2022年06月16日发布 川财周观点 本周锂电价格整体变化不大，疫情影响逐渐消退，下游需求保持韧性增长，尤其是海外车企需求恢复呈加速之势。现阶段产业链终端市场需求复苏进程加速，为配合下游企业的增量计划需求，近期开工率水平提升明显，预估 6 月份头部企业新增产能的释放或带动市场供给量有明显提升，下游需求整体恢复超预期,整体市场将迎来一波需求反弹。光伏方面，当前硅料价格持续上涨,硅料难求的供需局面仍存，短期内硅料采购方面临的压力仍在加剧。组件成本继续承压，当前仍主要依靠海外需求支撑，组件厂家也正在努力转嫁压力至辅材料， 预计下半年组件价格仍难以下跌。 随着后续硅料新增产能的持续投放，各环节博弈结果逐渐清晰，行业需求有望逐季增长。风电方面，近期招标规模持续加速为风电装机需求提供有力支撑， 平价时代风电行业将摆脱周期性波动特点， 持续看好风电行业的发展空间。当前风电光伏产业链和新能源汽车板块具有良好的配置价值，建议关注相关受益的产业链头部企业。 市场一周表现 本周电力设备指数上涨 4.93%，上证指数上涨 2.80%，沪深 300 指数上涨 3.65%。各子板块中，电池指数上涨 4.68%，光伏设备指数上涨 5.88%，风电设备指数上涨-1.87%。个股方面，电力设备行业周涨幅前三的公司为：华西能源（002630.SZ, 61.07%），积成电子（002339.SZ, 30.56%），金辰股份（603396.SH, 30.48%）；周跌幅前三的公司为：尚纬股份（603333.SH, -28.74%）， *ST 天成（600112.SH, -15.95%），煜邦电力（688597.SH, -12.54%） 行业动态 6 月 6 日，美国商务部发表声明称，未来 24 个月，美国将对从泰国、马来西亚、柬埔寨、越南四国进口的太阳能组件免征进口关税。而在这之前，东南亚光伏产品出口至美国时需要面临 14.75%的保护性关税。 （华尔街见闻） 6 月 6 日，科技部部长王志刚在中宣部“中国这十年”系列主题新闻发布会上表示，科技创新为高质量发展提供源头供给。人工智能、大数据、区块链、量子通信等新兴技术加快应用，培育了智能终端、远程医疗、在线教育等新产品、新业态。我国数字经济规模居世界第二，技术突破打通了我国新兴产业的一些堵点，太阳能光伏、风电、新型显示、半导体照明、先进储能等产业规模也居世界前列。 （北极星太阳能光伏网）6 月 7 日，国家能源局公告 2022 年第 4 号。根据行业标准目录显示，与光伏相关标准共5 项，涉及组件、支架监造、太阳能热发电厂发电量及厂用电率计算、光伏发电设备可靠性评价规程，实施日期为 2022 年 11 月 13 日。行业标准外文版目录提到 3 项风电相关，分别为光伏发电工程可行性研究报告编制规程、光伏发电工程预可行性研究报告编制规程和光伏发电工程规划报告编制规程等。 （国家能源局） 6 月 7 日，生态环境部环境影响评价与排放管理司有关负责人就 5 月 31 日发布的《关于做好重大投资项目环评工作的通知》答记者问。有关负责人表示，环评是在发展中守住绿水青山的第一道防线，对于协同推进经济高质量发展和生态环境高水平保护发挥着重要作用，要切实依法做好重大投资项目环评保障，全力推动“十四五”规划的重大工程、水利及交通等基础设施、煤炭保供、涉及补链强链的高技术产业等重大投资项目加快落地。 （生态环境部） 6 月 8 日，在国务院新闻办举行的政策例行吹风会上，商务部副部长王受文表示，新一轮稳外贸政策突出针对性和时效性，直面当前外贸发展面临的困难问题，从四方面提出13 条具体措施。其中，针对汽车业，将支持国外消费者购买中国品牌汽车，支持更多地区开展二手车出口业务。 （财联社） 6 月 10 日，山东省政府新闻办召开新闻发布会，省能源局副局长、新闻发言人王福栋提到，到 2025 年，全省风电装机达到 2800 万千瓦，光伏装机达到 6500 万千瓦，核电装机达到 570 万千瓦，煤电机组节能降碳改造、供热改造、灵活性改造分别 1000 万千瓦以上。 （光伏资讯） 公司公告 西藏矿业： 公司公告称， 中央第四生态环境保护督察组现场督察公司控股子公司西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司。针对“在扎布耶盐湖管理范围内违规建设 1200 公顷盐田和结晶池”的问题，公司已于 2022 年 5 月 30 日取得相应的行政许可手续。针对“在盐湖周边违规取土 178.4 万立方米”的问题，公司于 2005 年、2013 年，因一期及一期技改工程的建设需要，在工程就近的三个点取土。目前，正有序推进三个取土点的恢复治理工作，计划在 2023 年 7 月 31 日前完成施工并通过行业主管部门验收等工作。派能科技：公司公告称，拟定增募资不超过 50 亿元，用于派能科技 10GWh 锂电池研发制造基地项目、派能科技总部及产业化基地项目及补充流动资金。 