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2021年05月18日发布

事件：国家能源局及国家统计局公布4月用电及能源生产数据。4月份，全社会用电量6361亿千瓦时，同比增长13.2%；发电量6230亿千瓦时，同比增长11.0%；原煤生产3.2亿吨，同比下降1.8%；天然气生产169亿立方米，同比增长7.0%。

核心观点

电力：需求维持景气，水电增速转正

用电端：4月全社会用电量同比增长13.2%，累计同比增长16.8%。需求维持景气，一方面在于2020年的低基数，另一方面在于稳健的经济基本盘，4月中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.1%、54.9%和53.8%，仍保持在扩张区间。分产业来看，第一、二、三产业分别同比增长16.4%、12.3%和31.3%，二、三产业用电增速在渐增的基数下略有放缓；城乡居民生活用电量同比下降0.9%。

发电端：4月发电量同比增长11.0%，两年平均增长5.5%。火电方面，4月发电量同比增长12.5%，受基数渐增及水电挤压的影响，增速相较3月放缓13.2个百分点。水电方面，在来水带动下4月发电量增速转正，同比增幅3.3%。其他主要新能源电种方面，核电、风电、太阳能发电分别同比增长5.2%、21.1%、-6.4%，在装机持续增长、消纳不断改善的趋势下，两年平均增长分别为7.9%、10.7%、2.5%。

煤炭：自产基本稳定，进口降幅扩大

自产端，4月份原煤产量同比略降1.8%，相较2019年4月份增长4.0%，两年平均增长2.0%。进口端，4月我国实现进口煤炭2173万吨，同比下降29.8%，高基数及部分地区的进口收紧下，降幅相较3月扩大28个百分点；1-4月进口煤炭累计完成9013万吨，同比下降28.8%。

燃气：自产稍有放缓，进口增速加快

自产端，随着增储上产“七年行动计划”的持续稳步推进，叠加需求端的稳步复苏，4月份产量同比增长7.0%；1-4月同比增长11.6%，两年平均增长10.9%。进口端，4月份天然气完成进口量1015万吨，同比增长31.4%，增速环相较3月抬升5.3个百分点。进口维持可观增速，反映出在向好的产业基本盘叠加两碳目标下，天然气终端需求较为旺盛。

投资建议：水电方面，新一轮投产周期临近叠加“水风光一体”模式，水电标的成长性逐步凸显，配合盈利稳健、现金流充沛、股息高等属性，水电标的相对价值不断提升，建议关注【川投能源】【华能水电】【长江电力】【国投电力】等。新能源方面，在低基数叠加装机快速增长的驱动下，一季度风光发电量快速增长。中长期看，碳中和趋势下新能源运营行业成长性强劲，建议关注【龙源电力】【华润电力】【吉电股份】【晶科科技】等。燃气方面，增储上产七年计划、中游管网改革正当时，供给及基础设施支撑持续完备。碳中和背景下，天然气是化石能源向非化石能源过度的最优选择，未来十年的增长曲线或更为陡峭，建议关注【新奥能源】【中国燃气】【深圳燃气】（与石化组联合覆盖）【新奥股份】（石化组覆盖）等。

风险提示：国内疫情超预期反弹，用电、用气需求复苏不及预期，电价、气价超预期波动