2022年06月20日发布 通信模组是万物互联的基础，有望实现长期受益。 全球蜂窝模组市场规模快速增长。全球通信蜂窝模组市场从2016年的103.9亿元增长到了2021年的284.2亿元，年复合增长率达到22.29%。 全球物联网连接数快速增长。根据相关数据显示2020年全球物联网连接数将达到117亿，同比增长17%。 国内连接数近些年快速增长。国内蜂窝物联网连接数从2018年的6.17亿户增长到了2021年的13.99亿户，年复合增长率达到27.75%。 蜂窝通信模组上游芯片厂商话语权较强。蜂窝通信模组的上游是芯片、PCB板和其他电子元器件，一般情况下原材料成本占营业成本的90%以上。 基带芯片主要由高通、联发科、英特尔、紫光展锐、翺捷科技等公司提供，高通在全球蜂窝物联网芯片市场处于领先地位，份额超过三分之一。 存储芯片市场几乎由三星、海力士、镁光三家垄断。采购方议价能力较弱，规模对采购单价影响不大，不同厂商对同型号产品采购价格差别较小 射频芯片种类多单价低，且生产厂商较多，包括：Skyworks、Qorvo、Avago、Murata等海外厂商，紫光展锐、中科汉天下等国内厂商。不同用途的模块对射频芯片型号的需求有所区别，各公司采购价格差异较大。 行业格局呈现东升西降，行业壁垒逐步提升。 全球市场份额正在逐步向国内头部厂商集中。国外厂商介入该行业较早，国内厂家不断追赶，份额逐步提升。海外厂商无力与国内厂商抗衡。 国内目前已经形成了“一超多强”的行业格局，“一超”是指移远通信，“多强”是指广和通、美格智能等公司。早期进入模组市场的厂商数量较多，价格竞争激烈，小厂商将逐渐被淘汰，市场集中度有望持续提升。 与此同时，国内头部厂商将在技术及人才、行业经验及先发优势、业务资质及市场认证三方面构筑行业壁垒，以维持其行业地位。 行业下游应用广泛，呈现出百花齐放的特征。蜂窝通信模组对应的下游应用领域众多，包括无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防等行业。 市场回顾： 本周（2022.06.13-2022.06.17），上证指数、深圳成指和创业板指的涨幅分别为0.97%、2.46%、3.94%，申万通信指数涨幅为2.59%，在申万28个一级行业排第10位。 本周通信板块个股表现： 股价涨幅前五名为：东土科技、二六三、特发信息、太辰光、东方通信 股价跌幅前五名为：*ST邦讯、盛洋科技、*ST实达、通宇通讯、万隆光电 投资策略：（1）5G网络覆盖持续提升，5G基站数突破160万，持续推荐5G设备商龙头：中兴通讯；（2）5G套餐用户数渗透率的提升拉动运营商ARUP值，建议关注：中国移动；（3）物联网行业发展进入快车道，重点推荐车载通信模组的投资机会，建议关注广和通、移远通信；（4）双碳背景下，绿色节能发展成为主旋律，重点推荐精密温控龙头：英维克。 风险提示：5G发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，疫情进一步扩散。

2022年06月20日发布 每周一谈： 新型储能独立市场地位主体明确 五月，中国动力电池产量达 35.6GWh，同比增长 157.9%。 2022 年前五个月累计产量达 165.1GWh，同比上涨 177.5%。 其中铁锂电池累计产量占比和增速都远高于三元（ 60.7% vs 39.1%； 235.2% vs 119%）； 动力市场方面，五月中国动力电池装车量为 18.6GWh，同比增长 90.3%； 2022年累计装车量 83.1GWh，同比翻倍，铁锂和三元占比分别为 58.9%和 40.9%。 新能源乘用车部分，市场青睐 400-600km 续航里程的车型，零售占比 58%； 续航里程在 600km 以内的车型中，三元电池的高能量密度优势无法凸显，磷酸铁锂车型提供更多元的解决方案； A00 级车型，磷酸铁锂的普及率更高， 五个月 A00 级新能源车累计销量为39 万辆，同比增长 53%。 高工论坛如期举办，业内精英为续航、充电时长、安全、低温充电等行业痛点问题提出了多元解决方案。 高镍化是正极体系的主要发展方向； 高镍体系具有更高的能量密度，提供里程保障；已被应用在高镍材料在欣旺达的超级快充解决，亿纬锂能的 46 系电池，中创新航也将无钴化作为其重要目标； 硅碳体系有望成为下一代负极材料， 单质硅负极理论比容量 11 倍于石墨负极，通过在传统人造/天然石墨负极体系内增加硅碳可以提高负极的克容量；硅碳负极体积膨胀问题可以通过大圆柱结构有效限制； 正拓能源以包覆结构硅碳负极改善导电性的同时解决了体积膨胀问题， 公司实现 420mAh/g 硅碳负极的量产，年产值 2000 吨，而克容量达 450mAh/g 的下一代产品正在研发中。 投资策略 随着新冠疫情得到控制，华东地区新能源产业的复产复工有序推进，碳酸锂需求端将出现回暖， 再次打开价格上行通道， 重点关注相关上游企业如： 川能动力（ 000155）等；高镍化成为正极体系的发展方向，关注已在该领域形成较大产能布局的振华新材（ 688707）。 市场回顾 电力设备行业本周跑赢大盘， 涨幅为 4.41%，在申万 31 个一级行业中，排名第4； 个股方面，电池版块涨幅前五个股分别为：先惠技术（ 24.62%），天赐材料（ 23.78%），石大胜华（ 23.02%），容百科技（ 19.55%），当升科技（ 18.24%）；跌幅前五个股分别为德瑞锂电（ -1.63%），圣阳股份（ -1.71%），博力威（ -1.72%），声光电科（ -2.05%），长虹能源（ -8.14%）。 重要行业数据跟踪 氢氧化锂的价格目前进入平台区， 2022 上半年的均价为 33.5 万元每吨，相较2021 全年均价上涨 194%； 2022 年 2 月起六氟磷酸锂价格开始下滑，当前价格24.5 万元/吨，相较一年前变动-23%；镍和钴金属价格上半年的均价分别为 2.5万美元和 49.1 万元每吨，较 2021 全年均价上涨 39%和 42%。 风险提示 下游需求释放不及预期；上游原材料价格波动。

