2022年09月26日发布 每周一谈：周期视角下的出清与龙头二次进阶 每一轮周期底部均是行业洗牌期，优秀企业在周期底部的稳扎稳打将助力未来扩大领先优势。市场聚焦在需求端的低景气度，然而行业内积极的变化正在发生。 周期底部的一般规律是企业资本开支周期略滞后于需求周期，需求出现不景气后资本开支增速显著下降。企业通常在行业需求最为旺盛时加大扩张力度，在行业需求最为低迷时进一步收缩产能投入，由此在每一轮产业周期上行或下行的过程中加大周期的动能。这一规律适用于建材大部分子行业。2012年、2014及2015年、2018年等需求低谷期，相关建材子行业资本开支均进入负增长，意味着产能增长的边际趋缓。本轮行业周期低谷里的产能出清已经开始。管材、涂料等子行业资本开支增速率先进入深度负增长区域；玻璃、防水资本开支增速连续下滑，或将在下半年开始负增长；玻纤产业周期独立于地产因此尚未进入低迷期；而水泥行业资本开支逆势增长，主要由于海螺等龙头企业的逆势扩张。 行业资本开支降速时，龙头逆势稳健投入，获二次进阶机遇，行业迎格局重塑。产业低谷龙头仍保持强于行业的资本开支节奏，在下一轮产业周期兴起时占据更为有优势的身位。我们通过复盘发现龙头企业在产业低谷期有着更为稳健的资本开支节奏，在二三线企业资本开支大幅波动时，龙头企业保持一定战略定力，扩张节奏维持在中等偏上位置，数轮产业周期低谷累加作用之下，龙头企业取得较大的优势，行业格局得到重塑。企业的成长与投资中的长期复利不谋而合，持续稳扎稳打的重要性远大于短暂的高歌猛进。 重点子行业跟踪： 玻璃：库存趋势反复行业仍处在拉锯期。至9月23日，全国最新玻璃均价为1700.96元/吨，较上周均价下降0.5%。需求以刚需采购为主，开工率保持低位。库存进入振荡期，环比上周去库明显。重点监测省份生产企业库存总量为6472万重量箱，较上周库存减少209万重量箱，减幅3.13%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值，新材料业务贡献增量，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：修复的进程已经开始，静待淡季后加速。截止2022年9月23日，全国水泥均价379.55元/吨，环比上周上涨0.39%，本周水泥价格有一定范围上涨，局部涨幅较大。全国熟料库容比均值为71.68%，与上周相比上升3.1个百分点。磨机开工负荷为54.45%，较上周上升2.48个百分点。本期水泥-煤炭价格差均值为192.62元/吨，较上周四下跌3.23%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌31%。 消费建材：新低附近再迎配置机遇，一众龙头已极具性价比，本轮调整正创造复苏进程中最佳买点。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种，Q3起消费建材将迎来利润增速领先于营收增速，继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至9月23日收盘，建材板块本周下跌5.56%，沪深300指数下跌1.95%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第30位，年初至今涨幅为-28.11%，在申万31个板块中位列第27位。 个股涨幅前五名：公元股份、宏和科技、凯伦股份、海螺新材、南玻A。 个股跌幅前五名：三棵树、科顺股份、北新建材、伟星新材、坚朗五金。 投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

2022年09月26日发布 每周一谈： 玩具业发展良好 泡泡玛特引领发展 事件： 近年来，我国玩具制造业持续发展，需求端保持稳定增长。 根据中国玩具协会数据，从 2016 年到 2020 年，我国玩具市场的规模逐年增长，由556 亿元增长至 779.7 亿元，年复合增长率为 8.82%，市场空间不断拓展。 玩具行业的目标消费人群对玩具的购买支出意愿提升。 59.7%的受访消费者表示， 2022 年的消费意愿是比 2021 年在玩具行业授权产品上支出更多金额。 其中，比 2021 年在玩具授权产品上消费意愿有大幅增加（达 30%以上）的人群占比为 18.5%，有小幅增长的人群占比为 41.2%，在目标消费人群中的占比显著，对玩具行业消费端整体影响大。 在国产潮玩品牌中，泡泡玛特的品牌市占率和影响力最为突出。 与发达国家相比，我国玩具行业目前的市场集中程度较低，国产玩具品牌的市占率和影响力在国内仍整体偏弱。 2021 年，玩具市场 TOP10 品牌中， 外国品牌乐高一骑绝尘，占比 7.7%。 泡泡玛特自 2018 年以来市场份额不断提升，在 2021年达到了 4.3%的市占率，排名第二，第三为姚记扑克，其余玩具品牌均不到1%。泡泡玛特作为我国国产玩具品牌的龙头，正以强大的正向效应推动我国国产玩具品牌效应和竞争力的提升。 泡泡玛特在国内市场人气持续增加。 