2022年06月17日发布 国内储能电站：（1）新能源配储大势所趋。随着新能源发电占比日益提高，能够缓解电网波动冲击的储能设施装机量快速增长，根据CNESA统计，2021年，全球新增电化学储能装机10.2GW，同比+83%，中国新增电化学储能装机2.4GW，同比+126%。（2）需求火爆，电芯价格走高，传统模式经济性微薄。新能源汽车和储能行业高度景气，对电池的需求急速增长，锂电池上游材料水涨船高，根据北极星储能网公布的中标数据，2022年4月新能源配储项目EPC价格已经达到2.54元/wh。根据我们的测算，即使储能系统初始投资成本降低至1.4元/wh，新能源配储项目IRR仅有5.34%。（3）共享储能模式参与多市场交易，经济性可获得保证。共享储能电站收益来自新能源电站租赁费和低价充电高价放电的电价差收入。系统成本每降低0.1元/wh，IRR提高约1pcts；租赁费每提高10万元/年，IRR提高约0.6pcts；充放电电价差超过0.2元/kwh，共享储能电站有经济性。（4）建议关注政策催化下国内储能电站装机进度，相关产业链受益。国内储能行业受政策影响较大，预期在国家纲领性文件指引下，后续各省会逐步落地相关政策实施细则。随着政策的细化和深入，储能电站收益问题将得到解决，储能建设进度将加快。预计2025年，储能电池市场空间957亿，变流器146亿，合计市场空间超过千亿。 海外户用储能：（1）俄乌冲突加剧能源焦虑，户用能源需求快速增长。2021年，欧洲市场受能源价格上涨影响，居民用电价格飞速上涨，储能经济性体现，市场火爆。以德国为例，2021年新增户用光伏14.5万套，装机规模1.27GWh，同比+49%。（2）受益于分布式光伏&储能渗透率双轮驱动，户用储能高度景气。光伏装机方面，欧洲能源对外依存度高，俄乌冲突加剧了能源危机，欧洲各国纷纷上调光伏装机预期。储能渗透率方面，能源价格上涨促使居民用电价格上升，储能经济性提升，各国纷纷出台补贴政策，鼓励户用储能装机。我们预计2025年全球家庭储能容量空间达56.27GWh，2021-2025年复合增速52%。（3）建议关注海外市场快速爆发下中国供应商的出货量。户用储能产业链包括电芯、电池、逆变器供应商，国内企业参与度高，鹏辉能源、派能科技、德业股份等公司在海外市场均有出货，会受益于海外市场的快速增长。 国内储能电站市场受到政策催化，盈利能力有望改善，储能装机进度有望提速。建议关注储能产业链价值量占比高的环节，推荐电池环节的宁德时代(300750，买入)、鹏辉能源(300438，买入)，建议关注逆变器和集成厂商阳光电源(300274，未评级)、林洋能源(601222，未评级)。 俄乌冲突加剧了欧洲能源危机的恐慌，促进欧洲户用储能市场爆发。国内的电池厂商、逆变器厂商均在欧洲市场有出货。建议关注欧洲市场份额高、业绩弹性大的供应商，推荐家储收入占比高的电芯供应商鹏辉能源(300438，买入)，建议关注派能科技(688063，未评级)、德业股份(605117，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)、固德威(688390，未评级)。 风险提示 政策风险。 产业链原材料价格大幅波动的风险。 假设条件变化影响测算结果。

2022年06月17日发布 国内行业巨头发布新品，能够广泛应用于通信、量子、雷达等前沿科技领域。2022年6月16日，普源精电发布DSG5000系列微波信号发生器，主要满足科研市场对量子科学等前沿领域测试需求。该系列信号发生器包含8个型号，支持2-8个独立通道输出，各通道能够独立可控。该系列产品拥有稳定的相位相参、低相位噪声，可提供高质量信号，能够满足如超导量子计算、雷达信号生成、EMS等复杂系统测试场景。 产品各项指标亮眼，进一步缩短海内外差距。DSG5000系列微波信号发生器具有高达20GHz频率范围，每通道输出最大功率高达+25dBm，相位噪声典型值＜-133dBc/Hz@1GHz，在通用电子测量仪器市场处于领先地位。