波动回调至77.5万元/吨，钕铁硼H5价格上调2.70%至266.5元/公斤。十一假期临近，周初下游采购备货需求询单较为集中，叠加期货盘扰动，稀土价格快速上涨，周中期下游暂盼企稳，镨钕价格在博弈中又快速回调。综合来看，镨钕价格已至去年同期价位附近，而市场上与去年相比，暂无更多的利好机会出现，需求较为乏力，后续仍将关注稀土产业链订单情况。 衰退预期加剧，支撑贵金属价格。SHFE黄金跌0.1%至384.74元/g，SHFE白银收于4426元/kg，基本与上周持平。美十年期国债实际收益率收于1.32%，上升0.25个pct。SPDR黄金持仓下降10.72吨至950.13吨，SLV白银持仓1.497万吨，上升160吨。本周美联储宣布加息75bp，符合市场预期，贵金属价格短幅下探后重新回归至385元/克中枢位；叠加普京在全国视频讲话中宣布进行部分动员，俄乌冲突升级，避险情绪对贵金属价格形成支撑。当前美联储仍旧鹰派，美国多数官员预期年内或仍有近125bp加息空间，叠加年内仅剩2次加息窗口，流动性收紧预期持续加强。但美联储从无上限QE到当前流动性持续收紧政策的剧烈摆动，以及地缘冲突持续推升能源成本，当前全球大规模通胀仍未缓和，需求侧则伴随疫情带来的失业率上涨以及全球经济的不确定性而有所收缩。我们认为伴随全球流动性持续收缩，企业融资成本上升或将加剧经济衰退预期，经济衰退预期的逐渐加强也将继续支撑贵金属价格。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