2022年06月20日发布 本周沪深300X上涨1.65%，创业板上涨3.94%，其中通信板块上涨2.44%，板块价格表现强于大盘；通信（中信）指数的126支成分股本周内换手率为1.50%；同期沪深300成份股换手率为0.57%，板块整体活跃程度强于大盘。通信板块个股方面，本周涨幅居前五的公司分别是：东土科技（20.03%）、科创新源（18.89%）、二六三（14.77%）、特发信息（13.92%）、太辰光（12.77%）；跌幅居前五的公司分别是：邦讯技术（-74.65%）、通宇通讯（-6.86%）、万隆光电（-5.90%）、高鸿股份（-4.19%）、亿联网络（-4.05%）。 福建和广西海上风电启动海上风电竞配，海缆维持高景气。本周福建省1GW和广西自治区2.7GW海上风场启动竞配，国内海上风电进展加速，行业有望维持高景气度。福建省项目包括连江外海海上风电场（70万千瓦）和马祖岛外海上风电场（30万千瓦）两个项目，均位于福州市连江东侧海域。广西自治区本次竞配的项目包括防城港项目的A、F1、F2场址以及钦州项目的C1、C2场址，其中防城港项目规划装机容量共1.8GW（A、F1、F2场址分别为0.7GW、0.55GW、0.55GW），钦州项目规划装机容量为0.9GW（C1、C2场址分别为0.55GW和0.35GW）。从离岸距离上看，A场址离岸距离为15-18千米，水深约18-25米。F1、F2场址离岸距离约32-51千米，水深约24-31米。C1、C2场址离岸距离约10-35千米，海深约10-20米。广西海上风电项目上网电价将以广西燃煤发电为基准价，后期电价政策调整依据国家政策执行。截至今年6月，福建、广东、浙江、广西等沿海省份“十四五”海上风电发展规划相继出炉，各沿海省份海上风电开发目标已超过了50GW，项目持续推进，海缆行业景气度有望维持。 中国联通数据中心交换机招标出炉，供应商报价趋于理性，盈利能力有望提升。中国联通发布《2022年中国联通数据中心交换机集中采购项目中标候选人公示》，本次采购数据中心交换机包含汇聚交换机和接入交换机两类合计1.4万台，交易金额为15.63亿元。项目划分为3个标包，标包1采购内容为汇聚交换机（16插槽、8插槽）及接入交换机，标包2采购内容为汇聚交换机（4插槽、100G盒式汇聚）及接入交换机，标包3采购内容为汇聚交换机（16插槽、8插槽、4插槽）及接入交换机。标包1、2、3采购预算分别为10.20亿元/2.3亿元/3.13亿元，最高限价分别为9.18亿元/2.07亿元/2.82亿元。从中标结果上看，标包1前三名分别为华为、中兴通讯、锐捷网络，标包2前三名分别为新华三、烽火通信、锐捷网络，标包3前三名分别为华为、新华三、中兴通讯。相比2020年采购结果，本次中标厂商由3家增加到5家，锐捷网络和烽火通信取得联通市场突破。从中标价格上看，2020年招标报价中，部分公司采取低价拿单的策略，本轮招标各家供应商报价趋于理性，价差显著缩小。招标结果表明运营商提升了产品性能、后续服务和交付能力等非价格因素的考量，有望提升供应商盈利能力。 全球数据中心CAPEX保持增长，光模块和器件需求持续提升。头部云公司云业务22Q1实现高速增长，其中亚马逊AWS同比增长37%，微软Azure同比增长46%，谷歌云同比增长44%。云厂商有望持续加大在数据中心领域投入，Meta指引2022年资本开支将达到290-340亿美元，主要用于数据中心、AI等领域。亚马逊在云领域有望保持高投入以支撑AWS发展。2022Q1北美前四大云厂商资本开支合计为355.18亿美元，同比+30%，环比-2.8%。根据Dell'Oro报告，22Q1，全球数据中心资本支出实现两位数同比增长，增速达到近三年最高，主要由于新的云部署和数据中心基础设施成本提升。海外云厂商资本开支提升带动上游设备需求，服务器BMC芯片龙头供应商信骅数据5月份实现4.66亿新台币，同比增长52.7%，环比增长2.5%。数通光模块整体处于向高速迭代进程，200G、400G等产品快速放量，国内光模块厂商保持领先优势，2021年旭创科技并列第1名，前十大厂商中占据5家，国内头部光模块和器件公司有望持续受益于速率迭代升级。 投资建议：关注海缆及工程服务：中天科技、东方电缆、亨通光电等；光模块和器件：新易盛、天孚通信、中际旭创、光迅科技等；数据中心：宝信软件、科华数据、光环新网等；网络设备商：紫光股份（新华三）、中兴通讯、星网锐捷；电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通；IDC暖通设备：英维克、佳力图、依米康等；车载连接器：瑞可达、意华股份、兴瑞科技、鼎通科技、合兴股份等；线束：沪光股份、永鼎股份等；汽车控制器：科博达、和而泰；物联网：移远通信、广和通、美格智能、闻泰科技等；、军工通信与卫星应用：上海瀚讯、七一二、华测导航、中国卫通等。 风险提示：5G投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险等

2022年06月20日发布 行情回顾：本周，公用事业行业指数下跌1.32%，跑输沪深300指数2.97%。市场表现弱于大盘。环保行业细分子行业中，水务跌幅较大。公用行业细分子行业中火电、燃气跌幅较大。 专题研究：生物柴油是以植物油、动物油、废弃油脂或微生物油脂与甲醇或乙醇经酯化与酯交换而形成的脂肪酸甲酯或乙酯，也称BD100生物柴油，可作为车用柴油调和组分，是国际公认的可再生清洁燃料。欧盟等地积极推进生物柴油使用，REDII明确要求，到2030年，可再生燃料在交通运输领域的占比达到14%。2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。 行业信息：国家能源局6月15日发布的最新数据显示，1-5月，全社会用电量累计33526亿千瓦时，同比增长2.5%。分产业看，第一产业用电量408亿千瓦时，同比增长9.8%；第二产业用电量22466亿千瓦时，同比增长1.4%；第三产业用电量5586亿千瓦时，同比增长1.6%；城乡居民生活用电量5066亿千瓦时，同比增长8.1%。 投资建议：能源结构低碳化转型持续推进，绿电在“十四五”期间装机规模高增长的确定性高。此外，绿电试点交易启动，从价格端为绿电企业带来边际收益，且碳排放权配额交易和CCER交易为绿电企业带来增量业绩来源。绿电板块在“十四五”期间有望维持高景气度，建议积极把握绿电板块的投资机遇。建议关注：1）火电转型标的华能国际、国电电力、中国电力，国家出台煤价调控及煤炭保供等系列举措，调控力度较大，预计未来火电煤炭采购价格有望下行。叠加交易电价上浮及发电量提升，2022年一季度火电板块营收高增的同时扭亏为盈，后续有望继续迎来盈利修复，同时经过前期下跌后，板块已具备一定的安全边际；2）海风运营商三峡能源、中闽能源、福能股份，海上风电2021年末至今造价成本不断下探，行业持续高景气度；3）政策支持核电安全有序发展，未来核电项目审批呈常态化趋势，核电有望量价齐升，且积极转型发展风光新能源的中国核电；4）2022年来水情况较好，水电业绩有望增长，建议关注水电量价稳中有升且推进风光水一体化发展的华能水电。环保企业积极拓展新增量，开启第二成长曲线，建议关注布局锂电池回收的旺能环境、推动重力储能商业化示范项目落地的中国天楹。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。整县推进政策与经济性因素共同驱动，分布式光伏有望持续高增长，建议关注在手项目丰富，打造综合一体化运营商的晶科科技。未来气电装机容量有望不断增加，天然气市场需求向好态势持续，建议关注产业链一体化布局优势突出的新奥股份。