根据我们梳理，海外是德科技M9383B微波信号发生器最高频率范围44GHz，相位噪声典型值<-140dBc/Hz@1GHz；罗德与施瓦茨SMB100A系列射频微波信号发生器最高频率范围40GHz，相位噪声典型值<-128dBc/Hz@1GHz。我们认为普源DSG5000系列微波信号发生器有望凭借出色的技术指标，逐渐打破海外厂商在我国电子测量仪器垄断局面。 面向量子计算领域，开拓蓝海市场。本次普源精电新推出产品主要应用于量子信息技术等前沿领域。该技术已逐渐成为未来基础科学研究探索、信息技术产业升级的重点发展方向之一。根据中国信通院统计，2015-2021年全球各国量子信息领域项目规划布局与投资的总规模已超130亿美元。放眼海外，美国是德科技先后收购美国光子科学研究所（ICFO）衍生公司Signadyne、麻省理工EQuS旗下创业公司LabberQuantum、量子计算错误诊断和性能验证软件领导者QuantumBenchmark，不断完善量子通信测量生态；德国罗德与施瓦茨于2021年收购苏黎世仪器，积极布局量子领域。量子领域对信号要求更为严格，因此相关应用对微波信号发生器的通道数、输出功率、相位噪声、相位控制、通道间相位稳定度均有较高的要求。目前量子领域应用仍处于起步阶段，我们认为仍有较大发展空间。 政策加码支持，新产品助力我国高端产业发展。根据我们梳理，全球范围内仅有少数电子测量仪器公司可以提供符合量子计算需求的多通道相参信号发生器产品和系统级解决方案，主要在于量子通信对信号检测、本振信号质量有更高要求。普源精电DSG5000系列微波信号发生器最多具备8通道，在国内位于领先地位，可提供高质量本振信号，一定程度填补了国内通用电子测量“空白”。此外，我国对科学仪器的创新和研发重视度持续提升。以科技部“重大科学仪器设备开发重点专项”为例，“十二五”期间科学仪器专项共安排项目208个，“十三五”期间共安排项目142个。我们认为外部政策+内部产品力提升“双轮驱动”能够更快提升我国高端测量仪器国产化进程。 投资建议：得益于5G、新能源汽车等下游行业景气度上行，我们认为电子测量即将迎来新一轮发展期，建议关注普源精电，鼎阳科技，坤恒顺维，创远仪器，思林杰，优利德，东方中科。 风险提示：研发支出不及预期，原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

2022年06月17日发布 核心观点 统计局公布2022年5月房地产市场运行情况。房地产销售面积、销售金额、投资额、新开工面积分别为10970万平米/10548亿元/12980亿元/11889万平米，同比增速分别为-31.8%/-37.7%/-7.8%/-33.4%，前值-39.0%/-46.6%/-10.1%/-44.2%。 销售量价边际小幅回暖，基本面仍在筑底。5月销售均价为9615元/平方米，同比下滑8.7%，环比回升3.1%。销售边际小幅回暖，主要原因系疫情有所缓和，及此前密集出台的宽松政策有一定见效，但基本面修复效果并不明显，证明当前需求侧依然疲软，购房者观望情绪仍在。近期政策有所观望，若基本面持续下行，后续放松力度有望加大。我们认为随着重点城市疫情逐渐消退，房地产基本面有望在二季度末初步筑底，并随着下半年政策宽松力度加大及经济复苏而逐渐进入上行通道。 新开工下滑幅度略有收窄，投资延续负增长。5月新开工面积/销售面积的比值为1.08，前值为1.14，新开工动力仍不足。我们认为主要原因如下：核心是销售疲弱，企业补库存动力不足；其次2020-2021年土地出让面积下滑，及2022年1-5月累计土地出让面积下降45.7%，企业土储不足对后续新开工产生负面影响；在保交付的压力下，竣工对新开工存在一定挤出效应。5月地产开发投资同比下滑7.8%，我们认为房地产投资的支撑力度仍偏弱，投资持续下滑对政策宽松亦有催化作用。 房企资金面改善有限，销售回款仍是主要拖累。从资金面来看5月份房地产企业到位资金11882亿，同比增速-33.4%，前值为-35.5%，整体资金面改善不明显。分项来看，国内贷款融资1208亿，同比增速-34.0%，前值-28.0%，下滑幅度扩大，宽信用效果仍有限。