2022年06月19日发布 本周专题：轴承的主机配套类型较多，风电轴承是其中一类，在下游应用领域中，汽车领域应用占比为40%，电工轴承占比15%，机床轴承占比10%，工程机械轴承占比7%，风电轴承是第五大类别，约占轴承总需求量的6%。风电工况恶劣，对轴承的可靠性要求较高，因此风电轴承相较其他应用领域具有更高的技术复杂度，是风电领域国产化难度较高的两大部件之一，另一个是控制系统。以双馈式风机为例，风电轴承主要分变桨、偏航轴承和传动系统轴承（主轴、齿轮箱及电机轴承）两大类，每台风力发电机内各类轴承配套数量为主轴轴承1-2个（小兆瓦用1个，大兆瓦用2个）、偏航轴承1个、变桨轴承3个、发电机轴承1套和齿轮箱轴承1套。风电轴承的关键技术主要体现在设计、材料、防腐和密封等方面，主轴轴承和齿轮箱轴承还需进行高精度加工，偏航、变桨轴承则需要解决好游隙设计和磨削加工滚道技术等。风电轴承由于规格较大，技术难度高于平均，且随着风机大型化演进，风电轴承的加工难度也将持续提升。目前国内部分厂家能够生产风电轴承，但主要集中在2MW及以下风电轴承，对于3MW及以上风电轴承，由于技术难度高，国内生产还处于起步阶段，进口依赖度较高，中大型轴承本土产量占比不足13%。随着大型化推进，国内风电轴承高端市场有望持续扩容，行业市场集中度有望提升，竞争格局有望转好。我国风电轴承生产基地大多位于传统轴承、齿轮等机械加工工业基地，生产基地主要集中在江苏、河南和辽宁等地。我国风电轴承厂商均可生产偏航变桨轴承，部分企业如瓦轴、洛轴、新强联等具备制造主轴轴承和齿轮箱轴承的能力。行业主要厂商包括瓦轴、洛轴、新强联、天马轴承、京冶轴承、大冶轴承等，主要占据小功率市场。风机大型化趋势明确，随风机功率增加，轴承规格提高，技术难度提升，除此以外，变桨控制技术也有望迎来革新。风机功率增加，直接带来叶片长度、扫风面积和垂直高度差的增加，进而导致风轮面内载荷不平衡，目前多数机组叶片桨距调节方式为统一变桨控制。随风电大型化推进，独立变桨技术有望逐步成为市场主流，独立变桨系统对轴承承载力的要求更高，独立变桨轴承的结构也将从单排、双排、球轴承向承载力更强的三排圆柱滚子轴承转变，单套价值量有所提升，驱动变桨轴承市场扩容。独立变桨已经在大风机上逐步应用，具有独立变桨轴承生产能力的厂商较少，包括新强联、成都天马、恒润股份等少数厂家，未来随着独立变桨的推广应用，提前布局独立变桨轴承的国内领先厂商最为受益。新强联2019年率先成功研制了三排圆柱滚子独立变桨轴承，实现批量生产，主要客户包括远景能源、明阳智能等；成都天马对独立变桨轴承的研发布局也较早，目前已经形成批量出货，主要客户包括GE、维斯塔斯等；恒润股份定增募投项目陆续投产，逐步具备批量供应独立变桨轴承的能力。 风险因素：疫情反复风险、政策变动风险等。

2022年06月19日发布 1.推荐组合：三一重工、先导智能、晶盛机电、恒立液压、迈为股份、华测检测、杰瑞股份、柏楚电子、奥特维、杭可科技、金博股份、利元亨、奥普特、高测股份、芯源微、联赢激光、瀚川智能、新锐股份。 2.投资要点： 光伏设备：金刚玻璃再扩4.8GW异质结电池及组件项目，HJT产业化加速推进利好龙头设备商2022年6月16日晚公告投资42亿元在甘肃酒泉建设4.8GWHJT电池片及组件项目，分两期建设，其中设备购置及安装费为26.7亿元，包括电池+组件设备，单GW约5.6亿元。金博玻璃首期全部采用迈为设备，此次4.8GW迈为有望再次中标。金刚玻璃一期1.2GW全部采用迈为设备，项目进展顺利充分印证迈为整线设备实力。2022年4月，同样选用迈为设备的华晟二期2GW项目首批210电池片顺利出片，最高转化效率达24.68%。我们认为此次4.8GW迈为作为HJT整线设备龙头有望再次中标。 我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即迈为2022年近20GWHJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单规模。投资建议：硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；电池片设备推荐迈为股份；组件设备推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。 半导体设备：预期差仍然存在，板块具备配置价值 当前市场最大的担忧在于行业的周期向下，我们一直强调未来晶圆厂开支不会每年维持高速增长的态势，但国内资本开支仍然会维持在较高的水平，2021-2022年全球新增晶圆厂29座，其中中国大陆新增8座，占比达到27.59%，中长期看，集微咨询预计中国大陆未来5年（2022年-2026年）还将新增25座12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过160万片，中国大陆对晶圆设备的需求有望长期维持高位。