2022年09月27日发布 一、国内手机市场总体情况 2022年7月，国内市场手机出货量1990.8万部，同比下降30.6%，其中，5G手机1467.2万部，同比下降35.7%，占同期手机出货量的73.7%。 2022年1-7月，国内市场手机总体出货量累计1.56亿部，同比下降23.0%，其中，5G手机出货量1.24亿部，同比下降17.7%，占同期手机出货量的79.3%。 2022年7月，国内手机上市新机型22款，同比下降15.4%，其中5G手机9款，同比下降18.2%，占同期手机上市新机型数量的40.9%。 2022年1-7月，上市新机型累计223款，同比下降6.7%，其中5G手机121款，与上年同期持平，占同期手机上市新机型数量的54.3%。 二、国内手机市场国内外品牌构成 2022年7月，国产品牌手机出货量1828.1万部，同比下降29.4%，占同期手机出货量的91.8%；上市新机型18款，同比下降25.0%，占同期手机上市新机型数量的81.8%。 2022年1-7月，国产品牌手机出货量累计1.33亿部，同比下降26.4%，占同期手机出货量的85.5%；上市新机型累计210款，同比下降3.7%，占同期手机上市新机型数量的94.2%。 三、国内智能手机发展情况 2022年7月，智能手机出货量1911.7万部，同比下降31.2%，占同期手机出货量的96.0%。2022年1-7月，智能手机出货量1.53亿部，同比下降23.0%，占同期手机出货量的97.9%。 2022年7月，智能手机上市新机型18款，同比下降14.3%，占同期手机上市新机型数量的81.8%。2022年1-7月，智能手机上市新机型累计186款，同比下降5.1%，占同期上市新机型数量的83.4%。

2022年09月27日发布 事件：1）9月24日，香港特区政府公布，自9月26日上午6时起撤销从海外地区或台湾抵港人士的强制检疫要求，放宽检疫安排至“0+3”（入境后无需酒店强制隔离，仅3天居家或酒店检疫自选）；而内地或澳门抵港人士的安排亦会同步理顺，“回港易”及“来港易”计划将会扩展至适用于内地所有地区及澳门，符合条件的非港居民可通过计划预约入港免检疫。2）9月24日，澳门特区行政长官贺一诚表示，中央将推出一系列惠澳措施，包括：支持恢复电子签注形式办理赴澳签注，并落实逐步恢复内地旅行团来澳政策，将首先开放广东，随后延伸至浙江、江苏、福建及上海这“4省1市”的赴澳旅行团。 对标海外，防疫政策放松后社零同比转增，旅游人数阶段性恢复。社零方面，20年疫情爆发以来，Q3美/英/日三国社零同比增速领先转正，9月YOY为3.5%/2.9%/9.1%；21年2月新加坡和中国香港社零增速亦实现疫情以来首次转正，YOY为6.6%和30.0%，之后海外各国进入复苏通道。旅游业方面，20Q3起各国旅游业逐渐复苏，欧盟受益德法边境放开、复苏力度领先，10月受Delta影响世界各地旅游业再次陷入低迷；21Q3受益新冠疫苗接种率不断提升、叠加欧美入境及旅行政策放宽，欧盟/美国入境旅游人次分别恢复至19同期的82%/27%；22年以来Omicron盛行，但各地旅游业尤其欧美展现较强韧性，22Q2美国/欧洲/新加坡入境游客人数恢复度为63%/88%/27%。 中国香港今年以来入境隔离政策逐渐放宽，“0+3”出台有所超预期。新冠疫情爆发以来，20年3月19日，香港政府针对除中国内地以外的抵港游客施行14天入境强制隔离措施；20年底Delta以及21年底Omicron流行后，又将入境强制隔离天数增至21天。22年2月5日、4月1日及8月12日分别将上述入境强制隔离天数缩短至14天、7天及3天，并自22年5月1日起取消非香港居民入境限制。 开放后航班与签证需求或将激增。新冠疫情爆发近3年来居民求学、出游需求严重受抑，港府此次政策放开反响强烈：根据Trip.com方面反馈，在“0+3”公布后，短期内航班浏览人数较上周同增120倍，国泰航空计划在10月加开逾200对前往亚洲及长途航点的客运航班。我们认为，即使内地入港返回后需隔离，但部分内地人士存在刚需、赴港需求仍或将边际增加。此外澳门开放电子签后，期望每日旅客量或可较当前实现翻倍、达4万人次(2019年日均11万)，有望助力客流联动。 此轮政策放开利好海外访港、本地出港以及经香港中转的客流增长，香港本地出行产业链将承接政策红利，航空、OTA、旅行社、酒店、餐饮、博彩、景区等板块均有望将受益。 全球各地陆续逐渐放开防疫限制，旅游出行市场反弹强劲。1）欧洲：法国已于8月1日起取消所有入境限制，暑期国际旅游已恢复至疫前水平；德国自6月1日起入境不再需核酸证明；2）美洲：美国于6月12日取消所有入境限制，赴美机票预订量同增93%；3）亚太：泰国5月放宽入境限制，开放后每月入境人数恢复度60%-70%；新加坡已在8月29日宣布无需疫苗及入境隔离措施；日本宣布将于10月11日起重新开放常规旅游、取消每天入境人数上限；中国台湾宣布或将于9月底重新开放。 我国对内跨省“熔断”机制持续精准化，对外落实提供出入境便利。