2022年06月15日发布 破旧立新，5G建设深化，产业格局重塑：自2019年6月6日5G牌照发放以来，5G网络已经初步实现重点城市覆盖，5G用户量快速提升。国产设备商份额不断提升并加速上游布局，网络升级背景下产业数字化加速推动，催化网络安全等需求提升。下游元宇宙应用等拉动网络升级，大通信板块有望迎来业绩和估值双升阶段。 困境反转，5G配套需求向上，上游涨价压力趋缓：以5G应用为牵引，相关配套需求稳步增长，21年上游涨价、成本端压力放大驱动产能加速出清和龙头地位增强。PCB、光纤光缆行业22年反转趋势有望显现。军工信息化景气度向上，并推动通信终端产业链关键元器件迎来发展的黄金时代。 核心推荐：紫光股份、华工科技、沪电股份、天孚通信；亿联网络、广和通；长光华芯、紫光国微等。 我们判断2022年通信行业正处于“破旧立新”的变化中，行业发展向上，头部企业估值历史底部，看好行业整体潜在机会： 1、云计算产业链需求景气——随着2022年全球数据中心资本开支预计较快增长、国内运营商加大网络&云业务投资，产业链重点公司有望持续受益，其中：1）设备端：重点关注紫光股份、星网锐捷、中兴通讯、迪普科技等；2）运营商：重点关注中国移动，关注中国电信、中国联通等。3）上游核心器件：光器件——建议重点关注华工科技、天孚通信、中际旭创等，关注光库科技、光迅科技等；光纤缆——建议关注：中天科技、亨通光电；PCB——重点关注沪电股份、深南电路，关注生益电子等。 2、行业数字化持续加速——1）工业互联网：国内工业互联网已具发展天时、地利、人和，把握产业升级红利，核心智能装备、工业互联网平台等将迎来快速发展机会，建议关注：中控技术、奥普特等。2）AIoT：AIoT行业需求持续高景气、估值尚不高，头部标的势能更强，建议重点关注：广和通、移远通信、四方光电、华测导航、亿联网络，关注：和而泰、拓邦股份等。3）激光先进制造长期趋势向好——建议重点关注：华工科技、长光华芯，关注光库科技、杰普特、大族激光、锐科激光等。 3、通信芯片崛起，受益国产化浪潮——通信芯片公司近年来不断加大研发投入提高产品自主性，实现了关键领域的领先布局，建议重点关注：紫光国微（国内特种芯片行业龙头）、中瓷电子（氮化镓业务国内领先，成长空间广阔）等，同时建议关注国内基带通信芯片、接入端通信芯片、光芯片相关公司。 风险提示：市场的系统性风险&预期外的中美科技摩擦事件。

2022年06月15日发布 实时互动发展背景 (一)实时互动发展宏观生态环境 外部竞争局势逐步加剧，科技引领趋势日益凸显。近年来，世界格局重塑、新冠疫情蔓延，贸易关系复杂，国际形势中的不确定不稳定性因素逐渐增多，全球经济面临着前所未有的严峻考验。科技创新是增强综合国力、提升国家地位的决定性因素，加大科技引领已成为众多国家的核心发展战略。 数字经济与实体经济深度融合，技术创新推动产业变革升级。数字经济已成为推动经济社会高质量发展的重要引擎和重要支撑，国家及地方相继推出有关产业数字化、数字产业化、建设数字中国等发展战略的利好政策。2022年1月国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》，明确了社会发展的主要目标，强调建设高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施。同时，实体经济与数字经济的融合，也存在巨大的协同发展空间。根据中国信息通信研究院数据，2020年中国数字经济规模达39.2万亿元，占GDP比重38.6%，整体发展进入快车道。在具体行业上，《中国数字经济发展白皮书（2021）》数据显示，服务业、工业、农业数字经济占行业增加值比重分别为40.7%、21%和8.9%，传统产业数字化仍有很大的提升空间。 疫情常态化加速了线下活动的线上化，改变了人们的生产生活方式。在生活上，对于互联网的需求不再是单向的娱乐消费内容获取，原生于互联网的在线虚拟陪伴社交已开始替代线下生活的社交。在工作上，协同办公工具的出现提升了沟通效率，改变了传统的团队协作方式，弥补了疫情下难以面对面交流的不足。同时，在线教育打破了传统线下教育的时空限制，使教育在技术、内容、形式及主体方面得到全方位的升级，尤其是在疫情形势十分严峻的当下，在线教育有效保障了学生学习的开展以及“停课不停学”政策的落实。