其次，在整个半导体行业增速下来的背景下，设备环节特有的进口替代逻辑日益凸显，设备是当前半导体产业逻辑最好的细分环节之一，本土半导体设备业绩驱动力更多来自于市场份额的提升，尤其外部制裁等事件，国产晶圆厂加速国产替代，导致设备环节业绩比行业有更大的弹性，本土半导体设备企业22Q1合同负债增速整体超过50%也可以得到验证。对于半导体设备的行情，我们认为事件驱动效应会慢慢减弱，股价的推动因素更核心在于公司订单+业绩的兑现，重点推荐长川科技、芯源微、至纯科技、北方华创、中微公司、华峰测控、盛美上海。 风电设备:下半年装机有望大幅好转，板块具备较好投资机会 我们预计2022年海上风电装机量约为6-7GW，装机量有所下降，但符合行业预期，渡过窗口期后2023年预计可达到12-13GW，第一批风光大基地2022Q1开建，考虑到风电建设周期，2022年下半年风电装机量有望超预期，2022全年风电装机将超过50GW。2022Q1我国风电公开招标市场新增招标量24.7GW，同比+74%，我们预计2022年1-5月招标超过40GW，全年有望超过90GW，有望支撑2023年风电装机，下半年风电板块投资机会值得关注，竞争格局更优的零部件环节有受益。重点推荐新强联、东方电缆、恒润股份，建议关注中际联合、大金重工、海力风电。 通用自动化：5月制造业景气边际改善，国产刀具进口替代加速 5月PMI收于49.6%,较上月升2.2pct，疫情缓解下制造业景气边际改善，主要系：1）物流情况的改善，根据国家统计局调查，5月反映物流运输不畅的企业比重较4月下降8%；2）上海复工复产后，汽车和半导体等产业迅速复苏；3）港口秩序恢复后出口反弹，5月出口同比+17%，高于市场预期。6月疫情蔓延基本得到控制，随着各地在疫情防控上更趋灵活，我们预计经济将迎来供给修复+需求回补的双重驱动，同时地方政府更加注重本地经济复苏，工业生产的反弹会加快，板块景气度有望进一步回升。 工业机器人：1-5月工业机器人产量16.6万台，同比-9.4%；其中5月产量3.7万台，同比-13.7%，环比+12.5%。从头部企业订单来看，以ABB/KUKA/雅马哈为例，5月订单分别同比+22%/+28%/+14%；环比+2%/+12%/+83%，呈现出明显的韧劲。从下游来看，锂电、光伏等新兴行业仍保持较快增长，而3C、一般工业等需求较为疲软。疫情影响下国内品牌在交货期方面相比外资有很大优势，为国产替代带来机遇。短期内疫情对Q2工业机器人的产销均有较大影响，而往年Q2通常为销售旺季，我们认为在下游刚需的驱动下，22年行业的旺季有望后置，待疫情平复后行业将出现恢复性增长。工业自动化推荐怡合达、绿的谐波、埃斯顿、国茂股份；刀具推荐欧科亿、华锐精密、新锐股份；机床行业推荐科德数控、创世纪、国盛智科，建议关注海天精工。 工程机械：5月挖机销量同比-24%，降幅缩窄，看好下半年行业回暖 2022年5月挖机行业销量20,624台，同比-24.2%，基本符合此前CME预期-23%，较4月-47.3%降幅收窄趋势明显。随着6月起基数继续下降，疫情阴霾逐渐散去，从中央到地方的政策效应逐渐显现，我们预计6月降幅缩窄至15%，Q3行业同比数据有望转正。下半年行业边际改善，稳增长政策有望助力行业回暖，推荐【三一重工】【恒立液压】【徐工机械】【中联重科】。 风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动；疫情影响持续

2022年06月19日发布 事件：5月航空机场行业开始触底反弹。三大航合计的国内航线运力投放环比有近50%的提升，但从绝对数值来看依旧处于很低的水平。客座率环比小幅回升，整体提升到60%以上。 专项补贴政策鼓励民航业“控量保价”：5月末民航局宣布出台国内客运航班专项补助支持政策，自5月21日至7月20日，在每周日均国内客运航班量未超过4500班，航段平均客座率未超过75%的情况下，对于航班实际收入无法覆盖变动成本的部分给予补贴。但执行不到3周，由于需求的恢复，航班量突破日均4500班，补贴因此不再发放。 虽然补贴已经不再发放，但从补贴政策的具体条款中，我们还是能够感受到民航局对民航业提出了“控量保价”的经营指引，因此经过本轮疫情，民航内部价格竞争导致的机票价格过低问题得以缓解。 疫情影响在逐步消退，但上海与北京两场依旧承压：进入5月之后行业整体呈现触底反弹趋势。但北京疫情的出现导致恢复的进程出现波折。 我们认为航空业目前的恢复趋势非常确定。“九不准”等条例的出台也体现出政府希望能够降低疫情对居民出行的影响。但本次疫情波及范围广，疫情管控难度大，导致航空业恢复正常运力投放还需要较长时间。综合考虑北京与上海两地的疫情影响，我们认为行业数据的明显修复需要等到6月末或7月。 客座率回升至60%以上：5月各航司客座率小幅回升，整体客座率升至60%以上。其中南航与东航环比都有4个点左右的客座率回升，国航客座率提升不明显很可能是因为北京疫情影响扩大。 