截至 2021 年 12 月 31 日，公司累计注册会员总数 达 1958 万人，同比增长 164.6%， 会员贡献销售额占比为92.2%，会员复购率为 56.5%。在主打自有 IP 的潮玩文化中，消费者人群的粘性和购买力较为稳定。公司对于会员服务体系和数字化建设的完善也在不断提升消费人群的购买体验感，增加了消费好评率和复购率，使公司的人气不断增加。 泡泡玛特通过经营头部 IP 不断扩展品牌影响力。 泡泡玛特不断从消费者的审美需求和市场风向出发，推出多样化多系列品牌产品快速拓展和引领玩具市场。在打造旗下自主 IP 以及 IP 运营、推广方面，泡泡玛特不断加强其独特的竞争优势， 使新 IP 和不断推出的 IP 衍生品成为新业务的爆点及增长点。2022 年上半年， IP SKULLPANDA、 MOLLY 和 DIMOO 分别实现收入 4.62亿元、 4.04 亿元和 2.98 亿元，较去年同期分别增长 152.3%、 98.3%和45.6%，延续了 2021 年的快增长趋势。 其中， 高端产品线“ MEGE 珍藏系列”进一步与品牌方和设计师加强联名合作， 单产品线创收 1.93 亿元。 泡泡玛特正加速在海外玩具市场份额的扩张。 2022 年上半年， 泡泡玛特总营收为 23.58 亿元， 较去年同期增长 33.10%， 其中港澳台及国际业务表现出色， 今年上半年来自港澳台地区及海外的收益为 1.57 亿元， 同比增长161.67%。自 2018 年泡泡玛特国际成立以来，泡泡玛特持续拓展线上和线下两个渠道，推广公司玩具 IP 和潮玩文化， 目前已入驻韩国、日本、美国、加拿大、英国、新加坡等 23 个海外国家及地区， 海外零售门店数量达 24 家，产品远销 50 多个国家和地区，上半年分别在英国、新西兰和美国开设了第一家线下门店， 在海外业务上正转变为以 DTC 为主导的发展模式。 行业龙头引领发展，推荐关注【泡泡玛特】。 在疫情持续反复的背景下，泡泡玛特同时拓展国内外市场，各渠道的业绩依然较为稳定。根据新发布的中期报告，泡泡玛特依旧领跑全国玩具市场，并将在一段时间内保持稳定的竞争力和发展能力，具有较大的盈利空间。 在产品端，泡泡玛特不断推出重磅新品，随着疫情稳定、消费信心回暖，预计会在下半年迎来新的产品强势期。玩具行业发展增长前景良好，推荐关注龙头公司【泡泡玛特】。 市场回顾（ 9 月 19 日-9 月 23 日）： 在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌 4.32%，在申万 31 个一级行业中排名第 27，跑输大盘，子板块中， 文娱用品板块表现较好， 下跌 2.66%， 家居用品板块表现相对较差， 下跌 5.76%；纺织服装行业本周下跌 2.72%，在申万 31 个一级行业中排名第 21，跑输大盘，子板块中，纺织制造板块下跌 2.64% ，服装家纺板块下跌 2.92%，饰品板块下跌 2.25%；美容护理行业本周下跌 8.00%，在申万 31 个一级行业中排名第 31，跑输大盘，子板块中，个护用品板块下跌 6.16%，化妆品板块下跌 3.30%。 行业数据追踪： 家具： 本周 TDI 价格较上周有所上涨， MDI 价格较上周有所上涨。 造纸： 根据卓创资讯，纸浆方面， 9 月 23 日，针叶浆市场价 7529.46 元/吨，较上周五上涨 0.54%；阔叶浆市场价 6696.59 元/吨，较上周五上涨 0.05%；本色浆市场价 6808.33 元/吨， 较上周五持平；化机浆市场价 5370.83 元/吨， 较上周五上涨 0.16%。包装纸方面， 9 月 23 日，瓦楞纸市场价 3392.50 元/吨，较上周五下跌 0.5%；白板纸市场价 3987.50 元/吨，较上周五持平。文化印刷纸方面，9 月 23 日，双胶纸市场价 6362.50 元/吨，较上周五上涨 2.41%；生活用纸方面，9 月 23 日市场价 8083.33 元/吨，较上周五上涨 0.02%。 纺织服装： 9 月 23 日，棉花价格为 15,606.92 元/吨，较上周下跌 0.56%；纱线的价格有所上涨，涤纶的价格有所下跌。 投资策略： 保交付背景下把握家居板块底部修复，推荐关注行业龙头【顾家家居】 、 【欧派家居】、【索菲亚】 。 风险提示： 疫情反复风险，行业竞争加剧风险。

2022年09月26日发布 投资摘要： 每周一谈： 事件1：近日，工信部、国家发改委、科技部、生态环境部近日联合印发通知，部署开展《国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备目录》推荐工作。拟推荐的工艺技术设备主要面向工业固废减量化、工业固废综合利用、再生资源回收利用和再制造等四个领域。 大宗固体废物综合利用技术占比较高。资源回收领域，汽车、新能源、电器电子行业资源回收技术占比较高。 2017年，工信部发布了《国家工业资源综合利用先进适用技术装备目录》，包括大宗固体废物综合利用技术装备36项、再生资源技术装备36项。 