2022年06月14日发布 5月汽车产销同比降幅明显收窄：据中汽协6月10日发布的数据，2022年5月全国汽车产销量分别完成192.6万辆和186.2万辆，环比分别增长59.7%和57.6%，同比分别下降5.7%和12.6%。疫情影响多地企业停工停产，4月汽车产销降幅明显。1-5月，汽车产销量分别完成961.8万辆和955.5万辆，同比分别下降9.6%和12.2%。5月全国汽车企业复工复产情况较好，产销水平较4月比明显好转。 据中国汽车流通协会发布的2022年5月“汽车经销商库存”调查结果：汽车经销商综合库存系数为1.72，同比上升13.9%，环比下降9.9%，库存水平位于警戒线以上。高端豪华&进口品牌库存系数为1.40，环比下降15.7%；合资品牌库存系数为1.81，环比下降9.0%；自主品牌库存系数为1.79，环比下降8.2%。 新能源汽车仍保持高速增长，累计产销超过200万辆：5月，新能源汽车产销分别完成46.6万辆和47.7万辆，同比均增长1.1倍。其中，纯电动汽车产销分别完成36.4万辆和34.7万辆，同比分别增长100.0%和93.9%；插电式混合动力汽车产销均分别完成10.2万辆和10.2万辆，同比分别增长1.8倍和1.6倍；燃料电池汽车产销分别完成243辆和103辆，同比分别增长5.4倍和10.4倍。新能汽车市场渗透率达到45.0%，加速渗透。 1-5月，新能源汽车产销分别完成207.1万辆和200.3万辆，同比均增长1.1倍。其中纯电动汽车产销分别完成164.2万辆和158.6万辆，同比均增长1.0倍；插电式混合动力汽车产销分别完成42.7万辆和41.6万辆，同比分别增长1.9倍和1.7倍；燃料电池汽车产销量分别完成0.1万辆和0.9万辆，同比分别增长5.8倍和3.5倍。 在政策支持以及供给驱动下，我国新能源车产业链逐渐成熟，多元化新能源车产品不断满足市场需求，今年新能源汽车有望继续保持超预期的高增长。 乘用车产量同比小幅增长，自主品牌份额继续提升：5月，乘用车产销分别完成170.1万辆和162.3万辆，环比分别增长70.8%和68.2%，同比分别增长5.2%和下降1.4%，与上月相比，生产增速由负转正，销量降幅收窄42个百分点。1-5月，乘用车产销分别完成819.6万辆和813.3万辆，同比分别下降1.1%和3.6%。 5月，中国品牌乘用车销售79.9万辆，同比增长17.5%，占乘用车销售总量的49.2%，比去年同期增长7.9个百分点。1-5月，中国品牌乘用车销售389.7万辆，同比增长11.3%，占乘用车销售总量的47.9%，比去年同期提升6.4个百分点。 由于中国乘用车市场正逐步由增量市场转为存量市场，竞争加剧，分化将成为未来自主品牌的主旋律，技术薄弱、新车推出缓慢、规模较小的品牌将逐渐被淘汰出局，市场份额将加速向长城、吉利等拥有品牌及技术优势的龙头企业集中。 商用车同比延续快速下降趋势：5月，商用车产销分别完成22.5万辆和23.9万辆，环比分别增长7.2%和10.4%；同比分别下降47.0%和50.5%。1-5月，商用车产销分别完成142.2万辆和142.1万辆，同比分别下降39.4%和41.9%。细分车型看，客车产销同比分别下降30.4%和29.3%，货车产销同比分别下降40.3%和43.0%。 5月，重卡销量为4.9万辆，同比下降69.6%，环比增长11.4%；1-5月，重卡累计销量32.3万辆，同比下降64%。主要车企中国重汽重卡5月销量1.2万辆，同比下降64%，是当月销量唯一破万的重卡企业；1-5月中国重汽重卡销量8.0万辆，市占率上升至24.6%，比去年同期增长6.3个百分点。 投资建议：随着疫情逐渐缓解，复工复产有序推进，叠加6月开始实施一系列促汽车消费政策，我们预计二季度行业景气度大概率见底，三季度有望复苏。我们重点推荐三条主线： （1）新品周期强劲的自主品牌龙头：长城汽车。 （2）与电动智能化产业链紧密相关，成长确定性高的零部件企业：德赛西威、星宇股份。 （3）市占率不断提升，有望迎来业绩拐点的重卡企业：中国重汽。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨；车用芯片短缺影响；疫情反复的影响；重卡行业需求恢复不及预期。