我们认为60%左右的客座率是航司保持现金流平衡的最低保障，在民航局补贴政策“控量保价”的指引下，即使需求受限，航司客座率也还有一定的上行空间。 国际航线管制略有放松，仍需循序渐进：国际航线虽依旧处于严格管制状态，但已经展现出逐步放松的趋势。5月举行的国务院常务会议上提出要有序增加国际客运航班后，多个航司收到了民航局新增国际航班的额度配置，打破了原来的“五个一”的限制。可以预见的是后续国际航班管制还会继续有序放开。 投资建议：由于行业整体恢复盈利必须仰仗国际航线的开放。我们建议继续观望行业政策面的变化，特别是国际航线管制的放松趋势。但从预期角度，我们认为经过本轮疫情，行业不管是需求端还是政策端都真正见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

2022年06月19日发布 价格：本周钢材价格下跌。本周20mmHRB400材质螺纹价格为4570元/吨，较上周环比-5.0%，热轧3.0mm价格为4700元/吨，较上周环比-5.1%。本周原材料价格分化，本周港口铁矿石价格与上周相比下跌；焦炭价格与上周相比上涨；废钢价格与上周相比下跌。 利润：本周螺纹钢利润下滑。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周-66元/吨，-73元/吨和-41元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润环比前一周小幅下滑。 产量与库存：本周螺纹钢产量周环比下滑，五大钢材厂库周环比上升、社库周环比上升。产量方面，本周五大钢材品种产量982万吨，周环比降21.31万吨，其中建筑钢材产量周环比减8.38万吨，板材产量周环比降12.93万吨，螺纹钢本周减产0.26万吨至305.34万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存周环比增26.45万吨至1570.91万吨，钢厂总库存642.06万吨，周环比增5.3万吨，其中，螺纹钢社库增17.54万吨，厂库增7.26万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量280.54万吨，周环比降8.94万吨，本周建筑钢材成交日均值13.35万吨，周环比下降10.64%。 投资建议：短期钢材基本面供需双弱，供应端钢厂生产亏损，钢材产出环比下滑，需求端稳经济政策效应暂未带动钢材消费明显企稳，叠加6月中下旬逐步进入季节性淡季，钢材需求表现疲软，测算本周螺纹钢表观消费量280.54万吨，周环比降8.94万吨。库存方面，本周五大钢材社库、厂库双双回升，其中社库周环比垒库26.45万吨。整体看，钢材逐步进入季节性消费淡季，但在各项稳经济政策支撑下，钢价继续下跌空间不大，重点关注后续钢材需求表现情况。建议关注：1）普钢板块：宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁；2）特钢板块：甬金股份、中信特钢、广大特材；3）高温合金标的：抚顺特钢；4）石墨电极标的：方大炭素；5）管材标的：友发集团、金洲管道、新兴铸管；6）高股息标的：方大特钢、南钢股份、三钢闽光。 风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

2022年06月19日发布 本周关注：迈为股份、先导智能、新强联、三一重工、景业智能 本周核心观点：随着疫情缓解，制造业出现明显恢复式生产，其中汽车、新能源领域增长动能强劲。经过前期回调，相关标的估值已具备布局价值，继续看好相关的锂电、光伏设备及工业自动化标的。 热管理是储能安全重要环节，空冷技术仍然占据主导地位。储能系统内部存在电池易热、温度分布不均匀的问题，热管理对于防止系统容量衰减、寿命缩短、热失控至关重要。目前储能系统冷却的方式主要包括空气冷却、液体冷却、相变材料冷却、热管冷却。空冷技术具备方案成熟、结构简单、容易维护、成本低等优点，是目前国内储能热管理系统普遍采用强制冷却的方式。但空冷技术通常用于产热率较低的场合，如通信基站、小型地面电站等功率密度较小的区域，对于电容量较大的储能系统，其散热性能无法满足，且进出口的电池组间温差偏大，散热不够均匀。 液冷技术是未来主要发展趋势，当前间接液冷技术最为成熟。液冷系统具有换热系数高、比热容大、冷却效果好的特点，且在不同环境下持续性较好，结构紧凑、占地面积小。按发热元件与液体介质的不同接触方式，液冷又可以分为直接液冷、间接液冷。由于间接液冷不需要发热器件与液体接触，因此对发热期间本身的改造和适配要求较小，目前冷板式液冷的成熟度相对较高。按照管路的连接方式不同，间接液冷又可以进一步分为串联式、并联式冷却。根据跨越电子数据，虽然在液冷条件下，并联流道整体温度低于串联流道，但二者温度仅相差0.4℃，因此从实际与设计角度考虑，串联流道结构规整简单更适合产品设计。