2021年，工信部发布《国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备目录》，新增减量化工艺技术大类，并根据成熟度分为研发类、应用类、推广类三大类，共囊括各类技术94项。今年则新增再制造工艺技术大类。其中，大宗固体废物综合利用工艺54项，资源回收工艺35项，减量化工艺5项。 资源回收领域，报废汽车、轮胎、新能源电池、电器电子回收利用技术在17年目录中占比约1/3，在21年目录中占比超1/2。风电叶片废弃物回收技术首次被纳入目录。 事件2：国务院办公厅下发《关于深化电子电器行业管理制度改革的意见》，提出支持废弃电子电器产品回收处理行业健康发展。 电子废弃物回收渠道建设及回收规范性有望持续提升。在渠道建设方面，《意见》提出着力优化回收处理网络布局，持续提升资源化利用和无害化处理水平，支持有关企业建设回收网点、中转仓库；在规范性发展方面，《意见》强调将加强废弃电子电器产品回收处理监管工作，将废弃电子电器产品违法拆解处理活动作为监管重点，加大执法处罚力度。 投资策略：工艺技术与回收渠道是制约资源化企业盈利水平与产能扩张的重要因素，本周两项政策针对资源回收两条主线推进技术发展与渠道建设，利好规范化资源回收企业发展，重点关注电子废弃物及新能源电池回收龙头企业格林美，推荐关注新能源及汽车产业链资源回收及装备制造企业，如光华科技，天奇股份，旺能环境等。 风险提示：政策推进不及预期，等。

2022年09月26日发布 “油转化”趋势下，氢气需求提升。通常，炼厂对于氢气需求主要涉及“加氢裂化”和“加氢精制”两方面，其中“加氢精制”可以提高汽油、柴油产品的质量，“加氢裂化”可以将重质油组分转化为石脑油，提高化工品的出率。国内新建成的炼化项目加大了化工品产率，以及传统炼厂产能改造增加了乙烯等下游产品，下游化工品产出增多，原油催化、加氢等二次加工能力增强，油品通过加氢裂化转化成化工品，大大提升对氢气的需求。 炼厂氢气来源多样。主要有：煤制或天然气制氢（美国炼厂多外购来自于天然气制氢）、催化重整副产氢气、石脑油裂解副产氢气、丙烷、异丁烷脱氢副产、低浓度氢气的回收等。根据炼油与化工技术，从工艺装置副产和炼厂气回收角度，催化重整是炼厂工艺装置副产低成本氢气的主要来源，重整副产气体中的氢气比例可以达到65%~90%，加氢废气和催化裂化干气中的氢气比例也较高。 民营大炼化通过催化重整制氢具备先天优势。催化重整工艺可将低辛烷值烷烃转化为高辛烷值的芳烃和异构烷烃，同时副产大量低成本氢气。“油转化”本质是芳烃将氢交给烯烃的过程，芳烃装置规模越大，烯烃装置也越容易做大。若芳烃装置规模较小，为满足较大烯烃装置规模所需要的氢气只能依靠一些高成本的制氢工艺。 民营大炼化通过炼厂干气制取大量低廉氢气，同时成为乙烯装置原料轻质化的手段。炼厂干气是炼油装置在石油加工过程中所得到的气体的总称，其中包括催化裂化干气、加氢裂化干气、焦化干气、重整干气等，含有氢气、甲烷、乙烷、乙烯等组分。对于大型炼化装置，催化裂化装置出来的干气中含有乙烯、乙烷等产品，可以充分利用这些副产品，经C3、C4分离后分别送往丙烷脱氢、乙烯裂解及烷基化装置，成为乙烯装置原料轻质化的一种手段，提升原料的利用效率。 制氢能力以及氢气平衡是民营大炼化装置的核心竞争力，成本优势凸显。未来，炼化龙头上下游产能仍有释放空间，且相对于行业中其他企业更具有扩张规模的能力与优势，行业集中度或将持续提升，业绩增长确定性强，大炼化板块行情有望持续。我们建议持续关注民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。 市场回顾： 板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅+2.10%，位居30个行业指数第2位。本周沪深300指数-1.95%，中信一级石油石化指数相对上证指数+4.05%。石油石化子板块涨跌幅情况：炼油（+6.94%）、石油开采（+4.78%）、油田服务（+2.53%）、工程服务（+2.44%）、油品销售及仓储（+1.89%）、其他石化（-1.78%）。 个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前5名：中国石化（+7.97%）、中海油服（+7.54%）、泰山石油（+6.34%）、中国海油（+5.46%）、中晟高科（+5.33%）；个股涨跌幅后5名：岳阳兴长（-11.23%）、蒙泰高新（-9.02%）、贝肯能源（-8.44%）、海利得（-5.08%）、恒力石化（-4.05%）； 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