需求侧来看，定金及预收款3784亿元，同比增速-48.7%，前值-40.8%，个人按揭贷款1748亿，同比增速-40.8%，前值-37.3%。宽信用导向下，金融机构对民营房企的融资支持实质性落地仍需时间，当前房企资金面的拖累项主要系销售回款，需求不足成为影响企业资金面的核心要素。 行业集中度仍在下降，百强房企销售弱于行业平均。2022年1-5月TOP10、TOP10-20、TOP20-50、TOP50-100房企销售金额的同比增速分别为-48.0%、-55.6%、-57.0%和-52.6%。1-5月TOP10销售集中度下降至22.2%。 我们维持中期策略报告中对行业指标的预测。料销售面积全年同比下滑19.3%，销售金额下滑27.2%，新开工面积全年同比下滑29.4%，投资完成额下滑10.1%。 投资建议与投资标的 本月房地产行业主要统计指标降幅略收窄，但改善程度有限，行业基本面仍处在筑底过程中。从资金面来看，企业的融资环境依然紧张，更重要的是预付款和按揭仍在继续下滑，这说明当前行业复苏的核心症结是需求侧的疲软。此前政策呈现出在供需两端均衡发力，但从结果来看并不足以扭转消费者的信心，亦不足以恢复民营房企的信用水平，因此供需两侧走弱的压力仍然存在。近期政策发力稍有放缓，或进入观望期，此状态下我们认为销售下行仍将持续并有望在年中初步筑底，随之更大力度宽松政策有望在下半年释放。市场的复苏不会一蹴而就，低评级房企仍处在持续失血的状态，现阶段寻找边缘房企依然不是很好的策略，继续推荐国企和高信用民企为主的组合，并建议随着市场复苏逐渐布局弹性标的。我们看好业绩稳健的一线龙头，推荐保利地产(600048，买入)、万科A(000002，买入)；与业绩具有弹性的二线龙头，推荐金地集团(600383，买入)、龙湖集团(00960，买入)、旭辉控股集团(00884，买入)。同时我们看好迅速成长且受益于地产复苏的物管和商管行业，推荐碧桂园服务(06098，买入)、保利物业(06049，买入)、招商积余(001914，增持)、新大正(002968，买入)、融创服务(01516，买入)、星盛商业(06668，买入)。 风险提示 销售大幅低于预期。政策调控力度超过预期。融资环境存在不确定性。

2022年06月15日发布 核心观点 基本面： 量：复刻2019年~2020年品牌方快速铺货的增长逻辑被打断，如果未来计划式生产则增长非常缓慢 价：大概率由中烟和品牌方合作形成新品牌，对上游的议价权会急剧提升，品牌和代工的定价权都会压低。 税：如果按照烟草税的80%征税，则税率在44%左右，相比目前的税率要高出几倍，由各环节分摊。 竞争：竞品雾化技术逐步成熟，后续可能影响独供地位。 投资思路： 已有信息看到的不太乐观，基本面环境比起2019年显然恶化。 市场预期到悲观极致，且上市公司有较为丰厚派息政策落地时，将是很好的投资机会。 风险提示： 全球宏观经济风险：全球宏观经济下行、金融危机等风险会造成新能源车需求减弱，进而导致企业出现经营困难等风险。 新型烟草政策开放的不确定性风险：目前政策的长期不确定性将使得市场的投资预期更偏悲观，进而估值维度出现长期折价。 产能前几年大跃进，缺乏成长空间：当前产能在数年前存在大量拓产问题，当口味和渠道无法持续增长并满足需求时，竞争格局将进一步恶化。

2022年06月15日发布 事件：近期，多项重磅煤炭产能及安全指标文件发布，分别为国务院5月31日印发的《扎实稳住经济的一揽子政策措施》和财政部6月13日起草的《企业安全生产费用提取和使用管理办法（征求意见稿）》。 《扎实稳住经济的一揽子政策措施》明确建立健全煤炭产量激励约束政策机制。文件中指出要依法依规加快保供煤矿手续办理，在确保安全生产和生态安全的前提下支持符合条件的露天和井工煤矿项目释放产能。尽快调整核增产能政策，支持具备安全生产条件的煤矿提高生产能力，加快煤矿优质产能释放。而根据国家发改委副主任赵辰昕表示，在推动煤炭产量责任落实方面，目前已重点开展充分释放先进产能等工作。按照国务院常务会议部署，通过核增产能、扩产、新投产等措施新增煤炭产能3亿吨。