2022年06月16日发布 5月煤炭环比供紧需增，煤价有望延续向上动能 2022年6月15日，统计局发布2022年5月份能源生产情况，5月份原煤产量3.7亿吨，同比+10.3%，环比+1.4%，相比3月-7.1%，4-5月产量无明显增长。2022年3月以来，发改委宣称将增加煤炭产能3亿吨，但从4月5月实际产量来看，产量释放并不明显，煤炭供给依然偏紧。5月经济呈现恢复向好势头，主要指标环比边际改善，其中发电量、粗钢、生铁、焦炭、水泥产量环比分别+5.3%、+4.1%、+4.8%、+4.4%、+4.2%，煤炭下游需求呈现改善趋势，随着疫情缓解与稳增长一揽子政策措施落地见效，煤炭供紧需增，煤价有望延续向上动能。 5月原煤产量环比增长有限，3亿吨新产能释放产量有限 2022年5月，全国原煤产量36783万吨，同比+10.3%，环比+1.39%。综合3-5月数据，3月原煤产量39580万吨，4月原煤产量36280万吨，环比-8.3%，主因3月供暖季结束，推测部分临时性产能退出，5月原煤产量环比无明显增长。2022年3月，发改委强调年内释放煤炭产能3亿吨，4月国常会进一步明确3亿吨产能，我们认为煤炭新增产能仍存在很大不确定性，产能转化为产量释放并不明显，且在2021年四季度煤炭保供形势下，核增产能已最大限度挖潜。即将召开的党的二十大进一步带来环保、安监压力，同时，5月进口煤环比下滑12.7%，预计下半年煤炭供给偏紧局势难以改变。 需求环比呈现恢复势头，供紧需增趋势明显 电力：5月全社会发电量6410亿千瓦时，同比-3.3%，环比+5.3%，其中火电4045亿千瓦时，同比-10.9%，环比+0.9%，水电1217亿千瓦时，同比+26.7%，环比+32.6%。在汛期水电出力大幅提升下，火电环比出现上涨。钢铁：5月粗钢产量9661万吨，同比-3.5%，环比+4.1%，生铁产量8049万吨，同比+2.0%，环比+4.8%，生铁与粗钢产量环比都已增长。1-5月粗钢产量43502万吨，同比-8.7%，减产3129万吨，2021年粗钢减产3200万，粗钢产量压减任务或已超额完成，下半年粗钢同比有望增长。焦炭：5月焦炭产量4176万吨，同比+5.9%，环比+4.4%；水泥：5月水泥产量20280万吨，同比-17.0%，环比+4.2%。经济形势向好：5月经济逐步克服疫情影响，主要指标环比边际改善，呈现恢复向好势头。随着稳增长一揽子政策措施落地见效，经济有望持续恢复，从而助推电力需求，汛期后，电力增量需求将主要来自火电，动力煤需求有望提升。生铁、粗钢产量环比增长表明“煤焦钢”产业链逐渐恢复，随着稳增长政策落地，下游地产+基建有望齐发力，钢铁、建材、化工用煤有望实现较快增长，煤炭供紧需增趋势非常明显。 电煤高位稳定盈利提估值&非电用煤受益价格弹性，煤炭股价值凸显 电煤稳定盈利提估值：电煤年度长协和现货被政策管控，供紧需增情况下，价格管控将导致煤价贴着上限运行，煤企盈利有望维持高位并趋于稳定，叠加高分红和高股息率，将趋于类公用事业，拔估值逻辑很强，受益标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、电投能源。化工、建材用煤受益价格弹性：非电动力煤与电煤煤种无本质区别，仍具有一定弹性，此类煤种占比高的公司将受益：兰花科创、山煤国际。海外煤及炼焦煤具有完全弹性：海外煤及炼焦煤完全市场化，不存在政策约束，表现为完全弹性，价格由供需基本面决定，涨价仍是最强催化剂，受益标的：山西焦煤、平煤股份、兖矿能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险

2022年06月16日发布 国家统计局公布数据显示，2022年1-5月，商品房销售面积50738万平方米，同比-23.6%，商品房销售额48337亿元，同比-31.5%。全国房地产开发投资完成额52134亿元，同比-4.0%。 政策效果初显，销售有所回升 2022年1-5月销售面积同比-23.6%，5月单月销售面积同比-31.8%（4月为-39%），单月增速较上月上升7.2pct；销售金额同比-31.5%，5月单月销售金额同比-37.7%（4月-46.6%），单月增速较上月上升8.9pct，单月环比均有所回暖，且同比降幅均有收窄。5月销售数据企稳主要得益于：1）各地密集出台宽松政策，政策效果开始初步显现；2）五一假期期间房企加速推盘；3）多个城市疫情逐步得到控制，需求端复苏。我们认为销售数据虽然相对略有改善，但绝对值仍差，未来政策仍有释放空间，展望6月，随着多个热点城市疫情封控的解除，叠加政策效果持续显现，以及去年基数的下滑，我们预计未来销售数据大概率将加速回暖。 