2022年06月14日发布 核心观点 近期市场关注疫情、国际局势等对电子终端需求的负面影响，我们认为，在消费类产品可能受影响的背景下，政府端支出对电子产业的拉动作用更为突出，我们看好新基建、信创为电子产业链相关公司带来的业绩弹性。 消费类终端需求放缓，专项债发行前置等有助于保证新基建等项目落地：在一季度，传统消费电子产品需求放缓，平板电脑、电视、PC、智能手机等传统消费电子产品的出货量同比有所下降。在加大宏观政策调节力度、靠前发力、适当加力的政策基调下，专项债发行额度充裕、发行节奏更快、项目开工节奏有保障。专项债等资金来源的稳定性有助于保证新基建项目落地，进而为相关行业带来增长机会。 视频物联应用双维度拓展：根据中国安防协会预测，十四五期间我国安防市场年均增长率在 7%左右，25 年全行业市场总额达到 1 万亿元以上，22-25 年政府业务仍将保持较高增长趋势，年均复合增长率预计将保持在 8%-9% 。作为“智慧城市之眼”，视频物联设备应用领域正从交通、公安拓展至应急管理、消防、疫情防控、生态保护、司法、金融等一众市政、民政领域，智慧水利、智慧消防、智慧应急等政府需求也将陆续释放，从而为视频物联市场带来新增长。海康、大华作为全球安防行业领先厂商，有望持续受益。此外，视频监控产业链的 CIS、编解码芯片等核心零部件国内头部供应商也都有望受益。 东数西算奠定数字经济发展基础，拉动 IDC 产业链增长：2022 年 2 月，国家发改委等部门联合发文，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国家数据中心集群，“东数西算”工程正式全面启动。随后中央与地方政府均陆续出台相应政策，包括服务器、光通讯及相关零部件等 IDC 产业链厂商有望充分受益。 信创产业崛起，打印机等相关厂商迎来巨大机遇：国家高度重视信创产品发展，持续加强顶层设计，鼓励以安全可靠为核心构建创新生态，以工程建设促进信息技术创新应用。信创政策主要强调坚持关键技术自主可控原则，在关键平台、关键组件以及关键信息基础设施上形成自主研发能力，降低外部依赖、避免单一依赖，尤其强调关键信息基础设施的安全，软件、硬件、应用和服务的一体化适配。自 21 年末以来政策数量显著增多，除了整体性和国家政务、央企之外，还涉及了教育、气象、尤其是金融领域，产品覆盖从 PC 到服务器和打印机等外设，为应用于政府及重要行业、其他行业和消费市场在内的全国 4,500 万台存量激光打印机及相关硒鼓耗材带来巨大市场机遇。此外，信创也要求核心零部件的自主可控，国产 CPU 等核心芯片需求有望快速提升。 投资建议与投资标的 我们看好新基建、信创带来的电子产业投资机遇，建议关注海康威视、纳思达、思特威、大华股份、澜起科技、富瀚微、联想集团、龙芯中科、海光信息。 风险提示 新基建推进不及预期；信创采购不及预期、假设条件变化影响测算结果。

2022年06月14日发布 投资要点： 硅片扩产力度不减，大尺寸延长景气周期。2021年硅片大幅扩产至227GW的高位，市场普遍担心今年新扩产能不及2021年幅度。但实际上，结合近期高景的扩产，我们预测今年硅片扩产力度或并不会出现明显放缓。其次，目前硅片大尺寸化替代并未完成，2021年182+210占比仅为45%，CPIA预计今年182+210占比将提升至75%的水平，硅片大尺寸化也将延长行业景气周期。 电池片技术目前产业仍存分歧。电池片技术的选择目前是产业界分歧最大的地方，各电池片龙头厂商布局的技术也不尽相同,如晶科、晶澳布局TOPCON路线，华晟、阿特斯布局HJT路线、隆基布局HPBC路线等。在产业界对于路线仍存分歧时，应重点关注目前龙头厂已布局路线带来的设备弹性以及各路线的共性机会。此外，新型电池片技术的产业化往往需要关键设备工艺的突破以及设备国产化的推动，因此率先实现设备突破的国产化厂商将受益于电池片技术革新的浪潮。 景气周期叠加技术更新，组件设备放量可期。根据CPIA的预测，未来四年，全球光伏新增装机的高景气有望延续。在中性/乐观预期下，全球年均的新增装机规模有望高达232/286GW。面对快速增长的新增装机规模，上游的组件龙头纷纷宣布新一轮的扩产计划，随着新产能的招标陆续开展，组件设备需求有望持续释放。此外，在多分片、SMBB等新技术的迭代下，组件设备更新速度也将加快，放量可期。 行业评级及投资策略光伏设备行业下游空间大、技术迭代快且具备平台化拓展能力，使得行业整体具备高成长性，维持行业“推荐”评级。 重点关注晶盛机电、高测股份、帝尔激光、奥特维。 风险提示下游需求不及预期、技术迭代不及预期、市场竞争加剧等。