1）对内：6月28日，《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》正式公布，将高/中风险区域范围缩小至小区或村/县（市、区、旗）；5月31日文旅部将跨省游“熔断”机制范围精确到县(市、区、旗)级。2）对外：6月28日，入境人员强制隔离时间从14天缩短为7天；海关总署于8月31日零时启用第九版《中华人民共和国出／入境健康申明卡》，取消了对出入境人员核酸检测信息等申报要求，方便进出境旅客简化现场检疫流程，带来出行持续便利。 投资建议：1、建议关注港股受益板块：1）航空：【中国国航】【国泰航空】；2）OTA及旅行社：【携程集团】【同程旅行】【香港中旅】3）免税：【中国中免】；4）酒店：【华住】；【香格里拉（亚洲）】5）餐饮：【大家乐集团】；6）博彩：【金沙中国有限公司】【澳博控股】【永利澳门】【银河娱乐】【新濠国际发展】【美高梅中国】。 2、建议关注大消费板块，包括出行条线：航空、机场、酒旅、免税；社交场景恢复条线：餐饮和茶饮产业链、白酒、啤酒、调味品复合调味料、医美化妆品、休闲食品等。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复风险；各国经济变动风险；公司经营风险。

2022年09月27日发布 1.1背景篇：算力是数字经济时代的新生产力 算力是设备通过处理数据，实现特定结果的输出能力，即对数据的处理能力。算力发展经历人力化、机械化、电气化、集成电路化及移动化。在数字化时代，数据是新的生产资料，算力是新的生产力，是支撑数字经济发展的坚实基础，是国民经济发展的重要引擎。 1.1背景篇：算力已成为全球战略竞争的新焦点 算力对经济的影响具体表现在产业产值增长、生产效率提升、商业模式创新、用户体验优化等方面。相关研究显示。2021年各国算力指标稳定提升，其中美国与中国计算力指数处于领跑者梯队，日本、德国等七国处于追赶者梯队。 1.2背景篇：算力水平与经济发展水平呈现显著的正相关 算力赋能千行百业数字化转型，针对算力进行投入可以对众多行业带来极大的杠杆效应，创造巨大的延伸性经济增长。相关研究显示，计算力指数平均每提高1点，数字经济和GDP将分别增长3.5‰和1.8‰。算力水平与经济发展水平呈现显著的正相关。从行业角度看，当前国内互联网行业是对算力需求最大的领域，占整体算力47%份额，其次是政府、服务、电信、金融教育、制造。 1.3背景篇：我国算力规模持续扩大，总规模超过150EFlops 我国算力规模持续扩大。“十三五”期间我国算力规模整体保持高速增长态势，单台算力设备的性能也不断提升。2020年我国算力总规模达到135EFlops（每秒15000京次浮点运算次数），全球占比约为31%。工信部数据显示，截至2022年6月底，我国算力总规模超过150EFlops，排名全球第二。 1.3背景篇：东西部分布不均，算力资源东多西少 我国东西部算力资源存在分配不均的情况。长期以来，东部地区因贴近用户侧，算力需求大但因能耗限制、电力成本高等原因，新建数据中心难度较大；西部地区虽数据资源不如东部，但能源丰富，气候适宜。 2.1定义：何谓“东数西算” “数”指数据。在数据时代，数据的使用按使用频率可分为冷数据、温数据、热数据。热数据指使用频率高，对时延要求高的数据，多用于需精密操作的行业如医疗、高频交易、工业制造等；冷数据指使用频率低的数据，多为离线存储、灾备数据；温数据同样使用频繁，但对于时延要求低，如人工智能的模型训练。 “算”是算力。近年来，全社会数据总量呈爆发式增长，我国数据增量年均增速超过30%，算力设施的建设也将持续高速增长，而东西部算力资源差距不断拉大。“东数西算”即将东部海量数据，通过全国一体化的算力网络输送到西部，解决对东西部对数据处理需求和供给的不平衡问题，绝大部分的温数据、冷数据储存及相应处理需求均可转移至西部。 2.2原因：“东数”为何要“西算” 随着东西部算力资源差距不断拉大，影响我国区域发展、产业发展、能源发展，乃至全国数字经济的高速均衡发展，因此推动“东数西算”是我国数字经济高质量发展的必然要求。 01是破解区域发展不平衡的必然要求 我国目前算力网络区域发展不平衡不充分的问题较为突出，算力主要需求方互联网企业、云计算企业多分布在北上广深等东部地区，导致现有数据中心布局呈东多西少的特点，而东部受土地、电力、能耗等资源制约，大规模发展数据中心已难以为继“东数西算”的出发点在于国内资源供给的不平衡，希望通过跨越地理维度来解决资源分配问题，进而解决区域发展的不平衡问题。 02是加快产业互联网创新发展的必然要求 互联网的发展正在由消费互联网向面向企业级服务的产业互联网发展，全球主要科技公司纷纷转向ToB业务寻求数字经济的新增长空间。而产业互联网的创新发展则需要有坚实的数字底座，面向企业客户的多样化需求，其建设更为复杂，涉及技术范围更广、互联互通的要求更高、低成本需求更强，如果没有政策的支持和引导，完全依托市场化运作，难以保障有序投资和资源高效利用。因此国家推动“东数西算”，实现资源的有效调控是非常必要的。 03是实现能源低碳转型的必然要求 我国已经制定了“双碳”发展目标。总体来看，我国电力行业碳排放占能源领域碳排放一半左右，电力系统碳减排是能源领域碳减排的重中之重。作为高耗能的数据中心，在当前的技术水平下，2000公里长距离输电的损耗是6%左右，根据电监会《2010年度电价执行及电费结算情况通报》，全国平均的输配电成本占电力成本的30%以上。国内电力资源分布不均，可以说是催生“东数西算”工程的直接诱因。 2.2原因：算力西迁土地和电力成本优势明显 中西部地区土地和电力成本优势显著：东部一线核心城市（北上广深）工业用地成交楼面均价显著高于中西部算力枢纽地区城市（呼和浩特、兰州、成都、银川、贵阳）。东部一线核心城市（北上广深）月工商业用户电价也显著高于中西部算力枢纽地区省市（蒙西、蒙东、四川、宁夏、贵州、甘肃）。