受疫情影响，众多场景已实现利用数字化技术完成线下活动的线上化转移，线上线下融合发展已成为大势所趋。 云原生技术和分布式云不断成熟，成为业务创新发展的重要驱动力。云计算行业发展进入成熟期，企业上云的加速及云服务在传统行业的实践应用，推动了云原生技术体系与分布式云架构的不断完善。云原生底层核心技术已相对成熟，中间件、服务网格、无服务器等更上层的技术得到了快速发展，研发门槛大大降低，云端开发部署应用成为行业趋势。同时，边缘计算与边缘侧的算力需求，加速了云计算从中心向边缘延伸，分布式云逐渐成为云计算发展的新形态。 (二)实时互动发展的历史必然性 通信技术、终端设备、开发框架等技术的升级，推动着互联网产业的发展，并以不同的应用形态为用户所感知。我国互联网从门户网站为主导的PC互联网，到智能手机激发的移动互联网，再至万物互联的产业互联网，深刻改变人们的生活和经济的运行。近年来在国内外已经掀起了一波对下一代互联网发展范式的讨论。根据文件传递类型、文件传递方式、网络组织形态、内容创建、商业模式等进行阶段划分，可以将互联网范式分为Web1.0、Web2.0到Web3.0三个阶段。

2022年06月15日发布 直接或间接负责监督IT职能的CFO可能会面临任何重大继承所带来的各种挑战：复杂性、艰难的选择、艰难的对话。可能没有任何整体框架——使用CIO和 CFO发言——分析IT当前的能力和未来的准备可能会延迟任何实现IT价值的步骤。 一些首席财务官被要求监督IT。这种继承可能会导致首席财务官感到准备不足和不知所措：您应该关注数据的准确性、一致性和货币化、网络安全战略的有效性，还是技术环境的可扩展性？ 答案是：以上所有——然后是一些。在里面第一篇在这个系列中， 我们概述了10项考虑中的5项，旨在帮助CFO确定其监管IT的优先事项。这五个涵盖以下领域：最终用户计算卓越运营；核心现代化和云迁移；运营和人才模式；商业伙伴关系；和IT价值故事。 在本期首席财务官见解，我们将探讨剩下的五个考虑因素，所有这些因素都来自我们与CFO和CIO的合作，帮助设计改进协作和实现技术投资价值的方法。总而言之，这些考虑因素旨在帮助CFO更好地了解IT职能部门的能力，并积极利用这些知识帮助IT创造额外的财务价值。

2022年06月15日发布 展望下半年，国内外需求或将继续复苏，需密切关注俄乌冲突带来的全球化工品市场波动。而中长期维度，碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。我们维持行业强于大市评级，尤其看好现阶段农化及优秀一体化龙头公司。 支撑评级的要点 2022年上半年，受到俄乌冲突等影响，全球大宗商品价格大幅上涨。国内化工PPI指数高位运行，截止2022年5月27日，重点跟踪的化工产品中2022年年内均价较2021年均价上涨的产品占71%，上游油气、农化等子行业处于高景气周期中。 需求端，国内疫情过后汽车、地产、家电等领域需求有望继续复苏，尤其需关注稳增长等政策有望后续发力。农业领域，全球农产品价格持续高位，种植面积提升有望带动2020年开始的本轮全球农化产业持续高景气。出口情况来看，海外特别是欧洲等地能源价格高企，有利于国内部分化工品出口，在国内民营石化等项目陆续投产后，国内石化乃至多个化工子行业在全球竞争力持续提升。另一方面，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 供给端来看，疫情之后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在2021年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。2022年1-4月与2019年1-4月相比，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业增长幅度分别为22.2%、31.2%、13.3%。上市公司来看，扩产多集中于行业龙头公司。 成本端，我们认为2022年下半年原油价格将在100-120美元/桶的区间高位震荡，但同时需要警惕疫情反弹、俄乌冲突等因素可能对油价带来意外冲击。预计后续化工产品价格仍将处于偏高历史分位，但不同子行业成本传导及盈利情况出现分化。 