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2021年08月02日发布

投资要点

板块估值进入合理区间：2021年4月份以来，随着国内挖掘机销量数据同比负增长，工程机械板块持续调整。2021年7月30日，中信工程机械板块PE-TTM11.2倍，远低于18.7倍的历史中位数，处于较低位置，估值进入合理区间。

行业周期性减弱是最大的基本面变化：本轮工程机械周期（2016—）不同于上一轮工程机械周期（2009—2011），上一轮周期的需求主要来自“四万亿计划”的刺激，同时，供给层面处于无序竞争状态，销售政策激进，主机厂盲目扩大产能，导致行业在刺激性需求退出以后经历了长达五年左右的深度调整。而本轮周期需求方主要受到更新替换、国产替代、机器替代人工等较为持续因素影响，同时主机厂信用销售比较理性，产能扩张温和，供需两方面决定了本轮周期更加平稳，周期性更弱。

短期行业利好因素不断：7月30日，政治局会议提到，下半年稳增长、稳就业的必要性加大，强调“国内经济恢复不稳固、不均衡”。特别提到了积极的财政政策要提升财政效能，我们预计地方债发行会加快，有利于工程机械的需求提升。另外，煤炭行业保供应政策拉动了大型挖掘机的需求，大型挖掘机有望在旺季超预期。

三一重工强者恒强，具有足够的安全边际：三一重工作为行业龙头，在行业周期性减弱的背景下，市占率将不断提升。首先，研发优势增强将提升市占率。2020年，公司研发投入62.59亿元，增长15.60亿元，增长33.20%，占营业收入比例达6.30%，截至2020年底公司研发人员达到5346人，同比增长69%；同时在先进研发工具等的投入下，公司研发质量与效率大幅提升，研发周期降低20%以上。截至2020年底，公司累计申请专利10278项，授权专利7613项，申请及授权数居国内行业第一。其次，公司不断提升数字化水平，降低成本，提升市占率。公司从“灯塔工厂”建设、“流程四化”、工业软件运用、数据管理应用、产品电动化智能化五个方面积极推进数字化、智能化转型，人均产值处于全球工程机械行业领先水平。最后，国际化是另一个增长点。2020年公司实现国际销售收入141.04亿元，与2019年基本持平，在疫情致使海外工程机械需求大幅萎缩的情况下，公司海外市场销售情况优于行业，市场份额提升。公司在北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚市场集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一。同时公司在海外渠道、代理商等体系建设与海外数字化等方面均取得较大进展，预计公司海外市场地位将继续稳步提升。三一重工对应2021年动态PE不到13倍，具有足够的安全边际。我们维持三一重工“买入—A”评级。

风险提示：下游基建、房地产行业投资下滑，行业竞争加剧导致行业盈利能力下滑。