2022年06月14日发布 下半年建材行业投资应自上而下把握基建与地产端稳增长，同时自下而上把握细分行业预期差。主线一：基建端今年资金相对充足，稳增长首推水泥，看好量价齐升。主线二：地产销售复苏存在确定性，销售复苏后往往是新开工早周期建材率先发力。主线三：自下而上找寻行业预期差，一是玻纤供需仍有望紧平衡；二是药用玻璃产品升级，量价皆有弹性。 支撑评级的要点 主线一：稳增长优先基建投资，水泥静待量价齐升。在稳增长的政策目标指引下，年初至今基建投资增速显著提高，但与基建实物工作量相关性较高的几个指标均未体现增长趋势，我们认为今年的基建投资实物工作量显著缺进度。随着稳增长的迫切性提高，前期滞后的实物工作量有望加速落实。基建占水泥需求比约30%-40%，对水泥需求形成有力支撑，在三季度实物工作量落地后，水泥有望迎来量价齐升。 主线二：地产端复苏可期，开工端优于竣工端。年初至今地产销售表现低迷，带动地产开工与拿地均显著回落。随着各地逐渐放松住房销售限制，下调房贷利率降低居民购房成本，5月地产销售已出现环比回升。我们认为地产对经济的拉动重要性较强，地产销售或会迟到但不会缺席。历史来看，地产销售恢复后往往是开工端早周期建材率先发力，推荐早周期的水泥、防水与减水剂。 主线三：预期差之玻纤供需有望维持紧平衡。今年以来玻纤出口需求持续超预期。风电、汽车分别在高装机量以及销售政策刺激的指引下快速恢复；建筑及工业需求则受益于稳增长有望复苏；电子纱目前已触底现回升趋势，预计下半年需求好于上半年。我们测算今年产能冲击72万吨，规模可控，新增产能或小于预期，行业有望维持紧平衡。 主线三：预期差之药用玻璃产品升级带动业绩提升。随着一致性评价和关联审评审批的逐步深入，中硼硅产品的渗透率有望逐渐提高。中硼硅玻璃单价与毛利率均高于普通产品，有望带来新增长点 重点推荐 首推兼顾基建发力以及地产开工端的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低PB的行业龙头海螺水泥。地产端复苏逻辑推荐防水与减水剂，个股推荐低估值的科顺股份、行业龙头东方雨虹；减水剂推荐垒知集团、苏博特。预期差角度推荐玻纤与药用玻璃，玻纤推荐三重发力的中材科技、成本与规模优势的中国巨石，业绩弹性大的小龙头山东玻纤以及产业链一体化布局的长海股份。药用玻璃推荐产能布局加速客户资源强大的山东药玻。 评级面临的主要风险 玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；防水新规出台不及预期；原材料价格居高不下；疫情干扰。

2022年06月14日发布 本周 A 股指数普遍上涨， 机械行业排名表现一般。我们认为 2022 年中国经济保增长压力持续增加，出口型制造业景气度环比加速下滑。 受上游涨价，出口订单下滑以及国内疫情扩散影响需求和生产影响，制造业二季度经营承压。 从基本面的角度， 2022 年需要紧抓数字化和智能化、双碳目标和绿色化以及内循环建设和供应链重构是当前以及未来明确的三个重大趋势， 重点关注国内数字经济新基建以及新能源和半导体等先进制造专用设备、业绩恢复超预期以及十四五规划继续加强的国产化替代基础件相关标的。 本周是 2022 年 6 月第 2 周， 本周煤炭、有色金属、石油石化、基础化工和非银金融等板块表现最好，轻工制造、电子、家用电器、通信和环保等板块表现最差。 同花顺概念板块中硅能源、煤炭概念、页岩气、磷化工和草甘膦等板块表现最好， 互联网彩票、粮食、 EDR、农机和社区团购等板块表现最差。 本周市场总体呈现上攻态势 w，上证指数主要时间都运行在 3100-3300 点之间。 周四主要指数调整，新能源和电子等赛道板块龙头调整压力较大，但周五又强势反转。 后续是继续上攻还是区间震荡，需要观察领头板块表现的持续性，而且必须量能必须跟上。从结构上看， 本周市场煤炭、 有色、 石油石化、基础化工等周期板块发力，新能源、锂电、储能和汽车板块上半周有冲高放量的迹象，周四明显调整，但周五又再次强势上攻。 中期来看，部分龙头股票可能还存在调整空间和时间， 本周因为出货数据较好，比亚迪创出了历史新高，成为新能源车板块的趋势引领者，而宁德时代上半周正常回调，周五在比亚迪的带领下冲回强势。 下周重点在于跟踪比亚迪的走势，周五已经放出天量，下周如果量能无法跟上，存在回调风险。 短期资金行为不改变中期趋势，投资者应根据资金性质选择合适策略和投资周期。 近期业绩和消息面的相对空窗期可能反而有利于市场预期的修复。 二季度，本来是制造业的发力期，但受上下游共同挤压，制造业二季度经营压力较大。 国产化仍是资本市场关注的核心，相关受益赛道仍将是资本配置的重点， 进口替代带来的增量需求是制造业对冲上下游挤压的最有力手段。 我们认为下周市场还存在上攻的可能，但上方压力不小，近期市场有较强的回调压力，但如果北上资金还维持本周的强势，不排除新能源等赛道板块形成较强的挣钱效应，吸引场外资金大幅流入。但观察 5 月权益类基金募集情况，此种情形的概率可能不大。 我们还需观察热点板块的上攻动能， 维持仓位顺势而为，波段思路操作逢高适当减仓。基本面投资，我们还是建议优选那些 21 年业绩超预期， 22 年行业景气度持续的专精特新子行业，做中期以上的配置。重点配置基本面良好超跌个股，关注确定性强估值合理板块。中期仍重点关注增长与估值匹配的成长性科技制造业企业以及双碳背景下新型优质赛道板块，我们仍维持继续优选有业绩或增长预期支撑的航天军工板块（民参军、导弹）、新能源（风电、储能、氢能和核能）等相关先进制造板块进口替代逻辑相关标的的投资逻辑，同时，继续适度持有景气度拐点的科技板块（第三代半导体、大数据、汽车智能、 Mini LED 和 VR）标的。 