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2021年06月18日发布

事件：国家能源局及国家统计局公布5月用电及能源生产数据。5月份，全社会用电量6724亿千瓦时，同比增长12.5%；发电量6478亿千瓦时，同比增长7.9%；原煤生产3.3亿吨，同比增长0.6%；天然气生产169亿立方米，同比增长5.8%。

核心观点

电力：水电增速抬升，5月来水或有修复

用电端：5月全社会用电量同比增长12.5%，累计同比增长17.7%。低基数效应仍存、稳健的产业基本盘以及相对较热的天气，支撑需求维持景气。分产业来看，第一、二、三产业分别同比增长13.9%、11.5%和23.4%，城乡居民生活用电量同比增长5.6%，二、三产业用电增速在渐增的基数下略有放缓。

发电端：5月发电量同比增长7.9%，两年平均增长6.1%。具体电种方面，水电增速的上扬值得关注，1至4月受来水偏枯影响，水电发电情况并不乐观，1-4月累计发电量同比增速仅0.3%。5月单月水电发电量956亿千瓦时，同比增长12.1%，相较整体发电量增速高出4.2个百分点，相较4月水电增速高出8.8个百分点。结合相关流域来水数据，我们认为水电的整体来水情况或在5月有所修复。火电方面，5月发电量同比增长5.6%，相较4月放缓6.9个百分点，基数渐增及水电挤压为主要原因。此外，在装机增长、消纳改善的趋势下，新能源电种稳健增长：核电、风电、太阳能发电分别同比增长10.2%、20.7%、8.7%，两年平均增长分别为12.2%、12.7%、7.9%。

煤炭：进口降幅收窄

自产端基本稳定，5月份原煤产量同比略升0.6%，相较2019年5月份增长0.6%，两年平均增长0.3%。进口端，5月我国实现进口煤炭2104万吨，同比下降4.6%，整体进口量仍有下滑，但受去年同期进口政策收紧带来的低基数影响，降幅相较4月收窄25.2个百分点；1-5月进口煤炭累计完成1.11亿吨，同比下降25.2%。

燃气：进口维持高增

自产端增长较为稳健，随着增储上产“七年行动计划”的持续稳步推进，叠加需求端的稳步复苏，5月份产量同比增长5.8%；1-5月同比增长10.3%，两年平均增长10.2%。进口端维持高增速，5月份天然气完成进口量1032万吨，同比增长31.7%，增速相较4月略升0.3个百分点。进口的持续高增，反映出在两碳目标推动下，天然气终端需求较为旺盛。

投资建议：水电方面，从本月数据来看5月来水或有修复；中长期视角下，新一轮投产周期临近叠加“水风光一体”模式，水电标的成长性逐步凸显，配合盈利稳健、现金流充沛、股息高等属性，相对价值不断提升，建议关注【川投能源】【华能水电】【长江电力】【国投电力】等。新能源方面，在低基数叠加装机快速增长的驱动下，一季度风光发电量快速增长。中长期看，碳中和趋势下新能源运营行业成长性强劲，建议关注【三峡能源】【龙源电力】【华润电力】【吉电股份】【晶科科技】等。燃气方面，增储上产七年计划、中游管网改革正当时，供给及基础设施支撑持续完备。碳中和背景下，天然气是化石能源向非化石能源过度的最优选择，未来十年的增长曲线或更为陡峭，建议关注【新奥能源】【深圳燃气】（与石化组联合覆盖）【新奥股份】（石化组覆盖）等。

风险提示：国内疫情超预期反弹，用电、用气需求复苏不及预期，电价、气价超预期波动