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2022年06月14日发布

核心观点

年初至今军工板块跌幅明显，估值回落至近十年15%分位，进入高性价比配置区间。军工板块2022年Q1跌幅大，尽管从4月底起明显反弹，申万军工指数年初至今跌幅仍达23.11%，明显跑输同期沪深300指数（-13.80%）。在27个申万一级行业中，国防军工指数在全行业涨跌幅中排在倒数第四。随着股价大幅调整，目前申万国防军工指数PE-TTM回落至55.0x，处于近十年15.23%分位，位于历史较低位置。而从基本面看，军工板块在“十四五”期间将迎来前所未有的发展阶段，产业景气度和确定性高，22年业绩仍将维持高增速。从目前估值和产业发展前景看，板块安全边际高，已进入高性价比配置区域。

Q1业绩实现高增长，逆周期优势凸显，年报和一季报呈现出可喜的趋势性变化。（1）行业高景气背景下，军工板块涌现出一批能够实现收入连续环比正增长的企业。尽管军工央企都在强调均衡生产，但是由于军工板块具有较强的计划生产属性，季度间存在正常波动。因此，能够跨越产品交付客观规律，实现环比连续正增长的企业值得重点关注。（2）近年来中上游配套企业的销售均价呈现波动性上升趋势，或与上游企业在产能偏紧的情况下，军品占比提升、产品结构优化有关。（3）20年后军工企业规模效应增长明显，各环节企业的成本构成中制造费用占比有不同程度的下降。（4）从财报中发现了一些发展前景广阔，但市场关注度相对不够充分的技术演进方向及对应细分领域，如低轨卫星、软件无线电、3D打印等。

产业前景叠加国企改革不断深化，当前时点军工投资价值凸显。2020年以来延续至今的新冠疫情增加了全球经济的不确定性，而我国军工行业在“十四五”周期迎来了前所未有的发展阶段，新型主战装备进入了提质上量的能力建设新阶段。因此，军工企业也将在装备需求旺盛的高景气中实现高质量快速发展。此外，2022年也是国企三年改革行动计划的收官年，在做强做优央企上市公司的精神下，军工国企对于股权激励、混改、推动优质资产进入上市公司等方面也在积极探索和实施。站在当前时点，结合估值和板块成长性，以及国企改革激发的企业活力，随着军工企业业绩持续兑现，长期持有军工标的的投资价值将继续显现。

投资建议与投资标的

“十四五”军工行业有望实现快速增长，行业赛道好、景气度高、公司产品竞争力强的核心龙头公司有望充分受益。分不同产业链层级，信息化及原材料，信息化建议关注:振华科技(000733，增持)、火炬电子(603678，未评级)、中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振芯科技(300101，未评级)、电科院(300215，未评级)等。原材料建议关注:钢研高纳(300034，买入)、宝钛股份(600456，未评级)、西部超导(688122，未评级)、菲利华(300395，买入)、图南股份(300855，未评级)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、华秦科技(688281，未评级)等。分系统，建议关注:中航重机(600765，买入)、中航电子(600372，增持)、中航机电(002013，买入)、北摩高科(002985，买入)、派克新材(605123，未评级)、中航电测(300114，买入)、利君股份(002651，买入)、四创电子(600990，买入)、国睿科技(600562，未评级)、湘电股份(600416，未评级)等。总装，建议关注:中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、中直股份(600038，增持)、航发动力(600893，未评级)、航发科技(600391，未评级)、纵横股份(688070，未评级)等。

风险提示

军品订单和收入确认不及预期；研发进度及产业化不及预期；竞争格局及份额波动风险；产品价格下降风险；案例分析所涉及个股不作为投资建议。