2022年09月26日发布 板块整体下跌，不改半导体国产替代长期趋势 本周（2022/09/19-2022/09/23）市场整体下跌，沪深300指数下跌1.95%，上证综指下跌0.31%，深证成指下跌2.27%，创业板指数下跌2.68%，SW电子下跌5.19%，SW半导体指数下跌6.4%。 由于消费去库存周期等因素的影响，半导体各板块普遍下跌，其中： 1）半导体设备：当周跌9.8%，跟随半导体板块整体下跌。中微公司跌12.5%、华峰测控跌10.3%、北方华创跌9.7%、长川科技跌9.5%、芯源微跌9.4%。 2）半导体封测：本周下跌5.1%。通富微电周跌9.1%、晶方科技跌4.4%、长电科技跌5.3%、华天科技跌3.6%。封测板块因消费去库存影响短期承压，市场静待消费去库存周期的结束，封测厂商产能利用率回暖带来盈利能力的提升。 3）半导体材料：本周跌5.3%，其中彤程新材下跌12.19%，中晶科技下跌7.28%，神工股份下跌8.75%，沪硅产业下跌9.31%。 4）半导体设备零部件：华亚智能跌7.86%，江丰电子下跌5.67%，新莱应材下跌7.97%。 5）半导体设计：跌10.6%，其中板块跌幅在+2%~15%不等，MCU跌幅4%~12%不等。 6）功率半导体：跌10.5%，功率板块下跌主要受半导体整体下跌拖累，东微半导跌15.2%、斯达半导跌13.7%、宏微科技跌10.1%、士兰微跌9.0%，高估值标的出现较明显回调。 行业新闻 1）中国集成电路销售额首次破万亿：据人民网记者从工信部发布会获悉，2021年国内集成电路全行业销售额首次突破万亿元，2018—2021年复合增长率为17%，是同期全球增速的3倍多。工业和信息化部电子信息司司长乔跃山表示，集成电路产业是信息产业的核心，是引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量。中国是全球重要的集成电路市场。近年来，在内外资企业的共同努力下，中国集成电路产业规模不断壮大。产业技术创新能力不断增强，芯片产品水平持续提升，较好地满足了新一代信息技术领域发展需要以及行业应用需求。 2）日车厂因车用芯片缺货宣布减产：据digitimes，日本车厂丰田(Toyota)表示，2022年10月全球产量估计为80万辆，比预定计划少了10万辆。原本丰田规划9～11月每月应生产90万辆，但因车用晶片仍有缺货问题，产量无法达到预期。 重要公告 1）时代电气：公司9月23日发布公告，1）公司获得法雷奥定点，将向法雷奥供应电驱系统的IGBT模块，项目周期4年，2023年开始量产，总交货量预计超250万台；2）子公司时代半导体投资111.2亿元，用于中低压功率器件产业化宜兴项目+株洲项目的建设，宜兴、株洲项目建成后各具备月产3万片8寸中低压组件基材的产能，合计6万片/月8寸。 投资建议：持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业。 1）功率：下游新能源拉动的需求高景气仍将持续，建议关注扬杰科技、时代电气、斯达半导、士兰微、新洁能、宏微科技等； 2）模拟：龙头厂商料号稳步拓展、持续受益于国产化，建议关注圣邦股份、思瑞浦、希荻微等； 3）MCU：看好龙头通过产品结构调整+国产化持续实现业绩高增长，建议关注兆易创新、中颖电子等； 4）材料：下游需求火热，国产厂商在下游客户验证周期加快，建议关注立昂微、沪硅产业、兴森科技、彤程新材、安集科技等； 5）设备：晶圆厂进入开支高峰期，拉动上游设备需求，建议关注北方华创、芯源微、华峰测控、中微公司、拓荆科技等。 6）IP&EDA：华大九天、广立微、概伦电子、芯原股份。 7）设备零部件：江丰电子、新莱应材、华亚智能 风险提示：需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。

2022年09月26日发布 投资要点 1.总览：8月行业表现稳健，线上好于线下。据奥维数据，8月单月家电全品类线上销额同比+9.5%，环比-8.0%，销量同比-3.2%，环比-6.5%，均价同比+13.1%，环比-1.6%；线下销额同比-8.0%，环比-13.8%，销量同比-16.5%，环比-16.7%，均价同比+8.2%，环比+3.5% 2.白电空调表现强势：①规模：空调/冰箱/洗衣机线上销额同比增速分别为+66.2%/-1.2%/-9.1%；线下销额同比分别为+17.5%/-11.1%/-17.4%；②均价：空冰洗8月线上均价同比-5.0%/-3.2%/-0.2%，线下均价同比+6.1%/+9.9%/+14.1%；③格局：海尔多品类均表现较优。 3.厨电线上表现稳健：①规模：8月油烟机、灶具线上销额同比分别+0.2%/-4.3%；线下同比分别为-21.9%/-17.1%。②均价：线下均价同比提升。③格局：集成灶头部品牌线下份额有所提升。 4.小家电：表现平淡，扫地机器人均价提振明显。各类小家电销量同比波动下，销额同比表现平淡。清洁电器和扫地机器人线上/线下均价提升明显，清洁电器线上/线下市场均价分别同比+20.4%/+19.1%，扫地机器人线上/线下市场均价分别同比+40.9%/+48.5%。 5.投资建议： 景气逻辑--投影仪+供应链+扫地机投影仪：推荐2C2车均有看点Q3环比改善的【光峰科技】+龙一稳扎稳打【极米科技】； 供应链：电动车产销反弹+政策倾斜+新技术支撑热管理景气。推荐盈利拐点汽零加速【盾安环境】+热泵集成等新拓高增【三花智控】，关注整合三电【海信家电】，电机等【德昌股份】【东方电热】； 扫地机：关注龙头回调后的长期价值【科沃斯】【石头科技】。 2、反转逻辑--厨小电+后周期 厨小电：格局优化后盈利修复，提价第一波+降本第二波。推荐龙头【苏泊尔】【九阳股份】； 后周期：收入盈利双拐点，白厨电直接受益地产好转及大宗缓解。推荐看集成灶龙头【亿田智能】【火星人】+稳健标的【美的】【海尔】【老板】。 风险提示：大宗价格上行、终端需求不及预期、行业竞争加剧、第三方数据失真、第三方数据不能完全反映行业情况、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