相关标的有：锋龙股份、深冷股份、川润股份、利君股份、 智明达、 新莱应材、通裕重工、上海沪工、中密控股、东方电气、兰石重装、厚普股份、应流股份、中航电测、中海油服、恒立液压、沪电股份、兴森科技、春秋电子、保隆科技等。 市场表现 本周上证指数上涨 2.80%，沪深 300 上涨 3.65%，创业板综上涨 2.69%，中证 1000 上涨2.87%。申万一级电力设备行业上涨 4.93%，行业涨幅周排名 6/31，跑赢上证综指 2.14个百分点；申万一级机械设备行业上涨 0.62%，行业涨幅周排名 21/31，跑输上证综指2.18 个百分点；申万一级国防军工行业上涨 0.62%，行业涨幅周排名 22/31，跑输上证综指 2.18 个百分点。 申万一级机械设备行业，周涨幅前五个股为伊之密、岱勒新材、禾川科技、双良节能和海目星，涨幅分别为 25.81%、 25.76%、 20.01%、 16.83%和 16.08%。跌幅前五的个股为*ST 金刚、宝塔实业、铭科精技、天永智能和高铁电气，跌幅分别为-53.33%、 -32.91%、-16.97%、 -14.08%和-10.92%。本周大盘指数主要指数普涨，机械板块表现一般,涨幅前十的公司涨幅在 10%以上，跌幅前五的公司跌幅都在 10%以内，行业个股整体涨多跌少。 申万一级国防军工行业，周涨幅前五个股为七一二、中兵红箭、航亚科技、迈信林和菲力华，涨幅分别为 11.58%、 8.50%、 8.39%、 7.41%和 7.18%。跌幅前五的个股为中光学、ST 新研、富吉瑞、中天火箭和国瑞科技，跌幅分别为-12.49%、 -11.32%、 -10.14%、 -7.40%和-7.33%。国防军工板块表现一般,涨幅前一的公司涨幅在 10%以上，跌幅前三的公司跌幅都在 10%以内，行业个股整体微幅波动。 申万一级电力设备行业，周涨幅前五个股为华西能源、积成电子、金辰股份、捷佳伟创和联泓新科，涨幅分别为 61.07%、 30.56%、 30.48%、 24.51%和 24.40%。跌幅前五的个股为尚纬股份、 *ST 天成、煜邦电力、宏力达和科泰电源，跌幅分别为-28.74%、 -15.95%、-12.54%、-10.83%和-10.10%。电力设备板块表现较好,涨幅前十的公司涨幅在 10%以上，跌幅前五的公司跌幅都在 10%以内，行业个股整体涨跌互现。 行业动态 俄列宁格勒核电厂 7 号和 8 号机组将分别于 2024 年和 2025 年开工建设（中国核电信息网） 华为推出家用充电桩 行业有望迎发展新机遇（财联社） 智能驾驶风口已至 上汽通用五菱携手大疆推智能驾驶新车型（财联社） 风险提示 产业政策推动和执行低于预期，市场风格变化带来机械行业估值中枢下行，成本上行带来的盈利能力持续下降压力， 国内疫情扩散带来的系统性风险。

2022年06月14日发布 申万一级子行业中，家电板块按流通市值加权平均口径统计上周涨幅-0.13%，收益率排名28/31。上周（6.6-6.10）上证指数涨幅2.08%，收于3284.83点；深证综指涨幅2.90%，收于2085.31点；创业板指数涨幅4.00%，收于2556.47点。 5月冰柜及空气炸锅势头较旺，偏刚需品类表现更稳健。根据奥维云网数据，5月份线上家电市场中，白电板块除空调品类销量同比略有下滑（-8.28%），冰箱、洗衣机销量都实现了同比双位数增长，分别为+35%/37%，且冰柜、干衣机、洗干套装销量也维持同比高增；厨电板块中，集成灶品类5月线上实现量价齐升，销量同比+37%，均价也显著同比提升1710元达到7954元的均价水平；在清洁类电器中，扫地机器人5月线上销量同比+66%，均价也同比大幅提升至3343元；厨房小电中，空气炸锅表现最为亮眼，销量延续之前高增态势，5月份同比+235%，其余大部分厨小电品类线上销量增速小幅下滑，其中豆浆机、榨汁机等偏非必需品的品类5月面临量价双跌。受疫情恢复较慢影响，5月份线下家电市场整体面临销额、销量同比下滑的趋势，但线下个别新兴品类受益于高景气度，像冰柜和空气炸锅的线下表现依旧势头较旺，销量分别同比增长23%/68%。从家电出口数据来看，5月家电出口数量和金额同比的降幅均有所扩大，同比分别-7.2%/-8.3%。从市场消费趋势来看，在疫情的催化下，市场消费习惯改变，购买渠道逐步由线下向线上转化；在市场消费能力尚未完全恢复、表现较为疲弱时，更偏刚需的品类（比如白电、饭煲等）的表现相对更加稳健。 行业新闻 山东省发放2亿元消费券促进家电消费；青岛国家骨干冷链物流基地开工；《2022国内市场热水器及净水器消费趋势报告》最新发布。 投资建议 基本面复苏的传统龙头，以及较高景气度的新兴品类家电市场关注度高。相关标的：美的集团、海尔智家、老板电器、亿田智能、火星人、新宝股份等。 风险提示 房地产政策不及预期；原材料大幅上涨；消费需求端不及预期；汇率波动等。

