理工酷

2022年06月06日发布

核心观点

估值端：本轮疫情股价承压明显，运动板块估值已至底部。回顾2020年疫情期间，一季度纺服板块跌幅3.6%、在各行业中正向排名第9。而22年至今疫情对全行业冲击较20年更为明显，其中一季度纺服板块跌幅近10%、各行业中正向排名第13；各板块中运动服饰跌幅居前、3-5月最大跌幅在35%左右。从疫后情况来看，20年全国复工复产之后，各板块重点公司股价均有不同程度的回弹，其中运动服饰板块涨幅领先，至20年底李宁/安踏体育/特步国际累计涨幅分别达137%/118%/60%。从估值来看，疫情冲击、21同期高基数等影响下运动服饰龙头估值已低于新疆棉事件前及20年疫情期间水平，后续随着疫情防控显效、消费预期趋于乐观，预计公司估值水平将显著回升。

业绩端：终端零售已探底，品牌服饰后续修复可期。参考20年4-7月零售额环比改善，我们预计22年4-5月已至零售低点，6月后消费需求将显著回升，而服装零售额有望重新演绎20年疫情后的强劲反弹趋势。分板块，1Q22运动服饰流水仍然维持正增长，而4-5月在去年高基数、疫情管控趋严、物流滞缓等不利因素影响下，2Q22各品牌流水表现预计将受到拖累，其中高线城市布局占比高的李宁、FILA阶段性承压明显；但伴随线下客流恢复、运动产品需求刚性，预计下半年运动板块流水将显著改善。其他板块中，中高端服饰较依赖于线下门店场景、家纺具备一定必选属性，随着线下购物中心恢复、物流恢复，预计将重回增长区间。

投资建议

品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏，当前估值处于历史低位的李宁，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽，以及运营壁垒深厚、估值极具性价比的滔搏。纺织制造端建议关注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，以及棉袜业务增长稳健、无缝客户显著优化的健盛集团。

数据及公告跟踪

行情回顾：上周（2022年5月30日~2022年6月3日）上证综指、深证成指、沪深300分别涨2.08、涨3.88%、涨2.21%，纺织服装板块涨0.89%，其中纺织板块涨0.45%、服装板块涨0.62%。

原材料价格：328级棉现货21526元/吨（0.00%，周涨跌幅）；美棉CotlookA156.95美分/磅（-1.10%）；内外棉价差-3746元/吨（43.74%）。

行业新闻：1）Lululemon一季度中国销售增长32%；2）美国PVH集团销售额同比增长2%至21.23亿美元；3）滔搏2021财年实现营收318.76亿元，同比下降11.48%，实现归母净利润24.46亿元，同比下降11.68%。

风险提示

疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。