2022年06月15日发布 《后俄乌时代的煤炭贸易再平衡》系列专题报告尝试对后俄乌时代的全球煤炭贸易格局进行探讨和展望。本篇主要基于广谱视角，对能源战持续升温后欧盟的应对措施进行分析，同时对所产生的煤炭缺口进行测算。 能源战持续升温，欧盟煤炭或现多重缺口：俄乌战争至今仍未结束，超出市场之前预判。随着战争推进欧盟与俄罗斯也在能源领域进行多轮博弈。多线推演未来欧盟能源结构，预计制裁之后煤炭将产生刚性供给缺口和弹性需求。 欧盟电力补缺的俗手、本手和妙手：天然气发电为欧盟最主要的发电方式，无论制裁还是反制裁都将会给燃气发电带来缺口。同时考虑到部分禁运俄国石油的边际影响，可以预见电力缺口将会持续扩大。对于电力补缺而言，可再生能源为纾困俗手，新增天然气进口为保供本手，重启燃煤电厂为破局妙手。 欧盟煤炭供需展望：刚性缺口以动力煤为主，2023年将会显著扩大。面对缺口，欧盟自产煤增量有限，其他煤炭供应国短期无法取代俄国。在考虑到对俄煤炭全部禁运、石油部分禁运前提下，假设10PointsPlan、REPowerEU和俄全部断供3种情景，预计2022年欧盟煤炭缺口约为12730-13923万吨；2023年约为13686-18208万吨。 投资建议：欧盟对俄制裁力度较大、周期较长，预计巨大供需缺口对国际煤炭甚至国际能源市场都将产生深远影响。可以预见世界煤炭贸易格局将在未来相当长的一段时期内进行重塑。在全球煤炭贸易格局重塑过程中以及新格局下，海外贸易煤价易涨难跌。基于这一逻辑，当前海外产能占比较高的兖矿能源最受益。海外煤炭价格长期维持高位的展望下，对国内煤炭价格可形成较为有力的支撑，国内煤炭企业有望保持较高景气。根据发改委4号公告和303号文，现阶段国内价格约束主要在动力煤。分敞口看，未来动力煤业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份、山西焦煤、冀中能源。 风险提示：欧盟撤销制裁或者在部分关键条款上让步；俄国在谈判中给予妥协；欧盟各国加速淘汰煤炭和火电；天然气供应增量超预期；煤炭供应增量超预期。

2022年06月15日发布 投资要点 6月上旬港口数据 （1）总体：沿海主要枢纽港口货物吞吐量：同比-7.2%，其中外贸吞吐量同比-8.9% 6月上旬，沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比-7.2%；其中外贸吞吐量同比-8.9%，较5月下旬同比+2.6%减少11.5pct。 （2）集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+2.7% 6月上旬，八大枢纽港集装箱吞吐量同比+2.7%（前值+8.5%）。其中外贸箱吞吐量同比+7.7%（前值+13.0%），内贸箱吞吐量同比-11.6%（前值-6.3%）。6月上旬，端午假期及环渤海、长三角地多地港口大雾对本旬港口生产带来影响，但上海港在连续受多日大雾天气的影响下日均作业量达到11.8万TEU，恢复加快。 （3）重点货种吞吐量、港口库存 原油：吞吐量方面，同比-31.3%（前值+13.8%）；港存方面，同比-4.9%（前值-4.4%）。铁矿石：吞吐量方面，同比+4.7%（前值-7.2%）；港存方面，从全国45港口径看，6月10日铁矿石港存为1.28亿吨，较去年同期增长6.3%。煤炭：吞吐量方面，秦皇岛港+神华黄骅两港同比+2.9%（前值-2.1%）；港存方面，按秦皇岛港+神华黄骅口径，同比-6.4%（前值-0.9%）。 收费政策调整料对港口影响偏中性，继续关注集装箱装卸费率调整 收费政策调整料对港口影响偏中性：3月2日，《交通运输部国家发展改革委关于减并港口收费等有关事项的通知》调整两处港口计费方法：1）取消港口设施安保费的政府定价，改为市场调节价，纳入港口作业包干费作为子项，且该项收费不得高于原收费标准，并非削减或取消；2）分类调整引航（移泊）费计费结构，实行不同比例的价格调整，定向降费与港口收益并无关联。 继续关注集装箱装卸费率调整：去年12月1日，宁波港公告自2022年1月1日起对船公司20英尺、40英尺的空重箱装卸船费实行25.4%左右的涨幅；去年12月3日，上港集团公告内贸20英尺重箱中转费提升约50%；去年12月8日，广州港公告自2022年1月1日起对普通外贸重箱驳船集港方式的港口作业包干费上调约8%，对普通外贸重箱拖车集港方式以及空箱费用上调约19%；2月9日，青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。 敏感性测算：调价将有望带来收入端增量，但并不存在边际成本。