投资建议 截止6月13日，SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的17.2%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的50.4%分位数。随着国内外需求复苏，稳增长等政策发力，行业整体走势向好。我们维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度。建议关注以下投资线索： 全球农产品价格高位，农化产业高景气度有望持续。近年来国内化肥行业持续去产能，产业链配套完善的龙头公司有望较长时间维持较高盈利。推荐华鲁恒升，关注云天化、兴发集团、东方铁塔、亚钾国际等。另一方面，看好本轮农药高景气下草甘膦、草铵膦等产品价格持续维持高位，及后续转基因等相关政策可能带来的催化，推荐利尔化学，关注兴发集团等。 原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。一方面在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。另一方面，海外能源价格高企利于化工品出口，龙头公司在全球竞争力有望持续提升。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成，看好国内民营石化公司的长期发展，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。 国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变。随着新增产能在2022年及以后逐渐投放，预计部分材料企业产销将持续保持较高增速。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、安集科技、沪硅产业、江丰电子等。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等，关注龙佰集团等。 评级面临的主要风险 油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动，国内疫情持续时间超预期。

2022年06月15日发布 市场环境 1.1受疫情影响，今年以来社服行业大幅受挫 3月下旬开始的本轮疫情从持续性、范围和数量上都超过2020年上半年。 跨省熔断政策、各地防疫措施差异对旅游业影响较大。 1.2行业获得政策扶持 今年以来，为了应对疫情压力，激发消费活力，促进服务业、旅游业复苏，国家各部门出台了很多扶持政策，从减税、降费、融资、补贴等多方面助力行业修复。 各地方政府的相关政策也逐渐落地，有望缓解企业的经营压力，促进企业快速修复。 1.3复工复产全面推进，端午假期旅游市场回暖 5月下旬开始，目前全国各地区已逐步实现复产复工。 跨省游“熔断”机制调整实现精准防控，助力旅游市场回暖。

2022年06月15日发布 乐观看待2022年下半年行情： 重点关注高景气度的云+专网+绿色低碳+军工通信领域：①电信侧：全球疫情影响减弱，加速网络建设；国内资本开支保持平稳，算力网络等投资加大。②云侧：海外云巨头CAPEX上行预期持续，2022Q1海外四大云巨头（不考虑亚马逊，物流建设等影响非云资本开支投入）资本开支同比增速34.4%，Bloomberg一致预期2022Q2、2022Q3海外云巨头（不考虑亚马逊）资本开支同比增速达到30%、34%；“东数西算”正式启动拉动IDC投资。③5G专网非运营商的设备资本投资值得关注，5G专网投资开始形成规模并且成为未来资本开支的重要驱动。④央行绿金委数据，碳中和背景下我国2021-2030年、2031-2040年、2041-2050年年均绿色低碳投资将达到8.1万亿、16.1万亿、24.4万亿元，2020年预估可比值5.1万亿元，投资增长可观。⑤十四五期间国防行业景气度持续高企，财政部政府预算草案显示，2022年我国军费预算为1.45万亿元，同比增长7.1%，较2021年上升0.3pct。 看好2022年板块跑赢指数：通信行业PE-TTM17倍，历史较低水平（5年中值52倍）。机构开始增加通信行业配置，2020年年报机构持股通信行业占比1.18%，2021年年报占比1.76%，2022Q1机构重仓持股通信行业占比1.77%。5G用户持续渗透、数字经济等发展带动，板块估值望提升。 