2022年09月27日发布 重点推荐：华康股份等，建议关注：美团、达达集团、中国中免、锦江酒店、九毛九、海底捞、海伦司、三元生物、百龙创园、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、君亭酒店、中青旅、广州酒家、同庆楼、亚朵酒店等 核心观点：本周重点跟踪电商数据，从第三方数据观察来看，消费电商呈现三个趋势：折扣、直播电商以及到家服务；Q2业绩增速上，折扣如拼多多、瑞幸咖啡等表现较好，收入增速维持较高水平，同时因为红包折扣减少等因素，利润率持续提升。直播电商板块，今年抖音等重点扶持具备产业链优势的直播电商公司，直播电商解决了供应链中选品的痛点，产业链当中具有较高自有品牌附加值，整体直播电商大盘增长较好，建议关注新东方在线（零售组覆盖）。到家服务领域，需求端带来供给端的变化，从山姆会员店的表现以及Q2相关公司财报收入端到家服务业务增速，以及未来规划来看，到家服务方兴未艾，正在经历量变到质变的过程，龙头到家服务企业因为降低补贴率等，经营利润率好转，同时参与方，从平台以及商家，正在向品牌商过渡。代糖短期因俄乌局势紧张，能源价格高涨，出口替代演绎继续。疫情防控对餐饮、酒店等服务业影响较大，关注疫情逐步放松后的修复产业及产业链，如酒店、免税、景区以及餐饮等。重点关注餐饮业成长性机会。 电商：拼多多中秋购物节提高经营质效，持续引流叠加大额补贴推动消费需求集中释放。抖音首推“921好物节”，时间从9月9日持续至21日。活动期间预计发放超亿元优惠券补贴、亿级流量扶持，推出“921域见好货”“抖音丰收季”专项内容，聚焦区域源头好物、农特产品、国货老字号和非遗特色产品。 代糖：俄乌局势紧张，出口替代继续演绎。产业层面，本周国际玉米现货价微涨、人民币继续贬值，继续利好我国代糖制造产业的出口替代。公司层面，本周华康公告拟公开发行可转债9.9亿元，用于舟山新厂建设。一面背书公司长期发展决心，一面为公司5-10年的业绩提供支持。 餐饮及供应链：疫情出现反复，静待花开。近日全国多地疫情发生反复，国家卫健委倡议中秋国庆就地过节，到店消费业态整体承压。我们还是强调，2020年首次突发疫情时餐饮社零增速由负转正用了10个月，此次由负到几乎回正只用了5个月。随着疫情常态化，整体餐饮恢复会快于预期。公司层面，本周优质卤味龙头紫燕食品开始询价，预计下周开始申购，月底正式上市。 酒店：中秋助力短途游需求区域性集中释放，景区高星酒店业绩突出，消费升级趋势显著。国庆将至，出行行情持续可期。1）出行平台显示，中秋出行订单（含酒店住宿、景区门票）比端午增长一倍以上，其中本地游周边游订单近7成，杭州、南京、广州、苏州等城市周边游订单环比增长两倍以上。2）飞猪数据显示，中秋假期本地酒店预订量环比上周增长1.7倍，景区门票预订量增长2.3倍，高星酒店预订量环比上一周增长1.3倍。 风险提示 宏观经济下行导致消费力偏弱；疫情扰动，消费场景缺失； 通货膨胀上行，CPI超预期。

2022年09月27日发布 市场回顾：本本周沪深300指数下跌3.94%，公用事业指数下跌7.92%，环保指数下跌6.95%，周相对收益率分别为-3.98%和-3.01%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第30和第26名。分板块看，环保板块下跌7.02%；电力板块子板块中，火电下跌11.15%；水电下跌2.59%，新能源发电下跌9.74%；水务板块下跌4.51%；燃气板块下跌8.15%。 重要事件：国家统计局：8月份，发电8248亿千瓦时，同比增长9.9%，增速比上月加快5.4个百分点，日均发电266.1亿千瓦时。1—8月份，发电5.6万亿千瓦时，同比增长2.5%。分品种看，8月份，火电、风电增速加快，太阳能发电有所放缓，水电同比下降，核电降幅收窄。其中，火电同比增长14.8%，增速比上月加快9.5个百分点；风电增长28.2%，增速比上月加快22.5个百分点；太阳能发电增长10.9%，增速比上月回落2.1个百分点；水电下降11.0%，上月为增长2.4%；核电下降0.6%，降幅比上月收窄2.7个百分点。 专题研究：部分公司绿电收益率分析。三峡能源，2022H1公司光伏、风电度电净利润较2021年有所提升；ROE较2021年下降3个pct。华电新能，近年来公司风电度电净利呈上升趋势，光伏度电净利呈下降趋势。芯能科技，2022H1综合度电收入较上年同期增加约0.1元/度，同比增加约22%。2022H1度电净利润及单GW净利润涨幅较大。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