我们假设各港口综合集装箱业务价格上调10%、综合所得税率25%测算： 1）上港集团：2021年集装箱营收149.06亿元，总归母净利润146.82亿元，综合价格如上涨10%（对应集装箱营收增长10%），静态利润弹性8%左右； 2）宁波港2021年集装箱相关收入67.48亿元，总归母净利润43.32亿元，综合价格如上涨10%（对应集装箱营收增长10%），静态利润弹性12%左右； 3）青岛港2021年负责集装箱业务的QQCT（参股51%）营收41.89亿元，青岛港总归母净利润39.64亿元，集装箱价格如上涨10%（参股QQCT营收增长10%），静态利润弹性8%左右。 宁波港、上港集团、广州港、青岛港QQCT本次装卸费调价系对于公示价格的调整，但需要注意，公开费率与实际跟船公司签订的协议费率或存在差异，不排除对不同船公司客户采取不同幅度的价格策略。 最新月度港口数据 （1）5月重点监测沿海港口货物：吞吐量同比+0.3%（前值-1.4%） （2）集装箱：5月八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+4.1%其中，外贸箱吞吐量同比+7.4%（前值+1.9%），增速加快5.5个百分点。 （3）重点货种吞吐量 原油：吞吐量方面，5月同比+11.7%（前值+1.8%）；铁矿石：吞吐量方面，5月同比+2.2%（前值+2.2%）；煤炭：吞吐量方面，5月同比-3.4%（前值+1.8%）（港口协会重点监测港口口径）。 （4）沿海重点港口 4月辽宁省主要沿海港口货物吞吐量增速较快，锦州港货物吞吐量当月同比+9.4%。北部湾港、天津港当月同比增速分别为7.7%、7.4%。 4月广西地区货物吞吐量同比高增，北部湾港当月同比增速达15.3%，天津港当月同比增速为9.7%。 重点港口：4月青岛港（大市口径）实现货物吞吐量0.55亿吨。青岛港外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量累计同比分别+2.6%、+7.1%。 最新航运运价指数 波罗的海干散货指数（BDI）：6月13日，BDI指数为2260点，较6月1日减少14.2%，同比减少8.9%。 原油运输指数（BDTI）：6月13日，BDTI指数为1132点，较6月1日增长2.5%，同比增长94.8%。 上海出口集装箱运价指数（SCFI）：6月10日，SCFI指数为4233点，较6月2日上升0.60%，同比增长17.2%。 中国出口集装箱运价指数（CCFI）：6月10日，CCFI指数为3230点，较6月2日上升1.35%，同比增长36.1%。 投资建议 青岛港：量价向好逻辑逐步验证。受益航线拓展带动集装箱业务增长及董家口港区新增液体散货产能释放带动液体散货吞吐量增长，青岛港（大市口径）22Q1货物吞吐量1.47亿吨，同比增长3.3%，集装箱吞吐量590万标箱，同比增长6.3%；费率方面，1月28日青岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，预计费率端持续改善向好，此外2月9日青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。量价向好逻辑逐步验证，公司22Q1归母净利润11.42亿元，同比增长4.75%。上港集团：低估值龙头，受益于区位优势，持续看好公司港口主业成长。受益于多业务线条稳健推进，公司22Q1归母净利润54.94亿元，同比增长86.04%。此外资本运作加速、多方协同赋能，公司筹划控股子公司锦江航运分拆上市，同时拟战略投资连云港3.72亿股股票，本次发行后预计公司对连云港持股比例23.08%。近期疫情防控下上海港依然保持运作韧性，根据交通部，5月份上海港集装箱日均吞吐量11.0万标箱，较4月环比增长7%，6月上旬日均吞吐量进一步提升至11.8万标箱，呈加快恢复性增长态势。 风险提示：国际政治经济局势波动；行业竞争加剧；海外新冠疫情持续升级。