聚焦优质赛道优质标的： 5G发展重点从网络设施转向应用基础设施和新型行业设施：①网络基础设施重视运营商底部投资机会和设备商格局变化，重点关注中国移动、中国电信、中兴通讯、紫光股份、星网锐捷等；②应用基础设施重点关注光模块相关天孚通信、新易盛、中际旭创、光库科技、中瓷电子等；③新型行业设施重点物联网相关移远通信、广和通、美格智能等，工业互联网相关中兴通讯、中国移动、中国电信、中国联通、宝信软件、东方国信、紫光股份等。 重视双碳趋势下通信“新能源+”机会：①平价超预期+深远海趋势，海缆预期乐观，重点中天科技、东方电缆、亨通光电等。②储能需求爆发，重视储能温控赛道机会，重点英维克、高澜股份、同飞股份、申菱环境等。③供需双侧波动，电力信息化行业将迎来新一轮需求高景气周期，建议重点威胜信息、云涌科技、国网信通等。 重视汽车智能化赛道机会：新能源汽车和自动驾驶大趋势下，汽车将成为ICT技术的另一大核心应用场景，重点汽车连接器瑞可达、鼎通科技、电连技术、意华股份等，无线模组移远通信、广和通、美格智能等，汽车热管理高澜股份、和而泰、华工科技等，导航系统华测导航等。 重视国防信息化赛道机会：建议重点关注国防弹载导航民营龙头盟升电子、军用微波组件和系统民营头部企业盛路通信、军用无线通信龙头七一二、防务雷达龙头国睿科技等。 风险提示：中美贸易关系对板块影响超预期；原材料供应短缺、原材料涨价、运输、疫情等对板块影响超预期；云侧、绿色低碳等投资力度不及预期的风险等。

2022年06月15日发布 多举措畅通复工复产堵点，北京平台及创新企业、上海制造业有望率先受益。在经济增长的诉求下，打通重点产业复工复产堵点为北京稳经济45条和上海重振经济50条的政策要点。产业方面，两地率先提及各自带动性更强的优势产业。北京以平台企业、创新型企业为主，上海以汽车、集成电路、生物医药等制造业企业为主，餐饮、文旅会展等人员聚集型行业的全面复工或仍需一定时间。堵点方面，两地分别从人员、物流通行及布局区域供应链三方面提出措施，保障常态化防控下生产的稳定。上海解封后一周（2022年6月1日至6月7日），上海/北京地铁客运量分别恢复至上年同期的32%/28%，周均拥堵延时指数分别由封控以来最低为上年同期69%/69%恢复至86%/79%。省际通勤及物流方面的政策涉及与周边省市管控政策的联动，落地效果仍需进一步观察。 项目选择、财政支持推动重大项目落地，供地、建安支撑地产投资。北上两地将通过扩大项目范围、推动财政安排等方式加速重大项目投资落地。项目选择上，两地提及项目均以政府主导的基建、城市更新项目为主。财政安排上，两地也响应财政部会议安排，提出2022年专项债8月底前基本使用到位。前述政府主导的项目能够通过财政安排较快推进、实现短期内投资的回升。地产投资上，两地针对土地出让、商品房销售和建设进度出台了相应政策，分别作用于土地购置与建筑工程投资。近期北京第二轮土拍溢价率较首轮提升近1pct至5.45%、上海首轮土拍36宗地块全部顺利出让，有望支持地产投资回升。 大宗品类促销提振消费，消费券发放助力复苏。两地均就大宗消费出台了支持性政策，品类上均以汽车和家电为主。上海对大宗品类消费的支持力度相对更大，汽车方面除减征部分乘用车购置税、给予补贴外年内新增沪牌额度4万个（2022年来每月投放数量约1万个、中标率约6%），家电方面将直接通过折扣、补贴等方式开展促销。另外，两地亦将直接发放消费券助力文旅及大众消费复苏，其中上海消费券覆盖范围更大、对消费复苏的提振作用或更明显。 深圳疫后复苏经验：疫情防控相关投资拉动固投增速，综合促销活动短期成效显著。深圳作为年内较早出现疫情并清零的一线城市，其疫后复苏的举措及效果具备一定参考意义。复工复产方面，深圳人员返岗情况在解封一月后全面恢复，解封一月内工业复产情况良好。深圳地铁客运量及交通拥堵情况解封一月后稳定，分别恢复至疫情前约80%、与疫情前相若，1-4月全市规上工业增加值同比增长4.2%、较前三月提升1.9pct。投资方面，解封后短期内政府主导、可快速落地的投资项目为投资增长的主要驱动力，信息传输、软件和信息技术服务业投资/卫生和社会工作投资前4月分别累计同比+271.0%/225.6%，分别较前三月提升230.5pct/141.6pct，或与解封后维持的防控措施相关。消费方面，深圳消费恢复慢于投资，消费券投放短期成效显著。4月深圳社零单月同比仍下降6.5%，整体恢复慢于投资。深圳5亿元消费券在相应政策出台一月后正式投放，并针对汽车、电子及家电等重点品类加码补贴。相应地，5月末起历时9天的粤港澳大湾区车展预定和成交车辆同比+50.7%，6月1日-5日深圳苏宁易购整体销售同比+102%。预计北上消费券的落地也有望加快消费的复苏。 风险提示：调控政策及疫情防控存不确定性；项目落地进度存不确定性。