2022年06月14日发布 全球终端：23年看龙头公司增长更加确定 22H2展望：供给制约边际改善，H2需求坚挺有望持续 23年展望：龙头公司增长更加确定 全球电动化：仍在跑马圈地阶段，供给驱动的高增长将持续22H1总结：3/4月全球车市波动较大 今年初以来，全球车市面临压力，3/4月，全球汽车销量出现较大幅度同比下滑。 结构上看：因俄乌冲突和国内疫情影响，欧洲和中国市场同比跌幅较大。美国和非中美欧地区销量也从YOY-10%进一步下滑至YOY-15%附近。22H1总结：中欧电车5月已逐步回暖 制约电车板块主要是终端。供给——疫情、缺芯、供应链阻断等；需求——高锂伤车担忧。 4月是电车销量最底部。4月中国30+W欧洲14+W美国8.6W，中欧环比下滑最大，欧洲俄乌冲突3月停产导致4月交付受到影响，中国疫情封城导致4月销量触底。 5月中欧回暖，美国继续强势。中国5月上险35万，恢复到3月80%水平，欧洲16万，预计美国10-12万，全球有望达到60万+。22H1总结：中美欧均有供给制约层面因素 中美欧二手车交易价格高企，月度看中国开始边际回落，欧美涨幅和环比趋势仍然强劲。 （1）中国：YOY+10%，但是逐月在回落。 （2）德国：4月仍然在环比上涨。 （3）美国：3月交易均价YOY+25%以上。

2022年06月14日发布 上半年家电板块整体承压，估值处于历史低位，内销受疫情扰动、物流受限，终端承压；外销基数压力较大，增速放缓。传统龙头公司保持增长韧性，新兴品类维持较高景气度。展望2022H2，我们看好地产政策边际宽松、多地发放消费券对家电内需的带动，原材料价格高位回落，高端化、套系化趋势延续，有望增厚行业业绩弹性；看好新兴品类享受渗透率提升逻辑，维持较高景气度，给予行业“强于大市”评级。 回顾上半年，疫情扰动下板块整体承压，行业仍保持增长韧性。截至2022年5月31日，申万家电指数累计跌幅达19.88%，在申万一级行业中排名第22位。大家电方面，今年以来疫情反复，生产端、物流端受阻，地产销售数据持续低迷；外销需求增速放缓，海外通胀压力及消费者信心指数下降等原因抑制需求。新兴家电品类仍维持较高景气度，洗碗机、蒸烤一体机、集成灶等依然跑赢行业大盘；同时冷柜、咖啡机、空气炸锅等品类逆势突围，成为本轮疫情期间的明星品类。家电企业表现出了极强的经营韧性，收入保持稳健增长，产品升级驱动业绩回暖，行业竞争格局进一步优化。 2022H2传统品类需求有望复苏，地产政策边际宽松、终端需求刺激、成本压力缓释助力盈利修复。需求端，一方面受益于近期地产宽松政策已进入实质性执行阶段，政策的边际变化预计首先体现在竣工数据的回暖，家电内销有望受益；另一方面，受益于多地发放消费券，有望短期内迅速对冲疫情影响，重振消费者信心，带动消费回暖。盈利端，主要原材料价格进入高位企稳、逐步回落的阶段，叠加产品升级优势，将增厚盈利弹性。外销方面，随着外销同期基数回落，近期人民币贬值及关税预期豁免等因素刺激，海外业务的规模与盈利水平有望同步提升。 2022H2新兴家电享受渗透率提升逻辑，维持高景气。中国家电消费的品质化升级，将为新兴可选家电企业提供持续动力。1）集成灶，依托产品力优势与渠道端的延展，产品渗透率提高的逻辑较强，目前行业尚处于发展前期，头部品牌积极扩产能、升级产品技术及品牌宣传，有利于其把握市场机遇进一步提升市场竞争力。2）智能微投，在需求大屏化&家居智能化的消费趋势下，因性价比、护眼等优势应用场景丰富，目前产品渗透率仍处于较低水平，龙头公司持续升级产品研发实力，产品性能仍有进一步的提升空间。3）清洁电器，不仅实现了智能科技与清洁健康科技的创新融合发展，同样把握了新一轮消费升级的方向，目前清洁电器在我国渗透天花板高，技术突破及价格优势成为重点，龙头格局相对传统小家电品类会更加稳定，将持续享受行业快速增长过程中的红利。 建议关注个股：海尔智家、美的集团、格力电器、火星人、亿田智能、浙江美大、老板电器、科沃斯、石头科技、极米科技 评级面临的主要风险 1）疫情影响宏观经济未能达到预期；2）原材料价格上涨风险；3）地产表现低迷；4）家电行业价格战加剧；5）天气因素对家电特别是空调产生的影响

