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2021年05月13日发布

投资要点

机械行业2020年在一级行业中表现居前。以2020年初作为基准，2020年申万机械设备行业整体走势优于大盘，自3月份开始指数涨跌幅表现优于沪深300与上证指数并维持至2020年底。截至2021年5月7日，SW机械设备相比2020年初上涨25.49%，沪深300与上证指数分别上涨20.32%与10.82%。在28个申万一级行业中，SW机械设备2020年营收增长率排名第6，归母净利润增速排名第2；2021Q1两项排名分别为第8与第7。

经营状况恢复良好，2021Q1维持高景气状态。机械设备行业2020Q1受疫情冲击较大，但后续季度回升明显，全年业绩实现增长，高景气度延续至2021Q1。申万机械设备行业2020年合计营业收入为1.47万亿元，同比增长14.59%；2021年一季度行业营业收入3763亿元，同比增长58.15%，相比2019年同期增长43.05%。归母净利润方面，2020年行业合计为955亿元，同比增长99.71%；2021年一季度行业归母净利润为301亿元，同比增长203.22%，相比2019年同期增长89.74%。

行业期间费用率下降，销售净利率提升。2020年机械设备行业整体毛利率为23.55%，相比2019年下降了0.91个百分点。财务费用率基本与2019年保持同一水平，研发费用率上升约0.2个百分点，销售与管理费用率分别下降1.17与0.66个百分点，销售净利率上升至6.93%。2021年一季度销售毛利率为23.35%，除销售费用率基本维持原有水平外，其他三项费用率均出现不同程度下降，净利率进一步上升至8.42%。

经营性现金流净额增长+周转天数下降，营运能力增强。2020年行业存货与应收账款周转天数分别为136天与104天，均相比2019年有所下降。2021年一季度存货周转天数为145天，低于2020Q1的209天与2019Q1的164天；应收账款周转天数为110天，低于2020Q1的158天与2019Q1的138天。行业的营运能力总体出现提升，疫情带来的周转效率下降情况已基本消退。

通用机械、金属制品II与专用设备增长率居前。五大子行业中2020年营收与净利润增长率前三均为通用机械(机床、内燃机等）、金属制品（集装箱、钢线等）与专用设备（工程机械、冶金设备等）。利润率方面，仪器仪表II毛利率与净利率均最高；除仪器仪表II外四个子行业毛利率均同比有所下滑，净利率方面除运输设备略有下降外均同比提升。2021Q1各子行业毛利率与净利率同比基本均有改善；相比2019Q1，除运输设备II外净利率均有提升。各子行业PE水平基本回调至2020年初水平下方。

投资逻辑与建议：目前机械设备行业仍有较高景气度，但上游钢铁、铜等金属原材料涨价压力显现，同时经过2020年下半年的高速复苏后，增长步伐存在放缓的可能。我们认为目前有三大领域值得关注：（1）先进制造、进口替代等相关领域企业，可受益于国内制造行业对效率与质量的要求提升以及相关产业与税收的优惠政策，同时转嫁原材料成本上升的能力相对较强；（2）集装箱、船舶等此前受疫情影响较大、目前供需关系仍较紧张的细分行业；（3）采矿、油气、钢铁等行业机械设备生产制造企业，有望受益于大宗商品涨价拉动相关固定资产投资。

风险提示：钢铁等原材料价格上涨；全球经济复苏不及预期。