2022年06月20日发布 盈利回升+估值回落，板块配置价值上升 工信部等五部门出台意见鼓励家电下乡。（1）2022 年 6 月 17 日，工信部等五部门发布《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》，指出要引导绿色产品消费，鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新行动。（2 ）与2008-2012 年那一轮家电下乡不同的是，本轮家电下乡较大程度上是地方层面牵头，并且更注重推动绿色和智能家电产业链。（3）在地产复苏的背景下，家电下乡有助于需求进一步恢复，绿色和智能导向也有利于家电产品的均价提升。（4）从目前的政策实施看，广东、深圳、山东、北京等地补贴力度较大。展望 2022Q2，家电板块的盈利回升+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）盈利回升：稳增长政策持续发力，家电需求侧逐步起稳；成本方面，预计叠加基数上升，22 年上游成本压力边际递减，利润改善。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值略低于历史均值。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器；（2）受益于国内经济复苏，以及汇率海运等外部因素缓解的小家电，关注苏泊尔，新宝股份，小熊电器；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。 基本面：地产承压至阶段性高点，空调内销预期表现积极地产数据：1-5 月新房销售面积同比-23.6%，增速降幅进一步扩大。2022 年 1-5 月，商品房销售面积较 2021 年同期下降 23.6%。分析原因：1）上海疫情反复的辐射效应导致东部区域楼市销售严重受阻，全国商品房销售失去主要增长动力；2）当下政策层虽密集出台新政但尚未迎来成效收获期，购房者仍普遍处于观望状态，各区域楼市销售表现低迷进一步影响房企对地产投资的信心。展望未来，房地产销售与投资或将继续探底，市场亟需更大力度的稳增长政策以重塑预期。2022 年 1-5 月，房屋新开工面积同比下降 30.6%，房屋新开工受疫情拖累严重。2022 年 1-5 月，房屋施工面积同比-1.0%；房屋竣工面积同比-15.3%。家电产销：（1 ）空调：出厂方面，5 月家用空调出货 1563 万台（yoy-1.6%），其中内销 937 万台（yoy+6.7%），稳增长政策持续发力，同时疫情缓解+夏季旺季临近，市场需求端预期表现积极导致渠道商备货意愿充分，空调内销进一步回暖；5 月空调出口 625 万台（yoy-12.0%），同比增速转负但绝对量仍保持高位。零售端：4 月空调全渠道零售量/额同比-15.4%/-10.5%，较2019 年同期分别-57.0%/-57.2%，受疫情反扑全国范围内物流受阻及地产市场低迷影响。价格方面，3 月线上/ 线下价格维持增长，同比分别+7%/+15%；（2）大厨电：4 月油烟机全渠道零售量/额同比-21%/-12%，较 19 年同期-30%/-21%；（3）冰箱&洗衣机：4 月冰箱全渠道量/额同比为-5.6%/-6.9%，较 19 年同期-14.9%/-14.9%，4 月洗衣机全渠道量/额同比为-21.0%/-16.9%，较 19 年同期-24.1%/-20.8%。（4）清洁电器：4 月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-16.7%/-8.5%，线上零售量/额同比分别为-16.2%/-8.0%，线下零售量 / 额 同 比 分 别 -22.5%/-11.9% ， 全 渠 道 量 / 额 较 2019 年 同期+2.0%/+37.7%。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。

