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2022年06月20日发布

核心观点

煤炭产能持续释放，5月增速10.3%；火电日均发电量仍处低位

5月份，国内原煤产量为3.7亿吨，同比增长10.3%，同比增速较上月放缓0.4个百分点。在保供稳价政策推动下产能持续释放，国内原煤产量基本保持稳定。

电力生产方面，随着复工复产的加快推进，5月份发电量6410亿千瓦时，同比降幅收窄至3.3%。其中，火电日均发电量131亿千瓦时，同比下降10.8%，降幅比上月收窄0.9个百分点。

5月份，我国全社会用电量6716亿千瓦时，同比下降0.1%，降幅与上月基本持平，环比由降转增，较上月增长5.6%。其中，第二产业用电量4754亿千瓦时，同比涨幅扩大至1.0%，环比由降转增，较上月增长6.4%。随着复工复产深入推进以及迎峰度夏到来，全社会用电量增速有望迎来反弹。

煤价、电价新常态下火电资产有望迎来底部反转

火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，有望以稳定的ROE回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”，昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。

风光装机高速增长，催生抽水蓄能行业加速发展机遇

抽水蓄能是兼具经济性、可靠性的电网侧灵活性资源主力。中国抽水蓄能装机规模占风电、光伏发电装机比重由2014年的18%下降至2021年的6%，未来随着风光电大规模并网，电力系统对抽水蓄能的需求缺口较大。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，2025年抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右。

投资建议与投资标的

建议关注资产优质、效率领先，且新能源转型步伐较快的华能国际(600011，买入)、国电电力(600795，未评级)；

建议关注核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985，未评级)，核电高端制造标的景业智能(688290，未评级)、江苏神通(002438，未评级)；

建议关注有望通过资产重组成为南网储能运营平台的文山电力(600995，未评级)，抽水蓄能产业链标的东方电气(600875，未评级)、中国电建(601669，未评级)；

建议关注定位“风光三峡”和“海上风电引领者”目标的三峡能源(600905，未评级)，未来可能分享福建优质海风资源的福能股份(600483，未评级)、中闽能源(600163，未评级)；

建议关注国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452，未评级)，以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116，未评级)。

风险提示

新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面可能继续恶化；新能源运营的收益率水平可能降低；电力市场化改革推进可能不及预期。