投资回暖，新开工弱复苏，竣工回落，土地成交遇冷2022年1-5月房地产投资同比-4.0%，较2022年1-4月下降1.3pct，单月增速较上月上升2.3pct，投资增速亦有企稳回暖的态势，主要得益于：1）疫情得到控制，项目复工加速，带动建安投资；2）旧改与保障房建设的拉动。2022年1-5月新开工增速同比下降30.6%，5月单月新开工面积同比-41.8%（4月-44.2%），略有复苏。我们认为，新开工表现较弱主要系前期土拍市场遇冷开工量较少以及疫情影响所致。2022年1-5月竣工面积同比-15.3%，较2022年1-4月下降3.4pct，进一步下滑；2022年1-5月土地购置面积2389万平米，同比减少45.7%，较2022年1-4月上升0.8pct；土地成交价款1389亿元，同比下降28.1%，增速较2022年1-4月下降7.5pct，主要系5月集中供地城市较少所致。我们预计未来随着销售的持续转暖，投资增速亦将跟随复苏，但节奏上略慢。 资金来源增速小幅回暖，销售回款至关重要 2022年1-5月，房地产开发企业到位资金同比下降25.8%，增速较2022年1-4月下降2.2pct。分项来看，国内贷款、自筹资金、定金及预收款及个人按揭贷款增速分别为-26.0%、-7.2%、-39.7%及-27.0%，各项回款数据均持续回落。我们认为，销售回款仍然是主要拖累项，预计未来随着销售持续回暖，资金来源也将逐渐好转。 本月观点 5月地产数据整体呈现企稳复苏迹象，显示前期一系列宽松政策开始发力，效果初显，也即政策并非是无效的，而是需要时间来起效，基本面有望持续复苏；另一方面，各项数据虽然底部企稳，但绝对增速仍然较差，未来政策进一步放松的空间仍然较大，地产板块估值仍有空间。我们重点推荐龙头房企万科A、保利发展、招商蛇口、滨江集团、华侨城A等；相关受益标的包括金地集团、龙湖集团、华润置地、绿城中国、中国海外发展等。 风险提示 销售不及预期，房地产调控政策收紧。

2022年06月16日发布 投资要点 行业回顾及投资逻辑：2022年以来，整个软件行业收入增速放缓，但仍实现较快速增长。在上市公司2022年一季度利润方面，虽整体承压，但服务器、工业软件、智能汽车等表现较好。市场表现来看，行业表现不佳，跑输沪深300指数，且在申万31个一级行业中排名靠后，估值处于历史低位。4月底以来，行业行情开始低位反弹。展望下半年，我们判断，计算机行业将继续在数字化的大潮中受益，在政策推动和技术演进的加持下，数字经济赛道的数据中心产业链、工业软件、信创、智能汽车等板块将迎来更好的投资机会。 数据中心：需求持续强劲，产业链深度受益。受数据量快速增长带来的需求和新基建发展的双重推动，我们认为，我国数据中心产业市场规模将持续高增长。随着“东数西算”的实施，绿色数据中心产业链将充分受益，高效电子信息设备以及自主软硬件产品将得到广泛应用。服务器和网络设备作为数据中心产业链上游IT设备中成本占比最高的硬件终端，在数据中心高景气的推动下，产业规模有望持续增长。服务器和网络设备行业龙头将深度受益。 信创工程：重点行业应用开启，基础软硬件需求将上新台阶。按照国家2+8+N的信创推进策略，2022年信创工程将从党、政走向8大重点行业，市场空间将成倍放大。通过在党、政市场的洗礼，以及重点行业的前期试点，信创行业在产品技术、生态建设、产业发展等方面都有了一定积累。同时，政策扶持开始透明化，而且政策力度相较前几年大幅上升，无论中央还是地方政府，都开始出台相关产业发展和应用鼓励政策，将信息安全和供应链安全都掌握在自己手里。我们看好信创产业发展带来的基础软硬件机会。 工业软件：智能制造的核心支撑，未来发展潜力大。工业软件是工业企业数智化转型升级的重要工具，是我国智能制造、智能建造的重要基础和核心支撑。当前，我国工业软件体量和我国工业体量规模不匹配，发展空间巨大。以2021年我国工业增加值37.26万亿元为基数估算，我国工业软件的市场空间将超过7000亿元。国产化替代、政策支持、制造业数智化转型升级、软件正版化是我国工业软件发展的重要驱动力。 智能汽车：跨域融合趋势明确，软件定义步伐渐行渐近。智能汽车在行业内生驱动和政策引领中得到快速发展。一方面，政策法规、行业规划、信息安全以及试验试点等方面向智能汽车行业倾斜；另一方面，汽车“软件定义”开始提速，底层平台变革让这一方向变得更为清晰。整体来看，智能车电子电气架构开始向域化，甚至开始向中央计算的方向迈进。底层的计算、通信以及存储能力的提升，将为层次化的软件架构提供支撑。预计相关的Tier1、软硬件平台厂商将继续从中受益。 投资建议：2022年下半年，计算机行业将继续在数字化的大潮中受益。