2022年09月27日发布 军工电子是武器装备兵力“倍增器” 军工电子产业主要承担为武器装备的配套的作用，产业链集中于军工产业链中上游环节。中游环节通信设备、雷达、红外热成像、光学制导，是军工电子整机的重要子系统；上游环节分为电子元器件、特种集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件、连接器及线缆等，是武器装备信息化发展的基石。 相比于军机、导弹、卫星等总体装备，军工电子不仅独立作为一个产业集群存在，同时也服务于航空、航天、兵器和船舶等其他产业集群，为军用飞机、卫星、舰船和车辆由机械化向信息化向智能化转型提供技术支持，是军工武器装备的兵力“倍增器”。 两个“担忧”逐步消除，军工电子高景气度有望持续 2021年-2022QI，陆军“带量采购”倡议书和“军用电子元器件名录调整”两个事件曾引发市场对军工电子领域产品降价的两次担忧。 担忧一：市场担忧军工行业尤其是偏上游的军工电子领域将出现类似于医药行业一样的“集采”，出现大幅降价的情况。我们认为：军工行业的首位是“保质量保交付”，绝不可能仅仅是出于成本的考量，而牺牲军品质量影响军品交付。 担忧二：全军装备采购信息网发布《关于市场产品纳入电子元器件名录有关通知》，其中提及邀请有意愿从事军用电子元器件产品供应的研制单位参加，市场担忧军工电子领域竞争格局恶化。 我们认为：军工电子元器件现存“玩家”已建立起相当高的竞争壁垒。军工电子元器件虽然单价低，但依然是“多品种、小批量”，造成了虽然同为电容、连接器等，但军民的行业特点和规律迥异，新玩家难以做到同质同价及时交付还能稳定盈利。 需求端多因素叠加，供给侧积极扩产，军工电子领域增速远超军工行业基础增速 需求侧：“三化”+自主可控+军技民用，军工电子获取远超军工行业的高增速 “十四五”期间，军工电子领域需求端在享受军工全行业基础增速的前提下，额外享受信息化、现代化、智能化三重“加速度”，同时军品自主可控、国产替代天然诉求，武器装备中军工电子元器件有望国产化率提升，助推军工电子领域获取远超军工行业的高增速。 军工电子类产品普遍具有军民两用性，军技民用可突破军工应用天花板，具备军技民用属性的上市公司的收入规模有望进一步打开新增量。优秀的军工电子企业迎来高速增长的黄金时期。 供给侧：军工电子产业链企业扩产如火如荼，募投金额超百亿，十四五景气度无忧 “十四五”期间，军工电子行业在以上高需求背景下，供给侧也将呈现积极扩产态势。军工电子产业链公司相继出台了扩产计划，我们统计了军工电子领域上市公司的扩产计划及IPO募投情况，其中包括连接器、电容器、集成电路、红外、红外系统、微系统领域均出现公司扩产，合计募投金额107.78亿。在考虑到新产能爬坡的情况，我们预计军工电子“十四五”期间景气度整体无忧。 细分行业逻辑： 被动元件一装备之“基”，格局稳定 被动元件是电子电路中的必备元件，也是电子产品的最底层基础，在各个领域应用广泛，被普遍称为电子元器件“基石”；电容器领域MLCC、钽电容在军用领域广泛应用。电阻、电感领域下游市场稳步增长，军用市场竞争格局集中。 ①MLCC：五大优良特性成就主要陶瓷电容器 陶瓷电容器领域MLCC具备容量范围宽、频率特性好、工作电压和工作温度范围宽、超小体积、无极性五大特性。多层陶瓷电容器(MLCC)具有耐高压、耐高温、体积小、电容量范围宽等特点，在成本和性能上都占据优势，下游应用较为广泛，片式MLCC市场规模占整个陶瓷电容器市场的93%，成为主要的陶瓷电容。 ②钽电容：可靠性优势突出，大量应用于军工电子领域 钽电容在高端电容器市场优势显著。钽电容拥有高能量密度、高可靠性、稳定的电性能、较宽的工作温度范围，在工业市场、军用市场都得到了非常广泛的应用。钽电容器的可靠性高、漏电流小、性能稳定、具有极高的电场强度，因此特别适宜于有可靠性要求的场合，具有铝电容、薄膜电容、陶瓷电容无可替代的优势。 ③电阻、电感：军用电阻、电感价值量相对较低，规模效应强，市场竞争格局集中 电阻和电感和相较于军用MLCC、钽电容，价值量相对较低，更依赖于规模化生产和销售，因此体量更大企业在阻感元件方面更具优势。 特种集成电路：军工信息化“制高点”，武器装备的“神经中枢” 特种集成电路门类多，广泛应用于武器装备中。主要包括FPGA、GPU、DSP、总线、存储器、ADC/DAC、接口产品、滤波器、比较器、放大器、线性稳压器、电源监控以及其他电源管理芯片。可广泛应用于军机、导弹、舰船、车载、雷达、卫星等装备的嵌入式计算机中，负责信号处理、图像处理、精确制导等功能，是武器装备的“神经中枢”。 ①FPGA:灵活性、保密性、并行运算能力突出，军事电子领域应用广泛； ②GPU：图形显控+高性能计算能力出众，广泛应用于机载、舰载、车载显控系统： ③CPU:电子计算系统的核心，信创“2+8+N”打开国产化空间； ④DSP：信号处理能力突出，军民领域国产替代趋势明显； ⑤特种模拟集成电路：品类广泛，国产替代成为必然趋势。 