2022年09月26日发布 市场表现： 上证指数本周-1.22%，收报于3088.37点；创业板指本周-2.68%，收报2303.91点；沪深300本周-1.95%，收报于3856.02点。房地产板块-2.45%，在31个行业内位列第20位。 新房成交：成交面积同比+41.8%，环比+68.9% 本周（9.16-9.22），我们重点跟踪的32城一手房成交面积合计约356万方，同比+41.8%，环比+68.9%。其中，一线（4城）一手房合计成交面积93万方，同比+51.2%、环比+27.9%；二线（14城）一手房合计成交面积178万方，同比+29.0%、环比+87.3%；三线（14城）一手房合计成交面85万方，同比+64.7%、环比+97.3%。 新房库存：库存面积环比-0.17%，去化周期12.4月 截至2022.9.22，本周，我们重点跟踪的16城新房库存面积合计约9383万方，环比-0.17%，整体去化周期（按面积）约12.4月。其中，一线（4城）新房库存合计3368万方，环比+0.91%，去化周期10.7月；二线（6城）新房库存3165万方，环比-1.64%，去化周期9.9月；三线（6城市）新房库存2850万方，环比+0.24%，去化周期23.5月。 二手房成交：成交面积同比+97.5%，环比+30.3% 本周（9.16-9.22），我们重点跟踪的16城二手房成交面积合计约121万方，同比+97.5%，环比+30.3%。其中，一线（2城）二手房合计成交面积36万方，同比+98.1%、环比+26.6%；二线（8城）二手房合计成交面积49万方，同比+95.5%、环比31.6%；三线（6城）二手房合计成交面积37万方，同比+99.8%、环比+32.3%。 土地市场：百城土地成交面积2254万方，成交土地总价428亿元，土地溢价率2.04% 上周（9.12-9.18），百城土地供应数量为468宗，对应土地供应建面约2547万方；百城土地成交数量为403宗，对应土地成交建面约2254万方，成交土地总价约428亿元，百城土地溢价率为2.04%。其中，一线、二线、三线城市土地成交建面分别为27万方、771万方和1456万方，同比分别为-70.9%、-62.4%和-3.6%，对应土地溢价率分别为0.00%、1.42%和3.15%。 投资建议： 本周华夏基金华润有巢租赁住房REIT于上交所申报。项目原始权益人为有巢住房租赁（深圳）有限公司。项目包含位于上海市松江区泗泾镇的泗泾保租房项目和松江工业区东部园区东经济区保租房项目。基金拟募集资金11.2亿元，2022年预计净现金流分派率为4.32%（年化），2023年预计净现金流分派率为4.65%。 该项目作为继北京保障房中心、深圳人才安居和厦门安居集团的第四单保租房REITs，也是首支房企保租房公募REITs。接下来需关注：①扩展效应：央企华润置地作为先行者，将使得公司的融资方式及平台多元化，在减少对传统债务融资方式的依赖基础上（2017年保利的首单储架发行REITs、招商蛇口的首单储架式长租公寓CMBS），也更好盘活了旗下的基础设施资产。同理，接下来保利（N+公寓）、招商蛇口（壹间公寓）、中海（友里和海堂）、金茂（金茂公寓）等央企、头部混合制的万科（泊寓）、绿城（绿璞公寓）也预计将陆续受益。②全局考虑：自去年7月国务院发布《关于加快发展保障性租赁住房的意见》以来，保租房上升至国家战略，在“十四五”期间40个重点城市计划新增保障性租赁住房650万套（间）。随着保租房公募REITs不断完善，从而打通保障性租赁住房基础设施资产实现“投融管退再投资”的良性循环，或将进一步推动房企积极布局保租房赛道。③趋势展望：目前“保交付”的进程来看，保障性租赁住房预计将成为重点城市新增住房供应的主力。本周中国建设银行公告拟出资设立住房租赁基金，基金募集规模为人民币300亿元，投向是通过投资房企存量资产，改造为租赁住房，增加市场化长租房和保障性租赁住房供给。结合全局来看，保租房公募REITs的进展打通了各个环节，意义重大。 本周继地产纾困、“保交付”相关政策陆续落地，叠加需求端政策节奏性放松，Q3销售、投资延续弱修复趋势。注意到本次“一城一策”放松中主风向未变，“以稳为主”仍为主基调，政策大放大收的空间较窄。当前板块估值及仓位已处历史低位。往后看，2022Q4市场有望逐步企稳恢复，但行业供需两端受限带来拿地、销售、降杠杆之间的不协调仍存。鉴于本轮弱修复环境利好本身强产品力、强信用、强投资及盈利能力边际改善的房企，建议关注：（1）稳健发展型：保利发展、万科A、金地集团；（2）成长受益型：新城控股、建发股份、华发股份、滨江集团；（3）物管优质标的：华润万象生活、碧桂园服务、绿城服务、宝龙商业；（4）二手房中介服务机构：贝壳-W。 风险提示： 房地产调控政策放松不及预期，信用风险蔓延，销售修复不及预期，资金面大幅收紧等。