1）产业数字化“提速”将是重要看点。互联网平台将进入健康发展的轨道，预计IT支出将实现平稳增长；工业、建筑业等数字化薄弱环节将加快数字化步伐，工业互联网、工业控制技术将得到广泛应用；智能汽车将与IT行业深度捆绑，软硬件厂商均面临机遇，尤其是在域控、操作系统、中间件等领域布局较早的企业将迎来先机。2）数字产业化强调的是“提质”。基础设施不单要做到超前部署，还需要做到“布局优化”，东数西算将为数据中心产业链带来机会；基础软硬件和工业软件自主可控将进入新时期，有望实现市场拓展和技术提升的双突破。强烈推荐中科创达、广联达，推荐德赛西威、中科曙光、浪潮信息、紫光股份、中望软件、金山办公，建议关注中控技术。 风险提示：1）供应链风险上升；2）政策支持力度不及预期；3）市场需求可能不及预期；4）国产替代不及预期。

2022年06月16日发布 要点 事件： 2022年6月15日，国家统计局公布22年1-5月固定资产投资数据。2022年1-5月，固定资产投资累计增速6.2%，环比-0.6pcts；其中，房地产开发投资累计增速-4.0%，环比-1.3pcts；广义基建投资增速8.2%，环比-0.1pcts。 点评： 基建：细分行业单月增速环比普遍改善，推荐建筑央企。22年5月广义/狭义基建单月同比增速环比均出现回暖，或由于5月各地疫情逐渐得到有效控制，项目施工逐步恢复，叠加“稳增长”政策发力、政府债券融资加速等因素共同助力。资金面，22年5月政府债券单月增速环比回升53pcts，较上月明显提速。细分行业层面，基建投资三大分项、固定资产投资中教育及卫生领域单月增速环比普遍改善。综合来看，5月疫情对基建投资扰动已逐步消退，政策面、资金面持续发力的情况下，基建链条各细分行业数据普遍呈现景气度回升态势。本轮“稳增长”建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学。 销售：年内首次出现单月增速拐点，或受益于疫情影响弱化及政策逐步落地。22年5月，房地产销售面积单月同比-31.8%，环比+7.2pcts，为年内首次回暖，或受益于5月疫情逐渐得到控制，以及行业宽松政策逐步落地。后续随着更多宽松政策释放及落地，销售数据或迎来持续回暖，进而带动新开工及竣工端的改善。 新开工：单月增速小幅回升，土地成交依旧低迷。22年5月，房地产新开工面积同比-41.8%，环比+2.3pcts，年内首次出现改善。拿地端依旧低迷，5月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-72%，环比-19.4pcts。判断房企资金状况未出现明显改善的情况下，土拍市场整体成交增速或难有明显恢复，房企推盘或以消化现有土储资源为主。在此背景下，财务状况健康、杠杆率偏低、具有较强融资能力及较低融资成本的头部优质房企或最受益，或将在行业下行周期实现逆势扩张，推荐中国建筑。 竣工：单月增速回落，或受制于房企资金偏紧。22年5月，房地产竣工面积同比-31.3%，环比-17.1pcts，或由于房企资金偏紧所致；销售回暖后，房企资金紧张状况或将逐步缓解。考虑到本轮周期竣工面积与新开工面积剪刀差持续扩大，叠加国家“保交房”政策约束，判断22H2竣工端或将持续修复。房地产开发资金来源层面，定金及预收款、个人按揭贷款均出现回暖，或与销售成交改善有关。 投资建议：22年5月基建投资及房地产销售、新开工数据均出现回暖，或受益于疫情扰动逐步弱化，以及国家“稳增长”政策逐步传导至实物工作量层面。我们看好22H2基建行业景气度上行，建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学。房地产销售改善后，消费建材龙头或将迎来估值修复，推荐东方雨虹、北新建材等，建议关注坚朗五金。房企资金逐步改善后，在“保交房”政策约束下，竣工高峰或将逐步到来，我们看好浮法玻璃领域的投资机会，推荐旗滨集团、南玻A。 风险提示：政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期，地产商资金链紧张，竣工回升不及预期，集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期，地产投资增速不及预期，疫情扰动影响下游需求。