融捷股份：公司公告称，截至目前，参股企业成都融捷锂业于 6 月 7 日取得由成都市应急管理局发放的《安全生产许可证》，有效期为 2022 年 6 月 7 日至 2025 年 6 月 6 日。按照计划，成都融捷锂业将在 6 月份结束试生产，7 月份进入正式生产阶段。成都融捷锂业一期 2 万吨/年锂盐项目投产后，有利于公司进一步提高市场综合竞争力和盈利能力。 雅化集团：公司公告称，预计 2022 年上半年净利润 21.22 亿元-23.72 亿元，同比增长542.79%-618.52%。报告期内，由于锂行业景气度持续回升，锂盐产品的需求持续增长，锂盐产品价格继续维持在较高水平。公司 Q1 净利 10.22 亿元，据此计算，二季度净利预计环比增长 7%-32%。 宇邦新材：公司公告称，公司拟在深圳证券交易所创业板上市，首次公开发行股数26,000,000 股，占发行后总股本的 25%，本次发行不涉及原股东公开发售股份，股票面值为 1 元，发行价格 26.86 元/股，募集资金总额 69,836.00 万元，募集资金净额为61,198.82 万元。公司本次发行募集资金拟投入“年产光伏焊带 13,500 吨建设项目”、“研发中心建设项目”、“生产基地产线自动化改造项目”以及补充流动资金。 东方日升：公司公告称，因公司募投项目之“5GW N 型超低碳高效异质结电池片与 10GW高效太阳能组件项目”尚未取得节能审查批复。公司宣布中止其 50 亿定增计划。待进一步落实募投项目的节能审查批复意见后再申请恢复审核，中止时间自申请之日起不超过 1 个月。 风险提示： 供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。

2022年06月16日发布 线下销额：受疫情影响严重承压。根据奥维云网，5月当月销售额24.6亿元，同比-40%；本年累计110.9亿元，同比-25%。空调产品安装属性强，受疫情影响较为严重，此外今年凉夏亦有较为显著的影响。 线下均价：增速环比提升。5月当月空调线下均价4004元，同比+10%；本年年初至今均价4072元，同比+11%。原材料近期虽有回落，同比去年仍旧处于高位；此外龙头厂商提升产品竞争力推新卖贵，推动均价上行。 线下品牌比较：海尔表现相对较优。5月空调线下美的、格力、海尔、海信销额分别-44%、-42%、-18%、-25%，本年累计分别-30%、-26%、-6%、-4%。海尔空调改革成效明显，市占率进一步提升。 线上销额：同比基本持平，为618错期的影响。根据奥维云网，5月当月线上销售额84.2亿元，同比-1%；本年累计254亿元，同比-2%。今年618尾款支付时间提前至5.31晚20点（去年为6.1零点），因此与去年618产生错期，我们估计5月空调线上销额亦有明显下滑。 线上均价：持续提升。5月当月空调线上均价2993元，同比+8%；本年年初至今均价3123元，同比+8%。美的进入22年以来迅速调整空调价格体系，5月线上价格+17%，年初至今累计+17%，进一步缩小和格力的价差；格力5月线上价格+5%，年初至今累计+5%；海尔5月均价-2%。 线上品牌比较：海尔正增长，其他承压。5月空调线上美的、格力、海尔、奥克斯销额分别-25%、-3%、+50%、-10%，本年累计分别-10%、-6%、+19%、-24%。格力零售端较为平稳，海尔空调618表现优异，市占率进一步提升，空调业务改善逻辑持续兑现。 投资建议 新消费时代下，白电企业新零售时代以大数据为基础的全产业链快速反应能力、海外市场的综合运营能力、以及产品和品牌力支撑的上游涨价背景下的提价能力成为竞争力关键。持续推荐关注白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器。 风险提示 原材料涨价风险、疫情反复加剧风险、消费需求不及预期风险。

2022年06月16日发布 投资要点 供给端：1-5月煤炭产量持续释放，但供给端结构性紧张。统计局口径下，2022年1-5月，全国煤炭产量18.14亿吨，同比增加10.4%；5月当月实现产量3.68亿吨，同比增加10.30%，环比下增1.39%。CCTD口径下，山西、陕西和内蒙三大主产区产量持续释放，但全国角度看供给结构性紧张。除了晋陕蒙主产区外，新疆和贵州对煤炭产量的增量贡献超过5%。由于新疆和贵州离东南沿海消费地较远，其产量更多服务区域市场。五大产区之外的地区产量明显收缩。整体来看当前煤炭供给结构性紧张，保供压力仍大。 需求端：下游行业增速整体趋缓。从终端需求来看，投资增速增速下修，制造业和地产投资有所下降，基建边际改善。1-5月固定资产投资累计增速为6.20%，较上个月减少0.60个百分点，其中制造业、基建和房地产累计增速分别为10.60%、6.70%和-4.00%，分别较上期增速收窄1.60个百分点、走扩0.20个百分点和收窄1.30个百分点。