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2022年06月16日发布

5月煤炭环比供紧需增，煤价有望延续向上动能

2022年6月15日，统计局发布2022年5月份能源生产情况，5月份原煤产量3.7亿吨，同比+10.3%，环比+1.4%，相比3月-7.1%，4-5月产量无明显增长。2022年3月以来，发改委宣称将增加煤炭产能3亿吨，但从4月5月实际产量来看，产量释放并不明显，煤炭供给依然偏紧。5月经济呈现恢复向好势头，主要指标环比边际改善，其中发电量、粗钢、生铁、焦炭、水泥产量环比分别+5.3%、+4.1%、+4.8%、+4.4%、+4.2%，煤炭下游需求呈现改善趋势，随着疫情缓解与稳增长一揽子政策措施落地见效，煤炭供紧需增，煤价有望延续向上动能。

5月原煤产量环比增长有限，3亿吨新产能释放产量有限

2022年5月，全国原煤产量36783万吨，同比+10.3%，环比+1.39%。综合3-5月数据，3月原煤产量39580万吨，4月原煤产量36280万吨，环比-8.3%，主因3月供暖季结束，推测部分临时性产能退出，5月原煤产量环比无明显增长。2022年3月，发改委强调年内释放煤炭产能3亿吨，4月国常会进一步明确3亿吨产能，我们认为煤炭新增产能仍存在很大不确定性，产能转化为产量释放并不明显，且在2021年四季度煤炭保供形势下，核增产能已最大限度挖潜。即将召开的党的二十大进一步带来环保、安监压力，同时，5月进口煤环比下滑12.7%，预计下半年煤炭供给偏紧局势难以改变。

需求环比呈现恢复势头，供紧需增趋势明显

电力：5月全社会发电量6410亿千瓦时，同比-3.3%，环比+5.3%，其中火电4045亿千瓦时，同比-10.9%，环比+0.9%，水电1217亿千瓦时，同比+26.7%，环比+32.6%。在汛期水电出力大幅提升下，火电环比出现上涨。钢铁：5月粗钢产量9661万吨，同比-3.5%，环比+4.1%，生铁产量8049万吨，同比+2.0%，环比+4.8%，生铁与粗钢产量环比都已增长。1-5月粗钢产量43502万吨，同比-8.7%，减产3129万吨，2021年粗钢减产3200万，粗钢产量压减任务或已超额完成，下半年粗钢同比有望增长。焦炭：5月焦炭产量4176万吨，同比+5.9%，环比+4.4%；水泥：5月水泥产量20280万吨，同比-17.0%，环比+4.2%。经济形势向好：5月经济逐步克服疫情影响，主要指标环比边际改善，呈现恢复向好势头。随着稳增长一揽子政策措施落地见效，经济有望持续恢复，从而助推电力需求，汛期后，电力增量需求将主要来自火电，动力煤需求有望提升。生铁、粗钢产量环比增长表明“煤焦钢”产业链逐渐恢复，随着稳增长政策落地，下游地产+基建有望齐发力，钢铁、建材、化工用煤有望实现较快增长，煤炭供紧需增趋势非常明显。

电煤高位稳定盈利提估值&非电用煤受益价格弹性，煤炭股价值凸显

电煤稳定盈利提估值：电煤年度长协和现货被政策管控，供紧需增情况下，价格管控将导致煤价贴着上限运行，煤企盈利有望维持高位并趋于稳定，叠加高分红和高股息率，将趋于类公用事业，拔估值逻辑很强，受益标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、电投能源。化工、建材用煤受益价格弹性：非电动力煤与电煤煤种无本质区别，仍具有一定弹性，此类煤种占比高的公司将受益：兰花科创、山煤国际。海外煤及炼焦煤具有完全弹性：海外煤及炼焦煤完全市场化，不存在政策约束，表现为完全弹性，价格由供需基本面决定，涨价仍是最强催化剂，受益标的：山西焦煤、平煤股份、兖矿能源。

风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险