2022年06月16日发布 甲醇成本受煤价影响，价格与油价关联性强。我国甲醇生产主要原料为煤炭，通过拟合发现甲醇成本与煤炭价格呈显著正相关关系（R2=0.76）；而甲醇价格与原油价格变动趋势保持一致，这主要由于甲醇最大下游烯烃价格受到油价影响，油价通过烯烃价格向甲醇进行传导，并且油价上涨通常伴随煤价在内的能源品价格上涨，煤价对甲醇价格也起到支撑作用。 煤油价差拉大有望扩大甲醇的利润空间。回顾历史数据发现，在能源的上行周期中油价涨幅往往高于煤炭；单位热量价格煤炭长期低于原油，即使今年以来国际煤价大幅上涨，缩小煤油价差，但目前每吨5500大卡煤炭仍比相同发热量原油低61美元左右。此外，还应该看到海外煤炭需求旺盛助推煤价上涨，而国内保供稳价政策下煤价保持中高位运行，国内外煤价倒挂。根据理论测算，近期国际动力煤（4700K）到港价比国内同热值煤炭高出100元/吨左右。同时，单位热量的海外高发热量煤炭价格是国内煤价的两倍有余。若海外油价、煤价继续保持上行，则原油价格和国内煤炭单位热量价差有望进一步拉大，利好国内甲醇在内的煤化工产业链。 甲醇主要用于烯烃生产，高油价放大煤制烯烃成本优势，储能等新兴下游领域或成为甲醇消费重要增长点。甲醇下游主要有烯烃（56%）、甲醇燃料（18%）、甲醛（7%）、醋酸（5%）。当前三种主流制烯烃方式为石脑油裂解制烯烃、煤制烯烃（CTO）、甲醇制烯烃（MTO）。将三者成本进行测算并比较发现，当煤价在780元/吨时，油价超过80美元/桶或甲醇价格超过2550元/吨时，CTO路线具有比较优势。因此，全球能源通胀背景下，煤制烯烃经济优势凸显。一些新兴领域有望增加甲醇下游需求。我们预计2025年锂电池对锂电隔膜需求量约136.7亿平方米，对烯烃需求有较大增长空间；多聚甲醛、高端聚甲醛因其优异性能需求持续增加；光伏、聚酯行业的发展将贡献醋酸需求。 煤炭清洁高效利用是实现“双碳”目标的重要途径，煤制甲醇在内的煤化工产业潜力巨大，大有前途。去年9月份，习近平总书记赴榆林考察煤化工时指出煤化工产业潜力巨大，大有前途，随后能耗双控政策调整使得原料用能（主要指煤化工用煤）不纳入能耗双控考核，同时煤炭清洁高效利用专项再贷款（共3000亿）政策相继出台，不难看出国家越加重视煤化工在内的煤炭清洁高效利用，这在当前全球能源短缺（尤其油气）背景下具有重要意义。今年韩正副总理主持召开的煤炭清洁高效利用专题会上提出，深刻认识新形势下保障国家能源安全的极端重要性，坚持从国情实际出发推进煤炭清洁高效利用，切实发挥煤炭的兜底保障作用，确保国家能源电力安全保供。要深刻认识推进煤炭清洁高效利用是实现碳达峰碳中和目标的重要途径，统筹做好煤炭清洁高效利用这篇大文章，科学有序推动能源绿色低碳转型，为实现高质量发展提供坚实能源保障。我们预计包括煤制甲醇在内的现代煤化工将步入一轮新的发展阶段。 我们认为，全球能源短缺本质上是资本开支不足导致的产能周期错配，当前仍处在这一轮能源大通胀的早期，全球煤、油、气短缺问题将在3-5年甚至更长周期延续。煤油价差走阔将使以甲醇为代表的煤化工行业成本优势凸显，利润空间扩大。建议关注有煤炭资源的煤化工企业兖矿能源、中煤能源、广汇能源，以及专注煤化工产业链的宝丰能源。 风险提示：经济下滑持续衰退的风险；国内外能源政策变化带来短期影响；煤化工政策调整的影响；地缘政治不确定因素带来的影响。

2022年06月16日发布 国企改革进入关键年份，三重路径助力企业提质增效。梳理机械行业上市国改革可分为三种，即混改、股权激励和资产注入。截至2021年底，央企数量从10年前的117家调整至97家，实现营业收入36.3万亿元，同比增长19.5%；实现利润总额2.4万亿元，同比增长30.3%，主要指标均创历史最好水平。近年来通过引入战投，对核心人员进行激励，以及将集团产业链相关资源进行整合等方式，有效激发了企业活力，发挥了业务协同效应，企业盈利水平得以提升。2022年是三年行动的收官之年，改革进一步向纵深推进，借助国企改革纵向深化的关键时期，机械行业国有企业治理水平和资源配置效率有望进一步提高，实现国有资产的合理定价，推动企业估值回到合理区间。 4月制造业景气下行，通用设备产量下滑。3月以来疫情反复对我国经济运营造成较大冲击，制造业供需两端疲软，4月我国制造业继续承压，PMI指数环比下降至47.4%；制造业固定资产投资增速为12.2%，进一步下滑。受疫情和制造业投资放缓影响，通用设备月度产量出现自2021年10月以来的首次大幅下降，4月我国工业机器人产量为32535台，同比下降8.4%；金属切削机床产量4.70万台，同比下降19.0%。 欧洲能源计划推动光伏装机需求，硅片薄片化推动金刚线细线化发展。在近期俄乌冲突引发的能源危机影响下，欧盟公布总投资约2100亿欧元的“RepowerEU”能源计划，到2025年将太阳能光伏发电能力翻番，目标装机量320GW,2030年将达到600GW。欧洲作为中国光伏组件的最大海外市场，国内光伏企业或将受益于此。今年1-4月国内光伏新增装机16.88GW，同比增长138.42%，硅片需求将随之提升。