1月-4月，全国煤炭产量14.48亿吨，同比增长10.5%。 《安全生产（意见稿）》专注于适用行业范围扩大、安全费用提取标准和使用范围扩大等方面。主要于三个方面实现费用提取和使用管理办法的修订： 1）修订后《办法》明确的适用范围包括：煤炭生产、非煤矿山开采、交通运输等方向； 2）适度提高了煤炭、非煤矿山等六类行业（企业）标准，其中将煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出矿井提取标准由吨煤30元提至吨煤50元，明确冲击地压矿井吨煤50元、水文地质类型极复杂矿井、开采容易自燃煤层矿井吨煤30元； 3）将安全生产信息化建设和运维、安全生产责任保险等支出内容纳入使用范围。其中煤炭生产企业增加了冲击地压矿井落实防冲措施支出、智能化升级支出、煤矿智能装备及煤矿机器人等推广应用支出。 《政策措施》面向优质产能释放，《安全生产（意见稿）》凸显吨煤安全费用提升，两者预计带动超500亿的煤矿智能化新空间。根据2012年的《企业安全生产费用提取和使用管理办法》的第五条，煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出矿井提取标准为吨煤30元，从此次《安全生产（意见稿）》提升至吨煤50元的比较可直接推算出每年新增空间约为60亿元，而根据我们分析，相关煤炭企业通常会以超额的安全投入来确保产能不受影响，如山煤国际于2021年年报中披露，2021年10月1日后高瓦斯矿井吨煤50元，低瓦斯矿井吨煤30元，相比较政策要求基本呈现翻倍安全吨煤投入；结合我国煤炭开采的现有情况，百万吨产能以上的煤矿在作为主要“生力军”的同时，多数存在煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出情况。基于上述判断，我们给出以下核心假设： 1）根据国家统计局数据，2021年我国煤炭产能40.7亿吨； 2）2022年，发改委计划新增3亿吨煤炭产能，同时考虑到“双碳”政策推迟、国内外煤价倒挂、我国“多煤”的资源现状等原因，预计2022-2025年每年新增煤炭的悲观、中性、乐观的角度，平均每年新增分别为：3亿吨、3.5亿吨和4亿吨煤炭产能； 3）通过对平煤股份、山煤国际等公司公告梳理，相关公司通常会超额投入吨煤安全指标。结合行业内产能在百万吨以上的煤矿基本面临多层开采、深度开采等现状，在作为主要产能提供方的同时，也通常存在瓦斯突出和冲击地压等安全因素，从新增吨煤安全投入的悲观、中性、乐观角度，分别为：20元/吨、40元/吨、60元/吨； 基于以上核心假设，我们预计到2025年末新增煤炭安全费用市场空间的中性预测约为560亿元。 投资建议：煤炭作为我国能源的基石，在生活、生产等环节始终处于“压舱石”的角色。国家自2020年起，密集推出多项智慧矿山相关政策，其主旨是以安全为核心的前提下，保证煤炭的供应充足。而智慧矿山在建设过程中，通过减人提效、全流程智能化升级等方面，与安全生产紧密联系，此次的相关政策发布，再度重申煤矿智能化对产能核增的重要性，预计在2025年末，共带动约560亿安全相关的煤矿智能化规模。持续推荐：梅安森、龙软科技、工大高科等智慧矿山企业；建议关注科达自控等相关企业。 风险提示：政策推动不及预期，行业竞争加剧，疫情反复导致产品交付及验收不及时。

2022年06月15日发布 车型周期和产能周期完美共振，决战2025智能车超级周期。依据此前报告《汽车的革命系列报告之一：电动智能黄金十年已来，供应链升级重构长牛开启》，我们分不同情景下对2022年汽车销量进行了假设预测。2022H2至2025年中国乘用车进入新一轮车型密集投放周期。同时，中国汽车产业新一轮车朱格拉周期（约10年）启动，智能化有望接力电动化成为核心驱动力。基于民生汽车投资时钟系统，一轮车型周期大约40个月左右，2022-2032年的产能周期将经历三个库存周期。2022-2025年的第一库存周期下电动化智能化呈双螺旋发展，L3智能车渗透率有望复刻过去几年电动化的普及曲线，进入快速导入期。 