微波器组件：多型武器装备广泛应用，步入高速发展期 微波器组件用于实现微波信号的频率、功率、相位等各种变换，广泛用于雷达、通信、电子对抗等领域，占据通信数据链、电子对抗、雷达、精确制导武器高价值量部分，相控阵天线微系统作为微波器组件的集成品，占据有源相控阵雷达成本超过50%。微波器组件领域面临三大发展趋势：一是有源相控阵雷达将逐渐替代机械扫描雷达、无源相控阵雷达成为主流，并逐步替代单一功能雷达，向多功能相控阵雷达方向发展；二是导引头作为精确制导武器价值量占比最高部分，受益于精确制导武器消耗属性带来的增长空间；三是有源相控阵雷达导引头体制迭代带来微波器组件数量级的大幅提升。 红外热成像：红外探测技术历经四代技术革新，军、民两用领域市场规模潜力较大 红外探测技术历经四代技术革新，在美、英、法、德、日、以色列等发达国家的军队中，红外热像仪已配置在陆、空、海军等各个军种中，例如海湾战争中平均每个美国士兵配备1.7具红外热像仪。与发达国家相比，目前我国军队红外装备配备总体数量相对较少，不过近年来新的军事需求对军用红外成像系统提出了持久性监视、大范围覆盖、对目标区高分辨率成像、快速检测出目标事件等多项挑战，红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段，其市场需求量相当较大。 军用电子元器件第三方可靠性检测：武器装备质量保障不可缺少的重要环节 电子元器件的质量和其他电子产品一样，主要表现在技术性能、经济性能、安全性和可靠性等四个方面。而对于军用电子元器件而言，失效的代价较大，可靠性甚至比技术性能指标更为重要，因此高可靠性是军用电子元器件的最重要特性。军工电子元器件第三方检测领域迎来发展机遇期。趋势有三：一是第三方军用电子元器件可靠性检测市场空间不断扩大；二是第三方检测机构可参与的军用电子元器件可靠性检测内容将不断增加；三是军用电子元器件可靠性检测技术精细化发展。 连接器：必备基础元件，军民共同驱动 连接器是电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。全球连接器市场在军工、新能源、通信三大市场共同驱动下，竞争较为充分，强者愈强的马太效应愈发明显。

2022年09月27日发布 电子行业本周整体跑输大盘。本周沪深300指数下跌1.95%，申万电子指数下跌5.1%，行业整体跑输大盘3.24个百分点，涨跌幅在全部申万一级行业中排第29位，PE(TTM)25.9倍。半导体、其他电子、电子元器件、光学光电子、消费电子、电子化学品子板块分别变动-6.40%、-3.46%、-3.59%、-4.40%、-5.39%、-3.54%。 电子板块观点：受海内外因素扰动，本周电子板块持续调整，部分优质标的估值已具备中长期配置价值。（1）Pico4如期而至，助推VR市场成长。字节跳动旗下Pico4VR头显于9月22日全球发布，欧洲的起售价为429欧元。此次PICO4设计与性能均有重大提升，其中采用当下热门的Pancake方案为本次核心硬件迭代，大幅减轻头显重量，优化用户使用体验。同时，Pico4定价亦具备一定的优势，欧元区定价略低于Quest2。因此，我们认为Pico4硬件+内容迭代升级，以及颇具性价比的定价，将有望提高VR设备需求渗透，加速国产VR市场成长，建议关注国产VR产业链相关个股。（2）海外高通胀抑制下游终端需求，把握板块结构性机会。全球电子行业进入下行周期，2022年Q2半导体市场行业在连续增长8个季度后首次下滑，主要系海外持续高通胀打击海外消费者信心，需求端不足而拖累生产。短期内整体需求较难恢复至往年同期水平，预计电子板块下半年仍将以清库存、促流速为主。在电子行业整体需求相对疲软下，我们建议关注安全边际相对较高，且具备业绩反转潜力的面板行业，以及在新能源等下游需求激增拉动下维持景气的功率半导体行业。 投资建议：1）半导体材料：我国半导体材料国产替代仍处初期，硅片、CMP材料以及光刻胶等原材料仍具备较大替代空间，部分子板块景气度持续高企，长期配置价值凸显，关注鼎龙股份、沪硅产业等；2）功率半导体：随着新能源行业持续扩容，IGBT是新能源核心上游，将有望持续受益于海内外新能源的快速发展，关注斯达半导、时代电气；3）面板行业：本轮部分面板价格已持续下跌近15个月，国内外面板厂均已调减稼动率，预计今年10月份全球面板厂仍维持低稼动运行，供需情况将进一步缓解，面板价格有望企稳回暖，关注京东方A、TCL科技等。 风险提示：（1）全球宏观经济波动风险；（2）下游终端需求不及预期风险；（3）新技术发展及商业化不及预期风险；(4)中美贸易摩擦风险；（5）国产替代不及预期风险。