目前，各大电池厂已纷纷布局液冷产品，如宁德时代的EnterOne，阳光电源的PowerTitan、PowerStack，比亚迪的BYDCube、科华S3液冷储能系统等。未来随着充放电倍率的提升、中高功率储能产品的普及，液冷技术的渗透率也将逐渐提升。 预计到2025年储能温控市场空间达164.6亿元。综合我们的产业链调研，以及埃泰斯、美国国家可再生能源实验室NREL等数据，储能温控设备的单位投资额约为3000-8000万元/GWh不等，其中液冷技术单位投资额较高。根据GGII统计，2021年我国电力储能系统出货量为29GWh（包括出口海外），同比增长341%，为2020年6.6GWh的4.39倍，其背后增长原因主要得益于2021年海外储能电站装机规模暴涨，以及国内风光强配储能的管理政策。据GGII预计，到2022年我国电力储能系统出货量或接近60GWh，市场空间方面，预计2022-2025年储能温控市场空间分别为46.6、74.8、109.8、164.6亿元，其中液冷市场空间分别为7、18.7、38.4、74.1亿元，到2025年液冷渗透率或达45%。 各行业温控企业相继切入储能赛道。储能温控设备布局的参与企业主要包括三种类型，1）数据中心温控企业，如英维克、申菱环境；2）工业温控企业，如同飞股份、高澜股份；3）汽车温控企业，如松芝股份、奥特佳。从技术上看，集装箱储能温控与集装箱数据中心的温控，在技术上最为相似，而汽车用热管理的相似性则来源于温控对象均为电化学电池，且均需应对户外工况的变化。工业温控企业在液冷和户外应用领域有较为深入的技术积累。 投资建议：目前，不同行业企业相继切入储能温控赛道，抢占初期市场，未来几年将是储能及其温控市场发展的黄金时期。建议关注布局储能温控领域较早的英维克、奥特佳，以及工业温控龙头同飞股份。 风险提示：宏观环境不确定性的风险、相关产业政策变动的风险、技术更新迭代的风险、市场竞争加剧的风险。

2022年06月19日发布 行情回顾 本周（2022/6/13-2022/6/17）SW机械设备指数上涨2.23%，在申万31个一级行业分类中排名第12；同期沪深300指数上涨1.65%。年初至今，SW机械设备指数下跌19.18%，在申万31个一级行业分类中排名26；同期沪深300指数下跌12.78%。 核心观点 通用机械需求有望在6月迎来修复，预计下半年需求迎来上升拐点。5月，我国工业机器人产量同比-13.7%；1-5月，我国金属切削机床累计同比-8.7%，通用机械需求由于前期疫情冲击的惯性继续下行。5月，全国规模以上工业增加值同比+0.7%，4月份为下降2.9%；环比增长5.61%；制造业采购经理指数为49.6%，比上月上升2.2个百分点，经济运行呈现恢复势头。我们看好由于疫情影响被压制的需求有望在6月份出现回补，包括数控刀具、叉车、机床等典型通用机械产品的销售有望回暖。通用机械的整体需求自去年二季度以来呈现逐季度走弱的态势，尤其今年二季度受到疫情影响出现加速下行。我们认为，通用机械的下行预计在今年下半年结束、迎来上升拐点。建议重点关注数控刀具国产化方向。今年疫情导致进口品牌的供应相对紧张、成本提升，扩大了国产品牌的性价比。今年国产刀具龙头企业中钨高新等都有明显的产能提升，是市占率提高的关键时间节点。我们认为，在需求相对有韧性的情况下，国产品牌的产销量有望无惧行业波动，“以我为主”，实现业绩的稳步增长、以及市场份额的提升。 油服装备继续维持高景气度。从目前的海外高频数据来看，美国原油、天然气开采活跃钻机数量、活跃压裂车队数量也持续回升。根据贝克休斯数据，截至6月17日，美国石油和天然气钻井平台数增加到740个，同比增长57.45%。根据Wind数据，截至6月10日美国活跃压裂车队数量283支，同比增长23.04%，反映油服行业景气度正高。 5月挖机需求同比降幅收窄，出口份额继续提升。从统计局发布的5月PMI来看，建筑业商务活动指数环比下降0.5pcts，建筑业扩张下降幅度有所缩窄；同时建筑业新订单指数46.4%，环比上升1.1pcts。5月国内挖机销量同比降幅相较4月同比降幅收窄16.1pcts，下降幅度收窄明显。各地重大工程项目开始慢慢推进，挖机需求有望触底回升，预计6月同比下滑幅度进一步收窄，7月开始转正，行业出现“后高”态势。海外方面，挖机出口近期一直保持较高增长，5月出口量达本月总销量的40.95%，环比上升6.30pcts。海外市场需求旺盛，同时国外供给不足，国内企业继续加大出口业务布局。 投资建议 建议重点关注中钨高新、杰瑞股份、应流股份、普源精电-U、天宜上佳。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。