2022年06月15日发布 疫情带来供需两端压力，购置税政策有望催化需求反弹 乘联会口径，2022年1-5月国内狭义乘用车零售达73.13万辆，同比去年同期下降12.8%； 疫情给汽车产业链带来的影响在4月份最为明显，同比出现了-35.4%的零售销量下滑，但随着汽车产业链两大核心吉林省和长三角地区先后解封，生产及物流供应端压力逐步缓解，5月份狭义乘用车零售同比为-16.7%，降幅收窄，环比实现+29.7%的增长，产业链复苏迹象向好； 超出市场预期的减征购置税政策在6月-12月生效，明确了30万和2.0L排量以内两个燃油车购置税减半征收的门槛，覆盖面大于历史上2009年及2015年两次车购税减免，体现了救市力度之强、决心之大及近几年国内在汽车消费层面积累的升级需求； 复工复产持续推进，中央及地方促销费政策不断加码，看好在供应端和需求端优化驱动下的行业基本面改善动能。 新能源汽车略受波及，总体仍供不应求 新能源乘用车零售依然维持高速增长，乘联会口径，今年前5月累计零售达到171.2万辆，同比+117.7%，即使在受疫情影响较深的4月份，同比实现了+75%的正增，显示了很强的韧性； 新能源乘用车渗透率自2021年初以来进入高速爬升期，至今年3月份达到28.2%的高值，新能源与传统汽车的销量表现呈现K型走势； 当前新能源汽车市场订单充足，新能源汽车供不应求加剧，未交付订单延期情况普遍严重； 阶段性减征购置税政策有可能在短期内对新能源汽车的销量产生一定的挤出效应，但在当前国际环境下，油价持续攀升，从产业可持续健康发展来看，中国减少石油依赖的需求依然急迫，汽车新能源变革还将提速。

2022年06月15日发布 奥维云网月度清洁电器数据出炉 清洁行业维度：奥维云网月度数据出炉。22年5月清洁电器线上销售额同比+130.1%，其中销量+42.6%，均价+61.9%；线下销售额同比-13.4%，其中销量-33.4%，均价+29.4%，整体表现非常强劲，主要受618第一波预售尾款结算提前影响。细分产品来看，扫地机与洗地机依旧为清洁电器重要子类，线上渠道：5月扫地机销售额占比43%，洗地机销售额占比29%。线下渠道：洗地机兴起较快，目前在线下市场销售额占比较高（43%）。5月扫地机线上销额+172%，量+66%，价+63%；洗地机线上销额+409%，量+390%，价+4%。22W23（5.30-6.05）清洁电器线上销额同比+42.3%，线下销额同比+15.6%，单周基本包含618尾款周期，对此轮618清洁电器销售表现具备较强参考价值。另扫地机开门红优异，W23线上销额+60%，线下销额+77%。 扫地机：5月科沃斯石头居前，追觅提升跻身前五。5月线上扫地机品牌格局中，科沃斯（37.7%）、石头（26.2%）、云鲸（15.4%）、小米（7.5%）、追觅（7.2%）位居行业销售额前五。从线上畅销产品榜单来看，前五均为自清洁产品，其中石头G10S（销额占比：16.5%）、科沃斯X1OMNI（8.9%）、科沃斯T10OMNI（6.0%）均为全能基站产品。 洗地机：5月添可龙头优势突出，追觅H12跻身畅销榜单。5月洗地机市场添可龙头地位巩固，线上渠道：添可销额份额60%，环比4月有所提振；线下渠道：添可销额份额59%。尽管市场进入者急剧增加，市场竞争愈发激烈，添可凭借先发优势龙头地位巩固，且销额份额已企稳向好。从畅销机型来看，5月线上洗地机市场热销产品中添可占据4席，且芙万3.0以18.0%的销售额份额跻身产品榜单第一。 抖音渠道数据跟踪 抖音渠道：科沃斯系表现优异，追觅有所放量。抖音渠道：科沃斯系表现优异，追觅有所放量。5月抖音渠道生活电器类目中科沃斯系表现优异，科沃斯与添可品牌成交额分别为0.45亿元和0.59亿元，另外追觅（0.41亿元）、石头（0.22亿元）亦放量明显。具体产品来看，添可芙万3.0洗地机、科沃斯T10OMNI扫地机和追觅H12洗地机为主要热销产品。 投资建议 我国清洁电器渗透率仍有充足提升空间，扫地机与洗地机仍是重要细分赛道，未来有望保持健康发展。5月受618第一波预售尾款结算提前影响整体表现强劲（线上清洁电器三位数高增）。W23单周覆盖尾款周期具备较强参考价值，从W23单周数据来看清洁电器表现优异，扫地机线上实现量价同增，自清洁趋势依旧；洗地机亦延续高增态势。品牌方面，科沃斯份额环比提升明显，添可品牌洗地机领域全线龙头优势巩固（份额企稳回升）；石头线上扫地机市场份额持续提升，销额同比+255%。抖音渠道方面，科沃斯系品牌持续亮眼。建议积极关注清洁电器龙头石头科技、科沃斯。 风险提示 清洁电器渗透率不及预期；行业竞争明显加剧；新品表现不及预期；原材料及组件价格大幅上涨风险；疫情反复风险；宏观经济下行。