2022年06月20日发布 本周建筑板块下跌跑输大盘，建筑细分板块普遍下跌。水利部：2022 年全国要完成水利建设投资超过 8000 亿元。 建筑下跌总体跑赢大盘，细分板块普遍下跌：本周申万建筑指数收盘2,172.5 点，环比上周下跌 1.2%，跑输大盘。行业平均市净率 0.9 倍，环比上周持平。 细分板块普遍下跌，其中装配式下涨 8.3%，跌幅最大；装修板块下跌 1.0%，跌幅最小。 水利部：争取今年全国完成水利建设投资达到 1 万亿元：6 月 17 日，水利部召开推进“两手发力”助力水利高质量发展有关情况新闻发布会。发布会提出， 2022 年全国要完成水利建设投资超过 8000 亿元、争取达到 1 万亿元，充分发挥市场机制作用，更多利用金融信贷资金和吸引社会资本参与水利建设，多渠道筹集建设资金，满足大规模水利建设的资金需求。为了完成水利投资建设目标，水利部建构了“一二三四”工作框架体系以推进水利领域“两手发力”工作，即加快构建现代化水利基础设施体系，坚持政府作用和市场机制“两只手”协同发力，充分利用好金融支持水利基础设施政策，并深化水利领域四项改革，充分激发市场主体活力。 基建投资延续增长态势，地产投资降幅收窄：5 月固定资产投资 7.4 万亿，同增 4.7% ，同比增速相比 4 月份开始回升。其中基建和地产开发投资完成额分别为 1.8、1.3 万亿，同比增速分别为 7.9% 、-7.8% 。基建投资保持了同比增长态势，且增速环比上月有所提升；房地产投资虽同比下滑但降幅较 4 月收窄，环比明显好转。基建中电力、交运、公用分别完成投资 0.32、0.60、0.91 万亿元，同比增速为 7.8%、5.5%、9.6%。5 月份三个分项投资同比保持了持续增长，且同比增速水平较上月明显提升。 地产开工、销售降幅收窄，竣工降幅有所扩大：5 月 100 大中城市土地成交规划建面 1.0 亿平，同比下滑 42.0%，环比上月降幅有所收窄；成交楼面均价 1,999 元/平，同比减少 2,456.0 元/平。5 月成交楼面均价环比4 月继续下降，挂牌楼面单价环比上月则有小幅提升。总体来看，5 月份百城土地供应在面积及单价方面均有好转，土地成交状况表现依然不佳。5 月开工、竣工、销售面积分别为 1.19、0.33、1.1 亿平，同比分别变动-41.9%、-31.3%、-31.8%。新开工面积降幅环比上月有所收窄，竣工面积降幅环比则有扩大。随着疫情控制情况逐渐好转，房屋新开工情况开始出现转好迹象。但房企仍受制于流动性问题，竣工表现较弱。我们认为下半年房地产行业宽松政策将持续发力，销售拐点有望出现在 Q4。 重点推荐 基建高增长逻辑下关注基建订单占比持续提升的建筑央企龙头中国建筑，新基建领域关注产业链逐步延伸至风电光伏领域的中国电建和抽水蓄能工程骨干企业中国能建，地产复苏主线推荐将装配式与 BIM 技术应用在保障性租赁住房的华南建筑设计领军企业华阳国际，关注已充分计提减值释放风险的建筑装饰企业金螳螂 评级面临的主要风险 风险提示：基建资金力度不及预期，房地产宽松政策发力不及预期。

2022年06月20日发布 核心观点 本周新房、二手房成交量环比均继续上升，同比均由负转正。新房成交方面，各能级城市同比增速均转正，其中一二线城市修复力度显著大于三线城市；二手房成交方面，一线城市同比降幅收窄，二三线城市同比均由负转正。 本周 43 个城市新房成交套数为 4.9 万套，环比上升 46.2% ，同比上升 2.1% ；其中， 17 个大中城市新房成交套数为 3.4 万套，环比上升 54.2% ，同比上升 20.6% ；一、二、三线城市新房成交套数环比增速分别为 57.3%、69.4%、2.7%，同比增速分别为 26.1%、21.8%、5.3%。15 个城市二手房成交套数为 1.6 万套，环比上升 16.2%，同比上升 20.5%；其中，11 个大中城市二手房成交套数为 1.5 万套，环比上升 17.1%，同比上升 26.7%；一、二、三线城市二手房成交套数环比增速分别为 16.5% 、 16.8% 、 22.9% ，同比增速分别为-20.9% 、 52.7% 、25.5%。新房库存量、去化周期相比上周均有所上升。15 个城市新房库存套数为 112.1 万套，环比上升2.1% ，去化周期为 21.5 个月，环比上升 0.3 个月；其中，8 个大中城市新房库存套数为 60.4 万套，环比上升 2.3%，同比上升 15.4%，去化周期为 16.1 个月，环比上升 0.2 个月；一线城市新房库存量 27.9 万套，环比下降 0.1% ，去化周期 18.2 个月，环比下降 0.3 个月，二线城市新房库存量 20.9万套，环比上升 1.8%，去化周期为 16.5 个月，环比上升 0.3 个月，三线城市新房库存套数为 11.6万套，环比上升 1.9%，去化周期 12.2 个月，环比上升 0.9 个月。 整体土地市场较上周相比量价齐跌，土地溢价率有所上升。百城成交全类型土地数量为 257 宗，环比下降 37.8%，同比下降 43.9%；成交土地规划建筑面积为 1874 万平方米，环比下降 28.4%，同比下降 40.8%；成交土地总价为 486 亿元，环比下降 62.8%，同比下降 53.0%；成交土地楼面均价为 2594 元/平方米，环比下降 48.1%，同比下降 20.6%；百城成交土地溢价率为 5.77%，环比上升 86.7%，同比下降 65.2%。 