2022年09月27日发布 市场表现：本周SW交运指数-0.2%，跑赢大盘(沪深300)1.8个百分点。其中航空-1.1%，机场+1.5%，航运+3%，港口+1.6%，公路-1.1%，铁路+0.0%，公交-1.5%，物流+3.5%。板块涨幅前五个股：招商南油+28.1%、中远海能+17.6%、申通快递+15.3%、龙洲股份+11.6%、三羊马+10.1%；涨幅后五个股：恒通股份-13.1%、永泰运-12.4%、ST万林-11.1%、韵达股份-8.5%、锦州港-8.1%。 行业主要指数变化：航空方面，民航客运量月环比降低5%，货运量月环比降低6.6%；国航/东航/南航/春秋/吉祥客座率较上月增加0.7pp/0.0pp/-1.1pp/-1pp/-0.6pp；五大航ASK环比上升-5.9%/10.8%/-10.5%/-2.6%/13.7%；五大航RPK环比上升-4.9%/10.8%/-11.9%/-3.9%/12.8%。航运方面，BDI运价指数报收1816点,较上周上涨263点（+16.9%）；油运指数变化不大，BDTI报收1498点，较上周上涨6点(+0.4%)，BCTI报收1242点，较上周下跌13点(-1%)。集运市场指数有所下跌，CCFI本周报收2476点，较上周下跌5.1%；SCFI报收2072点，较上周下跌10.4%。中国公路物流运价指数报收于1043点，相比于上周上涨19点，相比于去年同期上涨54.8点，同比+5.5%。 行业动态：1）香港宣布与海外通关，取消海外入境酒店隔离措施；2）交通运输部：保障交通物流安全稳定运行；3）商务部：进一步提高货物贸易零关税比例。 重点推荐： 1）招商南油：全球炼油重心东移，成品油跨区运输成为“新常态”，消费旺季欧洲柴油进口需求高涨，而美国炼油厂在政府施压下将减少对欧燃油出口，苏伊士运河以东地区有望成为最大贡献者，目前中东-欧洲航线运费率先走高，虹吸效应带动新加坡-澳大利亚（招商南油主力航线）运价提升，成品油轮新增运力放缓，船舶供应减少短时间内难以逆转，公司内外贸兼营静待价值重估。 2）韵达股份：22H1市占率16.7%，22Q2业绩低点，关注后续旺季改善；新一期股权激励发布，22-24年内归母净利润不低于20.5/28/35亿元，高行权价进一步提升积极性。 3）圆通速递：得益于ASP提升及成本有效控制，2022H1快递单票毛利修复显著，疫情下韧性凸显；国际货代+航空业务协同发展，营收毛利双增，业务发展稳中向好。 风险提示：1）宏观经济增速大幅下滑；2）全球疫情反复风险；3）汇率大幅贬值等。

2022年09月27日发布 行业点评 碳酸锂价格大幅上涨，钠电池凭成本优势获广泛关注。锂矿资源供给偏紧，叠加下游需求旺盛，导致碳酸锂供不应求，推动其价格大幅上涨。截至2022年9月26日，电池级碳酸锂市场均价报51.86万元/吨，较年初上涨23.12万元/吨，涨幅为80.4%，目前位于历史高位。碳酸锂作为锂电池上游主要原料之一，其价格大幅上涨带动锂电池成本快速提升。相较于锂资源，钠资源具有储量丰富、价格低廉的优势，因此钠电池理论成本更低。此外，钠电池技术路线建立于锂电池技术路线之上，使得其重置成本较小。随着碳酸锂价格持续上涨，钠电池产业化迫在眉睫。 目前钠电池技术路线发展方向主要包括三种。按照正极材料划分，钠电池技术路线主要包括层状金属氧化物、普鲁士蓝和聚阴离子。其中层状金属氧化物体系与锂电池三元材料较相似，具有生产工艺简单、比容量较高的特点；普鲁士蓝框架结构使得Na+可以快速的嵌入、脱出，具有结构稳定性好、成本低、倍率性能较高的特点，其主要缺点在于结晶水会影响电池的循环性能；聚阴离子具有较好的抗氧化性和热稳定性等优势，根据中国储能网，目前研发较多的聚阴离子材料主要包括氟磷酸盐、硫酸盐和磷酸盐。 正极材料作为钠电池的核心组成部分，相关生产企业正在进行积极布局。目前国内布局钠电池正极材料的公司主要包括容百科技、当升科技、振华新材、七彩化学、美联新材、多氟多等。容百科技钠电池正极材料目前单月订单为几十吨，并预计从2022年底开始可以实现更大规模出货，此外，公司规划2023年层状氧化物正极材料产能达3.6万吨/年，2025年达10万吨/年。当升科技已完成新一代钠电池正极材料的工艺定型并向客户送样。振华新材钠电池正极材料已实现吨级产出与销售。七彩化学于2022年9月19日发布公告称拟与美联新材共同投资25亿元建设年产18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目。多氟多目前已建成钠电池正极材料中试线，并实现小批量产品的陆续下线。 此外，国内多家企业加码布局钠电池其他领域，助力其产业化提速。负极材料方面，目前国内布局钠电池负极材料的公司主要包括杉杉股份、翔丰华等。杉杉股份已拥有软硬碳方面的技术积累和量产能力。翔丰华高性能硬碳负极材料正在由相关客户测试中。电解液方面，目前国内布局钠电池电解液的企业包括天赐材料、多氟多、传艺科技等。天赐材料目前已拥有钠电池电解液量产技术，产品已通过客户认可，且公司具备六氟磷酸钠量产能力。多氟多已具备年产千吨的六氟磷酸钠生产能力，且公司产品已实现批量生产销售。传艺科技9月8日发布公告称拟设立控股孙公司江苏传艺钠电新材料有限公司，并以其为投资主体拟投资建设一期5万吨/年、二期10万吨/年的六氟磷酸钠生产线。电池方面，目前国内布局钠电池的公司主要包括宁德时代、中科海钠、多氟多等，其中宁德时代已发布第一代钠离子电池，并致力于推进在2023年实现产业化；中科海钠投资建设的1GWh钠电池已于2022年4月开工；多氟多控股子公司焦作新能源已具备1GWh钠电池产能。 综合来看，锂资源供给偏紧致使碳酸锂价格高企，钠电池实现产业化落地迫在眉睫。目前钠电池正处于产业化阶段，多家企业积极布局钠电池产业链，有助于推动其产业化进程提速，实现产业化落地。 投资建议 目前碳酸锂价格高企，钠电池产业化迫在眉睫。国内多家企业加码布局钠电池领域，推动产业化进程提速，相关企业或将受益，如宁德时代、天赐材料、多氟多、容百科技等。 风险提示 技术更新迭代、市场竞争加剧、国内疫情反复等。