2022年06月15日发布 1、分化：新能源/半导体设备持续景气，培育钻石、工业气体向好，工程机械、轨交设备等业绩下滑 【机械行业】2021年及2022Q1合计实现收入21013亿和4583亿，同比增长22%和-2%。2021/2022Q1行业合计实现归母净利润1426和319亿元，同比增长18%及-20%。（最近申万机械分类+团队重点覆盖标的，剔除部分异常样本，合计517家公司） 2021年净利润增速排名前五的子行业为：培育钻石（增长95%）、半导体设备（增长82%）、激光设备（增长67%）、光伏设备（增长66%）、基础件（增长56%）。2022Q1净利润增速排名前五的子行业为：培育钻石（增长131%）、机床工具（增长82%）、锂电设备（增长70%）、制冷空调设备（增长69%）、风电设备（增长56%）；其余：光伏设备（增长50%）、半导体设备（增长42%）、工业气体（增长21%）。 2、聚焦：新能源/半导体设备、培育钻石、工业气体等高景气领域 推荐三条主线：1）高成长性：培育钻石、锂电设备、半导体设备、光伏设备和风电设备等；2）高盈利能力：培育钻石、光伏设备、工业气体、风电设备及半导体设备等；3）优质营运：检测检验、消费升级、工业气体、机床工具等。 【光伏设备】拥抱技术变革，聚焦受益技术迭代+具平台化布局能力公司；【锂电设备】行业步入中速增长期，看好结构性机会，重点关注海外扩张，新技术应用和新领域开拓机会；【风电设备】边际预期改善，下半年β行情可期。【半导体设备】制程升级，国产替代进程加速。【培育钻石】“免疫型”赛道，受疫情影响小。全球渗透率约7%，未来3年CAGR35%，成长空间大；【工业气体】长坡厚雪赛道，有望诞生大市值公司。国产替代提速，电子特气成长性好。 3、重点推荐：中兵红箭、上机数控、先导智能、晶盛机电、迈为股份、三一重工、新强联、奥特维、杰瑞股份、华测检测、宏华数科、海目星 4、风险提示：1）新技术迭代和竞争格局恶化风险；2）基建及地产投资低于预期；3）新冠疫情超预期风险。

2022年06月15日发布 核心要点： 五月中国新能源汽车销量大幅反弹，车市快速复苏 2022年5月中国新能源汽车销量44.7万辆（+105%），环比增长49.6%，单月销量对应新能源汽车渗透率24.0%；2022年1-5月累计销量200.3万辆（+111%），累计销量对应新能源汽车渗透率21.0%。 国内疫情对汽车产业冲击巨大，影响集中体现在四月数据上。目前来看，上海/吉林疫情已经得到有效控制，汽车作为重点保障产业率先复工复产，中国汽车产业正在回归正常轨道。五月销量大幅反弹，反映中国新能源汽车产销快速恢复。 年初时中汽协预测，2022年中国新能源汽车销量500万辆（+42%），仍将保持高速增长。今年以来，受（1）补贴退坡；（2）新能源汽车涨价；（3）供应链不稳定等变数影响，市场对于2022年中国新能源汽车销量没有把握、缺乏信心，现如今国内疫情又扰动车市，新能源汽车产销承压。我们认为，中国市场上新能源汽车可选车型丰富，诸多产品颇具吸引力，需求强劲有支撑，我们对于中国新能源汽车市场始终抱有信心，加上近期密集出台的经济维稳政策刺激汽车消费，后续中国新能源汽车热销值得期待。 德国新能源汽车三月、四月、五月销量连续三个月同比减少 德国是欧洲汽车工业重地，也是欧洲新能源汽车销量风向标。2022年5月德国电动汽车销量5.2万辆（-3.0%），环比增长19.4%，包括纯电动汽车2.9万辆、插电混动汽车2.3万辆，单月电动汽车渗透率25.3%；2022年1-5月累计销量24.8万辆（+0.1%）。德国新能源汽车一月销量环比大降，三月、四月、五月销量连续三个月同比减少，明显弱于中国市场、美国市场表现，主要是受俄乌战争、补贴退坡影响。不过，五月销量同比减少相较上月有所收窄，反映上述负面影响逐渐消退。 投资建议 目前来看，随着上海/吉林疫情得以控制，复工复产推进，中国汽车产业正在回归正常轨道，2022年中国新能源汽车销量500万辆（+42%）仍然是可以实现的，行业增速较快。此外，还应当注意，国外新能源汽车市场空间巨大，并且近年增速也很快：欧洲车企在全球最严苛汽车排放标准下加紧转型新能源汽车，而拜登对于新能源的态度，相比前任可谓翻天覆地，美国新能源汽车行业迎来久违的政策红利。建议关注能够进入国际供应链的动力电池、锂电材料龙头公司，这些公司可以受益于国外市场放量。维持行业“增持”评级。 风险提示 国内疫情反复；新能源汽车行业受政策影响大，景气波动剧烈；行业竞争加剧；科技股热潮滋生泡沫。