2022年06月19日发布 行业观点 6月15日，美联储宣布加息75个基点，接着在6月17日，美联储最新货币政策报告提出或将无条件维持物价稳定，在市场对需求悲观预期的影响下，布伦特原油自高点123.96美元/桶至6月18日收盘价下跌8.33%。我们认为：虽然短期油价从交易端无法准确把握走势，但是中长期的供求基本面一直是油价运行的核心逻辑。我们要说明的是，今年以来原油库存持续处于去库存状态是推动原油价格上涨的关键驱动因素，而非俄乌冲突或其他因素，当前原油去库存的基本面同年初以来并无实质变化。根据高频数据监测，当前在欧美成品油价格突破历史高位情景下，海外出行需求并未受到抑制，且当前俄罗斯原油出口持续强劲，成品油出口下滑幅度也低于市场预期，俄乌冲突并未对俄罗斯原油供应产生影响，而当前美联储加息节奏如果不出现极端鹰派举措的话，难以对需求进行大幅打压，最终价格逐步回归原油供需紧张这一基本面为大概率事件。 淡季去库存是今年油价上涨核心逻辑，且当前并无实质变化：通过库存数据追踪，我们显著发现美国原油库存（含战略储备）与原油价格之间存在明显的负相关性，原油库存持续去化，终端需求边际增量优于供应端边际增量，推动全球原油价格持续上涨，在原油库存持续维持去化状态下，美联储政策或对原油价格波动节奏产生影响，当前原油供应基本面并无实际变化。 高油价下终端需求持续旺盛，旺季需求或持续增加：通过对欧美重要经济体出行指数以及美国油品库存数据追踪，我们发现当前海外出行强度在欧美成品油价格持续维持高位情景下并未受到抑制，持续推动美国汽油和燃料油库存在淡季处于去库存状态，而欧美原油消费中超65%主要集中于交通相关消费，伴随夏季终端消费旺季的临近，原油终端消费边际需求或持续增加。 俄乌冲突并未影响原油供应，仅三种极端情景或改变原油供需基本面：通过对俄罗斯原油出口数据追踪，4-5月俄罗斯原油出口量并未受俄乌冲突影响，持续维持强劲状态，在此情景下原油持续处于去库存状态，因此美联储措辞变化以及俄乌冲突缓解等因素主要对市场产生情绪影响，造成价格短期因为情绪主导而波动，但是价格中长期趋势主要受供需基本面影响。我们认为仅三种极端情况或结构性地改变供求基本面，但需要付出巨大代价，已超过正常的逻辑推演范畴：一是美国以放弃未来能源安全为代价加大今年战略储备释放规模来增加供给，二是美联储以经济衰退为代价采取更加鹰派的加息来打压需求，三是疫情再度严重全面恶化或再次打压需求。 风险提示 （1）疫情反复扰乱原油需求的风险；（2）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（3）美联储加息抑制终端需求的风险；（4）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

2022年06月19日发布 双碳目标下新能源装机规模持续扩张，储能成必要环节 双碳目标下新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升，给电网带来较大考验，储能成为新型电力系统下的必要环节。但传统抽水蓄能受制于自然条件约束及响应速度较慢问题，难以完全满足新能源装机规模快速扩张下的调峰调频需求。以电化学为主的新型储能近年来取得快速发展，截至2021底，国内电化学储能装机规模为5.12GW，2014-2021年CAGR达69.0%。 源网侧：收益机制亟待探索，共享独立储能或为最优模式 火储联合调频：火储发展初期受补偿政策影响，广东、内蒙、山西等区域收益水平显著，发展优势明显，但该市场目前总体资金池相对有限，伴随电站规模快速扩张，总体资金池将被迅速瓜分，早期发展较快区域开始趋于饱和，补偿标准表现出降低趋势。在此背景下，火储联合调频市场开始向其他区域拓展，据储能与电力市场统计，2021年，新增项目（规划、建设、投运）涵盖广东、江苏、浙江、福建等15个省市，涉及近40个项目。 新能源+储能：多个省份提出明确新能源配储要求（比例多在5%-20%之间），推动储能产业规模快速扩张，但“繁荣发展”背后，由于其缺乏明确调用及收益机制，发电侧自建储能压力较大。 独立储能：新型储能产业“探索初期”将过，规范化与市场化加速推进。而独立储能电站一方面更加贴合政策导向，相比于依附于发电侧的商业模式，独立储能电站规范性与主体性更强；另一方面，在辅助服务市场逐渐向独立储能放开的背景下，独立储能电站有望满足发电侧、电网侧等多方需求，通过参与调峰、调频等电力辅助服务及容量租赁来扩宽收益渠道，从而有效解决经济性难题。同时，独立储能电站参与电力现货市场交易确定性逐渐增强，市场化机制有望打破资金盘掣肘，进一步提高项目收益水平。根据测算，在综合考虑现货市场交易+容量租赁的情况下，山东独立储能电站项目全投资IRR达13.01%，资本金IRR达26.50%，收益率可观，已具备较强的投资价值。 用户侧：需求响应机制必要性凸显，峰谷价差拉大为储能提供套利空间 伴随我国分时电价政策加速推进，目前已有29个省份实施了不同的分时电价机制，峰谷电价价差不断拉大，从而为用户侧储能提供了客观的套利空间。根据测算，当平均价差达到0.39元/KWh时可实现盈亏平衡，当平均价差达到0.6元/KWh时，其全投资IRR达11.57%，资本金IRR达23.30%，因此从当前各地区峰谷价差情况来看，用户侧储能已具备一定的经济性与投资价值。 