2022年09月26日发布 主要观点： 1）英伟达发布DRIVEThor自动驾驶汽车平台，有望促进汽车中央计算架构演进。9月20日，英伟达宣布推出下一代计算平台DRIVEThor，其算力高达2,000TOPS。该平台集成了下一代GPU和Transformer引擎，将智能功能，包括自动驾驶和辅助驾驶、停车、驾驶员和乘员监控、数字仪表盘、车载信息娱乐和后座娱乐整合到单一架构中以提高效率并降低整体系统成本，有望促进汽车中央计算架构演进。英伟达CEO黄仁勋表示，DRIVEThor预计在2024年实现量产，吉利旗下电动汽车品牌极氪首先宣布在2025年搭载该平台。 2）小鹏G9上市，智能电动再次升级。9月21日，小鹏旗舰SUVG9上市，G9是国内首款基于800V高压SiC平台的量产车，可以实现充电5分钟，补能200公里，电驱系统最高效率可达95%以上。G9X版搭载小鹏全栈自研的Xpilot4.0辅助驾驶系统，具有国内首个支持城市辅助驾驶的XNGP功能，可以实现城市复杂交通场景下的点到点辅助驾驶。在细节设计上，G9采用18个丹拿原厂Confidence高级音响系统扬声器，支持7.1.4高品质音效，并将杜比全景声深度应用于多种场景。G9共有6款配置，定价30.99万~46.99万元，进军中端SUV市场。 3）思特威推出全新3MP车规级二合一图像传感器，赋能高端车载成像应用。9月23日，思特威推出3MPSensor+ISP二合一的车规级图像传感器新品——SC320AT。该背照式（BSI）图像传感器集高感度、高动态范围和优异的LED闪烁抑制功能于一体，可凭借出色的图像品质赋能全景环视、ADAS周视、自动泊车和流媒体后视镜等高端车载影像应用。SC320AT支持片上ISP二合一功能，并搭载了思特威升级的自研ISP算法，其优化范围覆盖ISP图像处理全链路（ISPPipeline）RAW域、RGB域以及YUV域。 市场行情回顾：截止至2022年9月25日，本周A股市场申万一级行业涨幅居前的板块为煤炭、有色金属、石油化工，分别为4.07%、1.29%、0.52%；跌幅居前的板块为美容护理、医药生物、传媒，分别是-5.01%、-4.48%、-3.86%；涨幅居前的个股为同兴环保、浙江正特、利仁科技、东易日盛、百润股份，分别是61.01%、46.43%、35.43%、31.63%、29.38%。 热点新闻：（1）宁德时代、上汽集团等于上海成立新能源科技公司；（2）长安汽车深蓝SL03累计订单已超4万辆；（3）欣旺达50GWh动力电池项目落地义乌；（4）LG新能源与三家加拿大矿商签钴和锂供应协议；（5）宁德时代拟在欧洲建设第三家工厂；（6）恩智浦与Elektrobit合作开发用于下一代汽车电池管理系统的软件；（7）中创新航152Wh/kg磷酸铁锂电池将于明年一季度量产交付；（8）高通汽车业务订单总估值增长至300亿美元；（9）Loop推出全新120kW燃料电池系统，与柴油成本相当；（10）中复神鹰与彼欧新能源签署战略合作协议。 重点关注个股：行业方面建议关注智能汽车产业链行业、新材料行业；个股方面建议关注炬光科技、长光华芯、永新光学、华测导航、隆盛科技、博威合金、中复神鹰、吉林化纤。 风险提示：新冠疫情反复；汽车市场景气度不及预期；半导体产业技术引进受限；原材料价格大幅波动；公司业绩不及预期；行业竞争加剧。

2022年09月26日发布 本周行情概览： 本周申万半导体行业指数下跌4.07%，同期创业板指数上涨1.61%，上证综指下跌0.57%，深证综指下跌0.49%，中小板指下跌1.20%，万得全A下跌0.28%。半导体行业指数跑输部分主要指数。半导体细分板块中，半导体制造板块本周上涨1.6%，半导体设备板块本周上涨0.1%，分立器件板块本周下跌1.7%，半导体材料板块本周下跌2.1%，IC设计板块本周下跌2.3%，封测板块本周下跌2.9%，其他板块本周下跌6.3%。 IC设计：去库存或延续，重点关注汽车/物联网/边缘计算等领域。存储芯片方面，华邦电/旺宏/南亚科实现营收74/37.3/34.2亿台币，同比增长-0%/3%/-22%。模拟芯片方面，硅力杰/致新实现营收19.9亿台币与5.67亿台币，同比增长-4%/-9%。主控芯片方面,联发科/瑞昱实现营收447/104亿台币，同比增长9%/6%。高速传输芯片方面，谱瑞/信骅/威锋电子8月实现营收14.8/4.03/2.06亿台币，同比增长-16%/-6%/-3%。MCU方面，盛群/新唐/松翰8月实现营收4.7/34.9/2.55亿台币，同比增长-5%/5%/-2%。射频芯片方面，稳懋/宏捷科/立积实现营收13.9/1.98/3.02亿台币，同比增长2%/-4%/2%。显示驱动芯片方面，联咏/敦泰/聚积实现营收65.3/7.46/1.64亿台币，同比增长-5%/17%/-8%。 功率器件：新能源需求旺盛，国内积极布局第三代半导体。功率器件厂商方面，茂硅/杰力/富鼎/强茂实现营收1.91/2.61/2.88/10亿台币，同比增长0%/-15%/-14%/-10%。2022年上半年能源汽车渗透率提升，在汽车整体销售下滑的情况下逆势成长，纯电动汽车中对功率半导体的需求数倍于传统油车，功率器件的成本相较传统燃油车提升明显，看好新能源汽车为功率器件带来的增长动能。同时，第三代功率半导体以SiC材料为衬底，大幅降低开关损耗，相关厂商亦在争夺布局。 