2022年06月14日发布 周报综述 行业数据 锂电池：碳酸锂46.75万元/吨(0.86%)；三元622前驱体14.25万元/吨(-1.38%)，磷酸铁锂前驱体2.43万元/吨(-3.57%)；三元622正极36.5万元/吨(-0.54%）；六氟磷酸锂24.50万元/吨(-12.5%)。 光伏：特级致密硅料267元/千克(0.75%)；单晶166硅片5.74元/片(0%)；单晶PERC166电池片1.16元/W(0%)；单晶PERC组件1.90元/W(0%)；镀膜玻璃3.2mm28.5元/平方米(0%)；EVA胶膜17.5元/平方米(0%)。 行情走势 电新指数本周涨幅4.0%，行业排名第7名。银河股票池年初至今绝对收益-4.02%，相对收益+13.20%。 重点公告 芳源股份(688148.SH):向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿） 亿纬锂能(300014.SZ)拟签订云南曲靖年产10GWh动力储能电池项目投资协议 亿纬锂能(300014.SZ):惠州亿纬锂能股份有限公司2022年度向特定对象发行A股股票预案 嘉元科技(688388.SH):2021年度向特定对象发行股票募集说明书（注册稿） 派能科技(688063.SH):向特定对象发行A股股票预案 林洋能源(601222.SH):重大经营合同中标 东方电缆(603606.SH):投资设立境外全资子公司 上能电气(300827.SZ):向不特定对象发行可转换公司债券 投资建议 新能源车方面，1）中汽协：5月新能源汽车产销均超40万辆，预计全年销量超500万辆；2）国轩高科高端正极材料项目投产，年产能20万吨；3）唐山今明两年将推广应用超600辆氢燃料电池重卡；4）远景动力将在西班牙建设电池超级工厂。 新能源发电方面，1）美国或2年内不对进口光伏征收新关税；2）欧洲议会通过反强迫劳动海关措施决议；3）硅料价格连续两周上涨；4）两部委：进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用；5）能源局召开推进抽水蓄能项目开发建设会议；6）昱能科技登录科创板。 投资策略：从短期博弈角度来看，1）锂电：2022年电动车维持高景气度从而拉动锂电池需求。上海等重点区域疫情解封后，全行业复工复产正在加紧推进。叠加5月电车销量超预期因素，盈利修复行情正在进行中。推荐电池龙头宁德时代、亿纬锂能等；材料环节把握2条主线：海外拓展新客户，推荐当升科技、璞泰来、中伟股份、科达利等；供需偏紧议价能力强，恩捷股份、德方纳米、中科电气、天奈科技、嘉元科技等。2）光伏：全球对于摆脱石油、天然气等传统资源束缚的诉求强烈，新能源价值凸显。2022年国内光伏装机淡季不淡，保持高增；全球需求共振。建议把握“逆变器、辅材、新技术”3条主线，推荐隆基绿能、晶澳科技、阳光电源、锦浪科技、晶科能源、通威股份、赛伍技术、福斯特等。 从长期价值角度来看，1）储能：能源转型的关键一环，推荐派能科技、禾迈股份等。2）电网：“稳增长”背景下，电力新基建稳步推进，电网数字化转型将深度拥抱新技术、新模式。关注信息化自动化领域龙头国网信通和国电南瑞等。

2022年06月14日发布 核心观点 年初至今军工板块跌幅明显，估值回落至近十年15%分位，进入高性价比配置区间。军工板块2022年Q1跌幅大，尽管从4月底起明显反弹，申万军工指数年初至今跌幅仍达23.11%，明显跑输同期沪深300指数（-13.80%）。在27个申万一级行业中，国防军工指数在全行业涨跌幅中排在倒数第四。随着股价大幅调整，目前申万国防军工指数PE-TTM回落至55.0x，处于近十年15.23%分位，位于历史较低位置。而从基本面看，军工板块在“十四五”期间将迎来前所未有的发展阶段，产业景气度和确定性高，22年业绩仍将维持高增速。从目前估值和产业发展前景看，板块安全边际高，已进入高性价比配置区域。 Q1业绩实现高增长，逆周期优势凸显，年报和一季报呈现出可喜的趋势性变化。（1）行业高景气背景下，军工板块涌现出一批能够实现收入连续环比正增长的企业。尽管军工央企都在强调均衡生产，但是由于军工板块具有较强的计划生产属性，季度间存在正常波动。因此，能够跨越产品交付客观规律，实现环比连续正增长的企业值得重点关注。（2）近年来中上游配套企业的销售均价呈现波动性上升趋势，或与上游企业在产能偏紧的情况下，军品占比提升、产品结构优化有关。（3）20年后军工企业规模效应增长明显，各环节企业的成本构成中制造费用占比有不同程度的下降。（4）从财报中发现了一些发展前景广阔，但市场关注度相对不够充分的技术演进方向及对应细分领域，如低轨卫星、软件无线电、3D打印等。 产业前景叠加国企改革不断深化，当前时点军工投资价值凸显。2020年以来延续至今的新冠疫情增加了全球经济的不确定性，而我国军工行业在“十四五”周期迎来了前所未有的发展阶段，新型主战装备进入了提质上量的能力建设新阶段。因此，军工企业也将在装备需求旺盛的高景气中实现高质量快速发展。此外，2022年也是国企三年改革行动计划的收官年，在做强做优央企上市公司的精神下，军工国企对于股权激励、混改、推动优质资产进入上市公司等方面也在积极探索和实施。站在当前时点，结合估值和板块成长性，以及国企改革激发的企业活力，随着军工企业业绩持续兑现，长期持有军工标的的投资价值将继续显现。 投资建议与投资标的 “十四五”军工行业有望实现快速增长，行业赛道好、景气度高、公司产品竞争力强的核心龙头公司有望充分受益。