房企国内债券发行规模环比、同比均有所下降。房地产行业国内债券总发行量为 145.80 亿元，同比减少 18.8% （前值-63.5%），环比上升 91.1% ；总偿还量为 64.61 亿元，同比减少 54.4% （前值：-20.6%），环比减少 1.3%；净融资额为 81.19 亿元。其中国企国内债券总发行量为 145.80 亿元，同比增加 0.7%（前值：-55.8%），环比增加 91.1%；总偿还量为 38.55 亿元，同比减少 58.9%（前值：-16.3%），环比增加 14.1%；净融资额为 107.25 亿元。民企连续 2 周未发行国内债券；总偿还量为 26.06 亿元，同比减少 45.4%（前值-24.7%），净融资额为-26.06 亿元。 投资建议 我们认为当前行业逻辑已经逐步从“政策是否会宽松”转变为“政策能否起到实际效果”。从本周公布的 5 月统计局数据来看，地产核心指标单月降幅均小幅收窄，单月动能有所修复，我们认为基本面或处于“U 型”底部反转的起始阶段。从高频数据来看，新房二手房成交也已有微复苏，本周同比增速转正。复盘历史周期，我们发现地产股的行情往往启动于政策宽松预期，并可以持续到销售等基本面数据改善。每轮行情期间通常经历两波上涨，第一波在困境反转、政策见底后，第二波上涨往往始于政策加持下基本面拐点出现，而在这两波行情中间通常都会经历一个瓶颈期。 2021 年 11 月-2022 年 3 月为本轮行情的第一轮上涨阶段； 随着基本面拐点逐步来临，我们认为地产板块将很快进入到第二轮上涨阶段中。建议持续关注地产板块机会。我们建议关注四条主线：1）全国化布局的央国企及民营龙头房企：保利发展、金地集团、招商蛇口、龙湖集团、华润置地；2）现金流和财报质量较好的区域型央国企龙头和优质民企：建发国际、越秀地产、美的置业、滨江集团；3）政策更加明朗后可以关注弹性反转标的：旭辉控股集团、新城控股、碧桂园。 风险提示 房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧。

2022年06月20日发布 本周统计局公布5月经济数据，环比4月改善明显，同比仍然较弱。水泥需求处于淡季中仍然较弱；玻璃利润已连续多周为负，行业博弈仍未改善。 板块上涨，跑输大盘：本周申万建材指数收7022.1，上涨0.76%，跑输万得全A的上涨1.76%。行业平均市盈率13.0倍，相比上周上升0.09倍。 统计局公布5月经济数据，环比改善同比仍弱。5月地产开工、竣工、拿地分别同比下降41.85%、31.3%、43.1%，销售同降31.8%。除竣工外，各项数据环比均有改善，同比降幅收窄。基建同增7.9%，增速较4月份进一步提高。分拆下，电热气水、交运邮储、公用水利的增速分别为7.8%、5.5%、9.6%。5月水泥产量2.03亿吨，同降17.0%。基建投资高增速下，水泥需求仍弱，我们认为基建投资增速到实物工作量的滞后情况仍然存在，后续实物工作量的落地是水泥需求的关键因素之一，地产端的环比改善也有望带来一定程度需求的回暖。 水泥：不利因素未见改善趋势，需求仍需耐心等待。本周水泥行业仍然保持弱势运行。部分区域受限于高库存自发错峰，但供给未能显著好转。需求方面，地产仍然保持相对弱势，雨热天气等影响水泥需求较弱。煤炭价格仍然处于相对高位，在水泥价格下降的情况下，成本压力进一步突出。价格持续扩大，库容比仍处高位。本周熟料、P·O42.5、P·S32.5粉末价格分别为347.0元/吨、407.7元/吨、404.5元/吨；分别环比一周前下跌10.8元/吨、9.5元/吨以及10.0元/吨，价格持续下跌。磨机开工率和熟料库容比分别为54.4%、72.2%，开工率上涨2.2%，库容比较上周下降0.1%，仍处高位。 玻璃：利润未见好转，库存进一步累积。本周玻璃均价92.7元/重量箱，库存天数23.4天，价格较上周下降2.2元/重量箱，库存较上周上升0.2天。本周石油焦、天然气、煤炭三种燃料生产的玻璃的理论利润已分别跌到-29元/吨，-179元/吨，-129元/吨，已全部转负。玻璃需求仍然表现一般，5月竣工面积降幅进一步扩大，后续需求仍不明朗。行业内暂无大规模冷修行情，行业博弈格局尚未优化。 重点推荐 首推兼顾基建发力以及地产开工端的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低PB的行业龙头海螺水泥。地产端复苏逻辑推荐防水与减水剂，个股推荐低估值的科顺股份、行业龙头东方雨虹；减水剂推荐垒知集团、苏博特。预期差角度推荐玻纤与药用玻璃，玻纤推荐三重发力的中材科技、成本与规模优势的中国巨石，业绩弹性大的小龙头山东玻纤以及产业链一体化布局的长海股份。药用玻璃推荐产能布局加速客户资源强大的山东药玻。 评级面临的主要风险 玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；防水新规出台不及预期；原材料价格居高不下；疫情干扰。