硅片正不断朝着大尺寸化、薄片化方向发展，金刚线是决定硅片切割效率和质量的重要因素之一。与目前的高碳钢丝相比，钨丝抗拉强度、韧性等力学性能更强，在金刚线细线化趋势下，未来有望替代高碳钢丝作为金刚线的主流基材，切割设备和金刚线企业将充分受益于技术迭代需求。 投资建议：建议继续关注稳增长主线、受益上游涨价资本开支扩张及稳健低估值标的投资机会。长期仍然看好受益时代趋势的行业龙头，行业重点方向包括光伏设备（N型电池片产业化带来的设备投资）、新能源汽车相关装备（锂电、氢能、储能、充换电等方向设备投资）、工业机器人、工业母机、专精特新等细分领域。 风险提示：制造业投资低于预期，政策支持力度低于预期的风险。

2022年06月16日发布 销售：商品房销售仍处低谷，但单月跌幅有所收窄。5月单月商品房销售面积同比-31.77%，前值-39.0%；销售额同比-37.68%，前值-46.59%；销售均价单月同比-8.66%，前值-12.45%。我们认为，随着6月份疫情影响的逐渐消散、房企纾困力度的进一步加强、“稳增长”政策的持续落地以及需求端鼓励政策的陆续见效，疫情影响、房企信用危机、房价下跌以及宏观经济下行这几大不利因素都有望边际向好，后续的商品房销售情况有望进一步改善。 开发投资：单月投资同比跌幅有所收窄，但整体依旧低迷，竣工面积加速下滑。5月单月新开工面积同比-41.85%，前值-44.19%；竣工面积同比-31.26%，前值-14.19%；开发投资同比-7.8%，前值-10.06%。我们认为，疫情的反复、融资和销售的困难，极大的影响了房企的投资能力与意愿，导致了拿地、施工和推盘意愿的走低。而房企在资金压力较大的情况下，将会主动降低达到预售条件项目的施工强度，放慢开发进度从而节省资金投入，这也是导致竣工加速下滑的重要因素。 到位资金：资金面持续紧张，但销售回款降幅有所收窄。5月单月到位资金同比-33.39%，前值-35.54%；定金及预收款和按揭贷款降幅收窄，但国内贷款和自筹资金单月跌幅进一步扩大。市场的量价齐跌与房企流动性风险的频发，极大的影响了金融机构的信心与行动力，金融机构“晴天送伞、雨天收伞”的谨慎态度，使得资金的支持依然局限于少数信用优质的房企，大量的民营房企很难得到银行等主流金融机构的信贷支持。我们认为，在当前信托和美元债等融资渠道冰封，银行信贷支持集中于高信用央、国企的情况下，除了加速销售实现回款外，广大低信用民企只能是通过项目出售或者合作的方式，间接获得流动性。 投资建议： 当前政府提振市场的决心已经较为清晰，我们相信供需两端的修复正在路上。从需求端来看，随着宏观经济的企稳，“稳增长”政策的持续落地以及需求端鼓励政策的持续出台，需求将会逐渐从高能级城市开始释放，带来销售的逐渐企稳。从供给端来看，土地市场方面，各地政府将会适度放松限价、降低配建要求、降低土拍门槛或者主动释放优质地块，给房企留足合理的利润空间。随着房企偿债高峰的过去以及房企纾困政策的不断落地，房企的资金问题有望逐渐缓解。土地市场也有望在央企国企的托底与优质民企再投资能力与意愿的恢复之下，开始企稳回升。 我们持续推荐三条投资主线：主线一：具有全国化和综合化发展能力的高信用龙头央企，推荐保利发展。主线二：扎根高能级区域，积极向全国拓展的优质地方国企龙头，建议持续跟踪越秀地产。主线三：具有优质的经营体系，开发主业稳健，同时在地产运营和服务领域有所建树的混合所有制和民营房企，推荐万科A，金地集团，建议持续跟踪龙湖集团、碧桂园。 风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险。

2022年06月16日发布 事件： 6月15日，国家能源局和国家统计局发布了全社会用电量以及能源生产数据：1-5月全社会用电量累计33526亿千瓦时，同比增长2.5%，5月全社会用电量6716亿千瓦时，同比下降1.3%；1-5月发电量3.2万亿千瓦时，同比增长0.5%，5月发电量6410亿千瓦时，同比下降3.3%。 用电量降幅收窄，看好电力需求持续复苏 5月第二产业和第三产业用电量分别为4754亿和1057亿千瓦时，同比分别下降0.5%和4.4%，降幅较上月分别收窄0.9和2.4个百分点。根据国家统计局数据，5月全国规模以上工业增加值同比增长0.7%，增速较上月增加3.6个百分点；全国服务业生产指数同比下降5.1%，降幅较上月收窄1.0个百分点。生产需求逐步恢复，主要指标边际改善明显。随着疫情得到有效控制，稳增长措施落地见效，电力需求有望持续复苏。 