2022年06月15日发布 功率器件交期保持紧张，新能源车需求增长使得海外大厂供不应求。根据富昌电子发布的电子产品交期数据，主要海外厂商的功率器件产品交期自21Q2开始拉长，并在22Q1进一步升高。目前IGBT和主流的MOSFET产品交期接近50周，反映海外大厂的功率器件供应十分紧张。新能源车渗透率继续攀升，造成车用功率器件需求快速增长。英飞凌22Q1的积压订单金额环比增长19%到370亿欧元（超过五成是汽车相关产品），且公司高管表示积压订单远超过交付能力。 碳中和打开风光储增长空间。根据IEA的统计，截至2021年9月，全球有53个国家已经做出到2050年要达到二氧化碳净零排放的承诺。在2050年全球达到净零排放的情景假设下，2021~2030年的全球风光储年均装机增量分别为240、420、33GW，分别较2020年大幅增长2.1、3.1、6.6倍。根据我国在《2030年前碳达峰行动方案》中提出的要求，到2030年我国风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，对应未来9年风光累计装机复合增速在7%以上。全球碳中和进一步打开风光储装机量增长空间。 风光储推动逆变器/变流器出货量快速增长，进而带动IGBT等功率器件成长。风光储中实现交直流转换的核心器件是逆变器或变流器（增加整流电路），其中功率器件成本占比一般为15%~20%。目前逆变器主要使用的功率器件包括IGBT模块、IGBT单管、SiCMOSFET、硅基MOSFET等。大功率的逆变器一般使用IGBT模块、SiC模块；中大功率逆变器中可以使用IGBT模块或单管，以及SiCMOSFET等分立方案；小功率逆变器中，分立功率器件方案占主流。 SiC有优秀电学性能，预计将逐步在高压场景下得到应用。SiC材料具有优秀的电学性能，使得SiC器件可以提升逆变器的转换效率并缩小体积。目前各厂商已推出SiCMOSFET以及SiC模组，但价格仍高出硅基产品数倍。我们预计SiC二极管先在逆变器中铺开应用，而SiCMOSFET预计将在高压场景下逐步得到应用。 预计2025年风光储中功率器件市场较2021年复合增速为20%。我们预计2025年，风光储新能源发电领域中功率器件市场规模将达到174亿元，较2021年的复合增速达到20%。在这之中，光伏领域功率器件市场最大，预计在2025年达到124亿元；储能中的功率器件市场预计随着储能装机规模提升而明显增长；风电功率器件市场预计有小幅增长。分功率器件类型来看，由于IGBT模块和单管的适用性广，在新能源市场中占据主导地位，预计2025年市场空间达到134亿元。考虑到SiC器件在提升效率上的优势，预计其也将在集中式光伏逆变器等场景下得到应用。 投资建议：我们建议关注光伏功率器件进展较快的宏微科技、自有产线且功率器件布局完善的士兰微、IGBT发展领先的斯达半导、从MOSFET往IGBT拓展的新洁能、老牌功率器件厂商扬杰科技、高压IGBT龙头时代电气。 风险提示：新能源需求不及预期、功率器件行业竞争加剧、功率器件国产替代不及预期。

2022年06月15日发布 投资要点 【中汽协： 5 月新能源车销量 44.7 万辆，同比增长 105.2%，环比增长 49.6%】 根据中汽协数据， 2022 年 5 月新能源汽车产销分别完成 46.6 万辆和 44.7 万辆，同比分别增长 113.9%和 105.2%，环比分别增长 49.5%和 49.6%。累计来看， 2022 年 1-5月份产销分别完成 207.1 万辆和 200.3 万辆，同比分别增长 114.2%和 111.2%。 从不同车型来看， 2022 年 5 月份乘用车产销量分别为 44.3 万辆和 42.7 万辆，同比分别+116.1%和+108.8%，环比分别+51.1%和+52.5%。 