十四五期间电网投资增长，配电网和智能化是主要方向，《南方电网“十四五”电网发展规划》指出，十四五期间南网配电网建设投资规模为3200亿元，约占总体投资一半，同时预计国网未来也将加大配电网建设投资力度，建议关注配电网工程建设和运维的苏文电能。储能装机规模有望显著增长，建议关注通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升；储能装机增长带来储能热管理市场需求爆发，带来储能热管理市场需求爆发，建议关注工业温控专家，储能热管理大有可为的标的申菱环境。电力紧缺以及峰谷价差持续拉大推动了企业能耗控制的需求，建议关注企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。 风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年06月20日发布 投资建议：无惧干扰，乐观一点。一方面、水电发力明显，5月水电同比增长26.7%，增速比上月加快9.3个百分点。另一方面、沿海八省5月份以来气温偏低，淡季需求不旺，亦压制日耗回升势头。受以上因素的干扰，叠加疫情对经济的冲击，煤炭下游需求整体不强，其中5月份火电同比下降10.9%，但降幅比上月收窄0.9个百分点。我们认为气温回升日耗走高、稳增长下游需求回暖的趋势确定且预期将逐步走强，建议无惧干扰、乐观一点。整体而言，产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续，供需格局依旧紧张。超预期点：1）增产保供难度超预期；2）需求增长韧性超预期；3）限价令限制电煤，提高上限超预期；4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，坑口强势，港口回落。供给端，生产整体稳定，市场煤依旧紧张，中小企业采购困难，坑口价格强势运行；港口方面，情绪有所回落，价格偏弱，而贸易商认为短期回调幅度有限，迎峰度夏需求仍有支撑。需求端，水力发电叠加政策持续发力需要时间，下游需求仍有待恢复。南方正式进入迎峰度夏阶段后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。 中国神华：5月实现商品煤产量2500万吨（同比+3.7%），销量3530万吨（同比-12.8%）；总发电量117.7亿千瓦时（同比-13.9%），总售电量110.1亿千瓦时（同比-13.8%）。1-5月，实现商品煤产量13260万吨（同比+4.2%），销量17780万吨（同比-10.8%，主因外购煤规模下降）；总发电量713.5亿千瓦时（同比+13.3%，主因新机组陆续投运），总售电量670.3亿千瓦时（同比+13.4%）。中国神华公布第3期外购煤采购价格（6月17日至6月24日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优2/3分别为1111/1093元/吨（神优1暂未报价），较上期持平。 陕西煤业：5月实现煤炭产量1249万吨（同比+4.59%），销量2096万吨（同比+8.84%），其中自产煤销量1253万吨（同比+6.97%），贸易煤销量843万吨（同比+11.75%）。1-5月公司自产煤部分产销量微增，贸易煤规模缩量明显，实现销量9593万吨（同比-16.26%），其中自产煤销量5828万吨（同比+0.46%），贸易煤销量3765万吨（同比-33.41%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：5月实现煤炭产量955万吨（同比-5.4%），销量2278万吨（同比-13.1%），其中自产煤销量988万吨（同比+1.6%）、贸易煤销量1290万吨（同比-21.77%）。1-5月公司实现煤炭产量4917万吨（同比+3.5%），销量11517万吨（同比-12.2%），其中自产煤销量4886万吨（同比+4.8%）、贸易煤销量6631万吨（同比-21.13%）。兖矿能源：一季度公司实现商品煤产量2515万吨（同比-4.55%），商品煤销量2558万吨（同比-2.75%），其中自产煤销量2300万吨（同比-0.78%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格415.6美元/吨，继一季度环比上涨29.8%之后，再次环比上涨51.1%，盈利贡献有望超市场预期。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离）。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，二季度业绩环比稳中向好。 焦煤及焦炭方面，焦炭二轮提涨，焦煤多有涨价。供给端，部分煤矿井下生产不正常，产量有所下降；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关393车，周环比增加11车，因前期下游采购较为积极，本周蒙煤报价继续探涨；需求端，焦炭第二轮提涨落地（+200元/吨），但原料煤同样有100-200元/吨的涨幅，而目前焦企、钢厂利润较差，生产积极性不佳。后期需继续关注下游需求及利润情况。 潞安环能：一季度公司实现煤炭产量1349万吨（同比+5.72%），其中混煤产量732万吨（同比-6.75%），喷吹煤产量543万吨（同比+25.12%），其他洗煤产量74万吨（同比+29.82%）。一季度实现煤炭销量1282万吨（同比+12.16%），其中混煤销量741万吨（同比+1.09%），喷吹煤销量480万吨（同比+33.33%），其他洗煤销量61万吨（同比+22%）。平煤股份：一季度公司实现原煤产量728万吨（同比-6.98%），商品煤销量796万吨（同比-2.25%），其中自有商品煤销量669万吨（同比-8.16%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2960元/吨，二季度环比一季度持平，同比大增87.4%，Q2盈利有望继续大增。淮北矿业：一季度公司实现商品煤产量603万吨（同比+8.44%），商品煤销量519万吨（同比+12.36%）；焦炭产量88万吨（同比-19.73%），销量93万吨（同比-14.7%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，二季度环比一季度上涨195元，Q2盈利环比改善确定性大。盘江股份：一季度公司实现煤炭产量262万吨（同比+8.05%），煤炭销量298万吨（同比+14.74%），其中自产煤炭销量269万吨（同比+11.28%）。贵州地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V17-25%,A<11%,S<0.6%,G>75,六盘水产):贵州）维持在3000元/吨的高位，公司Q2盈利环比有望继续改善。 风险提示：政策限价风险；下游钢材市场走弱；宏观经济大幅失速下滑。

