理工酷

2020年12月17日发布

2020年回顾：轻工涨幅居全行业中位水平，当前仍具备明显估值优势。文娱用品、家具、造纸板块均跑赢沪深300指数，高成长个股、细分龙头涨幅居前。2020年初至今（截至12月11日），SW轻工制造跑赢上证指数6.6个百分点，涨幅处于28个申万板块中位水平。轻工板块市盈率自2月显著下行，4月初筑底，随后大幅回升，目前市盈率为27.10X，低于近五年历史均值（32.25X），处于历史低位。SW文娱用品、家具、造纸分别跑赢沪深300指数16.51、10.37、6.27个百分点。轻工板块基金持股比例逐季上升，2020三季度末，SW轻工板块基金持股比例达到2.87%，相对2019年同期增加0.90个百分点，业绩确定、赛道优越的个股表现优异。

家具：地产竣工潮驱动需求回暖，大宗、出口处于高增长赛道。（1）地产竣工有望迎来小高峰，支撑2021年需求释放。基于装修房屋套数测算模型，我们估算2020、2021年住宅竣工套数分别为629、656万套，加上存量房翻新需求，住宅装修套数分别为978.92、1009.93万套，同比-0.14%、+3.17%，2021年住宅装修套数增速环比提升3.31个百分点，潜在订单充足，看好全年消费回补和业绩反弹。（2）装配式建筑政策驱动，利好大宗业务量利空间。优化构件和部品部件生产，完善集成化建筑部品，对卫浴、厨房、地板和木门等领域的家居部品供应商构成确定性利好。推广应用绿色建材，有利于产品销售结构优化，实现整体盈利能力的提升。（3）家具出口高景气度有望延续至2021上半年。海外居家办公短期成为常态，美国地产行业持续升温拉动家具出口。反倾销+进口加征关税将导致中小型家具企业陆续退出竞争，而部分上市公司则凭借在欧美、东南亚等地产能基地形成区位优势，有利于行业集中度和龙头话语权的提升。

造纸：供需格局改善，盈利弹性有望继续释放。（1）生活用纸：疫情防控、消费升级驱动量利齐增，预计浆价维持低位震荡。疫情防控的常态化有利于生活用纸普及千万家，特别是手帕纸、消毒湿巾、卫生护理用品和其他中高端纸类，2021年依然有望保持快速增长。木浆供应面持续宽松，下游需求增量有限，预计2021年浆价以低位震荡整理为主。受益于原材料成本优势，生活用纸企业的盈利能力有望继续提升。（2）废纸系：禁废令大限已至，纸价及毛利存在上涨动力。随着禁废令的实施，拥有资金及技术优势的龙头规模纸厂投资建设新的原料生产基地，2021年开始，部分规模纸厂海外建厂装置将陆续投产。另一方面，由于优质废纸回收难度加大，没有外废配额的中小纸厂将面临生存压力，市场份额有望进一步向头部集中，龙头企业议价能力得到提升，提价策略有望顺利落地，继续看好废纸系盈利能力。

文娱用品：Z世代精品文创+IP正当时，静待办公直销龙头市占率提升。（1）潮玩龙头泡泡玛特市值破千亿，精品文创+IP变现空间广阔。泡泡玛特具备IP的独立孵化运营能力，2019年自有IP产品收益共6.27亿元，头部IP收入贡献突出，自有IP和独家IP是支撑其业绩增长的重要推动力。随着Z世代消费能力加快崛起，传统文具企业IP运营思路、打造爆款产品的经验逐步成熟，以及疫情防控转向常态化，我们判断精品文创在2021年会回归较快增长。（2）办公直销龙头市占率有待提升，福利品、MRO需求开始放量。晨光科力普、齐心集团持续中标大客户，B2B订单充足无虞。新型高毛利商品福利品、MRO订单激增，后续盈利能力有望得到提升。

行业评级、投资建议和重点标的:随着我国新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作的持续推进，轻工消费回补行情值得期待，我们看好竣工小高峰+精装修利好、需求滞后兑现的家具板块，精品文创与IP崭露光芒、办公集采持续放量的文娱用品板块，以及受益于防疫属性和消费升级、盈利弹性向好的生活用纸。我们对轻工制造行业维持“看好”评级。家具行业，建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、海鸥住工；造纸行业，建议关注中顺洁柔；文娱用品行业，建议关注晨光文具、齐心集团。

风险提示：

宏观经济增长不及预期；地产调控政策趋严风险；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风险；国际贸易政策变化风险；经销商管理风险；整装业务拓展不及预期；大宗业务回款风险等。