代工封测：消费需求疲软或向上传导，先进制程/封装有望持续增长。晶圆代工方面，台积电/联电/力积电实现营收2181/253/64.3亿台币，同比增长17%/2%/-4%，半导体市场需求持续成长，尤其是车用和高效运算。封装测试方面，日月光/京元电/力成实现营收638/28.9/70.8亿台币，同比增长10%/-10%/-8%。 建议关注： 1）半导体零部件：正帆科技/江丰电子/北方华创/新莱应材/华亚智能/神工股份/英杰电气/富创精密/明志科技/汉钟精机/国机精工； 2）半导体材料设备：雅克科技/沪硅产业/华峰测控/上海新阳/中微公司/精测电子/长川科技/鼎龙股份/安集科技/拓荆科技/盛美上海/多氟多/中巨芯/清溢光电/有研新材/华特气体/南大光电/金宏气体/凯美特气/杭氧股份/和远气体； 3）半导体设计：纳芯微/圣邦股份/晶晨股份/斯达半导/宏微科技/东微半导/瑞芯微/思瑞浦/中颖电子/澜起科技/扬杰科技/新洁能/兆易创新/韦尔股份/艾为电子/富瀚微/恒玄科技/乐鑫科技/全志科技/卓胜微/晶丰明源/声光电科/紫光国微/复旦微电/芯中科/海光信息； 4）IDM:闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微/扬杰科技； 5）代工封测：华虹半导体/中芯国际/长电科技/通富微电； 6)卫星产业链：声光电科/复旦微电/铖昌科技/振芯科技/北斗星通 风险提示：疫情继续恶化；上游供给不足；科研进度不及预期；需求不及预期

2022年09月26日发布 投资建议 坚定看好后市行情，电车产业链坡长雪厚，目前全球电动车渗透率仅10%左右，成长性仍然十足。结构上看，这轮是自主车超级崛起周期，趋势不可逆，短期悲观预期已经充分定价。选股上看，电池产业链仍然需要围绕个股成本和产品竞争力，配置低成本优势龙头；零部件关注特斯拉供应链、被动安全、微电机等各赛道龙头；整车关注车型周期向上的比亚迪等。 数据点评 本周价格上升比较多的是：碳酸锂（+2%）、海运BDI指数（+16.93%）。本周价格下降比较多的是：半导体产品与半导体设备（-3.84%）、铝价（-4.69%）、石墨化（高端）（-10%）。 行业点评 “能源独立”政策兜底，欧洲电动化趋势明确。9月23日，欧盟将制定“能源系统数字化”计划，并将于下周正式公布。该计划将要求欧盟在2030年前在基础设施方面投资5650亿欧元，要求2030年底以前3000万辆零排放汽车上路。目前欧洲电车保有量仅约500万辆，我们以年2%淘汰率计算，欧洲电动车年复合需增长9%可达到2030年3000万台保有量目标。 锂电主线：围绕业绩确定性，从量-价-成本维度。从以量-价-成本三维度考量业绩确定性，电池：Q3开始成本有望逐步顺价，头部企业盈利能力有望进一步修复，材料端23年逐步下行，成本逐步下降。隔膜：量价利保持稳定，头部公司成本优势显著。负极：石墨化价格下降&一体化产能逐步释放，成本端压力逐步减小，23年单位盈利有上行空间。电解液：由于长单扰动因素，22Q4或为阶段性单位盈利底部，需23Q1验证。 锂电新技术：供需扰动因素小，有望引领结构性行情。相较于主线赛道，新技术增长确定性强，受供需扰动因素较小。1）PET：群雄逐鹿制造环节，23年或走出领头羊。PET具有成本&安全性优势，储能环节空间广阔。从产业化节奏看，设备端格局集中，制造端格局尚未清晰，众多厂商于今年7-8月下第一批设备订单，23年产能兑现度或出现分化，有望走出行业领头羊。2）LIFSI：电解液超额利润关键环节，23年加速放量。高浓度锂盐&添加剂是实现快充方案之一，LIFSI有望加速放量，目前LIFSI单位盈利或超10万吨，出货量成为电解液厂商超额利润。3）连续式石墨化：负极成本差异化关键一环，技术有望突破。连续式石墨化有望将石墨化成本降低30%，显著拉开成本差异。前期石墨化度较低导致容量仅满足低端负极材料，头部领先厂商贝特瑞近期新投3条2000吨产线，品质端有望实现突破供应中端负极材料，规模化应用可期。4）钠电产业化继续推进，关注材料端边际变化。近期多公司规划23年钠电规模化产能落地，反应对下游低速两轮、储能等领域放量信心，看好材料端主流体系层状氧化物+硬碳+铝箔+六氟磷酸钠带来的边际增量。 风险提示 电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期等。

2022年09月26日发布 投资要点 核心观点：看好稳增长板块修复行情持续性，关注电力工程建设板块【基建市政】：资金、要素跟着项目走，资金投放加快，金九银十、看好稳增长龙头估值修复行情持续性。推荐中国中铁（4.4xPE）、中国铁建（3.6xPE），关注山东路桥、浙江交科、安徽建工、四川路桥、华设集团、设计总院。政策&资金方面：着力用好新增3000亿元以上政策性开发金融工具，专项债加大投入，推动项目开工建设。 9月19日，国家发展改革委在9月份新闻发布会上表示：在有效投资方面，充分发挥推进有效投资重要项目协调机制作用，按照“资金、要素跟着项目走”的要求，加快推动第一批3000亿元政策性开发性金融工具尽早形成实物工作量，同时，着力用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具，做好项目筛选和推荐，加快资金投放，推动项目尽快开工建设。 9月22日，四川省人民政府关于印发支持高速公路加快建设若干政策的通知：从8个方面出台22条措施支持高速公路建设，加大专项债券投入，支持高速公路依法依规使用专项债券，鼓励地方政府按规定申请专项债券支持高速公路建设。 