2022年09月26日发布 每周一谈： 超级快充市场将逐步打开 超级快充市场将逐步打开： 近期，宁德时代发布第三代 CTP—麒麟电池，支持4C 快充， 10 min 快充至 80% SOC；欣旺达发布了超级快充动力电池产品SFC480 （Super Fast Charging， 480 kW），最大充电功率 480 kW，支持充电 5 min 续航 200 公里，充电 10 min 续航 400 公里；小鹏发布了新车“G9”，“率先进入了超快充时代”。车“G9”搭载 800V 高压 SiC 平台，采用高电压、大电流的充电方案提升充电功率。在充电桩方面，小鹏今年第三季度开始铺设 S4 超充桩，最高可实现 480kW/670A 的充电能力，车桩协同突破补能效率瓶颈。 在动力电池企业和车企争相布局的情况下，超级快充的市场空间将逐步打开。 充电快慢的量度—C 倍率。 电池容量（Capacity）的常用单位是“Ah”，是电流与时间的乘积。充（放）电电流的大小与容量数值的比值即为“C 倍率”，理论充满电所需时间与充电倍率呈倒数关系。“C 倍率”越大，充（放）电速率越快。在 4C 恒流充电情况下，理论上充满电所需时间仅为 1/4 h，即 15 min。 4C充电是目前技术与收益的较优解。对于目前市场上常见的满电续航里程600km（NEDC 工况）的纯电动汽车来说， 4C 充电 5min 的话，就能充入 33.3%的电量，增加 200 km（NEDC 工况）的续航里程，增加的实际续航里程约为140km，此续航里程足以满足日常短途需求，而且充电时间仅需 5min，与燃油车加一次油所需时间相当，便利性大大提高。此外，当充电倍率超过 4C 时，带来的边际改善大大减少。而且，由于电池固有条件限制，电池不能以更大电流充电，否则会引发电池寿命的严重衰减，甚至会引发热失控。 冷却板需求将大幅增加。 电池适宜的工作温度范围是 20~35℃。当电池以2C、 4C 倍率等高倍率充电时，电池温度将远高于此温度，以单（底）面冷却，无法使电池温度降到适宜温度区间内，增大换热面积是非常良好的降温方案，如宁德时代麒麟电池将冷却板从底面置于电池大面之间，换热面积增大 4 倍。这将带动冷却板需求的大幅增加。 投资策略： 建 议 关 注 有 望 受 益 于 电 池 冷 却 板 需 求 增 加 的 供 应 商 ， 比 如 银 轮 股 份（002126.SZ）。 市场回顾： 电力设备行业本周涨跌幅为 0.8%，在申万 31 个一级行业中，排在第 4 位。 电力设备行业本周跑赢大盘，重点指数均下跌。本周沪深 300、上证指数、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-1.95%， -1.22%， -2.27%和-2.68%。 在细分版块中，电机 II、其他电源设备 II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备涨跌幅分别为-0.84%， 1.17%， 0.42%， 1.64%、 2.25%和-0.91%。 行业热点： 宁德时代与 FlexGen 达成 10GWh 电池储能系统供应协议。中创新航预计 10 月6 日挂牌上市，引入天齐锂业、小鹏汽车、大族激光等多家超豪华基石阵容。 风险提示： 新能源车销量不及预期，充电桩等基础设施建设不及预期。

2022年09月26日发布 投资摘要： 每周一谈：二线城市销售弱致高频数据低迷 扰动不改复苏趋势高频数据显示，此前 30 城销售数据下行，需求端再度承压，“金九”成色不足。从 30 城整体同比增速观察，从 8 月中起连续五周出现周度同比增速下行，9 月12-18 日当周同比增速为-46%，单周同比增速逼近 4-5 月市场最低位： 一线城市同比持续向上，9 月连续两周保持单周同比正增长，9 月 12-18 日销售面积同比增速+5%，较上周减少 1.9pct，在年内周度同比增速中位列第五高位，较上半年市场热度有明显改善； 二三线城市 8 月下旬后进入同比下行通道，9 月 12-18 日二三线销售面积同比增速分别为-61.4%、-44.9%，分别较上周减少 3.5pct、20.5pct,其中二线城市当前同比取值为年内第二低位，已与 4-5 月同比增速相当，三线城市当周同比增速取值虽然同样下行，但仍好于 4-5 月同比增速。 从绝对值观察，30 城整体当周同比增速在 9 月 5-9 月 11 日当周出现大幅下行，时值中秋假期，存在节假日的成交网签滞后影响，但下行幅度仍高于以往年份。分城市观察，可以发现二线城市周度成交出现下滑导致了高频数据下行： 一线城市 2022 年成交面积已行至历史平均水平区间，并有进一步上行趋势，市场热度健康； 二线城市成交面积近 2 周大幅下行，与历史成交平均水平出现大幅偏离； 三线城市自 2021 年下半年即进入弱势轨道，2022 年始终弱于 2021 年，棚改类需求及其带动的成交惯性逐步退出，三线城市成交峰值已过； 进一步拆分二线城市数据，可以发现占比最高的成都、武汉两座城市在近期均出现下行，进而带动二线城市商品房成交下行。 受疫情影响，成都由 9 月初的弱势复苏大幅下行同比增速 9 月 5-18 日连续两周低于-80%，导致销售额大幅减少。但以截止至 9 月 24 日成都销售数据为参考，从历史季度数据观察，最新一周成都销售已出现明显反弹，高于 2021 年同期数据，受疫情影响的需求开始释放，将有效改善最新一周成都的销售数据。