2022年06月20日发布 5 月服装零售延续下滑趋势，但降幅收窄，预计 6 月开始将呈现逐月复苏的趋势。线上看，5 月淘系平台零售同比降幅收窄。各大纺服公司积极推进线上多平台销售布局，运动及男装电商销售环比改善，龙头增长趋势显著。 2022 年 5 月在零售环境影响下，服装线下销售有所波动。5 月全国服装零售同比下降 16.2%，延续 4 月份大幅度下滑的趋势，但是趋势有所放缓，下降幅度环比收窄 6.6pct。我们认为增速下滑收窄的主要原因是 5 月全国仓储物流相对 4 月压力有所缓和，但从需求端看，5 月份上海疫情延续，北京加强防控，需求端并无反转。展望 6 月，上海及北京疫情防控解封，终端需求开始复苏，虽然 6 月整体需求端还无法恢复常态，但消费拐点已明确，6 月及后续会呈现逐月改善的趋势。 受疫情影响，2022 年 5 月线上服装零售额仍有所承压。在疫情压力下，纺服线上销售情况整体波动，其中天猫淘宝平台纺服销售额同比下降13.39%，主要系需求端波动和物流的影响。抖音平台销售额环比上涨11.56%，表现出较强增长潜力。 6 月随上海各地复工复产，物流逐步放开，以及 618 活动刺激需求回升，后续有望迎来纺服线上消费复苏。 龙头公司积极进行线上布局应对疫情影响，运动、男装等行业龙头表现较好。主要女装公司线上有所波动，歌力思优势明显，在疫情反复下保持良好增长态势，5 月淘系平台销售同比上涨 16%。男装销售情况良好，高成长性男装品牌比音勒芬淘系电商收入维持高增态势，同比高增162%，环比增幅扩大 9pct。运动行业保持良好态势，安踏体育旗下 FILA品牌受疫情影响较大，致公司 5 月淘系平台收入同比下跌 13%，增速环比下降 12pct。家纺行业线上收入较大波动，罗莱生活、水星家纺受上海疫情影响公司生产和销售，5 月淘系平台收入同比下跌 53%、46%。海外龙头在国内电商布局发展有所波动，国产品牌未来优势持续增强可期。 当前形势下，建议关注疫情后周期快速恢复的品牌纺服龙头和上游竞争力不断增强的制造企业。大众休闲服饰重点推荐海澜之家、森马服饰。中高端服饰推荐报喜鸟、比音勒芬、歌力思、波司登、地素时尚。体育服饰方面，重点推荐港股安踏体育、李宁、特步国际。家纺行业，重点推荐罗莱生活，建议关注水星家纺、富安娜。上游纺织制造方面，重点推荐鞋类 ODM 一体化制造商华利集团；看好产能布局完善的制造龙头申洲国际，以及羊毛价格上涨下有望量价齐升的毛精纺纱龙头新澳股份。 板块复查：本周创业板(3.94%)，深证成指(2.46%)，沪深 300(1.65%)，上证综指(0.97%) 。纺织制造子板块涨幅为 0.36%，服装家纺子板块跌幅为1.05%。 重点公司公告：汇隆新材和金春股份发布向激励对象首次授予限制性股票的公告，汇隆新材向符合授予条件的 16 名激励对象首次授予共计 152 万股限制性股票，金春股份向 211 名激励对象授予 284.70 万股限制性股票；天创时尚股东香港高创拟减持公司 419.69 万股股份，占公司总股本1.00%；恒辉安防投资 17.6 亿元建设安防产业园项目，预计建设 3 年。 风险因素：疫情不确定风险，消费复苏不及预期

2022年06月20日发布 玻纤下游需求中汽车、风电、出口等持续旺盛；供给端头部企业产能扩张、降本增效，行业集中度不断提升。我们预计行业景气度有望延续。 支撑评级的要点 下游应用广阔，预计2022-2023年需求稳健增长：玻纤下游应用广阔，主要应用领域为建筑、风电、电子、汽车。其中风电行业持续快速发展，带动风电纱需求；随着汽车轻量化要求提高以及汽车行业复苏，交通用玻纤整体需求也将快速提升；国内玻纤成本优势明显，出口需求持续旺盛。我们预计2022-2023年国内玻纤需求(含出口)将分别达到718.7、776.1万吨，增速分别为11.9%和8.0%。 降本增效分三步走，国内产品竞争力大大提升：国内龙头玻纤持续降本为产品带来较强竞争力。我国玻纤降本可以大致分为三个阶段：第一阶段是2000-2010年池窑快速普及提升了产品的规模效应；第二阶段是2010年后产能冷修升级换代减少了各项材料的消耗提升效率；第三阶段是以巨石为代表的玻纤企业通过智造升级降低人工成本。 