2022年06月15日发布 行业高增速，关注结构性变化。2021年国内/海外电动车销量分别为350/300万辆，同比增长158%/57%。正极、隔膜、电解液环节利润率改善，电池、负极环节利润率普遍下滑。2022年一季度延续高景气度，但同时也出现新变化：1）电池和材料环节盈利分化，国内电池企业普遍增收利降，毛利率下滑至20%以下，材料企业则普遍保持较高的盈利水平；2）海外和国内电池企业盈利分化，海外实行金属价格联动机制，原材料价格传导速度更快；3）疫情影响供需，集中反应在二季度行业增速的减缓乃至下滑。展望未来，预计22年全球电动车销量超900万辆，同比增长40%以上，边际变化包括：1）疫情结束后供给端的释放带动行业需求复苏，企业复工复产后下半年产销有望迎来显著改善；2）原材料价格阶段性调整走弱后，电池和整车环节盈利有望迎来改善；3）4680等新技术带来的细分领域结构性需求。 投资建议：经历了前期大幅调整之后，板块估值已经回到历史较低水平，具备较好的安全边际，基本面的边际改善将对板块形成有利支撑，建议在密切关注行业需求反弹的同时把握结构性细分领域的机会。投资建议方面：1）关注盈利边际改善的环节：上游六氟、VC等环节供需紧张状况缓解，价格迎来回调，正极三元／铁锂、电解液环节盈利趋降，电池企业盈利触底修复，强烈推荐宁德时代、鹏辉能源。2）关注新技术带来的结构性机会：4680放量在即，高镍正极、硅基负极、新型锂盐、添加剂、碳纳米管等细分环节单位价值量有望提升，强烈推荐杉杉股份、当升科技，推荐新宙邦、璞泰来，关注天赐材料、中科电气。 风险提示：1）政策出台不及预期的风险；2）原材料价格大幅波动的风险；3）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；4）技术路线快速变化的风险。

2022年06月15日发布 5月固投增长提速，基建明显加速，地产跌幅收窄。2022年1-5月固投同比增长6.2%，5月单月增长4.5%，较4月提升2.7个pct。其中5月基建投资（全口径）增长7.9%，较4月提升3.6个pct；制造业投资增长7.1%，小幅提升0.7个pct；地产投资同比下滑7.8%，跌幅收窄2.3个pct。 基建增速明显回升，后续政策有望进一步加码。1-5月基建投资（不含电力等）同比增长6.7%，5月增长7.2%，单月增速较4月提升4.2个pct；1-5月基建投资（全口径）同比增长8.2%，5月增长7.9%，较4月提升3.6个pct。基建增长明显提速，预计主要系：1）稳增长政策效力逐步显现；2）部分地区疫情有所改善；3）去年基数走低，单月下滑3.6%。细分来看，5月单月电热气水供应同比增长7.8%（前值2.3%），预计主要受新型电力系统建设提速驱动；交通仓储邮政同比增长5.5%（前值3.7%）；水利环境与公共设施管理同比增长9.6%（前值5.7%），预计主要因中央加快推动大型水利项目投资落地（1-5月水利投资同增34.5%）。5月经济数据显示当前内需仍疲弱，预计待6月复工复产经济数据出台后，有望形成共识，稳增长政策有望进一步加码（潜在政策例如发行特别国债、降息等），同时考虑中央督察、疫后赶工及去年同期基数较低等因素，下半年基建投资景气度有望继续回升。 地产仍在探底，政策宽松有望促基本面回暖。1-5月地产投资同比下降4.0%（前值-2.7%），跌幅持续扩大，当月同比下滑7.8%，较上月收窄2.3个pct，边际小幅改善。5月单月地产销售面积增速-31.8%（前值-39.0%）、新开工面积同比-41.8%（前值-44.2%）、竣工面积同比-31.3%（前值-14.2%）、资金到位金额同比-33.4%（前值-35.5%），部分指标跌幅有所收窄，但整体跌幅仍较大，基本面仍在探底。地产为稳增长重要发力方向，4月以来行业政策放松力度持续加大，后续随疫情好转、经济复苏、基数走低，行业基本面有望触底回升。 制造业修复动能受限，疫后复苏有望促投资预期改善。1-5月制造业投资同比增长10.6%，较1-4月放缓1.6个pct；5月单月增长7.1%，较4月提升0.7个pct，改善幅度较小。3-5月疫情封控对多地供应链冲击明显，制造业整体投资修复动能受到一定制约。6月起多数地区疫情出现好转，待复工复产顺利推进后，预计后续制造业投资预期有望改善。 投资建议：今年稳增长宏观经济大背景明确，稳增长投资主线仍然清晰，经过前期调整后板块估值已具备吸引力，5月数据显示当前内需仍疲弱，稳增长政策有望进一步加码，三季度基建板块有望获得进一步催化，稳增长主线重点推荐1）低估值建筑央企中国建筑（PE4.0X）、中国交建（PE6.9X）、中国中铁（PE4.9X）、中国电建（PE11.3X）；2）钢结构龙头鸿路钢构（PE23X）、精工钢构（PE10X）；3）高成长地方国企山东路桥（PE5.4X）、四川路桥（PE7.7X）。此外还推荐疫后有望实现景气“深V”，当前估值修复具备弹性的细分行业优质龙头：重点推荐配用电侧能源IT核心标的安科瑞（PE22X）、热网改造龙头瑞纳智能（PE19X）、积极布局BIPV的龙元建设、机械租赁龙头华铁应急（PE14X）。 风险提示：稳增长政策力度不达预期，疫情反复风险，资产减值风险。