从最新日度数据观察，当前 30 城高频数据重新进入回升轨道，维持基本面复苏的方向明确不变，此外考虑到网签滞后、9 月 25 日数据暂未纳入等因素影响，当周 30 城高频数据有望实现更高水平的触底反弹。尽管受到短期扰动影响，我们仍然维持行业整体趋势向上的判断，即政策底坚实且持续保持宽松预期，基本面底部相对稳定，购房者情绪已触底。 数据追踪（9 月 12 日-9 月 18 日）： 新房市场： 30 城成交面积单周同比及累计同比分别为-46 PCT、-32 PCT，一线城市+5 PCT，-26 PCT，二线城市-61 PCT，-29 PCT，三线城市-45PCT，-43 PCT。 二手房市场：13 城二手房成交面积单周同比+23 PCT，累计同比-15 PCT。 土地市场：100 城土地供应建筑面积累计同比-16 PCT，成交建筑面积累计同比-21 PCT，成交金额累计同比-42 PCT，土地成交溢价率为 1.73%。 城市行情环比：北京（-14 PCT），上海（+24 PCT），广州（-59 PCT），深圳（-10 PCT），南京（-31 PCT），杭州（-9 PCT），武汉（+58 PCT） 。 投资策略：关注经营稳健及资信背景较好的龙头房企保利发展、万科 A、龙湖集团。关注产品导向下的滨江集团、绿城中国等，关注资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产。代建行业推荐龙头绿城管理控股。 风险提示：销售市场复苏不及预期，个别房企出现债务违约。

2022年09月26日发布 便携式储能 2026 年全球市场规模有望达到 882 亿元。 随着便携式储能设备容量的增加，总体市场规模也会不断增长，根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计 20-26 年 CAGR 为 57%， 2026 年全球市场规模有望达 882 亿人民币，中国市场总产值将超过 700 亿元。 从市场竞争格局来看，目前中小型企业居多，集中度有望进一步提高。 天然气为欧洲电力市场的重要环节，欧盟或启动电价改革。 从欧洲能源发电结构来看， 2021 年天然气发电占比 26%，可再生能源占比 35%，由于可再生能源发电的不稳定性，天然气发电为欧洲平衡电力市场的重要环节。目前欧盟使用优先择序的电价机制，高昂的天然气价格带动电价持续上升，欧盟或将采取电力体制改革，解决电价持续上涨的问题，缓解不断恶化的能源危机。 我们认为： 1）欧洲户储发展的核心为经济性，在居民电价 0.23 欧元/kwh的水平下，户储投资已经具备经济性； 当居民电价达到 0.33 欧元/kwh 以上时，户储投资 IRR 已经达到 15%以上，具备较高收益。 2）尽管欧洲储气率已经达到80%以上，但随着入冬后供暖用能增加以及“北溪-1”天然气管道的停供，欧洲冬季仍有天然气不足的风险。 3）欧洲的优先择序电价机制，导致供应短缺的天然气价格上涨带动电价持续走高，尽管欧盟或将采取电力机制改革，但从目前欧洲居民签订的长期协议电价及 PPA 电价来看，价格也难以回落至 20 年之前水平，欧洲户储经济性仍在。 国内储能招投标维持高景气。 新疆风光大基地配储比例、配储时长增加，项目中电化学储能配比比例为 25%左右，时长为 4 小时；风电项目配储全部为电化学储能，配储比例几乎均在 20%以上，高者可达 30%，时长 4 小时，高比例配储释放积极信号。招标方面，根据不完全统计，国内 8 月储能电站招标规模约为 7785.6MWh；中标方面，根据储能与电力市场统计， 8 月储能项目中标的总规模 2.1GW/4.3GWh。 投资建议： 储能是高成长性赛道，海内外需求共振。户储的核心在于产品，重点推荐：【派能科技】、【鹏辉能源】、【德业股份】、【固德威】、【锦浪科技】等，建议关注有边际变化的【科士达】、【祥鑫科技】等；推荐便携式储能供应商【华宝新能】、【博力威】。 风险提示： 下游需求不及预期；设备供给不及预期；原材料价格上行风险

2022年09月26日发布 每周一谈：从“物业+”看物业服务边界扩张 物业+生活服务：物业边界扩张的第一站22H1发展或遇瓶颈 22H1数据显示，社区增值服务收入同比增速及毛利率均大幅下滑，1/3物企社区增值收入呈负增长，头部物企有较强韧性。22H1共有46家物企披露增值服务数据，社区增值服务收入均值为2.66亿元，仅有10家物企超过均值。收TOP15物企剔除商管企业后，12家披露了增值服务毛利率数据，其中8家毛利率出现下滑。 我们分析毛利率整体下滑原因为：（1）疫情反复，导致园区内公共空间广告需求疲软，收益下降；（2）受地产行情影响，毛利率较高的物业经纪服务，包括二手房交易及车位销售收入减少；（3）入室保洁、居家维修等家居生活服务业务供应链模式变化，部分由毛利率较高的平台模式转向自营模式。 物业+城市服务：从环卫服务到积极参与智慧城市建设 从TOP15营收物企22年中报披露城市服务业务数据的5家物企来看，城市服务业务收入加权平均增速达到了65.96%，业务收入高速增长。由于物企多为轻资产运营，而城市服务招标大多对资质、重资产设备、同类项目业绩等有要求，故物企切入环卫领域多以并购环卫公司为主。 