分不同产业链层级，信息化及原材料，信息化建议关注:振华科技(000733，增持)、火炬电子(603678，未评级)、中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振芯科技(300101，未评级)、电科院(300215，未评级)等。原材料建议关注:钢研高纳(300034，买入)、宝钛股份(600456，未评级)、西部超导(688122，未评级)、菲利华(300395，买入)、图南股份(300855，未评级)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、华秦科技(688281，未评级)等。分系统，建议关注:中航重机(600765，买入)、中航电子(600372，增持)、中航机电(002013，买入)、北摩高科(002985，买入)、派克新材(605123，未评级)、中航电测(300114，买入)、利君股份(002651，买入)、四创电子(600990，买入)、国睿科技(600562，未评级)、湘电股份(600416，未评级)等。总装，建议关注:中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、中直股份(600038，增持)、航发动力(600893，未评级)、航发科技(600391，未评级)、纵横股份(688070，未评级)等。 风险提示 军品订单和收入确认不及预期；研发进度及产业化不及预期；竞争格局及份额波动风险；产品价格下降风险；案例分析所涉及个股不作为投资建议。

2022年06月14日发布 电动化大趋势不改，新能源汽车全球景气延续。短期疫情、政策等不确定性因素逐步消除，看好下半年需求反弹。 电芯、隔膜等环节竞争格局较优，新技术推动产业链升级；维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 新能源汽车： 2022 年全球景气有望延续： 在政策、供给、成本等多因素共振的刺激下，全球新能源汽车市场景气高企， 2021 年销量大幅增长。2022 年上半年受疫情、俄乌冲突等影响，短期消费端需求不确定性加大，行业景气性受到影响。 2022 年下半年随着国内疫情退去，地补政策出台，行业景气有望逐步回升。 碳中和背景下海外利好政策频出，主流车企电动化进程加速，高质量供给接踵而至，新能源汽车需求景气度有望持续向上。我们预计 2022 年中国、海外新能源汽车销量分别约 550 万辆、 370万辆，同比增速分别为 56.21%、 32.61%；全球新能源汽车销量约 920 万辆，同比增长 45.77%，对应动力电池需求量约 450GWh，同比增长 52.03%。 动力电池：领先梯队格局形成， 4680 推动产业链升级： 动力电池全球领先梯队与国内一超多强格局形成，宁德时代已进入海外主流车企供应链，具备全球竞争力；国内二线电池企业海外客户开拓取得一定的进展，有望实现突围。 4680 电池加速落地，有望驱动产业链升级。磷酸铁锂电池装机量实现反超，三元电池路线清晰，高能量密度优势不改，长期市场份额有望占优。 动力电池涨价将逐步兑现， 部分材料价格回落，底部确立，二季度盈利有望迎来拐点。 中游材料： 原料价格波动较大，产业链一体化趋势明显： 2021 年新能源汽车终端需求大增，对上游供应链产生较大供给压力， 2022 年上半年部分材料短期缺口仍存，价格上行明显。 短期供给与需求的不稳定性加剧行业周期性和格局变化，原材料价格波动较大，部分环节成为产能瓶颈。产业链中游产能快速扩张，龙头企业受益于技术积累和产业链一体化布局成本控制能力较强， 但盈利能力仍受到一定影响。 下半年负极和石墨化产能逐步释放， 全年预计维持紧平衡。隔膜、铜箔环节受制于技术、设备、 扩产周期等因素， 供给提升幅度有限， 全年供需格局仍较为紧张。投资建议 动力电池方面，未来上游紧缺环节产能有望逐步释放，叠加电池价格上涨预期， 盈利能力底部确立，后续有望逐步提升。中游材料方面，隔膜受工艺壁垒高和生产设备等因素制约，供需或持续偏紧；铜箔逐步向主流 6 微米，高性能 4.5 微米发展，技术和设备壁垒持续， PET 铜箔开启技术验证，有望改变行业格局；负极材料石墨化环节产能逐步释放，短期供给缺口仍存； 磷酸铁锂材料今年持续受益于高性价比，出货量有望进一步增长。推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、恩捷股份、星源材质、嘉元科技、中科电气、璞泰来、 杉杉股份、 容百科技、 当升科技、华友钴业、德方纳米、天赐材料、新宙邦、科达利、赣锋锂业等。建议关注孚能科技、蔚蓝锂芯、诺德股份、贝特瑞、中伟股份、芳源股份、长远锂科等。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期；技术迭代风险。