2022年06月20日发布 周报：5月培育钻进口额环比上升，出口及渗透率创新高验证需求景气度 【培育钻】：5月印度培育钻进口环比提升，出口创新高验证对天然钻替代。5月培育钻进口额1.09亿美元，同比/环比分别+14.7%/+9%，进口数据符合钻石消费进入淡季的特征；5月培育钻出口额1.77亿美元，同比/环比分别+136%/+19.6%，出口额品类渗透7.81%，同比/环比分别+4.2pct/+1.4pct，出口额及渗透率均创自2019年以来新高，验证下游需求旺盛以及对天然钻替代。5月印度天然钻进口均价同比增长持续验证我们对俄乌危机加剧天然钻供给短缺致天然钻毛坯涨价的判断。5月IDEX成品钻价格指数均值达151.3，同比/环比分别+21.1%/-1.3%。预计6月之后制裁影响逐步传递至成品钻。5月以来美国对俄天然钻毛坯出口制裁升级影响逐渐显现，天然钻供给不足+高通胀预期影响终端消费，或加速培育钻渗透。 【造纸板块】：延续我们在5月16日《造纸21A&22Q1复盘及展望：木浆上行一体化企业受益，特纸压力逐步松动》核心观点：特纸压力逐步松动，首推五洲特纸。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但浆纸系逐渐步入淡季，预计难以支撑浆价再次大幅上涨，且海外阔叶浆产能将在下半年陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22H2起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低（五洲特纸PE-TTM仅为17.2X），结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒来看，具备较高安全边际。 【家居板块】：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。 【新型烟草】：至暗时刻或已过，国内政策正名+海外趋势向好，行业高质量增长、龙头价值凸显。行业当前仍处于低渗透、高成长的增量竞争阶段，龙头采取扩张性政策，短期不聚焦利润、定价，而是增加研发投入，强化消费者基于减害诉求+消费体验的产品力，通过提升感官体验、及外观设计创新提升消费体验。国内市场政策过渡期较市场预期更加宽松，留足申请许可证、对产品完成合规性设计、改造的时间，预计年内能够实现平稳过渡。终端市场电子烟门店经营或已度过至暗时刻，预计随着10月《强制国标》生效，终端门店经营情况有望好转；海外市场菲莫国际与英美烟草22Q1用户人数、新型烟草营收及烟弹销量同比维持增长，验证全球无烟转型趋势向好。思摩尔等生产商聚焦研发和生产符合新国标口味及烟杆的新品，预计在9月底过渡期结束前逐步面市。看好牌照监管、平台化管理、技术审查背景下头部生产商产品技术优势凸显，行业集中度提升。 【黄金珠宝】：疫情反复或致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，5月金银珠宝零售额220.5亿元，同比下滑15.5%，在可选消费品中下滑幅度较大，主因珠宝较为依赖线下场景试戴，疫情影响线下门店客流、同时珠宝作为可选消费品受冲击较大。预计对一线市场直营门店占比大的品牌受疫情影响较大。6月1日上海宣布加快复工复产，本轮疫情即将接近尾声。预计珠宝公司22Q2业绩仍承压，看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q3迎来复苏。同时在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。 【户外运动】：2022年内外销景区度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。全球疫情反复下，兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐，根据COCA，2010-2019年国内户外用品零售额CAGR为15%，预计2022年将达到280亿元；相关企业订单自20Q4起相继大幅趋势性增长。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，同时OBM业务同步高速发展的企业。 【纺织制造】：Q2疫情对线下消费具备负面影响，5月服装鞋帽针纺织品零售额同比减少16.2%，我们认为以出口制造为主的纺织制造板块景气度优于以内需为主的品牌服饰。Q2海外需求景气度延续，5月纺织织物及制品出口额同比+15.7%，服装出口额同比+24.6%。 【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当左侧布局；羽绒服：Q2是羽绒服传统销售淡季，受疫情影响相对较小；户外运动：海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。 投资建议 造纸板块：浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、建议关注【华旺科技】、【仙鹤股份】。 家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。 珠宝钻石：建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。 新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的的生产龙头【思摩尔国际】。 户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】，公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长；以及国内最大的保温杯制造商【哈尔斯】，公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志，自有品牌重点发力，占比有望持续提升。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。 风险提示 疫情反复且影响超预期、原材料价格波动、可选消费增长不及预期。