以2022年1-5月累计增速来看，原煤、焦炭、生铁、火电、水泥分别为10.40%、-0.50%、-5.90%、-3.50%和-15.30%，煤炭产量增速高于下游行业。 库存端：动力煤继续补库，冶金煤完成去库。电厂库存继续回补。截止2022年6月10日，沿海8省电厂日耗171万吨，月环比增2.15%；库存3047万吨，月环比升0.69%，同比上年增21.7%；可用天数为17.8天，较上月增加0.2天。5月动力煤环渤海港口继续补库。电煤逐步进入旺季，上游港口库存继续回补。截止2022年5月，全国主要港口库存月环比增12.33%，较去年同期下降11.36%。5月下旬至今冶金煤库存维持相对低位。焦煤库存自2021年11月以来需求乏力库存开始回补，12月库存快速回补并超过历史水平。截止6月13日，冶金煤总库存2557.62万吨，较上月同期降1.79%，其中六大港口降3.49%，钢厂和焦炭企业分别增0.15%和降4.74%。 进口端：持续收缩。2022年1-5月累计进口0.96亿吨，同比降13.6%。5月当月进口煤炭2054万吨，同比降2.33%，环比降12.74%。 投资策略：估值修复进行中，夏季保供压力凸显。随着2021年和2022年一季度业绩持续释放，大部分公司均超出市场预期，行业动态估值水平再次回到偏低位置。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端持续改善，估值修复进行中。考虑当前估值仍处于相对低位，未来还有一定空间。供给端结构性偏紧，夏季能源安全问题凸显。近期主产区陆续开展保供增产工作，整体看保供压力仍存。随着欧盟对俄能源制裁持续推进，海外煤炭贸易不确定性增大，国内进口煤量收缩达成一致预期。动力煤旺季特征逐步显现，价格开始反弹；冶金煤需求端有所改善，海外煤价支撑力度强，走势平稳。考虑本轮价格约束主要在动力煤，预计未来动力煤业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。 风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；业绩不及预期；其他扰动因素。

2022年06月16日发布 行业核心观点： 房地产行业在我国经济中具有重要地位，房地产行业的稳定是“稳增长”的重要方面，当前行业处于供给收缩、需求观望状态，预计下半年政策宽松力度仍会持续加码，逐渐扭转当前供求观望状态，我们认为行业市场竞争格局将在风险出清中逐渐优化，优质房企或将走出α行情。建议关注（1）基本面表现较好的物业管理公司；（2）具有央企/国企背景的高信用优质房企；（3）拥有优质持有型物业或转型类企业，或有效形成“开发类+”的良性资金循环的房企。 投资要点： 预计下半年政策仍偏宽松。2022H1房地产行业政策持续放松，至2022年5月已经涉及到147个城市出台楼市放松政策。从城市能级上看，三四线城市楼市放松政策较多，已逐渐向高能级城市扩散。我们认为在基本面回暖前政策工具箱处于持续打开状态。方式上，预计仍以因城施策为主出台支持刚需和改善性住房的政策，力度上，依赖于基本面恢复情况，需求端政策或向高能级城市扩散，具体政策工具逐渐向限购/限贷/限售/首付比例等力度较大的政策上倾斜，供给端政策预计会持续托底支持房企融资、各地集中供地政策会根据实际成交情况持续优化。 房地产行业在我国经济中具有重要地位，是“稳增长”的重要方面：在经济贡献度上，我们以2020年投入产出表估算，2021年房地产产业链增加值占GDP的比重为20.56%。在金融系统中，截至2022年一季末，我国房地产贷款余额53.22万亿元，占金融系统贷款余额比重达到26.48%。从社融角度来看，2021年居民中长期贷款占新增信贷比重达到30.5%。在财政收入上，土地出让收入占到政府性基金的比重88.8%（2021年），房地产行业相关税收占公共财政收入比重10.3%（2021年）。房地产行业中长期需求仍有支撑，居民杠杆率仍有空间：我们测算我国中长期年均住房需求大约11.04亿平，主要驱动因素来自（1）改善性需求带来的人均住房面积的提升；（2）刚性住房需求；（3）住房更新需求；（4）城镇化进一步加深等。截止2022年3月末，我国居民部门杠杆率为62.1%，与海外发达国家相比仍有加码空间。 房地产行业当前处于需求观望、供给收缩状态：受新冠疫情反复以及经济增速下行压力增大影响，失业率上升，居民对未来收入增长预期下降，叠加房地产行业信用风险持续释放，购房者整体持观望态度。房企受资金压力等因素影响投资意愿下降，土地市场供应与成交规模持续下降。 供求两端政策持续放松，将逐渐推动销售回暖与供给修复：我们认为需求端改善政策的持续叠加下有望逐渐改善需求端的观望情绪，尤其是房贷利率下调将提升房产的配置价值。销售回暖以及融资端托底政策将驱动房企推盘量的提升。