此外，物企并不局限于提供基础的街道清扫服务，而是顺应城市更新趋势，协助进行城市精细化、智慧化管理，积极参与智慧城市建设。我们认为，城市服务业务受关联方影响较小，是物业服务边界扩张的又一重要领域。 物业+养老服务：市场规模万亿级别物企龙头先行试水 我国老龄人口占比不断提升，养老市场潜力巨大，多地探索社区养老新模式。预计到22年底，按消费额计算，健康养老产业规模将达6.5万亿元。 物企龙头碧桂园服务2022中报披露试水“物业+养老”领域，创立了业内首个客户体验研究院，搭建“怡然五星长者服务体系”。我们认为，在老龄化趋势的背景下,物企利用其社区增值资源及空间服务优势，将继续在新赛道拓展服务边界。 数据追踪（9月19日-9月23日）： 资金及交易追踪： 沪（深）股通：A股物业公司中仅招商积余在沪（深）股通中有持股，截至9月23日，持有1087.47万股，较上周上涨0.09%，持股市值1.83亿元。 港股通：港股中港股通持股共17家（剔除停牌物企），自9月19日至9月23日，增幅最大的是旭辉永升服务，本周增幅3.79%。降幅最大的是合景悠活，降18.13%。持股比例最高为保利物业，为66.88%。持股数量最多为融创服务，为4.91亿股。 投资策略：当前物业行业尚不能走出独立行情，随着物业服务边界不断扩张，独立性增强，未来受关联方影响较小的城市服务、养老服务等业务将为物企带来新的增长动力。建议关注物管商管并行且控股股东为央企背景的华润万象生活、关注受母公司拖累风险较小的保利物业、招商积余，关注独立发展能力较高的的全国性物企绿城服务等。 风险提示：房企资金链紧张拖累物企，关联方应收账款及其他应收款坏账风险，外拓增速不及预期。

2022年09月26日发布 本周观点更新 据乘联会数据，9月1-18日，乘用车市场零售79.4万辆，同比+10%，较上月同期-7%；全国乘用车厂商批发91.1万辆，同比+29%，较上月同期+8%。中秋节假期后乘用车市场延续前期增长良好态势，车企顺利渡过高温限电对生产造成的短期阻碍，经销商对终端销售信心显现，发力布局“金九银十”消费旺季，批发端表现好于零售端。1-8月我国汽车出口销量达191万辆，同比增长44%，均价由去年的1.53万小幅提升至1.6万美元，其中新能源汽车出口59.3万辆，同比增长83%，自主品牌产品力持续提升，逐步打造国际化品牌形象，扬起中国汽车品牌出海的靓丽风帆。 周度行情回顾 本周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为-1.22%、-2.27%、-1.95%。汽车板块的涨跌幅为-1.12%，涨跌幅排行位列30个行业中第14位，较上周有所上升。 从分子板块来看，乘用车、销售及服务、零部件、商用车及摩托车及其他周涨跌幅分别为-0.32%、-1.17%、-1.26%、-2.20%、-4.36%。 估值方面,摩托车及其他、零部件、乘用车、销售及服务、商用车市盈率分别为43.04x/32.30x/30.31x/24.94x/20.58x。摩托车及其他、零部件、乘用车、商用车、销售及服务市净率分别为3.11x/2.71x/2.51x/1.55x/0.83x。 个股情况来看，本周行业涨幅前五位的公司是德宏股份、常青股份、潍柴重机、湖南天雁、深中华A，涨幅分别为14.49%、13.33%、12.53%、11.86%、10.69%，跌幅前五位的公司是华培动力、合力科技、菱电电控、长华股份、久祺股份，跌幅分别是-12.41%、-10.81%、-10.48%、-10.37%、-10.17%。 投资建议 整车端推荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、长安汽车（000625.SZ）、长城汽车等（601633.SH）；智能化零部件推荐华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德赛西威（002920.SZ）、经纬恒润（688326.SH）、中科创达（300496.SZ）、科博达（603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、星宇股份（601799.SH）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563.SH）、菱电电控（688667.SH）、中熔电气（301031.SZ）、拓普集团（601689.SH）、旭升股份（603305.SH）等。 风险提示 1、汽车销量不达预期的风险。2、零部件短缺导致的产业链风险3、芯片短缺导致的产业链风险。4、原材料价格上涨对盈利造成不利影响的风险。