2022年06月14日发布 核心观点 行业观察 埃罗莎受制裁印度转向培育钻石切磨， 美国培育钻石零售需求旺盛。 需求侧看， 咨询公司 Tenoris 数据显示， 美国五月份钻石珠宝销量同比下降了 24%，而培育钻石珠宝的消费额增长 32.7%； 五月份搜索量最大的是 1.00-1.04 克拉的钻石， 从销售件数上看， 培育钻石占比为 15.2%； 天然钻石订婚戒指销量同比下降 19.7%， 而培育钻石订婚戒指销量同比上升 73%。 供给侧看， IDEX等多家媒体指出， 由于制裁俄罗斯导致毛坯钻供应出现了较大缺口， 印度正在大力买入培育钻石毛坯填补生产空缺。 培育钻石需求景气向好， 供给持续稳步扩张， 我们看好培育钻石行业的投资机会， 重点关注中兵红箭、 四方达、力量钻石、 国机精工、 黄河旋风等。 中国2021年认证服务市场规模同比增长23%。认监委6月9日披露数据， 2021年我国认证机构为 932 家， 同比增长 28.73%， 2021 年认证营业收入 362 亿元， 同比增长 23.01%， 其中规模以上认证机构（年收入 1000 万元以上） 数量为 223 家， 同比增长 17.99%， 营业收入 349 亿元， 同比增长 22.70%。 整体看， 我国认证机构资质审批改革深入推进， 认证机构、 证书及获证组织数量连续多年稳定增长， 专业化能力显著提高、 集约化发展趋势明显。 认证业务亦是检测行业上市公司的核心业务之一， 良好发展带来更多成长机遇， 重点关注华测检测、 广电计量、 中国电研、 苏试试验、 国检集团等。 重要数据跟踪 近两周机械行业上涨 5.33%， 跑赢沪深 300 1.37 个百分点。 2022 年以来钢价/铜价/铝价指数上涨 1.84%/4.02%/0.74%， 近两周钢材综合/铜/铝价格指数相比两周前环比变动 0.70%/0.18%/-1.44%。 PMI（国家统计局 5 月 31 日数据） ： 5 月制造业 PMI 指数为 49.60%， 环比上涨 2.20 个 pct， 低于荣枯线， 制造业总体景气水平明显回升。 工程机械（中国工程机械工业协会 6 月 8 日数据） ： 2022 年 5 月挖掘机销量2.06 万台， 同比下降 24%。 国内市场销量 1.22 万台， 同比下降 45%。 行业重点推荐组合 重点组合： 华测检测； 中兵红箭、 黄河旋风； 奥普特、 柏楚电子、 绿的谐波、奕瑞科技、 汉钟精机、 怡合达、 汇川技术； 恒立液压、 浙江鼎力； 晶盛机电、联赢激光、 海目星、 杭可科技。 “小而美” 组合： 四方达、 力量钻石； 苏试试验、 信测标准； 江苏神通、 明志科技； 银都股份、 华荣股份、 凌霄泵业； 容知日新、 伊之密。 6 月看好：中兵红箭、 华测检测、 汉钟精机、 奕瑞科技。 风险提示： 宏观经济下行、 原材料涨价、 汇率大幅波动、 疫情反复冲击。

2022年06月14日发布 基建的过去：我国基建自建国后经历七十多年发展，取得了举世瞩目的辉煌成就。1）主要发展阶段可分为：基础体系建立期（1949-1978）、全面快速发展期（1978-2008）、四万亿后爆发增长及逆周期调控工具时期（2008-2017）、平稳低增长时期（2018-至今）。2）从建设细分行业看：2003-2006年电热水气等能源公用行业增速高；2006-2012年能源体系逐步完善占比持续下降，交通投资增速则明显提升，保持占比第一大领域；2012年后市政类投资增速加快，超越交通成为第一大投资类别。3）从投资地域看：在西部大开发战略支持下，西部地区基建投资持续扩张；华北、东北等北方地区经济增速放缓，基建投资占比萎缩；华东、华南地区基建投资全国占比维持高位。此外县域、农村等相比城镇建设薄弱，未来潜力较大。4）从投融资模式看：早期以中央财政主导，1994年分税制改革后投资事权下放地方政府，逐步建立起城投为主的基建投融资模式；2008年四万亿后城投实现大发展，同时隐性债务风险积累；2014年43号文规范城投、鼓励PPP与地方政府债券，奠定“开正门、堵偏门”监管思路；2018年起隐性债务监管持续高压，专项债成基建主要资金增量。 基建的现在：今年4月中央财经委第十一次会议强调全面加强基础设施，基建战略意义从“托底经济的工具”上升至国家发展与国家安全的新高度。中央财经委会议近几次讨论主题包括共同富裕、碳中和等中长期重大战略问题，因此“全面加强基建”预计也会是中长期战略规划，“十四五”基建发展有望迈入新时代，行业空间进一步打开。从整个“十四五”基建的发展来看，预计行业总量将保持稳健增长，但近20万亿市场孕育众多结构性机会，部分细分领域有望展现良好成长性，具体可分为三大方向：1）老基建提质：未来老基建更注重品质和效率的提升，在关键领域补齐短板，高成长方向代表有智慧交通、地下管网、城市更新、冷链物流等。2）新基建加量：新基建投资效率更高，自身盈利水平较好，投资主体更加多元，可以避免大幅增加地方政府债务，预计在“十四五”期间将迎来快速增长，代表方向有以新能源为主体的新型电力系统、信息科技基建（5G、AI、产业互联网、IDC等）等。