展望2022年下半年房地产销售，我们预计随着疫情扰动减弱，下半年房地产销售将得到一定程度修复，考虑去年下半年基数较低，全年下滑幅度或将收窄至10%左右。 行业加速出清，竞争格局优化，优质房企或享受α效应：出险企业逐渐收缩规模，为优质房企腾挪空间，优质房企有望提升市场份额。我们认为兼具有融资优势的高信用类、深耕高能级城市以及具有高质量运营基础的房企或将走出α行情。 2022H1政策驱动下房地产板块相对收益显著：截止2022年6月9日，房地产行业（申万一级行业）下跌8.2%，沪深300下跌15.48%。对过去15年房地产板块的市场表现进行复盘，政策仍是房地产股价上涨的核心驱动因素。 风险因素：行业基本面持续快速下行、政策放松不及预期、行业信用风险超预期等。

2022年06月16日发布 煤价波动、来水枯荣以及电价政策调整等因素均会对电力行业的信用资质产生影响。本文从电力行业发债企业出发，从主体的公司属性、营运情况以及财务方面对电力行业的信用资质变化进行分析。 电力行业存量债券余额较大、整体评级较高。截至2022年6月10日，电力行业共133个存续发债主体，存续规模为2.07万亿元，占存量信用债规模的比重为7.92%。 公司属性 主要关注企业性质与上市情况，电力行业属于公用事业子行业，国有股东背景有助于提高企业行业地位，在融资、资源获取以及销售等方面所获支持力度更强。电力行业存续债券主体多为国有企业，其中中央国有企业发行债券存续规模更高。从评级看，国有背景的电力企业的评级普遍较高。 营运指标 我们重点从火电与水电行业的装机总量、发电小时数、燃煤成本及固定资产折旧费用等方面进行考量。 火电行业方面：1）2022年1-4月，发电装机容量累计值小幅增加，同比增速小幅下滑，火电装机占全行业发电装机容量的比重持续下滑。2）2022年4月，火电行业平均发电小时数同比有所下降，但仍高于全类型发电行业平均发电小时数。3）发电煤耗率缓慢下降，截至2022年4月，发电煤耗率累计值为279.7克/千瓦时。4）受政策调控影响，煤炭价格在2021年10月下旬大幅回落，但2022年以来因行业景气度较高，煤炭价格有所回升并维持较平稳运行。5）煤电上网电价市场化改革持续深化，2021年燃煤上网电价同比上升，火电企业的盈利能力有所修复。 水电行业方面：1）2022年1-4月，水电行业装机总量持续提升。2）水电发电设备平均利用小时数波动较大，2022年3月、4月均呈现同比正增长。3）国内水电发电设备平均发电利用小时数整体呈现“中西部高、东部低”的特征，2022年1-4月全国大部分省份发电煤耗率同比下降。4）不同地区、不同水电站、不同消纳方式的水电上网电价均有所差异，相对于火电上网电价来说水电上网电价较低。 财务指标 1）资产负债结构：截至2022年3月末，电力行业平均资产负债率为63.55%，环比小幅下滑，同比上升。2）短期偿债能力：现金到期债务比波动较大，2021年9月末以来呈下行趋势，表明电力企业的短期偿债能力在一定程度上有所弱化。3）盈利方面：电力行业发债主体的毛利率在2021年呈下降趋势，2022年一季度小幅回升，火电企业的盈利能力在一定程度上得到修复。4）现金流方面：经营活动现金流净额越大的公司，越有可能获得更高的外部评级。综合来看，资产负债率过高、短期偿债能力较弱及现金流情况不乐观的企业需谨慎考量。 风险提示 煤价若高企将加重火电企业成本负担；来水、来风情况超预期下滑；政策加速收紧，警惕相关企业再融资压力。

2022年06月16日发布 核心观点 锂价对中下游成本提升的贡献度超七成，能源金属板块自2021年H2开始回调。按照2022年5月11日原材料的价格对比2021年均价，若仅考虑各类原材料上涨的因素，锂价的提升对电池端和整车端成本提升的贡献度分别为83.8%和72.2%。自2021年下半年起，尽管行业景气度维持高位，但以锂钴稀土为代表的能源金属板块股价普遍开始回调，截至2022年5月20日，板块中的大部分个股距离历史高点股价已回调30%-40%。 锂：预计锂价2022-2023年高位震荡，2024年锂资源有望回归供需平衡。我们预计2025年全球锂需求量为177.6万吨LCE，2021年-2025年CAGR37.5%。锂行业2022-2023年仍处于供应偏紧状态，不排除2022年下半年锂价重回50万元/吨以上的可能性，2024年由于全球范围内大量新增矿山产能释放，供需平衡有望恢复正常。 钴：预计2022-2023年处于供需紧平衡，2024年后供不应求加剧。新能源汽车高速发展带来的动力电动用钴量将有望维持在27%左右的复合增速（2022-2025年），2022-2023年全球钴矿供给增长较快，钴行业将维持供需紧平衡；2024年后新增钴矿有限，钴供应短缺将加剧。 稀土：国内配额有序释放，预计2022-2025年稀土仍有望处于紧平衡状态。预计国内配额仍维持有序释放，国外整体增量有限。