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2020年11月16日发布

核心观点

2020年至今板块二级市场走势回顾：受疫情影响表现弱于大势，基金持仓创历史新低。从前三季度行业涨跌幅表现来看，A股纺织服装板块位于所有行业的中下游（中信30个行业排第22位），表现大幅弱于指数。从基金配置来看，截至2020年9月，纺织服装行业的基金配置比例环比进一步下降至0.08%，创下2009年以来的最低记录。从估值角度来看，行业目前处于历史中值，位于所有行业中下游。

行业基本面分析：（1）品牌服饰：Q3确立向上拐点，经营质量环比明显改善。从三季报看，品牌服饰公司多数呈现收入和利润端降幅环比改善的趋势，严格的费用控制之下单季度盈利恢复好于收入。伴随终端零售的回暖和经销商进货积极性的提升，三季度末存货环比大幅改善。行业复苏叠加疫情之下各公司更重视现金管理，Q3经营活动现金流净额大多优于往年同期。（2）纺织制造：Q3报表继续承压，但接单已改善，Q4有望逐步复苏。纺织制造板块受疫情冲击严重，Q3报表端仍未见明显好转。但从草根调研了解到，受益于印度等国订单转移和欧美圣诞需求拉动，多数制造龙头9月接单开始明显改善，预计从Q4起，经营层面有望呈现回暖趋势。

结合三季报，我们认为后疫情时代纺织服装行业呈现出三大新趋势，（1）龙头企业加速线上布局和数字化赋能。前三季度品牌服饰公司电商收入占比普遍快速提升，线上线下渠道的融合进一步加速。线上作为有效触达消费者的重要平台，其对品牌和供应链的赋能作用更加突出。部分优质企业例如太平鸟已走在行业前列，利用线上数据反哺线下，引领爆品打造和整个业务流程的优化。（2）龙头企业的线下经营更追求质量和可持续性。品牌服饰龙头的线下经营更注重单店运营质量而非门店数量，与经销商的合作也更注重中长期。疫情加速了对整个行业低效门店的出清，未来对经营质量的重视将成为常态。（3）龙头企业的费用投放更注重效率，线上营销占比提升。与线下营销相比，线上营销可追溯性强，目标客群定位更精准，投放效率相对较高，正在成为公司营销方式的首选。

投资建议与投资标的

展望四季度和明年，我们继续看好板块复苏逻辑下品牌龙头公司的超额收益机会，一方面从景气度来看，由于今年降温普遍较早，再加上春节较晚，冬装的销售期整体拉长。在去年同期低基数下，今年四季度到明年上半年，预计品牌服饰整体销售同比增速有望进一步抬升，继续改善的确定性较强；另一方面考虑估值切换，多数细分板块龙头2021年的估值又回到了历史底部区域，吸引力进一步提升。落实到A股纺织服装板块具体的投资机会，我们建议重点关注地素时尚(603587，买入)、海澜之家(600398，买入)、富安娜(002327，买入)、罗莱生活(002293，增持)和太平鸟(603877，增持)等。

风险提示

新冠肺炎疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和人民币汇率波动等。