2022年06月20日发布 核心观点 煤炭产能持续释放，5月增速10.3%；火电日均发电量仍处低位 5月份，国内原煤产量为3.7亿吨，同比增长10.3%，同比增速较上月放缓0.4个百分点。在保供稳价政策推动下产能持续释放，国内原煤产量基本保持稳定。 电力生产方面，随着复工复产的加快推进，5月份发电量6410亿千瓦时，同比降幅收窄至3.3%。其中，火电日均发电量131亿千瓦时，同比下降10.8%，降幅比上月收窄0.9个百分点。 5月份，我国全社会用电量6716亿千瓦时，同比下降0.1%，降幅与上月基本持平，环比由降转增，较上月增长5.6%。其中，第二产业用电量4754亿千瓦时，同比涨幅扩大至1.0%，环比由降转增，较上月增长6.4%。随着复工复产深入推进以及迎峰度夏到来，全社会用电量增速有望迎来反弹。 煤价、电价新常态下火电资产有望迎来底部反转 火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，有望以稳定的ROE回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”，昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。 风光装机高速增长，催生抽水蓄能行业加速发展机遇 抽水蓄能是兼具经济性、可靠性的电网侧灵活性资源主力。中国抽水蓄能装机规模占风电、光伏发电装机比重由2014年的18%下降至2021年的6%，未来随着风光电大规模并网，电力系统对抽水蓄能的需求缺口较大。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，2025年抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右。 投资建议与投资标的 建议关注资产优质、效率领先，且新能源转型步伐较快的华能国际(600011，买入)、国电电力(600795，未评级)； 建议关注核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985，未评级)，核电高端制造标的景业智能(688290，未评级)、江苏神通(002438，未评级)； 建议关注有望通过资产重组成为南网储能运营平台的文山电力(600995，未评级)，抽水蓄能产业链标的东方电气(600875，未评级)、中国电建(601669，未评级)； 建议关注定位“风光三峡”和“海上风电引领者”目标的三峡能源(600905，未评级)，未来可能分享福建优质海风资源的福能股份(600483，未评级)、中闽能源(600163，未评级)； 建议关注国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452，未评级)，以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116，未评级)。 风险提示 新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面可能继续恶化；新能源运营的收益率水平可能降低；电力市场化改革推进可能不及预期。

2022年06月20日发布 2022年5月全国快递单量同比增长0.22%、日均环比增长19.54%，韵达、圆通、申通、顺丰日均单量环比分别+26.95%、+20.70%、+22.71%、+20.75%，疫情影响已在逐步修复。单价方面，5月韵达、圆通、申通票单价同比分别+0.47元、+0.47元、+0.48元，重点关注广深等价格洼地修复。短期疫情不改价值修复，行业政策持续护航，持续看好单量、单价、单票成本三维度驱动下板块龙头盈利修复。 投资要点 核心：5月行业单量同比恢复正增长，疫情对单量扰动逐步消散 行业方面，2022年5月单量92.43亿件，环比+23.5%，同比+0.22%。其中，按分类看，今年5月同城、异地、国际快递单量分别10.59亿件、80.37亿件、1.47亿件，同比分别-12.98%、2.79%、-21.49%，主要为异地件增长拉动总量抬升。 公司方面，韵达、圆通、申通单量同比增速分别-7.9%、+5.8%、+8.1%，头部快递依旧超额增长，其中韵达股份短期下滑主要受韵达北京疫情影响所致，若剔除北京影响，我们预计韵达股份也有望恢复增长。此外疫情对应快递是一次性损益，重点关注下半年网购消费及电商去库需求。核心分析：5月行业单量开始转正，环比上升0.22%，端午期间（6.3-6.5）揽件量同比增长17%，已恢复至接近疫情前1-2月增速水平，验证疫情好转对单量修复逻辑。伴随复工复产稳步推进，我们判断后续单量仍将持续回暖。 疫情主要影响履约时效而非履约需求 我们分析，疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求： 1）需求端：疫情期间线下消费渠道受制，催化消费向线上转移。复盘2020年疫情期间，我国累计实体网购渗透率由2月份21.5%提升至5月份24.3%。2022年5月累计实体网购渗透率24.9%，环比提升1.1pts，同比提升2.3pts。 2）揽收端：对于疫情封控区的B端仓库及分拣中心，发件确实存在积压；此外叠加快件消杀及通行证照各方面需求，我们分析干线运输主要是时效受到影响。 3）派送端，最后一公里运力短缺，同样导致快件积压，但快递属于生活物资保障企业，我们判断在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善，届时包裹量或有较明显反弹。上海邮管局预计到6月中旬行业揽收水平将恢复到平时日均水平的70%左右。 疫情好转带动业务量持续修复 疫情改善下5月快递企业日均单量环比修复。2022年5月份，顺丰单量9.02亿件，市占率同比+0.35pts至9.76%，日均单量环比增长20.75%.；韵达单量14.85亿件，市占率同比-1.41pts至16.07%，日均单量环比增长26.95%；圆通单量15.54亿件，市占率同比+0.88pts至16.81%，日均单量环比增长20.70%；申通单量10.03亿件，市占率同比+0.79pts至10.85%，日均单量环比增长22.71%。 份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8来看，2022年5月累计CR8为84.6%，较上年同期提升4.1pts；若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看，2022年5月A股快递累计CR4为53.7%，同比提升1.6pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。 投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展 政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。继2021年9月《浙江省快递业促进条例》立法后，2022年1月7日，国家邮政局就《快递市场管理办法（修订草案）》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序与服务质量；“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。