考虑到新能源汽车、风电、工业电机三大需求的拉动，预计2025年全球氧化镨钕需求12.26万吨，2021-2025年CAGR14%。2022年下半年氧化镨钕价格仍有望在80万元/吨-100万元/吨区间高位运行，预计2022年-2025年稀土行业仍处于供需紧平衡状态。 高位锂价催生新型电化学体系。高位的锂价将倒逼厂商为控制成本寻求新技术路线：比如替换原材料，钠电池和钒电池有望对锂电形成有效补充。钠资源在地壳中的丰度为2.75%，远高于锂资源的0.0065%。2021年中国的钒资源全球储量占比39%，排名世界首位。 投资建议：继续看好能源金属板块。从供需关系的角度看，2022年和2023年锂的景气度高于钴和稀土，2024年后钴的景气度高于锂和稀土。若按照锂价回落至30万元/吨和20万元/吨测算，锂矿板块2022年动态PE仍为20倍和31倍，处于较低水平。锂板块推荐天齐锂业、赣锋锂业，建议关注盛新锂能；钴板块推荐华友钴业；稀土板块推荐北方稀土。针对新电化学体系，建议关注钠电池领域的华阳股份；钒电池领域的攀钢钒钛。 风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期等。

2022年06月16日发布 电子行业：大跌后估值已相对低估。（1）中信电子指数2021年7月高点至2022年6月10日的最大跌幅约45%，电子行业相关个股经历大幅下跌。中信电子指数PE（TTM）2012-2022年区间为（28x、104x），2022年6月10日PE（TTM）为33x，接近历史最低水平。（2）2022Q1全行业（A股）500家公司（我们以申万电子、中信电子、长江电子三个指数成分股作为光大证券电子行业样本）收入为7,418.07亿元，同比上升13.76%；全行业归母净利润为432.63亿元，同比下降8.91%。2022Q1净利润增速较快的细分领域包括：半导体存储/逻辑/模拟/材料/功率、PCB/LED设备、软板、连接器等。（3）景气度方面：全球新能源车销量同比快速增长；全球手机出货量22Q1仍承压，22H2景气度有望提升；2022Q1的PCNB市场出货量仍维持高位；服务器2022年景气度有望大幅提升；可穿戴式设备2022年仍有望保持增长，VR/AR仍保持高速增长。 半导体：国产替代浪潮持续，关注汽车电子等高景气细分赛道。我们预计2022年以下品类仍将出现供不应求的情况：电源管理、AMOLED驱动芯片、模拟芯片、新能源/电动车和工业领域的MCU、IoT领域的WiFI芯片等。（1）IC设计：在汽车智能化与AIoT终端需求的不断推动下，联网终端数量不断攀升，终端算力要求持续提高，国产IC设计厂商迎来了高端化发展机遇。（2）IGBT：新能源汽车销量和光伏发电功率不断提升，IGBT作为电控与逆变环节的核心器件，目前供不应求，同时受益于清洁能源的长期发展战略，IGBT市场长期成长性突出。（3）射频：5G升级的大背景下，国产射频前端公司不断向高端模组、滤波器领域进发，渗透率有望持续提升。（4）光学：光学在手机终端创新持续，主摄继续向高端化发展，ADAS与智能驾驶时代的单车CIS用量成倍提升，行业迎来新发展。（5）军工半导体受益“十四五”规划，持续高景气，增长确定性较高。（6）设备材料：作为半导体产业上游核心环节，设备和材料的国产化成为迫切需求，在巨大的市场需求、国家政策的扶持和大量的研发投入下，国内设备材料企业的市场份额将不断提升，国产替代浪潮将经久不衰。 消费电子：VR/AR和智能汽车是未来最重要的创新方向，成品组装是消费电子龙头未来N年成长的核心主轴。（1）VRAR有望成为继智能手机之后的消费电子热点，VR产业高速成长，AR产业空间宏大；（2）随着智能车持续渗透，汽车电子供应链有望重构，智能汽车供应链空间巨大仍处渗透早期，智能车业务将成为消费电子供应链企业未来重要成长驱动力。（3）智能机零组件的龙头向下游代工延伸的趋势明显，AirPods、AppleWatch、iPhone、安卓TWS和IoT等产品的成品组装业务将驱动消费电子龙头营收和利润快速增长。 投资建议：聚焦半导体、消费电子、元件、高端装备龙头。建议关注：1、半导体：（1.1）半导体设计：澜起科技、聚辰股份、晶晨股份、韦尔股份、紫光国微、圣邦股份、卓胜微、北京君正、力芯微、唯捷创芯、兆易创新；（1.2）功率半导体：斯达半导、扬杰科技、士兰微、新洁能、闻泰科技、时代电气等；（1.3）半导体材料：雅克科技、沪硅产业、立昂微、江丰电子、鼎龙股份、安集科技、上海新阳；（1.4）半导体设备：北方华创、中微公司、万业企业、至纯科技、芯源微、长川科技、华峰测控、华兴源创。2、消费电子：歌尔股份、立讯精密、东山精密、创维数字、鹏鼎控股等。3、元件：三环集团、风华高科、洁美科技、麦捷科技、法拉电子、江海股份。4、高端装备：创世纪。 风险分析：半导体下游需求不及预期、中美贸易摩擦反复、疫情风险。