2022年06月15日发布 投资要点 展望2022年下半年，一方面，半导体行业作为信息技术产业的基石，对于国家安全和经济发展具有举足轻重的意义，国产替代将成为我国半导体市场长期的主旋律；另一方面，智能手机进入存量博弈阶段，折叠屏产品及VR/AR/MR等产品正在兴起，有望给产业链带来新的发展机遇。因此，维持电子行业“强于大市”的评级。 产业链自主可控背景下，关注半导体功率器件、设备和材料替代机会：1）政策扶植力度加码：中美贸易摩擦后供应链安全逐步被重视，同时在国家政策和资金扶持引导下，国内企业自主创新能力会进一步提升；2）汽车的电动化、联网化、智能化将催生汽车电子化进入新的发展阶段：相比于传统汽车，电动汽车将新增大量电能转换需求，从而带动相关功率半导体器件获得显著的增量需求。相比传统内燃汽车，其单车价值量提升了近4.5倍，量价齐升有望带动市场持续扩张。3）国产设备、材料等验证及导入全面提速：长期来看半导体等核心技术的国产化需求凸显，国内产业链企业有意提升国产化率，给国内半导体企业更多机会，同时中芯国际、长江储存和合肥长鑫的扩产也加速国产化设备及材料的导入进程，建议关注。 新品频发，显示升级：1）射频领域：a）射频器件的数量和集成度提升：射频前端作为手机通信功能的核心组件，直接影响着手机的信号收发。多天线收发（MIMO）和载波聚合（CA）技术在5G时代继续延续，使得射频前端的复杂度大大上升；b）5G射频的ASP大幅提升：从2G时代的约3美元，增加到3G时代的8美元、4G时代的28美元，在5G时代，射频模组的成本会超过40美元，产业链公司深度受益。2）新品频发：a）折叠屏手机频发：目前除苹果外其他品牌已完成折叠屏手机的布局，预计22年出货有望达到1400万台，关注产业链机会；b）苹果MR有望带动虚拟显示产品迈入新高度：随着技术的不断发展，VR/AR/MR产品的用户体验将持续进阶，产品将逐步走向成熟，苹果MR有望带动产业链崛起。3）显示领域：a）MiniLED导入市场：相比传统LCD屏幕，MiniLED具备高对比度、高亮度以及超薄等诸多明显优势；b）苹果带动下有望逐步起量：iPadPro及Mac搭载MiniLED背光，MiniLED在电视/平板/笔电/车载市场将成为塑造高阶产品的标竿，国内厂商有望快速跟进迎来布局良机。 风险提示：1）疫情蔓延超出预期；2）5G进度不及预期；3）宏观经济波动风险；4）产品技术更新风险；5）美国制裁升级风险。

2022年06月15日发布 推荐逻辑1，新材料、新体系持续布局，夯实全球龙头地位。公司持续推进高镍、M3P正极、硅碳负极等新材料体系产业化进程，并且在钠离子电池、锂金属电池、固态电池等新电池体系领域布局深入。202 1年以来，公司相继发布了EVOGO换电解决方案、AB电池系统方案、第三代CTP技术等体系。公司在材料、电池及系统解决方案等多领域具有深入布局，有望夯实公司技术领先优势。2）—体化布局耕耘已久．02涨价推动盈利修复. 2021年以来锂盐价格拉涨对生产成本造成较大压力，公司先后台资永兴材料、携手天府矿业、竞拍宜春锂矿等方式完善资源端布局，实现原材料的稳价保供。此外，公司动力电池涨价将在02落地，盈利能力有望实现快速修复。 公司动力电池国内市占率稳固，全球份额稳步提升：2021年公司动力电池业务实现营收914.91亿元，同比+132%；销量为1 1 6.71GWh，同比+163%；售价为0.78元/Wh，同比-0.1 1元tWh，主要系磷酸铁锂电池出货占比提升所致；单位毛利为O，1 7元/Wh．同比-0.07元/Wh；毛利率为22.OO%，同比-4.56pct。202201公司在国内动力电池市场装机量25.51GWh．同比+109%；202201公司在全球动力电池市场装机量为33.3GWh，同比+138%，市占率达到35%。 公司储能系统业务表现亮眼：2021年公司储能系统业务营收136.24亿元，同比+601%；销量为1 6.70GWh．同比:+599%；售价为0.82元/Wh，同此+o.o1元/Wh；单位毛利为0.23元tWh，同比0.06元/Wh；毛利率为28.50%+同比-7.5pct；毛利率下行主要系原材料上涨成本承压所致。根据鑫椤锂电数据．2021年全球储能电池产量87.2GWh，同比+149%；预计宁德时代市占率为19.2%，位居全球第一，市占率同比提升1 2.4pct国内市场来看，宁德时代2021年国内储能电池出货量超1.8GWh，远超其他国内企业。 公司产能建设加速推进，远景规划饱满：2022年4月公司公告拟投资130亿元新建厦门时代动力及储能系统生产基地，预计设计产能为40GWh。202 1年以来公司公告多个产能建设计划，2021年底公司电池系统建实际产能达到170GWh，在建产能达到140GWh。公司现有产能规划超700GWh．产能高速扩张有望夯实公司在全球动力及储能电池环节的领先地位。