监管立法提升至全国层面修复局部价格洼地，将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。2022年3月，《浙江省快递业促进条例》正式实施，将进一步贯彻落实不得低于成本提供快递服务的要求。 快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。去年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已经开始进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。 投资区分赛道，看好龙头发展。加盟制方面，看好价值确定性修复渐入佳境的韵达股份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。 风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。

2022年06月20日发布 投资摘要： 隐私计算已成为数据安全领域的热门赛道，千亿级市场规模指日可待 隐私计算， 又称隐私保护计算， 是指在提供数据隐私保护的前提下，对数据进行分析计算的一类技术。 行业现状：国内企业布局虽晚，但整体发展迅速。 国内在 2016 年开始出现垂直的隐私计算厂商，相对国外起步较晚。 近年来， 随着行业客户在应用层实践的逐步加深，除了垂直的隐私计算厂商外，各类技术企业纷纷入局，数据运营、算力加速等需求也将不断涌现。 百舸争流、 千帆竞发的市场格局初显。 行业趋势：政策与技术共同促进隐私计算发展。 1、政策因素： 三法联动推动数据安全流通。 随着《数据安全法》、《网络安全法》和《个人信息保护法》三法联动和相关政策的推进，中国数据市场迎来了安全合规发展阶段。 2、技术因素：三大技术路径助力隐私计算。 常见的隐私计算技术有多方安全计算（ MPC）、联邦学习（ FL）和可信执行环境（ TEE）。 不同的技术路径决定了其适用的应用场景。 市场空间：千亿级市场规模指日可待。 到 2024 年，隐私计算驱动的数据保护和合规技术支出将在全球突破 150 亿美元以上，即达到千亿人民币以上。 产业链：产业链完整、玩家丰富。 隐私计算厂商主要集中于产业链中游，包括隐私计算的初创/垂直公司、互联网巨头、 IT 公司等。 市场回顾： 计算机行业本周表现较为强势。 本周市场整体呈现结构性分化，计算机板块涨幅为 1.51%，涨跌幅在申万一级行业排 13/31。 计算机行业市值前十大股票涨跌幅分化明显。 本周计算机市值前十大股票各有涨跌，车联网、 SaaS、 AI 领域表现较好。 计算机板块涨幅前十大主要聚焦于大数据产业和金融科技领域。 本周计算机板块涨幅前十名的股票主要集中于大数据、金融科技、光存储、新能源等领域。 投资策略： 随着隐私计算的发展，我们认为涉及隐私计算领域的相关厂家会持续收益，相关标的如下： 产业中游：安恒信息、奇安信、卫士通 风险提示： 隐私计算政策推进力度不及预期、技术成熟度不及预期、系统建设成本超预期、应用场景不及预期。

2022年06月20日发布 家居：地产环比修复，家居复苏显著。本周30城商品房销售面积370.22万平米，环比+39.6%；此外5月家居龙头订单显著回暖，回补力度超其他消费板块，可比优势显现；且本轮家居集中度提升逻辑极强，增长核心从渠道向客户转移，自然流量下降的影响趋弱。此外软体利润弹性更大，推荐顾家、欧派、喜临门、索菲亚、曲美，关注敏华、志邦、金牌、江山欧派等。 造纸：盈利&估值底，把握顺周期布局。1）大宗纸：淡季走弱，挺价为主。浆价方面，当前供应商报价走高、供应减量，4月全球出货维持低位，浆价高位横盘；浆纸方面，6月规模型纸厂挺价为主，预计伴随国内需求改善，企业盈利进入环比修复通道；箱板瓦楞纸方面，下游需求延续弱势，龙头6月发布停机函+涨价函，预计短期市场盘整，纸价底部逐步企稳。关注产能持续市场、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：估值底部，盈利环比修复明确。美联储6月会议加息75bp，同时大幅下调经济预测，可能年内保持快速加息，全球通胀预期逐步见顶；此外，普京最新表态：俄罗斯在乌特别军事行动的所有任务都将完成，NYMEX天然气跌-6.15%，ICE布油跌-5.17%，原料&能源回落可期，盈利有望加速释放。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注五洲特纸、华旺科技。 新型烟草：交易平台正式上线，生产牌照如期落地。6月15日，全国统一电子烟交易管理平台如期正式上线运行，产品有效追根溯源将被实现，行业将迎来“一烟一身份”的监管新时代。此外，目前已有21家电子烟相关企业申请烟草专卖生产企业许可证核发事宜得到办结，其中包含4家尼古丁企业，13家烟油企业以及4家电子烟产品/品牌企业。我们认为，审批流程将按照产业链上下游有序进行，预计更多产品/品牌生产许可证将于近期落地。维持推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际。 出口：海外需求承压，利润弹性有望加速显现。美国滞涨背景下需求将持续走弱，行业面临去库压力，国内出口板块景气预期承压。此外，海运&汇率&原材料多项利润扰乱因素同时出现好转，出口弹性有望加速释放。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部，需求稳定的永艺股份、恒林股份。 包装：成长稳健，原材料压力趋缓。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，需求端消费电子即将迎来旺季，烟酒等消费复苏，推荐裕同科技、关注劲嘉股份。2）金属包装：罐化率提升驱动需求稳健上行，格局优化提振龙头议价权，且马口铁、铝价下行，建议关注奥瑞金。 消费：疫后复苏，把握长期价值。6月疫情影响消退、动销逐步恢复，生活纸、个护用品龙头借力618加大促销力度，龙头业绩有望修复；本周发布百亚股份深度，公司产品结构优化，线下渠道扎实、线上渠道创新，全国拓展进程顺利，根据我们测算，2030年百亚卫生巾市占率提升至5.45%，相较于当前规模约3倍成长空间。持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实、线上渠道改革稳步推进，全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构多元化，有望受益于未来纸浆下行周期的中顺洁柔。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑。