3）国家安全基建有望加强：重点方向包括抵抗重大自然灾害的水利防洪、建筑减隔震；粮食安全工程；信息、金融等其他领域安全基建。 基建的未来：我们重点回答了有关基建未来发展的四个关键问题1）基建未来是否还有空间：按照IMF数据我国人均资本存量仅相当于美国、日本等发达国家的三分之一，从地域分布上看我国西部基建可能超前或阶段性过剩，中部、华南、长三角等地区潜力仍较大。2）我国政府债务水平是否已经过高：2021年我国政府以GDP计算的显性债务率为47%，排在全球较低水平，即使考虑隐性负债，整体政府债务率处于中上，也低于大多数发达国家。此外我国政府在手资产规模巨大，如果以资产做分母计算负债率预计在全球处于较低水平，未来仍有加杠杆空间。3）基建投融资趋势如何变化：预计地方政府未来将逐步转变债务驱动型发展思路，基建融资会更加市场化，注重项目经济账、综合帐，考虑全生命周期综合效益，并依靠REITs等手段盘活存量资产，补充基建资金。4）未来基建投资潜在增速有多高：根据历史数据，基建投资与名义GDP比例合理水平为12%，2017年最高达到21%，近三年已逐步回落至17%，未来趋势有望延续，基建投资增速可能低于名义GDP增长。我们预计基建投资在2021-2025年CAGR为5.5%，2026-2030年CAGR为4%，2031-2035年CAGR为3%，2035年占GDP比例回落至12%。参考日本基建投资在1990年达到顶峰后震荡6年开始下行的经验，由于中国更广阔的地理空间与人口基数，预计基建投资持续增长时间与在顶峰震荡时间都会长于日本。 投资建议：把握当前中央全面加强基建的重大历史机遇，三大方向筛选核心标的：1）老基建提质：城市更新领域重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建等大型央企；地下管网重点推荐供热管网龙头瑞纳智能，关注综合管廊技术领先的中国中冶；冷链物流关注中粮工科；智慧交通方向重点推荐华设集团。2）新基建加量：新型电力系统方向重点推荐综合央企龙头中国电建、中国能建、中国核建；企业微电网龙头安科瑞、民营配网EPCO龙头苏文电能；3）国家安全基建：水利防洪重点关注中国电建、中国能建、粤水电、安徽建工等；减隔震方向推荐天铁股份，关注震安科技；粮食安全工程关注中粮工科。 风险提示：基建稳增长政策不达预期，测算结果偏差，资产减值风险。

2022年06月14日发布 核心观点 多城四限政策持续宽松，上海广州落户放松。因城施策方面，武汉、佛山、青岛放松远城区限购政策；珠海仅保留香洲和横琴两个限购区域；九江全面取消限购政策。西宁、义乌取消限售政策。落户放松方面，上海放宽留学生落户政策，广州降低郊区落户门槛至大专学历。央行公布5月金融数据，居民中长期贷款增加1047亿元，同比少增3379亿元，目前销售尚未企稳，预计中长期贷款依旧承压。 上海土拍热度有所回暖，龙头国央企为拿地主力。上海首轮土拍收官，36宗宅地总成交金额达34.7亿元,平均溢价率为3.31%。其中，19宗地底价成交，占比52.7％；13宗地达到中止价进入一次报价环节，占比36.1％。多幅地块热度不减，6幅土地以超过9%的溢价率成交。本次上海优化地块的竞买规则：允许受让人申请延期缴付或分期缴付土地出让价款、缩短开发流程时间、土地监管资金由原来最高的130％下调至110％，有效缓解房企的资金压力。优化土地出让条件，合理确定住宅用地起始价，降低商业办公用房自持比例，以提升地块盈利空间。同时取消打分入围复核机制，以增加参拍企业数量。在规则放松下，上海首轮土拍热度有所回暖。央国企仍为拿地主力，但并非国资平台托底，由央国企拿下的地块多数为热点地块。其中招商蛇口权益拿地金额117.7亿元，成为最大赢家。中铁建、宸嘉发展分列其后，拿地金额分别为69.3和63.7亿元。 我们认为当前多个城市在土地的起拍价和土拍条款方面作出让利，高能级城市的项目利润率有望回升。龙头央国企融资渠道相对畅通，且收并购市场价格并无明显折扣，因而在土拍市场表现积极。目前四限放松的城市范围加大，逐步向高能级城市扩散。大部分二线城市仍以外围区域及特定人群的限购限贷放松政策为主，整体来看放松力度不及预期。我们认为当前政策强度和利率下降幅度，较008和2014年周期底部仍有较大的放松空间。并且此轮周期时间跨度拉长，叠加各地疫情扰动，行业基本面修复难度和所需时间将大过前两轮周期。近期金融端利率下调以及各地行政端调控政策的持续放松，将有望改善市场预期，提振购房需求。后续预计在因城施策框架下，高能级城市的放松力度有望逐级提升。 我们继续推荐开发类：万科A、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、旭辉控股集团；物业管理类：招商积余、碧桂园服务、保利物业、旭辉永升服务、新城悦服务。