2022年06月15日发布 事件概述: 统计局发布1-5月社零、地产数据：1）社零方面，1-5月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比-1.5%、-9.6%、+4.7%、-5.2%、-3.1%、+2.9%；5月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比-6.7%、-12.2%、-3.3%、-11.0%、-15.5%、+2.9%。2）地产方面，1-5月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-31.9%、-14.2%、-28.1%、-3.0%；5月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-41.3%、-28.3%、-36.6%、-5.6%。 分析与判断: 家居：5月家居零售增速有所下滑，地产持续释放政策利好。零售端：1-5月住宅新开工、竣工、销售面积房地产开发投资完成额承受经济下行压力有所下降。1-5月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-31.9%、-14.2%、-28.1%、-3.0%，增速较22年1-4月分别-3.5pct、-2.8pct、-2.7pct、-0.9pct。受房企债务压力、现金流压力、信用风险以及房地产大盘收紧等因素影响，1-5月房地产新开工、竣工、销售及开发投资完成额均同比下降；5月15日，央行和银保监会联合发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知，下调首套房贷利率下限至4.4%，本次调整首套房房贷利率下限，对当前的市场预期将起到了积极作用，亦将对市场产生实际性利好，房地产下行态势将有所减缓。据奥维云网预测，22年住宅新开工面积保守估计与21年持平约为14.6亿㎡（约1200万套），考虑市场需求及各项房地产政策利好信号不断等因素，预估新开工面积将在15-15.5亿㎡（约1250-1300万套），为我国民生提供更多保障。从家具零售方面来看，1-5月限额以上家具零售额同比-9.6%（其中5月-12.2%），受去年同期高基数以及近期疫情影响，家具零售增速有所下滑。 工程端：据奥维云网，2022年1-4月，商品住宅精装新开盘项目数490个，同比-43.7%；市场规模37.41万套，同比-48.6%。其中4月新开盘项目155个，同比下降38.7%；规模12.26万套，同比下降39.9%，下降幅度进一步收窄。2022年4月，商品住宅开盘精装项目从房间套数规模结构分析，主要分布在华东、二线城市，占比43.0%、66.4%。前三甲城市分别为南京、广州、武汉。短期来看，精装房规模有所下降，主要受房地产市场政策影响以及地产公司资金紧张等影响；中长期看，受国家政策、市场环境和各地持续推出的精装新政等多方面因素推动，精装修市场将持续上行。 化妆品：1-5月化妆品零售额同比下滑。1-5月化妆品零售额同比-5.2%，增速较1-4月-1.6pct；单5月来看，5月化妆品零售额同比-11%，增速环比4月+11.3pct，疫情形势好转释放积极信号。目前来看，我国化妆品行业仍处于景气向上发展周期，中长期受益于消费人口和客单价的双重释放，线上线下渠道的打造，升级类消费需求持续释放，化妆品消费将持续增长。 金银珠宝：5月单月增速小幅回落。1-5月金银珠宝零售额同比-3.1%，单5月来看，5月金银珠宝零售额同比-15.5%，增速环比4月+11.2pct，疫情好转，线下消费场景和部分地区物流逐步恢复，单月增速持续修复。 文化办公用品：增长相对较好，预计受益防疫物资配送增加。1-5月文化办公用品零售额同比+4.7%，较20年同期增长28.3%；单5月来看，5月文化办公用品零售额同比+3.3%，增速环比+1.50pct，预计与近期防疫物资配送增加有关。中长期看，我国国内文化办公用品市场处于消费升级的新局面，文化办公用品消费终端逐渐呈现出连锁化特征、专业化管理、抗风险能力提升、盈利水平提高等变化。 线上零售：线上零售持续保持增长，对整体社零贡献显著。1-5月线上零售额同比+2.9%；单5月来看，5月线上零售额较21年同期增长2.9%。1-5月线上零售占社零整体比例为28.9%，占比较1-4月提升0.88pct，占比提升疫情反复，消费行为线上逐渐迁移，线上渠道对整体社零拉动依旧较为明显。 