投资建议：新型储能商业模式逐渐明朗，共享独立储能电站收益可观，规模放量在即。一方面，双碳目标下，新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升，给电网带来较大考验。在此背景下，国家级储能相关政策频繁出台，对新型储能产业做出一系列顶层战略规划，明确到2025年30GW的发展目标，并推动其规范化与市场化发展；另一方面，在近年来对储能商业模式的持续探索下，其收入渠道不断拓展，盈利能力显著提高，同时伴随政策端补偿机制等的陆续推出，储能经济性有望持续改善。具体标的方面，建议关注【万里扬】【林洋能源】【三峡能源】【文山电力】【宝光股份】【南网科技】等 风险提示：储能上游设备涨价，相关政策出台及落地不及预期，储能电站收益渠道拓展不及预期，现货市场下电费价差不及预期，测算假设存在误差等

2022年06月19日发布 主要观点 公司为智能家居服务商及物联网云平台提供商，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。面向智能家场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。2020年萤石网络的智能家居摄像机出货量约为1279万台，约占全球市场份额的14.39%，处于市场前列。公司近年来营收快速增长，智能家居摄像机贡献主要增量。2018-2021，公司营收分别为15.3、23.6、30.8、42.4亿元，营收同比+54.2%/+30.5%/+37.7%，净利润分别达1.3、2.1、3.3、4.5亿元，增速分别达+61.5%/+57.1%/36.4%。 公司把握智能家居赛道核心竞争力—平台+产品+技术：平台方面，公司成立之初便确立了云平台在其商业模式中的核心地位，与中国电信、腾讯云、AWS、阿里云和七牛云等IaaS层云计算服务厂商建立合作。2021年，公司物联云平台的设备连接数已经达到亿级，注册用户数超过9500万，月活跃用户数超过3500万，平均日活跃用户数超过1400万；产品方面，公司在“1+4+N”战略下，以云平台服务为中枢，以四大自研硬件为抓手，集中研发设计智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大核心特色产品，2018-2021智能家居产品销售收入分别为12.9、19.9、26.5、36.6亿元，占主营收比重84.5%、84.4%、86.3%、87.2%。其中摄像头产品2021年销量达1800万台，全球销售市占率达18%左右，龙头地位稳固，为公司增长提供稳定支撑并为公司其他产品引流。摄像机产品性能领先且毛利率亦高于竞品；技术方面，公司管理层均出身海康威视，以技术及产品研发背景为主，具备丰富技术研发经验，公司技术基因突出，为公司发展提供扎实保障。 行业空间：全球智能家居行业高速增长，智能家居是传统家居产品结合新一代信息技术发展的必然结果，根据Statista，全球智能家居市场，未来几年将延续15％左右的年复合增长率，到2024年市场规模将达到471亿美元。其中，2020年全球智能家居摄像机出货量为8889万台，预计未来五年CAGR为19.3%，2025年出货量将突破2亿台，预计未来五年全球家用摄像头产品市场规模年复合增长率为14.1%，2025年有望突破721亿元，市场空间广阔。 风险提示 行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及个人信息保护风险。

2022年06月19日发布 全行业来看，中大排量二轮摩托车销量持续上扬： 1-5月，150＜排量≤250cc累计销售52.6万辆，yoy-2%；排量＞250cc累计销售16.2万辆，yoy+51%。 5月单月，150＜排量≤250cc销售11.9万辆，yoy+8%；排量＞250cc销售4.7万辆，yoy+82%。 【春风动力】 1-5月，公司110cc+两轮车累计销售4.7万辆，yoy+12%，其中150＜排量≤250cc销售1.8万辆，yoy-28%；排量＞250cc销售1.93万辆，yoy+111%。 5月单月，公司110cc+两轮车销售0.95万辆，yoy+4%，其中150＜排量≤250cc销售4613辆，yoy-24%；排量＞250cc销售3486辆，yoy+86%。 公司四轮车销量持续高增长：1-5月，公司累计销售6.03万辆，yoy+6%；5月单月销售四轮车1.08万辆，yoy-18%。 【钱江摩托】 1-5月，公司110cc+两轮车累计销售13.5万辆，yoy+12%；其中150＜排量≤250cc销售2.2万辆，yoy-12%；排量＞250cc销售4.8万辆，yoy+63%。 5月单月，公司110cc+两轮车销售3.2万辆，yoy+17%；其中150＜排量≤250cc销售4428辆，yoy-30%；排量＞250cc销售1.71万辆，yoy+151%。 风险提示：中大排量摩托车增速不及预期；禁限摩政策影响等