2022年06月14日发布 刘畊宏成为近期互联网平台最火KOL，通过在抖音平台上直播跳健身操，吸引了众多用户的关注。 刘畊宏的出圈历程充满波折与戏剧性：在走红之前，刘畊宏被大众所熟知的标签多为“小泡芙的爸爸”、“周杰伦好友”等。2021年12月，刘畊宏签约MCN机构无忧传媒，其抖音身份认证之一为“优质电商达人”，开始尝试直播带货模式，但截至2022年2月17日期间共计9场直播带货，累计GMV仅为665万元，表现平淡。随着各地疫情再次爆发，互联网健身需求重新高涨，刘畊宏携妻子以夫妻档的形式开始尝试健身直播。经过几次账号被误封后，刘研宏成功破圈，且凭借周杰伦的热门歌曲《本草纲目》及改编的键子操直播，迅速火爆出圈。 刘畊宏健身直播呈现象级爆火，流量数据刷新了各大平台榜单： 刘畊宏的影响力仍在进一步扩大，已成为互联网健身KOL的顶流博主：4月12日至4月25日刘畊宏的粉丝数量在13天内从600万迅速增长至4.560万，其直播日收入也从4月10日的2.6万元增长至4月19日的24万元涨幅近10倍。除此之外，刘畊宏的直播累计观看人次已达1.4亿，其改编的《本草纲目》版键子操在抖音平台的播放量已超10.7亿次。在影响力不断扩大的同时，刘畊宏作为顶流健身博主的带货能力暂未得到验证，如何保持热度并实现商业变现将成为刘畊宏及其背后MCN团队当前需要道切思考的问题。

2022年06月14日发布 支撑元宇宙的架构大致可分六环：底层技术架构、后端搭建平台、硬件设施及操作系统、元宇宙协同、人工智能技术、以及细分内容场景搭建。元宇面会议是内容场景搭建的延伸用户可以通过元宇宙数字平台参与各类内容场景衍生出的各类会议。用户在元宇宙会议的本验与每一环架构的成熟度息息相关。架构之间也有相当强的连带关系，任何单一架构的突破都将带动整个生态的成长 作为交流的根基，会议是人类社会中不可缺少的元素。人类的无数技术进步和知识结晶都是从大大小小的会议中提炼出来，而元宇宙概念的出现就让会议在人类社会中的意识型态有了更多的创造性。根据现今技术能力，大致有四类会议类型可以移植在元宇宙世界中。相比于在现实中，它们更具备可塑性和创造性，赋予了会议形态呈现更多的可能

2022年06月14日发布 周关注点：1）NJOYDaily获批PMTA，为首款通过审核的一次性电子烟。6月10日FDA发布公告，NJOY旗下NJOYDaily的两款烟草口味产品通过PMTA审核，可在美国市场合法销售。授权的NJOYDaily电子烟包含两种烟草口味：浓郁烟草味（含4.5%尼古丁）和特浓烟草（含6%尼古丁），NJOYDaily成为第二款获得FDA授权的NJOY产品，也是全球首款通过审核的一次性电子烟产品。同时，FDA对含有烟草和薄荷醇以外其他口味的电子烟产品发布了营销拒绝令（MDO）。美国PMTA审核稳步推进，率先通过审核的品牌市场份额有望加速提升。2）6月7日，《中国（深圳）电子烟产业白皮书》发布，白皮书对国内电子雾化产业的规模、价值等方面进行了剖析。企业数量方面，2021年国内电子烟制造及品牌企业超1500家，电子烟零售网点超19万家，其中授权店13.8万家，专卖店4.7万家，集合店5000-7000家。市场规模方面，21年国内电子烟零售额约197亿元人民币，同比增长36%，出口规模约1383亿元，同比增长180%。分国家来看，出口额最大的目的国为美国，占比达53%，出口欧盟金额占比为15%，其次为俄罗斯和英国，分别占比为9%和7%。 板块周度回顾：本周新型烟草板块涨幅6.70%，分别跑赢沪深300指数、中证500指数3.04pct、4.04pct。个股方面，本周顺灏股份、雾芯科技、比亚迪电子分别上涨23.74%、22.34%、19.35%；盈趣科技、爱普股份、华宝股份分别下跌2.46%、0.70%、0.20%。 投资建议：伴随国内电子烟零售牌照规划陆续公布、生产牌照陆续受理，国内电子烟监管有序开展，预计电子交易平台将于6月15日正式上线测试，过渡期市场平稳运行，预计在今年10月国标正式生效后，市场将迎来持续向好的稳健发展，电子烟立足减害作用，长期来看市场的需求发展趋势明确。监管利好各产业环节的优势企业份额提升，鼓励产业技术创新及数字化发展，未来头部企业在国内及海外市场发展空间广阔，伴随研发投入加大、产品迭代升级，将进一步夯实企业竞争壁垒、提升盈利能力，建议关注。 风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。