9月23日，浙江省交通运输厅官网披露：“加快推进高水平交通强省建设，全力打造全国领先的标志性成果。“十四五”期，浙江计划投资2万亿元，加快建设高水平交通强省；发挥稳增长主力军作用，全面加强交通基础设施建设，集中攻坚杭绍甬高速公路、甬台温高速公路改扩建、六横大桥等一批战略性、牵引性项目，确保全年综合交通投资超3400亿元。”项目方面：各地加大、加快基础设施建设，“金九银十”施工黄金期，Q4基建项目推进有望进一步提速。 9月20日，河南省交通运输厅官网披露：“全力推动重大项目通车通航，加快工程进度，确保实现年内新增高速公路通车里程800公里以上，实现沙颍河平顶山至省界全线通航，1682个公路水路灾后恢复重建项目年底前全部建成。省厅统筹实施60个、总投资4339亿元储备项目前期工作，将2022年原定公路水路投资目标1213亿元调增至1500亿元。” 9月24日，山东省交通运输厅官网披露：“围绕建设交通强国山东示范区，以打造“轨道上的山东”为目标，按照“内联外通、适度超前”原则，加密、提速、扩通道，全力打造覆盖全省、通达全国现代化高铁网。在项目推进上，要加快“通车一批”，加快“开工一批”，加快“储备一批”。” 【专业工程】：1-8月火电投资完成同比高增60.1%，火电投资提速背景下，火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块有望受益。9月19日，贵州省发改委核准贵州六盘水市大湾2×660MW低热值（CFB）煤电项目，项目总投资约50亿元。9月21日，国家能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据，1-8月火电投资完成同比高增60.1%。推荐火电工程龙头中国能建（12.0xPE）、推荐22H1完成电网辅业置入（含火电勘测设计、火电工程承包）的中国电建（9.9xPE）；关注22H1物料输送系统工程、热能工程业务营收高增的华电重工，关注中国核建、永福股份、苏文电能、启迪设计。 推荐个股：推荐中国电建、中国能建、鸿路钢构、精工钢构、中国中铁、中国铁建 【中国电建】：22H1归母净利高增19.3%，Q2扣非净利高增，新能源/抽蓄全面发力，看好战略转型提速、价值重估提速。 【中国能建】：22H1，签约新能源工程订单合同额高增116.61%；短期有望受益火电投资提速、增厚业绩，中长期看具备能源电力投建营一体化优势，新能源、抽蓄、氢能、储能加速落地，成长逻辑有望加速兑现。 【鸿路钢构】：国内钢结构加工制造龙头，22Q2扣非净利2.96亿元，逆势稳增9.83%、优秀成本管控能力凸显。当前专注生产流程信息化、生产工艺智能化，扩产、降本、提效，看好业绩长期高成长性。 【精工钢构】：国内钢结构工程龙头，掌握丰富工业建筑屋面资源及电力施工总承包资质，携手组件龙头切入BIPV赛道，转型绿色低碳建筑集成服务商进程有望提速。 【中国中铁】：22H1业绩高增15.5%，股权激励激发动能，发力水利水电、环保领域，打造“第二成长曲线”、基建巨头成长路径清晰。 【中国铁建】：基建工程承包龙头，稳增长主力军，当前估值较中国交建、中国中铁等相近体量、相近业务央企低21%，价值低估。 行情回顾：建筑板块较上证指数下行 【板块指数】：本周申万建筑指数单周跌幅0.8%、上证指数下跌1.2%，建筑列申万32个一级行业中列第10位。其中装修装饰子版块涨幅最大，为1.7%。 【个股行情】：本周建筑工程行业涨幅前十：东易日盛（+31.63%）、上海港湾（+19.24%）、罗曼股份（+16.60%）、中化岩土（+13.52%）、江河集团（+13.09%）、大千生态（+11.56%）、交建股份（+10.90%）、杭州园林（+9.33%）、名雕股份（+9.22%）、美好置业（+9.03%） 【活跃度&估值】：本周（2022.9.19-9.23）建筑板块日均交易量140亿元，较上周日均值200亿元减少60亿元。当前建筑行业动态市盈率9.4倍、市净率0.87，对应历史估值分位数分别为14%、6%，均处底部区间。 高频跟踪：城投债/专项债环比发行额双升 【资金】：本周城投债发行额周环比+62.6%，新增6只专项债。 【土地供应】：大中城市累计供应土地建面/纯住宅建面yoy-16%/-40%。 【原材料】：国内石油沥青装置开工率周环比-0.3pct，库存与上周持平。 行业资讯：优先支持重点项目，3000多亿政策性开发性金融工具投放完毕 【基建市政】：9月20日，人民日报：“第一批3000亿元政策性开发性金融工具已全部投放完毕。前8月，固定资产投资同比增长5.8%，比前7月加快0.1个百分点；其中，制造业投资、基础设施投资分别增长10.0%、8.3%，比前7月分别加快0.1个、0.9个百分点。” 【房屋建筑】：9月22日，中国建设报：“保交楼、稳民生，多地设立纾困基金推动复工复产：：郑州市暂定100亿元，武汉市300亿元，南宁市首期规模30亿元。除地方政府外，资产管理公司也开始加速入场，目前已有多个停工楼盘传出复工消息。” 【专业工程】：9月23日，华夏时报：“广州市发改委正式印发《广州市氢能基础设施发展规划（2021-2030年）》：“十四五”阶段规划目标为：新建制氢站1座，累计建成制氢站3座以上；累计建成加氢站50座以上。” 风险提示： 国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期。