水电发电量增长迅速，火电发电量降幅较大 传统能源方面，5月水电同比增长26.7%，增速比上月加快9.3个百分点，主要由于去年来水偏枯和今年来水偏丰所致；5月火电同比下降10.9%，降幅比上月收窄0.9个百分点。火电发电量降幅高于3.3%的整体水平，主要是由于清洁能源消纳比重提升，从而导致火电利用小时数下降；5月核电增长1.3%，比上月加快0.4个百分点，保持稳定增长。 风光发电量增速回落，但全年装机有望快速增长 新能源方面，5月风电下降0.7%，增速比上月减少15.2个百分点；5月太阳能发电增长8.3%，增速比上月减少16.6个百分点。风光发电量增速明显回落，主要是因为本月全国整体风光资源较弱所致。从装机规模来看，截至4月底，风电和太阳能累计装机规模分别为3.38亿和3.23亿千瓦，同比分别增长17.7%和23.6%。国家能源局此前预计今年光伏新增并网装机达到1.08亿千瓦左右，同比增长95.9%，据此推算2022年底太阳能累计装机将达到4.15亿千瓦，同比增长35.2%。在《“十四五”可再生能源发展规划》等政策指引下，新能源装机增长确定性高，能源结构有望持续优化。 建议关注： 电力需求端看，5月用电量降幅收窄，随着疫情得到有效控制，稳增长措施落地见效，电力需求有望持续复苏；电力供给端看，5月水资源较好，风光资源偏弱，但“双碳”目标指引下新能源装机增长确定性高，因此仍然看好新能源长期发展空间。我们建议关注：（1）新能源运营商：三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）、金开新能（600821.SH）；（2）火电+新能源互补发展：华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、协鑫能科（002015.SZ）;（3）水电+新能源互补发展：华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）。 风险提示： 政策支持力度不及预期；经济下行导致用电需求不及预期；行业竞争加剧等。

2022年06月16日发布 近期行情回顾 2022年5月16日-2022年6月15日，沪深300上涨7.26%，机械板块上涨9.64%，跑赢大盘2.38个百分点，在申万所有一级行业中位于第9位，19个子行业中表现较好的分别为磨具磨料、工控设备、制冷空调设备。截至2022年6月15日，行业TTM市盈率为11倍（整体法，剔除负值），相对于沪深300的估值溢价率为117%。 机械行业整体情况回顾 工程机械方面，5月销售各类挖掘机20624台，同比下降24.2%；其中国内12179台，同比下降44.8%；出口8445台，同比增长63.9%。5月销售各类装载机11059台，同比下降27%。其中国内市场销量7231台，同比下降41.8%；出口销量3828台，同比增长40.8%。从挖掘机开机小时数来看，5月我国项目开工情况并未出现大幅改善，5月开机小时数为104小时，同比下降了17.1%。全球其他主要地区开机小时除日本同比下降3.0pct外，其他各主要地区均出现不同程度回暖。 工业机器人方面，前5月工业机器人累计产量为166091台，同比减少9.4%。5月制造业固定资产投资累计同比增长10.6%，其中下游主要应用场景中，3C行业固定资产投资累计同比增长21.7%，汽车制造业固定资产投资累计同比提升11.2%。 投资策略 工程机械方面，据中国工程机械工业协会的数据，2022年5月销售各类挖掘机20624台，同比下降24.2%，降幅持续收窄。2022年1-5月，共销售挖掘机122333台，同比下降39.1%。我们认为，此前政策面曾多次强调全面加强基础设施建设，随着各地疫情控制逐步常态化、重大项目陆续开工，预计三季度工程机械销售数据有望出现改善。在此预期下，建议重点关注工程机械龙头三一重工（600031）、中联重科（000157），以及核心零部件生产商恒立液压（601100）。 光伏设备方面，两会政府工作报告对碳达峰表述由2021年“扎实做好”转变为“有序推进”，提出能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。这将有效缓解能耗双控对我国经济增长的制约，加速清洁能源代替传统能源转型，建议关注捷佳伟创（300724）、帝尔激光（300776）。 风险提示：疫情蔓延风险；宏观经济增速低于预期；原材料价格波动风险。