产业融合嬗变，中国的智能车产业链研究需要跨产业的专业数据库。美国SAE和NHTSA对自动驾驶有相应的分级标准，而IHSMarkit对于L2-L4渗透率的预测支撑我们对“决战2025”的判断。但由于L3-L4级别无人驾驶的进一步清晰化界定、相关的检测标准以及配套的法律法规有待完善，且L3级别无人驾驶的商业化目前处于产业导入期，相关的数据研究体系有待完善。因此为了更好地跟踪汽车产业在智能化浪潮中的微观变化，我们首次对L2及L3的过渡阶段做颗粒度更细的划分：将L2+定义成L2叠加变道等错车道场景功能；L2++定义为L2叠加高精度地图，并对产业链做了梳理，前瞻的搭建了专业的数据库。 智能化产业盛宴关键词：反哺电动、自主崛起、品牌上攻。电动化和智能化为双螺旋关系，未来随着电动车渗透快速提升，智能车有望快速放量，同时智能驾驶及智能座舱带来的极致体验带来电动车产品力的进一步提升，有望反向促进电动化渗透的进一步提升。现阶段合资品牌标配L2渗透率较高。而中国相较于欧洲、美国在电动化转型过程中拥有更为优异的行业红利和企业红利，且自动驾驶涉及核心数据自主可控，未来随着中国自主品牌份额和ASP的全面提升，中国企业有望在智能化的产业盛宴中充分受益。中国汽车行业已经进入成熟期，作为高端制造业的重要分支，行业未来的发展趋势为通过智能化升级实现存量硬件的替换，而智能化对行业均价的提升有望带动车企品牌上攻，价值重塑。 自动驾驶：根据交强险数据显示，标配L2（含L2+、L２＋＋）功能的乘用车22M4终端渗透率提升至30%左右，L2（含L2+、L２＋＋）级自动驾驶迎来加速普及期。特斯拉产能受限导致22M4美系L2（含L2+、L2++）车型销量大幅下滑，日系、中系下滑幅度相对较小。1）感知层：环视摄像头搭载率较高；毫米波雷20万以上车型为主力车型；激光雷达拐点已至；2）决策层：高精地图渗透率为0.51%左右；以L2+级别的HWA功能渗透率来表征芯片配置情况，目前欧系、中系车HWA搭载率较为积极。3）执行层：制动系统自主品牌搭载率推动IBS快速渗透，利好本土供应商；空气悬架渗透率较低，提升空间较大，欧系和自主车系渗透率领先，整车配置价格带逐渐下沉。 智能座舱：多模态交互场景需求持续升级，其中1）多模态交互：高端车型助力多模态交互场景加速落地，其中抬头显示渗透提速。2）网联升级：万物互联助力汽车网联持续升级，其中2022年4月OTA渗透率超过40%。3）车身场景化：个性化配置渗透率快速提升，其中氛围灯20万以上车型标配趋势明显；全景天窗：30万以上车型搭载率超80%。 风险提示：1）房地产对消费挤压效应超预期；2）芯片短缺缓解不及预期；3）疫情恢复不及预期；4）原材料成本超预期上行导致汽车行业毛利率低预期等。

2022年06月15日发布 用电需求疲弱，分电源发电侧分化：2022年初以来，除2月冷冬天气外，全国平均气温较常年同期偏高，采暖用电需求下降，同时，国内疫情反复，广深地区、上海、吉林等多地实行社会面静默管理，工商业活动受限，双因素叠加导致全社会用电需求持续萎靡，1-4月，全社会用电量同比增长3.4%，较去年同期增速下降15.7pct。发电端，水电、火电、新能源发展态势出现分化。 水电：来水如期改善，开启丰收季。今年以来，全国范围内降水量较常年同期偏丰，西南主要流域一改2021年来水疲弱态势，以4月为例，长江流域4月径流量较常年同期平均值大幅提高。一季度主要水电企业均实现发电量与营收双增长。观察4、5月来水情况，二季度汛期来水预计延续同比高增，水电出力进一步提升，二季度主要水电企业发电量与营收进一步双双高增长。 火电：国资注资纾困，业绩依旧承压。用电需求回落、水电出力提升，火电出力承压。煤炭价格高位徘徊，为缓解火电企业的保供压力，国家一方面明确煤炭增产、使用长协定价双管齐下平抑电煤价格；另一方面直接注资纾困火电企业，在一定程度上缓解其现金流压力，但是盈利能力难有起色。 新能源：核电行稳致远，风光目标未改。核电新机组审批符合预期，AP1000存量项目的“起死回生”可以避免潜在的资产减值损失。新能源发展政策密集出台，围绕新能源开发、消纳、资金、产业链、土地政策等方面提出顶层规划与具体支持政策，有望给各个新能源开发主体注入强心剂，推动其加速项目开发，政策脉络连贯，风光发展高景气度将持续。 投资建议：Q2水电有望延续Q1发电量与营收双增趋势，丰收季近在眼前；水电高歌猛进叠加需求持续走弱，火电出力下滑，煤炭价格仍在高位，此前预期的Q2火电盈利拐点或将推迟；核电新机组核准如期而至，风光等新能源政策密集出台，电力供给侧低碳转型的长期目标不变。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力；政策推进滞后。