2022年06月19日发布 本期核心观点 行业展望及配置建议： 新能源汽车：消费端，各地疫情基本得到控制，新能源车需求得到恢复；供给端，随着上下游产业复产复工，汽车产销得到反弹（五月新能源车销量同比增加105.6%），我们认为六月新能源车产销有望延续五月的亮眼表现；政策端，中共中央宣传部提出要尽快研究明确新能源汽车车辆购置税优惠延续政策，有望进一步刺激新能源车的需求。新能源车行业整体呈现景气上行的态势。 推荐：杉杉股份、当升科技、宁德时代、比亚迪、恩捷股份、壹石通、中伟股份、亿纬锂能、长远锂科、德方纳米、孚能科技、天赐材料 新能源发电：本周国家能源局发布数据，光伏发电投资同比增加248.7%，光伏新增装机同比增加1380%，反映出新能源的高景气。政策方面，上周我们判断“双碳”战略目标的大背景下，推动风光项目进展的政策会陆续出台，本周观点得到验证：我国能源局及地方政府分别出台一系列政策比如《南方区域电力并网运行管理实施细则》、《南方区域电力辅助服务管理实施细则》、《四川省“十四五”光伏、风电资源开发若干指导意见》等，分别促进了源网荷储协调发展，完善了电力辅助市场管理，制定了“十四五”发展目标。随着具体项目的逐步开展，风电光伏将长期维持高景气状态。 推荐：美畅股份、隆基股份、晶澳科技、通威股份、赛伍技术 行业动态： 新能源汽车：宁德时代首席科学家吴凯16日在2022世界动力电池大会上表示即将发布CTP3.0电池，即麒麟电池。其磷酸铁锂系统能量密度160wh/kg，三元高镍可达250wh/kg，较4680电池多13%电量。 新能源发电：新能源建设方面，国家能源局发布数据称，1-5月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1470亿元，同比增长5.7%。其中，光伏发电投资409亿元，同比增长248.7%。光伏发电新增装机2371万千瓦，同比增长1380%。政策方面，本周新能源发电政策集中出台，国家能源局南方监管局印发《南方区域电力并网运行管理实施细则》《南方区域电力辅助服务管理实施细则》的通知，促进了电力市场有序运营，促进源网荷储协调发展；国家发改委新闻发言人孟玮发布会中再提在保能源安全方面，要抓紧开工建设一批核电、水电项目，加快以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设；四川省印发《四川省“十四五”光伏、风电资源开发若干指导意见》的通知，提出到2025年底建成光伏、风电发电装机容量各1000万千瓦以上。 风险因素：下游需求不及预期风险；技术路线变化风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国际贸易风险等。

2022年06月19日发布 快递：5月快递行业增速转正，圆通价格表现坚挺，韵达份额明显回升；6月电商旺季带动需求加速回暖；短期看好Q2龙头业绩确定性高增，7-8月淡季量、价或正常波动，行业拐点逻辑持续，继续推荐龙头公司。 1）5月行业件量增速转正，圆通价格环比稳定、韵达份额回升显著：①业务量：5月国内疫情明显好转，全国货运物流保通保畅收效显著，5月快递行业增速为+0.2%（4月为-11.9%），需求复苏趋势确立。5月各家件量增速：申通+8.1%（4月-7.7%）、圆通+5.8%（4月-4.8%）、韵达-7.9%（4月-19.4%）。申通、圆通增速领先大盘、韵达需求增速回暖，降幅环比收窄11.5pts，份额环比5月提升0.9pts。②价格：5月行业单价为9.44元，同比上升0.7%、环比下降4.7%，同比连续两月实现正增长，环比有所回落。5月各快递企业价格：圆通同比+23.24%，环比持平，公司战略定力凸显；韵达同比+23.27%，环比-1.58%（降0.04元）；申通同比+23.19%，环比-0.78%（降0.02元）。部分品牌价格略有回落，或与竞争策略偏差有关（短期对需求恢复诉求较强），总体来看当前行业价格回归理性，同比改善效应突出。 2）618电商旺季带动需求加速复苏，未来7-8月淡季或存在量、价波动，当理性看待：交通运输部数据显示，6月1-17日快递行业日均揽件量3.47亿件、投递量3.24亿件。5月行业日均2.98亿件，去年6月日均完成件量3.25亿件，我们预计今年6月行业将保持需求恢复趋势，同比稳定增长。当前供给端恢复节奏并不快，时效和服务未恢复常态，一定程度上延缓了需求恢复节奏。比如上海区域受618旺季报复性消费及前期订单积压影响，中心操作和末端配送面临用工压力。我们预计伴随疫情持续好转、供给恢复以及各地消费刺激政策推出，快递业需求有望持续复苏。 快递物流行业持续复苏，电商旺季拉动需求增长，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。A股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。 