2022年09月26日发布 投资要点 专题研究 1： 全钒液流电池是以金属钒离子为活性物质的液态氧化还原可再生电池。钒液流电池容量与输出功率相对独立，电池容量取决于钒电解液容积与电解质浓度，输出功率取决于电堆大小；充放电时仅有钒价态变化，没有物相变化，可深度放电，电池寿命长；无毒副产物产生，环境友好，安全性高，能量效率高；系统处于关闭模式时，储罐中电解液无自放电现象；热待机状态时响应速度快，可实现瞬间充电；钒电解质溶液意外混溶后，回收、再生处理容易，相比 Zn-Br、 Fe-Cr 等其他液流电池，避免了不同离子交叉影响的问题。 虽然当前初始建设成本较高，但由于充放电次数的优势，其全周期下运行成本优于锂离子电池。 专题研究 2： 农业农村部关于豆粕减量替代倡议， 在全行业深入实施豆粕减量替代行动，加力推广低蛋白日粮技术，加快推进替代资源开发利用。白酒糟生物发酵饲料为集营养与功能为一体的功能型饲料，其中粗蛋白、粗脂肪、酸溶蛋白等营养成分含量丰富，可以替代部分豆粕、玉米；酵母源蛋白、β —葡聚糖、甘露寡糖、核苷酸、活性肽、有益菌、类消化酶等功能性成分可以减少抗生素使用，符合节粮健康养殖理念，助力推动养殖业实现更高质量发展，符合本次农业农村部部署全面推进豆粕减量替代行动的政策导向。豆粕、玉米减量替代的倡议，将有利于食品饮料糟渣生物饲料化应用业务的发展。 行情回顾： 本周，公用事业板块指数下跌 0.22%，跑赢沪深 300 指数 1.73%。环保板块指数下跌 0.89%，跑赢沪深 300 指数 1.06%。 环保行业细分子行业中， 节能与能源清洁利用板块涨幅较大。公用行业细分子行业中， 燃气板块涨幅较大。 行业信息： 关于大力推进科技研发，开展“绿氢” 制备科技专项支持。 一是国家能源局会同科技部联合印发《“十四五” 能源领域科技创新规划》，围绕高效氢气制备、储运等全产业链环节，研究部署“十四五” 期间拟重点开展的技术创新任务，并制定各项任务的技术路线图。二是国家能源局积极配合有关部门推动氢能和燃料电池标准体系建设，指导全国氢能标准化技术委员会、全国燃料电池及液流电池标准化技术委员会等制修订氢能领域国家技术标准超百项，涵盖氢安全、制氢技术、氢储运、加氢站、燃料电池汽车和氢能质量等方面，初步形成氢能标准支撑体系。 投资建议： 公用电力： 四川限电事件引发广泛关注，当前我国虽大力推进新能源建设，但新能源出力波动性问题使得高峰、尖峰时段电力供应仍偏紧张。 通威股份以 1.94 元/W 价格力压亿晶、隆基预中标华润电力 3GW 组件大单，或可视为组件全面降价的预热，届时光伏运营商将从开工规模和项目造价两方面受益。 建议关注： 1） 火电转型标的国电电力、中国电力、内蒙华电、华电国际，近期多地用电负荷创历史记录，火电作为发电主力和灵活性资源的价值再次得到强调，同时半年报多家企业火电经营情况已有环比改善，盈利拐点可期； 2） 海风运营商三峡能源、中闽能源、福能股份， 海上风电 2021 年末至今造价成本不断下探，行业持续高景气度。 环保： 龙头企业积极拓展新增量，开启第二成长曲线，建议关注布局锂电池回收的旺能环境、 推动重力储能商业化示范项目落地的中国天楹。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。 2022H1 火电投资明明显提速， 火电灵活性改造业务、火电环保配套业务和锅炉等装备有望放量，建议关注青达环保、华光环能。 新型电力系统： 限电事件将使企业加装分布式光伏、加强能耗管理的意愿再次加强，建议关注稀缺纯分布式光伏运营标的芯能科技， 配电网工程建设和运维的苏文电能， 企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。山东发布政策要求将配储作为市场化项目并网最优先条件，竞争性配置下新能源项目配储比例有望继续提升， 建议关注通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升，和工业温控专家、储能热管理大有可为的标的申菱环境。 风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年09月26日发布 核心观点 本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现：空气源热泵出口高景气持续，8 月出口额增长60%，预计主要受采暖热泵拉动。根据产业在线的数据，8 月我国空气源热泵出口额同比增长 59.9%至 1.2 亿美元，其中均价上涨 59.8%至 1004.7 美元/台，出口量基本持平。8 月均价及出口额大幅上涨预计主要受到结构性变化的影响，即采暖热泵销量大幅增长、泳池恒温热泵销量占比下降。我国热泵出口以泳池热泵、采暖热泵和热水热泵为主，采暖热泵均价较高。进入秋冬季节，采暖热泵的需求大增，而泳池热泵等受制于消费水平表现不佳，因而出现热泵出口额及均价大幅增长，而量增长缓慢。累计来看，1-8 月空气源热泵出口额累计增长 63.1%， 其中量增长 27.3%， 均价同比提升 28.1%。我国热泵主要出口意法澳等发达国家，意大利占比最高。8 月我国热泵的出口目的地中，意大利以20.1%的销额份额排在第一；其次为澳大利亚，占比7.2%；法国、德国、荷兰、西班牙等紧随其后，分别占据3%-7%的份额，其余地区份额占比57%，但市占率均不足1%。