2022年06月20日发布 本周重点事件：1）基建投资回升发力，地产销售/投资单月降幅收窄。据国家统计局数据，1-5月基建投资（不含电力）YoY+6.7%（前值+6.5%），单5月YoY+7.2%（前值+3.0%）。稳增长政策效果逐步显现叠加各地受疫情影响边际减弱，基建投资回升发力；展望后续，在专项债加速发行及财政政策全力支持下，下半年基建或仍保持较快增速。地产端，销售/开发投资单月降幅收窄，环比出现改善。4月以来央行宽信用加码信号明确，有助提振居民部门中长贷融资需求，我们认为后续随疫情影响逐步消退、经济动能复苏，地产行业基本面有望触底回升。2）吉林化纤子公司小丝束产线建成投产，稳步向碳纤维领域进军。近日，吉林化纤控股子公司吉林凯美克年产600吨1K、3K碳纤维的第二条生产线开车成功，并已度过爬坡期实现满产。至此，该小丝束碳纤维项目已全部建成达产，继续推动公司稳步有序向碳纤维领域进军。3）东方雨虹工程防水产品价格上调10%-15%，6月22日起实施。6月15日东方雨虹发布调价函，由于原料价格攀升，自3月15日对工程防水产品调价以来，再次对工程产品里的沥青卷材/涂料、高分子卷材、水性涂料产品单价分别上调25%、15%、10%，调价自6月22日起实施。 本周观点：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是5月地产销售数据已出现环比改善，曙光初现下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险；浮法玻璃跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。光伏玻璃价格底部仍具向上弹性，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车、出口等对需求带来强支撑），电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。3）品牌建材布局正当时。21年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。在地产基本面未见明显改善下，政策持续放松和刺激，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复。根据历史复盘来看，一般地产政策底对应品牌建材估值底，本轮政策底/估值底出现在21Q4，22年5月统计局地产销售和投资数据单月降幅收窄，曙光初现，我们预计基本面底有望出现在22H1。4）水泥配置性价比高，当前政策正发力稳经济，延后需求亟待释放，短期淡季雨水及高温虽影响恢复强度，但旺季或可提前，库存至拐点后价格望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。5）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。6）浮法玻璃跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。 新材料领域：1）碳纤维库存上升，大小丝束价格有所下降：本周周末碳纤维市场均价为18.1万元/吨（环比-0.4，同比+2.5），大丝束均价14.3万元/吨（环比-0.2，同比+1.1），小丝束均价22.0万元/吨（环比-0.5，同比+4.0）；周末碳纤维工厂库存为755吨（环比+50）。碳纤维市场价格略有调整，原料丙烯腈价格持续走低。我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，预计随着公司西宁基地万吨线逐步爬坡，公司销量增长和成本下降进入快车道，将持续推动碳纤维国产替代），同时建议关注原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、光威复材、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，“两家海外+国内一大”供应格局致行业新增可控，我们预计22-23年将持续存在供需缺口，价格仍有较大提升空间；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。3）光伏玻璃方面，本周周末3.2mm镀膜主流报价28.5元/平（环比持平）；库存天数约17.9天（环比+3%）；在产产能5.6万t/d（环比持平）。对于光伏玻璃，能耗双控下新增供给或少于预期，产业周期底部价格或有向上弹性。看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入占比提升+成本竞争力。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技、洛阳玻璃等；同时持续推荐光伏玻璃龙头信义光能、福莱特。4）电子盖板玻璃：国内企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行，建议关注实现电子盖板技术迭代突破并完成下游手机厂商验证的南玻A。5）UTG：折叠屏手机渗透加速+替代CPI趋势明显，需求迎爆发；率先实现技术突破和量产企业受益，建议关注实现UTG量产出货的凯盛科技。 玻纤：粗纱价格下降，电子纱价格底部已现。本周缠绕直接纱2400tex均价5883元/吨（环比-33，同比-300）；电子纱G75均价9500元/吨（环比持平，同比-7500）；电子布主流报价3.8元/米上下（环比持平）。我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约54.5/10.1万吨，且产线投产时间更为分散，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为1.7/3.8/4.4/1.3万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计22年全球粗纱供需有望紧平衡，库存低位下，价格景气有望延续。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。 品牌建材：统计局5月地产销售和投资数据环比改善，地产基本面曙光初现下布局品牌建材龙头。1）21Q4以来，“地产政策底+广义房产市场（保障房等）”+信用风险落地+原材料价格趋稳回落，品牌建材预期底确立。2）从14和18年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底。3）龙头企业在行业压力期增强竞争力和凸显成长性（品类扩张和应用拓展），21年主要企业信用减值均已落地，22年望迎业绩和估值修复共振。