航空：5月各航司供需降幅收窄，关注核心航线恢复；国际航班落实增加，五个一限制淡化，逐步转为一国一策；国内航线航班量已回升至疫情前5成，看好暑运需求复苏。 1）5月各航司供需降幅收窄，关注核心航线恢复：本周主要上市航司公布5月主要运营数据：①国航ASK同比-69.7%，RPK同比-77.7%；平均客座率55.7%，同比-19.8pts；②南航ASK同比-59.68%，RPK同比-68.65%；平均客座率为60.82%，同比-17.40pts；③东航ASK同比-78.08%，RPK同比-82.36%；平均客座率为60.79%，同比-14.77pts。④吉祥航空ASK同比-85.46%，RPK同比-89.23%；平均客座率为61.76%，同比-21.69pts；⑤春秋航空ASK同比-63.31%，RPK同比-71.37%；平均客座率为69.03%，同比-19.41pts。（1）5月国内疫情有所好转，叠加补贴政策影响，各航司供需小幅回升，需求回升下由于供给增长相对温和，客座率环比提升明显。（2）受到上海疫情封控、北京管控较严影响，核心航线复飞及增加较为缓慢，二三线城市航线率先恢复。春秋及南航由于在下沉城市航线占比大，复苏进程领先。（3）目前仍有大量北京、上海进出港的核心航线未复飞或保持较低航班量，随着上海疫情消退，北京零散疫情得到控制，暑运期间航班量有望快速恢复，同时受压制的出行需求有望在暑运期间得到释放。 2）国际航班落实增加，五个一限制淡化，逐步转为一国一策：近期多家航司宣布增开国际航班，泰国民航局6月14日与泰国8大航空公司讨论在中国开放国门允许商人、学生入境之后进入中国市场事宜，中方允许泰国每周执飞2个到中国的航班；6月16日中国民航总局向越南航空局致函，通知中方已批准两国各家航空公司每周运营2个航班；厦门航空7月国际班表中列明新增7月22日厦门-洛杉矶航班，7月23日洛杉矶-厦门航班；海南航空计划于6月23日起复航重庆至罗马航线。民航局运输司说明，民航局正在与部分国家商谈，逐步、稳妥增加定期国际客运航班，满足人员往来需要。“有序增加国际航班”正在持续落实，我们认为五个一硬性限制已逐步淡化，逐步转为一国一策精细化调控。 3）国内航线航班量已回升至疫情前5成，看好暑运需求复苏：根据航班管家数据，6月11-17日，全国民航客运航班共计执行航班50158架次，环比+21.3%，较2019年-50.2%，国内航线航班量持续恢复，已达到疫情前5成。南航/东航/国航（不包括子公司）执行航班环比+16.3%/+34.0%/+11.5%，较2019年-37.8%/-52.6%/-60.1%；春秋/吉祥执行航班环比+30.4%/+18.0%，较2019年-30.0%/-54.5%。 需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复，国际航班有序增加，国际航线逐步复苏。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。 机场：白云宝安航班量恢复良好，北京上海仍有待复苏。据航班管家数据（06.11-06.17），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班环比+25.5%/+130.3%/+15.6%/+13.2%/+74.2%，较2019年-82.7%/-92.7%/-33.3%/-14.4%/-94.5%。上海两场航班环比恢复显著，但较疫情前仍不足一成，北京地区仍待疫情管控放松，广深地区已达疫情前七至八成，复苏态势良好。短期机场航空业务受疫情扰动、防疫政策影响下滑，未来若疫情形势好转，国内国际航空客流有望逐步恢复；同时机场作为物流的关键节点，近期“保物流”政策强调不得随意关停，随政策施行推进，压力或逐步缓解。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。 公路铁路：公路货运流量持续回升，上海本周提升显著。6月11日-17日全国整车货运流量指数均值104.77，环比+6.93%，此前指数已连续4周维持在100上下，本周恢复增长态势。其中，6月11日-17日上海指数均值62.37，环比+37.81%，我们认为主要受益于上海复工复产，有效运能持续回升。北京/江苏/浙江指数均值分别环比+14.06%/+9.10%/+4.80%，保持稳健复苏态势。 本周投资策略：当前全社会推进复工复产，5月快递业务量回暖，行业加速复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内航线复苏态势明显，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。 风险提示： 1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。