行业壁垒较高，头部集中稳定，龙头形成差异化定位：电子、风电产业链中，玻纤均居于行业上游，具有重资产、盈利能力强的特点；与相关材料相比，玻纤目前性价比仍无可替代。在政策、资金、技术等壁垒加持下，行业头部集中格局愈发稳定；优秀企业借助资本市场以及自身优秀禀赋，形成良性的发展循环。中国巨石、美国OC、日本NEG等六家头部企业占全球产能接近70%，头部企业之间也开始形成差异定位。 21-22年头部公司扩产积极，集中度进一步提升：玻纤行业重资产和政策属性较强，龙头效应明显，国内前三的玻纤企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际产能占比达63%。21年年初至今，行业持续高景气，较多玻纤企业进行产能投放，其中头部公司扩产积极，2021年中国巨石/泰山玻纤分别新点火产能36/16万吨，行业集中度进一步提升。据卓创资讯，截至5月，今年已点火新增玻纤产能29万吨，仍有较多产能处于在建/拟建。22年新增产能集中在下半年，且受能耗管控等因素影响，实际新增有效产能将较可控。 行业经历三轮周期，看好长期景气度：行业周期属性较强，上下游行业以及行业政策变化是周期外因，连续生产以及产能投放时间差是周期内因。2012年以来，行业经历了三轮完整周期，其中汽车与海外需求下行以及产能集中投放导致了最近一次行业下行；风电抢装、汽车、电子、建筑等行业需求复苏带来了自2020H2至今的行业景气。站在当前时点，我们认为头部企业扩产及疫情影响了行业景气度，但进入三季度，疫情消退及政策发力将带动国内经济复苏，行业需求将获明显提振。 重点推荐 重点推荐行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤 评级面临的主要风险 玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快，能源价格持续走高。

2022年06月20日发布 车载导航地图的定义与分类是什么？ 车载导航地图可分为普通导航地图和高精地图，车载导航地图一般由卫星定位系统、数据库、导航地图以及配套的网联服务四部分组成，导航地图中的导航引擎和数据库是车载导航地图较为核心的部分 车载导航地图按照市场又可分为前装和后装，前装主要由普通导航地图和高精地图组成，而后装市场只有普通导航地图，导航地图文可分为联网和离线式，高精地图也可分为可定制化的API和SDK公版两个类别 可以从哪些维度来衡量车载导航地图企业的优分？ 底层数据和地图导航引擎是车载导航地图较为核心的两个部分，特别是高精地图对地图要素要求极高，底层数据现阶段主要采用人力和测绘车收集，但众包模式依然存在可能性。此外企业与OEM合作时拥有的议价空间或者高配合度（主要还是体现在价格调整方面）和生态合作（主要体现在客户资源）以及企业各自内部未来战略规划，技术研发团队规模，高精地图和普通导航地图的打通程度，企业选择的商业合作模式也是影响其未来发展的因素 行业里有哪些企业的普通车载导航地图或高精地图做得比较好？ 从2020年前装普通车载导航地图的前装搭载量看，高德地图、四维图新、百度地图、腾讯地图分列前4位，其中高德地图在中国的市场份额在30%左右。地图导航引擎方面，百度地图、四维图新、高德地图、凯立德分列前4位，其中百度地图导航引擎中国市场份额占比达30%左右。现阶段高精地图导航引擎排名前四的参与者为百度地图、四维图新、高德地图和凯立德而普通导航地图导航引擎前5的中国参与者分别为高德地图、美行科技、四维图新、百度地图和斑马智行

2022年06月20日发布 投资要点 5月新能源车产量34.21万辆，同环比+85%/+22%，疫情影响逐渐减退：根据GGII上险口径数据，2022年5月新能源车产量为34.21万辆，同环比+85%/+22%。其中乘用车产量32.29万辆，同环比+82%/+12%，纯电乘用车产量上升至24.33万辆，同环比+64%/+22%；客车产量2511辆，同环比-7%/+20%；专用车产量15765辆，同环比+243%/+2%。?5月电动车总装机电量为15.2gwh，同比增长82%，环比增长23%。1）5月三元装机电量6.7GWh，同比增长24%，环比增长28%，装机量占比44%。2）5月铁锂装机电量为8.5GWh，同比增长188%，环比增长20%，装机量占比56%。 各车型平均带电量来看，5月纯电客车平均带电量环比下降，纯电乘用车、纯电专用车环比上升。5月纯电动乘用车单车带电量48.57kWh/辆，同比上升3.5%，环比上升0.4%。5月纯电动客车平均单车带电量210.78kWh/辆，同比上升1.2%，环比下降5.1%。