2022 年 5 月份新能源商用车产销量分别完成 2.3 万辆和 2.0 万辆，同比分别为+78.2%和+51.2%，环比分别+24.5%和+7.5%。 【乘联会： 5月新能源乘用车批发销量 42.1 万辆，同比增长 111.5%，环比增长 49.8%】乘联会数据， 2022 年 5 月我国新能源乘用车批发销量 42.1 万辆，同比增长 111.5%，环比增长 49.8%。其中 5 月纯电动批发销量 32.4 万辆，同比增长 96.3%；插电混动销量 9.8 万辆，同比增长 184.4%。其中 A00 级批发销量 10.6 万，份额达到纯电动的 33%； A0 级批发销量 5 万，份额达到纯电动的 16%； A 级电动车占纯电动份额26%； B 级电动车销量损失仍较大。 【中国汽车动力电池产业创新联盟： 5 月动力电池产量同比增长 157.9%，环比增长22.8%】 根据中国汽车动力电池产业创新联盟动力电池装机数据， 2022 年 5 月，我国动力电池产量共计 35.6GWh，同比增长 157.9%，环比增长 22.8%。其中三元电池产量 16.3GWh，占总产量 45.8%，同比增长 225.7%，环比增长 58.2%；磷酸铁锂电池产量 19.2GWh，占总产量 54.1%，同比增长 119.4%，环比增长 3.3%。 2022年 5 月， 我国动力电池装车量 18.6GWh， 同比增长 90.3%，环比增长 39.9%。 5 月装车量排名前十企业合计约 17.4GWh，占总装车量的 93.9%， 其中宁德时代占比45.8%（环比+7.6pct）。 投资建议： 2022 年 5 月新能源车产销量环比改善超预期，我们预计全年产量可达 600万辆，同比增长 69%。 重点推荐：宁德时代、恩捷股份、华友钴业，建议积极关注：凯盛新材、壹石通、珠海冠宇、华阳股份、天奈科技、德方纳米。 风险提示： 新能源车产销量不及预期，原材料价格大幅波动影响行业需求， 疫情等其他突发事件的风险。

2022年06月15日发布 微逆：提高发电效率，彻底解决火灾隐患。组件级产品，可提高发电效率和发电量；安全性较高，彻底解决高压拉弧引起的火灾；单瓦价格较高，主要应用于分布式；欧美是微逆最主要市场，出货量合计占比超过80%，拉美地区出货量增速较快。 市场空间：分布式占比、微逆渗透率双驱动。预计2025年美国是微逆最大市场，市场规模占全球41%；预计2025年微逆市场规模将达到325亿元，5年CAGR=47%。分布式占比：全球分布式占比有望提升至50%。中国分布式受益于“整县推进”和“乡村振兴”，欧洲能源危机叠加俄乌战争，各国颁布新能源替代政策，未来将呈现集中式和分布式共同发展的市场格局。微逆渗透率：安规标准提升，组件级产品有望迎来爆发式增长。全球微逆渗透率2025年将提升至15%。《关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿）》结果正式出台后，将极大促进国内光伏组件级产品的发展。 国产微逆：积极拓展海外渠道，国产微逆出口替代进行时。1.产品，Enphase主推一拖一，国产厂商主推一拖四，国产微逆种类多、功率覆盖广、功率密度高，为客户提供更多选择；2.市场，Enphase、Solaredge主打欧美市场，具有渠道资源绝对优势，国内厂商优先布局拉美，已在新兴市场积累良好口碑，将逐步进入欧洲、北美市场；3.商业模式，各公司不断扩大业务版图，推出监控系统、配套APP以及储能系统，由纯粹微逆制造向更全的能源解决方案转变。 投资建议：乘分布式之风，国产微逆扬帆启航。建议重点关注【禾迈股份】：电器成套设备起家，现微逆已成公司第一大业务，与电气成套设备产生业务协同，近年来营业收入增长迅速。公司不断加大研发投入，搭配储能实现业务协同，深耕销售渠道，不断拓展海外市场，全球份额有望继续提升。【昱能科技】：微逆出货量排名世界第二，专注于微逆领域多年，最新推出的大电流微逆产品，可匹配大功率组件，产品在市场已得到应用。公司以技术创新作为核心竞争力，微逆产品迭代始终处于行业领先，随着新品推出和规模出货，公司盈利水平有望持续改善。【德业股份】：储能+微逆双赛道加持，叠加优异的成本费用控制能力，业绩有望实现高增长。 风险提示：分布式装机不达预期、行业竞争加剧、疫情扰动、研报使用信息数据更新不及时等。