2022年09月26日发布 周度专题 清洁电器新品频出，龙头产品矩阵完善。近期清洁电器新品保持快速上新节奏，扫地机领域：石头与科沃斯分别推出全能基站新品，其中科沃斯X1PROOMNI为X1系列升级款，石头G10SAuto为G10S系列基础配置款，两者均助力扩充产品矩阵，满足消费者不同需求；洗地机领域：添可推出洗地机新品芙万Station，较此前升级配置空间站，可进一步解放双手。下半年以来扫地机行业景气度仍略显弱势，龙头主动对产品价格进行部分调整。我们认为主要是行业销量表现相对弱势状态下，品牌积极调整价格谋求一定的放量，近期科沃斯与石头新品进一步完善自身的产品矩阵，有望更好满足消费者，为四季度大促蓄势发力。 超头回归提振直播经济信心，小家电消费重点受益。直播电商观众粘性强，且头部主播的议价能力强，因此中腰部主播并不能完全承载头部主播缺失所释放的流量。此次李佳琦复播成绩亮眼，部分产品折扣大，如科沃斯T10Turbo仅3299元，较日常价八二折，有望对即将到来的双十一大促起到明显的提振作用。具体到家电消费，从过往大促品类看，投影、清洁、厨小及个护等小家电为主力产品，相关品类及公司有望重点受益。 投影延续景气度，极米份额稳健，维持绝对龙头地位。上半年投影取得较好增长，根据IDC数据，2022年上半年，中国投影市场总出货量为234.7万台，同比+3.4%，其中家用投影出货量为193.5万台，同比+15.4%，取得较好增长，景气度延续。从份额角度看，极米龙头地位稳固，22H1极米出货量份额达21.2%，与2021年基本持平，份额超过第二至第五之和，绝对龙头地位稳固，无需过多担心竞争压力。 行情跟踪 本周家电板块周涨幅-4.8%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-5.8%/-2.6%/-2.6%/-5.1%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料、钢材价格环比分别-4.4%、-4.7%、+0.1%、-0.7%。 投资建议 面临原材料、海运等外部环境的诸多不确定性，优选确定性强的赛道，建议把握两条主线：成长性与确定性兼具的新兴家电赛道：扫地机、投影仪、厨小。Q3淡季消费信心修复中，小家电Q4旺季，当前多数公司处于底部建议积极布局。极米科技：高成长性赛道优质龙头，技术领先且具有消费品全方位壁垒。新宝股份：供应链/高端品控/高端研发优势显著，外销稳定且盈利持续修复；内销已探索出高壁垒的打造爆款的营销力。小熊电器：明晰年轻人喜爱的小家电定位，坚持多元产品拓展且积极推进精品化升级，内部降本增效注重经营质量，预期年内盈利修复可期。 Q3空调高增，需求与盈利修复能力强，原材料降价催化的白电龙头。海尔智家：提效与治理持续优化，空调厨电改善，高端地位稳固，盈利能力持续提升。美的集团：估值性价比高，楼宇科技高增，KUKA显著修复，第二成长曲线逐渐打开。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。

2022年09月26日发布 板块市场回顾 本周（09/19-09/23）交运指数下跌0.5%，沪深300指数下跌1.9%，跑赢大盘1.4%，排名8/29。交运子板块中航运板块涨幅最大（4.0%），公交板块跌幅最大（-4.0%）。 行业观点 快递：Q4收费公路货车通行费减免10%，顺丰计划回购股份。本周召开的国务院常务会议确定了强化交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困政策，并决定Q4将收费公路货车通行费减免10%，将减轻快递公司成本压力。顺丰计划以自有资金通过二级市场以集中竞价方式回购股份，回购的资金总额不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元，回购价格不超过人民币70元/股，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划。2022年8月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量分别为9.42亿票、14.88亿票、15.20亿票、12.26亿票，同比分别+9.2%，-2.4%，+10.1%，+34.1%，市场份额分别为9.99%、15.77%、16.11%、13.00%，环比分别+0.4%，-0.7%，+0.5%，+0.6%。价格战监管持续，叠加资本开支高峰或已过去，快递公司利润有望继续修复。推荐顺丰控股，圆通速递。 物流：化工物流龙头业绩增长确定性强，ToB供应链需求广阔。化工物流具有高门槛，监管趋严行业供给受限，需求端稳定增长，龙头业绩增长确定性强。宏川智慧港能项目外轮资质获批，出租率有望提升。兴通股份拟购置2艘2.7万吨化学品船，盛航股份拟购置5艘内贸化学品船，2艘外贸化学品船。密尔克卫发行8.7亿元可转债。制造业升级对ToB生产性供应链物流需求增加，重视系统投入、强管理的企业将胜出。推荐宏川智慧、盛航股份。 航空机场：客运量环比回升，香港入境检疫改为“0+3”。疫情影响逐渐减弱，客运量环比回升，本周整体运输量环比+18%，同比-34%；价格环比-4%，同比+8%。