2022年09月27日发布 香港入境政策调整超预期，出行需求/信心显著提升 9月24日，香港特区政府正式公布自9月26日起将由海外地区或台湾抵港人士的隔离措施调整至“0+3”（入境后无需隔离，仅需3天居家检疫），“来港易”、“回港易”不设限额，且适用内地及澳门。今年以来香港已多次对入境隔离政策进行调整，此前分别于2月5日、4月1日、8月12日分别由隔离21天调整为14天、“7+3”、“3+4”。尤其本次香港入境调整大幅超出市场预期，因此前香港公众、专业人士对本次出入境隔离政策的预期为调整至“0+7”。而伴随此项政策调整，OTA以及航司网站出现流量高峰：Trip.com表示，港府公布“0+3”后，在23日下午15:00至15:45期间，相关航班浏览人次较上周同期增长了120倍。香港至东京、曼谷、大阪、首尔和新加坡的航班订单增幅较上周同期分别为650%、200%、30%、100%和100%。 澳门预计11月可恢复内地赴澳团队游 澳门特首9月24日表示，经与中央会议沟通，预计澳门11月将率先恢复停办3年的内地旅游团赴澳旅游，以及内地电子签注办理。其中，广东、上海、浙江、江苏、福建在内的四省一市将首先恢复。我们认为，澳门率先恢复与内地通关主要受益于此前澳门良好的防疫态度，同时也与澳门赌牌竞标进入关键阶段有关。 港澳出入境政策调整有望为内地逐步对外开放提供范本 我们预计香港本次政策调整将为内地未来恢复与海外接轨提供样本，尤其是为内地重点口岸城市的先行放开具有重要现实指导意义。事实上，自8月以来内地针对出入境政策已作出多项调整，包括：（1）启用第九版《中华人民共和国出/入境健康申明卡》，进一步优化居民出入境流程；（2）8月24日起，持有效APEC商务旅行卡人员、学习居留许可的外国留学生无需重新办理赴华签证，可持上述证件入境；（3）9月19日，文旅部会同外交部、公安部、海关总署、国家移民管理局等部门起草《边境旅游管理办法(修订征求意见稿)》等。 投资建议 我们认为港澳出入境政策调整，有例与提振国内出行复苏预期。推荐出行行业整体恢复机会：（1）出境游/出境会展恢复，建议关注众信旅游、米奥会展；（2）免税：推荐中国中免、建议关注海汽集团；（3）酒店：推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店，建议关注华住集团-s；（4）景区：建议关注天目湖；（4）餐饮：推荐九毛九、海伦司、奈雪的茶、同庆楼。 风险提示： 政策调整进展低于预期；宏观经济下行；

2022年09月27日发布 核心观点 宏观： 美联储 9 月加息落地， 各发达经济体央行竞相加息。 9 月 22 日美联储宣布加息 75 个基点，也是连续第三次加息 75 个基点， 将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至 3.25%， 自 2008 年 1 月以来首次突破 3%。 随后， 英国央行宣布加息 50 个基点至 2.25%，瑞士央行宣布加息 75 个基点。 钢： 9 月中旬重点钢企粗钢日均产量 214.5 万吨，环比增长 2.23%。 本周螺纹钢产量环比小幅上升 0.87%，消耗量环比大幅上升 10.63%。 据中钢协数据显示， 9 月中旬，重点钢企粗钢日均产量 214.50 万吨，环比增长 2.23%；钢材库存量 1766.10 万吨，比上一旬增加 59.65 万吨，增长 3.50%。 新能源金属： Pilbara 锂精矿拍卖成交价再创新高。 9 月 20 日， Pilbara Minerals 进行了新一轮锂精矿拍卖，最终成交价为 6,988 美元/吨，较 Pilbara 在 2022 年 8 月 2日成交价上涨 638 美元/吨，涨幅为 10%。 本周国产 99.5%电池级碳酸锂价格为50.45 万元/吨，环比明显上升 1.61%；国产 56.5%氢氧化锂价格为 49.45 万元/吨，环比明显上升 1.85%。本周 MB 标准级钴环比微幅下降 0.10%，四氧化三钴环比小幅上升 0.62%。镍方面，本周 LME 镍现货结算价格为 23135 美元/吨，环比明显下降 1.55%。 工业金属： 上期所铝库存回升至近 12 周以来新高。 本周上期所沪铝库存录增， 周度库存增加 1.5%至 209,998 吨，至近十二周以来新高。 价格方面，本周 LME 铜现价环比微幅上升 0.12%， LME 铝现价环比小幅上升 0.99%；盈利方面，本周新疆和云南电解铝盈利环比小幅下降， 山东和内蒙电解铝盈利环比明显下降。 