2022年06月15日发布 台积电5月销售额同比增长65%。台积电5月营收为1,857.1亿元台币，同比增长65.3%。从终端应用领域看，2022Q1营收占比最高的领域为HPC，营收占比为41%，营收增速高达26%；从工艺制程来看，2021Q1-2022Q1，台积电7nm制程营收占比约31%，是营收中占比最高的制程；从客户结构来看，苹果是台积电第一大客户，营收占比为25.93%，远超其他台积电客户。 台积电2022、2023年营收将保持高速增长。过去十年，台积电的当年营业收入增速与前一年资本开支变动呈正相关。台积电的资本支出大部分用于扩充产能，台积电产能紧张，产线建成后迅速扩充产能，营业收入提升。2021年，全年台积电资本开支300.4亿美金，同比大幅增长66.3%；2022年资本开支预计为400-440亿美元，同比增长33.2%-46.5%。根据往年数据，我们预测台积电2022年、2023年营业收入会因2021年、2022年资本开支的大幅增加而保持高速增长。 需求端：智能手机市场景气度下降，HPC需求量大幅增加。目前，智能手机为12寸晶圆下游应用占比最高的领域。根据IDC数据，2022年全球智能手机出货量将下降3.5%。由于iPhone客户处于价格较高的细分市场，受影响较小，苹果将成为受智能手机市场景气度下降影响最小的供应商之一。2021-2025年，数据处理量CAGR达84%，数据处理量的大幅增加，使得数据中心CPU芯片、5G智能手机AP芯片、车载自动驾驶CPU需求量快速上涨。2022-2026年，数据中心为晶圆代工下游应用占比最高的领域之一，CAGR达12.3%。 台积电带不动A股半导体行情：1）拉动台积电增长的HPC相关领域市场主要由非A股公司占据。HPC相关领域中，联发科、高通、苹果占据中国大陆智能手机SoC市场90%以上份额；英特尔、AMD两家占据全球X86CPU市场；英特尔、英伟达、AMD三家占据全球GPU市场。2）中国大陆地区半导体公司HPC相关领域市场份额低。A股的设计公司产品以28nm及以上的成熟制程为主，涉及到14nm及以下的先进制程的产品较少。而台积电营收增长，主要得益于14/7/5nm代工先进制程HPC相关产品。因此，台积电虽然5月销售额同比大增，但带不动半导体行情。 投资建议 推荐关注国芯科技、聚辰股份、华虹半导体、立昂微、沪硅产业。 风险提示 行业发展不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

2022年06月15日发布 1、行业属性：同是周期，属性不同。航运三大细分板块集运、油运、干散货运均属成熟的周期性行业，运价弹性巨大，但货品的不同导致三个子板块在竞争格局和周期自变量上存在差异。①竞争格局：集运相较油运和干散货运格局更头部集中且稳固，或存在周期向价值的切换；②周期自变量：从波动率看，从弱到强的排序依次是集运、干散货运、油运，波动率强弱对应各行业周期自变量的多寡，集运运价由供需决定，干散货运兼受供需和金融影响，油运则供需、金融、政治三周期叠加。 2、周期复盘：寿命定长度，供给定弹性，需求定方向。供给端特点决定周期长度和强度。周期长度：主流船舶的使用年限在20年以上，因此航运是典型的长周期行业，每轮大周期之间相隔超过10年。周期强度：需求大幅增长能推动景气上行，但判断周期强弱需要看供给周期的位置。每轮大周期启动之前都能够观测到较大程度的供给受限，例如船舶短缺或者船舶利用效率急剧下滑。