5月纯电专用车平均单车带电量76.90kWh/辆，同比上升2.3%，环比上升14.8%。 从电池厂商看，宁德时代龙头地位稳固，比亚迪、中航锂电位列第二、三名。宁德时代5月装机电量7.20GWh（含时代上汽、时代广汽、时代一汽），同比提升93.8%，环比提升35.2%，单月装机量市占率为47.3%，保持首位。比亚迪位列装机量第二，5月装机4.11GWh，同比提升238.9%，环比提升16.1%，装机量占比27.0%。第三名为中航锂电，5月装机1.04GWh，同比提升29.4%，环比提升0.4%，装机量占比为6.8%。 从车型来看，乘用车依旧是电池消纳主力。5月乘用车装机电量为13.53GWh，同比增长81%，环比增长24%，装机量占比为89%，其中三元装机量6.71GWh，同比增长24%，环比增长28%，装机量占比为50%；专用车装机电量1.21GWh，同比增长236%，环比增长17%，装机量占比8%；客车0.46GWh，同比下降7%，环比上升17%，装机量占比为3%。 投资建议：继5月国内销量超预期后，6月首周上险10.6万辆，同环比+128%/+21%，超预期，我们进一步上修6月销量预期54-57万辆，Q2销量有近130万辆，环比增长4%左右，全年预期上修至620万辆+，同增75%+，且有进一步超的空间。供应链均反馈海外恢复快，预计Q3销量也将有明显恢复，22年全球销量上修至980万辆，同增55%+。排产看，6月锂电排产环增5~10%，7月排产显著增长迎接旺季，预计Q3排产有望环比增40%~50%。Q2锂电中游业绩多好于此前预期，电池盈利拐点弹性大，隔膜、负极、结构件等维持稳定，前驱体盈利修复，正极电解液好于预期。当前市场开始认同高景气估值仍低，继续强烈看好电动车板块超跌反转行情，看多电池和锂电材料各环节龙头。第一条主线首推Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注派能科技、欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、前驱体（中伟股份）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）；第三条为盈利下行但估值底部的电解液（天赐材料、新宙邦），三元（容百科技、华友钴业、当升科技）、铁锂（德方纳米）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）。 风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期

2022年06月21日发布 报告核心观点 IGBT兼具MOSFET输入阻抗高、控制功率小、驱动电路简单、开关速度快和BJT通态电流大、导通压降低、损耗小等优点，被广泛应用在工业控制、新能源汽车、光伏风电、变频白电、智能电网以及轨道交通等领域。随着各个下游的快速发展，我们预计2025年中国IGBT市场空间将达到601亿元，CAGR高达30%。其中，增速最快的细分市场是新能源汽车IGBT，预计2025年我国新能源汽车的IGBT需求将达到387亿元，CAGR高达69%。 从市场格局上来看，外资IGBT厂商业务起步较早，先发优势明显，因此形成了当前IGBT市场被德国、日本和美国企业垄断的格局。目前全球IGBT前五大玩家为英飞凌、三菱、富士电机、安森美和赛米控，其中英飞凌在各个细分市场中都有较大的领先优势。与此同时，本土IGBT企业也在快速进步，技术上逐渐实现对国外领先企业的追赶，且在客户服务方面更具优势，能快速响应下游客户的需求，并且产品价格上相比于外资也有一定优势，有利于下游客户的降本。在目前IGBT下游快速发展，行业供需持续紧张的阶段，国产替代将迎来机会，优秀的本土IGBT企业有望在这一轮的行业快速发展中脱颖而出。 碳化硅作为第三代半导体材料的代表具有优异的性能，基于其制成的功率器件相比于传统的硅基器件具有耐高压、耐高温、工作频率高、能量损耗低等优势。在车载领域，目前各大主机厂为了提高补能速度纷纷布局800V高压平台，高压平台的到来将推动碳化硅器件在车载领域的应用，尤其是主驱逆变器中采用碳化硅模块是电驱系统升级的核心。未来随着碳化硅器件的持续降本，与硅基器件的价差将逐渐缩小，其在新能源汽车电驱系统中的渗透率将持续提升。 【投资建议】目前下游新能源汽车和新能源发电等领域持续快速发展，IGBT行业持续维持高景气度；此外国内IGBT厂商加速国产替代，快速切入下游主机厂供应体系。推荐车规级IGBT模块及碳化硅功率器件企业斯达半导（603290.SH），建议关注时代电气（688187.SH）和士兰微（600460.SH）等相关上市公司。 【风险提示】下游新能源汽车、新能源发电等行业的发展不及预期；IGBT行业国产替代进程不及预期；碳化硅行业发展不及预期；行业竞争加剧。