2022年06月14日发布 基建投资景气度上行，房地产行业政策底已现 基建投资领域，22年4月基建投资各细分行业投资增速及建筑央企订单数据均呈现出升温态势，随着中央“稳增长”政策逐步落地，以及配套资金逐步到位，基建行业景气度上升成为大概率事件。 房地产行业，投资增速仍处于下行周期，房企信用危机仍未解除，但行业政策底已现，中央及地方持续出台稳定行业、防范风险的相关政策，后续需求端销售回暖或成为政策发力关键。另外，考虑到本轮周期竣工面积与新开工面积剪刀差持续扩大，叠加国家“保交房”政策约束，判断22H2或迎来竣工端高峰。 22H1，公募REITs政策力度进一步加大，超我们此前预期，判断后续公募REITs扩募规则、新领域试点等配套支持政策将陆续落地。从发行节奏来看，由于前期项目类型差异较大，单一类型项目申报及审批尚未达到标准化，需要比较多的时间，因此22H1整体发行规模有限。随着后续申报及审批流程趋于成熟，公募REITs发行节奏或将明显加快。 建筑央企集中度提升趋势不可逆转，保障性租赁住房及绿色建筑迎来快速发展期 2019年以来，建筑央企新签订单及收入集中度持续提升，主要由于建筑合规化、项目大型化以及央企融资成本低等因素的共同推动，判断未来这一趋势将进一步强化。“十四五”期间，保障性租赁住房及绿色建筑领域或迎来加速发展期：根据我们测算，政府主导的保障性租赁住房发展预计在“十四五”期间将为装配式装修行业带来超190%的增量空间；对于绿色建筑而言，成本是大范围推广的制约因素，然而当前处于政府主导阶段，经济性并非优先考虑事项。 风险提示：基建投资增速不及预期，“稳增长”政策发力不及预期，专项债发行不及预期，房地产销售回暖不及预期，竣工回暖不及预期，原材料价格上涨风险，疫情反复风险。

2022年06月14日发布 2022Q1基础化工行业实现营业收入7905亿元，同比增长34.0%，实现归母净利润799.5亿元，同比增长35.1%。销售毛利率及净利率分别为21.2%和10.1%，总体而言，化工行业在2022Q1维持高景气度。此外，现金流方面，截至2022Q1基础化工行业总体经营活动现金流量净额为488.9亿元，同比增长128.6%，现金流同比大增。 我们对化工二级子版块2022Q1的收入及归母净利润变化情况进行分析：收入方面，化学制品、化学纤维、化学原料、塑料、橡胶子版块分别同比增加43.78%、29.51%、21.72%、21.60%、3.39%。 利润方面，产业链下游主体为纺织服装和汽车产业链的化学纤维和橡胶板块利润分别同比下降6.36%和64.00%，而产业链偏中上游的化学制品、化学原料和塑料板块净利润同比分别实现了62.46%、37.24%、8.13%的正增长。 风险提示 宏观经济风险 倘若疫情，贸易战等因素反复带来宏观经济增速回落，出行和生产活动下降或将导致化工品需求下滑，带来商品价格下行风险。 原材料价格波动风险 上游原材料价格的剧烈波动会扰乱企业的生产节奏，给企业的成本管控以及产品定价带来压力，从而影响企业的利润。 技术路线迭代风险 今年以来合成生物学等工艺得到市场广泛关注，倘若技术持续革新，或将影响当前部分化工行业竞争格局。 环保政策风险 日益趋严的环保政策和环保督查或将导致化工企业生产停产或减产。 安全事故风险 安全事故等不可抗力因素会导致供需失衡，影响企业生产及盈利能力。