2022年06月16日发布 行业数据点评 5 月高功率系统占比超八成，系统装机延续高功率化趋势，符合氢能中长期规划。 5 月，燃料电池系统装机量 5.6MW，装机均为中功率（ 40-70KW）和高功率（ 70kW 以上）系统；继 4 月份大功率系统占比下落，本月大功率系统占比回升至 81%； 2022 年 1-5 月燃料电池系统累计装机量 46.7MW，同比 2021 年同期增长 8%，其中高功率系统占比达 70%，对比 2021 年高功率系统 71.2%的占比，符合氢能中长期规划。 FCV 产量与装车量差值达 756 辆，预计装车量将在下半年得到释放，单月装车量有望超千辆。 中汽协官网公示： 5 月 FCV 产销分别为 243 和 103辆，同比增长 5.4 倍和 10.4 倍，因 FCV 装车数量与当月产销存在时间差，5 月燃料电池整车上险量为 57 辆，同比下降 25%， 1-5 月 FCV 累计上险量为 520 台，而 1-5 月 FCV 产量在 1276 辆，中间差值为 756 辆，由于 FCV 交付集中于下半年，当前产量盈余将在下半年得到释放，对应单月装车辆有望超千辆。 示范城市群细则落地，助力亿华通、捷氢系统装机量合计占比近八成。 5月，亿华通、捷氢科技和德燃动力（重庆）装机量分列前三，装机量分别达到 3.2MW/1.2MW/0.5MW，分别占比 57%/21%/9%。目前，示范城市群中仅上海与北京公布政策细则，亿华通作为北京示范城市群头部企业，捷氢作为上海城市群头部企业，受益于政策细则落地，系统装机将逐步放量。 2022 年 1-5 月，亿华通、鸿力氢动和国电投累计装机量依旧位列前三，分别达到 11.7MW/7.8MW/5.6MW，分别占比 25%/17%/12%，鸿力氢动（国鸿氢能全资子公司）作为广东城市群头部企业，待广东城市群政策细则落地后，系统装机或将进一步放量。 示范城市群产销： 5 月，北京示范城市群落地最多（ 30 辆），其次为广东示范城市群的 3 辆，其余三大城市群均无新增落地车辆；河南、河北两区域无销量与新政策尚未出台有关，上海系近期疫情影响未能实现交付上险。2022 年 1-5 月，作为非燃料电池示范城市群的川渝地区 FCV 销量亮眼，或将进入下一批示范区域。 全球整车产销： 1） 日本： 2022 年 4 月日本丰田 FCV 全球销量 261 辆，同比下降 60%（ 5 月数据暂未公布）； 2）韩国： 2022 年 1-4 月韩国现代 FCV全球累计销量为 2765 辆，同比下降 20%；其中本土销量为 2708 辆； 3）美国： 2022 年 1-5 月美国国内 FCV 累计销量为 1534 辆，同比下降 11%；其中日本丰田的 FCV 在美国销量占比高达 72%。 投资建议 2022年将是氢能及燃料电池行业的爆发元年，我们建议关注市场空间较大、业绩增幅明显的制氢环节，首推具备地理位置优势及资源优势的九丰能源；其次建议关注政策力度较大的广东地区相关公司，如美锦能源、雄韬股份。 风险提示 政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期。

2022年06月16日发布 事件： 国家能源局及国家统计局公布2022年5月全社会用电量及能源生产数据：1-5月全社会用电量33526亿千瓦时，同比增长2.5%，其中5月用电量6716亿千瓦时，同比下降1.3%；5月发电量6410亿千瓦时，同比下降3.3%；原煤产量3.7亿吨，同比增长10.3%；天然气产量177亿立方米，同比增长4.9%。 投资要点： 电力：5月用电量增速维持-1.3%，水电增速达26.7% 用电端：5月，受经济疲软及疫情冲击影响，全社会用电量6716亿千瓦时，同比增速维持在-1.3%。根据国家统计局数据，5月我国规模以上工业增加值同比略增-1.3%，PMI为49.6%，维持荣枯线以下。分产业来看，2022年5月，第一、二、三产业分别同比6.3%、-0.5%、-4.4%，环比均小幅回升；城乡居民生活用电量同比-2.4%。 发电端：5月，电力生产降幅收窄，发电量6410亿千瓦时，同比下降3.3%，降幅比上月收窄1.0pct。分品种看，火电同比下降10.9%，降幅比上月收窄0.9个百分点；水电增长26.7%，增速比上月加快9.3个百分点；核电增长1.3%，比上月加快0.4个百分点；风电下降0.7%，上月为增长14.5%；太阳能发电增长8.3%，比上月放缓16.6个百分点。 煤炭：原煤生产保持较快增长，进口由增转降 自产端，5月，随着煤炭保供稳价政策深入推进，原煤生产继续保持较快增长，原煤产量同比增长10.3%，较上月放缓0.4pct。进口端，5月我国进口量同比下降2.3%，上月为增长8.5%。 燃气：自产增速稳健，进口降幅收窄 自产端，2022年5月，天然气产量同比增长4.9%，增速较上月加快0.2pct，“增储上产”基调下自产端增速稳健。进口端，5月，天然气进口量同比下降12.1%，降幅较上月收窄7.5pct。