从增速上看，出口意大利的增长情况也较为领先，8 月出口额增长143%，澳大利亚出口额增长9.4%。预计我国热泵出口地分布主要与当地政府政策、我国企业的开拓情况相关。 8 月美的、芬尼热泵出口居前，美的出口额增长173%。随着家用热泵需求迎来爆发式增长，美的热泵实现快速增长。8 月美的空气源热泵出口额市占率同比提升6.2pct 至15.0%，芬尼份额下滑8.3pct至15.1%，菲亚兰德市占率同比下滑4.4pct至5.0%，而一些此前市占率较低的品牌出现份额提升，主要是之前主做国内采暖热泵的企业在海外采暖热泵迎来爆发式增长之后开始布局出口市场。因此预计随着热泵出口结构的变化，之前以泳池热泵出口为主的品牌份额出现一定下滑， 而以家用热泵为主的品牌出现较快的份额提升。美的空气源热泵8 月出口额增长173%，1-8月累计增长208%，持续保持翻倍增长趋势；芬尼8 月空气源热泵出口额增长3%，累计同比增长33%。重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-2.28%。原材料：LME3 个月铜、铝价格分别周度环比-3.3%、-4.2%至7409/2171美元/吨；冷轧价格周环比+0.1%至4711 元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-4.91%、-6.60%、-3.62%；海外天然气价格：周环比-8.9%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.19%、+0.02%、+0.06%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B 端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

2022年09月26日发布 上周（2022.9.17-2022.9.23下同）：上周房地产板块（SW）涨跌幅-2.45%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.95%，-1.77%，超额收益分别为-0.50%、-0.68%。 房地产基本面与高频数据：（1）房产市场：上周60城新房成交面积462.8万平，环比+68.1%，同比+11.7%；2022年9月1日-9月23日累计成交1140.1万平，同比-30.5%。2022年累计成交14636.0万平，同比-40.9%。上周20城二手房成交面积153.8万平，环比+54.7%，同比+86.8%；2022年9月1日-9月23日累计成交410.4万平，同比+15.2%。上周16城新房累计库存10271.3万平，环比-0.4%，同比+6.7%。16城新房去化周期为14.2个月，环比变动+1.1个月，同比变动+3.7个月。一线、二线、三四线城市去化周期分别为10.5个月、16.1个月、30.9个月，环比分别变动+0.4个月、+1.8个月、+0.1个月。（2）土地市场：2022年9月19日-2022年9月25日百城供应土地数量环比+27.6%，同比+57.9%，供应土地建筑面积环比+62.6%，同比+74.0%。百城土地成交建筑面积环比-9.1%，同比-36.2%；成交楼面价环比+85.6%、同比-19.5%；土地溢价率环比+3.6pct，同比+4.6pct。 重点数据与政策：近期，多个城市对二手房交易流程推出流程优化政策。上周广州、无锡、临沂等地推出行二手房“带押过户”：对上市交易存在抵押的房产，无需提前还清贷款、无需垫付资金以解除抵押，即可实现抵押变更、转移登记及新抵押设立。该政策对缩短交易周期、降低交易成本、保障交易安全、释放居民购房热情、增强二手房市场活力将产生积极作用。9月23日，北京市住建委和市规自委印发《关于试行存量房交易“连环单”业务并行办理的通知》，将二手房交易“连环单”由过去的串联办理调整为并联办理：申请“连环单”业务的购房家庭应符合以下条件：有同时出售名下住房、购买本市存量住房需求；出售原住房后，具有北京市商品住房购房资格。该政策可以有效提高二手房交易效率，畅通二手房置换改善链条，提高房地产市场活力。 周观点：银保监会进一步肯定了房地产行业风险化解成效，国开行保交楼专项借款落地沈阳，郑州保交付方案明确了时间表和各方责任，对保交楼专项借款开启审计，下半年纾困有望在保交付的政策高压下有实质性推进，利于居民购房信心恢复。多家优质头部民营房企通过中债增增信支持的方式发行了中期票据，头部民营房企的融资空间打开。此轮放松周期持续性强，放松效应仍在累积，随着居民购房信心逐渐回复，回暖可期。中长期看，随着风险房企收缩，更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚。建议关注：1）房地产开发：保利发展、招商蛇口、华发股份、建发国际集团；2）物业管理：招商积余、华润万象生活、新大正；3）房地产经纪行业：我爱我家。 风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期；疫情反复、发展超预期。