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2020年12月18日发布

投资要点

行业回顾： 家电行业 2020 年先抑后扬，估值修复良好。截至 2020 年 12 月1 日，家用电器板块上涨 31.4%，在所有一级行业中排名第 8 位。疫情的不同阶段，家电子板块呈现出明显分化。疫情前期，传统大家电受到影响最为严重，销售额出现断崖式下跌，小家电因为线上占比高，受冲击比较小，甚至部分品类获得结构性增长；疫情得到全面控制后，行业零售端需求改善逐步落地， 支撑白电和厨电三季度业绩环比回暖明显，收益率持续回升。展望 2021 年

短期影响因素：1）从全球现有确诊病例来看，疫情并没有得到有效控制，且有边际递增的趋势。考虑到疫苗研发的进程，估计到明年四五月份全球疫情才会出现比较明确向好的拐点。疫情导致海外家电产品需求端和供应端出现错配，对我国家电出口占比高的企业形成短期利好。2）原材料价格受海外疫情管控、库存减少等影响大概率将继续上涨，提升产品的高端份额是释放盈利压力的主要途径。

中期影响因素： 1） 中国电商模式从过去的传统电商扩展到内容电商和社交电商。直播购物相较独自浏览购物网站或者线下购物更能引起消费欲望，直播模式的高获客率和高转化率将推动直播市场规模继续扩大。 2） 房地产开工及竣工持续改善，销售增速逐月走高。受“三道红线”政策影响，房企通过抢开工、加速回款努力改善现金流的意愿强烈。项目开盘 1~2 年后将进入交房阶段，这将带动未来 2-3 年内竣工的持续改善以及对家电的持续需求。

长期影响因素：2020 年受新冠肺炎疫情的影响，中国居民消费热情受到暂时抑制，城镇居民支出占比明显收敛，但前三季居民消费累计同比回升速度略快于收入累计增速。参考国民经济运行以及其他发达国家发展轨迹来看，不改储蓄率中长期下降趋势。疫情深刻改变了消费者的生活方式和消费理念，消费者对家电健康功能的关注度明显增加，品质消费带来行业消费升级。

投资建议：

主线一：行业龙头由于具备全球运营、完善的全球产业布局、领先的技术创新能力，稳固的渠道网络、有效的公司治理机制与激励机制以及可预期的盈利等优势，因此在突发疫情下所受冲击有限，具备良好的长期投资价值。推荐：能够为用户提供覆盖全产品线、全品类的一站式家庭生活服务方案的美的集团、海尔智家。

主线二：建议关注具有成长性的细分赛道领跑者。推荐：智能扫地机器人全球份额第二，洗地机国内份额约 70%的科沃斯；代工龙头&具有社交电商敏锐洞察力的新宝股份；产品线上份额保持领先，享受电商红利以及品类拓展良好的创意小家电龙头小熊电器。关注飞科电器、苏泊尔、北鼎股份等。

主线三：“三道红线”的政策导向将助力 2021 年房地产行业稳定运行。我们看好作为房地产后周期产业的表现。推荐：在精装修渠道市场份额第一的老板电器、中央空调市场占有率稳坐第一的格力电器。

风险提示：1）消费需求不及预期；2）海外需求放缓；3）房地产行业发展走弱；4）原材料价格持续上涨