2022年06月14日发布 行业核心观点： 2022 年初以来，全球油气价格高涨，期间国内多地疫情复发，货运物流受阻、装置开工受限， 成本端承压叠加现货流通紧张，使得化工品价格再度走高，行业景气度也维持在相对高位，2022Q1 上市化企整体盈利性环比实现小幅上行，但也有部分细分板块由于成本端受压短期盈利下滑。考虑到截至 6 月全球油气价格仍居高不下，预计后续在成本端支撑下化工品有望延续高价运行，在通胀背景下，产业链上游原材料企业和具备全产业链一体化优势的企业将明显受益。2022年下半年我们将主要推荐三条投资主线：1.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农药化肥板块； 2.随各地有序复工复产、货运物流通畅度提升，内外贸需求有望环比上半年修复的细分领域，如氟化工； 3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域。 投资要点： 农药化肥： 农作物高景气度延续，原材料价格上行趋势下利好一体化程度较高的农药化肥生产企业。 在近年全球粮食储备意识提高、通胀加剧、农产品价格上行的背景下，2022 年乌俄两大农产品出口大国冲突爆发，加剧了全球粮食短缺危机，进而助推农作物价格再度走高。作为重要的先行指标，农作物价格走高也预示了农化行业有望在2022 年下半年维持较高景气度。因此我们将继续看好后市一体化程度较高，具有规模优势和成本优势的农药化肥头部企业业绩表现。细分领域中，我们在下半年将主要推荐： 1.磷矿石等主要原材料供应收紧价格持续走高下成本端支撑力较强，国内春耕备货旺季结束后保供稳价政策放松，价格开启补涨通道，且下半年出口量有望环比提升的磷肥及磷化工； 2.短期在成本端以及需求端支撑下，产品价格及盈利性延续较高水平，中长期随着国内转基因作物审定标准落地， 需求增量优先释放的有机磷系除草剂草甘膦、草铵膦。 氟化工：制冷剂价格短期筑底运行，下半年需求有望环比改善。 短期来看， 上半年受疫情影响，国内空调、汽车等产业开工受限，一定程度上影响了上半年制冷剂的下游需求。当前各行各业均在有序复工复产，预计下半年制冷剂需求有望环比上半年有所增长。长期来看，在二代制冷剂逐步退出市场、四代制冷剂短期难以大范围应用的情况下，未来几年内三代制冷剂仍将在制冷剂市场内占据主导地位，且当前我国已处于三代制冷剂基线年末年，2022 年以后在基加利修正案的约束下，三代制冷剂的供需结构将逐级缩紧，产品价格也有望随之回归合理区间，企业盈利性将逐步实现底部修复。因此我们仍然看好制冷剂企业业绩反转的长期趋势。新材料：核心产业关键环节国产化趋势显著。 近年来， 国际地缘政治局面不确定性因素增多，我国在核心产业受到西方制裁的风险加剧，加之全球疫情反复，海运费大涨、进口货源到港周期拉长，若我国持续在核心产业的关键环节依赖海外进口，则随时存在断供风险。为摆脱受制于人的局面，高端新材料国产替代化是必然发展趋势，也是我国“十四五”期间的重要发展方向之一，2022 年下半年我们重点关注的新材料细分方向包括：1.随着 OLED 面板应用领域多元化、大尺寸化，需求端快速放量，受益于美元对人民币汇率上涨，下半年盈利性有望提升的 OLED 显示材料；2.国产产线覆盖率快速提升，下游客户端反馈良好，且下半年随下游集成电路产业复工复产，需求有望环比提升的 CMP 抛光垫。 风险因素： 海内外疫情反复影响企业开工风险；国际油气价格持续高位震荡风险；化工品价格大幅波动风险；高耗能企业管控趋严开工情况受限风险；下游需求不及预期风险。

