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2022年06月16日发布

投资要点

供给端：1-5月煤炭产量持续释放，但供给端结构性紧张。统计局口径下，2022年1-5月，全国煤炭产量18.14亿吨，同比增加10.4%；5月当月实现产量3.68亿吨，同比增加10.30%，环比下增1.39%。CCTD口径下，山西、陕西和内蒙三大主产区产量持续释放，但全国角度看供给结构性紧张。除了晋陕蒙主产区外，新疆和贵州对煤炭产量的增量贡献超过5%。由于新疆和贵州离东南沿海消费地较远，其产量更多服务区域市场。五大产区之外的地区产量明显收缩。整体来看当前煤炭供给结构性紧张，保供压力仍大。

需求端：下游行业增速整体趋缓。从终端需求来看，投资增速增速下修，制造业和地产投资有所下降，基建边际改善。1-5月固定资产投资累计增速为6.20%，较上个月减少0.60个百分点，其中制造业、基建和房地产累计增速分别为10.60%、6.70%和-4.00%，分别较上期增速收窄1.60个百分点、走扩0.20个百分点和收窄1.30个百分点。以2022年1-5月累计增速来看，原煤、焦炭、生铁、火电、水泥分别为10.40%、-0.50%、-5.90%、-3.50%和-15.30%，煤炭产量增速高于下游行业。

库存端：动力煤继续补库，冶金煤完成去库。电厂库存继续回补。截止2022年6月10日，沿海8省电厂日耗171万吨，月环比增2.15%；库存3047万吨，月环比升0.69%，同比上年增21.7%；可用天数为17.8天，较上月增加0.2天。5月动力煤环渤海港口继续补库。电煤逐步进入旺季，上游港口库存继续回补。截止2022年5月，全国主要港口库存月环比增12.33%，较去年同期下降11.36%。5月下旬至今冶金煤库存维持相对低位。焦煤库存自2021年11月以来需求乏力库存开始回补，12月库存快速回补并超过历史水平。截止6月13日，冶金煤总库存2557.62万吨，较上月同期降1.79%，其中六大港口降3.49%，钢厂和焦炭企业分别增0.15%和降4.74%。

进口端：持续收缩。2022年1-5月累计进口0.96亿吨，同比降13.6%。5月当月进口煤炭2054万吨，同比降2.33%，环比降12.74%。

投资策略：估值修复进行中，夏季保供压力凸显。随着2021年和2022年一季度业绩持续释放，大部分公司均超出市场预期，行业动态估值水平再次回到偏低位置。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端持续改善，估值修复进行中。考虑当前估值仍处于相对低位，未来还有一定空间。供给端结构性偏紧，夏季能源安全问题凸显。近期主产区陆续开展保供增产工作，整体看保供压力仍存。随着欧盟对俄能源制裁持续推进，海外煤炭贸易不确定性增大，国内进口煤量收缩达成一致预期。动力煤旺季特征逐步显现，价格开始反弹；冶金煤需求端有所改善，海外煤价支撑力度强，走势平稳。考虑本轮价格约束主要在动力煤，预计未来动力煤业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；业绩不及预期；其他扰动因素。