据民航资源网报道，海外抵港人士下周一（9月26日）起将实行“0+3”安排，不需要入住检疫酒店，只需要经3天医学监察，抵港后若于机场检测阴性后即可外出，同时取消登机前核酸检测要求，以快测代替，消息发布后飞往香港的机票搜索量增长4倍。航司机场披露8月数据，8月国航ASK较2019年-53%、东航-49%、南航-43%、春秋-10%、吉祥-12%；国航RPK较2019年-63%、东航-60%、南航-54%、春秋-26%、吉祥-31%。8月上海机场（浦东）旅客吞吐量较2019年-76%、首都机场-77%、白云机场-47%、深圳机场-38%、厦门机场-62%、美兰机场-97%。近期国际增班趋势延续，待疫情影响消除且国际放开后，航司机场板块投资价值将凸显。推荐中国国航。 航运：关注油运供需好转机会。集运：CCFI环比下降5.10%，SCFI环比下降10.40%。2022Q2中远海控归母净利371亿元，同比增长71%。2022H1海丰国际净利11.7亿美元，同比增长140%。油运：BDTI环比上升2.32%，同比上升146.8%；BCTI环比下降1.82%，同比上升155.6%。2022Q2招商南油归母净利3.3亿元，同比增长222%；2022Q2中远海能归母净利1.3亿元，同比下降33%；2022Q2招商轮船归母净利15.8亿元，同比增长179%。干散货运输：BDI环比上升12.66%，同比下降58.8%。伴随全球经济复苏，油运需求逐步恢复，供给端受老旧船舶拆船、环保政策、船台产能等影响受限，建议关注。 风险提示 疫情影响超预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

2022年09月26日发布 受政策、成本和使用端驱动，叠加自主混动周期开启，混动市场空间广阔。自主混动技术领先且爆款设计能力强，占据行业主导地位。整车重点推荐比亚迪、长城汽车，关注广汽集团；零部件建议关注菱电电控、阿尔特。 支撑评级的要点 混动加速放量，将成为新能源重要增量。受益于政策端双积分和路线图、成本端混动车型成本下降、使用端牌照路权等因素推动，叠加比亚迪等自主优质混动车型供给增加，自2021年起混动市场加速升温，根据乘联会数据，2022年1-7月，PHEV车型零售销量为62.6万辆，同比增长190.5%，远超BEV车型增速，渗透率提升至5.7%；HEV车型零售销量为43.5万辆，同比增长42.9%，渗透率为3.9%。我们预计2025年混动车型销量达607万辆，2021-2025年CAGR为52%，混动车型在乘用车总销量中的渗透率达19%。 混动技术原理为削峰填谷，不同架构各具特点。混动技术通过削峰填谷扩大高效工作区，达到提升热效率、降低油耗的效果。混动系统可按照电机布置位置、发动机和电动机连接形式、油电混合度和外接充电能力等标准进行分类，不同架构有不同优缺点。 各车企不断切换或迭代混动技术，双电机串并联架构将成主流。研发难度、成本、经济性、动力性和优化空间是车企选择混动路线的重要因素。THS系统曾经是主流路线，目前以电为主、性价比较高的双电机串并联架构成为主流。比亚迪、长城汽车、广汽集团、吉利采取双电机串并联架构，上汽集团和长安汽车在采取单电机架构的同时也在积极储备双电机技术，奇瑞则采取最为复杂的双电机串并联架构。 PHEV市场自主品牌稳坐龙头，HEV市场自主品牌份额有望反超。目前自主品牌绝对主导PHEV市场，外资品牌难以追赶，其中比亚迪独占鳌头，我们预计比亚迪将持续领跑，国内其他自主品牌追赶。目前日系垄断HEV市场，自主HEV品牌正在松动局面，随着优质供给增加，自主品牌市场份额有望反超日系品牌。 投资建议 整车：重点推荐混动技术及产品领先的比亚迪、长城汽车，关注广汽集团。 零部件：建议关注菱电电控（混动电控）、阿尔特（DHT变速箱）。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）混动车型渗透率不及预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汽车芯片短缺。

2022年09月26日发布 本周纺织服饰板块落后大盘0.77%，洪兴股份、深中华A、比音勒芬涨幅靠前。本周（09.19-09.23），SW纺织服饰板块下跌2.72%，落后大盘0.77个百分点，其中SW纺织制造板块下跌2.64%，SW服装家纺下跌2.92%，洪兴股份（+16.12%）、深中华A（+10.69%）、比音勒芬（+9.11%）涨幅靠前。目前SW纺织服饰整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为18.26倍，低于近1年均值。 本周家居用品板块落后大盘3.81%，好太太、华瓷股份、梦天家居涨幅靠前。本周（09.19-09.23），SW家居用品板块下跌5.76%，落后大盘3.81个百分点，好太太（+7.42%）、华瓷股份（+6.01%）、梦天家居（+3.79%）涨幅靠前。估值方面，目前SW家居用品整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为23.83倍。 行业新闻： （1）8月美国床垫销售额下滑11%。据美媒9月21日报道，8月份美国床垫市场的调查报告显示，床垫销售额和销售量都出现了两位数的下滑。调查中，8月份销售额平均下降了11%，与7月数字相同；而8月份美国床垫总体销售量平均下降了17%，比7月份19%的降幅略有改善。8月份的床垫产品平均单价增加了8%，低于7月份11%的增幅。