历史上需求虽激增，但供给充裕，导致运价上行幅度小且不持续的案例多有发生。 3、周期位置：集运高点，散货爬坡，油运衰退后期。集运：高景气却极低估值，反馈的是市场对明年供需可能恶化的担忧。现在主要矛盾在格局逻辑能否兑现，若景气下行期集运运价仍能保持在较为合理的位置上，届时极有可能迎来一轮价值重估。散货：供需紧平衡，供给端船队老龄化、散货船改集运船、堵港三重因素并未改善，需求侧受稳增长和煤炭航线重构刺激进一步增长，景气有望继续爬坡。油运：多因素催化下供给会出现多年的显著趋紧或向下，为接下来可能出现历史级别行情打下基础。需求端确定性向上，但增长节奏和幅度尚未确定。拐点位置不好说，但已运行至衰退后期。 4、周期强度：供给（存量+增量）受限，或有历史级别行情。存量：目前散货、油运船队老龄化程度较高，且基本没有新增运力。同时IMO环保政策日趋严格，对供给端形成较强限制。增量：船坞产能过去10年未曾扩张，但订单已经排期到2024年。意味着散货、油运景气上行期较难进行运力扩张，因此景气上行的持续性大概率强于以往。 投资建议：重点关注油运、干散货运，维持推荐评级。相关标的：招商轮船、中远海能。 风险提示：疫情反复；IMO监管不及预期；产油国增产不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。

2022年06月15日发布 1.1.2数据价值逐步凸显，数据科技类公司市值排名靠前 数据资源已经成为核心战略资源，数据的价值也在不断地被挖掘。 《经济学人》将数据比喻为“21世纪的石油”。 公司市值角度看石油vs数据：数据科技类公司近年来已经替代石油资源类公司占据了全球市值TOP10的前列。 1.1.3数据资源核心位置凸显，成为反垄断关注的新焦点 反垄断角度看石油vs数据：数据已成为全球范围内新的反垄断中心，而围绕石油的反垄断则是20世纪的焦点。 这一方面体现了数据资源的重要性日益凸显，另一方面也体现了健康有序的发展数字经济是大势所趋。 1.2.1数字经济的意义：短期稳增长，长期产业升级 数字经济在短期与长期都对我国发展具有重大意义。 高校应届生人数增加带来工程师红利。 信息技术的创新迭代催生了数字经济时代的产业网络化、智能化、数字化变革从萌芽起步到发展壮大。 信息化时代的产业变革共经历五个阶段，每一时期均由革命性的技术创新驱动，当前已经进入到新一代技术革命引领产业数字化变革的关键期。

2022年06月15日发布 鸿蒙3.0即将发布，问界有望首搭。根据HarmonyOS开发者官微，2021年10月22日，华为开发者大会HDC.Together2021主题演讲发布了HarmonyOS3.0.0开发者预览版。而根据HarmonyOS开发者官网，HarmonyOS3计划将于2-6月左右进行公开测试，然后于7月左右发布公开版。根据这一时间表来看，HarmonyOS3正式发布的时间已经临近了。根据华为消费者官网，2021年12月23日，在华为冬季旗舰新品发布会上，AITO品牌正式推出追求极致的智能豪华SUV——AITO问界M5，该汽车是首次搭载全新的HarmonyOS智能座舱的汽车。我们认为，AITO问界M5作为首次搭载全新的HarmonyOS智能座舱的汽车，同时也是华为构建万物互联生态的关键一环，随着HarmonyOS3的发布在即，问界汽车也有望再次实现首搭。 鸿蒙智能座舱带来驾驶体验全面革新。根据华为消费者官网，HarmonyOS智能座舱打破了不同设备之间的信息鸿沟，让车辆不再是一座孤岛，而是能够与人、手机、智能家居、智能手表等进行无缝流转的超级终端，真正实现了车联万物的便捷。在跨设备连接、操控能力方面，HarmonyOS智能座舱也非常优秀，可支持：1）车人互联：车内视觉感知系统，支持3D人脸智能识别，登入华为帐号后自动为用户调整座椅，切换驾驶信息和应用服务内容。2）车家互联：通过车机控制中心，便能掌控家中的智能家居设备，实现“人、车、家”的全场景互联。3）车表互联：将手表、手机靠近可无感解锁车门；抬起手腕就能在手表屏幕上远程控车，完成开关车窗、开启空调等操作；还能查看充电进度。