品牌建材龙头企业在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，并且在筑底过程中率先突出重围夺取领先身位，积极布局龙头，我们推荐北新建材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、公元股份、蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树、东鹏控股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居。 水泥库存高位叠加淡季来临价格承压，期待旺季稳增长需求加速释放。水泥短期需求下滑带来高库存致多地竞争加剧。本周全国水泥市场价格继续回落，环比跌幅为2.7%。价格下跌地区仍集中在华北、华东、中南和西南等地，幅度20-50元/吨。6月中旬，受传统淡季因素影响，国内水泥市场需求弱势运行，重点地区企业水泥平均出货率维持在6成左右，库存居高不下，市场竞争愈演愈烈，多数地区价格跌至成本线附近，局部地区跌破完全成本，处于亏损状态。本周全国水泥库容比74.8%，环比+0.1pct，同比+12.1pct；出货率为60.8%，环比+1.6pct，同比-7.7pct。当前政策正发力稳经济，延后需求亟待释放，短期淡季雨水及高温虽影响恢复强度，但旺季或可提前，库存至拐点后价格望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。伴随后续需求修复，我们认为22年需求虽有小个位数下滑，但预计仍旧维持在20亿吨以上高位平台期，需求收缩下企业供给协同意愿有望提高，龙头企业交叉持股望共同引领行业优化，且煤价仍有上涨望促价格维持高位。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，行业进入整合期竞合逐步代替竞争，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性，估值低位下性价比凸显。重点推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团，建议重点关注中国建材、天山股份、万年青。 持续重点推荐消防报警行业龙头青鸟消防。青鸟消防推荐逻辑：公司作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。 持续重点推荐国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。苏博特推荐逻辑：基建发力+复工复产下，需求提振在即。提价幅度远超成本上涨幅度，且全国性布局逐步完善下，运输费用率有望持续下降，公司盈利能力有望持续提升。公司功能性材料（如抗裂防渗剂、风电灌浆料等）保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。扩领域+扩地域，检测业务持续发力。公司盈利α属性与内生成长性突出，对标防水龙头，经营质量望不断提升。 浮法价格跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。本周浮法玻璃均价1812元/吨（环比-39）；周末库存7104万重箱（环比+53）；在产玻璃产能为17.5万t/d（环比持平）。本周国内浮法玻璃行情弱势整理，部分区域价格成交重心仍有下移。原因分析：一、正值雨季，部分厂库外玻璃处理；二、需求持续表现一般，后市暂不明朗，浮法厂有意保持一定产销，价格成交相对灵活。后期市场看，行业亏损明显下，预计成本将逐步形成一定支撑，但需求短期改善预期较弱，市场仍将偏弱运行。我们预计在此价格下，龙头企业单箱盈利仍有约10元，小厂面临不同程度亏损（预计单箱亏损10-20元），行业继续下行空间有限。行业10年及以上窑龄产线占比14.2%，亏损压力下冷修预期再起，叠加地产刺激政策频出以及“保交付”需求，预计下半年价格有望出现反弹，底部回暖。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。

2022年06月20日发布 行情回顾：受供给端边际改善的影响，本周汽车板块上涨。本周（6.13-6.17）上证指数+0.97%，深证成指+2.46%，沪深300指数+1.65%。汽车板块整体上涨，SW汽车板块整体+4.01%，板块排名5/31。SW乘用车板块+2.07%，SW商用车+6.98%，SW汽车零部件+5.30%，SW汽车服务+1.04%，SW摩托车及其他+5.25%。从估值水平来看，本周申万汽车板块整体PE为35.5倍，位于近五年历史的最高值；汽车零部件子板块PE为31.4倍；乘用车子板块PE为41.5倍；商用车子板块PE为54.6倍。 行业近况：6月6日-6月12日，乘用车批发29.7万辆，同比增长26%，环比上周增长50%，较上月同期增长59%；乘用车零售34.9万辆，同比增长25%，环比上周增长46%，较上月同期增长54%。 6月上险强势增长，麒麟电池再提容量比。政策端，工信部表示要尽快研究明确新能源汽车车辆购置税优惠延续政策（原定年底结束），各地补贴相关支持也仍在陆续发布。数据端，当前，供需两端向好逻辑未变，5月批、产、销已超预期，6月前两周上险仍在强势增长，W2单周行业41万辆（同比+9.4%，环比+24%），新能源10.6万辆（同比+128%，环比+20.7%），本月车企产销环比仍有望高增。随着刺激政策发力，需求景气向好，考虑各家交付以及强补量的需求，预计未来2个月行业数据依旧强劲。宁德即将发布麒麟电池，同尺寸下带电量有望比4680提升13%，电池技术持续迭代，有望带动电动车性能提升，加速行业渗透。汽车行情仍可重点参与。 投资建议：电动化和智能化仍是行业大趋势，建议持续关注3条主线：电动化&轻量化：新能源需求景气确定，渗透率持续提升。建议关注：比亚迪、拓普集团、文灿股份、旭升股份、泉峰汽车、双环传动、爱柯迪、广东鸿图、巨一科技等；智能化：智能座舱和智能驾驶加速，新车智能化配置不断提升。建议关注：德赛西威、华阳集团、伯特利、中鼎股份、保隆科技、继峰股份、上声电子等；供需改善：随着复工推进，供给边际改善，建议关注：广汽集团、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、星宇股份、科博达、福耀玻璃等。行业供需改善，继续重视板块配置机会。建议关注：整车：燃油车高占比-【长安、广汽、上汽、长城、吉利】；零部件：大众产业链：【星宇股份、科博达、精锻科技、明新旭腾】、细分龙头【华域汽车、福耀玻璃】、自主产业链【新泉股份、泉峰汽车、华阳集团】、新能源：【比亚迪、拓普集团、旭升股份、欣锐科技、双环传动、文灿股份、广东鸿图】、热管理：【三花智控、银轮股份】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。