2022年06月15日发布

2022年06月15日发布 1.1气凝胶被称为“蓝烟”，改变世界的神奇材料 1931年气凝胶正式问世，是目前已知导热系数最低、密度最低的固体材料，因轻若薄雾颜色泛蓝，又被称为“蓝烟”；具有超长的使用寿命、超强的隔热性能、超高的耐火性能等，被誉为“改变世界的神奇材料”。 常规气凝胶比表面积~700m2/g，孔隙率95%-99.8%，均匀分布的纳米级孔隙结构几乎隔绝热传导和热对流，赋予其远胜其他传统材料的隔热性能，导热率最低可达0.012-0.016W/(m·K)，只相当于空气的1/2。 气凝胶有很多类型，大多密度不会超过3mg/cm3；如，全碳气凝胶密度更是低至0.16mg/cm3，仅为常温常压下空气密度1/6。 1.2气凝胶结构独特，赋予众多优异性能 气凝胶是由纳米孔洞与纳米骨架组成的三维连续多孔材料，独特的结构赋予其超强隔热性能。零对流”效应：气凝胶的孔径（20-50nm）小于空气的平均自由程（70nm）故内部空气无法自由流通。“无穷长路径”效应：气凝胶的网状骨架无限延长热传导路径，热量难以在气-固界面传导。 “无穷热隔板”效应：气凝胶的网络骨架形成“无穷热隔板效应”对热辐射具有遮蔽作用；高比表面积，配合特殊的反辐射物质，有效阻隔辐射传热。 1.2气凝胶结构独特，赋予众多优异性能 相比其他保温材料，气凝胶导热系数最低、质量最轻，耐热温度更高。 实现相同保温效果，气凝胶厚度不足其余材料1/3；厚度更薄，散热面积更小，管线温降更低，热效率更高，同时最大限度节约空间；若地下管道保温，则大幅减少开挖量。

2022年06月12日发布 投资要点 事件： 2022 年 3 月国际冲突爆发以来，氦气价格快速上行。 2022 年 6月，俄罗斯颁布限制惰性气体出口令，全球对于氦气供应展现出史无前例的担忧，中国氦气价格上涨至 420-460 元/方，涨幅超 300%。 地缘冲突爆发，中国氦气价格突破 400 元/方。 复盘中国高纯管束氦气价格，自 2017 年以来管束氢气价格基本位于 100 至 200 元/方区间。2022 年 3 月国际冲突爆发， 全球对于氦气供应展现出史无前例的担忧，中国氦气价格上涨至 420-460 元/方，涨幅超 300%。 战略资源气体黄金， 全球产气集中度高。 氦气广泛应用于航空航天、半导体产业、尖端科研等领域，国外对于氦气资源的保护与战略储备的重视已由来已久。 全球氦气产量集中度高，前三大产气国美国（占 49%）、卡塔尔（占 30%）、阿尔及利亚（ 9%） 2021 年产气 CR3 达 88%。氦气垄断国家对于氦气及制氦设备出口有明确限制。 中国需求：前沿研究&高端制造氦气需求稳定增长。 2020 年中国氦气消费量 2125 万方， 疫情影响需求受限，同比下滑 6.4%， 2015-2020 年消费量 CAGR 为 5.7%， 2017 年以来氦气年消费量维持 2000 万方以上。其中， 受控气氛（光纤、半导体、光伏等）与低温应用（核磁共振、低温超导、国防军事等）为主要应用方向，分别占比 56%/23%。随中国高科技行业持续发展，氦气需求稳定增长。 中国供给： 进口依赖度 97.5%， 优质气田资源亟待开发。 2020 年中国进口氦气量达 2076 万方，自主生产 53 万方，进口依赖度 97.5%。， 2021年中国进口氦气约 3685 万吨（ 约 2064 万方），进口依赖程度仍然较高。前三大进口国为卡塔尔（占 82%）、美国（占 9%）、澳大利亚（ 8%）。中国氦气资源较为匮乏，氦资源仅占全球 2%且氦含量较低， 塔里木盆地的和田河气田，是中国第一个特大型富氦气田，优质资源亟待开发。 提氦产业链国产替代加速，氦气资源壁垒突出。 海外氦气制取与储运技术路径相对成熟， 中国仍然存在大规模贫氦天然气提氦技术成本较高，氦气液化储运关键核心设备性能存在差距的问题。 技术差距正逐步收窄， 碳中和约束供应资源端壁垒体现。 背靠优质富氦气田的 LNG 企业，LNG 原料气可作为稳定氦气来源。氦气作为副产品， 无原材料成本，仅承担固定的制造成本， 可较好享受氦气价格上行带来的盈利弹性。我们测 算 氦 气 价 格 100/200/300/400 元 / 方 ， BOG 项 目 提 氦 毛 利 率79.2%/89.6%/93.1%/94.8%。 投资建议： 关注 BOG 提氦布局与气体销售优势。 重点推荐：九丰能源：LNG 打造海陆双气源，出粤入川布局氢&氦。 金宏气体： 绑定海外气源&氦气储备充沛先发优势显著。 建议关注： 电子特气头部公司凯美特气、华特气体；布局 BOG 提氦水发燃气；提氦设备商蜀道装备。 风险提示： 氦气价格剧烈波动，技术研发不及预期，市场竞争加剧

全球计算力指数评估报告