2022年06月16日发布 核心观点 事件：6月15日，中国移动公示了2021-2022年第一期PC服务器补充采购标包1-4（鲲鹏CPU）的中标结果，长江计算6.5亿、神州数码3.4亿、同方2.8亿、黄河信产2.8亿、宝德0.7亿、四川虹信0.3亿中标。4月27日，中国移动公示了2021-2022年第一期PC服务器补充采购标包5-7（海光CPU）的中标结果，浪潮、中兴、中科、紫光4家中标。 本次补采鲲鹏服务器占比43.30%，海光服务器占比56.70%。2022年3月31日，中国移动发布了2021-2022年PC服务器集中采购补充采购（第一期）的招标公告。本次采购的41004台服务器共划分成7个标包，服务器主要包含计算型、均衡型、存储型。其中1-4标包为采用鲲鹏芯片的PC服务器，合计17754台，占比43.30%；5-7标包为采用海光芯片的PC服务器，合计23250台，占比56.70%。 中国移动2021-2022年服务器国产化率提升至41.65%。此前公布的中国移动2021-2022年PC服务器第1批集采共采购163692台PC服务器，国产芯片服务器合计占比27.03%，其中采用鲲鹏芯片的服务器共27083台（占比16.55%），采用海光芯片的服务器共17164台（占比10.49%）。算上本次补采的服务器后，采用鲲鹏芯片的服务器达到44837台（占比21.90%），采用海光芯片的服务器达到40414台（占比19.74%），整体国产服务器占比达到41.65%。 行业信创全面加速。本次移动集采补采再次表明行业信创正在加速。据产业调研了解，电信、联通国产招标亦在推进；另一大重点行业金融行业信创试点扩容，亦在加速推进；其他重点行业也将紧随其后。考虑党政信创包括电子政务、电子公文在内的需求仍然广泛，我们认为行业信创整体的推进节奏正持续加速，信创板块相关公司今年增长确定性进一步提升。 鲲鹏计算产业从开放走向落地，生态初显。华为秉承“硬件开放、软件开源、使能伙伴、发展人才”的计算产业战略打造鲲鹏生态。从2019年华为发布鲲鹏920开始，其陆续开放基于鲲鹏920的主板、开源openEuler操作系统和openGauss数据库，在芯片+基础软件的底座环节打造中国的计算标准。目前鲲鹏产业链上已有神州数码等12家合作伙伴发布鲲鹏整机、海量数据等12个合作伙伴发布openGauss商业发行版、麒麟软件等11个合作伙伴发布openEuler商业发行版。 投资建议：2022年，以金融、电信为代表的行业客户正积极推进国产芯片服务器采购，关注鲲鹏生态和海光生态相关标的。鲲鹏产业链重点推荐鲲鹏整机环节的神州数码、拓维信息，海光生态重点推荐中科曙光。 风险提示：政策推进不及预期；政府财政预算不及预期。

2022年06月16日发布 我们关于家用电器行业2022年中期投资策略为：盈利企稳初已现，疫后复苏显实力。虽然家电内需面临疫情反复带来的冲击以及外销较高基数压力，但在业绩端已经呈现明显拐点，我们坚定看好原材料、地产边际缓和背景下，细分龙头加速突围。 上半年的预期差：原材料高位运行，需求受压制。（1）供给：受俄乌冲突、美联储加息等因素影响，原材料价格持续高位运行，同比回落较我们2022年度策略报告预计的稍晚；同时3月以来江浙等地受疫情影响部分家电企业生产端受阻。（2）内需：3月中旬以来，全国多地“新冠”疫情再次出现反复，对整个家居及家电产品消费需求产生明显冲击，家电需求恢复较预期慢。（3）出口：4月中旬以来，人民币快速贬值，预计出口型小家电企业受益大于大家电企业。 下半年的确定性：盈利能力逐季改善，潜在需求仍大。（1）供给：虽然原材料价格高位震荡，但同比来看在边际好转，进入5月以来，大宗原材料价格同比回落，原材料价格拐点已现，叠加近期产品出厂价提升，有望形成利润弹性。（2）内需：疫后复苏为主线，与家装关联度较紧密的厨电、照明电工等需求有望在疫情缓和后优先受益，中长期家电更新需求与农村新增需求有望在促消费政策刺激下加速释放。（3）出口：预计下半年我国洗衣机、冰箱出口在全球通胀、去年同期高基数等多因素影响下仍将面临较大压力，自有品牌出海的企业抗冲击能力更强；全球海运价格仍在高位，2月以来，中国出口集装箱运价综合指数持续回落，预计后期随海运成本进一步下降，出口企业外销利润率有望回升。 投资策略：盈利企稳初已现，疫后复苏显实力。我们坚定看好原材料、出口、地产边际缓和背景下，细分龙头加速突围。（1）白电：重点推荐卡萨帝高端引领、“三翼鸟”流量前置及全球化战略提升竞争力的海尔智家和多元化、全球化发展的白电龙头美的集团；（2）厨电：重点推荐传统业务稳健发展，新兴业务快速发力的老板电器，积极关注受益行业高景气且渠道加速拓展的火星人和亿田智能等；（3）电工照明：重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快发展的欧普照明；（4）小家电：厨房小家电2022年行业需求有望回暖，叠加成本压力同比减弱带来较强业绩弹性，重点推荐受益人民币贬值明显的新宝股份，积极关注苏泊尔、九阳股份等；清洁电器如洗地机、扫地机器人受益于消费升级需求有望稳健增长，但短期芯片与海运问题一定程度压制板块估值，建议关注莱克电气、科沃斯、石头科技等；健康个护建议关注产品升级与渠道变革显成效的飞科电器和外销客户拓展&内销渠道下沉的荣泰健康；（5）黑电：重点推荐智能投影细分龙头极米科技；（6）零部件：建议关注产品格局稳定、梯队良好、汽零业务快速发展的三花智控。