同时，8月份的数据还是自2021年1月以来的首次个位数增长。 （2）好太太官宣童瑶为品牌代言人。9月19日，在好太太智简体验品牌升级发布会上，好太太官方表示：“2022年，好太太品牌内核再次升级，好太太全新品牌代言人童瑶重磅官宣，至此，好太太品牌完成升级焕新。”此次品牌升级发布，好太太焕新了整体品牌形象，并提出了“越智能越简单”的全新品牌口号，进一步关注消费者在智能家居场景中的精神体验和使用体验。 （3）NITORI牵手海尔智家，向家电家居一站式卖场转型。近日，日本最大家居综合连锁店NITORI与海尔智家展开合作。海尔智家入驻其在东京赤羽开设的全新综合性卖场，并在卖场中售卖冰箱、冷柜、洗衣机等白电产品。今年NITORI开始向家电、家居、百货的综合一站式卖场转型，并选择了在产品、供应、销售等方面均获得其认可的海尔作为首家合作伙伴。据悉，NITORI计划今年再拓展5-10家店铺，2023年实现170家卖场的落地，同时继续加深与海尔的合作。 纺服板块投资建议：近期疫情仍在反复，消费场景依然受限，居民消费意愿有待进一步提升，消费市场恢复基础仍需巩固。纺织制造方面，8月纺织服装出口额增速放缓，建议继续关注深度绑定下游优质客户的针织服饰制造龙头申洲国际。品牌方面，伴随国内复工复产推进带来线下消费场景修复以及国潮崛起，品牌销售有望逐步好转，根据Nint任拓，8月珀莱雅跻身天猫美容护理类目第四名，李宁、安踏、FILA品牌分别为天猫运动户外类目第一、二、五名。建议继续关注大单品策略效果显著的珀莱雅、下沉市场布局领先的珠宝龙头周大生、本土运动服饰龙头安踏体育。 家居板块投资建议：家居用品板块方面，8月住宅竣工面积同比下降5.15%，“保交楼”政策影响下单月降幅有所收窄。8月底国常会提出支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借贷，8月LPR迎来“双降”，多地首套房房贷利率降至4.1%，叠加多城积极探索保交楼措施，并设立纾困基金，地产政策环境持续向好得到印证，家居板块估值得到支撑。同时，刚性家具需求有望在疫情可控后逐渐释放，以及9-12月将进入家具消费旺季。建议继续关注零售渠道力领先，整装先发优势显著的欧派家居、内销市场份额提升，外销利润恢复以及推出整体睡眠解决方案的顾家家居、积极推进整家布局，估值向上空间充分的索菲亚，以及渠道规模持续扩张、多品类接力增长的喜临门、金牌厨柜、志邦家居。 风险提示：地产政策效果不达预期；国内疫情持续出现反复；品牌竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格波动风险。

2022年09月26日发布 市场行情回顾：本周机械设备指数下跌1.3%，沪深300指数下跌1.95%，创业板指下跌2.68%。机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第15位。本周机械行业细分板块，涨幅前三分别是机床工具、油田服务、其他自动化设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是光伏加工设备、油田服务、印刷包装机械。 硅料龙头40亿进军25GW组件。通威股份拟与盐城经济技术开发区管理委员会签署《高效光伏组件制造基地项目投资协议书》，在盐城市投资建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目，预计固定资产投资金额约40亿元。 鄂尔多斯碳纤维全产业链生产基地项目签约，总投资60亿元。9月19日，鄂尔多斯碳纤维全产业链生产基地项目战略合作签约仪式举行。此次签约项目总投资60亿元，通过联合上下游合作伙伴，推动10000吨/年高性能碳纤维项目落户鄂尔多斯高新技术产业开发区，主要生产T800-T1000高性能碳纤维产品，计划新建6条原丝线以及6条碳化线，形成30000吨原丝、10000吨碳丝以及5000吨复合材料的规模，碳纤维产业下游布局将包括年产10万个储氢瓶生产基地、年产30000辆氢燃料重卡生产制造基地等项目，年产值将超过100亿元。 2022年我国已核准5个核电项目，共计10台核电机组，核电项目审批提速：9月14日，据央视新闻报道，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，为提升能源保障能力和促进绿色发展，会议决定，核准已列入规划、条件成熟的福建漳州二期、广东廉江一期核电项目。福建漳州二期和广东廉江一期核电项目分别隶属于中核集团和国家电投集团，分别建设两台核电机组。今年4月，中国已核准三个核电项目、共计六台机组。至此，今年中国核准的核电机组达十台。今年也成为自福岛核事故以来中国核电项目核准最多的一年。据界面新闻了解，核电机组从核准到建成的周期一般为56-60个月，一台核电机组投资额约200亿元，十台机组预计总投资约2000亿元。截至2022年9月，我国商运核电机组53台，是2012年的3.5倍（2012年底，15台），总装机容量5560万千瓦，是2012年的4.4倍（2012年底，1260万千瓦），在建核电机组23台，总装机容量2419万千瓦，在建规模继续保持世界领先，在运在建核电装机容量居全球第二。 投资建议：国家核电发展政策导向明确，核电业务有望持续放量，建议关注设备端龙头：江苏神通、中密控股。 风险提示：世界范围内发生核电事故造成负面舆论、国内核电发展政策方向改变、核电项目建设延期