高企的进口气价格抑制了我国天然气的进口需求。 投资建议：行业方面，疫情扰动下，5月全社会用电量增速维持在-1.3%，但随着疫情的控制，用电量有望恢复。维持行业“推荐评级”。个股方面，推荐华能国际、三峡能源、中国核电，建议关注有望盈利改善的火电标的国电电力、华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、粤电力A、申能股份、大唐发电、中国电力；绿电优质标的龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源；水电优质标的长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。 风险提示：重点关注公司业绩改善不如预期、煤炭价格持续上涨风险、电价下滑风险、政策变动风险、报告中部分数据为计算而得，可能与实际数据及统计口径存在差异。

2022年06月16日发布 投资建议 行业策略： 通过对物联网全产业链数据进行扫描分析，我们认为当前物联网连接渗透率仍处初期阶段，未来 3-5 年物联网行业仍以做大连接为主旋律，未来产业链从感知传输向平台和应用层规模转移， 企业终端成长空间充足，感知传输层东升西落趋势明显， 国内厂商处于发展窗口期， 下游需求建议重点关注智能出行、 智能家居、 工业互联和卫星互联赛道等大颗粒赛道。 推荐组合： 和而泰、拓邦股份（智控器）， 移远通信（无线模组）， 移为通信（M2M 终端设备），华测导航（高精度卫星定位）。 行业观点 物联网产业链从感知传输向平台和应用层规模转移， 渗透率仍处于初期阶段， 企业终端空间充足。 全球物联网产业链价值分布中平台层和应用层贡献69%的附加值（McKinney）， 当前中国物联网产业链价值主要在传输层（占比 32%）。 20 年全球物联网设备连接数 113 亿， 首次超过非物联网设备连接数 99 亿（IoT AnaIytics）， 21 年物联网连接数 122 亿， 预计 2025 年全球物联网连接数为 270 亿， 21-25E 复合增长率达 22%， 按照 MTA 预计 2030 年人均拥有 15 台 IoT 设备计算， 当前渗透率实际不到 10%； 运营商方面， 21年中国移动个人移动客户数/物联网连接数 9.57 亿/10.49 亿， 成为国内首家“物超人”的运营商， 国内三大运营商物联网连接总数全球领先。 物联网终端方面， 预计 25 年全球消费和工业物联网终端数量分别为 110/140 亿个（GSMA）， 成长机会重在工业企业端。 感知传输和平台层景气度国内强劲， 看好运营商物联网 ARPU 值提升空间， 建议关注模组产业链国产替代机会。 感知层领域， 国内智能控制器占全球份额逐年提升， 全球产能逐渐向国内转移； MEMS 传感器渗透率逐年提升。 连接层领域， 截至 21 年底我国 5G 基站总数 142.5 万站，全年新建 5G基站超 65 万站， 2022 年目标新建 5G 基站 60 万个以上（工信部）， 5G 渗透率快速提升， 物联网收入稳步上升， ARPU值仍有较大提升空间； 蜂窝模组方面， 21 年全球蜂窝物联网规模突破 300 亿元， 中国蜂窝模组出货量/市场规模占全球市场 55%/40%（Counterpoint）， 全球蜂窝模组市场东升西落， 移远通信、 日海智能和广和通为首的国内厂商出货量瓜分全球半成份额（TSR）， 上游原材料基带芯片市场国内厂商份额提升， 射频前端市场国外厂商垄断力度仍较强； 非蜂窝模组方面， Wi-Fi 和蓝牙设备出货量持续增长。 平台层领域， 2021 年全球物联网平台数量首次下滑至 613 家（IoTAnalytics）， 中国物联网平台规模起量。 应用层智慧城市、工业物联网和互联健康份额领先。 下游需求建议聚焦智能出行、智能家居、工业互联网和卫星互联四类大颗粒场景变化： 智能出行方面， 国内汽车网联化程度持续提升， L2 及以上自动驾驶技术的快速渗透和普及催化 4G/5G T-BOX 起量， 短出行市场需求迎来爆发式增长；国内外智能家居市场规模增势良好，近两年出货量增速收紧，全球智能家居市场中家用智能音箱占比最高（市场份额 30%）； 工业互联网方面，我国工业机器人密度较低，但每年安装量位居全球首位， 21 年我国工业互联网产业规模超万亿； 卫星互联方面，全球卫星进入密集发射期， 21年我国卫星导航定位终端产品总销量超 5.1 亿台，其中汽车前装市场已成为第二大需求场景， 我国高精度定位市场同增 66%，创历史新高。 风险提示 技术成熟缓慢； 政策落地进度低于预期；需求侧对物联网接受度低