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率大幅波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。

2022年06月16日发布 ESG（Environmental（环境）、Social（社会）、Governance（公司治理））是一种关注企业环境、社会责任、环境保护和可持续性发展而不仅仅是财务指标的投资理念，涵盖ESG信息披露、评级和投资等多个维度。旨在推动公司把社会和环境治理等外部要素融入到企业内部业务管理中去，降低风险，发挥企业的社会责任，实现企业的更大价值。华宝证券研究创新部旨在ESG领域长期跟踪，释放ESG高频信号，打造ESG领域研究成果，探讨国内ESG评价体系的指标量化方法，帮助各产业企业和投资更加深刻全面认识ESG评价体系、ESG信息披露以及ESG投资。 研究观点 ESG事件聚焦：国内：《企业ESG披露指南》团体标准6月1日起正式实施。本次披露指南的出台弥补国内ESG全口径披露标准领域的制度空白，对所有有披露需求的主体来说，可作为企业自我评价和第三方评价的共同参考依据。国内：远洋集团ESG报告获社科院“五星佳”评级。2021年远洋集团的ESG报告在过程性、实质性、完整性、平衡性、可比性、可读性、创新性7个评级维度表现卓越均为5星，为中国企业社会责任报告评级专家委员会ESG评定的最高级别。国际：日本重申退煤政策。2021年度全球煤炭发电量创新高，同比增长了9%，二氧化碳排放量增加了7%，也创历史新高。 可持续投融资：截至2022年5月底，沪深300ESG基准指数、中证500ESG基准指数自2017年7月（基日）以来的累计收益分别比母指数高1.97%和7.16%。其中，年初以来，中证500ESG基准指数收益为-14.98%，比中证500指数（-18.12%）高3.14%。两条指数最新成份股中分别有78.72%和49.75%的上市公司采取了明确碳减排措施，平均社会贡献值分别为472.06亿元和43.9亿元，均高于沪深300和中证500指数成份股，反映了ESG基准指数相对母指数在ESG方面的优异表现。 重点行业可持续性供应链解析：FSC是一个独立的、非盈利的、非政府组织，致力于改善全球的森林经营状况，并通过认证激励森林所有者和管理者遵循社会和环境的最佳实践方式。FSC是世界上最受信赖的可持续森林管理解决方案，为从森林到最终用户的供应链完整性提供最高保证。 风险提示：1.国内外ESG政策推进不及预期；2.宏观经济下行超预期。

2022年06月16日发布 电力体制改革反映电力发展周期内在需求。现阶段电力发展的内在需求是在新能源占比不断提高情景下，还原电力的商品属性，实现市场化定价，提高系统运行效率。电力市场建设提速，2022年1月，《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》印发，明确到2025年，全国统一电力市场体系初步建成，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营；到2030年，全国统一电力市场体系基本建成，电力资源在全国范围内得到进一步优化配置。 电力行业产业链收益整体向好。2021年电力行业利润总额6417.5亿元，同比增长20.9%，五年复合增长9.0%。电力行业具有一定的周期特性，装备制造、原材料、火电、电网板块收益轮动。我国正在构建新能源占比逐渐提高的新型电力系统，在新能源安全可靠、逐步替代传统能源的基础上，不断提高非化石能源比重，电力行业将迎来持续稳定增长，新能源制造、能源金属与工业金属原材料、新能源运营的板块收益将依次迎来高增速。 释放灵活性资源投资与电力容量市场、辅助服务空间。高比例波动性可再生能源并网提高系统灵活性调节需求，灵活性调节资源投资增加，我们预计，“十四五”期间电化学储能、抽水蓄能、火电厂灵活性改造累计投资达到1380.5亿元、1800亿元、60~180亿元。调节资源的系统价值将通过容量市场、辅助服务市场得到补偿，我们预测2025年、2030年容量补偿金额分别为2252.9亿元/年、2935.0亿元/年，辅助服务费用将达到1371.0亿元/年、1906.2亿元/年。 电力市场是优化资源配置、提高运行效率的选择。新能源运营商收益有望持续改善、储能盈利能力有望实现突破、火电运营商盈利能力修复。