金： 美联储加息终点预期上调，金价承压。 本周 COMEX 金价环比明显下降1.95%，黄金非商业净多头持仓数量环比大幅下降 32.48%；本周美国 10 年期国债收益率为 3.69%，环比微幅上升 0.42PCT。 2022 年 7 月美国核心 CPI 当月同比较上月环比持平 投资建议与投资标的 钢：普钢方面，建议关注受益于稳增长政策推升建材需求的公司，如方大特钢(600507，未评级)、 三钢闽光(002110，未评级)；特钢方面，建议关注受益于风电、汽车和油气景气回升的公司，如广大特材(688186，买入)、 中信特钢(000708，买入)、 久立特材(002318，买入)。 新能源金属：建议关注资源自给率较高的 永兴材料(002756，买入) 、 天齐锂业(002466，未评级)、 盐湖股份(000792，未评级)等锂资源丰富的企业。 工业金属在贝塔端或继续承压，建议一方面关注受需求波动影响较小的铝板带材加工企业，如明泰铝业(601677，买入)、 华峰铝业(601702，买入)；另一方面关注金属新材料各细分赛道，如高端小口径电站锅炉管的盛德鑫泰(300881，买入)、 半导体靶材的有研新材(600206，未评级)、软磁粉芯的铂科新材(300811，买入)、 永磁材料的金力永磁(300748，买入)。 贵金属：建议关注铂族金属龙头贵研铂业(600459，未评级)、 湖南黄金(002155，未评级)、 赤峰黄金(600988，未评级)等。 风险提示 宏观经济增速放缓；原材料价格波动

2022年09月27日发布 事件： 北京时间 9 月 22 日晚， Pico 召开海外新品发布会， 发布消费者级别 VR 一体机 Pico4， 并同步发布面向企业级用户和和开发者的 Pico4 Pro。 此外， Pico 将于 9 月 27 日召开国内发布会， 预计将发布 Pico4国内版本。 点评： Pico4性能升级显著， 上市后有望热销。Pico4采用Pancake光学方案， 视场角为105° ， 并搭载Fast-LCD屏幕， 单眼分辨率达到 2K， 采用 62-72mm 电动瞳距调节， 搭载 5300mAh 电池， 主机重量为 295g； 应用端方面， 《Just Dance 舞力全开》 作为全球热门音乐舞蹈主机游戏， 预计将于 2023 年在 Pico 独家发售。 此外， 独占内容还将包括与健身博主帕梅拉推出 VR 健身内容， 与 Discovery 推出非洲国家公园沉浸式体验纪录片、 明星虚拟演唱会等。 产品定价方面， Pico 4 128GB 版本售价为 429 欧元（约为2900+人民币）， 256GB 版本售价 499 欧元（约为 3400+人民币）。 根据天猫旗舰店的产品海报显示， 预计国内版本 128GB 版本售价在 3000 元以内。 我们认为， 与 Pico3 相比， Pico4 在产品重量、 光学方案和感知体验等方面提升显著， 且价格位于可接受区间内， 随着内容生态逐步完善， Pico4 有望与 Quest2展开竞争， 并掀起国内消费级 VR 热潮。 AR/VR 快速渗透， 成为重要的消费电子创新点。 AR/VR 一体机具备无线缆束缚、 方便佩戴等特点， 成为未来虚拟现实行业发展的主流趋势。 此前 AR/VR 用户在体验过程中， 容易引发眩晕感， 一方面是产品画质低劣， 分辨率/刷新率不足引发用户视觉疲劳， 进而引起眩晕， 可以通过提高产品分辨率和刷新率得到改善； 另一方面是系统和网络延迟造成画面不能实时匹配人的运动。 随着 5G 网络普及， 以及分辨率/刷新率提升， 传统 VR 产品的痛点得到部分解决， VR 产品出货量迅速提升， 且消费类 AR/VR占比迅速提高。 根据 IDC 数据， 2022 年上半年， 全球头部大厂加强 AR/VR 线下销售和线上营销， 全球AR/VR 的整体出货量达到 58.6 万台， 其中 VR 出货量达到 55.8 万台， 占比超过 95%， 渗透率快速提升，且消费者市场占比迅速提高， 其中 Q2 单季度消费级 AR/VR 占比达到 74.8%， 相比上年同期提高 38.9个百分点。 随着 AR/VR 等新兴消费电子产品迭代更新， 叠加内容生态逐步丰富完善， AR/VR 有望成为智能手机、 TWS 之后消费电子领域的又一重要创新。 投资建议： 与五年前相比， 当前时点 VR 产业在便携性、 佩戴体验、 内容丰富度和产品性价比等方面改善明显， 产品被大众接受程度大大提高， 各家产品新品不断推出， 行业进入快速增长阶段。 建议关注 VR 硬件的相关受益企业， 如歌尔股份（002241.SZ）、 立讯精密（002475.SZ） 等。 风险提示： 下游需求不如预期： 受下游创新力度放缓和全球疫情影响， 以智能手机、 PC、 平板电脑为代表的下游终端渗透率趋于饱和， 出货开始放缓， 可能对国内相关上市公司业绩造成不利影响；行业竞争加剧： 目前在集成电路、 被动元器件等领域， 国内上市企业以生产中低端产品为主， 高端领域国产替代空间较大。 若上市企业进行大量产能扩张， 则行业未来可能面临产能过剩， 导致竞争加剧的风险。