投资建议： 家居板块，短期看，虽然地产数据疲软与原材料成本上行带来一定压制，但中长期则随着二手房、改善房、保障房等需求释放，行业保持稳步增长，行业属性也将逐渐从地产后周期属性转向消费属性。龙头企业在品牌、渠道、产品、产能等优势突出，持续抢占中小企业市场份额，业绩增速仍然在地产链中表现突出，推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、曲美家居、志邦家居、金牌厨柜、瑞尔特；文化办公用品板块，阳光采购政策驱动办公文具集采行业快速发展，推荐零售端具备渠道护城河、文创产品提升盈利能力以及新业务科力普、新零售业务快速发展的晨光文具；化妆品板块，受益“颜值经济”，国内化妆品行业保持高景气度，国货龙头大有可为，有望通过多产品、多品类、多品牌战略持续提升份额，推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化。 风险提示 原材料价格大幅波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧。

2022年06月15日发布 核心观点： 5月，在供需双端政策的作用下，单月销售和开发投资略有修复，但是整体销售和开发投资的下行惯性仍然较强，累计数值的同比降幅仍在继续扩大。 5月，商品房销售面积环比分别上升25.8%和29.7%，但仍远低于2022年3月的水平，同比分别下降31.8%和32.2%，降幅较4月分别收窄7.2个百分点和14.4个百分点。 1-5月，商品房累计销售面积5.07亿平方米，商品房累计销售额4.8万亿元，同比分别下降23.6%和31.5%，降幅较4月继续扩大2.5个百分和2个百分点。 5月，新开工面积同比降幅收窄2.4个百分点至41.8%，单月竣工面积0.33亿平方米，同比降幅扩大17.1个百分点至31.3%，单月房地产开发投资额为1.3万亿元，同比降幅收窄2.3个百分点至7.8%。 1-5月，累计新开工、竣工面积同比降幅分别扩大4.3个百分点和3.4个百分点，累计房地产开发投资额同比下降4.0%，同比增速在4月转负之后进一步扩大。 1-5月，房地产开发企业到位资金6.04万亿元，同比下降25.8%，较4月扩大2.2个百分点，其中第二大资金来源定金及预收款降幅接近40%。

2022年06月15日发布 投资要点 共同点：疫情恢复后经济恢复诉求强烈 （1）当期经济下滑压力大，疫情恢复后经济诉求强烈，有望快速开启赶工进度。从2020年看，疫情后稳增长措施发力，经济全面发力，赶工迹象明显。今年以来，稳增长政策逐步释放，从近期数据来看，基建开工正在加速。2022年前三个月的累计固定资产投资完成额同比增长9.3%，其中增速较快的领域包括水利管理业、基础设施建设投资、公共设施管理业等。 （2）从库存上也可以看到，2020年疫情期间恰逢春节，电解铝大幅累库102万吨远超往年，节后也是去库最为快速的一年，钢材库存变化趋势与此类似。今年疫情开始前，铝锭社会库存已经开启去库，但疫情导致去库停滞，随着节后相关生产和建设进度赶工，未来一段时间有望见到库存大幅去化。 （3）2020年疫情期间，钢铝利润下滑，疫后开始恢复。按照百川盈孚数据，在2020年疫情期间电解铝盈利最低点低于-2000元/吨。但是疫情结束后，需求回补，赶工加速，铝价逐步回升，带动吨铝利润上涨，三四季度中，吨铝盈利已经位于2000元/吨以上。在目前钢材下游需求较弱的阶段，原材料成本端的支撑在逐步减弱，出现了原材料成本上升而钢材价格回落的情况；类似2020年一季度，疫情影响施工开工是目前制约行业上下游的一个主要因素。因此，我们认为疫情影响若逐步在二季度末或是三季度减弱，钢材和电解铝盈利有望迅速恢复。 差异点：国内外压力更大，稳增长需更大力度 （1）2022年与2020年相比，发生在春节后的疫情对经济的影响持续性较强：2020年的经济停摆发生在春节假期，充分利用了原本就要停工停产的一个月时间，达到了对经济影响的最小化；但是本次的疫情发生在春节假期之后，疫情影响了复工复产进程，对经济影响持续性较强。今年保就业具有较强的紧迫性和必要性，稳增长政策亟需发力。 （2）疫情前的经济基础不同，此次疫情后经济压力较大：2020年初我国经济处于2018年较稳定增长的周期中，全球也处于贸易摩擦和加息之后的修复阶段，基本面健康；而2022年疫情前，国内面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，正在启动的新一轮稳增长也受到疫情拖累，整体宏观经济承压。 （3）全球宏观经济周期不同，流动性退潮正在发生：2020年疫情后，全球同步启动刺激措施，大量释放流动性。