电力的生产成本、环境效益（碳减排）、系统价值在电力市场机制下将得到充分体现。短期看，电力供应的综合成本将有所上升，2025年、2030年终端用户电价预测将较2020年上浮17.85%、19.87%，平均每度电上涨0.107元和0.120元。随着新能源技术、储能技术进步带来的成本下降，以及碳达峰后二氧化碳减排、碳价不显著上升，预计电价在2030年后将会下降。 投资建议：电力需求与国民经济的发展呈现显著的正相关性。（1）我国正加速建设全国统一电力市场，电力市场建设将还原电的商品属性，碳排放成本有望通过电价实现顺价，灵活性资源的系统价值将得以体现。（2）电力行业产业链利润总额整体向好，灵活性调节资源的投资力度加大。（3）电价结构调整和电价上涨将改善新能源、火电、储能运营收益。（4）电力行业受政策驱动，作为稳增长的重要选择，在适度超前基础设施建设政策刺激下，有望提前实现超额收益。 建议关注：隆基绿能、晶科能源、明阳智能、日月股份、三峡能源、华能国际、国电电力、宁德时代、阳光电源、文山电力、万里扬。 风险分析：政策变化风险、电力市场建设不及预期、碳成本内部化不及预期。

2022年06月16日发布 2022 年 5 月三大航国内航线需求环比回升。2022 年 5 月，国航、东航、南航ASK 较上年同期分别降低 69.7%、78.1%、59.7%，环比上月分别上涨 34.9%、61.2%、44.6%，较 2019 年同期分别下跌 79.1%、83.5%、66.6%；客运量分别同比下降 78.3%、 83.8%、 71.1%，环比上月分别上涨 36.1%、 74.2%、 52.4%，较 2019 年同期分别下跌 81.0%、 86.1%、 72.2%；客座率分别为 55.7%、 60.8%、60.8%，分别同比减少 19.8、 14.8、 17.4pct，环比上月分别增加 1.1、 3.9、 3.7pct。分结构看，国航、东航、南航国内航线需求环比有所恢复，2022 年 5 月国内航线客运量环比上月分别上涨 36.6%、75.5%、53.5%；以 2019 年同期为基数，2022 年 5 月国航、东航、南航国内航线客运量分别下跌 76.5%、 83.5%、 67.9%。 吉祥航空 5 月国内航线客运量环比回升。吉祥航空 2022 年 5 月 ASK 同比下降 85.5%，其中国内航线 ASK 同比下降 85.9%，环比上月增长 65.1%；客运量同比下降 89.1%，其中国内航线客运量同比下降 89.1%，环比上月增长 69.2%。以 19 年同期为基数，吉祥航空 22 年 5 月 ASK 下降 85.1%，其中国内航线 ASK下降 83.2%； 2022 年 5 月客运量下降 88.5%，其中国内航线客运量下降 87.1%。 春秋航空 5 月国内航线客运量环比回升。春秋航空 2022 年 5 月 ASK 同比下降 63.3%，其中国内航线 ASK 同比下降 63.0%，环比上月上涨 54.8%；客运量同比下降 73.6%，其中国内航线客运量同比下降 73.5%，环比上月增长 58.4%。以 19 年同期为基数，春秋航空 22 年 5 月 ASK 下降 59.4%，其中国内航线 ASK下降 38.5%； 2022 年 5 月客运量下降 68.5%，其中国内航线客运量下降 57.4%。 白云机场、深圳机场国内航线旅客吞吐量环比回升。 2022 年 5 月，首都机场、白云机场、宝安机场旅客吞吐量较 19 年同期分别下降 97%、88%、57%，其中国内航线旅客吞吐量较 19 年同期分别下降 96%、 84%、 52%，环比上月分别变化-39.6%、+8.2%、+70.7%。 国内疫情逐步缓解，暑运航空需求有望逐步恢复。国家卫健委统计：截至 6月 14 日 24 时，据 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例 949 例（其中重症病例 16 例），现有疑似病例 1 例，尚在医学观察的无症状感染者 1980 例 （境外输入 467 例） ，尚在医学观察的密切接触者 119089人。今年 6 月 3 日至 5 日（端午节假期），全国预计发送旅客总量 7336.8 万人次，比 2021 年同期下降 40.3％，比 2020 年同期下降 9.6％。 投资建议： 国内疫情反复，航空客运需求受到负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件，股价短期波动不改航空机场板块上涨趋势。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场、白云机场和华夏航空。 风险分析： 新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。