2022年06月21日发布 核心观点 申万一级子行业中，家电板块按流通市值加权平均口径统计上周涨幅4.7298%，收益率排名3/31。上周（6.13-6.17）上证指数涨幅0.97%，收于3316.79点；深证综指涨幅2.20%，收于2131.22点；创业板指数涨幅3.94%，收于2657.21点。 5月抖音平台家电行业飞科销额排名第一。抖音发布5月家电行业排行榜，行业累计销售额前五品牌分别为飞科、添可、科沃斯、万利达、海尔；销售额前五的爆款产品分别为飞科小飞碟剃须刀、添可无线智能洗地机、科沃斯AI扫拖扫地机器人T10、徕芬吹风机LF03、追觅智能洗地机。其中个护品类和清洁电器品类表现亮眼。飞科品牌借520活动设计了专属节日礼盒，在抖音平台成功实现了深度种草和落地转化。 618天猫平台厨房小家电中，苏泊尔表现亮眼。根据魔镜数据，截至6月15日，天猫618期间（含预售）销售额前三名的厨房电器品牌分别为苏泊尔、美的和九阳，销售额分别为2.55/2.52/2.10亿元，其中苏泊尔相较2021年618完整期间天猫零售额（1.59亿元）增长60%；厨房烹饪用销售额排名中，苏泊尔也以6677万元排名第一，二、三名品牌分别为双立人、康巴赫。 2022W24（6.06-6.12）线上数据来看，白电表现分化，厨电整体疲弱。根据奥维云网线上零售数据，2022W24白电品类中冰柜、洗衣机、干衣机实现量额同比增长，但空调、冰箱同比显著下滑，618活动期间并未实现超预期热度；线上厨大电、厨小电大部分表现疲软，电蒸锅、破壁机在618活动带动下，分别实现54.11%/22.8%的同比增长。行 业新闻 统计局：1-5月份社会消费品零售总额下降1.5%；“双京赋能计划”全面开启，BOE技术品牌旗舰店入驻京东；苏宁易购发布618空调消费趋势报告。 投资建议 基本面复苏的传统龙头，以及较高景气度的新兴品类家电市场关注度高。相关标的：美的集团、海尔智家、老板电器、亿田智能、火星人、新宝股份等。 风险提示 房地产政策不及预期；原材料大幅上涨；消费需求端不及预期；汇率波动等。

2022年06月21日发布 周观点 市场回顾：上周（6.13-6.17）上证综指上涨0.97%，创业板指上涨3.94%，沪深300指数上涨1.65%。计算机（申万）板块上涨1.66%，跑赢上证综指0.69pct，跑输创业板指2.28pct，跑赢沪深300指数0.01pct。 5月电动车销量大超预期：根据乘联会数据，5月电动乘用车批发42万辆，同比+112%，环比+50%，超市场预期。6月，生产物流陆续恢复，减免购置税政策开始实施，叠加各地刺激汽车消费政策加码，行业批发、零售数据表现有望持续高景气。近日，新能源车下乡活动首站在昆山启动，参与品牌达52个，车型超过100多款。继工信部提出开展新能源车下乡，超20个省市出台促进新能源车消费政策，最低补贴额度为2000元，深圳南山最高补贴5.5万元，政策刺激力度加大。 汽车智能网联化趋势提速：乘联会口径，5月新能车国内零售渗透率达26.6％。随着电动车渗透率持续提升，汽车智能化、网联化的趋势也将提速。CAICV联盟数据显示，中国L2级乘用车渗透率自2021年9月以来持续超过25%，2022年3月渗透率达34.3%，月度L2级渗透率首次超过30%。从不同动力类型来看，3月份L2级辅助驾驶的渗透率，增程（100%）>混动（83.5%）>插混（52.4%）>纯电（39.6%）>燃油车（27.2%），新能源车的L2级渗透率远高于燃油车的L2级渗透率。据罗兰贝格预测，2025年中国L2及以上级别的渗透率将达40%。 各方势力加速拥抱智能化：（1）苹果2022WWDC发布会上CarPlay迎来重大更新，重新定义了车机系统，有望加速智能座舱生态发展。（2）蔚来ES7正式发布，延续智能化高端化定位：硬件配置包括4颗Orin-X芯片、1颗激光雷达、5颗毫米波雷达、12颗超声波传感器、11颗高清摄像头等33个感知硬件；软件搭载自研NAD平台，逐步实现点到点自动驾驶。智能座舱方面，搭载高通8155芯片和全景数字座舱PanoCinema等。（3）HarmonyOS3发布临近：HarmonyOS开发者官网显示，HarmonyOS3计划于2-6月左右进行公开测试，并将于7月左右发布公开版。HarmonyOS智能座舱的最新进展有望再次引起市场广泛关注。 L3自动驾驶立法获新突破：目前市场上实现落地的自动驾驶技术仍处于L2级。