与此相反，目前全球正在进入流动性收缩周期，货币流动性回流压制金融属性较为敏感的金属品种。 （4）相比于2020年，原料成本压力更大。经过2020年后的全球经济刺激，叠加今年俄乌战争影响。全球大宗商品价格特别是能源价格，上升至高位。国内经济复苏有可能面临原材料带来的通胀压力。 钢铁：供给总体收缩，看好管道和工业用材 供给端：根据国家发改委、工信部等部门对2022年粗钢产量压减工作进行的研究部署，今年国家仍要确保粗钢产量同比下降，假设今年粗钢产量同比下降2000万吨左右，2022年全国粗钢产量约为10.13亿吨，则5-12月份月均粗钢产量为8458万吨，低于4月份产量，未来月均粗钢产量将有所回落。 需求端：2022年1-4月我国粗钢表观消费量约为3.22亿。假设今年进出口保持前四个月水平，且由于稳增长需要在基建等投资领域发力，2022年万元GDP粗钢消费水平至少要维持2021年的89.2公斤水平，那么5-12月钢材供需均较紧张。因此，整体判断，后续各项刺激政策实质落地后有望带来经济增速恢复，钢材市场供需结构将更加优化。 重点关注标的 基于以上分析，建议重点关注： 管道材料公司：新兴铸管（球墨铸铁管龙头）；友发集团（焊管龙头+布局全国市场）；金洲管道（焊管）；正元地信（管网信息化龙头）； 工业用材公司：华菱钢铁、新钢股份、首钢股份； 特钢企业：中信特钢、久立特材、永兴材料、甬金股份。 电解铝：供给端复产高峰已过，疫情后经济复苏托底需求向上 供给端：预计到2022年年底中国电解铝开工产能将达到4284万吨，2022年实现全年累计产量4107万吨，同比增长5.4%。展望2022-2024年，海外电解铝厂的产能扩张较少，结合国内情况，预计2022年5-12月全球原铝供给约为4697万吨。 需求端：在国内2022年全年GDP增速维持4.8%、国外全年铝消费零增长的悲观情形下，全球原铝供需仍然能够保持小幅供不应求；因此我们认为，国内GDP增速大于4.8%时，5-12月全球原铝供需格局均能够处于供不应求状态。综合以上分析，我们判断国内稳增长动力较强，疫情缓解后各项稳增长措施有望加速落地，后续需求保持乐观，因此下半年铝供需有望改善。 重点关注标的 （1）神火股份（成本优势明显+煤炭板块弹性大）；（2）南山铝业（国内高端新能源汽车铝板龙头）；（3）立中集团（一体化压铸用铝合金材料即将放量）；（4）明泰铝业（成长性明确的低成本铝板带箔龙头企业）。 风险提示：美联储加息超预期；国内疫情不确定性风险；稳增长政策落地不及预期；海外经济加速下滑。

2022年06月15日发布 机场是个什么样的行业？ 通过对比疫情前全球机场上市公司年平均收益率，可以发现：全球18家主要上市机场中，10年期年平均收益率超过20%的达到8家，其中收益率最高的为泰国机场，10年期年平均收益率高达36.55%。全球来看，这都是一门可以获得长期超额收益优质生意。具体到国内而言，机场作为民航业优质核心资产，业态天然高壁垒，长期处于供不应求状态，业绩确定性与成长性兼备。 机场行业商业模式 机场商业模式的本质是流量变现，流量变现效率决定利润率。机场首先通过重资产投资成为高端流量平台，汇聚顶级线下流量，再通过航空性业务和非航业务进行流量变现。其中航空性业务政府定价，采取成本回收原则，体现了机场的公共事业属性。航空性收入线性增长，构成了机场的第一增长曲线。非航业务采取市场化定价，机场方完全掌握定价权，满足了机场的企业盈利属性。非航收入具备高成长性，是机场公司利润弹性的核心来源，免税业务的快速崛起承担起了机场的第二增长曲线。 机场行业投资逻辑 免税业务的跨越式发展，带动机场行业从基建主导阶段，进入非航主导阶段，行业也从纯粹的公共事业属性，逐步显现出消费属性。过去，机场看基建。当下，机场看非航，非航看免税，免税业务对国际客流进行了深度变现。未来随着重奢品牌入驻，国内客流的变形潜力或也将能够得到充分发掘，因此未来的投资逻辑或演变为，机场看非航，免税加有税。基于以上分析框架，可将机场分为免税机场和其他机场两类。优选免税机场，静待国门重开，重点关注美兰空港、白云机场、上海机场。 投资建议：机场行业商业模式优异，确定性与成长性兼备，疫情不改行业长期投资价值，建议底部布局，静待基本面反转。首次覆盖，给予行业“推荐”评级。 风险提示：①宏观层面，宏观经济增速放缓；②行业层面，免税政策变动，航空性业务收费标准变动，行业安全事件；③公司层面：基建进度不及预期，运营成本大幅上升，免税协议签订不及预期；④其他方面：疫情持续时间超预期，市内免税店对机场分流超预期等；⑤其他类型难以预测的风险、国内外机场并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。