此外，在生态构建方面，HarmonyOS智能座舱也在加速。根据金科文化官网，5月30日，《汤姆猫总动员》正式上线AITO，成为HarmonyOS新能源车首款车载刷脸登录游戏。我们认为，HarmonyOS智能座舱不仅仅为驾驶提供了便利，更实现了汽车与外界的流畅交互，形成一个智能生活的生态系统，未来，随着这一生态圈的逐渐扩展，其有望带来驾驶体验的全面革新。 鸿蒙不断升级，智能生态不断扩大。根据OpenAitom OpenHarmony官微，随着OpenHarmony3.1Release重磅发布，其进一步在操作系统层面，提供更丰富的系统功能和持续的技术迭代。截至2022年4月，OpenHarmony有80多款软硬件产品正在通过兼容性测评，包括30+款开发板/模组、8个软件发行版以及50+款商用设备，品类丰富。在商用设备方面，基于OpenHarmony打造的商用设备已经覆盖智慧家居等多个场景；应用方面，已经有7款采用全新UX设计的基础系统应用落地，并初步构建起游戏、视频、音乐和地图4类大型应用的能力，更有多款标准带屏设备应用正在孵化。在这一背景下，与鸿蒙生态圈相关的公司均有望受益，我们看好以下公司：车机厂商：小康股份；软件服务：中科创达，中国软件国际，软通动力；链接服务：初灵信息；硬件芯片生态：芯海科技，瑞芯微。 建议关注。小康股份，中科创达，中国软件国际，软通动力，初灵信息，芯海科技，瑞芯微。 风险提示。鸿蒙生态建设不及预期的风险，AITO业务拓展不及预期的风险。

2022年06月15日发布 行业观点 新消费电器：扫地机及投影仪龙头年初以来已经历较长时间回调，我们看好渗透率提升逻辑下大单品新消费电器公司的长期成长性。石头科技：看好自清洁产品带动国内市场份额、销售结构及均价的提升，打开国内收入增速。海外新品预计Q2开卖，有望复制国内G10的产品周期，新品拉动份额均价大幅提升。公司利润端2022年有望企稳，看好公司今年实现戴维斯双击。科沃斯：公司继去年X1系列站稳最高端市场后今年继续在中高价位段自清洁产品推新，并持续推广性价比品牌yeedi，高低端齐头并进有望带来扫地机器人业务的稳健增长。洗地机品类行业竞争有所加剧，但我们判断公司凭借品牌积累仍将维持龙头地位，受益行业增长。我们认为公司今年扫地机自主品牌结构优化下后续毛利率仍具备提升空间，公司整体净利率仍有提升空间。极米科技：我们认为作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影受益于终端消费升级及显示需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。尽管行业2021年整体面临芯片短缺压力，公司收入及利润端依然保持了快速增长，2022年的“缺芯”状态缓解后，收入增速有望迎来更大弹性。公司作为国内投影设备行业龙头企业，技术端及品牌端均具备累积优势，份额有望继续提升，预计仍将取得快于行业的增长。 白电&厨电：短期成本+需求双向承压，静待原材料成本压力缓解或消费需求回暖带来边际改善信号，吹响行业修复号角。长期来看白电稳增长及好格局属性依旧，我们继续看好白电企业向高端制造升级，多元化及全球化打开增长天花板。持续推荐海尔智家，美的集团，格力电器。国内稳增长政策下厨电有望率先走出估值修复。行业集中度提升及新兴品类洗碗机及集成灶等穿越周期持续成长，推荐老板电器，关注火星人，浙江美大，亿田智能。 制冷产业链：我们认为新能源汽车热管理有望开启千亿级赛道，为制冷产业链上下游龙头开创新机遇。当前环境下制冷龙头已开始往新能源汽车热管理方向积极切入，有望凭借自身制冷产业的技术协同切入车企供应链。重点推荐新能源汽车业务规模快速扩张的三花智控，新能源汽车热管理业务方向明确的美的集团；关注立足新能源汽车电动压缩机及空调系统的海信家电、海立股份以及奥特佳。 小家电：受原材料及汇率影响，小家电板块公司盈利能力短期承压，具备较强议价能力的小家电企业陆续提价应对，叠加内销基数回落，小家电板块有望实现收入和利润的恢复性增长。推荐新宝股份、苏泊尔。 风险提示。原材料价格波动。海外需求的不确定性。