尽管L3级自动驾驶技术已相对成熟，但由于权责归属不清晰、数据安全规范等问题，一直处于无“法”大范围落地的局面。近日，《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》列入2022年立法计划，将支持L3自动驾驶全路径通行。此次深圳率先立法，具有标杆性的意义，后续其他地方有望跟进出台相关准入政策。我们认为，行业规范化发展，将加速推进L3及以上高级别自动驾驶的落地进程，智能网联汽车产业链相关软硬件供应商迎来快速发展期。相关标的有四维图新、中科创达、德赛西威、经纬恒润、东软集团、虹软科技、千方科技等。 投资建议 （1）智能网联汽车：相关标的有四维图新、中科创达、德赛西威、经纬恒润、东软集团、虹软科技、千方科技等。 （2）行业信创：相关标的有中科曙光、太极股份、东方通、中国软件、神州数码等。 （3）工业软件：相关标的有中望软件、中控技术、宝信软件、赛意信息、鼎捷软件等。 （4）金融IT：相关标的有恒生电子、顶点软件、宇信科技、长亮科技、神州信息、东方国信等。 （5）能源IT：相关标的有朗新科技、远光软件、恒华科技、国网信通、云涌科技等。 （6）网络安全：相关标的有启明星辰、深信服、卫士通、奇安信、绿盟科技、天融信等。 （7）云计算：广联达、用友网络、金蝶国际、金山办公、石基信息、浪潮信息、紫光股份等。 风险提示 下游景气度不及预期；政策推进不及预期；技术创新不及预期、行业竞争加剧。

2022年06月21日发布 投资要点 氢能源是实现碳中和的必经之路：在实现碳中和的目标背景下，发展氢能成为实现能源战略转型的必经之路。首先，氢储能可以克服风、太阳能等可再生能源在大规模开发利用时产生的消耗和储存问题。其次，氢能能够为企业提供清洁的能源替代方案，通过逐步替代传统能源的消耗以减少及消除碳排放。因此，氢能是中国由高碳能源向低碳化、最终转变为无碳化能源的第三次能源革命中重要的能源载体。交通领域是氢能需求的主要增量来源，也是实现氢能向其他领域大规模拓展的突破口，氢燃料电池汽车是现阶段实现氢能在交通领域推广和应用的切入点和关键点，氢能联盟预计2050年氢能在交通运输领域的应用为2458万吨，占比氢能源需求41%。 我国燃料电池汽车行业处于商业化初期阶段，燃料电池系统市场集中度高（CR5达93.2%）：我国燃料电池汽车行业处在商业化初期阶段，2019年、2020年、2021年我国市场销售的燃料电池汽车总数分别是2737、1177、1586辆，市场规模较小且采用燃料电池系统的商用车制造商集中度高。2020年前五大燃料电池系统供应商以燃料电池系统总销售功率输出计的总市场份额达到93.2%。亿华通招股说明书预计2035年中国氢能产业值将达到5万亿元人民币，交通运输领域氢气需求量将由2020年不足1%增至2050年40%左右。灼识预计到2025年我国燃料电池系统销量将达到51200套，5年CAGR达94.8%。2025年我国燃料电池系统成本将降至2200元/KW，相比2020年下降63.3%。?第一批3+2燃料电池示范城市群落定，政策催化下我国燃料电池系统国产化、降成本有望加速到来：自2021年8月起，我国批准了北京、上海、广东、郑州和张家口为首的五个燃料电池汽车示范应用城市群的建议，并计划为期4年的示范发展。2021年我国燃料电池汽车、电动车、燃油车百公里综合成本为924元、441元、528元，根据灼识咨询预计，到2030年我国燃料电池汽车、电动车、燃油车百公里综合成本为445元、405元、538元，同比增长-51.8%、-8.1%、+1.8%，燃料电池汽车的经济性凸显，降成本幅度大。 建议关注氢燃料电池系统技术领先的头部企业【亿华通】、【重塑股份】：【亿华通】是氢燃料电池系统龙一，2020年市占率为34.8%，已与宇通客车、北汽福田、中通客车、吉利商用车等国内知名车企达成深度合作。公司技术来自我国动力电池领军人欧阳明高院士团队孵化，2021年底，公司发布了额定功率达到240kW的燃料电池系统产品，遥遥领先于国内同行业企业。【重塑股份】是氢燃料电池系统龙二，2020年市占率为32.7%，公司核心客户包括东风汽车、宇通客车、申龙客车、中通客车等多家知名车企。公司的首席技术官曾任麻省理工学院化学工程实践学院助理教授、BallardPowerSystems副总裁兼首席技术官，拥有丰富的燃料电池产品开发从业经验。在持续研发投入下公司已突破多项核心技术。 风险提示：1）政策风险：若政策推进不及预期，可能会影响行业发展。2）行业风险：若行业未产生规模效应可能会影响上游需求增长；若行业竞争加剧可能会影响行业成长；3）行业内公司持续亏损风险：行业内公司尚未盈利，若需持续研发投入，可能会使行业内公司继续亏损